日本二十世纪八、九十年代货币政策回顾与借鉴
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摘要
今天的中国,会不会重蹈日本二十世纪八、九十年代金融危机的覆辙?
未来的中国,会不会成为世界经济泡沫轮回中的下一个日本?
上个世纪八十年代的日本在经历了泡沫经济的形成,泡沫的破灭,经济通货紧缩之后,最终走入了长达十几年的萧条,人民币是否应该和日元一样屈从外界压力升值?中国是否已经出现和当时日本一样的泡沫迹象?中国到底会不会是下一个日本呢?……一系列的问题已经引起了一些日本经济学界和中国经济学界学者的广泛关注。本文从比较经济的研究角度出发,通过回顾日本八九十年代的宏观经济状况及货币政策,总结出我们应该吸取的政策借鉴,提出我国应该防微杜渐,警惕在未来的某一天重陷日本八十年代的危机。
本文首先回顾了日本在八十年代末九十年代初的货币政策执行情况及其对经济的影响,在分析过程中,得出了在日本泡沫经济的形成和破灭方面,宏观经济政策的失误负有不可推卸责任的结论,然后对中国的宏观经济中的内外部失衡特征进行了描述,总结出当前中国面临的局面:一方面,存在外部经济失衡——国际收支顺差持续扩大与人民币升值压力加大,另一方面,也存在内部经济的失衡——流动性过剩和内部通货膨胀压力加大。接着,我们发现,不论是从本币汇率升值的背景上来看,还是从泡沫经济的症状上来看,当前中国和八十年代后的日本都有许多相似之处。于是,本文收集了宏观经济的数据,对今天的中国和泡沫经济时代的日本进行了对比分析,归纳出了两者在汇率制度上面临的冲击,国内经济调节上面临的冲突,资产价格上面临的泡沫迹象,货币传导机制上面临的失灵与经济发展中面临的经济结构失衡等五个方面具有不同程度的一致性。一致性分析是全篇文章的重点,在分析一致性的时候,我们分为了三个部分来进行分析,首先是把中国和当时日本的情况作了概况对比,接下来运用经济学中的“指派定理”,“不可能三角定理”,“货币政策传导机制理论”等经典理论给出理论总结,从理论上来分析政策的取向,最后在分析中得出了政策建议。其中日本实行正确的政策是我们应该借鉴的,而更多的日本政策实行有偏差的方面,则是我们接下来宏观调控中需要注意的。
本文认为,从日本走过的路来看,可以吸取的教训有:第一,在本币升值压力下,应该重视发挥货币政策作为避免汇价过度波动工具的作用,避免宏观经济政策对货币升值做出过度反应。同时在政策实施过程中,一定要审时度势的把握好幅度和方式。第二,经济快速增长过程中的本币升值问题并不像想象中的那样可怕。汇率的上升固然在短期内影响国内经济增长,但是如果政府能利用这一机会抓紧时机调整产业结构,启动居民消费改善国民生活、加强基础科学研究、推进自主创新等,经济也许反而会大变样。第三,当经济处于上升期的时候,除了消费品物价的稳定十分重要以外,资产价格的波动状况也应该是一个重要的监控指标。第四,在经济发展的过程中,维持储蓄投资的平衡是重要的,虽然适当的总量扩张政策有助于经济的短期稳定,为结构调整赢得时间,但过度依赖扩张性的宏观政策,有可能掩盖、拖延结构性的潜在矛盾,在货币政策与财政政策失效的时候,对经济结构进行改革是一个现实的选择。第五,要维持货币政策独立性,就必须面对资本管制的放开和汇率制度的灵活浮动。在今后的汇率改革过程中,人民币汇率升值的路径安排应集中体现主动性和渐进性,尤其是要通过保持汇率的小幅逐步升值趋势,为经济结构转型和货币政策操作提供时间和空间。
总之,本人结合当前中国宏观经济运行情况,运用研究生阶段所学的理论知识,对当前中国和八、九十年代日本的相似性进行了一定的讨论分析,目的是想为今后中国货币政策实施提供参考和借鉴,但是由于个人知识结构、理论水平有限,论文有些地方研究的还不够深入,难免会出现一些偏颇之处,敬请各位评审专家及答辩专家不吝赐教。
The 1990s has been called the“lost decade”as regards the economy of Japan, which shows that the economy of the country has failed to recover after the collapse of its bubble economy and missed a whole ten years of development. Compared with Japan, China has a lot of similarity. Will china be the next Japan? A series of questions have been discussed in this field.
Firstly, this dissertation will retrospect money policy implemented by Japan in 1980’s, and analyze influences of the money policy. Secondly, we summarize two characteristic of the china’s economy development now. One is unbalance outside—numbers of surplus on balance of payment and appreciation RMB; the other is unbalance inside—full of liquidity and the stress of inflation. Thirdly, we collect data to compare the similarities between China and Japan and found that they are similar in five aspects, that is, surplus on balance of payment require appreciation, full of liquidity bring inflation, increase of the price of asset imply bubble, lots of bad assets in banking system backup the conduction of money policy, and unbalance of economic structure baffle the development of economy. And then, we cite some economic theory to analyze these similarities and sum up the lessons we can learn from Japan’s experience.
According to the dissertation, the lessons we can learn from the Japan’s experiences are as follows:
(1) Under the control of capital, foreign exchange market is also liable to be stricken by speculation, so monetary policies should be seemed as a useful way to avoid excessive fluctuation.
(2) The raise of exchange rate will influence economy in short term. But if we grasp this chance to adjust our economic structure, which will be helpful to the development.
(3) We should supervise the price of the asset when economy is getting along with ascend.
(4) We must keep the balance of saving and investment. When faced invalidation of money policy and fiscal policy, we should consider the reformation of the economic structure.
(5) To maintain the independence of the money policy, we should create a more flexible institution of RMB, perfect the foreign exchange market, make sure of the managed float of RMB, improve the forming institution of RMB, gradually put forward the RMB capital account exchangeable.
未来的中国,会不会成为世界经济泡沫轮回中的下一个日本?
上个世纪八十年代的日本在经历了泡沫经济的形成,泡沫的破灭,经济通货紧缩之后,最终走入了长达十几年的萧条,人民币是否应该和日元一样屈从外界压力升值?中国是否已经出现和当时日本一样的泡沫迹象?中国到底会不会是下一个日本呢?……一系列的问题已经引起了一些日本经济学界和中国经济学界学者的广泛关注。本文从比较经济的研究角度出发,通过回顾日本八九十年代的宏观经济状况及货币政策,总结出我们应该吸取的政策借鉴,提出我国应该防微杜渐,警惕在未来的某一天重陷日本八十年代的危机。
本文首先回顾了日本在八十年代末九十年代初的货币政策执行情况及其对经济的影响,在分析过程中,得出了在日本泡沫经济的形成和破灭方面,宏观经济政策的失误负有不可推卸责任的结论,然后对中国的宏观经济中的内外部失衡特征进行了描述,总结出当前中国面临的局面:一方面,存在外部经济失衡——国际收支顺差持续扩大与人民币升值压力加大,另一方面,也存在内部经济的失衡——流动性过剩和内部通货膨胀压力加大。接着,我们发现,不论是从本币汇率升值的背景上来看,还是从泡沫经济的症状上来看,当前中国和八十年代后的日本都有许多相似之处。于是,本文收集了宏观经济的数据,对今天的中国和泡沫经济时代的日本进行了对比分析,归纳出了两者在汇率制度上面临的冲击,国内经济调节上面临的冲突,资产价格上面临的泡沫迹象,货币传导机制上面临的失灵与经济发展中面临的经济结构失衡等五个方面具有不同程度的一致性。一致性分析是全篇文章的重点,在分析一致性的时候,我们分为了三个部分来进行分析,首先是把中国和当时日本的情况作了概况对比,接下来运用经济学中的“指派定理”,“不可能三角定理”,“货币政策传导机制理论”等经典理论给出理论总结,从理论上来分析政策的取向,最后在分析中得出了政策建议。其中日本实行正确的政策是我们应该借鉴的,而更多的日本政策实行有偏差的方面,则是我们接下来宏观调控中需要注意的。
本文认为,从日本走过的路来看,可以吸取的教训有:第一,在本币升值压力下,应该重视发挥货币政策作为避免汇价过度波动工具的作用,避免宏观经济政策对货币升值做出过度反应。同时在政策实施过程中,一定要审时度势的把握好幅度和方式。第二,经济快速增长过程中的本币升值问题并不像想象中的那样可怕。汇率的上升固然在短期内影响国内经济增长,但是如果政府能利用这一机会抓紧时机调整产业结构,启动居民消费改善国民生活、加强基础科学研究、推进自主创新等,经济也许反而会大变样。第三,当经济处于上升期的时候,除了消费品物价的稳定十分重要以外,资产价格的波动状况也应该是一个重要的监控指标。第四,在经济发展的过程中,维持储蓄投资的平衡是重要的,虽然适当的总量扩张政策有助于经济的短期稳定,为结构调整赢得时间,但过度依赖扩张性的宏观政策,有可能掩盖、拖延结构性的潜在矛盾,在货币政策与财政政策失效的时候,对经济结构进行改革是一个现实的选择。第五,要维持货币政策独立性,就必须面对资本管制的放开和汇率制度的灵活浮动。在今后的汇率改革过程中,人民币汇率升值的路径安排应集中体现主动性和渐进性,尤其是要通过保持汇率的小幅逐步升值趋势,为经济结构转型和货币政策操作提供时间和空间。
总之,本人结合当前中国宏观经济运行情况,运用研究生阶段所学的理论知识,对当前中国和八、九十年代日本的相似性进行了一定的讨论分析,目的是想为今后中国货币政策实施提供参考和借鉴,但是由于个人知识结构、理论水平有限,论文有些地方研究的还不够深入,难免会出现一些偏颇之处,敬请各位评审专家及答辩专家不吝赐教。
The 1990s has been called the“lost decade”as regards the economy of Japan, which shows that the economy of the country has failed to recover after the collapse of its bubble economy and missed a whole ten years of development. Compared with Japan, China has a lot of similarity. Will china be the next Japan? A series of questions have been discussed in this field.
Firstly, this dissertation will retrospect money policy implemented by Japan in 1980’s, and analyze influences of the money policy. Secondly, we summarize two characteristic of the china’s economy development now. One is unbalance outside—numbers of surplus on balance of payment and appreciation RMB; the other is unbalance inside—full of liquidity and the stress of inflation. Thirdly, we collect data to compare the similarities between China and Japan and found that they are similar in five aspects, that is, surplus on balance of payment require appreciation, full of liquidity bring inflation, increase of the price of asset imply bubble, lots of bad assets in banking system backup the conduction of money policy, and unbalance of economic structure baffle the development of economy. And then, we cite some economic theory to analyze these similarities and sum up the lessons we can learn from Japan’s experience.
According to the dissertation, the lessons we can learn from the Japan’s experiences are as follows:
(1) Under the control of capital, foreign exchange market is also liable to be stricken by speculation, so monetary policies should be seemed as a useful way to avoid excessive fluctuation.
(2) The raise of exchange rate will influence economy in short term. But if we grasp this chance to adjust our economic structure, which will be helpful to the development.
(3) We should supervise the price of the asset when economy is getting along with ascend.
(4) We must keep the balance of saving and investment. When faced invalidation of money policy and fiscal policy, we should consider the reformation of the economic structure.
(5) To maintain the independence of the money policy, we should create a more flexible institution of RMB, perfect the foreign exchange market, make sure of the managed float of RMB, improve the forming institution of RMB, gradually put forward the RMB capital account exchangeable.
引文
1 陈作章:《日本货币政策问题研究:兼析 20 世纪 90 年代后日本经济和货币政策》,上海:复旦大学出版社,2005 年
2 M2+CD=M1+准货币+可转让存单,其中,M1=现金+活期存款,“准货币”指活期存款以外的一切公私存款。选自殷孟波:《货币金融学》,北京:中国金融出版社,2004 年。298 页
3 日本银行《经济金融统计手册》,2002 年,第 7 期
4 瞿强:日本泡沫经济时期的货币与财政政策及其教训,《国际金融》,2001 年 9 月
5 宫崎义一:《泡沫经济的经济对策-复合萧条论》,中国人民大学出版社,2000 年版。67 页
6 宋小梅:泡沫经济破灭以来的日本货币政策,南方金融,2002 年 7 月
7 宫崎义一:《日本经济的结构和演变--战后 40 年日本经济发展的轨迹》,对外经济贸易出版社,1990年 10 月。34 页
8 《日本经济白皮书》,2003 年,第 9 期
9 “挤出效应”是指政府支出增加所引起的私人消费或投资降低的作用。选自高鸿业:《西方经济学(宏 观部分)第二版》,中国人民大学出版社,2000 年 11 月。第 517 页。
10选自高鸿业:《西方经济学(宏观部分)第二版》,中国人民大学出版社,2000 年 11 月。第 487 页。
11 殷孟波:《货币金融学》,北京:中国金融出版社,2004 年。第 335 页。
12 姜波克:《国际金融新编(第三版)》,上海:复旦大学出版社,2001 年。第 15 页。
13 巴曙松:《央行缘何频挥准备金巨斧》,《中国证券报》,2006 年 11 月 6 日
14 M0=流通中的现金; M1=M0+企业单位活期存款+农村存款+机关团体部队存款+个人持有的信用卡类存款; M2=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期存款性质的存款+外币存款+信托类存款+证券公司保证金存款。殷孟波:《货币金融学》,北京:中国金融出版社,2004 年。第 298 页
15夏文杰,日元汇率变动对人民币汇率改革的借鉴,对外经济贸易大学优秀硕士学位论文,2006 年
16姜波克:《开放经济下的政策搭配》,复旦大学出版社,1999 年版。第 56 页
17刘溶沧: 《中国财政政策货币政策理论与实践》,北京:中国金融出版社,2001 年。第 198 页
18 Mundell Robert A, “The Appropriate Use of Monetary and Fiscal Policy under Fixed Exchange Rates”, IMF staff papers, 1962
19专题:日本泡沫之鉴,经济观察报,2006 年 9 月 18 日第 20 版
20 宋小梅:泡沫经济破灭以来的日本货币政策,南方金融,2002 年 7 月
21 戴相龙:中国人民银行行长在“2001 不良资产处置国际论坛”上的讲话,2001 年 11 月
22米什金:《货币金融学》(第六版),第 24 章第 5 节,中国人民大学出版社,2005 年 1 月。第 613 页
23米什金:《货币金融学》(第六版),第 24 章第 5 节,中国人民大学出版社,2005 年 1 月。第 616 页
24宫崎义一:《日本经济的结构和演变--战后 40 年日本经济发展的轨迹 》,对外经济贸易出版社 ,1990年 10 月。第 102 页
25宫崎义一:《泡沫经济的经济对策-复合萧条论》,中国人民大学出版社,2000 年版。第 154 页
26选自高鸿业:《西方经济学(宏观部分)第二版》,中国人民大学出版社,2000 年 11 月。第 423 页
1. 陈作章:《日本货币政策问题研究:兼析 20 世纪 90 年代后日本经济和货币政策》,上海:复旦大学出版社,2005 年
2. 殷孟波:《货币金融学》,北京:中国金融出版社,2004 年 1 月
3. 瞿强:日本泡沫经济时期的货币与财政政策及其教训,《国际金融》,2001 年 9 月
4. 冯昭奎:《日本经济》,北京:高等教育出版社,1998 年
5. 高鸿业:《西方经济学(宏观部分)第二版》,中国人民大学出版社,2000 年 11 月
6. 刘溶沧: 《中国财政政策货币政策理论与实践》,北京:中国金融出版社,2001 年
7. 周小川:《当前研究和完善货币政策传导机制需要关注的几个问题》,在“中国货币政策传导机制高级研讨会”上的讲话,2004 年 8 月
8. 巴曙松:《央行缘何频挥准备金巨斧》,《中国证券报》,2006 年 11 月6 日
9. 专题:日本泡沫之鉴,经济观察报,2006 年 9 月 18 日
10. 夏文杰,日元汇率变动对人民币汇率改革的借鉴,对外经济贸易大学优秀硕士学位论文,2006 年
11. 姜波克:《开放经济下的政策搭配》,复旦大学出版社,1999 年版
12. Mundell Robert A, “The Appropriate Use of Monetary and Fiscal Policy under Fixed Exchange Rates”, IMF staff papers, 1962
13. 盛松成,周鹏:经济增长过程中的汇率升值问题——德国、日本与中国的比较研究,《上海金融》2006 年 5 月
14. 专题:日本泡沫之鉴,经济观察报,2006 年 9 月 18 日第 20 版
15. 左小蕾、魏加宁、王元龙,二十一世纪经济报道“天下论衡”:破解货币幻觉,2007 年 1 月 27 日
16. 宋小梅:泡沫经济破灭以来的日本货币政策,南方金融,2002 年 7月
17. 戴相龙:中国人民银行行长在“2001 不良资产处置国际论坛”上的讲话,2001 年 11 月
18. 米什金:《货币金融学》(第六版),第 24 章第 5 节,中国人民大学出版社,2005 年 1 月
19. 辜岚:从货币传导机制看日本货币政策的失效,世界经济研究,2004年 11 月
20. 宫崎义一:《日本经济的结构和演变--战后 40 年日本经济发展的轨迹 》,对外经济贸易出版社 ,1990 年 10 月
21. 宫崎义一:《泡沫经济的经济对策-复合萧条论》,中国人民大学出版社,2000 年版。
22. 曼昆:《经济学原理(下)》(原书第三版),机械工业出版社,2003年 8 月
2 M2+CD=M1+准货币+可转让存单,其中,M1=现金+活期存款,“准货币”指活期存款以外的一切公私存款。选自殷孟波:《货币金融学》,北京:中国金融出版社,2004 年。298 页
3 日本银行《经济金融统计手册》,2002 年,第 7 期
4 瞿强:日本泡沫经济时期的货币与财政政策及其教训,《国际金融》,2001 年 9 月
5 宫崎义一:《泡沫经济的经济对策-复合萧条论》,中国人民大学出版社,2000 年版。67 页
6 宋小梅:泡沫经济破灭以来的日本货币政策,南方金融,2002 年 7 月
7 宫崎义一:《日本经济的结构和演变--战后 40 年日本经济发展的轨迹》,对外经济贸易出版社,1990年 10 月。34 页
8 《日本经济白皮书》,2003 年,第 9 期
9 “挤出效应”是指政府支出增加所引起的私人消费或投资降低的作用。选自高鸿业:《西方经济学(宏 观部分)第二版》,中国人民大学出版社,2000 年 11 月。第 517 页。
10选自高鸿业:《西方经济学(宏观部分)第二版》,中国人民大学出版社,2000 年 11 月。第 487 页。
11 殷孟波:《货币金融学》,北京:中国金融出版社,2004 年。第 335 页。
12 姜波克:《国际金融新编(第三版)》,上海:复旦大学出版社,2001 年。第 15 页。
13 巴曙松:《央行缘何频挥准备金巨斧》,《中国证券报》,2006 年 11 月 6 日
14 M0=流通中的现金; M1=M0+企业单位活期存款+农村存款+机关团体部队存款+个人持有的信用卡类存款; M2=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期存款性质的存款+外币存款+信托类存款+证券公司保证金存款。殷孟波:《货币金融学》,北京:中国金融出版社,2004 年。第 298 页
15夏文杰,日元汇率变动对人民币汇率改革的借鉴,对外经济贸易大学优秀硕士学位论文,2006 年
16姜波克:《开放经济下的政策搭配》,复旦大学出版社,1999 年版。第 56 页
17刘溶沧: 《中国财政政策货币政策理论与实践》,北京:中国金融出版社,2001 年。第 198 页
18 Mundell Robert A, “The Appropriate Use of Monetary and Fiscal Policy under Fixed Exchange Rates”, IMF staff papers, 1962
19专题:日本泡沫之鉴,经济观察报,2006 年 9 月 18 日第 20 版
20 宋小梅:泡沫经济破灭以来的日本货币政策,南方金融,2002 年 7 月
21 戴相龙:中国人民银行行长在“2001 不良资产处置国际论坛”上的讲话,2001 年 11 月
22米什金:《货币金融学》(第六版),第 24 章第 5 节,中国人民大学出版社,2005 年 1 月。第 613 页
23米什金:《货币金融学》(第六版),第 24 章第 5 节,中国人民大学出版社,2005 年 1 月。第 616 页
24宫崎义一:《日本经济的结构和演变--战后 40 年日本经济发展的轨迹 》,对外经济贸易出版社 ,1990年 10 月。第 102 页
25宫崎义一:《泡沫经济的经济对策-复合萧条论》,中国人民大学出版社,2000 年版。第 154 页
26选自高鸿业:《西方经济学(宏观部分)第二版》,中国人民大学出版社,2000 年 11 月。第 423 页
1. 陈作章:《日本货币政策问题研究:兼析 20 世纪 90 年代后日本经济和货币政策》,上海:复旦大学出版社,2005 年
2. 殷孟波:《货币金融学》,北京:中国金融出版社,2004 年 1 月
3. 瞿强:日本泡沫经济时期的货币与财政政策及其教训,《国际金融》,2001 年 9 月
4. 冯昭奎:《日本经济》,北京:高等教育出版社,1998 年
5. 高鸿业:《西方经济学(宏观部分)第二版》,中国人民大学出版社,2000 年 11 月
6. 刘溶沧: 《中国财政政策货币政策理论与实践》,北京:中国金融出版社,2001 年
7. 周小川:《当前研究和完善货币政策传导机制需要关注的几个问题》,在“中国货币政策传导机制高级研讨会”上的讲话,2004 年 8 月
8. 巴曙松:《央行缘何频挥准备金巨斧》,《中国证券报》,2006 年 11 月6 日
9. 专题:日本泡沫之鉴,经济观察报,2006 年 9 月 18 日
10. 夏文杰,日元汇率变动对人民币汇率改革的借鉴,对外经济贸易大学优秀硕士学位论文,2006 年
11. 姜波克:《开放经济下的政策搭配》,复旦大学出版社,1999 年版
12. Mundell Robert A, “The Appropriate Use of Monetary and Fiscal Policy under Fixed Exchange Rates”, IMF staff papers, 1962
13. 盛松成,周鹏:经济增长过程中的汇率升值问题——德国、日本与中国的比较研究,《上海金融》2006 年 5 月
14. 专题:日本泡沫之鉴,经济观察报,2006 年 9 月 18 日第 20 版
15. 左小蕾、魏加宁、王元龙,二十一世纪经济报道“天下论衡”:破解货币幻觉,2007 年 1 月 27 日
16. 宋小梅:泡沫经济破灭以来的日本货币政策,南方金融,2002 年 7月
17. 戴相龙:中国人民银行行长在“2001 不良资产处置国际论坛”上的讲话,2001 年 11 月
18. 米什金:《货币金融学》(第六版),第 24 章第 5 节,中国人民大学出版社,2005 年 1 月
19. 辜岚:从货币传导机制看日本货币政策的失效,世界经济研究,2004年 11 月
20. 宫崎义一:《日本经济的结构和演变--战后 40 年日本经济发展的轨迹 》,对外经济贸易出版社 ,1990 年 10 月
21. 宫崎义一:《泡沫经济的经济对策-复合萧条论》,中国人民大学出版社,2000 年版。
22. 曼昆:《经济学原理(下)》(原书第三版),机械工业出版社,2003年 8 月