资产托管经营的制度经济学分析
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摘要
本文从制度经济学理论入手,利用现代契约理论、交易成本理论和企业边界理论来分析资产托管经营模式存在的深层次原因;本文将受托收益之外的目标作为变量纳入经济分析模型,讨论受托人对受托收益之外的目标的预期效用对受托双方行为的影响,并由此引出托管合约中隐性合约存在的可能性。本文搜集了2000年来国内50余份上市公司的资产托管合约及相关信息,运用现代统计方法和系统的案例分析方法对其合约及其执行情况进行分类研究,分别对托管合约中的受托资产价值条款、托管收益的分配条款、托管经营过程中双方的权利义务条款以及托管合约的有效期限条款进行了深入分析,提出现有托管合约的不完全性的特征,并证实了托管合约中大量地出现双方共同遵守的隐性合约条款,本文结合隐性合约理论和信息经济学理论对这些合约的特征进行分析和解释。
Studies on Assets Trusteeship Management(ATM) rose in China in the early 1990s, but in Europe and the United States, it has been in existence for a long time, as foreign scholars started researches earlier in the fields of trusteeship and trust, ATM are commonly used in military, political, social, economic and other fields. Whether on the theoretical or the practical aspects there is a thorough discussion about ATM.
This dissertation is focused on the in-depth analysis of the origin of assets trusteeship and the negotiating process of the ATM contract, which are the weakest research parts at home and abroad. Although the theories of foreign scholars about trusteeship are profound and wide, there is a common feature of these studies, the practice analysis and case studies are more based on controlled experiment in rigorous methods. Study abroad regarded the trusteeship as an existed phenomenon, based on this assumption, they start the research on the structure, elements, and the relationship between them, ignored the true causes of trusteeship. The environmental analysis is also limited in how they affect the efficiency of trusteeship patterns.
In this study, we expand the analysis to the background, causes, and the contractual arrangements, which not only will deepen the basic theoretical studies at home and abroad, but also will help other Chinese scholars to do further research works in theoretical analysis of contract, and promote the development of the theory of trusteeship.
Based on the theory of institutional economics, we use the modern contract theory, transaction cost theory and firm boundary theory to analyze of deep causes of the ATM.
Firstly, according to contract theories, the adverse selection and moral hazard brought by information asymmetry problem make the two sides of trusteeship have to design a perfect contract to reduce the trustee's private information, or to establish a trustee's reputation mechanism, to increase the cost of opportunistic behaviors. However, they have to face the information cost necessary to formulate a detailed contract. Therefore the contracts in reality must be uncomplete, if so, the breach of faith will arise. To remedy this defect, the consigner has to design an appropriate contract to incentive the trustee to keep his own interests consistent with the objectives of the consigner. When designing contract, the consigner must ensure that the trustee will take the task on the premise, then satisfy the condition of the incentive compatibility. It is necessary to have effective incentive clauses in the contract to reduce the interest gap between them, or to make the trustee lower the income expectations with the reality.
Secondly, from the perspective of transaction cost economics, relative to other asset management patterns, ATM has its advantages on transaction costs reduction in certain conditions. Trusteeship between enterprises, replace the internal contract with the contract between enterprises, which makes it more efficient to reorganize the assets, without touching the high "transaction costs" which come from the transfer of assets ownership, such as asset valuation costs, and latent costs, and so on; However, trusteeship will create new transaction costs, such as the incentive costs and surveillant costs, the verification costs of operating results and distribution costs, and so on. What the consigner can do is to weigh the inherent cost savings and the new produced costs, and choose the one which can minimize the total cost.
Finally, from the point of view of firm boundary theories, in the trusteeship process, the trustee’s objective is the expansion of enterprises, according to transaction cost theory, when it’s unable to internalize the external transaction costs, there is the boundary. Williamson (1989) depicts the three main dimensions of transaction, assets specialization, the degree of uncertainty, and the repetition frequency of transactions, which were used to study the firm’s boundary. ATM is to reduce parts of the transaction costs of these three dimensions, and to get the expansion of the firm. From the point of view of cost, the size and boundary of trusted assets is the balanced point where the cost of the internal management equal to the external transaction costs. The management capability of enterprises and the form of organization decide an enterprise's internal boundaries, while the institutions and other external environments will decide the external boundaries. Commonly, the smaller of the two is the firm’s final boundaries, in the practice, the internal boundaries always larger than the externals, namely, the external environment to some extent constrain the size of the firm’s expansion, However, ATM patterns breakthrough the external restrictions to expansion of the enterprise, minimize the total cost.
With the economic analysis, we found that the greater the effectiveness of the expected objectives are, the higher the extra pay will be, with which the consigner expects to reduce the trustee’s opportunistic behaviors. Otherwise, the trustees will have a great incentive to pursue their own objectives. Conversely, if the trustees expect such a high payment that it is too much to accept, the cogsigner may abandon the incentive clauses. Instead, in the contract he will provide a better distribution terms for himself, and allows the trustees to achieve other objectives, then pays more attention to monitor the trustees’behaviors, guarantees the minimum expected income could be realized. This additional incentive objectives include reducing the transfer resistance of assets ownership, minimizing the risk of failing of mergers and acquisitions, and whitewashing the financial statements of listed companies or obtaining money from outsides, and so on. This also leads to the possibility of latent contract clauses in trusteeship contracts.
We collected nearly 50 contracts and related information from domestic listed companies from the year 2000 to 2005. With modern statistical analysis and case studies methods, we analyzed the details of the contracts and the implementation situation of them. In this process, combining the implicit contracts theory and information economics, respectively we discussed in-depth on the clauses about the value of the assets entrusted, the clauses about the distribution of income, the clauses about the rights and obligations of both sides, and the clauses about the duration of the contract. From this perspective, the study on ATM expanded the vision of researches in this field. Meanwhile, we introduced systematic case study methods to the studies of ATM, with which we can verify the existing economic models, and integrate the theoretical models with trusteeship practices.
In this dissertation we proposed the "comprehensive development patterns" of state-owned assets trusteeship to solve the existing problems: the establishment of state-owned asset management companies-nurturing the competitive bidding mechanism for capital market-the development of asset securitization in secondary capital markets-development of intermediary organizations. Although the four parts always separately appeared in various asset management patterns and all kinds of policy documents, however, it has never been used in the development of ATM patterns. So far nobody take them integrated in a unified framework in the development patterns of state-owned assets trusteeship. Based on situation of state-owned assets management and the characteristics of the political and economic environment, we take the four aspects into an integrated framework, take the establishment of state-owned asset management companies and foster the capital market as the starts of state-owned assets trusteeship, the development of asset securitization in secondary capital markets as the risk-sharing mechanism, and the development of intermediary institutions as an supplement. We also hope to develop an effective pattern to resolve the problem of state-owned assets management.
Studies on Assets Trusteeship Management(ATM) rose in China in the early 1990s, but in Europe and the United States, it has been in existence for a long time, as foreign scholars started researches earlier in the fields of trusteeship and trust, ATM are commonly used in military, political, social, economic and other fields. Whether on the theoretical or the practical aspects there is a thorough discussion about ATM.
This dissertation is focused on the in-depth analysis of the origin of assets trusteeship and the negotiating process of the ATM contract, which are the weakest research parts at home and abroad. Although the theories of foreign scholars about trusteeship are profound and wide, there is a common feature of these studies, the practice analysis and case studies are more based on controlled experiment in rigorous methods. Study abroad regarded the trusteeship as an existed phenomenon, based on this assumption, they start the research on the structure, elements, and the relationship between them, ignored the true causes of trusteeship. The environmental analysis is also limited in how they affect the efficiency of trusteeship patterns.
In this study, we expand the analysis to the background, causes, and the contractual arrangements, which not only will deepen the basic theoretical studies at home and abroad, but also will help other Chinese scholars to do further research works in theoretical analysis of contract, and promote the development of the theory of trusteeship.
Based on the theory of institutional economics, we use the modern contract theory, transaction cost theory and firm boundary theory to analyze of deep causes of the ATM.
Firstly, according to contract theories, the adverse selection and moral hazard brought by information asymmetry problem make the two sides of trusteeship have to design a perfect contract to reduce the trustee's private information, or to establish a trustee's reputation mechanism, to increase the cost of opportunistic behaviors. However, they have to face the information cost necessary to formulate a detailed contract. Therefore the contracts in reality must be uncomplete, if so, the breach of faith will arise. To remedy this defect, the consigner has to design an appropriate contract to incentive the trustee to keep his own interests consistent with the objectives of the consigner. When designing contract, the consigner must ensure that the trustee will take the task on the premise, then satisfy the condition of the incentive compatibility. It is necessary to have effective incentive clauses in the contract to reduce the interest gap between them, or to make the trustee lower the income expectations with the reality.
Secondly, from the perspective of transaction cost economics, relative to other asset management patterns, ATM has its advantages on transaction costs reduction in certain conditions. Trusteeship between enterprises, replace the internal contract with the contract between enterprises, which makes it more efficient to reorganize the assets, without touching the high "transaction costs" which come from the transfer of assets ownership, such as asset valuation costs, and latent costs, and so on; However, trusteeship will create new transaction costs, such as the incentive costs and surveillant costs, the verification costs of operating results and distribution costs, and so on. What the consigner can do is to weigh the inherent cost savings and the new produced costs, and choose the one which can minimize the total cost.
Finally, from the point of view of firm boundary theories, in the trusteeship process, the trustee’s objective is the expansion of enterprises, according to transaction cost theory, when it’s unable to internalize the external transaction costs, there is the boundary. Williamson (1989) depicts the three main dimensions of transaction, assets specialization, the degree of uncertainty, and the repetition frequency of transactions, which were used to study the firm’s boundary. ATM is to reduce parts of the transaction costs of these three dimensions, and to get the expansion of the firm. From the point of view of cost, the size and boundary of trusted assets is the balanced point where the cost of the internal management equal to the external transaction costs. The management capability of enterprises and the form of organization decide an enterprise's internal boundaries, while the institutions and other external environments will decide the external boundaries. Commonly, the smaller of the two is the firm’s final boundaries, in the practice, the internal boundaries always larger than the externals, namely, the external environment to some extent constrain the size of the firm’s expansion, However, ATM patterns breakthrough the external restrictions to expansion of the enterprise, minimize the total cost.
With the economic analysis, we found that the greater the effectiveness of the expected objectives are, the higher the extra pay will be, with which the consigner expects to reduce the trustee’s opportunistic behaviors. Otherwise, the trustees will have a great incentive to pursue their own objectives. Conversely, if the trustees expect such a high payment that it is too much to accept, the cogsigner may abandon the incentive clauses. Instead, in the contract he will provide a better distribution terms for himself, and allows the trustees to achieve other objectives, then pays more attention to monitor the trustees’behaviors, guarantees the minimum expected income could be realized. This additional incentive objectives include reducing the transfer resistance of assets ownership, minimizing the risk of failing of mergers and acquisitions, and whitewashing the financial statements of listed companies or obtaining money from outsides, and so on. This also leads to the possibility of latent contract clauses in trusteeship contracts.
We collected nearly 50 contracts and related information from domestic listed companies from the year 2000 to 2005. With modern statistical analysis and case studies methods, we analyzed the details of the contracts and the implementation situation of them. In this process, combining the implicit contracts theory and information economics, respectively we discussed in-depth on the clauses about the value of the assets entrusted, the clauses about the distribution of income, the clauses about the rights and obligations of both sides, and the clauses about the duration of the contract. From this perspective, the study on ATM expanded the vision of researches in this field. Meanwhile, we introduced systematic case study methods to the studies of ATM, with which we can verify the existing economic models, and integrate the theoretical models with trusteeship practices.
In this dissertation we proposed the "comprehensive development patterns" of state-owned assets trusteeship to solve the existing problems: the establishment of state-owned asset management companies-nurturing the competitive bidding mechanism for capital market-the development of asset securitization in secondary capital markets-development of intermediary organizations. Although the four parts always separately appeared in various asset management patterns and all kinds of policy documents, however, it has never been used in the development of ATM patterns. So far nobody take them integrated in a unified framework in the development patterns of state-owned assets trusteeship. Based on situation of state-owned assets management and the characteristics of the political and economic environment, we take the four aspects into an integrated framework, take the establishment of state-owned asset management companies and foster the capital market as the starts of state-owned assets trusteeship, the development of asset securitization in secondary capital markets as the risk-sharing mechanism, and the development of intermediary institutions as an supplement. We also hope to develop an effective pattern to resolve the problem of state-owned assets management.
引文
① Austin Wakeman Scott, The trustee’s duty of loyalty, Harvard law review, Vol.49, No.4, Feb.1936, pp521-565。
① Eric Rasmusen, A theory of trustees, and other thoughts, with a postscript, published in the conference volume for the October 10, 1997 Antalya conference organized by the Bank of Turkey。
② H.Gill, K.Boies, Antecedents Of Trust: Establishing A Boundary Condition For The Relation Between Propensity To Trust And Intention To Trust, Journal of Business and Psychology, Volume 19, Number 3, April 2005, Pages: 287 – 302。
① 这七种形式包括:financial resource requirements, conduct-of-business rules, separation of clients’ assets requirements, disclosure rules, enforcement; auditing, and investor compensation schemes。
② Sanjay Goel, Geoffrey G. Bell and Jon L. Pierce, The Perils of Pollyanna: Development of the Over-Trust Construct, Journal of Business Ethics,2005.Volume 58,Numbers 1-3,Pages: 203 – 218.
③ Peter Keenan, The hazards of the compliant trustee, the modern law review, vol25, No3 May 1962, pp 367-370.
① Giorgio Coricelliy, Luis Gonz′alez Morales, Amelie Mahlstedt, The investment game with asymmetric information, unpublished.
② Fran?ois Cochard, Phu Nguyen Van, Marc Willinger, Trusting behavior in a repeated investment game, Journal of Economic Behavior & Organization, Vol. 55 (2004) 31–44.
③ Richard Nobles, Don’t trust the trustee, The modern law review, vol.53, no.3, May 1990,pp377-380.在英美法系国家,法律的分析一般以个案为主,这篇文章中出现了大量的与破产有关的委托人与受托人权利纠纷及其法庭判决方式。
① Robert Gregory, Public sector reform in New Zealand, International Public Management Journal, New Zealand, Volume 3, Issue 1, 2000, Pages 107-123.
② Tomas F. Espino- Rodriguez, Victor Padron Robaina, The management perception of the strategic outsourcing of services: an empirical examination in the hotel sector. The Service Industries Journal 25.5, July 2005, p689(20).
③ 方加春:托管经营的法理研究,《证券时报》,2002 年 4 月 30 日。
① 张玉明:中德企业托管经营的比较研究,求实,1998 年第 4 期,32～34 页。
② 范从来:论我国企业资产重组过程中的企业托管,《南京大学学报(哲学、人文、社会科学)》,1997 年第 1 期,41～48 页。
③ 郝书辰:托管经营:国有企业改革的温和模式,《山东经济战略研究》2000 年第 6 期,23～26 页。
④ 沈明梅、陈颜、伍仲琴:企业托管的市场配置模式浅探,《商业研究》2003 第 16 期,总第 276期,106～108 页。
① 杨智、邱玮玲:论我国企业托管经营的代理成本,《商业研究》2000 年第 5 期,48～50 页。
② 孙茂竹:我国上市公司托管经营若干理论问题的研究,中国证券报,2000 年 5 月 29 日。
③ 刘亚平:上市公司托管事项的审计要点及急需解决的问题,《中国审计》2000 年第 12 期,49 页。
④ 张仁坤:企业托管经营的理论与实践,冶金管理,2001 年第 11 期,50 页。
① 胡立心、石贵成:论托管经济,青岛建筑工程学院学报,1996 年第 3 期,62～66 页。
① 参见《海南经济特区企业国有资产条例》,1995 年 4 月 21 日海南省第一届人民代表大会常务委员会第十六次会议通过,1995 年 5 月 29 日公布施行,资料来源于法律图书馆网站http://www.law-lib.com:法律图书馆/新法规速递/海南经济特区企业国有资产条例。
② 参见 1995 年 7 月黑龙江省政府办公厅转发省体改委《关于国有企业委托经营试点工作的意见》(黑政办发〔1995〕32 号)。
① 周成彦:产权主体的共同利益诉求——EVA,中国农业会计,2005 年第 5 期,20～21 页。
①《合同法》(1999 年 3 月 15 日第九届全国人民代表大会第二次会议通过,1999 年 10 月 1 日起施行。)第 21 章第 396 条,法律出版社 2004 版。
① 意向书与正式合同在形式上虽有相似之处,但二者又有本质的区别,正式合同一旦依法成立即发生法律效力,双方要按合同约定履行自己的义务,否则要承担违约责任, 而意向书则不同,它虽然对双方也有约束力,但这种约束力不是针对实体权利义务,而是仅就签订正式合同所应承担的义务而言,因此,意向书仍属于预约性质,签订意向书的双方当事人根据意向书约定负有签订正式合同的义务,如果义务人不履行意向书规定的义务签订正式合同, 那就应承担一定的法律责任。
① 有人将其看作是信息不对称等因素造成的制度成本,而 Hart(1995)把谈判之前的研究成本仍然看作是传统的交易成本,而不是来自契约不完全和资产专用性的交易成本,事实上只是从现象的不同角度看到的不同本质。
② 这里讲的主要是契约理论。
① Williamson 最早提出“资产专用性”和“治理结构”的概念,并用资产专用性解释交易成本的起源,再由交易成本考察各种治理结构和经济制度。资产专用性实质是表明新古典无法说明的思想:对于新古典微观经济分析而言,厂商在长期中的转移是不花费成本的,但实际上的交易过程中某种资产由于具有较高的转移成本和专用收益,由于进人和退出障碍,厂商无法像完全竞争的条件下自由选择,在这种条件下,如何安排资产的配置效率问题可能是首要的。
① 参见内蒙古宁城老窖生物科技股份有限公司董事会关于北京市顺义大龙城乡建设开发总公司收购事宜致全体股东的报告书,刊登于 2005 年 1 月 6 日上海证券报。
① 参见“*ST 雄震托管三门峡英豪煤矿”,刊登于 2006 年 8 月 21 日中国证券报。
② 参见西安饮食服务(集团)股份有限公司董事会关于托管西安唐城(集团)股份有限公司国家股股权的重大事项公告,2004 年 2 月 6 日证券时报。
① 参见关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,载于 2001 年 9 月 17 日证券时报。
② 参见中国嘉陵工业股份有限公司(集团)资产委托经营公告,载于 2003 年 10 月 27 日上海证券报。
③ 克莱因最先使用了准租的概念,将其定义为一项资产的最优使用者与次优使用者使用这个资产时所产生的价值的差额,对于任何一个交易者,在做出专用性投资之后,准租就出现了。
① G·G·Bogert, G·T·Bogert, Handbook of the Law of Trusts, 1973, 5th ed, West Publishing Co, Minn, USA..
② 朱斯煌:信托总论,北京,中华书局,1941 年版,3 页。
③ 杨崇森:信托与投资,台湾,正中书局,1983 年版,2-6 页。
④ 尤斯制是英国古代的一种法律制度,这种制度仿照和引用了罗马法上的使用权、用役权以及信托遗赠的制度。但是那时的尤斯制还不能算是完备的信托结构,一直到 16 世纪一种新的财产寄赠方式,即“双重尤斯”制的出现,信托结构才算真正定型。现在研究信托起源的多数学者认为现代信托“Trust”,实际起源于英国 16 世纪的“双重尤斯”结构,这种制度以个人的私有财产制度和遗嘱的执行为其创设的客观条件,它已被学术界公认为是英国信托制度的起源。所以论及信托观念的起源,当以罗马为始;论及信托事业的发展,当以英国为始。
① 许国平、陆磊:不完全合同与道德风险:90 年代金融改革的回顾与反思,金融研究,2001 年第2 期
① 阿尔钦,德姆塞茨:生产、信息费用与经济组织,载于科斯、阿尔钦等编《财产权利与制度变迁》,上海三联版社、上海人民版社,1994 年,81 页。
① Andrew Young, and Daniel Levy, Explicit evidence on an implicit contract, Working Paper, January 24th, 2006, University of Mississippi and Bar-Ilan University.
① 契约经常被称为合约,法律上就是合同,新制度经济学中交易关系的界定形式都看成是契约,所以比法律上的合同定义要宽(周业安,新制度经济学,资料来源于南京财经大学图书馆学科导航网/产业经济学。
① 本杰明.克莱因:契约与激励:契约条款在确保履约中的作用,1992 年,刊登于拉斯.沃因,汉斯.韦坎德编《契约经济学》,经济科学版社,1999 中译本。
① 科斯:新制度经济学,刊登于克劳德.梅纳尔编,制度、契约与组织[M],经济科学版社,2003年,10 页。
① Oliver D. Hart,Incomplete Contracts and the Theory of the Firm,Journal of Law, Economics & Organization, Vol. 4, No. 1 (Spring, 1988), pp. 119-139
① 二阶偏导数小于零也就是生产函数的凸性假设,表明一种生产要素的边际产品会随该要素的投入量增加而递减的,这是一个比一阶导数大于零较强的假定,这就是经济学中常常使用的边际产品递减规律。参见范里安《微观经济学:现代观点》,上海三联版社、上海人民版社,1994 年,395 页。
① 不对称信息理论是 20 世纪 70 年代发展起来的,1996 年,经济学家米尔利斯和维克里因研究这一理论而获诺贝尔奖,2001 年,Akerlof、Spence、Stiglitz 三人又一次因此获奖。George Akerlof(1970)证明了市场上买卖双方信息不对称怎样导致逆向选择;Michael Spence(1974)则分析了不对称信息市场上掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场上获益,即不对称信息条件下改善市场效率的信号显示理论;Joseph Stiglitz(1976)证明了掌握较少信息的一方可以对一项特定交易设立多项选择契约而获得对方更多的信息,即信息甄别理论。
② 隐性合约理论不同于 O.Hart、S.Grossman 与 J.Moore 等人提出并发展起来的“不完全合约”(Incomplete Contracts)理论,隐性合约理论认为尽管合约是不完全的,但签约者们可能不能说清楚但却可以共同预期到他们间的关系,并共同遵守一种非正式的约定,一旦一方违反了这种约定,将会受到其他各方的处罚,或者自身的利益因此而受损,这就是隐性合约概念。典型的隐性合约就是人们常说的“企业文化”——他表现为一系列价值观、思维方式及应如何进行工作之信念的共享。“企业文化”是隐性合约的集中表现。这说明了为什么改变企业文化会是相当棘手的事:因为改变企业文化意味着打破旧的合约并以新合约取而代之,而隐性合约并不明确议定其中的隐性原则使得这种改变困难重重。由于隐性合约不可能通过法律来实施,它没有文本,事实上根本没有任何字面性的合约规定条款,隐性合约必须依赖于一定的实施机制,它必然是纳什均衡。
① 关于库恩-塔克定理的应用和详细证明,参见齐玲《现代经济理论中的凸分析》,社会科学文献版社,2005 年版,125-133 页。
① 我们前面假定经营函数随着资产规模增大,其产出不断增大,但同时,增长幅度变小,即一阶导数为正,二阶导数为负。
① 参见潜江制药:托管陕西济生制药 50%的股权,刊登于 2006 年 11 月 23 日上海证券报,以及湖北潜江制药股份有限公司关于大股东将持有的公司股权抵偿占用资金的提示性公告,刊登于 2006年 12 月 30 日上海证券报。
② 参见武汉人福高科技产业股份有限公司关于接受委托开发经营曙光嘉园二期项目的议案,刊登于 2003 年 4 月 9 日的中国证券报、上海证券报,以及武汉人福高科技产业股份有限公司董事会公告,刊登于 2003 年 4 月 24 日上海证券报。
① 魏杰、郭东风、沈莹:国有产权中的利益主体问题,《国有资产管理》1997 年第 10 期。
② 参见关于上海双鹿电器股份有限公司资产托管的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 5 月 30 日《上海证券报》,以及上海双鹿电器股份有限公司董事会关于公司资产重组进度的公告,刊登于2001 年 6 月 7 日上海证券报。
① 参见“托管铜陵蓝天,天奇股份拟拓展煤炭设备业务”,刊登于 2006 年 2 月 10 日中国证券报。
① 参见关于上海市农垦农工商综合商社股份有限公司债务重组和资产托管关联交易之独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 4 月 30 日上海证券报。
① 华能集团持有华能国电的 51.98%权益,为华能国电的控股股东,华能国电持有华能国际 42.58%的股份,是华能国际的第一大股东。
① 参见附录 4-1。
② 参见华能国际电力股份有限公司关联交易公告,刊登于 2004 年 10 月 27 日中国证券报和上海证券报。关于资产价值的描述内容大致为:2004 年 12 月 31 日,四川水电资产总额为 80.66 亿元,负债总额为 61.05 亿元,净资产为 19.61 亿元,全年主营业务收入为 10.51 亿元,主营业务利润为6.18 亿元,净利润为 1.8 亿元。我们认为这些说明与双方可能存在的就四川水电公司的产权进行协商事宜相关,在 2004 年双方曾经就四川水电 60%股权转让问题达成过协议,我们还是认为这并不是托管协议所必需的。
① 参见关于上海双鹿电器股份有限公司资产托管的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 4 月 29 日上海证券报。
② 参见关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 9 月 17 日证券时报。
① 参见上市公司公告:华天酒店托管深圳华安大厦,刊登于 2005 年 1 月 19 日上海证券报。
② 参见中山公用科技股份有限公司 2005 年年度报告,刊登于 2006 年 2 月 28 日证券时报,以及中山公用科技股份有限公司关于资产托管暨关联交易的公告,刊登于 2006 年 4 月 21 日证券时报。
③ 上海豫园旅游商城股份有限公司关于受让上海复星产业投资有限公司持有的招金矿业股份有限公司 15%股权并予以先行托管的关联交易公告,刊登于 2004 年 9 月 25 日中国证券报。
① 合约中内容大致为:本次交易标的是指东欧文化持有 5%股权、大洋海运的第一大股东-东欧工贸持有 95%股权的深业工贸。深业工贸于 1985 年 9 月 25 日成立,注册资本 3324 万元;主要经营土畜产品、轻工业品等商品的出口和机械设备、仪器仪表等商品的进口;开展补偿贸易,销售食品及制品、土产品、五金、交电、汽车(不含小轿车),钢材、木材等。截止 2001 年 10 月31 日,深业工贸资产总额 400,440,464.79 元,负债总额 341,412,285.86 元,净资产 59,028,178.93元,2001 年 1-10 月当期盈利 2,391,005.12 元,2001 年 10 月的期末未分配利润 4,175,730.51 元。
②其中四期的托管资产占用费分别为:首期资产占用费为 91 万元,第二、三期资产占用费各为 156万元,第四期资产占用费为 65 万元。
③ 参见浙江天健会计师事务所关于杭州凯地丝绸股份有限公司资产托管之关联交易独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 7 月 24 日证券时报。
④ 参见北京三元食品股份有限公司关于控股子公司上海三元全佳乳制品有限公司签署托管经营合同的公告,刊登于 2005 年 8 月 10 日上海证券报。
① 参见青岛双星财务年报附注其他重要事项中关于“资产托管事项的说明”,2005 年 3 月 21 日证券时报。
② 合约中没有关于受托标的资产的价值的描述,但是,作为产权转让或者说资产剥离的一种过渡形式的托管经营模式,其前提是受托资产经过相关机构的审计或者相关部门的确认,双方对受托资产的价值信息是非常明确的,也是对称的。
③ 参见内蒙古宁城老窖生物科技股份有限公司董事会关于北京市顺义大龙城乡建设开发总公司收购事宜致全体股东的报告书,刊登于 2005 年 1 月 6 日上海证券报。
① Williamson, O. E, The Economic Institutions of Capitalism: Firms, Markets,Relation Contracting, New York: Free Press, 1985.
① 参见关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,2001 年 9 月 17 日证券时报,以及深南电 B 签订资产托管经营合同的公告,2003 年 1 月 9 日证券时报。
② 参见浙江天健会计师事务所关于杭州凯地丝绸股份有限公司资产托管之关联交易独立财务顾问报告,2001 年 7 月 24 日证券时报。
① 参见上海亚商企业咨询股份有限公司关于长岭(集团)股份有限公司组建宝鸡长岭和资产托管的独立财务顾问报告,2000 年 12 月 19 日证券时报。
② 参见 G 英力特第三届董事会第十八次会议决议公告,刊登于 2006 年 1 月 23 日上海证券报。
① 参见关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 9 月 17 日证券时报。
② 参见本章附录 4-1。
① 参见中国高科集团股份有限公司股权转让及股权托管公告,刊登于 2002 年 6 月 28 日上海证券报。
② 参见美亚股份关于第一大股东南充市国资局与南充鸿翔科信有限公司部分国有股股权签定托管协议的提示性公告,刊登于 2001 年 3 月 17 日中国证券报。
③ 参见关于托管江苏三元双宝乳业有限公司股权的关联交易公告,刊登于 2006 年 7 月 26 日中国证券报及上海证券报。
④ 吕强:国能集团终止受托管理能港发电,刊登于 2006 年 3 月 9 日中国证券报。
① 蒋秀娟:天宇电气国有股委托经营,拟用公积金弥补中期累计亏损,刊登于 2001 年 9 月 24 日证券时报。
① 参见 ST 烟发控股子公司委托投资管理公告,刊登于 2004 年 11 月 05 日上海证券报。
① 相当于转让方 15%股权原始出资额的 60%。
② 参见上海豫园旅游商城股份有限公司关于受让上海复星产业投资有限公司持有的招金矿业股份有限公司 15%股权并予以先行托管的关联交易公告,刊登于 2004 年 9 月 25 日中国证券报。
③ 参见深圳大洋海运股份有限公司董事会关于托管深业(深圳)工贸发展有限公司的关联交易公告,刊登于 2001 年 11 月 19 日证券时报。
① 罗必良:经济组织的制度逻辑-一个理论框架及其对中国农民经济组织的应用研究,山西经济版社,2000 年 8 月第一版,418 页。
① 参见青岛澳柯玛股份有限公司关于托管青岛澳柯玛集团总公司控股企业青岛澳柯玛热水器有限责任公司之关联交易公告,刊登于 2004 年 4 月 3 日上海证券报;以及青岛澳柯玛股份有限公司关于托管青岛澳柯玛集团总公司控股企业青岛澳柯玛热水器有限责任公司之关联交易公告,刊登于2005 年 04 月 26 日上海证券报(属于 2004 年托管合约的续签)。
① 参见北京三元食品股份有限公司关于控股子公司上海三元全佳乳制品有限公司签署托管经营合同的公告,刊登于 2005 年 8 月 10 日上海证券报。
① 参见中国化学建材股份有限公司关联交易公告,分别刊登于 2000 年 6 月 15 日上海证券报(托管协议公告),以及 2001 年 4 月 21 日上海证券报(中断托管协议公告)。
① 参见本章附录 4-1。
① 参见宁夏英力特化工股份有限公司 2005 年年度报告第五部分:报告期内公司重大合同及其履行情况(一),2006 年 2 月 28 日上海证券报,以及 G 英力特:第三届董事会第十八次会议决议公告,2006 年 1 月 23 日上海证券参见报。
② 参见浙江天健会计师事务所关于杭州凯地丝绸股份有限公司资产托管之关联交易独立财务顾问报告,2001 年 7 月 24 日证券时报。
③ 参见新疆冠农果茸股份有限公司 2006 年中期报告,重要事项(四)托管情况,刊登于 2006 年 08月 29 日上海证券报。
① 如果双方更看重的是各自的声誉,以及真诚合作带来的合约价值的提高,而不是短期的机会主义行为,则即便没有规定灵活性的条款,合约中的一些条款也是可以重新协商的。参见斯科特 E马斯腾:契约与组织-案例研究,中国人民大学版社,2005 年版,101 页。
① 参见中国化学建材股份有限公司关联交易公告,刊登于 2001 年 4 月 21 日上海证券报。
② 参见 ST 啤酒花托管新啤于蓝剑,刊登于 2004 年 05 月 18 日证券时报。
③ 即 9%以下的部分不收取管理佣金。
④ 参见 G*ST 三元:公布董事会决议及关联交易公告,刊登于 2006 年 07 月 26 日中国证券网和上海证券报。
① 参见深圳大洋海运股份有限公司董事会关于托管深业(深圳)工贸发展有限公司的关联交易公告,刊登于 2001 年 11 月 19 日证券时报。 q① 参见中国嘉陵工业股份有限公司(集团)资产委托经营公告,刊登于 2004 年 10 月 30 日上海证券报。
① 参见关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 9 月 17 日证券时报。
② 陈静:重庆渝富托管四维瓷业二股东股权,刊登于 2006 年 6 月 27 日中国证券报。
③ 参见广州白云山制药股份有限公司股权转让暨股权托管提示性公告,刊登于 2002 年 1 月 30 日中国证券报。
① 从上海证券交易所的官方网站和企业上海星辉蔬菜有限公司的网站上公布的资料来看,受托企业上海星辉蔬菜有限公司的产品以出口为主,主要往日本、香港、东南亚等地,星辉大葱、星辉结球甘蓝是星辉蔬菜公司成立之初就引进种子试种的品种,随着种植技术的日趋成熟,国内、外市场的进一步开拓,经济效益连年提高,星辉大葱、星辉结球甘蓝对上海市农产品认证中心认定为上海市安全卫生优质农产品,此外,上海星辉蔬菜有限公司还有 6 个产品获得该认证,一个园艺场通过有机食品生产认证;上海星辉蔬菜有限公司 2001 年还被评为“全国园艺产品出口示范企业”,“上海市实施标准化生产先进单位”等,这样的企业在托管后短期内是不可能亏损的,给受托方带来的经营压力很小。
① 参见西安饮食服务(集团)股份有限公司董事会关于托管西安唐城(集团)股份有限公司国家股股权的重大事项公告,刊登于 2004 年 2 月 6 日证券时报。
① 如果双方更看重的是各自的声誉,以及真诚合作带来的合约价值的提高,而不是短期的机会主义行为,则即便没有规定灵活性的条款,合约中的一些条款也是可以重新协商的。参见斯科特 E马斯腾:契约与组织-案例研究,中国人民大学版社,2005 版,101 页。
① 参见西安饮食服务(集团)股份有限公司董事会关于托管西安唐城(集团)股份有限公司国家股股权的重大事项公告,刊登于 2004 年 2 月 6 日证券时报。
② 参见美亚股份关于第一大股东南充市国资局与南充鸿翔科信有限公司部分国有股股权签定托管协议的提示性公告,刊登于 2001 年 3 月 17 日中国证券报。
① 参见青岛澳柯玛股份有限公司关于托管青岛澳柯玛集团总公司控股企业青岛澳柯玛热水器有限责任公司之关联交易公告,刊登于 2004 年 4 月 3 日上海证券报。
② 参见本章附录 4-1。
③ 参见关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 9 月 17 日证券时报。
① 斯科特 E 马斯腾:契约和组织案例研究,人民大学版社,2005 年版,85 页。
② 克莱因等人用可占用的准租(appropriable quasi rent)替代专用性投资深化了对“敲竹杠”(hold-up)问题的分析(Klein, Crawford and Alchian,1978)。利用一个隐含的(implicit)合同实施机制可以防止“敲竹杠”发生(Klein, 1996,1998)。当未来准租金流的贴现值大于从违反合同中可马上得到的短期收益时,如果面临交易关系行将终止的人希望得到这一未来准租金流,“敲竹杠”不会发生,这种隐含合同处于自我实施的范围中。交易者的品牌资本越大,自我实施的范围就越大。Baker(2002)认为,这种“隐含的”和“自我实施”的合同就是通常意义上的关系合同。关于隐性合同的讨论,可见 Bull(1987),Baker et al(1994,2002), Klein(1980, 1999), Klein and Leffler(1981),MacLeod and Malcomson(1989)等人的文章。
① 参见湖南华天大酒店股份有限公司董事会关于由控股子公司湖南华天国际酒店管理有限公司托管衡阳丽城宾馆的公告,刊登于 2000 年 5 月 19 日证券时报。
② 参见湖南华天大酒店股份有限公司董事会关于托管北京海天中心的公告,刊登于 2004 年 12 月24 日证券时报。
① 参见重庆百货大楼股份有限公司关于解除托管重庆友谊华侨股份有限公司协议的公告,刊登于2000 年 1 月 25 日上海证券报。
① 参见北京三元食品股份有限公司关于控股子公司上海三元全佳乳制品有限公司签署托管经营合同的公告,载于 2005 年 8 月 10 日上海证券报。
② 参见关于上海市农垦农工商综合商社股份有限公司债务重组和资产托管关联交易之独立财务顾问报告,载于 2001 年 4 月 30 日上海证券报。
③ 参见“青岛双星正式托管东风轮胎”,刊登于 2005 年 3 月 20 日中国证券报。
① 参见内蒙古宁城老窖生物科技股份有限公司委托经营管理暨关联交易公告,2005 年 4 月 12 日上海证券报。
① 参见重庆百货大楼股份有限公司关于解除托管重庆友谊华侨股份有限公司协议的公告,2000 年1 月 25 日上海证券报。
② 参见内蒙古宁城老窖生物科技股份有限公司委托经营管理暨关联交易公告,2005 年 4 月 12 日上海证券报。
③ 参见 ST 烟发控股子公司委托投资管理公告,刊登于 2004 年 11 月 05 日上海证券报。
① 参见“*ST 国能:受托管理能港发电”,刊登于 2004 年 6 月 30 日证券时报,以及“国能集团终止受托管理能港发电”,刊登于 2006 年 03 月 09 日中国证券报。
① 湖南华天大酒店股份有限公司董事会关于由控股子公司湖南华天国际酒店管理有限公司托管衡阳丽城宾馆的公告,2000 年 5 月 19 日证券时报。
② 参见“华天酒店:终止托管衡阳丽城宾馆”,刊登于 2005 年 6 月 25 日上海证券报及 2005 年 06月 27 日证券时报。
① 参见西安饮食服务(集团)股份有限公司董事会关于托管西安唐城(集团)股份有限公司国家股股权的重大事项公告,2004 年 2 月 6 日证券时报。
①参见 ST 烟发控股子公司委托投资管理公告,刊登于 2004 年 11 月 05 日上海证券报。
② 参见“青岛双星正式托管东风轮胎”,2005 年 3 月 20 日中国证券报。
① 参见“青岛双星正式托管东风轮胎”,2005 年 3 月 20 日中国证券报。
② 参见云南马龙产业集团股份有限公司关于解除国家股份托管事项的公告,2004 年 7 月 27 日上海证券报。
③ 参见亚宝药业关于国有股股权托管的提示性公告,2003 年 5 月.29 日上海证券报。
④ 参见湖北潜江制药股份有限公司股权托管关联交易公告,2006 年 11 月 23 日证券时报。
① Oliver D. Hart, Incomplete Contracts and the Theory of the Firm, Journal of Law, Economics & Organization, Vol. 4, No. 1 (Spring, 1988), pp. 119-139.
① 周业安:新制度经济学,载于高鸿业,刘凤良主编《20 世纪西方经济学的发展》,商务印书馆,2004 年版。
① 事前交易费用包括协议的起草、谈判的费用和保障协议执行所需要的费用;而事后交易费用则包括四种形式:当交易偏离了与“契约转换曲线”相关联的序列时所引起的错误应变费用;当交易双方都作出努力来校正事后的错误序列时所引起的争吵费用;纠正发生需要诉诸某种规制结构时,这种规制结构的建立和运转的费用;为了使承诺完全兑现而引起的约束费用(williamson,1977)。
① 张五常:佃农理论,商务印书馆,2002 年版,82 页。
① Klein B., Saft L, The law and economics of franchise tying contracts, Journal of Law and Economics, 1985, 28, P345.
② Williamson, O.E, The Economic Institutions of Capitalism: Firm, Markets, Relational Contracting, Macmillan. New York: Free Press, 1985, P48.
① 本杰明?克莱因:自我实施合同,载于菲吕博顿和瑞切特编:《新制度经济学》,上海财经版社,1998 年版,108-115 页。
② 违反契约的预期收益是一次性所得,而损失的是由于被另一方发现自己的违约行为从而终止契约所带来的契约内的固有收益,也就是通常所说的计划成本。
① 参见长岭(集团)股份有限公司 2002 年第三季度报告,第三部分:经营情况阐述与分析(5)或有事项及期后事项,资料来源于上海证券交易所网站,http://www.sse.com.cn。
② 根据证监会的规定,上市公司连续三年亏损,将暂停股票上市交易。详细内容参见 2001 年 11月 30 日证监会发布的《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法(修订)》(证监发[2001]147号)。
① 内容来源于北京和君创业咨询关于华能国际电力与中国华能集团公司和华能国际电力开发公司关联交易的独立财务顾问报告,全文刊登于 2002 年 11 月 8 日上海证券报。
① 关于德国国有企业托管经营的经验和教训的文章很多,参见沈莹(1997)、朱绍中、王纪平(1998)、张玉明(1998)等人的文章,他们不仅描述了德国托管局从成立到完成对原东德国有企业的托管的具体过程,而且对其法律地位、资金筹措、托管模式等具体细节也做了详细分析。另外,重庆大学的陈其、北方交通大学的刘德胜、北京理工大学的赵久利等人的硕士论文均对此有所描述。
① 1996 年 7 月 24 日,国家经贸委《关于放开搞活国有小型企业的意见》(国经贸企[1996]491 号)。
② 2004 年 1 月 7 日,证监会《关于控制上市公司实际控制权行为》(证监公司字[2004]1 号)。
① 李海鹰、武玉红:论中国市场经营主体信用缺失的原因及对策,华东经济管理,2003 年第 5 期,55～58 页。
① 以上是对亏损企业托管情形的分析,至于经营较好的企业的托管问题,则弹性较大。
① 承包责任制最早作为农村土地改革的有效模式提出来的,我国改革开放初期,在农村大力推广家庭联产承包责任制是农村土地政策的主体,也是我国的一项基本国策。
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[1] 关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 9 月 17 日证券时报。
[2] 深南电 B 签订资产托管经营合同的公告,2003 年 1 月 9 日证券时报。
[3] 关于上海双鹿电器股份有限公司资产托管的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 5 月 30 日上海证券报。
[4] 上海双鹿电器股份有限公司董事会关于公司资产重组进度的公告,刊登于 2001 年 6 月 7 日上海证券报。
[5] 托管铜陵蓝天,天奇股份拟拓展煤炭设备业务,刊登于 2006 年 2 月10 日中国证券报。
[6] 关于上海市农垦农工商综合商社股份有限公司债务重组和资产托管关联交易之独立财务顾问报告,刊登于2001年4月30日上海证券报。
[7] 上市公司公告:华天酒店托管深圳华安大厦,刊登于 2005 年 1 月 19日上海证券报。
[8] 中山公用科技股份有限公司 2005 年年度报告,刊登于 2006 年 2 月28 日证券时报。
[9] 中山公用科技股份有限公司关于资产托管暨关联交易的公告,刊登于2006 年 4 月 21 日证券时报。
[10] 浙江天健会计师事务所关于杭州凯地丝绸股份有限公司资产托管之关联交易独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 7 月 24 日证券时报。
[11] 北京三元食品股份有限公司关于控股子公司上海三元全佳乳制品有限公司签署托管经营合同的公告,刊登于 2005 年 8 月 10 日上海证券报。
[12] 青岛双星财务年报附注其他重要事项中关于“资产托管事项的说明”,刊登于 2005 年 3 月 21 日证券时报。
[13] 内蒙古宁城老窖生物科技股份有限公司董事会关于北京市顺义大龙城乡建设开发总公司收购事宜致全体股东的报告书,刊登于 2005 年1 月 6 日上海证券报。
[14] 关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 9 月 17 日证券时报。
[15] 深南电 B 签订资产托管经营合同的公告,刊登于 2003 年 1 月 9 日证券时报。
[16] 浙江天健会计师事务所关于杭州凯地丝绸股份有限公司资产托管之关联交易独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 7 月 24 日证券时报。
[17] 关于长岭(集团)股份有限公司组建宝鸡长岭和资产托管的独立财务顾问报告,刊登于 2000 年 12 月 19 日证券时报。
[18] 华能国际电力股份有限公司关联交易公告,刊登于 2004 年 10 月 27日中国证券报和上海证券报。
[19] 关于上海双鹿电器股份有限公司资产托管的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 4 月 29 日上海证券报。
[20] 上海豫园旅游商城股份有限公司关于受让上海复星产业投资有限公司持有的招金矿业股份有限公司 15%股权并予以先行托管的关联交易公告,刊登于 2004 年 9 月 25 日中国证券报。
[21]中国高科集团股份有限公司股权转让及股权托管公告,刊登于 2002年 6 月 28 日上海证券报。
[22]ST 烟发控股子公司委托投资管理公告,刊登于 2004 年 11 月 05 日上海证券报。
[23]深圳大洋海运股份有限公司董事会关于托管深业(深圳)工贸发展有限公司的关联交易公告,刊登于 2001 年 11 月 19 日证券时报。
[24]美亚股份关于第一大股东南充市国资局与南充鸿翔科信有限公司部分国有股股权签定托管协议的提示性公告,刊登于 2001 年 3 月 17 日中国证券报。
[25]青岛澳柯玛股份有限公司关于托管青岛澳柯玛集团总公司控股企业青岛澳柯玛热水器有限责任公司之关联交易公告,刊登于 2004 年 4月 3 日上海证券报。
[26]澳柯玛关联交易公告,刊登于 2005 年 04 月 26 日上海证券报。
[27]关于托管江苏三元双宝乳业有限公司股权的关联交易公告,刊登于2006 年 7 月 26 日中国证券报及上海证券报。
[28]国能集团终止受托管理能港发电,刊登于 2006 年 3 月 9 日中国证券报。
[29]北京三元食品股份有限公司关于控股子公司上海三元全佳乳制品有限公司签署托管经营合同的公告,刊登于 2005 年 8 月 10 日上海证券报。
[30]中国化学建材股份有限公司关联交易公告,分别刊登于 2001 年 4 月21 日(托管协议公告)以及 2000 年 6 月 15 日上海证券报(中断托管协议公告)。
[31]宁夏英力特化工股份有限公司 2005 年年度报告,刊登于 2006 年 2 月28 日上海证券报。
[32]G 英力特:第三届董事会第十八次会议决议公告,刊登于 2006 年 1月 23 日上海证券报。
[33]ST 啤酒花托管新啤于蓝剑,刊登于 2004 年 05 月 18 日证券时报。
[34]G*ST 三元:公布董事会决议及关联交易公告,刊登于 2006 年 07 月26 日上海证券报。
[35]浙江天健会计师事务所关于杭州凯地丝绸股份有限公司资产托管之关联交易独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 7 月 24 日证券时报。
[36]中国嘉陵工业股份有限公司(集团)资产委托经营公告,刊登于 2003年 10 月 27 日上海证券报。
[37]新疆冠农果茸股份有限公司 2006 年中期报告,重要事项(四)托管情况,刊登于 2006 年 8 月 29 日上海证券报。
[38]重庆渝富托管四维瓷业二股东股权,刊登于 2006 年 6 月 27 中国证券报。
[39]广州白云山制药股份有限公司股权转让暨股权托管提示性公告,刊登于 2002 年 1 月 30 日中国证券报。
[40]西安饮食服务(集团)股份有限公司董事会关于托管西安唐城(集团)股份有限公司国家股股权的重大事项公告,刊登于 2004 年 2 月 6 日证券时报。
[41]西安饮食服务(集团)股份有限公司董事会关于终止托管西安唐城(集团)股份有限公司国家股股权的重大事项公告,刊登于 2006 年 08 月19 日证券时报。
[42]美亚股份关于第一大股东南充市国资局与南充鸿翔科信有限公司部分国有股股权签定托管协议的提示性公告,刊登于 2001 年 3 月 17 日中国证券报。
[43]湖南华天大酒店股份有限公司董事会关于由控股子公司湖南华天国际酒店管理有限公司托管衡阳丽城宾馆的公告,刊登于 2000 年 5 月19 日证券时报。
[44]华天酒店:终止托管衡阳丽城宾馆,刊登于 2005 年 6 月 25 日上海证券报及 2005 年 6 月 27 日证券时报。
[45]湖南华天大酒店股份有限公司董事会关于托管北京海天中心的公告,刊登于 2004 年 12 月 24 日证券时报。
[46]内蒙古宁城老窖生物科技股份有限公司委托经营管理暨关联交易公告,刊登于 2005 年 4 月 12 日上海证券报。
[47]*ST 国能:受托管理能港发电,刊登于 2004 年 6 月 30 日证券时报。
[48]国能集团终止受托管理能港发电,刊登于 2006 年 3 月 09 日中国证券报。
[49]重庆百货大楼股份有限公司关于解除托管重庆友谊华侨股份有限公司协议的公告,刊登于 2000 年 1 月 25 日上海证券报。
[50]青岛双星正式托管东风轮胎,刊登于 2005 年 3 月 20 日中国证券报。
[51]云南马龙产业集团股份有限公司关于解除国家股份托管事项的公告,刊登于 2004 年 7 月 27 日上海证券报。
[52]亚宝药业关于国有股股权托管的提示性公告,刊登于 2003 年 5 月 29日上海证券报。
[53]湖北潜江制药股份有限公司股权托管关联交易公告,刊登于 2006 年11 月 23 日证券时报。
[54]*ST 雄震托管三门峡英豪煤矿,刊登于 2006 年 8 月 21 日中国证券报。
[55]北京和君创业咨询关于华能国际电力与中国华能集团公司和华能国际电力开发公司关联交易的独立财务顾问报告,刊登于 2002 年 11 月8 日上海证券报。
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① Eric Rasmusen, A theory of trustees, and other thoughts, with a postscript, published in the conference volume for the October 10, 1997 Antalya conference organized by the Bank of Turkey。
② H.Gill, K.Boies, Antecedents Of Trust: Establishing A Boundary Condition For The Relation Between Propensity To Trust And Intention To Trust, Journal of Business and Psychology, Volume 19, Number 3, April 2005, Pages: 287 – 302。
① 这七种形式包括:financial resource requirements, conduct-of-business rules, separation of clients’ assets requirements, disclosure rules, enforcement; auditing, and investor compensation schemes。
② Sanjay Goel, Geoffrey G. Bell and Jon L. Pierce, The Perils of Pollyanna: Development of the Over-Trust Construct, Journal of Business Ethics,2005.Volume 58,Numbers 1-3,Pages: 203 – 218.
③ Peter Keenan, The hazards of the compliant trustee, the modern law review, vol25, No3 May 1962, pp 367-370.
① Giorgio Coricelliy, Luis Gonz′alez Morales, Amelie Mahlstedt, The investment game with asymmetric information, unpublished.
② Fran?ois Cochard, Phu Nguyen Van, Marc Willinger, Trusting behavior in a repeated investment game, Journal of Economic Behavior & Organization, Vol. 55 (2004) 31–44.
③ Richard Nobles, Don’t trust the trustee, The modern law review, vol.53, no.3, May 1990,pp377-380.在英美法系国家,法律的分析一般以个案为主,这篇文章中出现了大量的与破产有关的委托人与受托人权利纠纷及其法庭判决方式。
① Robert Gregory, Public sector reform in New Zealand, International Public Management Journal, New Zealand, Volume 3, Issue 1, 2000, Pages 107-123.
② Tomas F. Espino- Rodriguez, Victor Padron Robaina, The management perception of the strategic outsourcing of services: an empirical examination in the hotel sector. The Service Industries Journal 25.5, July 2005, p689(20).
③ 方加春:托管经营的法理研究,《证券时报》,2002 年 4 月 30 日。
① 张玉明:中德企业托管经营的比较研究,求实,1998 年第 4 期,32～34 页。
② 范从来:论我国企业资产重组过程中的企业托管,《南京大学学报(哲学、人文、社会科学)》,1997 年第 1 期,41～48 页。
③ 郝书辰:托管经营:国有企业改革的温和模式,《山东经济战略研究》2000 年第 6 期,23～26 页。
④ 沈明梅、陈颜、伍仲琴:企业托管的市场配置模式浅探,《商业研究》2003 第 16 期,总第 276期,106～108 页。
① 杨智、邱玮玲:论我国企业托管经营的代理成本,《商业研究》2000 年第 5 期,48～50 页。
② 孙茂竹:我国上市公司托管经营若干理论问题的研究,中国证券报,2000 年 5 月 29 日。
③ 刘亚平:上市公司托管事项的审计要点及急需解决的问题,《中国审计》2000 年第 12 期,49 页。
④ 张仁坤:企业托管经营的理论与实践,冶金管理,2001 年第 11 期,50 页。
① 胡立心、石贵成:论托管经济,青岛建筑工程学院学报,1996 年第 3 期,62～66 页。
① 参见《海南经济特区企业国有资产条例》,1995 年 4 月 21 日海南省第一届人民代表大会常务委员会第十六次会议通过,1995 年 5 月 29 日公布施行,资料来源于法律图书馆网站http://www.law-lib.com:法律图书馆/新法规速递/海南经济特区企业国有资产条例。
② 参见 1995 年 7 月黑龙江省政府办公厅转发省体改委《关于国有企业委托经营试点工作的意见》(黑政办发〔1995〕32 号)。
① 周成彦:产权主体的共同利益诉求——EVA,中国农业会计,2005 年第 5 期,20～21 页。
①《合同法》(1999 年 3 月 15 日第九届全国人民代表大会第二次会议通过,1999 年 10 月 1 日起施行。)第 21 章第 396 条,法律出版社 2004 版。
① 意向书与正式合同在形式上虽有相似之处,但二者又有本质的区别,正式合同一旦依法成立即发生法律效力,双方要按合同约定履行自己的义务,否则要承担违约责任, 而意向书则不同,它虽然对双方也有约束力,但这种约束力不是针对实体权利义务,而是仅就签订正式合同所应承担的义务而言,因此,意向书仍属于预约性质,签订意向书的双方当事人根据意向书约定负有签订正式合同的义务,如果义务人不履行意向书规定的义务签订正式合同, 那就应承担一定的法律责任。
① 有人将其看作是信息不对称等因素造成的制度成本,而 Hart(1995)把谈判之前的研究成本仍然看作是传统的交易成本,而不是来自契约不完全和资产专用性的交易成本,事实上只是从现象的不同角度看到的不同本质。
② 这里讲的主要是契约理论。
① Williamson 最早提出“资产专用性”和“治理结构”的概念,并用资产专用性解释交易成本的起源,再由交易成本考察各种治理结构和经济制度。资产专用性实质是表明新古典无法说明的思想:对于新古典微观经济分析而言,厂商在长期中的转移是不花费成本的,但实际上的交易过程中某种资产由于具有较高的转移成本和专用收益,由于进人和退出障碍,厂商无法像完全竞争的条件下自由选择,在这种条件下,如何安排资产的配置效率问题可能是首要的。
① 参见内蒙古宁城老窖生物科技股份有限公司董事会关于北京市顺义大龙城乡建设开发总公司收购事宜致全体股东的报告书,刊登于 2005 年 1 月 6 日上海证券报。
① 参见“*ST 雄震托管三门峡英豪煤矿”,刊登于 2006 年 8 月 21 日中国证券报。
② 参见西安饮食服务(集团)股份有限公司董事会关于托管西安唐城(集团)股份有限公司国家股股权的重大事项公告,2004 年 2 月 6 日证券时报。
① 参见关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,载于 2001 年 9 月 17 日证券时报。
② 参见中国嘉陵工业股份有限公司(集团)资产委托经营公告,载于 2003 年 10 月 27 日上海证券报。
③ 克莱因最先使用了准租的概念,将其定义为一项资产的最优使用者与次优使用者使用这个资产时所产生的价值的差额,对于任何一个交易者,在做出专用性投资之后,准租就出现了。
① G·G·Bogert, G·T·Bogert, Handbook of the Law of Trusts, 1973, 5th ed, West Publishing Co, Minn, USA..
② 朱斯煌:信托总论,北京,中华书局,1941 年版,3 页。
③ 杨崇森:信托与投资,台湾,正中书局,1983 年版,2-6 页。
④ 尤斯制是英国古代的一种法律制度,这种制度仿照和引用了罗马法上的使用权、用役权以及信托遗赠的制度。但是那时的尤斯制还不能算是完备的信托结构,一直到 16 世纪一种新的财产寄赠方式,即“双重尤斯”制的出现,信托结构才算真正定型。现在研究信托起源的多数学者认为现代信托“Trust”,实际起源于英国 16 世纪的“双重尤斯”结构,这种制度以个人的私有财产制度和遗嘱的执行为其创设的客观条件,它已被学术界公认为是英国信托制度的起源。所以论及信托观念的起源,当以罗马为始;论及信托事业的发展,当以英国为始。
① 许国平、陆磊:不完全合同与道德风险:90 年代金融改革的回顾与反思,金融研究,2001 年第2 期
① 阿尔钦,德姆塞茨:生产、信息费用与经济组织,载于科斯、阿尔钦等编《财产权利与制度变迁》,上海三联版社、上海人民版社,1994 年,81 页。
① Andrew Young, and Daniel Levy, Explicit evidence on an implicit contract, Working Paper, January 24th, 2006, University of Mississippi and Bar-Ilan University.
① 契约经常被称为合约,法律上就是合同,新制度经济学中交易关系的界定形式都看成是契约,所以比法律上的合同定义要宽(周业安,新制度经济学,资料来源于南京财经大学图书馆学科导航网/产业经济学。
① 本杰明.克莱因:契约与激励:契约条款在确保履约中的作用,1992 年,刊登于拉斯.沃因,汉斯.韦坎德编《契约经济学》,经济科学版社,1999 中译本。
① 科斯:新制度经济学,刊登于克劳德.梅纳尔编,制度、契约与组织[M],经济科学版社,2003年,10 页。
① Oliver D. Hart,Incomplete Contracts and the Theory of the Firm,Journal of Law, Economics & Organization, Vol. 4, No. 1 (Spring, 1988), pp. 119-139
① 二阶偏导数小于零也就是生产函数的凸性假设,表明一种生产要素的边际产品会随该要素的投入量增加而递减的,这是一个比一阶导数大于零较强的假定,这就是经济学中常常使用的边际产品递减规律。参见范里安《微观经济学:现代观点》,上海三联版社、上海人民版社,1994 年,395 页。
① 不对称信息理论是 20 世纪 70 年代发展起来的,1996 年,经济学家米尔利斯和维克里因研究这一理论而获诺贝尔奖,2001 年,Akerlof、Spence、Stiglitz 三人又一次因此获奖。George Akerlof(1970)证明了市场上买卖双方信息不对称怎样导致逆向选择;Michael Spence(1974)则分析了不对称信息市场上掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场上获益,即不对称信息条件下改善市场效率的信号显示理论;Joseph Stiglitz(1976)证明了掌握较少信息的一方可以对一项特定交易设立多项选择契约而获得对方更多的信息,即信息甄别理论。
② 隐性合约理论不同于 O.Hart、S.Grossman 与 J.Moore 等人提出并发展起来的“不完全合约”(Incomplete Contracts)理论,隐性合约理论认为尽管合约是不完全的,但签约者们可能不能说清楚但却可以共同预期到他们间的关系,并共同遵守一种非正式的约定,一旦一方违反了这种约定,将会受到其他各方的处罚,或者自身的利益因此而受损,这就是隐性合约概念。典型的隐性合约就是人们常说的“企业文化”——他表现为一系列价值观、思维方式及应如何进行工作之信念的共享。“企业文化”是隐性合约的集中表现。这说明了为什么改变企业文化会是相当棘手的事:因为改变企业文化意味着打破旧的合约并以新合约取而代之,而隐性合约并不明确议定其中的隐性原则使得这种改变困难重重。由于隐性合约不可能通过法律来实施,它没有文本,事实上根本没有任何字面性的合约规定条款,隐性合约必须依赖于一定的实施机制,它必然是纳什均衡。
① 关于库恩-塔克定理的应用和详细证明,参见齐玲《现代经济理论中的凸分析》,社会科学文献版社,2005 年版,125-133 页。
① 我们前面假定经营函数随着资产规模增大,其产出不断增大,但同时,增长幅度变小,即一阶导数为正,二阶导数为负。
① 参见潜江制药:托管陕西济生制药 50%的股权,刊登于 2006 年 11 月 23 日上海证券报,以及湖北潜江制药股份有限公司关于大股东将持有的公司股权抵偿占用资金的提示性公告,刊登于 2006年 12 月 30 日上海证券报。
② 参见武汉人福高科技产业股份有限公司关于接受委托开发经营曙光嘉园二期项目的议案,刊登于 2003 年 4 月 9 日的中国证券报、上海证券报,以及武汉人福高科技产业股份有限公司董事会公告,刊登于 2003 年 4 月 24 日上海证券报。
① 魏杰、郭东风、沈莹:国有产权中的利益主体问题,《国有资产管理》1997 年第 10 期。
② 参见关于上海双鹿电器股份有限公司资产托管的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 5 月 30 日《上海证券报》,以及上海双鹿电器股份有限公司董事会关于公司资产重组进度的公告,刊登于2001 年 6 月 7 日上海证券报。
① 参见“托管铜陵蓝天,天奇股份拟拓展煤炭设备业务”,刊登于 2006 年 2 月 10 日中国证券报。
① 参见关于上海市农垦农工商综合商社股份有限公司债务重组和资产托管关联交易之独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 4 月 30 日上海证券报。
① 华能集团持有华能国电的 51.98%权益,为华能国电的控股股东,华能国电持有华能国际 42.58%的股份,是华能国际的第一大股东。
① 参见附录 4-1。
② 参见华能国际电力股份有限公司关联交易公告,刊登于 2004 年 10 月 27 日中国证券报和上海证券报。关于资产价值的描述内容大致为:2004 年 12 月 31 日,四川水电资产总额为 80.66 亿元,负债总额为 61.05 亿元,净资产为 19.61 亿元,全年主营业务收入为 10.51 亿元,主营业务利润为6.18 亿元,净利润为 1.8 亿元。我们认为这些说明与双方可能存在的就四川水电公司的产权进行协商事宜相关,在 2004 年双方曾经就四川水电 60%股权转让问题达成过协议,我们还是认为这并不是托管协议所必需的。
① 参见关于上海双鹿电器股份有限公司资产托管的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 4 月 29 日上海证券报。
② 参见关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 9 月 17 日证券时报。
① 参见上市公司公告:华天酒店托管深圳华安大厦,刊登于 2005 年 1 月 19 日上海证券报。
② 参见中山公用科技股份有限公司 2005 年年度报告,刊登于 2006 年 2 月 28 日证券时报,以及中山公用科技股份有限公司关于资产托管暨关联交易的公告,刊登于 2006 年 4 月 21 日证券时报。
③ 上海豫园旅游商城股份有限公司关于受让上海复星产业投资有限公司持有的招金矿业股份有限公司 15%股权并予以先行托管的关联交易公告,刊登于 2004 年 9 月 25 日中国证券报。
① 合约中内容大致为:本次交易标的是指东欧文化持有 5%股权、大洋海运的第一大股东-东欧工贸持有 95%股权的深业工贸。深业工贸于 1985 年 9 月 25 日成立,注册资本 3324 万元;主要经营土畜产品、轻工业品等商品的出口和机械设备、仪器仪表等商品的进口;开展补偿贸易,销售食品及制品、土产品、五金、交电、汽车(不含小轿车),钢材、木材等。截止 2001 年 10 月31 日,深业工贸资产总额 400,440,464.79 元,负债总额 341,412,285.86 元,净资产 59,028,178.93元,2001 年 1-10 月当期盈利 2,391,005.12 元,2001 年 10 月的期末未分配利润 4,175,730.51 元。
②其中四期的托管资产占用费分别为:首期资产占用费为 91 万元,第二、三期资产占用费各为 156万元,第四期资产占用费为 65 万元。
③ 参见浙江天健会计师事务所关于杭州凯地丝绸股份有限公司资产托管之关联交易独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 7 月 24 日证券时报。
④ 参见北京三元食品股份有限公司关于控股子公司上海三元全佳乳制品有限公司签署托管经营合同的公告,刊登于 2005 年 8 月 10 日上海证券报。
① 参见青岛双星财务年报附注其他重要事项中关于“资产托管事项的说明”,2005 年 3 月 21 日证券时报。
② 合约中没有关于受托标的资产的价值的描述,但是,作为产权转让或者说资产剥离的一种过渡形式的托管经营模式,其前提是受托资产经过相关机构的审计或者相关部门的确认,双方对受托资产的价值信息是非常明确的,也是对称的。
③ 参见内蒙古宁城老窖生物科技股份有限公司董事会关于北京市顺义大龙城乡建设开发总公司收购事宜致全体股东的报告书,刊登于 2005 年 1 月 6 日上海证券报。
① Williamson, O. E, The Economic Institutions of Capitalism: Firms, Markets,Relation Contracting, New York: Free Press, 1985.
① 参见关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,2001 年 9 月 17 日证券时报,以及深南电 B 签订资产托管经营合同的公告,2003 年 1 月 9 日证券时报。
② 参见浙江天健会计师事务所关于杭州凯地丝绸股份有限公司资产托管之关联交易独立财务顾问报告,2001 年 7 月 24 日证券时报。
① 参见上海亚商企业咨询股份有限公司关于长岭(集团)股份有限公司组建宝鸡长岭和资产托管的独立财务顾问报告,2000 年 12 月 19 日证券时报。
② 参见 G 英力特第三届董事会第十八次会议决议公告,刊登于 2006 年 1 月 23 日上海证券报。
① 参见关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 9 月 17 日证券时报。
② 参见本章附录 4-1。
① 参见中国高科集团股份有限公司股权转让及股权托管公告,刊登于 2002 年 6 月 28 日上海证券报。
② 参见美亚股份关于第一大股东南充市国资局与南充鸿翔科信有限公司部分国有股股权签定托管协议的提示性公告,刊登于 2001 年 3 月 17 日中国证券报。
③ 参见关于托管江苏三元双宝乳业有限公司股权的关联交易公告,刊登于 2006 年 7 月 26 日中国证券报及上海证券报。
④ 吕强:国能集团终止受托管理能港发电,刊登于 2006 年 3 月 9 日中国证券报。
① 蒋秀娟:天宇电气国有股委托经营,拟用公积金弥补中期累计亏损,刊登于 2001 年 9 月 24 日证券时报。
① 参见 ST 烟发控股子公司委托投资管理公告,刊登于 2004 年 11 月 05 日上海证券报。
① 相当于转让方 15%股权原始出资额的 60%。
② 参见上海豫园旅游商城股份有限公司关于受让上海复星产业投资有限公司持有的招金矿业股份有限公司 15%股权并予以先行托管的关联交易公告,刊登于 2004 年 9 月 25 日中国证券报。
③ 参见深圳大洋海运股份有限公司董事会关于托管深业(深圳)工贸发展有限公司的关联交易公告,刊登于 2001 年 11 月 19 日证券时报。
① 罗必良:经济组织的制度逻辑-一个理论框架及其对中国农民经济组织的应用研究,山西经济版社,2000 年 8 月第一版,418 页。
① 参见青岛澳柯玛股份有限公司关于托管青岛澳柯玛集团总公司控股企业青岛澳柯玛热水器有限责任公司之关联交易公告,刊登于 2004 年 4 月 3 日上海证券报;以及青岛澳柯玛股份有限公司关于托管青岛澳柯玛集团总公司控股企业青岛澳柯玛热水器有限责任公司之关联交易公告,刊登于2005 年 04 月 26 日上海证券报(属于 2004 年托管合约的续签)。
① 参见北京三元食品股份有限公司关于控股子公司上海三元全佳乳制品有限公司签署托管经营合同的公告,刊登于 2005 年 8 月 10 日上海证券报。
① 参见中国化学建材股份有限公司关联交易公告,分别刊登于 2000 年 6 月 15 日上海证券报(托管协议公告),以及 2001 年 4 月 21 日上海证券报(中断托管协议公告)。
① 参见本章附录 4-1。
① 参见宁夏英力特化工股份有限公司 2005 年年度报告第五部分:报告期内公司重大合同及其履行情况(一),2006 年 2 月 28 日上海证券报,以及 G 英力特:第三届董事会第十八次会议决议公告,2006 年 1 月 23 日上海证券参见报。
② 参见浙江天健会计师事务所关于杭州凯地丝绸股份有限公司资产托管之关联交易独立财务顾问报告,2001 年 7 月 24 日证券时报。
③ 参见新疆冠农果茸股份有限公司 2006 年中期报告,重要事项(四)托管情况,刊登于 2006 年 08月 29 日上海证券报。
① 如果双方更看重的是各自的声誉,以及真诚合作带来的合约价值的提高,而不是短期的机会主义行为,则即便没有规定灵活性的条款,合约中的一些条款也是可以重新协商的。参见斯科特 E马斯腾:契约与组织-案例研究,中国人民大学版社,2005 年版,101 页。
① 参见中国化学建材股份有限公司关联交易公告,刊登于 2001 年 4 月 21 日上海证券报。
② 参见 ST 啤酒花托管新啤于蓝剑,刊登于 2004 年 05 月 18 日证券时报。
③ 即 9%以下的部分不收取管理佣金。
④ 参见 G*ST 三元:公布董事会决议及关联交易公告,刊登于 2006 年 07 月 26 日中国证券网和上海证券报。
① 参见深圳大洋海运股份有限公司董事会关于托管深业(深圳)工贸发展有限公司的关联交易公告,刊登于 2001 年 11 月 19 日证券时报。 q① 参见中国嘉陵工业股份有限公司(集团)资产委托经营公告,刊登于 2004 年 10 月 30 日上海证券报。
① 参见关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 9 月 17 日证券时报。
② 陈静:重庆渝富托管四维瓷业二股东股权,刊登于 2006 年 6 月 27 日中国证券报。
③ 参见广州白云山制药股份有限公司股权转让暨股权托管提示性公告,刊登于 2002 年 1 月 30 日中国证券报。
① 从上海证券交易所的官方网站和企业上海星辉蔬菜有限公司的网站上公布的资料来看,受托企业上海星辉蔬菜有限公司的产品以出口为主,主要往日本、香港、东南亚等地,星辉大葱、星辉结球甘蓝是星辉蔬菜公司成立之初就引进种子试种的品种,随着种植技术的日趋成熟,国内、外市场的进一步开拓,经济效益连年提高,星辉大葱、星辉结球甘蓝对上海市农产品认证中心认定为上海市安全卫生优质农产品,此外,上海星辉蔬菜有限公司还有 6 个产品获得该认证,一个园艺场通过有机食品生产认证;上海星辉蔬菜有限公司 2001 年还被评为“全国园艺产品出口示范企业”,“上海市实施标准化生产先进单位”等,这样的企业在托管后短期内是不可能亏损的,给受托方带来的经营压力很小。
① 参见西安饮食服务(集团)股份有限公司董事会关于托管西安唐城(集团)股份有限公司国家股股权的重大事项公告,刊登于 2004 年 2 月 6 日证券时报。
① 如果双方更看重的是各自的声誉,以及真诚合作带来的合约价值的提高,而不是短期的机会主义行为,则即便没有规定灵活性的条款,合约中的一些条款也是可以重新协商的。参见斯科特 E马斯腾:契约与组织-案例研究,中国人民大学版社,2005 版,101 页。
① 参见西安饮食服务(集团)股份有限公司董事会关于托管西安唐城(集团)股份有限公司国家股股权的重大事项公告,刊登于 2004 年 2 月 6 日证券时报。
② 参见美亚股份关于第一大股东南充市国资局与南充鸿翔科信有限公司部分国有股股权签定托管协议的提示性公告,刊登于 2001 年 3 月 17 日中国证券报。
① 参见青岛澳柯玛股份有限公司关于托管青岛澳柯玛集团总公司控股企业青岛澳柯玛热水器有限责任公司之关联交易公告,刊登于 2004 年 4 月 3 日上海证券报。
② 参见本章附录 4-1。
③ 参见关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 9 月 17 日证券时报。
① 斯科特 E 马斯腾:契约和组织案例研究,人民大学版社,2005 年版,85 页。
② 克莱因等人用可占用的准租(appropriable quasi rent)替代专用性投资深化了对“敲竹杠”(hold-up)问题的分析(Klein, Crawford and Alchian,1978)。利用一个隐含的(implicit)合同实施机制可以防止“敲竹杠”发生(Klein, 1996,1998)。当未来准租金流的贴现值大于从违反合同中可马上得到的短期收益时,如果面临交易关系行将终止的人希望得到这一未来准租金流,“敲竹杠”不会发生,这种隐含合同处于自我实施的范围中。交易者的品牌资本越大,自我实施的范围就越大。Baker(2002)认为,这种“隐含的”和“自我实施”的合同就是通常意义上的关系合同。关于隐性合同的讨论,可见 Bull(1987),Baker et al(1994,2002), Klein(1980, 1999), Klein and Leffler(1981),MacLeod and Malcomson(1989)等人的文章。
① 参见湖南华天大酒店股份有限公司董事会关于由控股子公司湖南华天国际酒店管理有限公司托管衡阳丽城宾馆的公告,刊登于 2000 年 5 月 19 日证券时报。
② 参见湖南华天大酒店股份有限公司董事会关于托管北京海天中心的公告,刊登于 2004 年 12 月24 日证券时报。
① 参见重庆百货大楼股份有限公司关于解除托管重庆友谊华侨股份有限公司协议的公告,刊登于2000 年 1 月 25 日上海证券报。
① 参见北京三元食品股份有限公司关于控股子公司上海三元全佳乳制品有限公司签署托管经营合同的公告,载于 2005 年 8 月 10 日上海证券报。
② 参见关于上海市农垦农工商综合商社股份有限公司债务重组和资产托管关联交易之独立财务顾问报告,载于 2001 年 4 月 30 日上海证券报。
③ 参见“青岛双星正式托管东风轮胎”,刊登于 2005 年 3 月 20 日中国证券报。
① 参见内蒙古宁城老窖生物科技股份有限公司委托经营管理暨关联交易公告,2005 年 4 月 12 日上海证券报。
① 参见重庆百货大楼股份有限公司关于解除托管重庆友谊华侨股份有限公司协议的公告,2000 年1 月 25 日上海证券报。
② 参见内蒙古宁城老窖生物科技股份有限公司委托经营管理暨关联交易公告,2005 年 4 月 12 日上海证券报。
③ 参见 ST 烟发控股子公司委托投资管理公告,刊登于 2004 年 11 月 05 日上海证券报。
① 参见“*ST 国能:受托管理能港发电”,刊登于 2004 年 6 月 30 日证券时报,以及“国能集团终止受托管理能港发电”,刊登于 2006 年 03 月 09 日中国证券报。
① 湖南华天大酒店股份有限公司董事会关于由控股子公司湖南华天国际酒店管理有限公司托管衡阳丽城宾馆的公告,2000 年 5 月 19 日证券时报。
② 参见“华天酒店:终止托管衡阳丽城宾馆”,刊登于 2005 年 6 月 25 日上海证券报及 2005 年 06月 27 日证券时报。
① 参见西安饮食服务(集团)股份有限公司董事会关于托管西安唐城(集团)股份有限公司国家股股权的重大事项公告,2004 年 2 月 6 日证券时报。
①参见 ST 烟发控股子公司委托投资管理公告,刊登于 2004 年 11 月 05 日上海证券报。
② 参见“青岛双星正式托管东风轮胎”,2005 年 3 月 20 日中国证券报。
① 参见“青岛双星正式托管东风轮胎”,2005 年 3 月 20 日中国证券报。
② 参见云南马龙产业集团股份有限公司关于解除国家股份托管事项的公告,2004 年 7 月 27 日上海证券报。
③ 参见亚宝药业关于国有股股权托管的提示性公告,2003 年 5 月.29 日上海证券报。
④ 参见湖北潜江制药股份有限公司股权托管关联交易公告,2006 年 11 月 23 日证券时报。
① Oliver D. Hart, Incomplete Contracts and the Theory of the Firm, Journal of Law, Economics & Organization, Vol. 4, No. 1 (Spring, 1988), pp. 119-139.
① 周业安:新制度经济学,载于高鸿业,刘凤良主编《20 世纪西方经济学的发展》,商务印书馆,2004 年版。
① 事前交易费用包括协议的起草、谈判的费用和保障协议执行所需要的费用;而事后交易费用则包括四种形式:当交易偏离了与“契约转换曲线”相关联的序列时所引起的错误应变费用;当交易双方都作出努力来校正事后的错误序列时所引起的争吵费用;纠正发生需要诉诸某种规制结构时,这种规制结构的建立和运转的费用;为了使承诺完全兑现而引起的约束费用(williamson,1977)。
① 张五常:佃农理论,商务印书馆,2002 年版,82 页。
① Klein B., Saft L, The law and economics of franchise tying contracts, Journal of Law and Economics, 1985, 28, P345.
② Williamson, O.E, The Economic Institutions of Capitalism: Firm, Markets, Relational Contracting, Macmillan. New York: Free Press, 1985, P48.
① 本杰明?克莱因:自我实施合同,载于菲吕博顿和瑞切特编:《新制度经济学》,上海财经版社,1998 年版,108-115 页。
② 违反契约的预期收益是一次性所得,而损失的是由于被另一方发现自己的违约行为从而终止契约所带来的契约内的固有收益,也就是通常所说的计划成本。
① 参见长岭(集团)股份有限公司 2002 年第三季度报告,第三部分:经营情况阐述与分析(5)或有事项及期后事项,资料来源于上海证券交易所网站,http://www.sse.com.cn。
② 根据证监会的规定,上市公司连续三年亏损,将暂停股票上市交易。详细内容参见 2001 年 11月 30 日证监会发布的《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法(修订)》(证监发[2001]147号)。
① 内容来源于北京和君创业咨询关于华能国际电力与中国华能集团公司和华能国际电力开发公司关联交易的独立财务顾问报告,全文刊登于 2002 年 11 月 8 日上海证券报。
① 关于德国国有企业托管经营的经验和教训的文章很多,参见沈莹(1997)、朱绍中、王纪平(1998)、张玉明(1998)等人的文章,他们不仅描述了德国托管局从成立到完成对原东德国有企业的托管的具体过程,而且对其法律地位、资金筹措、托管模式等具体细节也做了详细分析。另外,重庆大学的陈其、北方交通大学的刘德胜、北京理工大学的赵久利等人的硕士论文均对此有所描述。
① 1996 年 7 月 24 日,国家经贸委《关于放开搞活国有小型企业的意见》(国经贸企[1996]491 号)。
② 2004 年 1 月 7 日,证监会《关于控制上市公司实际控制权行为》(证监公司字[2004]1 号)。
① 李海鹰、武玉红:论中国市场经营主体信用缺失的原因及对策,华东经济管理,2003 年第 5 期,55～58 页。
① 以上是对亏损企业托管情形的分析,至于经营较好的企业的托管问题,则弹性较大。
① 承包责任制最早作为农村土地改革的有效模式提出来的,我国改革开放初期,在农村大力推广家庭联产承包责任制是农村土地政策的主体,也是我国的一项基本国策。
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[1] 关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 9 月 17 日证券时报。
[2] 深南电 B 签订资产托管经营合同的公告,2003 年 1 月 9 日证券时报。
[3] 关于上海双鹿电器股份有限公司资产托管的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 5 月 30 日上海证券报。
[4] 上海双鹿电器股份有限公司董事会关于公司资产重组进度的公告,刊登于 2001 年 6 月 7 日上海证券报。
[5] 托管铜陵蓝天,天奇股份拟拓展煤炭设备业务,刊登于 2006 年 2 月10 日中国证券报。
[6] 关于上海市农垦农工商综合商社股份有限公司债务重组和资产托管关联交易之独立财务顾问报告,刊登于2001年4月30日上海证券报。
[7] 上市公司公告:华天酒店托管深圳华安大厦,刊登于 2005 年 1 月 19日上海证券报。
[8] 中山公用科技股份有限公司 2005 年年度报告,刊登于 2006 年 2 月28 日证券时报。
[9] 中山公用科技股份有限公司关于资产托管暨关联交易的公告,刊登于2006 年 4 月 21 日证券时报。
[10] 浙江天健会计师事务所关于杭州凯地丝绸股份有限公司资产托管之关联交易独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 7 月 24 日证券时报。
[11] 北京三元食品股份有限公司关于控股子公司上海三元全佳乳制品有限公司签署托管经营合同的公告,刊登于 2005 年 8 月 10 日上海证券报。
[12] 青岛双星财务年报附注其他重要事项中关于“资产托管事项的说明”,刊登于 2005 年 3 月 21 日证券时报。
[13] 内蒙古宁城老窖生物科技股份有限公司董事会关于北京市顺义大龙城乡建设开发总公司收购事宜致全体股东的报告书,刊登于 2005 年1 月 6 日上海证券报。
[14] 关于深圳南山热电股份有限公司关联交易的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 9 月 17 日证券时报。
[15] 深南电 B 签订资产托管经营合同的公告,刊登于 2003 年 1 月 9 日证券时报。
[16] 浙江天健会计师事务所关于杭州凯地丝绸股份有限公司资产托管之关联交易独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 7 月 24 日证券时报。
[17] 关于长岭(集团)股份有限公司组建宝鸡长岭和资产托管的独立财务顾问报告,刊登于 2000 年 12 月 19 日证券时报。
[18] 华能国际电力股份有限公司关联交易公告,刊登于 2004 年 10 月 27日中国证券报和上海证券报。
[19] 关于上海双鹿电器股份有限公司资产托管的独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 4 月 29 日上海证券报。
[20] 上海豫园旅游商城股份有限公司关于受让上海复星产业投资有限公司持有的招金矿业股份有限公司 15%股权并予以先行托管的关联交易公告,刊登于 2004 年 9 月 25 日中国证券报。
[21]中国高科集团股份有限公司股权转让及股权托管公告,刊登于 2002年 6 月 28 日上海证券报。
[22]ST 烟发控股子公司委托投资管理公告,刊登于 2004 年 11 月 05 日上海证券报。
[23]深圳大洋海运股份有限公司董事会关于托管深业(深圳)工贸发展有限公司的关联交易公告,刊登于 2001 年 11 月 19 日证券时报。
[24]美亚股份关于第一大股东南充市国资局与南充鸿翔科信有限公司部分国有股股权签定托管协议的提示性公告,刊登于 2001 年 3 月 17 日中国证券报。
[25]青岛澳柯玛股份有限公司关于托管青岛澳柯玛集团总公司控股企业青岛澳柯玛热水器有限责任公司之关联交易公告,刊登于 2004 年 4月 3 日上海证券报。
[26]澳柯玛关联交易公告,刊登于 2005 年 04 月 26 日上海证券报。
[27]关于托管江苏三元双宝乳业有限公司股权的关联交易公告,刊登于2006 年 7 月 26 日中国证券报及上海证券报。
[28]国能集团终止受托管理能港发电,刊登于 2006 年 3 月 9 日中国证券报。
[29]北京三元食品股份有限公司关于控股子公司上海三元全佳乳制品有限公司签署托管经营合同的公告,刊登于 2005 年 8 月 10 日上海证券报。
[30]中国化学建材股份有限公司关联交易公告,分别刊登于 2001 年 4 月21 日(托管协议公告)以及 2000 年 6 月 15 日上海证券报(中断托管协议公告)。
[31]宁夏英力特化工股份有限公司 2005 年年度报告,刊登于 2006 年 2 月28 日上海证券报。
[32]G 英力特:第三届董事会第十八次会议决议公告,刊登于 2006 年 1月 23 日上海证券报。
[33]ST 啤酒花托管新啤于蓝剑,刊登于 2004 年 05 月 18 日证券时报。
[34]G*ST 三元:公布董事会决议及关联交易公告,刊登于 2006 年 07 月26 日上海证券报。
[35]浙江天健会计师事务所关于杭州凯地丝绸股份有限公司资产托管之关联交易独立财务顾问报告,刊登于 2001 年 7 月 24 日证券时报。
[36]中国嘉陵工业股份有限公司(集团)资产委托经营公告,刊登于 2003年 10 月 27 日上海证券报。
[37]新疆冠农果茸股份有限公司 2006 年中期报告,重要事项(四)托管情况,刊登于 2006 年 8 月 29 日上海证券报。
[38]重庆渝富托管四维瓷业二股东股权,刊登于 2006 年 6 月 27 中国证券报。
[39]广州白云山制药股份有限公司股权转让暨股权托管提示性公告,刊登于 2002 年 1 月 30 日中国证券报。
[40]西安饮食服务(集团)股份有限公司董事会关于托管西安唐城(集团)股份有限公司国家股股权的重大事项公告,刊登于 2004 年 2 月 6 日证券时报。
[41]西安饮食服务(集团)股份有限公司董事会关于终止托管西安唐城(集团)股份有限公司国家股股权的重大事项公告,刊登于 2006 年 08 月19 日证券时报。
[42]美亚股份关于第一大股东南充市国资局与南充鸿翔科信有限公司部分国有股股权签定托管协议的提示性公告,刊登于 2001 年 3 月 17 日中国证券报。
[43]湖南华天大酒店股份有限公司董事会关于由控股子公司湖南华天国际酒店管理有限公司托管衡阳丽城宾馆的公告,刊登于 2000 年 5 月19 日证券时报。
[44]华天酒店:终止托管衡阳丽城宾馆,刊登于 2005 年 6 月 25 日上海证券报及 2005 年 6 月 27 日证券时报。
[45]湖南华天大酒店股份有限公司董事会关于托管北京海天中心的公告,刊登于 2004 年 12 月 24 日证券时报。
[46]内蒙古宁城老窖生物科技股份有限公司委托经营管理暨关联交易公告,刊登于 2005 年 4 月 12 日上海证券报。
[47]*ST 国能:受托管理能港发电,刊登于 2004 年 6 月 30 日证券时报。
[48]国能集团终止受托管理能港发电,刊登于 2006 年 3 月 09 日中国证券报。
[49]重庆百货大楼股份有限公司关于解除托管重庆友谊华侨股份有限公司协议的公告,刊登于 2000 年 1 月 25 日上海证券报。
[50]青岛双星正式托管东风轮胎,刊登于 2005 年 3 月 20 日中国证券报。
[51]云南马龙产业集团股份有限公司关于解除国家股份托管事项的公告,刊登于 2004 年 7 月 27 日上海证券报。
[52]亚宝药业关于国有股股权托管的提示性公告,刊登于 2003 年 5 月 29日上海证券报。
[53]湖北潜江制药股份有限公司股权托管关联交易公告,刊登于 2006 年11 月 23 日证券时报。
[54]*ST 雄震托管三门峡英豪煤矿,刊登于 2006 年 8 月 21 日中国证券报。
[55]北京和君创业咨询关于华能国际电力与中国华能集团公司和华能国际电力开发公司关联交易的独立财务顾问报告,刊登于 2002 年 11 月8 日上海证券报。
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