我国开放式基金流动性风险管理研究
摘要
随着我国资本市场与国际接轨步伐的不断加快，开放式基金已成为我国基金业的必然选择。开放式基金作为我国金融领域的创新之一，已经显示出强大的生命力，并越来越呈现出加速发展的态势。开放式基金作为一种新的金融工具，与封闭式基金相比，真可谓优点多多，然而开放式基金也为基金管理人带来了新的难题，那就是除了进行资产组合的风险收益管理之外，开放式基金还必须进行流动性风险管理。
开放式基金在申购和赎回机制上的特征，为持有者提供了更为便利的进入与退出机制，从而流动性强的问题成为开放式基金经营管理和健康发展的关键。国外的经验表明，巨额赎回行为是导致流动性风险的直接原因，而经营风险、市场风险、操作风险等，也都会通过流动性风险的积聚而爆发，因此，流动性风险已成为开放式基金运作中所有风险的集中表现，是基金管理者所面临的首要问题。本文即对该问题进行粗浅的探讨与研究。
本文从基金管理人的角度，运用定性与定量相结合的方法，从制度和技术两个角度分别对开放式基金的流动性风险管理加以论述。文章分为四个部分，第一部分是概述，该部分简单阐述了开放式基金和流动性风险的涵义和特征，并提出开放式基金流动性风险管理的目标与计划。第二部分是开放式基金流动性风险分析。该部分主要分析了流动性风险的形成机理，并结合国情阐述了我国开放式基金流动性风险的特殊性。第三部分是对我国开放式基金流动性风险的实证分析。首先通过对VaR的简单介绍，运用VaR的思想构建了流动性调整的VaR模型，进而对我国开放式基金的流动性风险进行了测度与实证，最后还对我国开放式基金流动性风险进行了比较分析。第四部分是对我国开放式基金流动性风险的防范与管理。该部分通过对我国开放式基金产生及发展的制度性分析，从宏观和微观两个层面展开，对流动性风险规避的外在机制设计和内部防范管理作一些分析和探讨，从而提出相应的建议和对策。
With the deepening reform of China’s Capital Market, open-end fund has become the inevitable choice of the fund industry of our country. As one of the most striking financial innovations of China, open-end fund demonstrated its outstanding survival ability and is developing faster and faster. Compared with close-end fund, open-end fund has many advantages as a new financial tool. However, it also brings the fund manager another new problem. Not only does it just concern about risk and return issue of portfolio management, but also it must manage the problem of portfolio on liquidity purpose, that is liquidity risk management.
Since open-end fund has specific characteristics on the application mechanism of purchase and redemption, and it provides more convenient mechanism of entry and withdrawal. Strong liquidity is the key to management and developing healthy during the daily operation of open-end fund. Abroad experiences make clear that gigantic redemption is the direct reason of liquidity risk, and such as management risk, market risk and operation risk can break out through the accumulation of liquidity risk. So the liquidity risk has become the all kinds of risk’s concentration performance of open-end fund. And it is the principal problem confronted with fund manager. This paper tries to systematically study and discuss based on these respects.
In fund manager’s view, this paper combines together qualitative with quantitative analysis method, and tries to expound the risk management in fund entities from the aspects of system and technique. The paper consists of four parts. The first part is summarized that briefly started with the definitions and characteristics of open-end fund and liquidity risk, and introduced the target and plan. The second part is the analysis of liquidity risk of open-end fund. In this part author analyzes the formation reason of open-end fund’s liquidity risk then analyses the particularities of open-end fund’s liquidity risk link with the situation of our country. The third part is the positive analysis of open-end fund’s liquidity risk of China. In this part author briefly introduces VaR, then attempts to use the thought of VaR to design Liquidity-adjusted VaR, and measures the liquidity risk of open-end fund, and at last comparatively analyzes the liquidity risk of China. The fourth part is prevention and management the liquidity risk of open-end fund. In this part through the analysis of the producing and developing of China’s open-end fund the studies and discussions of exterior mechanism design and interior management of risk elusion are introduced from macro and micro views, then author brings forward the corresponding advice and countermeasure.
开放式基金在申购和赎回机制上的特征，为持有者提供了更为便利的进入与退出机制，从而流动性强的问题成为开放式基金经营管理和健康发展的关键。国外的经验表明，巨额赎回行为是导致流动性风险的直接原因，而经营风险、市场风险、操作风险等，也都会通过流动性风险的积聚而爆发，因此，流动性风险已成为开放式基金运作中所有风险的集中表现，是基金管理者所面临的首要问题。本文即对该问题进行粗浅的探讨与研究。
本文从基金管理人的角度，运用定性与定量相结合的方法，从制度和技术两个角度分别对开放式基金的流动性风险管理加以论述。文章分为四个部分，第一部分是概述，该部分简单阐述了开放式基金和流动性风险的涵义和特征，并提出开放式基金流动性风险管理的目标与计划。第二部分是开放式基金流动性风险分析。该部分主要分析了流动性风险的形成机理，并结合国情阐述了我国开放式基金流动性风险的特殊性。第三部分是对我国开放式基金流动性风险的实证分析。首先通过对VaR的简单介绍，运用VaR的思想构建了流动性调整的VaR模型，进而对我国开放式基金的流动性风险进行了测度与实证，最后还对我国开放式基金流动性风险进行了比较分析。第四部分是对我国开放式基金流动性风险的防范与管理。该部分通过对我国开放式基金产生及发展的制度性分析，从宏观和微观两个层面展开，对流动性风险规避的外在机制设计和内部防范管理作一些分析和探讨，从而提出相应的建议和对策。
With the deepening reform of China’s Capital Market, open-end fund has become the inevitable choice of the fund industry of our country. As one of the most striking financial innovations of China, open-end fund demonstrated its outstanding survival ability and is developing faster and faster. Compared with close-end fund, open-end fund has many advantages as a new financial tool. However, it also brings the fund manager another new problem. Not only does it just concern about risk and return issue of portfolio management, but also it must manage the problem of portfolio on liquidity purpose, that is liquidity risk management.
Since open-end fund has specific characteristics on the application mechanism of purchase and redemption, and it provides more convenient mechanism of entry and withdrawal. Strong liquidity is the key to management and developing healthy during the daily operation of open-end fund. Abroad experiences make clear that gigantic redemption is the direct reason of liquidity risk, and such as management risk, market risk and operation risk can break out through the accumulation of liquidity risk. So the liquidity risk has become the all kinds of risk’s concentration performance of open-end fund. And it is the principal problem confronted with fund manager. This paper tries to systematically study and discuss based on these respects.
In fund manager’s view, this paper combines together qualitative with quantitative analysis method, and tries to expound the risk management in fund entities from the aspects of system and technique. The paper consists of four parts. The first part is summarized that briefly started with the definitions and characteristics of open-end fund and liquidity risk, and introduced the target and plan. The second part is the analysis of liquidity risk of open-end fund. In this part author analyzes the formation reason of open-end fund’s liquidity risk then analyses the particularities of open-end fund’s liquidity risk link with the situation of our country. The third part is the positive analysis of open-end fund’s liquidity risk of China. In this part author briefly introduces VaR, then attempts to use the thought of VaR to design Liquidity-adjusted VaR, and measures the liquidity risk of open-end fund, and at last comparatively analyzes the liquidity risk of China. The fourth part is prevention and management the liquidity risk of open-end fund. In this part through the analysis of the producing and developing of China’s open-end fund the studies and discussions of exterior mechanism design and interior management of risk elusion are introduced from macro and micro views, then author brings forward the corresponding advice and countermeasure.
引文
[1]Albert J Fredman，Russ Wiles：“How Mutual Funds Work”[J]，Newyork Institute of Finance，1995
[2]Jo Kauf man：“Mutual Funds”[M]，Chelsea House Publisher, 1998
[3]De Long,J.B, A.Shleifer,LH. Summer,and R.J. Waldmanm:Noise “Trade Risk in Financial Markets”[J]，Journal of Political Economy, 1990,98:703-738
[4]J.P.Morgan/Reuters,“RiskMetricks——Technical Document”，Fourth Edition,1996
[5]Risk Management and Control Guidance for Securities Firms and Their Supervisors (IOSCO，1998)
[6]David Shirreff, Euromoney, “The Rise and Rise of the Risk Manager” Feburary 1998
[7]Warther, V. “Aggregate Mutual Flows and Security Returns”[J], Journal of Financial Economics, 39:209-235
[8]赵光辉：开放式基金——理论·实物与投资[M]， 机械工业出版社，2001
[9]戴国强：基金管理学[M]， 上海三联书店，1996
[10]滋维·博迪等著，朱宝宪等译：投资学（第四版）[M]，机械工业出版社，2000
[11]张维迎：博弈论与信息经济学[M]，上海三联出版社，上海人民出版社，1996
[12]姚长辉：商业银行流动性风险的影响因素分析[J]，经济科学，1997（4）
[13][美]罗恩·顿波、安德鲁·弗里曼合著：风险规划[M]，中国人民大学出版社，2000
[14]袁文平：投资基金[M]，西南财经大学出版社，1998
[15]李志强：开放式基金的风险管理[N]，证券时报，2000.11.28
[16]喻洪涛：开放式基金的流动性管理研究[J]，证券市场导报，2000（9）
[17]宋逢明：金融工程——无套利均衡分析[M]，清华大学出版社，1999
[18]王春峰：金融市场风险管理[M]，天津大学出版社，2001
[19]陈忠阳：金融风险分析与管理研究[M]，中国人民大学出版社，2001
[20]李宇龙：中国证券投资基金运作指南[M]，上海交通大学出版社，1999
[21]蒲明：基于ＶaR模型的开放式基金风险计量研究[J]，学术交流，2003（4）
[22]刘传葵：封闭式基金与开放式基金的比较分析[J]，南开经济研究，1999（1）
[23]赵强、耿广棋：开放式基金的流动性风险及其成因[J]，经济学家，2003（1）
[24]丁亮、孙慧：开放式基金的流动性风险与对策[J]，金融与经济，2001（3）
[25]童文俊：开放式基金的流动性危机：模型、防范与控制[J]，当代财经，2003（6）
[26]刘海龙、仲黎明、吴冲锋：开放式基金流动性风险的最优控制[J]，控制与决策，2003（3）
[27]索彦峰、杨永杰：开放式基金中委托——代理问题的思考[J]，广西社会科学，2003（1）
[28]位红星：试论金融衍生工具在防范开放式基金流动性风险中的应用[J]，经济师，2003（2）
[29]杜海涛：中国股市流动性风险测度研究[J]，证券市场导报，2002（11）
[30]邹耀平：中国开放式基金的流动性风险管理[J]，湖南农业大学学报（社会科学版），2003（3）
[31]深圳国中道经济研究有限责任公司：《中国投资基金行业分析简报》，2004
[32]田宏伟：中国开放式基金研究报告，国泰君安证券研究所2002年内部报告
[33]郑立辉：开放式基金的投资策略，国泰君安证券研究所2002年内部报告
[34]寇日明、陈雨露等译，风险管理实务，中国金融出版社，2000
[35]俞承璋、孙谦、俞自由：浅议商业银行流动性风险管理[J]，统计学，2000（1）
[36]蒋涛：中国沪深股票市场流动性研究[M]，深交所第四届会员研究成果一等奖，2001
[37]王勇：我国开放式基金的市场环境及流动性管理[J]，财经科学，2002（4）
[38]英定文：开放式证券投资基金风险管理系统研究[J]，财经论丛，2003（3）
[39]杨之曙、吴宁玫.：证券市场流动性研究[J]，证券市场导报，2000（1）
[40]黄运成、徐锦文：证券公司风险管理[M]，中国财政经济出版社，2000
[41]何荣天：证券市场流动性指数的统一测度和应用意义[J]，证券市场导报，2002（9）
[42]罗后平：证券投资基金业绩评价体系及研究方法[J]，吉林财税高等专科学校学报，2003（3）
[43]刘长标、刘晓明：金融市场流动性风险的测度及其应用[J]，统计学，2002（2）
[44]焦彩霞：对开放式基金风险的分析、计量与防范研究，首都经济贸易大学硕士学位论文，2002
[45]袁蓉：证券投资基金管理公司的风险管理，湖南大学硕士学位论文，2002
[46]崔亚峰：我国金融制度变革中的开放式基金研究，暨南大学硕士学位论文，2001
[47]博时基金管理公司：博时产品说明书，2002
[48]中国基金(http://www.china-fund.com/)，走进基金(http://www.gotofund.com/)，巨潮资讯(http://www.cninfo.com.cn)，金融街网站(http://www.jrj.com.cn)，以及各大基金管理公司网站
[49]《证券投资基金管理暂行办法》、《开放式证券投资基金试点办法》、《证券法》和《证券投资基金法》等法律法规
[50]2000年以来《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《金融时报》等证券报刊
[2]Jo Kauf man：“Mutual Funds”[M]，Chelsea House Publisher, 1998
[3]De Long,J.B, A.Shleifer,LH. Summer,and R.J. Waldmanm:Noise “Trade Risk in Financial Markets”[J]，Journal of Political Economy, 1990,98:703-738
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[43]刘长标、刘晓明：金融市场流动性风险的测度及其应用[J]，统计学，2002（2）
[44]焦彩霞：对开放式基金风险的分析、计量与防范研究，首都经济贸易大学硕士学位论文，2002
[45]袁蓉：证券投资基金管理公司的风险管理，湖南大学硕士学位论文，2002
[46]崔亚峰：我国金融制度变革中的开放式基金研究，暨南大学硕士学位论文，2001
[47]博时基金管理公司：博时产品说明书，2002
[48]中国基金(http://www.china-fund.com/)，走进基金(http://www.gotofund.com/)，巨潮资讯(http://www.cninfo.com.cn)，金融街网站(http://www.jrj.com.cn)，以及各大基金管理公司网站
[49]《证券投资基金管理暂行办法》、《开放式证券投资基金试点办法》、《证券法》和《证券投资基金法》等法律法规
[50]2000年以来《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《金融时报》等证券报刊