最后贷款人
|
摘要
最后贷款人古典理论诞生于19世纪，桑顿与巴杰特是其中两位主要的贡献者。此后对于最后贷款人的研究集中在下面五个方面：清偿力与流动性之争、自由银行学派的不需要公共最后贷款人之争、贴现窗口与公开市场选择、“惩罚性”利率的收取以及谁提供最后贷款人。其实，最后贷款人作为维护金融体系稳定的安全阀，是政府为解决市场失灵而提供的一种特殊公共产品。本文即从公共产品的角度分析最后贷款人，从而跳出上述这些争辩。除文献综述一章之外，本文主体部分共分5章论述。金融危机总是由于各种各样的原因而发生，金融市场(银行业)总是存在市场失灵，因而就需要政府——通过中央银行——提供金融安全网尤其是最后贷款人公共产品，以维护金融体系的稳定。最后贷款人公共产品既有普通公共产品的特征，又具有其特殊的性质，这就决定了最后贷款人的管理不完全类似于普通公共品。生产最后贷款人公共产品需要一系列成本，它的效用是维护金融体系稳定。只要效用大于成本，那么它就应该供给出来。这就是说一旦发生金融危机，道德风险不应该成为决定是否提供最后贷款人援助的主要决策变量，而应该以成本与效用的权衡为依据。最后贷款人的成本需要通过一定机制予以补偿，但是惩罚性利率并不是最后贷款人的真实价格，而是其伪价格。最后贷款人的真实价格是依据其成本向金融机构、企事业单位以及居民征收的额外税收。在给出了最后贷款人公共产品的一般分析框架后，我们首先分析国内最后贷款人公共产品的管理。没有明确存款保险体系的情况之下，最后贷款人是维护金融体系稳定的主要金融安全网。中央银行是提供最后贷款人公共产品的天然主体，尽管财政部曾经管理过最后贷款人，但那是没有中央银行下的一种选择。中央银行供给最后贷款人，需要界定被救助的对象即范围，同时也需要把道德风险控制在一定限度之内，因而需要制定一些确定的援助条件。明确性存款保险体系的出现，降低了传统的银行被挤兑概率。但是，存款保险体系并不能代替最后贷款人，最后贷款人仍然是维护金融体系稳定的核心。同时，明确存款保险体系需要最后贷款人作为坚强的资金后盾。在维护金融稳定职责方面，最后贷款人与存款保险体系需要界定各自的功能区域，并充分合作。为了提高最后贷款人的效率，它需要更大的透明度，这也符合中央银行业发展的趋势。其次，本文分析了国际最后贷款人的政治经济学。金融一体化与金融危机的传染特征，决定了需要国际最后贷款人这一全球公共产品。关于国际最后贷款人的争论缘于成本与效用的不均衡配置，其背后反映了主要发达国家国内政治经济利益。为了维护全球金融体系稳定以及促进各国福利，现在的实际国际最后贷款人需要进一步发展到真实国际最后贷款人直至正式的国际最后贷款人。在上面理论分析基础之上，我们对最后贷款人的国际管理经验进行分析。通过对澳大利亚、英国以及美国历史经验的分析后，我们发现最后贷款人在促进金融稳定方面具有极为重要的不可替代作用。最后，本文对中国最后贷款人的现状进行了解剖，并对构建我国有效最后贷款人新体系提出了一些初步设想。
总之，无论是从理论还是历史实践的角度，本文通过最后贷款人公共产品的研究，都证明了最后贷款人在维护金融体系稳定方面的核心地位与巨大作用。
This dissertation researches the theory of Lender of Last Resort (LLR). LLR is originated in early 19 century in England and two English economists Thornton and Bagehot should be given a great deal credit for their dedication to the classical LLR. After their creation, the development of LLR has been giving more attention to the issues as follows: the difference of insolvency and liquidity, the opinion of free banking school, the choice of discount lending and open market operation, the pros and cons of the penalty interest rate, and lastly who should be the institute that take the role of LLR. After I review the related literature, I put out a public goods framework for studying LLR.
Firstly, financial system has always been facing kinds of shock and financial system is innate fragility as well as market failure among financial sector, so financial crisis is always apt to take place in financial system. Then there are both a need of government intervention and a public security net for financial stability. The LLR is such a main security net for preventing and managing financial crisis, which is supplied by central bank. The LLR give us the utility of financial stability that promote economic growth and social well-being. There is, however, a production cost for LLR, and we cannot enjoy the utility without payment for it. Although there may be moral hazard came out from the LLR, we don't hesitate if the utility is more than the cost. The price of LLR isn't the penalty interest rate charged by the LLR, which is the LLR's psuedoprice. The really price is the taxes on financial institutions and the public taken by fiscal bureau according to the cost of LLR.
Secondly, this thesis analyzed the domestic LLR. There are two cases for the domestic LLR. One is the case where there is not an Explicit Deposit Insurance System (EDIS). We discuss some key issues about domestic LLR such as Central Bank dominating other agency (e.g. Treasury), the scope of LLR's support, the conditions of LLR. Moreover, we argue that the LLR coincides with Central Bank monetary policy. The other case is where there is an EDIS that is also a security net for financial stability. At this case, however, the LLR managed by Central Bank is again the main security net for financial stability, i.e., the EDIS doesn't change the position and main public accountability of Central Bank among financial system. At
the same time, the EDIS and LLR should have a clear function distribution in order to prevent overlapping responsibilities between LLR and EDIS.
Thirdly, this dissertation studies the international LLR (ILLR), which is a nature extension of domestic LLR. At any rate, as long as there is financial contagion among countries there is a strong need for public goods such as ILLR, which can help to achieve international financial stability and promotes the whole global well-being. Although the international community does need an ILLR, there is a disequilibrium distribution of the utility and cost of ILLR. According to this thesis, we can find that the five main developed industry countries, i.e., the U.S., the U.K., the Japan, the German, and the France, have a decision speaking at the de facto ILLR activities. These countries domestic political economic interests make a great influence on the policymaking of de facto ILLR such as International Monetary Fund (IMF), which is a potential risk to global financial stability. We need, however, a real and formal ILLR for global financial community that is the main argument of this sector.
Lastly but not least, this dissertation applies the theory developed above to the realization of LLR. From the discussions on the LLR history of Australia, United Kingdom, and United States, we found that the LLR can play a huge and non-replacement role in promoting and maintaining financial stability. Before the setting up of Central Banks or improperly using LLR, there are always serious financial crises in the above three countries during 19 century or before it. After the Central Bank have made a proper use of LLR, these countries all have been surviving a long time more than 70 years financial stability. The differences of performance of financial system may have resulted from other factors such as the development of the structure of financial system, but the main and key factor that has promoted the financial stability is the effective LLR supplied by Central Bank of these countries. Then the last chapter of this dissertation studied the Chinese LLR. We found the Chinese LLR is not a very effective LLR, instead a low effective LLR charactering the transformation of China. The Chinese LLR resulted in many problems that have negative to her future financial stability. Anymore, the Chinese LLR also is facing much challenge when China is furthering her open and reform policy. In order to strengthen Chinese financial sector and face the competition, China must reform her Central Bank LLR policy system. So the end of this dissertation analyzes some issues about Chinese effective and new frame of LLR.
In short, through this dissertation, we test again that the proper LLR, the public
goods of financial security net, can make a great role in maintaining financial stability both at domestic and global realm. The LLR lies in the focus of financial security net and we should make use of it as possibly as we can.
总之，无论是从理论还是历史实践的角度，本文通过最后贷款人公共产品的研究，都证明了最后贷款人在维护金融体系稳定方面的核心地位与巨大作用。
This dissertation researches the theory of Lender of Last Resort (LLR). LLR is originated in early 19 century in England and two English economists Thornton and Bagehot should be given a great deal credit for their dedication to the classical LLR. After their creation, the development of LLR has been giving more attention to the issues as follows: the difference of insolvency and liquidity, the opinion of free banking school, the choice of discount lending and open market operation, the pros and cons of the penalty interest rate, and lastly who should be the institute that take the role of LLR. After I review the related literature, I put out a public goods framework for studying LLR.
Firstly, financial system has always been facing kinds of shock and financial system is innate fragility as well as market failure among financial sector, so financial crisis is always apt to take place in financial system. Then there are both a need of government intervention and a public security net for financial stability. The LLR is such a main security net for preventing and managing financial crisis, which is supplied by central bank. The LLR give us the utility of financial stability that promote economic growth and social well-being. There is, however, a production cost for LLR, and we cannot enjoy the utility without payment for it. Although there may be moral hazard came out from the LLR, we don't hesitate if the utility is more than the cost. The price of LLR isn't the penalty interest rate charged by the LLR, which is the LLR's psuedoprice. The really price is the taxes on financial institutions and the public taken by fiscal bureau according to the cost of LLR.
Secondly, this thesis analyzed the domestic LLR. There are two cases for the domestic LLR. One is the case where there is not an Explicit Deposit Insurance System (EDIS). We discuss some key issues about domestic LLR such as Central Bank dominating other agency (e.g. Treasury), the scope of LLR's support, the conditions of LLR. Moreover, we argue that the LLR coincides with Central Bank monetary policy. The other case is where there is an EDIS that is also a security net for financial stability. At this case, however, the LLR managed by Central Bank is again the main security net for financial stability, i.e., the EDIS doesn't change the position and main public accountability of Central Bank among financial system. At
the same time, the EDIS and LLR should have a clear function distribution in order to prevent overlapping responsibilities between LLR and EDIS.
Thirdly, this dissertation studies the international LLR (ILLR), which is a nature extension of domestic LLR. At any rate, as long as there is financial contagion among countries there is a strong need for public goods such as ILLR, which can help to achieve international financial stability and promotes the whole global well-being. Although the international community does need an ILLR, there is a disequilibrium distribution of the utility and cost of ILLR. According to this thesis, we can find that the five main developed industry countries, i.e., the U.S., the U.K., the Japan, the German, and the France, have a decision speaking at the de facto ILLR activities. These countries domestic political economic interests make a great influence on the policymaking of de facto ILLR such as International Monetary Fund (IMF), which is a potential risk to global financial stability. We need, however, a real and formal ILLR for global financial community that is the main argument of this sector.
Lastly but not least, this dissertation applies the theory developed above to the realization of LLR. From the discussions on the LLR history of Australia, United Kingdom, and United States, we found that the LLR can play a huge and non-replacement role in promoting and maintaining financial stability. Before the setting up of Central Banks or improperly using LLR, there are always serious financial crises in the above three countries during 19 century or before it. After the Central Bank have made a proper use of LLR, these countries all have been surviving a long time more than 70 years financial stability. The differences of performance of financial system may have resulted from other factors such as the development of the structure of financial system, but the main and key factor that has promoted the financial stability is the effective LLR supplied by Central Bank of these countries. Then the last chapter of this dissertation studied the Chinese LLR. We found the Chinese LLR is not a very effective LLR, instead a low effective LLR charactering the transformation of China. The Chinese LLR resulted in many problems that have negative to her future financial stability. Anymore, the Chinese LLR also is facing much challenge when China is furthering her open and reform policy. In order to strengthen Chinese financial sector and face the competition, China must reform her Central Bank LLR policy system. So the end of this dissertation analyzes some issues about Chinese effective and new frame of LLR.
In short, through this dissertation, we test again that the proper LLR, the public
goods of financial security net, can make a great role in maintaining financial stability both at domestic and global realm. The LLR lies in the focus of financial security net and we should make use of it as possibly as we can.
引文
1 参见：《邓小平文选(第三卷)》，人民出版社，1993年版，第366-367页。
2 金融危机至少已经伴随人类社会400多年。参见：金德尔伯格(2000)。
3 请参见: Caprio, Gerard, and Daniela Klingebiel, 2003, Episodes of Systemic and Borderline Financial Crises, World Bank(Washington D.C.)。
4 林捷瑞恩、加西亚、萨尔，1997，《银行稳健经营与宏观经济政策》，北京：中国金融出版社、国际货币基金组织，中文版1997年6月第一版，第3页。
5 现代金融危机的其他三个特征为：危机爆发的广泛性、危机的高成本性以及危机的不可预见性。关于金融危机的现代特征讨论，进一步参见本文第4章第1节的内容。
6 参见：钱颖一、黄海洲(2001)。
7 参见：Sleet&Smith(2000)。关于金融危机财政成本的讨论，进一步参见：Hoggarth&Reis&Saporta(2001)、Hutchison&Noy(2005)。
8 参见：Honohan&Klingebiel(2000)。
9 1996年6月，七国集团在里昂举行的首脑会议结束后发表的公报中说，金融市场的全球化创造了一个更加复杂的金融环境。在此环境下，加强对金融市场的审慎管理和监督，对保持国际金融、货币体系的稳定，是至关重要的。在1997年6月的丹佛会议上，七国财长则考虑了一份由十国集团工作组撰写的关于新兴市场经济体金融稳定的报告。以及参见Fischer(1997)。
10 参见本文第1章对于最后贷款人古典分析的文献述评，这里我们不再重复．
11 其实，我们早已在金融制度的设计与变迁中对金融稳定给予了很大权重。尽管全球面临金融混业经营与混业监管浪潮，但是现在我国却实行分业经营分业监管，意图建立金融防火墙，防止风险的交叉传染。
12 比如He(2000)曾对最后贷款人研究滞后的信息问题进行分析。
13 当然，再贷款在我国还发挥了其他一些作用，比如用于鼓励向三农贷款。
14 Freixas et al．(1999)给出的最后贷款人定义是，指由于不利冲击导致非正常的流动性需求增加但是又不能从其他来源得到满足时，中央银行向金融机构或者整个金融市场相机提供的流动性。
15 1999年1月1日以后的欧元区中央银行体系就是这样的一个例子，它由欧洲中央银行与参加欧元区的各国中央银行组成．
16 关于金融危机与金融恐慌的区别，进一步参见：Bordo&Schwartz(2000)。
17 参见：Forbes&Rigobon(1999a,1999b)、Fratzscher(2002)。
18 非金融危机的国际金融体系的相互联系运动，比如纽约股市下挫后，东京股市跟着下跌，如果这种股市联动没有引发金融危机，则不属于本文所定义的金融传染。由此可见，本文的定义属于比较严格的意义上讲，与有一些文献的金融传染定义不一样，例如Dornbusch&Claessens(2000)等。但是，本文的定义要比Fratzscher(2002)的概念又要宽泛。
1 虽然最后贷款人最开始是应对银行业危机，产生的基础也与银行业相关，但现在最后贷款人维护金融稳定的职责不再限于银行业。
2 关于银行业(Banking)的起源，可参见：乔恩(2002)、里瓦尔(1997)、金德尔伯格(1991)、Hildreth(1837)以及斯密(1776)“关于存款银行的题外话”中的叙述等。早期银行并没有经营现代银行的业务，它们的产生在于当时政府战争融资需要。像12世纪的威尼斯银行(Bank of Venice)与17世纪的英格兰银行(Bank of England)都是这样产生的。荷兰阿姆斯特丹银行(Bank of Amsterdam)的产生有点特殊。当时荷兰与其他欧洲国家进行广泛的国际贸易，带来了大量缺损和磨损的外国铸币，其价值相对于新铸币的百分之九十。显然这是荷兰人所不能接受的。为此，1609年在荷兰阿姆斯特丹市政府的担保下成立了阿姆斯特丹银行。
3 银行的现金储备既包括在它们自身库房里的现金——现代银行主要以中央银行纸币即该国的法币与硬币组成，也包括它们以存款形式保留在中央银行账户里的款项——这些存款可以随时提取、支付很少的一部分利息或者不支付利息。
4 当然，资本金获取的是股息与红利。它们主要随银行经营状况而定，不像银行客户存款一样，必须定期支付利息。
5 现代法定准备金还有一个功能就是通过变动法定存款准备金比率，从而实现中央银行调节信用规模与控制货币供给量的宏观经济调控目的。这在不发达的广大发展中国家比较普遍，而在发达国家已经很少使用——他们主要利用公开市场操作进行宏观调控。存款准备金在我国中央银行货币政策中占有重要的地位，中央银行通过调节准备金比率据以调节全国货币量。我国现行的法定准备金比率为7.5％(2004年4月25日以后)。此外商业银行在中央银行的超额存款准备金还起着清算作用。
6 即使不是百分之百现金准备，银行只为其活期存款保留百分之百的流动性资产——现金或者短期国债，银行体系的功能也无从发挥。这表明，狭窄银行业的建议既没有新意也没有必要(Wallace,1996)。
7 高能货币(High-Powered Money)，又叫货币基础或者货币基数，是一国货币供给量中的重要组成部分。
8 有关自由银行鼓吹者的观点，请参见：Dowd(1988)、Gedeon(1997)、Rockoff(1974)、Selgin(1989)、 White(1984)、White(2004)等人的观点。自由主义学者米塞斯、哈耶克都支持自由银行业观点。
9 Freixas et al．(1999)认为最后贷款人因为下面两个理由而存在。一是信息不对称，这会使得其他具有清偿力的银行对存款提取变得脆弱，进而使健康银行变得不可清偿，这对银行股东是一个福利损失。另外一个是银行倒闭的破坏作用，一家银行倒闭对整个金融体系稳定造成潜在风险。大范围金融不稳定将会使得金融体系不能执行其基本功能——支付体系平稳运行、以有效风险定价、执行借贷双方的中介。其实这是本文后面第2章将要分析的问题。
10 可参见: Hildreth, Richard, 1837, The History of Banks, Boston: Milliard, Gray & Company.
11 1793年，英国与拿破仑开始战争，由于支出增加，岁入不敷，只得增发银行券，以资弥补．银行券增发过多，现金准备日益不足，英政府遂于1797年2月，以敕令停止银行券的兑现。同年5月，更颁布《银行限制法》(Bank Restriction Act)正式确认。
12 英国著名的古典经济学集大成者李嘉图(Ricardo，2004)加入到了这场论争之中，它是“金块论者”的强有力支持者领导者。他于1809年发表《金的价格》一文。于次年即1810年又刊行《金块高价论》—小册子，力说金块价格与纸币价格相背离的原因，系由于银行券停止兑现所引起之纸币发行的过多，因而主张立即恢复兑现．此外，桑特(Thornton)与巴林(Baring)也是金块论争的主要人物．
13 旧平价就是每金衡盎司(纯度0.9)值3英镑17先令10.5便士。这是1717年任英国皇家铸币局局长的艾萨克·牛顿爵士定下的(金德尔伯格，1991)。
14 图克专门为此写了一本小册子，以反驳通货学派的观点，这就是《通货原理研究》(商务印书馆，1996年，张胜纪翻译，中文版)。
15 通货学派与银行学派说法来自乔治·沃德·诺曼在众议院“1840年发行银行特别委员会”提交的报告中创造出来．参见：乔恩(2002)，第17章，242页。
16 图克(1996)在第一章里对于“通货学派”的理论观点进行了较为充分的表述，比如他对诺曼先生证词的引用“我认为金属通货是最理想的通货，尽管在某些方面是不方便的，成本是高昂的．在其余一切方面，金属通货都是最为理想的，应被看作其他一切通货的样本；若从更为方便和成本更为低廉的角度考虑，用银行券代替一部分金属通货，则我认为，对银行券应善加管理，使其具有金属通货的其他一切属性．在那些属性中，我认为最重要的是，银行券应该像金属通货那样增减．我认为除了方便和成本低廉这两点外，对金属通货加以改进是不可能的。”总之，通货学派最主要的观点是要对银行券发行进行管理，以便适应金属通货流通的要求。无论何时，纸币不应该取代金属通货．关于通货学派理论的不足可参见乔恩(2002)第17章，257页．
17 通货学派的主要代表人物有，Henry Thornton，David Ricardo，John Wheatley,Lord S．Jones，Loyd Overstone，Thomas Joplin，James R．McCulloch，Samuel M．Longfield，Amasa Walker等人．银行学派主要代表人物有如下一些：Colonel R．Torrens，James Mill，Thomas Tooke，John Fullarton，John S．Mill．
18 通货学派与银行学派在很多问题上根本就是一致的．他们实际上都是自由主义者，坚决支持可兑换与金本位制。
19 “通货论争”并没有因为《皮尔法案》的颁布而停止，事实上这场论争贯穿整个19世纪。
20 当时成立的英格兰银行名称就是“英格兰银行行长及公司”。英格兰银行的这个特权以后被逐步取消，这个特权最终分两步被取消——分别于1826年和1833年，但那时英格兰银行已是当时英国最大的银行。直到50年后新的私人股份制银行的业务才达到与其相似的规模。
21 后来出现的股份制银行不具有发行银行券的权利．
22 据巴杰特(1873)，“英格兰银行成立以来，由于它拥有银行券发行的垄断权，事实上在1844年《皮尔法令》出台前的一百多年，它就已经垄断了整个伦敦城的货币发行权。这是给予它成立时拥有的特权。”(p40)
23 关于这点，可参见：马歇尔(1929)，附录E“关于银行发展的注释，特别是英国的经验”一文。
24 据考克(1992)，1793年共有乡村银行400家，1810年超过了700家。但是大量的乡村银行历史多不长久，18世纪开设的乡村银行中没有几家寿命长久。有的乡村银行维持下来了，如铁厂老板桑普森·劳埃德和他的合伙人泰勒于1764-1765年在伯明翰创办的银行和1775年格内家族在诺成奇创办的银行就是目前的劳埃德银行和巴克利银行的前身。
25 1837年3月英格兰和威尔士的银行纸币流通额分别如下：英格兰银行1820万镑；合伙银行720万镑；股份银行370万镑。四年之后即在皮尔上台前夕的贸易萧条时期，数字是；英格兰银行1620万镑：合伙银行620万镑；股份银行370万镑。此外还有290万镑的苏格兰纸币和不下550万镑的爱尔兰纸币，包括苏格兰各特许银行和爱尔兰银行的发行在内。详细请参见：克拉潘(1986a)，《现代英国经济史》，上卷，第二分册，第十三章《银行、物价与货币市场》，p622-655。
26 在1841年皮尔上台时，英格兰与威尔士已经有私营银行321家和股份银行115家．在1875年仍然只有私营银行252家和营业以英格兰为限的股份银行120家左右。1886年的相应数字是私营银行251家，股份银行117家．皮尔留给发行权的私营银行在1844年是207家，在1875年仍有114家，1880年为104家。在1890年仍然有74家。参见：克拉潘(1986b)，《现代英国经济史》，下卷，第九章《货币、价值、银行和投资》，p433。
27 巴杰特不这样认为，理由是，英格兰银行银行部保留其债务的30-50％为现金与铸币，其他伦敦银行却保留很少的现金与铸币储备。
28 桑顿(Thorton，Henry)出生于1760年，是伦敦一位对俄国贸易的杰出商人约翰·桑顿(John Thorton)最年幼的儿子。亨利成为伦敦一位极其成功的银行家，他于1815年可能死于肺病．桑顿在繁忙的工作之中，挤出时间研究货币经济学。作为一位杰出的银行家和议会议员，他自然对这些事情具有实际的兴趣，特别是在1793—1815年的法国战争联系在一起的金融动荡和随之而来的英格兰银行钞票暂停兑换黄金的情况下。1797年他向议会调查暂停兑换情况的委员会提供证词，他又是1804年下议院调查爱尔兰通货问题委员会和1810年著名的“金块委员会”的重要成员。这里，我们特别更关心他还是一位伟大的货币理论家，他的卓越论文《英国纸币信用的性质和作用的研究》(1802年)使他有很高的声望而被视为从 大卫·休谩(David Hume，1752年)到纳特·威克塞尔(Knut Wicksdl,1898年)之间对货币经济学有最重要贡献的人。在这方面，只有大卫·李嘉图(David Ricardo)可以被认真地视为他的竞争者。
29 最后贷款人概念的提出却不是桑顿，LLR的名字来自弗朗西斯·巴林(Francis Baring)爵士，他在1797年的著作《关于英格兰银行建立的考察》(Observations on the Establishment of the Bank of England(1797))中，称其为“最后手段”(“the Dernier Resort”)。此思想由桑顿和巴杰特加以最系统化、最完全的发展。
30 在18-19世纪的英国。黄金等铸币仍然在市面流通．纸币并不是唯一的流通货币。现代，纸币几乎成了唯一的货币形式。
31 参见：本文第1章第1节的有关内容。
32 桑顿当时没有考虑中央银行的国际合作，但19世纪英国金融危机史上曾经进行过最后贷款人的合作。关于这点可参见：金德尔伯格(2000)第11章的内容。
33 根据桑顿的思想，一般私人银行可以不具有公共义务，但是具有特殊地位的英格兰银行却不能不具有公共义务。
34 用现代的金融术语表述就是维持货币稳定(to Maintain Monetary Stability)。
35 转引自Humphrey&Keleher(1984)，p285．
36 畿尼(Guineas)，为当时英国标准黄金铸币的名称。
37 美国的最后贷款人历史经验证明了桑顿的这种思想。参见本文第5章关于美国最后贷款人的阐述。
38 后来巴杰特补充第三个理由：一旦恐慌结束，LLR的惩罚性利率加速了对紧急发行的货币的偿还，通过阻止与恐慌和危机有关的货币的不稳定LLR确定补充了中央银行的货币控制责任。
39 转引自Humphrey&Keleher(1984)，p286．
40 这里的活期存款既包括居民储蓄中的活期部分、定期存款中期限在一年以内的存款，也包括企业等单位活期存款以及它们的存期在一年以内的定期存款部分。相应地，我们后面提到的定期存款不包括期限在一年期以内的存款。
41 我们这里为了分析方便，把各种类型的定期存款缴存比例简化为一个比率。在实际业务中，不同的定期存款可能需要缴纳不同的准备金，因为它们来源不同，其稳定性也不同。比如，一般定期储蓄可能要比企业定期存款稳定，养老保险定期储蓄又要比普通定期储蓄要稳定。这就表明，不同类型的定期存款被挤兑的风险不一样，自然它们的准备资金也就不一样。
42 货币供给量有不同的定义。我们这里采用货币经济学研究里通常使用的M_2表示货币供给量。
43 货币乘数，简单地讲就是，货币基础的变化导致货币供给量变化的倍数。
44 Friedman, Milton, and Anna Jacobson Schwartz, 1963, A Monetary History of United States 1867-1960, Princeton, NJ.: Princeton University Press, p308-311.
45 这里存款现金比率刚好为我们前面分析时出现的现金比率的倒数，所以对于弗里德曼这段话的分析，我们需要从相反的角度理解。比如，他说“存款现金比率急剧下降”，就对应着我们的“现金比率大幅度上升。”
46 弗里德曼与舒瓦茨，2001，《美国货币史总论》，载：《弗里德曼文萃(上册)》，北京：首都经济贸易大学出版社，中文版，第368页。
47 对此，熊彼特有过非常恰当的赞誉：“他的《英国纸币信用的性质与作用的研究》(1802年)一书是一部令人惊异的作品。据冯·哈耶克教授估计，这部书大约花了六年多才写成，在这期间作者的精力主要用在商业和政治活动上，虽然它在细节上不是无解可击的，也不是完全成熟的，在某些点上却能走在未来一个世纪的分析发展前面。在这一时期没有其他的著作能与其媲美，虽然有几部书(其中有李嘉图的书)在当时以及在后来获得了更大得多的成功。部分地这是因为作者根本没有强调他的新成果——这本书谈起来好像是，作者本人并不知道这些成果的新颖性。或许他是不知道，不过他对自己所知道的那些先行者们却基本上给予了学术上应有的注意。他是这样一种人：对事情看得很清楚，并能把所看到的东西朴实无华地表达出来。”——参见：熊彼特，1992，《经济分析史》，第二卷，第七章《货币、信用与周期》，第469页。
48 巴杰特(1873)没有提到桑顿的最后贷款人思想，但是我们可以观察到这点。
49 Humphrey, Thomas M., and Robert E Keleher, 1984, The Lender of Last resort: A Historical Perspective, Cato Journal, Vol.4(1), p297.
50 Laidler(1988)认为Bagehot(1873)达到了英国古典货币经济学与中央银行理论的顶峰。
51 Bagehot(1873)，p128．
52 参见：Humphrey&Keleher(1984)，p300．
53 对于英格兰银行在履行最后贷款人时的这种不确定，柯林斯(2000)指出“英格兰银行由于长期以来私人所有，具有商业性质。所以当它在为私人机构履行公共性质的最后贷款人时，具有相当的相机权利。”
54 统一公债(Consols)，英国政府于1751年开始发行的一种没有到期期限的永久性公债，年利率为2.5％。Consols为Consolidated Anuuities的缩写。
55 这给桑顿前面“最后贷款人与货币控制并不矛盾”的分析增加了另外一条理由。请参见本节“一、桑顿的最后贷款人思想”部分的论述。
56 事实上确实如此，要在激烈竞争的银行体系中生存，银行就不得不想方设法利用一切可以利用的技术与机会，以降低管理成本，为股东谋取更大的盈利。
57 参见：Bagehot(1873)，p197．
58 30年大萧条时期美联储的做法就是巴杰特这里描述的行为，它提供了一些信贷，但是没有完全满足金融体系与公众的需要。请参见：本文第5章的内容。
59 对于桑顿与巴杰特两人的贡献问题，Laidler(2002)表达了不同的观点．Laidler(2002)认为，巴杰特没有创新最后贷款人这一思想，只不过是在新一代中推广该理论．巴杰特也没有结束关于中央银行特别是最后贷款人的争论。巴杰特是一个非常保守主义的学者，对当代——1870——货币经济学的创新抱很大的怀疑。桑顿不一样，他非常具有创新精神．桑顿在其那个年代处于顶尖级的货币经济学理论家，并且远远走在时代前列。尽管二者对于英格兰银行在英国金融体系中特别地位以及其相应的责任基本看法一样，但是在解释那种地位的起源以及英格兰银行有影响的变化方面差别特大。
60 桑顿与巴杰特时期，中央银行公开市场操作还没有发明出来．但是根据他们认为最后贷款人属于宏观性质的分析，可以肯定如果当时存在公开市场操作的话，他们一定会青睐这一政策工具。——可进一步参见：Humphrey&Keleher(1984)对此问题的分析。
61 托马斯·M·汉弗菜(Thomas Humphrey(2000)在。最后贷款人(Lender of Last Resort)”中这样描述：“对比之下，今天的LLR虽然遵从古典方法，却倾向于既在违背中又在服从中尊重它。尽管有这些背离，古典模型仍然在今天作为判断LLR政策的尺度或标准。”
62 Latter(1997)虽然意识到了没有清偿性与流动性之间的问题，但是他没有明确地提出如何解决这一问题。他指出如果能够满足临时性与基础因素具有清偿力的条件，那么中央银行常常就会乐意提供流动性支持。然而实践中，非流动性仅仅是即将没有清偿性的信号而已；确实，没有清偿性可能先于非流动性来临，尽管在援助开始难以准确评价银行的真实状况。另一方面，即使一家银行从长期考虑预期具有清偿力，然而它今天还是可能面临流动性严重不足、如果没有外部援助就不可能继续营业下去。这种情况一般顾客与金融市场的交易对手远远没有考虑到。
63 关于道德风险问题的解决办法，可参见Moore(1999)的综述。
64 参见：Goodhart(1999)，p352。
65 参见：Goodhart&Huang(2005)，p1079。
66 根据这种观点，中央银行最后贷款人功能就不复存在。
67 “太大不能倒闭”(‘Too BigTo Fail’，TBTF)术语产生于美国．1984年美国第11大银行大陆伊利诺斯银行出现经营困难，美国财政部通货监理署就发明了这个词组用来形容它。关于“太大不能倒闭”引起的道德风险与竞争问题，请参见：Soussa(2000)。
68 Niskanen(2002)提到了如何解决最后贷款人有关的道德风险问题，即最后贷款人提供流动性支持的价格总是依赖于对申请银行从事风险所做出的评价。然而，要确切评价申请银行的风险状况并不是一件很容易的事情．这将在本文下一章再次详细分析。
69 Bank of Canada, 2004, Bank of Canada Lender-of-Last-Resort Policies, Financial System Review(December),p49.
70 Riksbank, 2003, The Riksbank's role as lender of last resort, Financial Stability Report 2003:2.
71 瑞士的中央银行。
72 参见：“Guidelines of the Swiss National Bank(SNB)on Monetary Policy Instruments,”Swiss National Bank,30 April 2004,p9。
73 自由银行业名字来自美国1837-1863的银行业经历．当时美国许多州政府通过的普通银行法(到1860年有33个州通过)有允许银行自由进入的条款。所谓自由进入是指银行开业不再需要政府特许，或者说发放许可执照。1837年以前美国银行开业需要州政府立法特许。自由银行业法律许可任何人开办银行，发行银行券，吸收存款，发放贷款。但是这里的自由银行也不是完全自由竞争的银行业，因为政府为了确保自由银行银行券发行的安全，都施加了一些特别限制(Rolnick & Weber,1985)．
74 关于现代自由银行的文献综述可参见Gedeon(1997)、Kroszner(1995)、Rockoff(1974)、Selgin&White(1994)。
75 Cowen&Kroszner(1989)提供的证据表明，尽管苏格兰“自由银行业”的银行经历常常为当代自由银行学派引用，在他们研究自由竞争银行与金融系统时起着中心作用，但是苏格兰自由银行时代不是没有法律限制的。他们研究发现，1857年之前的苏格兰银行业，存在对银行券支付利息的重负、法律禁止发行小面额银行券，设置成立银行的障碍等等一系列法律限制，以及受到英格兰银行的影响。
76 Kroszner(1995)指出，“一个明确的中央银行不需要，但是通过清算系统提供临时性紧急流动手段的机制需要，以应付金融动荡时期对流动性手段的超常需求。”(p20)
77 关于素福克银行参见：Dowd(1988)、Rolnick&Weber(1985)、Rolnick&Smith&Weber(1998)、Trivoli(1979)。
78 Herralal(2001)的最后贷款人计划包括以下几种：公共最后贷款人(Apubfic lender of last resort)，互助最后贷款人(A mutual clearing house)，以及以营利为目的的最后贷款人(A profit maximising lender of last resort)。后面两种接近于自由银行学派所鼓吹的金融危机解决方法。
79 这种银行券发行行为显然会对自由竞争银行体系造成极大地损害，是一种地地道道的破坏性行为。
80 异常惊奇的事，该委员会绝大部分成员是当时发钞银行代表。
81 当然，最后贷款人的使用不是非常平凡。
82 贴现窗口(Discount window)产生于下面一些历史背景。18与19世纪，许多国际和地区贸易以汇票融资，这种汇票期限短，并且不支付利率。如果这种汇票被出售或者用作担保，那么就会打一个折扣，或者说以低于其票面载明价值出售或计算担保价值，以便给后来的汇票持有者一个回报。美联储早期大部分贷款都是以贴现进行，因而就出现了贴现窗口这一名称。
83 银行政策(Banking policy)，他们定义为向银行与其他机构有规律的放贷与紧急金融援助。包括：中央银行资产负债表资产项目组成的改变，但是不改变总额；中央银行的管理与监督活动。
84 货币政策(Monetary policy)，他们定义为高能货币总量的变动(包括通货与银行准备金)(Currency plus bank reserves)。
85 他们利用美联储建立之前的美国自由银行业经历证明其观点。美联储建立前，美国发生周期性的金融危机，那个时候美国的清算所发挥了中央银行的一些作用。清算所面对金融危机采取的主要政策手段有两个：第一，发行清算所证券代替通货给非银行公众清算之用，以应对高能货币需求；第二，组织银行共同拒绝现金支付，这样减少了货币需求，临时性地使现金相对存款更有利。这些都是控制货币供给量的行为，因而属于货币政策的一部分。这些手段实施的结果是，危机对真实活动的影响较小。这表明，单单货币政策就足以控制危机预防危机。
86 参见：Goodfriend&King(1988)，p17。
87 这点难以令人信服，即使我们赞同他们的观点——最后贷款人功能可以通过公开市场操作进行，但是最后贷款人的功能与中央银行日常管理货币政策的公开市场操作之间还是有很大的不同。当然，这种区分在金融困难时期，是难以明了的。对于这个方面，请参见：Goodhart(1999)。
88 一些经济学家甚至认为没有公开市场的操作就没有最后贷款人的存在。参见：例如Capie(1998)、Keleher(1999)等。
89 关于这次美联储的最后贷款人操作，可参见本文第5章第3节的内容。
90 通读巴杰特(1873)的作品，我们没有发现“惩罚性利率”的字眼，但是Humphrey&Keleher(1984)的作品中确实存在。在福克斯-兰道(Folkerts-Landau，D．)、林捷瑞恩(Lindgren,CJ．)(1998)提出的“正常情况下最后贷款人的典型做法”中，有“惩罚性利率”一条。
91 本文认为Goodhart(1999)的这一观点似乎可信。最后贷款人应该以比金融危机前的利率水平高的利率提供紧急流动性支持，但这一利率应该比金融危机时市场利率水平要低。
92 本文对这种惩罚性利率的争论赋予了新的含义，参见本文第2章的分析。
93 Goodhart&Schoenmaker(1995)、Praft&Schinasi(1999)也发现最后贷款人信贷有时在正常金融市场利率基础之上没有收取任何溢价或者升水。
94 参见：Willis&Steiner(1926)，p520。
95 对此问题的一个解释是，现在实行纸币本位与巴杰特时期的金本位不一样。巴杰特心里考虑的是商品本位制度，储备的提供有限，惩罚性利率允许银行自我选择，从而得出银行类型，储备应该借给可能引起危机的脆弱银行，而不是不易感染的银行。相反，现在的中央银行具有无限能力临时扩张货币供给。在纸币本位下，没有什么政策比短期内零利率扩张流动性更有效。
96 瑞典银行(Riksbank)(20031对于最后贷款人的规定中也有类似的规定。瑞典银行在其最后贷款人政策评述中，认为惩罚性利率问题应该个案分析，不同案例采取不同的情况。它们进一步指出，由于最后贷款人时限很短，故惩罚性利率功效有限。但是从威慑力考虑，又需要比正常时期利率要高．然而，这样一来最后贷款人的本来目的可能就会失掉，因为有清偿力的银行可能不会去借入这笔款项。
97 Capic(1995)在分析中央银行的演进时，指出一家银行要成为中央银行有两个基本功能需要同时具备：纸币垄断发行与最后贷款人功能。最后贷款人的作用是中央银行业中的核心问题。
98 参见本节第二部分的内容。
99 关于存款保险人与最后贷款人的关系，请参见本文第3章的分析。
100 对此，Wood(2000)认为，“‘古典的最后贷款人理论’现在仍然重要、有用，面对逆向冲击时也足够维持货币稳定”。
1 经济学中的信息，是指不同经济行为人之间关于某一客体知识的不一致。信息是客观世界各种事物变化和特征的反映，是事物运动的状态和方式。乌家培等(2002)认为信息本质上是一种市场参与者的市场知识与经济环境中的时间状态之间概率性建构的知识差。——参见：乌家培等，2002，《信息经济学》，北京：高等教育出版社，第19页。
2 信息不对称(Asymmetrical Information)指在一个经济关系中一方拥有另一方所没有的信息，或者说其中一方行为人比另一方行为人拥有更多的信息。
3 关于这方面可参考Aketlof(1970)以及Stiglitz&Weiss(1981)一文。Akerlof(1970)题为《柠檬市场：质量不确定性与市场机制》(Akeflof，George A．，1970，The Market for"Lemons"：Quality Uncertainty and the Market Mechanism,The Quarterly Journal of Economics，Vol．84(3),488-500．)的文章开拓了信息经济学一个新的研究领域，即以分析市场机制不完备为核心的逆向选择理论，同时这篇文章由于其理论原创而成为信息经济学研究的经典文献。该文作者Akerlof获得了2001年诺贝尔经济学奖。
4 严格来讲，无论什么时候，信息不对称都会影响到银行业经营管理。信息不对称还会导致经济生活中的信贷配给，这会使得一部分借款人不能借到生产经营活动所需资金。这就会影响到经济生活的正常投资与生产，使得有盈利机会的项目不会进行，即使从社会的角度来看是好的项目。——参见：Jaffce&Russell(1976)、Stiglitz&Weiss(1981)等。
5 这方面的一个例子是30年代大萧条时期美国银行业的经历。由于信息不对称，美国银行危机造成了严重的宏观经济影响。——参见：Bernanke(1983)。
6 我们这里主要考虑了信息不对称，其实信息也是不完全的，古典经济学分析中的信息完全性假设现实中并不存在。信息不完全同样会影响到银行业的经营与稳定等问题，但本文不单独分析。关于信息的作用等可参考Stiglitz(2002)诺贝尔经济学奖演讲一文。
7 参见2001年诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨(1998)《政府的经济角色》一文，第74-78页。
8 奥尔森(Olson,1968)分析了集体行动的一个悖论，除非一个集体中人数很少，或者除非存在强制或其他特殊手段以使个人按照他们的共同利益行事，有理性的、寻求自我利益的个人不会采取行动以实现他们共同的或者集团的利益。存款人面对银行出现流动性危机时候的行动恰恰符合奥尔森的集体行动悖论，每一位存款人都是有理性、寻求自我利益的行为人。如果大家不去挤兑自己的银行，那么从整体上而言这是符合集体的利益以及每一位存款人的利益。然而，存款人不可能这样。因为信息不对称与不完全会使得存款人面临存款损失的风险，作为理性与自利的人显然不能接受。
9 这在没有明确的存款保险体系的情况下非常普遍，比如美国30年代的经历：然而即使有存款保险体系，如果不是实行百分之百的保险或者社会公众对存款保险缺乏信心的时候，那么这种挤兑仍然会发生。有关这方面的讨论，可参见本文第三章第2节的内容。
10 关于银行挤兑与金融传染可参见：Allen&Galc(2000)、Dasgupta(2004)、Dornbusch&Park&Claessens(2000)、Goldstein&Pauzner(2005)、Yorulmazer(2003)等文。他们利用美国国民银行体系时期的银行恐慌证明了金融传染是不完全信息下一个唯一的均衡结果，传染的渠道是银行之间的资本与相互存款联系。
11 Freixas&Parigi&Rochet(2000)、Marshall(1998)、Rochet&Vives(2004)分析了银行间内部市场信贷市场的合作失败，他们指出即使采取了资本要求等金融监管措施，但仍然不能避免这一失败。
12 对此，可参见Freixas&Rochet&Parigi(2004)、Rochet&Ttrolc(1996)的分析，他们由此引出了21世纪最后贷款人的必要性。
13 参见本文第五章美国最后贷款人的案例分析。
14 参见Lacker(2003)、Martin(2005)的分析。
15 关于信息不对称与金融危机的分析，请参见Mishkin(1990；1997)。根据Mishkin的分析，信息不对称能够更有力的解释金融危机的爆发及其过程，这是货币主义学者金融危机理论所无法达到的，比如 Friedman&Schwartz(1963)。信息不对称对于金融危机的解释能够有力说明为何金融危机造成严重的真实经济影响问题，并且对于金融危机传导到真实经济提供一个分析框架。
16 我们这里没有分析最后贷款人公共产品产生的制度基础，有关这方面可参见本文第1章第1节的内容。另外，我们这里也没有分析银行业缘何更加脆弱从而需要政府的干预与中央银行提供最后贷款人公共产品。Bernanke&Gertler(1990)对金融脆弱与经济发展进行了分析，而Lai(2002：2003)对于金融脆弱的理论文献进行了一个详细的综述。关于金融脆弱的模型参见：Allen&Gale(2004)、De Vries(2005)、Diamon&Rajan(2001)、Goodhart&Sunkand&Tsomocos(2004)、Lagunoff&Schreft(1998)、Tsomocos(2003)等。
17 古典经济学的鼻祖斯密(Smith,1759；1776)认为自由市场的“看不见的手”会引导追逐私利的人们在不知不觉中实现社会的公共利益。“他通常既不打算促进公共的利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。由于宁愿投资支持国内产业而不支持国外产业，他只是盘算他自己的安全：由于他管理产业的方式、目的在于使其生产物的价值能达到最大程度，他所盘算的也只是他自己的利益。在这场合，像在其他许多场合一样。他受着一只看不见的手的指导，尽力去达到一个并非他本意想要达到的目的。也并不因为事非出于本意，就对社会有害。他追求自己的利益，往往使他能比在真正出于本意的情况下更有效地促进社会的利益。参见：(英)斯密(Smith，Adam)，1974，《国民财富的性质与原因的研究(下卷)》，北京：商务印书馆，中文版(郭大力，王亚南译)，第四篇“论政治经济学体系”之第2章“论限制从外国输入国内能生产的货物”，第27页；以及《道德情操论》第四卷第一章。
18 比如自由派奥地利学派经济学家Mises(2002)坚决反对政府干预，他认为政府对经济事务的干预会滑入集权社会主义。政府的作用最多就是维持社会秩序，防止暴乱以及外敌入侵，保护公民产权与生命神圣不可侵犯。又如Rothbard(1990)认为自由体系能够像管理经济体系的其他部分一样完美地管理货币体系。不像许多作者，他认为没有特别的理由支持货币事务需要政府广泛的干预。货币就像人类的其他活动一样，自由是有序的根源而非结果。他认为“政府干预货币不但把没有经历文明洗礼、没有修养的暴君带给我们而且把混沌与混乱带给我们。它把一个祥和与生产的世界市场撕裂成成千上万块碎片，因为无数的限制、控制、任意的关税以及货币分割等等因素，贸易与投资从此裹足不前、大受挫折。它把一个宁静的世界变成了充满硝烟的货币角斗场，从而带给我们战争与威胁。总之，像其他领域一样货币事务的合谋与政府干预，没有带给我们社会经济生活的协调，相反却带给我们冲突与混乱”。(p45)
19 对于美国30年代大萧条的详细分析，参见：Rothbard，Murray N．，2000，America's Great Depression，Fifth Edition,Auburn，Alabama：The Ludwig von Mises Institute。这本书详细记录了美国大萧条的过程并分析了其产生的原理。
20 有关现代政府经济作用的一篇具有重要影响力的著作是1999年诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨(1998)《政府的经济角色》一书。
21 关于自由放任经济模式的终结，参见凯恩斯的一篇著名演讲：Keynes，John Maynard，1926，The End of Laissez-Faire，available from internet web：http://www.panarchy.org/keynes/laissezfaire.1926.html。以及参见凯恩斯最具影响的《就业、利息和货币通论》一书。
22 参见本文第一章第3节的内容以及Carilli&Dempster&Rohan(2004)、Garrison(1996)等。
23 (美)弗里德曼(Milton Friedman)，1991，《货币稳定方案》，上海市：上海人民出版社，中文版，第10页。弗里德曼指出“因此，证明政府干预为正当的那些货币特征就在于，某种纯商品通货的资源成本，以及由此其部分地变为信用通货的倾向；强制履行涉及到充当某种交换媒介的支付契约的合同，以及防止关于这些支付契约的欺诈行为碰到的特殊困难：某种使得有必要对该通货的发行数量设置某些外部界限的纯信用通货发行的技术垄断性质；最后，还有货币的渗透性，这种渗透性意味着货币的发行对于各有关各方，而不是对于那些直接签订契约并赋予前述特征以特殊重要性的人来说，具有重大影响。对于一个私人市场经济的有效运行来说，类似一种适度稳定的货币结构的某种东西，似乎是一个必要的先决条件。令人怀疑的是，一个市场靠其自身就能提供这样一种结构。因此，提供这样一种结构就如同提供一种稳定的法律结构一样，正是一种必要的政府职能。”这里弗里德曼不但分析了货币经济的外部经济问题，而且他指出单纯依靠私人的市场经济结构不能有效提供市场经济有效运行的稳定货币结构。这样，我们从弗里德曼的分析不难看出政府在货币经济中的作用问题。
24 参见：Friedman，Milton，1968，The Role of Monetary Policy,The American Economic Review,Vol.58(1),p14.
25 当然，这种外部冲击可能会因为货币因素而得到扩大。此时，政府货币管理的作用就在于抑制货币因素的这种扩大作用。
26 参见本文引论内容。
27 关于这点请参见Freixas&Guesnerie&Tirole(1985)、Martimort et al．(2005)。
28 关于更详细地分析以及两个人偏好不平等的情形参见：Buchanan，J．M．，1968，The Demand and Supply of Public Goods，Chicago：Rand Mcnally。该书第2、3章以及随后的第5、6章扩张内容对此给出了一个详细的分析。
29 关于这方面可参见Buchanan(1968)与Samuelson(1954：1958)。
30 参见罗森(2000)、Olson(1968)第1章以及Ver Eecke(1999)的分析。
31 参见：(美)布坎南、马斯格雷夫，2000，《公共财政与公共选择两种截然对立的国家观》，北京：中国财政经济出版社，第49页。
32 参见本文第三章第一节关于国内最后贷款人由谁承担的分析部分。
33 在经济全球化、金融一体化的背景下，一国金融稳定与否对于邻国甚至于只有贸易联系的其他国家都有重大的影响。20世纪90年代以来发生的金融危机就表明了金融危机在国际传染的日益严重性及其危害性，也表明金融稳定问题已经不是一个国家的问题，在某种意义说已经属于一个国际性的普遍问题。这样，金融稳定的受益者也就不再局限于一个国家政治领土范围之内。参见本文引论以及第四章的内容。
34 这点是一个理想的状况，事实上一国金融体系有可能会对供给最后贷款人的成本带来影响．
35 参见本章下面第3节的分析。
36 马斯格雷夫(Musgrave,2000)指出公共产品的供应应该“需要公共支出和融资，但并没有认定实际的生产应该由政府进行。可以雇佣私人公司建设公共道路。私人和公共供应(provision)，我使用的这个术语，与私人和公共生产(production)没有任何关系。”参见：(美)布坎南、马斯格雷夫，2000，《公共财政与公共选择两种截然对立的国家观》，北京：中国财政经济出版社，第51页。同时参见：罗森(2000)。
37 参见本文第三章第1、2节的内容。
38 参见本章下面的第3节分析。
39 参见本文第一章第2节的内容。
40 我们这里的分析不包括最后贷款人通过向困难银行等金融机构提供流动性支持后实现的金融稳定给金融体系乃至经济社会所带来的福利好处。有关最后贷款人这方面的效用参见本章下面第3节的分析。
41 惩罚性利率与最后贷款人公共产品的定价有关，请参见本文下面的第4节的内容。
42 He(2000)指出，最后贷款人信贷是一项高风险的事业，中央银行面临着比金融市场上其他信贷者更大的风险——这种风险不会为金融市场一般信贷者所接受。这种信贷虽然是一种过桥贷款，结果则可能成功也可能失败。即使失败，最后贷款人的作用仍然毋庸置疑，因为此时通过最后贷款人援助为有序处理金融危机创造了有利的条件。从He(2000)的观点，我们不难看出，最后贷款人的损失成本是一种必然的东西。
43 Goodhart(1999)在分析学术界对于最后贷款人的四个神话时就指出，金融市场如果预期没有这种额外的损失，那么他们就会自身出来提供多余的流动性资金。因而，最后贷款人总是或者必然需要承受重大损失。
44 我们这里没有对最后贷款人管理成本引发的税收扭曲进行分析。因为，一方面这种成本相对而言非常之小，另一方面这种成本很大一部分也属于中央银行的必需支出。
45 Cremer&Laffont(2003)考虑了公共产品需要成本进入的问题，对此本文不予分析。此外，Vaugirard(2005)把中央银行提供的最后贷款人援助总额全部归纳为损失显然没有考虑到本文这里分析的情况。
46 关于世界上主要金融中心，例如美国纽约、英国伦敦、日本东京、欧盟法兰克福与赫尔辛基等地的金融机构退出立法，请参见Granlund(2002)。
47 在金融市场不发达的广大发展中国家，这种变卖往往不可能进行。其所需临时流动性资金只能向最后贷款人等申请，否则面对客户需求唯有破产的厄运。
48 这里的R与r均包括了项目投资的本金在内，而不是单指利润或者利息。
49 关于金融危机的国际传染，参见本文第四章的分析。
50 参见Karolyi(2003)、Pericoli&Sbracia(2003)对于金融危机在国际传染的综述。
51 1997年东南亚金融危机时期，印度尼西亚的金融危机就曾经引起骚乱并且导致政治社会的动荡不安。
52 各国的实践表明存款保险有一定额度不是百分之百的全额保险。有关最后贷款人与存款保险的关系，请参见本文第三章第1节的相关内容。
53 Vaugirard(2005)指出中央银行在做这个比较时，它具有相对于社会公众而言的比较信息优势，尤其是在考虑最后贷款人效用的时候。其实，这与本文第三章中央银行提供最后贷款人主体资格的分析不谋而合。
54 在严重的系统金融危机当中，我们有充足的理由相信最后贷款人的效用远远大于提供其的成本。表现在图2-3-2中，就是成本曲线与效用曲线的相交点接近于无穷原处。也就是说，面对系统的金融危机，最后贷款人总是要出来实施援助。
55 参见本文第一章的内容以及Goodhart(1999)。
56 参见：Bagehot(1873)第7章，第197-198页。
57 参见：Goodhart(19991，第341页。本文认为古德哈特先生的这个说法仍然不一定与各国中央银行的实践作法一致。由于最后贷款人的公共产品性质，为了遏制金融恐慌与危机的蔓延与保护正当的金融业竞争，中央银行往往会采取极为优惠的利率。关于这种“优惠利率”可参见Antinolfi&Huybens&Keister(2001)一文。
58 参见：Humphrey&Keleher(1984)，第300-301页。
59 这实际上就是一国财政税款收入中有多少需要预留给最后贷款人公共产品的成本支出。一般情况之下，可能各国并没有这个统计数字，但是我们可以从理论上把其计算出来。参见本文上面的第3节最后贷款人成本与效用的分析部分。
60 参见本节下面马上将要进行的最后贷款人公共产品的定价模型。
61 请参见：He(2000)一文有关分析。
62 请参见：Bagehot(1873)，第46页。
63 请参见：Bagehot(1873)，第56-57页。
64 请参见：Bagehot(1873)，第197页。
65 这也正是2001年诺贝尔经济学奖获得者Akerlof(1970)诠释的“柠檬市场”的次品市场原理。Hahm&Mishkin(2000)在分析1997年韩国金融危机时，指出了高利率对于韩国金融危机致命打击，认为此举加剧了金融不稳定以及恶化银行、企业与居民的资产负债表。
66 转引自Radlet&Sachs(1998)，第50页。
67 请参见：Radlet&Sachs(1998a；1998b)，第40至51页。
68 泰国、印尼、韩国分别在1997年8月20日、10月31日、12月4日与国际货币基金组织签署协议，接受国际货币基金组织为期34个月172亿美元、36个月400亿美元、36个月500亿美元的项目支援计划。
69 参见：“IMF now admits tactics in Indonesia deepened the crisis”，in：New York Times，January 14，1998．
70 参见：Hahm&Mishkin(2000)。
71 比如参见：Antinolfi&Huybens&Keiste(2001)、Antinolf&Keister(2005)以及Martin(2005)等文献。
72 详情可参见：Radelet&Sachs(1998a；1998b)关于东南亚金融危机的概述与分析。
73 本文这里没有讨论关于破产金融机构高层主管的法律责任问题，事实上对这些人的法律惩处是必要的。
74 关于最后贷款人的成本，请参见前面本章第3节的分析。
75 最后贷款人古典理论的创始人之一巴杰特(Bagehot,1873)则认为在金融危机时期，为了尽快制止金融危机的蔓延，任何持有合格良好证券的人或者公司都可以直接向中央银行申请再贴现。
76 我们这里把金融机构与企业都视为一个个自然人一样处理，在社会整个自然人的全体正则化为1。
77 关于库恩-塔克条件与非线性最优化问题，请参见蒋中一(1999)，《数理经济学的基本方法》一书第21章。
78 本文这里可以把其假定为中央银行。
79 请注意我们这里省略了关于拉格朗日系数的方程，它们与参与约束条件基本一样。
80 根据边际净价值等于价格的原则。
81 请参见：Guesnerie，2000，《隐藏活动，道德风险与合同理论》，载：《新帕尔格雷夫货币金融大辞典第二卷》，第295页。
82 Goodhart(1999)指出了另外一种道德风险：由于中央银行决策提供最后贷款人产生的成本最终会由国内纳税人来承担，因此中央银行的决策可能会更加武断。本文不讨论此种道德风险，并认为中央银行完全代表社会全体福利人作决策。
83 Goodhart(1999)指出，不能有道德风险就不要开展保险业务，同样最后贷款人会产生风险但也不能因此因噎废食。
84 “骆驼”(CAMEL)是下面几个词的首字母缩写：资本充足性(capital adequacy)、资产质量(asset quality)、管理(management、)、收益(earnings)、流动性(liquidity)。按照这五个方面的综合考虑，美国金融监管当局把银行分为五等：CAMEL5表示最差的一级，CAMEL1表示最好的一级，其他类推。
85 请参见本文第五章第3节对于美国最后贷款人历史经验的进一步分析。
86 请参见Radele&Sachs(1998a)对于东南亚金融危机的分析，该文第41页。
87 这个与现实非常吻合，有关文献比如参见Niskanen(2002)。
88 事实上，关于最后贷款人的道德风险问题，自从最后贷款人古典理论诞生之日起就已经引起理论界与中央银行界的关注。比如Humphrey&Keleher(1984)与Thoroton(18021等等。
89 太大不能倒闭还会产生其他一些问题，比如大银行相对于中小银行具有竞争优势。由于本文的重点是道德风险，因此这个问题在下面的分析将略过。对此，可参见Hetzel(1991)、Soussa(2000)、Stern(2005)的分析。
90 根据美联储明尼阿波利斯分行行长Stern(2005)的解释，太大不能倒闭政策是指：大型或者系统重要与全能的银行的未保险债权人相信或者预期如果银行遭遇严重的金融困难或者资不抵债，政府会担保他们不受损失。他的这种解释是从金融机构的投资者出发，投资者在太大不能倒闭情况之下不会受金融机构困难或者倒闭的影响。这正是本文前面提到过的最后贷款人道德风险的另外一个方面，即银行的存款人或者投资者预期到政府会担保他们的损失，从而对银行的经营管理状况漠不关心，他们也没有激励去监督银行的风险行为。
91 20世纪90年代以来的国内国际并购浪潮使得银行的数量骤然减少，金融服务业跨行业经营日益普遍。这种复杂的大规模金融机构本身内部的经营管理也会趋于复杂而更加难以有效管理，同时市场与公众更加难以对其经营状况做出正确的评估，因而市场纪律会更趋弱化。这样，大型复杂的金融机构的道德风险问题会上升。进一步可参见：Berger&Demsetz&Strahan(1999)、De Nicolo&Kwast(2002)、Jones&Nguyen(2005)、Saapar&Soussa(2000)。
92 Jones&Nguyen(2005)指出，并购浪潮的出现，使得大型金融公司比如超大银行(Megabanks)增加了金融体系的系统风险：一方面至少一些超大银行本身规模会使得由于其失败进而使得整个金融体系崩溃的概率上了；另一方面，90年代以来银行并购已经使得超大银行之间的相互依赖程度加深，因而任何一个经济方面的冲击都可能成为系统事件。这样政府与金融管理当局更加不愿意让超大银行倒闭。
93 参见：Group of Ten，2001，Report on consolidation in the financial sector,BIS(Basel)．
94 根据Boyd&Chang&Smith(1998)的一项研究，全能银行业的道德风险问题更加严重。
95 参见：Soussa(2000)，第18页。
96 Boyd&Gertler(1994)利用1984到1991年美国银行业的数据，证明了太大不能倒闭的政策存在。最新的 一项研究则表明，美国1991-2003年期间银行也没有发现太大不能倒闭的情况(Ennis&Malek，2005)．然而
90 年代以来美国经济基本上处于上升的长周期之中，美国银行业经历了有一个相对好的发展时期，是以此时不能完全得出确切的否定或者肯定的证据。
97 Ennis&Malek(2005)对美国90年代银行业的分析结论与此类似。
98 自由银行学派主张不要任何官方的干预，其观点类似于此。参见：Dowd(1996)对于自由银行业的论述。
99 Freixas(1999a)在分析最优的金融危机救助政策时就曾经指出，那些主张不要中央银行最后贷款人政策的学者，提出其观点肯定就没有按照成本效用的分析。
100 请参见：Jones，Kenneth D．，and Chan Nguyen，2005，Increased Concentration in Banking：Megabanks and Their Implications for Deposit Insurance，Financial Markets，Institutions & Instruments，Vol．14(1)，p4。
101 参见本文第五章第3节关于美国最后贷款人实践经验的讨论。
102 Goodhart&Huang(1999)认为道德风险是金融传染的一个副产品(By-product)，如果不用考虑金融传染，那么中央银行提供最后贷款人的激励就非常弱，道德风险问题也就不再是一个决策中考虑的问题。
103 关于金融危机的巨大财政成本与福利损失，请参见本文引论的有关内容。
104 这种援助从事后的角度分析是否时机适当、措施得力，本文这里暂且不表。
105 巴杰特(1873)本意并不是解决最后贷款人产生的道德风险，比如是为了满足《1844年银行法》的要求。
106 Repullo(2005)指出，没有惩罚性利率才不会引发道德风险的上升。
107 最终方法显然与最后贷款人古典理论的创始人之一巴杰特的思想相左。美国已故金融史专家金德尔伯格(Kindleberger,2000)在期著名的《经济过热、经济恐慌及经济崩溃——金融危机史》一书中，提出了解决道德风险问题的模糊法，指出中央银行应该以随机概率提供最后贷款人公共产品。他认为“适度的不确定性，但不能太多，有利于市场建立自我独立性”(该书第219页)，而这种不确定性有利于道德风险问题的解决。有关建设性模糊法，可进一步参见：Enoch&Stella&Khamis(1997)、Freixas(1999a)、 Goodhart&Huang(1999)等文献。
108 Moore(1999)就曾经指出，现实之中根本就不存在Kindlcberger(2002)所谓的既控制住金融恐慌又消除掉金融机构道德风险的一箭双雕的中间区域。
109 Goodhart&Schoenmaker(1995)认为即使中央银行货币政策与金融监管政策的分离成为国际上的一个趋势，但是在实践之中对中央银行履行最后贷款人的功能并没有多大的差别。确实如此，中央银行对于金融体系稳定的关注不会因为金融监管职责的分离而减少。此外，中央银行现在仍然是一国金融信息的中心，中央银行仍然在整个金融体系之中处于主导的枢纽地位。
110 英国在成立独立的金融监管局后，英格兰银行、英国金融监管局以及英国财政部之间达成了一份谅解备忘录，以分清三个独立主体之间的权利、义务以及信息共享问题。
111 关于透明度的问题，请参见本文第三章第3节的内容。
112 参见Cordella&Yeyati(2003)一文第315至322页。
113 Hahm&Mishkin(2000)提出解决太大不能倒闭问题的一个建议是，中央银行对于首先倒闭的大型金融机构不给与救助，但是对随后的其他金融机构包括大型金融机构进行救助。他们的这个建议在实际之中能否起作用值得怀疑，因为如果考虑到大型金融机构倒闭引起的社会成本等问题。
114 针对美国最近10年来金融并购的浪潮以及超大银行的出现，美国金融管理当局成立了LCBO金融监管工作组，以此专门对于大型复杂银行业机构的监管。参见：DeFarrad，Lisa M．and David E．Palmer,2001，Supervision of Large Complex Banking Organizations，Federal Reserve Bulletin，Vol．87(2)，p47-57．
115 当然大型金融机构相关高层还需要承担法律责任。
116 澳大利亚银行由于管理道德风险较好，因而其执行最后贷款人颇为成功。参见：Fitz-Gibbon&Gizycki(2001)一文以及本文第五章第1节对澳大利亚历史经验的分析。
1 国际财政权威Musgravc(2000)认为财政的基本职能就是提供公共产品。
2 最后贷款人作为公共产品解决市场失灵；根据张馨等人(2001)的观点，公共财政的职责也是弥补市场失效。所以如果认为公共财政来提供最后贷款人是一种自然而然的推理。
3 加拿大银行——加拿大的中央银行成立于1935年。关于加拿大银行成立的有关争论请参见：Bordo&Redish(1987)。
4 2004年，税款占我国财政收入的比例为98％。
5 我们这里也没有考虑各地财政收入的不平衡状况，这里的财政收入包括中央财政收入与各地财政收入。
6 关于中央银行与金融监管职能分离的讨论，请参见：Briault(2002)、Capic(1995)、Goodhart(1985)、Goodhart&Schoennmker(1995)等。我国的金融监管职能陆续从中央银行分离出去，并分别成立了证监会、保监会、银监会承担原来中国人民银行的金融监管职能。国际上则出现了金融监管由中央银行以外的单一机构执行的趋势，比如英国、丹麦、匈牙利、日本、爱尔兰、瑞典等国家。
7 中央银行的独特地位还体现在下面将要讲到的货币发行权的垄断以及管理大额支付体系。
8 英格兰银行的监管职能分离出去后，英国成立了金融管理局。但是英格兰银行对于英国金融体系的稳定仍然负有重要的责任。在英国财政部、英格兰银行与英国金融管理局三家签署的谅解备忘录中，第2款就提到英格兰银行“负责英国金融体系的全局稳定”、“英格兰银行是金融体系的心脏”。参见：1997年10月"Memorandum of Understanding between HM Treasury,the Bank of England and the FSA”。
9 关于90年代以来新兴市场发生的金融危机的分析，请参见：Calvo(2005)．
10 参见：2001年“Act on the Central Bank of Iceland”第2章“The issue of notes and coins”。
11 参见：Crockett(1998)．
12 参见：2005年4月1日开始生效的《The Sveriges Riksbank Act》第1章第2款第3目的有关规定．
13 参见：ECB(2004)，p10；Article 105(2)'Treaty on European Union；Article 3．1，Protocol on the Statute of the European System of Central Banks and of the European Central Bank．
14 Freeman(1996)提供了中央银行供给流动性的另外一个作用，即当中央银行货币既充当交易媒介又充当债券清偿手段时，中央银行临时扩大高能货币量、向社会注入大量流动性资金以满足债务清算之需．这是最优的中央银行政策，可以提高经济效率。
15 参见：本文第一章第2节的内容。
16 参见：Bank of Canada，2004，Bank of Canada Lender-of-Last-Resort Policies，Financial System Review(December)，Bank of Canada，p49-58．
17 参见：Board of Fed(2002a)，pI-15。
18 参见：Kopcke(2002)对于发达国家中央银行近年来实践的分析。
19 参见：“The Federal Reserve Act”第13节“Powers of Federal Reserve Banks”之“3．Discounts for Individuals,Partnerships，and Corporations”。
20 参见：The Bank of Canada Act,paragraph 18(g．1)。
21 对此，Broaddus&Goodfriend(2000)认为过去美联储依赖美国财政部发行的债券操作货币政策相当成功，今后美联储与财政部如果继续合作，那么这种政策就不应该改变。他们反对购买私人资产，因而在他们的眼中，最后贷款人的援助同样不能延伸到私人机构，否则中央银行面临的道德风险会非常之大，同时美联储的独立性难以完全保证。
22 对于金融分业经营与金融和实业分离的情况下，决定谁能成为最后贷款人的援助对象应该相对简单，然而在当前金融混业经营与金融和实业互相融合的趋势下，决定谁成为最后贷款人的援助对象就变得相对困难。有关这方面的详细探讨请参见：Saapar&Soussa(2000)。
23 参见：本文第一章第2节与第3节的有关内容。
24 商业银行在向客户提供信贷产品时，考虑的是问题是安全性与营利性，追求正当的盈利是商业银行永远的经营法则，也是商业银行能够生存下去的唯一法则。
25 这里反映了清偿性与流动性的区分问题，请参见本文第二章第3节第1部分的讨论。
26 有关这方面的讨论，可参见：Todd(1988)。该文赞同金融危机发生时刻，中央银行恰当的做法是通过公开市场操作担保向银行系统提供足够的总额流动性。但是该文指出如果向没有清偿力的机构提供流动性，那么会陷入僵局，一个自我形成的预言，最终是货币与财政的灾难。所以．该文认为美国的LLR政策不应该成为生命之舟——救生筏或者资本支持工具，去维持特定市场的目标价格水平。
27 参见：Board of Fed(2003)。
28 Haldane(1999)指出，私人参与解决金融危机已经成为国际上一个热门的讨论话题。
29 金融危机一个普遍的特征是在私人部门——金融机构——之间常常缺乏合作，或者说存在合作失败的问题。中央银行作为官方牵头解决金融危机，就可以部分解决私人部门之间这种合作失败。
30 Haldane(1999)认为私人部门参与解决金融危机不仅仅是一种负担共担机制，也就是说一种分配——成本——机制，而更是一种社会福利增进机制，通过私人部门的参与，整个社会的福利水平都得到提高。
31 关于这个案例的详细分析以及美联储提供最后贷款人的实践请参阅本文第五章3节的内容。
32 参见：Spiro，Leah Nathans，Silverman，Gary,and Dean Foust，1998,A$3.5 billion tranquilizer,Business Week，Issue 3598(10／05／98)，p42．
33 当然这次美联储联合其他机构对长期资本管理公司进行救助遭致不少非议，请参见：Spiro，Leah Nathans，and Suzanne Woolley，1998，The Rescue：What You Need to Know，Business Week，Issue 3599(10／12／98)，p38-39．
34 进一步请参阅本文第一章第2节的内容。
35 比如Goodfriend&King(1988)、Humphrey&Keleher(1984)、Todd(1988)等人．关于公开市场操作与贴现窗口的讨论，请参见本文第一章第3节的内容。
36 1976年诺贝尔经济学奖获得者弗里德曼(Friedman，1968)在美国经济协会第80届年会上的主席演说辞中曾对此有过精彩的分析，认为货币稳定是中央银行对于经济的最大贡献。
37 2001年以后我国中央银行频频对证券公司以及全国农村信用社提供再贷款，其中就包含着扩大社会货币量以应对我国当时通货紧缩的风险。进一步参见本文第六章第1节的内容．
38 弗里德曼(Friedman，1991)曾经盛赞存款保险制度，他认为1933年美国存款保险制度的建立是美国南北战争以来，美国货币制度朝着更加稳定方向发展的最重要制度变化，是迄今为止美国最重要的金融事件，它使得金融恐慌不再发生，这是美联储一直梦寐以求的目标。参见：弗里德曼(1991)，《货币稳定方案》，第26-27页．
39 美国在全国性存款保险制度建立之前，在州政府层次曾经建立过类似的制度．第一次是1829-1858年。1829年纽约首先成为建立存款债务保险制度的州，这种保险制度称作为“银行债务保险计划”(Bank-Obligation Insurance Programs)。自1831年到1858年。另外还有5个州建立了“银行债务保险制度”，它们分别是：佛蒙特(Vermont)、印第安娜(Indiana)、密执安(Michigan)、俄亥俄(Ohio)以及衣阿华(Iowa)．但是早期的保险计划主要是保护银行券的价值稳定．第二次是从1907到1930年。此次，美国又有8个州实行了存款保险计划。但是到1930年，所有保险基金都变成没有清偿力——资不抵债，最后以失败告终。
40 比如Folkerts-Iandau&Lindgren(1998)与Crarcia(1999)等。
41 其他一些国家没有建立明确的存款保险制度，但出于金融稳定的考虑也会提供某种形式的存款担保，比如隐含的存款保险(Implicit Deposit Insurance,IDI)．隐性的存款保险的基本特点包括：(1)法律未明确规定对存款人的保护或制定保额等相关规定；(2)缺乏处理破产银行及赔付存款人的相关机构；(3)在银行破产时，没有专门负责赔付的基金。
42 80年代的储贷危机使得美国通过了《1989年金融机构改革、恢复与强化法》(The Financial Institutions Reform,Recovery,and Enforcement Act of 1989，FIRREA)、《1991年联邦存款保险公司改进法)(The Federal Deposit Insurance Corporation Improvement Act,FDIOA)，对美国的存款保险体系进行了重要的改革，引入了以风险为基础的存款保险费率定价。然而最近5年来美国又面临着存款保险制度的改革问题．比如Blinder&Wescot(2001)就指出美国现有存款保险制度有三个问题，即缺乏真正的风险基础之上的定价、存在顺周期性以及保险水平的公正性。所以，存款保险制度事实上远还没有达到成熟．
43 Garcia(1996)总结各国存款保险制度的目标有以下几种：(1)通过建立一个即时支付或将存款人投保存款转帐的机制，为小额存款人提供一种保护；(2)通过建立一个可严格地、迅速地解决问题银行的框架，处理个别银行的问题以避免危机的传播，从而加强公众的信心和银行系统的稳定；(3)增加储蓄并刺激经济增长；(4)使小银行和新建银行能够与大银行或国有银行竞争；(5)当一个银行或一些银行在正常时期出现问题时，明确界定政府的风险暴露；(6)要求其他银行帮助那些破产银行渡过难关．总之，建立存款保险制度的首要目标是通过加强激励机制，包括严格的退出管理来保护小额存款人和保证金融稳定。
44 关于这方面的一篇开创性文献是Diamond&Dybvig(1983)。同时请参见：Dewatripont&Tirole(1994)。
45 当然这与银行服务的特点有关，即“先来先服务”的原则——谁先到银行谁就先提取存款，后来者则可能会面临没有存款可以提取的情况。在没有存款保险制度下，存款人会因银行失败而遭受损失。
46 这方面的例子，如我国国有大银行与其他中小银行、城乡信用社的情况。
47 参见：FDIC(1998)以及Hetzel(1991)、McCulloch(1986)、Stern(2005)等。
48 存款保险体系保护存款人免遭银行失败引致的损失，但是不保证银行不失败。
49 存款保险并不能完全消除银行挤兑，尤其是部分存款保护的时候。
50 存款保险体制资金融资管理有两种模式，一种是事先累计基金，另外一种是事后实时征收分摊制。
51 Maxwell Stamp(2003)指出由于迅速赔偿有效债权十分重要，如果没有达到这个要求，那么整个存款保险制度的可信度就会大打折扣，抑制存款者挤兑存款的机制就会受到削弱，零售支付系统将遭到破坏，消费者支出下降。所以存款保险机构的操作程序和法律程序必须做出明确规定。从法律上明确规定存款保险机构在一定期限内完成赔偿支付——国际货币基金组织认为在一般情况下，银行不能支付存款之日起 的30天内较为合适——有助于存款保险机构的赔偿支付。
52 存款保险制度的其他功能特点在各个国家不一样。比如美国，联邦存款保险公司还具有监督管理被保险银行机构以及清理、处置问题银行机构的功能。
53 参见：Garcia(1997a；1997b)、Maxwell Stamp(2003)、Wheelock&Kumbhakan(1995)等。
54 根据Calomiris(1996)、Kane(1995)等人的观点，存款保险制度是一个委托代理合约(Multiparty principal-agent contracting problem)。合同参与者包括银行、存款人、监管者、政治当局、纳税人，也就是说存款保险除了文中所列三方当事人外，还有金融监管者、政治当局以及纳税人等利害相关者存在。由于存款保险的这一特点，使得其比一般商业保险更加复杂与更难恰当管理。
55 Diamond&Dybvig(1986)认为存款保险制度提供了银行创造流动性服务的保证、减少了银行挤兑的货币原因，但却增加了银行从事高风险事业的概率，从而破坏了自我约束机制。
56 国际金融稳定论坛(FSF，2001)在其提交的各国有效存款保险制度建设指南中，指出如果清晰地规定政府对于存款人的义务以及限制任意性相机权利范围，那么明确的存款保险制度优于隐含的保护．但是为了避免产生道德风险的扭曲，存款保险制度必须恰当设计，严格执行以及为公众所了解．同时需要有力的谨慎监管体系、严格执行的法律制度、可靠的会计与披露政策。
57 一般以被保险存款总额的一定比例为基准。
58 关于这点，可参见Garcia(1999)统计附录6与Garcia(2001)表A4。
59 截至2005年3月31日，BIF与SAW总计达到476亿美元，准备余额达到1.28％。参见：Federal Deposit Insurance Corporation,2005，Quartedy Banking Profile，No．1，p13。
60 这10个国家分别是：奥地利、巴林、智利、法国、直布罗陀、意大利、罗森堡、荷兰王国、瑞士以及英国。参见：Demirguc-Kunt&Sobaci(2001)。德国的私人存款保险制度也属于此类(Carcia,2001)．
61 参见本节第一部分的内容以及图3-2-4．
62 参见：FDIC(1998)，p50。
63 参见：Caprio&Klingebiel(2003)。
64 1991年底数字，参见FDIC(1998)，p46页。当然美国政府没有让联邦保险公司实际破产。而是通过多方渠道为其再融资补充其资本。1991年通过的《联邦存款保险公司促进法》就是为了解决BIF技术性破产的问题．一是首次允许联邦存款保险公司引入风险保费管理办法，改变过去不顾银行实际风险状况一视同仁的收取保费的陈规，自1994年开始执行一联邦存款保险公司事实上在1993年1月1日开始执行；二是加大保费收取力度，规定BIF与SAIF在达到法定准备比率要求的1.25％以前，最低保费率为23％，1992年开始生效；三是要求联邦存款保险公司依据被保险机构资本状况实施立即纠正行动条款(Prompt corrective action，PCA)，这是为了避免被保险机构恶化到其净资产为负值的情况出现，目的是保护存款保险公司的资金安全与不被耗尽，此时FDIC首次拥有了关闭资本严重不足又不能在90天内得到根本改观的被保险机构：四是要求以最低成本处理问题的被保险机构，以前联邦存款保险公司拥有多种可选方案，现在没有了这种选择权而只能以对保险基金损失最小的方案执行处置问题机构；最后授权联邦存款保险公司可从美国财政部借款的额度从50亿美元增加到300亿美元，以抵消存款保险基金的损失。
65 FDIC(2003)当宏观经济环境良好，只是一般或更少数量的中小银行倒闭时，一个设计良好的存款保险机构可以维持下去。在一般情况下，存款保险机构无须政府的资金帮助或承诺，便可以解决基本问题．
66 政府与合营存款保险制度占80.88％，剩余的19.12％为私营存款保险制度。参见：加西亚(2003)，第87页。
67 参见：Bolton(2000)对于Repullo(2000)的评论以及FSF(2001)。
68 关于这方面，可参见：FSF(2001)，p26。
69 美国联邦存款保险公司(FDIC,2003)指出，一般来说，存款保险制度都需要由国家提供信用担保，在一些国家，由于政府的信用程度并不是很好(也许由于以前政府曾经未履行责任)，政府对于存款保险体系支持的承诺并不会增加公众的信心。但是在大多数国家，这种政府的担保还是可以提高公众的信心．同时FDIC(2003)认为如果政府提供担保，那么公众则应对担保的内容毫无怀疑。为避免这种怀疑，在建立存款保险制度的时候，应以法律的形式加以明确．
70 根据本章第1节的内容，对财政并不是很宽裕的国家，对于存款保险体系所需要紧急性资金融通，财政部并不是一个合意的求助对象。
71 中央银行则具有这方面的信息与地位优势，有关这点请参见Repullo(2000)。
72 当然，存款保险公司如果拥有一定银行监管的权力——例如美国联邦存款保险公司的情况，那么存款保险公司就直接收集获取一些有关被保险银行机构的信息。这些信息对于存款保险公司征收保费、恰当评估银行机构的经营与财务状况非常重要。
73 Sleet&Smith(2000)从既需要关闭银行——如果它资不抵债——又需要支持有清偿力的金融机构继续营业的角度出发，认为最后贷款人与存款保险公司必须分开，由不同的政府机构去执行——例如美国的情况。相反，如果这两种公共产品由一个机构执行，则要么会出现关闭所有银行要么让所有银行都正常营业。Freixas&Rochet &Parigi(2004)、Kahn&Santos(2004)、Repullo(2000)提出了Sleet&Smith(2000)类似的观点，从最优制度设计的角度认为需要一个独立的中央银行提供最后贷款人产品与另外一个机构提供存款保险服务。他们认为，分离的制度安排可以避免监管俘获(Regulatoty capture，RC)，同时又可以加强存 款保险公司及时关闭没有清偿力的银行机构。这样可以减少处置有问题银行机构的成本，降低存款保险体系所面临的道德风险。Williamson(1998)与上述观点论证不一样，但是得出同样的结论。他认为最后贷款人与存款保险公司都是一种促进经济生活中总风险分享的机制，但二者通过不同的手段实现。最后贷款人采取金融中介的方式，而存款保险体系则采取在经济行为人之间进行有条件的转移支付方式。通过最后贷款人与存款保险公司的风险分散机制，可以提升经济的福利水平。
74 本文模型建立在Repullo(2000)与Kahn&Santos(2004)等基础之上。
75 为了分析需要，本文假定投资与贷款等同，既不加以区分，并统一使用投资的名称。
76 为了简化分析，我们假定存款保险费等于银行总资金——等于1的一个比率。
77 我们这里假定银行的法定准备金与超额准备金都不生利息，即流动性资产无息。
78 γ=1-ψ-ρ。
79 我们这里为了给存款人一个激励，规定存款人只要不提前支付存款，在第二期末不管宏观经济状况n如何，她都能得到一笔确定的回报θ_3，但是如果提前支取存款，则没有任何利息回报。
80 我们这里假定存款人除了存款以外，没有任何其他形式的个人资产。
81 这点具有非常重要的意义。通常情况下，一家银行只有出现流动性冲击的情况才会向中央银行申请最后贷款人援助，如果被拒绝，则只能破产清偿银行存款。如果一家经营状况不佳的银行能够保持存款的正常支付，无论是因为他还能够正常吸收存款还是因为它没有遇到严重的流动性危机，那么在存款保险局没有这种法律授权的情形下，这家银行会照常营业，而不会被金融监管当局关闭。最终的结局是社会资源被扭曲，社会为未来解决金融危机的成本增大。但是存款保险局有了这种权力就可以在银行净资产降到零以下的时候就关闭该家银行，这样可以更加有效的配置社会稀缺资源。1991年12月美国国会通过的《联邦存款保险公司促进法》里面有一条款“立即行动”(Prompt corrective action，PCA)，规定如果被保险的存款机构资本属于严重不足，低于该分界点2个百分点，并且在90日内不能得到改善，那么这家存款机构将会面临被联邦存款保险公司关闭的后果。这个法律条款的意图就是要减少美国联邦存款保险公司的损失以避免存款保险基金被耗尽的情况出现。此前，FDIC没有这种权利．关闭一家经营失败的被保险存款银行的权力属于美国货币监理署(omcial of Comptroller of the Currency，OCC)或者州政府。
82 这个归功于Freixas&Rochet&Parigi(2004)。他们提出在金融业高度发达与成熟的时代，金融监管者很难以完全维护银行体系的安全与稳健。为了维护金融稳定、降低银行经理的道德风险，社会有必要给与那些因为业绩较差而难以为继的银行经理一定补偿，以让他们主动申请破产而不是赌一把。
83 ss同时小于c。
84 实际上银行把γ分成两部分，一部分可以在t=l时收回，但是获利较少；另一半则直接投资到第二期末。
85 我们这里的分析是从社会角度考虑银行经营的收益与成本问题。
86 因为我们假定中央银行需要征收存款保险费，故(3-2-14)里有ρ的一项出现。
87 这里由于银行在第一期就被清算，故存款人的存款没有利息收入。
88 Repullo(2005)指出中央银行提供最后贷款人的惩罚性利率会增加银行冒风险的程度与本文的结论类似。因为本文这里中央银行援助条件弱化就意味着对于银行业务风险的宽容。
89 这种情形的证明与第一种情形类似，本文在此省略详细证明过程。
90 一般都有n_(cb)~*＜n_(dia)~*的结论，在下面的式子中我们利用了这一结论。
91 加西亚(2003)认为，为了减少因中央银行过度向银行提供最后贷款人援助导致银行日后破产给社会带来更大的处置成本，存款保险法和中央银行法都需要明确统一的法律框架，保证存款保险机构和最终贷款人／中央银行的密切合作。
92 Kalm&Santos(2004)考虑到信息不对称后，中央银行提供最后贷款人公共产品具有天然的优势，因为它提供支付体系的信息。同时因为不同机构之间信息的交流需要成本，也不完全，所以在配置功能时必须加以考虑信息不对称与收集成本问题。最容易收集专有信息的机构应该专司该项功能，这样该信息对其最有用。
93 参见：1998年10月30日七国集团财长与中央银行行长的公报。财长们一致认为加强金融体系与企业部门的透明度有助于预防金融危机的发生。以及参见：Group of twenty-two，1998，Report of the Working Group on Transparency and Accountability.
94 参见：IMF, 1999, Code of Good Practices on Transparency in Monetary and Financial Policies: Declaration of Principles, IMF(Washington).
95 参见：Goodfriend, Marvin, 1986, Monetary Mystique: Secrecy and Central Banking, Journal of Monetary Economics，Vol．17(1)，p63-92．该文对中央银行保守秘密的潜在成本与收益进行了分析，并指出应该保守秘密的相应条件。另外Lewis(1991)分析了社会为何不最小化中央银行秘密的两种情况。
96 本文对透明度理论的述评集中在经济方面，不考虑民主政治问题对中央银行透明度提出的要求。有关这方面的问题请参见，Stiglitz, Joseph E., 1999, On Liberty, the Right to Know, and Public Discourse: The Role of Transparency in Public Life, Oxford Amnesty Lecture, January 27.
97 Kohn&Sack(2003)以美国联邦储备银行公开市场委员会(FOMC)透明度的实践为例，认为FOMC会议后的对外公告对市场具有重要作用。中央银行的陈述在一些特别环境下很有用，它们是市场不会错误解释与过度反应政策行动，并对市场关于经济过于乐观或者悲观情绪提供校正信息。
98 东南亚金融危机爆发后，IMF等国际组织认为不透明是金融危机发生的一个原因，极力推动各国中央银行透明度的发展。参见：IMF(1999；2000；2003)，Group of 22(1998)，以及七国集团财长与中央银行行长近年公报。
99 我们这里把中央银行目标函数等同于社会目标函数，以便于简化分析。
100 这点归功于Rogoff(1985)。
101 请注意，我们这里为简化推导，已经把时间下标省略掉。参见(3-3-3')的说明。
102 Friedman(1968)在1967年的美国经济协会第80届年会上做主席演讲时指出，货币政策力所能及的作用是：货币政策能够防止货币本身成为经济扰动的一种主要根源，以及为经济提供一个稳定的环境。弗里德曼指出的货币政策作用与本文这里的分析不谋而合，中央银行通过自身透明度的提高可以减少市场的不确定性，降低产出与通货膨胀的波动，为经济与金融的发展创造稳定的良性环境。
103 参见：Baghot(1873)，p173．
104 Bagehot(1873)，p198．
105 关于这方面可参见：Freixas et al．(1999)的综述以及Frcixas(1999a)。
106 建设性模糊法并不是现代才有的事情。Bagehot(1873)提出最后贷款人古典理论的公开透明这一原则正是针对当时英格兰银行的政策模糊与不确定。他写道，“以公众的观点看来，英格兰银行[最后贷款人]的管理总是存在巨大的不确定性：她从来没有制定出[与最后贷款人相关的]清晰、稳健的政策。正如我们已经看到的，英格兰银行的一些董事——譬如汉基先生Mr.Hankey)——鼓吹的反而是错误的政策。对于英格兰银行在金融危机的紧急关头会采取什么政策，公众心理从来就没有谱：人们不知道她将提供多少紧急流动性贷款，或者哪些证券才是合格的[最后贷款人]抵押品。消除金融恐慌最好的药方莫过于[公众]对于英格兰银行充足的准备金数量的信心以及[危机时期]英格兰银行有效地运用这种准备金。直到我们能够达到清晰地了解英格兰银行的[最后贷款人]政策之前，无论是我们对于金融危机的债务与恐惧都总是会远远大于其他情形．”——Bagehot(1873)，p206-207．
107 例如欧洲中央银行执董会成员Padoa-Schioppa(1999)就认为为了减少最后贷款人的道德风险，中央银行必须具有采取建设性模糊法。[以欧洲中央银行为例]他认为欧洲中央银行有足够的能力应付金融危机时刻对欧洲央行提出的要求。他极力鼓吹不要事先讲出对紧急资金援助的程序与做法细节来。他认为即使事后公布这些细节是合乎情理、有正当的理由，但是事先是没有必要的。可见Padoa-Schioppa(1999)完全与最后贷款人古典理论的公开透明原则相对立。对于Padoa-Schioppa(1999)的观点，Bruni&de Boissieu(2000)进行了反驳，他们认为最后贷款人中的模糊性应该尽可能地减少。
108 参见: Bank for International Settlements (1997), p44.
109 有关货币政策相机与规则的讨论请参见：Atkeson&Kehoe(2001)、Barro&Gordon(1983)、Freixas(1999a)、 Kydland&Prescott(1977)等。
110 参见: International Monetary Fund, 1999, Code of Good Practices on Transparency in Monetary and Financial Policies: Declaration of Principles, IMF(Washington DC.).
111 参见：IMF(1999)第2．1．1款、3．2．2款与3．2．3款的内容。
112 参见：IMF(1999)序言第4条款的有关内容。
113 IMF(2000)指出了三种关于公开最后贷款人实施金融救助情况的方法：一种是不公开：一种是从不同侧面公开；或者以不同方式公开。
114 参见：IMF(2000)，p60。
115 Goodfriend&Lacker(1999)与Repullo(2000)认为建设性模糊法遵循了这一规则，最后贷款人随机的只是监管信息，而非政策规则。由于中央银行外部观察者不能准确观察到中央银行内部的信息，从而认为中央银行提供最后贷款人公共产品没有遵从政策规则。其实，这是对建设性模糊法的一种误解。
116 He(2000)与Enoch&Stella&Khamis(1997)观点类似，他认为即使事先规定了最后贷款人的行动原则，也避免不了中央银行的相机决策行为。比如，我们规定了最后贷款人公共产品只向那些具有清偿力的存款机构提供，但什么才算具有清偿力就需要中央银行的相机决断。所以，事先规定原则与最后贷款人随后金融事件中的相机操作行为没有矛盾。然而，当中央银行具有了那样的相机权利时，必要的检查与控制平衡就极为必要。这也就是以事后透明度来平衡相机决策行为。这包括最后贷款人行动事件后的严格披露原则，中央银行应该在随后的年报中披露最后贷款人使用的公共资金以及对该援助的结果评估。此外，中央银行的独立性也需要责任性来平衡。
117 Stiglilz(1999)在Oxford Amnesty Lecture讲演中，从信息与公共生活的角度出发，认为透明度是公共管理的一个必备要求，唯有恰当的透明度才能避免公众赋予的权力不被滥用。
118 参见：He, Dong, 2000, Emergency Liquidity Support Facilities, IMF Working Paper, No. 00/79, IMF(Washington D. C. )，专栏2。
119 这个正如美国联邦储备体系在2001年遭受恐怖袭击后所进行的公告一样。
120 加拿大银行在这个方向走在了所有中央银行的前头。加拿大银行对其最后贷款人的政策作出较为详细的规定并且对外公布。参见：Bank of Canada，2004，Bank of Canada Lender-of-Last-Resort Poficies，Financial System Review(December)，Bank of Canada，p49-58．
1 美国与英国之间的这种讨论与交流早在第二次世界大战结束之前的1940年就已经开始。
2 由于本文的主体是国际最后贷款人，故而我们主要讨论的是国际货币基金组织的演变。
3 参见: IMF, Articles of Agreement of the International Monetary Fund, Article I.www.imf.org/external/pubs/ft/aa/aa01.htm.
4 国际复兴与开发银行(International Bank for Reconstruction and Development, IBRD)作为世界银行集团五大附属机构的重要组成部分。
5 请参见：Meltzer Report，Chapter 1．
6 请参见：Rato(2005)。
7 请参见：Schaefer(2000)。
8 请参见：Bordo(1992)、Krueger(1998)以及Schaefer(2000)等。
9 Schaefer(2000)认为国际货币基金组织没有很好地实现它成立之初的法定宗旨。在促进国际贸易方面，国际货币基金组织算实现了宗旨。以1992年美元衡量，1947年世界贸易额为7330亿美元，1997年为9.5万亿美元，增长达11倍多。除此之外，在以下几个方面均失败。一是促进货币合作。在布雷顿森林体系时期，固定汇率使得合作很好，各成员国也没有恶意贬值的倾向。但体系崩溃后，许多国家汇率经常贬值，使得国际货币合作受到影响。二是促进稳定汇率这个目标现在没有实现。在固定汇率下只能算短期汇率稳定，基金组织监督执行，但可以官方变动，往往是贬值，在体系运行期间几乎每个成员国货币都调整过。体系崩溃后。大部分实行盯住汇率制度，但这个体系内生脆弱，以亚洲金融危机为例。三是促进多边支付体系的建立。现在没有这个必要，因为有了国际清算银行等机构。四是信心建立(Confidence buflding)。通过提供短期贷款以解决临时性国际收支不平衡问题。但现在基金组织提供中长期贷款与此相违背。
10 1998年10月美国国会在批准向IMF增加份额与New Arrangements to Borrow合计180亿美元时，成立一个由经济学家Meltzer领导的the International Financial Institution Advisory Commission评估包括基金组织在内的世界7个主要金融机构的工作表现以及未来改革建议。这七个国际金融机构是：Afiican Development Bank, Asian Development Bank, Bank for International Settlements, Inter-American Development Bank, International Monetary Fund, the World Bank Group, and the World Trade Organization。2000年3月8日该委员会公布评估报告，对国际货币基金组织等国际金融机构改革提出许多富有建设性的建议。——进一步可参见本章第3节的内容。关于国际货币基金组织与世界银行如何改革，可进一步参见：(美)梅尔茨，2006，《国际货币基金组织与世界银行的新使命》，《国际贸易译丛》，第1期，第19-21页。
11 国际货币基金组织与世界银行集团以及其他区域发展银行目前存在职能重叠现象。其结果是降低了它们的工作效率，并产生互相矛盾的情况。1980年代阿根廷贷款就是一例，国际货币基金组织要求收回贷款以促使政府改变经济政策，而世界银行则坚持贷款。
12 对此，可参见Bordo(1992)第3-5章。
13 有关金融史方面的一本流行的大著，请参见：金德尔伯格(2000)。
14 请参见：Meltzer(2000)，第17页。
15 林捷瑞恩、加西亚、萨尔，1997，《银行稳健经营与宏观经济政策》，北京：中国金融出版社、国际货币基金组织，中文版1997年6月第一版，第3页。
16 请参见：Caprio&Klingebiel(2003)。
17 参见：林捷瑞恩、加西亚、萨尔(1997)，以及Folkerts-Landau&Lindgren(1998)。
18 参见：World Bank(1993)以及Stiglitz&Yusuf(2001)。
19 参见：Meltzer(2000)、兰姆弗赖斯(2002)。
20 参见：Prasad et al．(2003)的附录Appendix I The First Era ofInternational Financial Integration, 1870-1913。Masson(2001)同样指出，20世纪后期发生的全球化在一些方面仍然低于第一次全球化时代。
21 但是在资本市场与商品流动方面，现在的全球化程度比过去的要更加深与广。参见：Bordo&Eichengreen &Irwin(1999)。
22 Prasad et al．(2004)分别解释了金融全球化与金融一体化(Financial integration)概念的区分，认为后者是指个别国家通过国际资本市场的连接程度。
23 参见: BIS, 2005b, BISQuartedyReview(W'mter),StatisticalAnnex, AT.
24 参见: BIS, 2005b, BIS Quarterly Review(Winter), Statistical Annex, A85.
25 参见: BIS, 2005b, BIS Ouartedy Review(Winter), Statistical Annex, A103.
26 参见: BIS, 2005a, Triennial Central Bank Survey: Foreign exchange and derivatives market activity in 2004, p1-2.
27 请参见: Prasad et a1.(2004)。
28 关于金融全球化对于国内金融业的发展的影响，请参见Schmukler(2003)的讨论。
29 不可否认，经济的发展同样会促进金融业的发展。二者最终会成为相辅相成的结合体。
30 关于此，可以进一步参见Obsfeld(1998)的分析。他认为在一个信息不对称与合同不完全执行的世界里，金融经济全球化使得一些国家更加脆弱与更容易遭受金融危机及其传染，这是一种必然的结果。
31 传染在经济学家中并没有获得一致的定义，其语义非常宽泛。进一步参见Dornbusch&Park&Claessens(2000)、Karolyi(2003)、Moser(2003)、Pericoli&Sbracia(2003)。
32 由于我们假定各个国家消费者地位相等，而且不存在总的流动性不确定性问题，所以无论是第一期消费者还是第二期消费者，他们消费的单位确定。这里求解问题的两个变量只是银行如何选择长期资产还是短期资产的问题。
33 本文假定两组国家之间汇率等于1。
34 因为此时第二期消费者会加入到挤兑银行的队伍之中。
35 此时，ρ等于φ+ξ。
36 关于美联储最后贷款人以及1998年这次行动，请参见本文第五章第3节的内容。
37 关于金融危机传染的理论模型并不多见。Allen&Gale(2000)提供了关于金融传染的一个正式模型，但它主要是关于国内。Goodhart&Huang(2000)提供了一个国际最后贷款人的非常简单的模型，而Kodres&Pritsker(2002)则在理性预期框架内分析了金融危机的国际传染问题。他们的模型架构不一样，但其本质内涵均一样。
38 Eichengreen&Rose&Wyplosz(1996)利用Probit以及面板模型以1959-1993年之间的数据证明了一国货币危机的发生会增加另外一国金融危机爆发的概率。他们得出贸易渠道传染比金融渠道传染更容易发生。Forbes(2000)、Glick&Rosc(1999)等人的结论与此类似。
39 Calvo&Reinhart(1996)、Frankel&Schmukler(1998)、Kaminsky&Reinhart(2000)、Kaminsky&Lyons&Schmukler(2000；2001)、Van Rijckeghem&Weder(2000)提供了金融渠道传染的例子，1997年爆发的亚洲金融危机就是一个金融联系的例子。
40 东南亚国家汇率基本上是盯住美元，美元的升值意味着它们货币的高估。
41 Favero&Giavazzi(2000)、Fratzscher(2002)以及Kaminsky&Schmukler(1999)证明了这种渠道的存在，并且是金融危机传染的一个重要推动力量。
42 关于这三次金融危机传染的研究，可参见De Gregorio&Valdes(2000)。
43 Wood(2000)认为国际货币基金组织不能充当国际最后贷款人，这种国内概念的外伸不恰当。
44 关于金融传染，请参见：Dornbusch&Park&Claessens(2000)、Fratzscher(2002)、Goodhart&Huang(2005)、Karolyi(2003)、Moser(2003)等。
45 请参见：Eichengrecn(1996)。
46 Goodhart(1999)也指出了发展中国家国内最后贷款人的这种局限。
47 自由银行学派、货币主义学派以及公共选择学派均反对独立的国际最后贷款人。请参见：Humphrey&Keleher(1984)、Smith(1936)关于国际最后贷款人的早期讨论。
48 Goodhart(1999)认为对国内最后贷款人的这种认识是一个神话，现实之中尤其是发展中国家的中央银行的货币创造能力受到很大的约束。
49 诺贝尔经济学奖获得者Mundell(1983)曾经提出建立一个独立的世界中央银行(World Central Bank, WCB)，以处理全球货币与债务危机。Mishkin(2000)认为建立一个世界性中央银行不可能。
50 比如，Frankel(1999)、Kaufman(1999)、Keleher(1999)、Rogoff(1999；2004)、Schwartz(1998；1999)、Wood(1998)等。他们都同时指出了限制国际最后贷款人的这个局限问题。
51 比如Mann(1998)。
52 参见：Chari&Kehoe(1998)、Rogoff(1999)等。
53 比如Calomiris(1998)、Friedman(1998)、Schwartz(1999)与Va'squez(2001)等。
54 对此，Schwartz(1999)认为国际货币基金组织不但不能执行国际最后贷款人的职责，而且应该废除国际货币基金组织。同时她指出美联储也不要提供国际最后贷款人的援助。
55 实际工作中，国际货币基金组织已经开始增加自己处置的资源以迎接频频发生的金融危机的世纪挑战。目前，国际货币基金组织提供两个新的信贷项目处理金融危机：补充储备贷款(Supplemental Reserve Facility，SRF)(1997年引入)，已经向韩国、俄罗斯、巴西贷款，以惩罚性利率提供大额度短期贷款；然后又于1999年4月引入应急信贷额度(Contingent Credit Lines, CCL)，当外国发生金融危机后，被危机传染的国家可以向国际货币基金组织提取这种贷款，而无需额外的贷款条件或者磋商。2003年CCL终止。为了解决资源不足，IMF于1997年倡议“新借款安排”(New Arrangements to Borrow, NAB)以增加现金应付危机国家需要。1998年从最开始的24个国家官方借款280亿美元增加到从25个官方借款470亿美元。此外，国际货币基金组织同时又增加成员国的份额(Quota)。所有这些，都是国际货币基金组织为应对新世界货币金融危机的挑战而做出的重大调整。
56 关于国际破产法庭，早在1994年墨西哥金融危机后就为哈佛大学Sachs(1995)教授所提出。最近的文献进一步可参见：Bolton&Skeel(2005)。
57 这种威胁不单单是指发展中国家，对于发达的工业化国家亦如此，近期一个明显的例子就是1998年美国国内私人长期资本管理公司的接近破产事件与其后的美联储牵头大援助行动。
58 实际上，发达国家对于全球金融稳定的利益最大，因为他们参与国际金融市场与国际经济最广。对于一个封闭的国家，金融传染的概率至少从理论上将近似为零。
59 这里其实还应该包括重要的一方，即IMF等国际金融管理机构，但他们的利益与上述三方不完全一样。
60 即使海外不发生金融危机，从事国际银行业务的金融机构也可能由于其海外分支机构或者附属机构的活动而使其母国总机构发生业务与生存危机。1995年英国老牌银行巴林银行就是一例，当时该行新加坡分行交易经理里森的行为导致该行的倒闭。
61 本文没有分析地缘政治的影响与军事同盟关系的影响。事实上，这两种影响很难以与金融经济联系区分开来，但二者并不完全一致。比如中国与日本有着明显的地缘关系与经济联系，但没有政治军事同盟关系。
62 我们把不同选民的利益加总，只考虑净收益。
63 为了简化，我们假定只要发达国家赞成国际最后贷款人援助，那么它需要贡献的资金就是一个确定的数字。同时我们假定这个资金属于净亏损，即不包括初始金融危机国家未来归还的款项在内。
64 我们这里已经假定了O＜ρ(1+g)＜1。
65 本文下面的分析主要以美国为例。它是世界上最强大的政治经济军事大国，也是国际货币基金组织最大的资金来源国家，拥有IMF份额的近18％。
66 这一金额为后来的1997年东南亚金融危机援助所超过，韩国得到国际最后贷款人的正式救助承诺为584亿美元，整个亚洲金融危机救助金额为1170亿美元。
67 参见：Schaefer(2000)。
68 他的意见是针对美国国内一些人反对美国救助东南亚金融危机国家而提出。
69 参见：Frankel(1999)。
70 Fratzscher(12002)在回顾90年代的金融危机时指出，正是由于美国等主要发达国家以及他们控制的国际货币基金组织等国际社会没有采纳正确的建议——比如建立正式的国际最后贷款人、一定程度的资本管制以及紧急信贷额度等，或者没有很好地贯彻这些建议，才使得90年代的金融危机频频发生、全球传染以及影响如此厉害。
71 根据Copclovitch(2003)，在所有发生金融危机的发展中国家之中，有117个国家年获得IMF信贷，214个国家年没有获得IMF的危机信贷。
72 参见：Copelovitch(2003)。
73 根据Broz(2005)的研究，美国国内私人——个体选民与利益集团——通过他们的议员代表而影响到美国国际金融危机救助的政策决策。美国国会在1994年墨西哥金融危机后的立法倡议正反映了美国国内私人利益所在。
74 美国投资大亨索罗斯(Soros，1998)在他向美国参议院银行与金融服务委员会的证词中曾说到“…金融市场天生是不稳定的…金融市场不是一个钟摆，它可能会走向极端而不在恢复到均衡位置…市场纪律必须引进另一种纪律，那就是维持金融市场稳定必须作为一种公共政策目标…”。索罗斯意识到了全球金融体系的不稳定，我们需要有包括国际最后贷款人在内的公共安全网。
75 正是这种国内最后贷款人等公共金融安全网的无能将导致金融危机从一国迅速扩大到其他国家，从而引发国际金融危机。进一步可参见Sau(2004)对此问题的讨论。
76 Frankel(1999)指出金融传染的可能性从而需要国际最后贷款人。如果有美联储或其他形式的机构执行国际最后贷款人而不是国际货币基金组织，那么这将会导致救助的更多政治色彩。
77 关于对IMF新与旧的批评参见Meltzer(2000)的概述。IMF通过向没有清偿力的主权债务国家贷款，把债务重组的激励破坏殆尽。对发展中国家国内政治经济政策干预过多。尽管它干预过多，但其条件总是没有得到很好地执行。它的资金融通财务管理与报告存在漏洞。7国集团尤其是美国利用它实现自己政治终极目标。平均而言，它的长期信贷与短期放款对援助国家经济没有多少好处。它治理结构限制了其追求真正的经济目标以及确保其负责任。它不时鼓励成员国实行盯住汇率制度，而这个易于引起金融危机。经济学家批评它据以制定经济政策建议的经济学教条老化不恰当。其使命扩展到与其他国际金融机构重叠与相冲突的地步。在提供流动性危机信贷时，不是一个有效的机制。它过度依赖来自发达国家的指令与条件信贷，而不是建立自可信与长期激励基础之上的政策措施与信贷。
78 这样的使命定位将会消除国际社会尤其是发达国家对其很大一部分批评，从而为其日后有效履行其专有使命提供可靠的物质上与精神上的坚强后盾。
79 参见：IME 2005，The IMF's role in low-income countries，Chapter4 ofAnnual Report 2005，IME
80 IMF财政年度从上年的5月1日到本年的4月30日。
81 下面的原则根基于Meltzer(2000)，但在多个方面予以拓展。
82 参见本文第一章的内容。
83 参见: International Monetary Fund, 1999, Code of Good Practices on Transparency in Monetary and Financial Policies: Declaration of Principles.
84 参见: Basel Committee on Banking Supervision, 1997, Core Principles for Effective Banking Supervision.
85 Mishkin(2000)提出了8条件原则以减少国际最后贷款人有关的道德风险。IMF最近数年来已经在朝上述原则迈进，在促成私人参与金融危机的处理、集体行动条款等方面都取得了一定成绩。
86 参见: Institute for International Finance, 2005, Capital Flows to Emerging Market Economies, September 24, The Institute of International Finance, Inc..
87 要实行一国一票制的决策方式，在国际货币基金组织里恐怕可预见的长期内难以解决。
88 国际货币基金组织的其他重大事项的决策可以仍然保留超级多数。
89 这是一个颇有争议的问题，参见Bryant(1999)与Eichengreen(1999)对此的讨论。
1 关于澳大利亚近现代史中的这三次大型金融危机的概况及简单对比，可参见下面的表5-1-1。
2 Fisher&Kent(1999)认为1890年代与1930年代澳大利亚大萧条中金融业危机的重大差异原因在于，大萧条之前宏观经济状况的不同，即初始条件的不同导致了这两次大萧条中金融危机程度的差异。他们进一步从公私投资差异、房地产市场投机、银行信贷扩张、银行资产负债表与国外资本借入、金融部门风险管理以及金融业竞争压力等六个方面分析了大萧条之前的初始条件差异。然而他们忽略了一个重要的制度因素，即在20世纪以前澳大利亚没有现代意义上的中央银行，也没有最后贷款人的存在。
3 参见：Fisher&Kent(1999)，p44．
4 关于这家储蓄银行倒闭的原因，既包括经济原因也含有政治原因。这是因为当时大部分储蓄银行为政府所有或者为政府控制，这样这些银行的经营就严重地受到来自政府方面的政治影响。
5 关于银行存款变化，进一步可参见Pope(1991)。
6 进一步参见本文第一章以及本章第2节的内容。
7 参见: Royal Commission into the Monetary and Banking Systems (1937, p 100-101, paragraph 215). 转引自 Fitz-Gibbon&Gizycki(2001), p32-33.
8 参见: Text reproduced in Australasian Insurance and Banking Record, 18 April 1892, Vol 16, p 245. 转引自 Fitz-Gibbon&Gizycld(2001), p24.
9 世界上大部分中央银行的建立或者形成都是基于对金融危机的反应。
10 参见: Text reproduced in Australasian Insurance and Banking Record, 21 September 1931,Vol 55, p758. 转引自 Fitz-Gibbon&Gizycki(2001), p40.
11 参见: Evidence to the Royal Commission, Vol 1, p 667-668. 转引自 Fitz-Gibbon&Gizycki(2001), p44.
12 参见: Evidence to the Royal Commission, Vol 1, p 85-86. 转引自 Fitz-Gibbon&Gizycki(2001), p41.
13 参见: Fitz-Gibbon&Gizycki(2001)附录 2 以及Macfarlane(2004)等.
14 关于英格兰银行在英国金融体系的地位更详细阐述，可参见本文第一章第1节的内容。
15 英格兰银行保留其总资产的30-50％的银行券与铸币准备，而其他银行则保留最低限度的现金准备。参见：Bagehot(1873)，p36。
16 1851-1853年任英格兰银行行长。
17 这部法律一直到英法战争结束后的第6年才被废除，即1821年英国又恢复了银行券的黄金兑付。
18 1830-1833年任行长，此前是副行长，并从1811年到1857年一直担任该行董事。
19 参见：Horsefield，J．k，1949，The Opinions of Horsley Palmer：Governor of the Bank of England，1830-1833，Economica(New Series)，Vol．16(62)，p143-158．
20 对于Joplin的功劳，伦敦金融界并没有予以认可。
21 曾于1816-1818年任行长。
22 参见Bagehot(1873)，p51-52。
23 关于英国国内货币大辩论，可进一步参见本文第一章第1节的内容。
24 关于英国17-19世纪金融危机概况，参见本文第一章第1节表1—1—2。
25 此前英国政府与议会都认为英格兰银行没有提供最后贷款人援助的公共义务，它只是一家私人股份制银行。
26 参见：Note D“Meeting of the Proprietors of the Bank of England”(September 13，1866)，in：Bagehot(1873)，p350-352。
27 Capic(2002)曾经指出由于英格兰银行的这私人性质而使得其在1870年代以前在提供最后贷款人公共产品时候摇摆不定，没有持续一致的政策方针。
28 比如Capie(1998；2002)、Collins(1992)、O'brien(2003)以及金德尔伯格(2000)等。当然对此持有异议的声音依然存在，譬如Wood(2003)就认为，1866年以后英国骄人的金融稳定不是因为英格兰银行依照Bagehot(1873)原则提供了最后贷款人公共产品，而是因为英国经济结构的变化：股份公司制银行的放松、政府预算的有效管理、金本位的可信等等因素。他认为是上述这些结构促进了经济稳定而非英格兰银行的最后贷款人作用。
29 关于此次金融危机更详细地阐述，请参见：Collins(1989)。
30 英格兰银行组织的援助金额超过1700万英镑，多数来源于其他股份制银行。参见：www.bankofengland.co.uk/about/history/major_developments4.htm, 2006年2月1日。
31 参见Bank of England(2005)以及1997年10月28日英格兰银行、英国财政部与英国金融监管局三方签署的谅解备忘录(Memorandum of Understanding Between HM Treasury, the Bank of England and the FSA)．
32 关于美国金融危机历史事件的分析，详细参见Mishkin(1990)。
33 纽约清算联盟是纽约地区银行的清算组织，它不是一家中央银行，在金融危机过程当中发挥的积极意义也非常有限。进一步参见：Mishkin&White(2002)、Tmabeflake(1984)。
34 参见：乔恩(2002)，第429页。
35 关于当时美国国内对于中央银行的辩论双方的意见，参见：Sprague(1909)、Warburg(1909)、White&Johnson(1909)。
36 1913年12月23日，当时美国总统威尔逊签署《联邦储备法》，联邦储备体系正式宣告成立。
37 参见：Board of Governors of the Federal Reserve System, 2005, The Federal Reserve System: Purposes and Functions，9th edition。关于美联储宗旨更加详细的规定参见：《美国联邦储备法(the Federal Reserve Act)》。
38 Mishkin(1990)对于纽约分行的这次成功管理最后贷款人给予了高度评价，Friedman&Schwartz(1963)同样对此进行了正面的评价。
39 根据Mishkin(1990)的分析，美国历史上的金融危机都会表现出利率差的急剧上升等特征．
40 参见：Federal Deposit Insurance Corporation．1998，ABriefHistory of Deposit Insurance in the United States，Prepared for the International Conference on Deposit Insurance(Washington，DC)，p20-21。
41 参见：Friedman&Schwartz(1963)的总论，载：弗里德曼，2001，《弗里德曼文萃》，上册，北京：首都经济贸易大学出版社，第389页。
42 1932年2月27日的《银行法》(Glass-Steagall Act)放松了这些方面的标准。
43 1932年的银行立法放松了这个政府债券担保限制，允许美联储向会员银行发行更多的货币。据说，这一条款放松后，美国造币局一天24时小时开足马力地印制美元。参见：FDIC(1998)，p24。
44 该公司破产后，6月24日商业票据市场非金融票据在外320亿美元下降到7月15日的290亿美元。参见：Calomiris(1994)。
45 这些贷款大部分在当年9月份已经归还。
46 从6月24日到7月15日，大型货币中心银行的CD存款从130亿美元增到160亿美元。参见：Calomiris(1994)。
47 根据Schwen(1990)对1885年到1988年之间29000多天的美国股市波动的研究，10月19日是最为剧烈的一次变化。
48 参见美国审计署报告：U．S．GeneralAccounting Office，1988，FinancialMarkets：Preliminary Observations on the October 1987 Ctash，GAO／GGD-88-38，Washington，January 26，1988，p41。
49 Garcia(1989)详细分析了美联储在1987年金融事件中的政策。
50 事后表明，美联储通过贴现窗口提供的信贷并不多。美联储的公告对于稳定市场信心起到了巨大的作用。
51 参见：Neely(2004)。
52 参见：Board of Governors of the Federal Reserve System，1991，Annual Statistical Digest 1980-1989，March 1991，p43．
53 Brimmer(1989)认为美联储作为美国的中央银行，对控制破坏金融体系结构的风险肩负有重要的责任，因为金融体系结构对于美国的经济安全至关重要或者说生死攸关．这种责任远远超过狭隘的控制货币量增长率或者影响利率水平与结构的任务。
54 Benmanke已经于2006年的2月1日正式接替在位长达18年之久的美联储主席格林斯潘而成为美联储的新任主席。
55 参见：Benmuke(1990)，p149。
56 为何该公司不减少合约持仓，因为管理人的收益与公司总资产挂钩，即年费率为2％。此外，对于年度新增利润，管理人的酬金为利润的25％。进一步参见：Edward(1999)。
57 参见：The President's Working Group on Financial Markets，1999，Hedge Funds，Leverage，and the Lessons of Long-Term Capital Management，Report ofThe President's Working Group On Financial Markets，p12.
58 1997年7月份，泰国肇始的东南亚金融危机爆发，并很快波及俄罗斯、巴西等国．
59 参见：Federal Reserve Bank of St．Louis，2002，Essay Financial Stability：Well-Rooted U．S．，Annul Report 2002．
60 参见: McDonough, William J., 1998, Testimony on the role of the FRBNY in the events leading up to private-sector recapitalization of Long-Term Capital Management before the Committee on Banking and Financial Services of the US House of Representatives, October 1, 1998.
61 这14家金融机构分别为, Chase Manhattan Corporation; Goldman Sachs Group, LP; Merrill Lynch & Co. Inc.; J. P. Morgan & Co. Incorporated; Morgan Stanley Dean Witter & Co.; Salomon Smith Barney (Travelers Group); Credit Suisse First Boston Company; Barclays PLC; Deutsche Bank AG; UBS AG; Bankers Trust Corporation; Societe Generale; Paribas; and Lehman Brothers Holdings, Inc.
62 这也是在特殊的背景之下的一个非常特殊的事件。如果没有发生亚洲金融危机，如果金融市场没有表现出投资者的缺乏信心等等，那么长期资本管理公司的倒闭就会是一件很普通的事件。当然此时，美联储也就不会参与其中组织私人市场救助。
63 参见: Greenspan, Alan, 1998, Private-sector refinancing of the large hedge fund, Long-Term Capital Management, Testimony Before the Committee on Banking and Financial Services of the US House of Representatives, October 1, 1998.
64 参见: Greenspan, Alan, 2001, The condition of the financial markets, Testimony of Chairman Before the Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs, U. S. Senate, September 20, 2001.
65 Board of Governors of the Federal Reserve System, 2002b, Annual Report 2001, p114.
66 关于美联储如何管理此次危机中与公众的信息交流，请参见：Federal Reserve Bank of Philadelphia, 2002, Stability in a Crisis：Annual Report 2001。
67 参见：Board ofGovernors of the Federal Reserve System，2002b，Annual Report 2001，p5。
68 恐怖袭击后，对于美联储贴现利率接近于零的做法，Martin(2005)做出了解释。他认为与最后贷款人古典理论不一致是因为，那个时候是金属本位，现在是纸币本位。美联储现在可以无限制的印制货币，而那个时候的铸币却受到很大的限制。那个时候，高利率可以把最需要流动性的银行或者公司筛选出来。
69 参见：Federal Reserve Bank of Philadelphia(2002)的详细介绍。
70 对此，Lacker(2003)给予了高度的评价。Neely(2004)认为美联储的最后贷款人操作真正实现了90年前立法者的意图，即有弹性地供给货币。
1 其实，此时的中国人民银行充其量是“出纳员”的角色，既不是现代意义上的商业银行，也不是真正意义上的中央银行。
2 中国人民银行，2005a，《中国金融稳定报告(2005)》．
3 若非特别注明，本章数字均来源于中国人民银行网站。
4 中国人民银行，2005b，《稳步推进利率市场化报告》，载《中国货币政策执行报告》增刊。
5 可参见：Caprio&KlingebieI(2003)对于世界各国金融危机事件的概述。
6 我国的金融体系，国有银行占主导地位。
7 参见中国银监会副主席唐双宁在在中国金融学会2005学术年会上的演讲(2005年3月25日)。《关于国有商业银行改革的几个问题》，www．cbrc．gov．cn，2006年3月1日。
8 参见：2006．2．21发布的中国人民银行《2005年第4季度中国货币政策执行报告》，第13页。
9 根据2006年2月15日《金融时报》(记者许志平)报道，2005年末，中国人民银行各级分支行总共发放支农再贷款累计达到10224亿元。
10 中国的信托投资公司也在最近几年的清理整顿中被关闭不少，几个重大案例如中国银行国际信托投资公司(1996年10月关闭)、中国农村信托投资公司(1997年1月关闭)、中国新技术创业投资公司(1998年6月)、广东国际信托投资公司(1998年10月)以及被中央银行关闭的中国经济开发信托投资公司(2002年6月关闭)。
11 参见：《中国金融年鉴2003》第11页。
12 资料来源：中国证监会网站，www.csrc.gov.cn。
13 2004年1月3日，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(国发[2004]3号)，对推进发展和改革我国资本市场提出了9条意见，其中就包括对于证券业中介机构的规范发展问题。
14 这里有一个问题，即由中央汇金或者建银投资注入证券公司的股份与提供的流动性贷款是否应该归入中央银行提供的最后贷款人救助里面。根据汇金公司与建银投资的资本与资金来源于中央银行，显然应该属于中央银行最后贷款人救助范围之内。
15 国内有些学者认为这种资本支持不属于中央银行的最后贷款人公共产品范围，例如参见：郑振龙、江孔亮(2000)。
16 参见：1994年7月7日中国人民银行《关于在煤炭、电力、冶金、化工和铁道行业推行商业汇票结算的通知》(银发[1994]163号)。
17 谢平(2004)指出，2000年以后中央银行再贴现主要转向中小商业银行以期促进中小企业的融资，然而效果并不好。
18 1993年中国人民银行成立了公开市场项目组，规划发展我国的公开市场操作。同时，我国公开市场操作架构的建设得到了世界银行与国际货币基金组织的技术援助．关于技术援助的更详细介绍，参见：中国人民银行，1995，《公开市场操作的理论与实务》(中国人民银行政策研究室编)，北京：中国金融出版社。
19 周小川(2004)指出，全国性非银行机构市场退出与地方性信用社风险处置几乎都落实为公众负担，政府隐性金融安全网的道德风险倾向比较高。我国当前主要以行政性关闭为主，导致政府承担所有债务。政府对居民储蓄本息实行百分之一百的保护，损害了市场纪律对于金融机构风险行为的约束，也产生了存款人的道德风险。
20 根据信达资产管理公司2005年12月一份关于国有银行不良资产的研究报告显示，国有商业银行1998年以后不良资产的形成绝大部分是由于银行本身管理不善所致。
21 2003年12月27日10届全国人大第6次常务委员会修订通过的《中国人民银行法》虽然把金融稳定列为中央银行货币政策职能以外的又一项重要职能，但是对于如何实现金融稳定，特别是对于最后贷款人等金融安全网的内容缺乏原则规定。中国人民银行的行政性规定中也找不到关于最后贷款人的正式表述。
22 如果中央银行的救援行动不能在合理的期限之内予以披露或者根本就不敢加以披露，那么显然中央银行政策决策的恰当性就值得怀疑。
23 我国处于转轨阶段，一些政治经济体制等诸多因素都会影响到我国的金融体系稳定。
24 例如1998年美国长期资本管理公司近似倒闭事件。关于此，可参见本文第五章第3节的内容。
25 理论上这样，但是现实之中则需要经验实证的检验。
26 关于金融自由化与开放导致双危机的分析，参见Kaminsky&Reinhart(1999)。
27 1997年爆发的东南亚金融危机对于我国造成了重要的影响，但是由于国内其他一些因素发挥了作用，比如资本管制，我国没有爆发显性化的金融危机。对于中国爆发金融危机的可能性分析，参见：Allen&Qian&Oian(2005)。
28 2004年6月28日，我国三家金融监管部门证监会、银监会、保监会共同签署了一个简单的“在金融监管方面分工合作的备忘录”。里面没有关于各自在维护金融稳定方面的分工原则，且一个更严重的问题是，中央银行并没有正式参加这份各忘录。
29 存款保险体系的建立固然重要，然而我国现在却对于如何建立有效的最后贷款人管理体系缺乏足够的重视，这是一个比较严重的问题。
30 参见本文第三章的内容。
31 1995年出台的《中国人民银行法》对于中央银行的独立性有了明确的规定。该法第七条规定“中国人民银行在国务院领导下依法独立执行货币政策，履行职责，开展业务，不受地方政府、各级政府部门、社会团体和个人的干涉。”
32 1998年中国人民银行曾进行一次重大的机构改革，改革者的意图是加强中央银行独立性，减少地方政府的干预。然而从目前情况看，此次改革已经流产，中央银行独立性并没有因素而有所改观。
33 比如《中国人民银行法》第五条“中国人民银行就年度货币供应量、利率、汇率和国务院规定的其他重要事项作出的决定，报国务院批准后执行”就应该废除或者进行修改。
34 2004年3月11日，银监会曾经针对国有商业银行股份制改造制定了“中国银行业监督管理委员会关于中国银行中国建设银行公司治理改革与监管指引”。然而，这个规定不但非常简单而且其法律效力非常低，而且并没有对其他金融企业公司治理做出规定。
35 1998年以后英国的金融管理当局、财政部之间的关系符合最后贷款人处于核心的这项原则。参见：Memorandum ofUnderstanding between HM Treasury, the Bank of England and the FSA(28 October, 1997)。
36 关于我国金融机构资本充足率过于低的状况，随着国有大型商业银行的股份制改革进行而应该自行得到一定程度的缓解。今后，无论是国有控股金融机构还是其他所有制金融机构，其本身资本充足性问题以及扩大资本规模的问题，应该走市场化的道路，通过公开发行股份或者长期资本次级债券加以解决。无论如何，通过中央银行这条渠道补充我国金融机构资本的问题都必须加以封堵。否则，我国金融体系长远的稳定总是面临潜在的巨大威胁。
37 如果是全面且严重的金融危机，那么中央银行这种流动性信贷的时间可能会较长，但是无论怎样，都必须有一个还款的日期，而不是永久性的资本注入。
38 2001年美国在遭受恐怖袭击后所造成的金融体系流动性压力，就属于这种情况。
39 其实，对于申请援助的金融机构进行更加严厉的监管也是一种隐性的利率，在全面严重的金融危机时期并且可能比简单的利率高低可能会更加有效。
40 在国外，一般没有再贷款之说。中央银行可以通过贴现窗口提供担保或者信用贷款。我国的再贴现只是属于贴现窗口政策的一部分。
41 关于我国金融体系的过去现在以及未来的一个分析，参见：Allen&Qian&Qian(2005)。
42 按照该法律规定，这个报告的秩序是先向国务院报告，然后向中央银行报告。
43 美国的经验表明了这点，可进一步参见本文第五章第3节的内容。
44 我国现在已有的货币互换协议是在2000年5月在泰国清迈举行的“10+3”财长会议通过的《建立双边货币互换机制》倡议(简称《清迈倡议》(Chiang Mai Initiative，CMI))后建立的，具体是：2001年12月6日，中国人民银行在《清迈倡议》下与泰国中央银行签署规模为20亿美元的美元与泰铢之间的双边货币互换协议：2002年3月28日，中日货币互换为人民币与日元的双向货币互换，最大互换规模相当于30亿美元：2002年6月24日与韩国中央银行签署双边货币互换协议，中韩货币互换为人民币与韩元的双向货币互换，最大互换规模相当于20亿美元；2002年10月9日，中马货币互换协议为美元与马来西亚林吉特的单向互换(中方向马方提供融资支持)，最大互换规模为15亿美元；2003年12月30日，中国与印尼签署双边货币互换协议，金额为10亿美元；2005年5月27日，中国人民银行行长周小川访问韩国时，把中韩双边互换协议由原来的20亿美元增加到加亿美元；2005年10月17日。中国与印尼货币互换协议规模扩大到20亿美元，为印尼盾与美元互换。到2006年2月底为止，中国人民银行与东亚5个国家(泰国、日本、韩国、马来西亚、印尼)签署了总计为125亿美元的双边货币互换协议。
45 这两个原则要求把货币政策理论中的相机与规则应用到最后贷款人管理政策上，可以更好地发挥中央银行的技术专长。
[1] 奥尔森．集体行动的逻辑[M]．上海：上海三联书店，上海人民出版社，1995．
[2] 北京大学中国经济研究中心宏观组．设计有效的存款保险制度[J]．金融研究，2003，(11)：1-16．
[3] (美)布坎南，马斯格雷夫．公共财政与公共选择两种截然对立的国家观[M]．北京：中国财政经济出版社，2000．
[4] 布里格斯(Asa Briggs)．Bagehol walter[A]．见：(美)约翰·伊特韦尔，(美)默里·米尔盖特，(英)彼得·纽曼编．新帕尔格雷夫经济学大辞典第一卷[M]．北京：经济科学出版社，1996：185-187．
[5] 存款保险制度研究编委会．存款保险制度研究[M]．北京：中国金融出版社，2003．
[6] 邓小平．邓小平文选(第三卷)[M]．北京：人民出版社，1993：366-367．
[7] 范建军．现代中央银行最后贷款人制度的演进，——一个制度历史变迁过程的个案研究[J]．经济评论，2004，(6)：86-95．
[8] (美)弗里德曼(Milton Friedman)．货币稳定方案[M]．上海市：上海人民出版社，1991：38-39．
[9] (美)弗里德曼(Milton Friedman)．20世纪80年代的货币政策[A]．见：弗里德曼．弗里德曼文萃[M]．北京：首都经济贸易大学出版社，2001：474-509．
[10] 弗里德曼，舒瓦茨．美国货币史总论[A]．见：弗里德曼．弗里德曼文萃(上册)[M]．北京：首都经济贸易大学出版社，2001：368．
[11] 格斯尼里(Roger Guesnerie)．隐藏活动，道德风险与合同理论[A]．见：(美)彼得·纽曼，(美)默里·米尔盖待，(英)约翰·伊特韦尔．新帕尔格雷夫货币金融大辞典第二卷[M]．北京：经济科学出版社，2001．
[12] 加西亚(Gillian Garcia)．存款保险制度的现状与良好做法[M]．北京：中国金融出版社，2003．
[13] 国际货币基金组织．国际货币基金组织是什么?[M]．Washington，D．C．：IMF，2004．
[14] (荷)赫特杰(Heertje，Arnold)．引言[A]．见：赫特杰编．政府为什么干预经济[M]．北京：北京物质出版社，1996．
[15] (英)霍曲莱(Hawtrey，R．G．)．中央银行经营论[M]．上海：世界书局印行，1947．
[16] 汉弗菜(Thomas Humphrey)．Lender of last resort[A]．见：(美)彼得·纽曼，(美)默里·米尔盖待，(英)约翰·伊特韦尔．新帕尔格雷夫货币金融大辞典第二卷[M]．北京：经济科学出版社，2000：554-557．
[17] 蒋中一．数理经济学的基本方法[M]．北京：商务印书馆，1999．
[18] (美)金德尔伯格．西欧金融史[M]．北京：中国金融出版社，1991：75-78，79-99，105-130，366-386．
[19] (美)金德尔伯格．经济过热、经济恐慌及经济崩溃——金融危机史[^1]．北京：北京大学出版社，2000：208-287．
[20] (英)凯恩斯(John M．Keynes)．就业、利息和货币通论[M]．北京：商务印书馆，1999．
[21] (英)考克．简明英国经济史[M]．北京：商务印书馆，1992：101-102，110-112．
[22] 柯林斯(Michael Collins). Bank of England[A]．见：(美)彼得·纽曼，(美)默里·米尔盖待，(英)约翰咿特韦尔．新帕尔格雷夫货币金融大辞典第一卷[M]．北京：经济科学出版社，2000：157-160．
[23] (英)克拉潘．现代英国经济史上卷[M]．北京：商务印书馆，1986a：311-388，622-655．
[24] (英)克拉潘．现代英国经济史中卷[M]．北京：商务印书馆，1986b：425-489．
[25] (英)克拉潘．现代英国经济史下卷[M]．北京：商务印书馆，1986c：433．
[26] 菜德勒(David Laidler)．Thorton，Henry[A]．见：(美)彼得·纽曼，(美)默里·米尔盖待，(英)约翰·伊特书尔．新帕尔格雷夫经济学大辞典第四卷[M]．北京：经济科学出版社，1996：684-686．
[27] (比)兰姆弗赖斯．新兴市场国家的金融危机[M]．成都：两南财经大学出版社，2002．
[28] (法)里瓦尔．银行史[M]．北京：商务印书馆，1996：29，52．
[29] 联邦存款保险公司(FDIC)．构建中国存款保险体系的建议和报告[A]．见：存款保险制度研究编委会．存款保险制度研究[M]．北京：中国金融出版社，2003：1-102．
[30] 林捷瑞恩，加西亚，萨尔．银行稳健经营与宏观经济政策[M]．北京：中国金融出版社，国际货币基金组织，1997．
[31] (美)罗森(Rosen，H．S．)．财政学(4版)[M]．北京：中国人民大学出版社，2000．
[32] (英)Maxwell Stamp公司．欧洲各国存款保险制度研究[A]．见：存款保险制度研究编委会．存款保险制度研究[M]．北京：中国金融出版社，2003：103-300．
[33] (英)马歇尔．货币、信用与商业[M]．北京：商务印书馆，1997：87，304-306，310-312．
[34] (美)梅尔茨．国际货币基金组织与世界银行的新使命[J]．国际贸易译丛，2006，(1)：19-21．
[35] 珀尔曼(Morris Perlsan)．Lonbard Street。伦巴第街[A]．见：(美)彼得·纽曼，(美)默里·米尔盖待，(英)约翰·伊特韦尔．新帕尔格雷夫货币金融大辞典第二卷[M]．北京：经济科学出版社，2000：594-595．
[36] (英)乔恩(John F．Chown)．货币史[M]．北京：商务印书馆，2002．
[37] 钱颖一，黄海洲．加入世界贸易组织后中国金融的稳定与发展[J]．经济社会体制比较，2001，(5)：35-44．
[38] (英)斯密(Smith，Adam)．国民财富的性质与原因的研究(下卷)[M]．北京：商务印书馆，中文版(郭大力，王亚南译)，1996．
[39] (英)斯密(Smith，Adam)．道德情操论[M]．北京：商务印书馆，1997．
[40] (美)斯蒂格利茨(Stiglitz，Joseph E．)．政府的经济角色[A]．见：赫特杰编．政府为什么干预经济[M]．北京：北京物质出版社，1996．
[41] 索罗斯(Soros，George)．全球资本主义危机[M]．中国台北：联经出版事业公司，1998．
[42] 唐双宁．关于国有商业银行改革的几个问题[EB／OL]．：中国银监会，2006-03-01．
[43] (英)图克．通货原理研究[M]．北京：商务印书馆，1996．
[44] 乌家培等．信息经济学[M]．北京：高等教育出版社，1998．
[45] 谢平．新世纪中国货币政策的挑战[J]．金融研究，2000，(1)：1-10．
[46] 谢平．中国货币政策分析1998--2002[J]．金融研究，2004，(8)：1-20．
[47] 谢平，王素珍，闰伟．存款保险的理论研究与国际比较[J]．金融研究，2001，(5)：1-12．
[48] (美)熊彼特著．经济分析史[M]．北京：商务印书馆，1992：469，509-520．
[49] 于宁．细解央行再贷款[J]．财经，2005，(15)．
[50] 张馨等．公共财政理论与体制框架构建[A]．见：刘溶沧主编．中国财政理论前沿Ⅱ[M]．北京：社会科学文献出版社，2001：1-36．
[51] 郑振龙，江孔亮．我国建立最后贷款人制度初探[J]．城市金融论坛，2000，(7)：13-18．
[52] 中国金融年鉴编辑部．中国金融年鉴[M]．北京：中国金融出版社，2000．
[53] 中国人民银行政策研究室编．公开市场操作的理论与实务[M]．北京：中国金融出版社，1995．
[54] 中国人民银行．中国金融稳定报告(2005)[R]．北京：中国人民银行，2005a．
[55] 中国人民银行．稳步推进利率市场化报告[R]．北京：中国人民银行，2005b．
[56] 周小川．保持金融稳定防范道德风险[J]．金融研究，2004，(4)：1-7．
[1] Akerlof, George. The Market for 'Lemons': Quality, Uncertainty and the Market Mechanism[J]. Quarterly Journal of Economics, 1970, 84(3): 488-500.
[2] Allen, F., and D. Gale. Financial Contagion[J]. Journal of Political Economy, 2000,108(1): 1-33.
[3] Allen, Franklin, and Douglas Gale. Financial Fragility, Liquidity, and Asset Prices[J]. Journal of the European Economic Association, 2004, 2(6): 1015-1048.
[4]Allen, Franklin, Qian, Jun, and Meijun Qian.China's Financial System: Past, Present, and Future[R].US:The Wharton Financial Institutions Center Working Paper 05-17. University of Pennsylvania, 2005.
[5]Antinolfi, Gaetano, Huybens, Elisabeth, and Todd Keister.Monetary Stability and Liquidity Crises: The Role of the Lender of Last Resort [J]. Journal of Economic Theory, 2001,99(1): 187-219.
[6]Antinolfi, Gaetano, and Todd Keister. Discount Window Policy, Banking Crises, and Indeterminacy of Equilibrium[R].US:Washington University, 2005.
[7]Atkeson, A., and P. J. Kehoe. The Advantage of Transparent Instruments of Monetary Policy[R].US:Federal Reserve Bank of Minneapolis Staff Report No. 297,2001.
[8]Bagehot, Walter. Lombard Street[M]. Homewood, ill. :Richard D. Irwin, 1873.
[9]Bank for International Settlements(BIS).Public Disclosure of Market and Credit Risks by Financial Intermediaries[R].Basel: BIS Sept.,1994.
[10]Bank for International Settlements (BIS). G10 Report on Financial Stability in Emerging Market Economies[R]. Basel:BIS, 1997.
[11]Bank for International Settlements (BIS). Triennial Central Bank Survey: Foreign exchange and derivatives market activity in 2004[R]. Basle:BIS, 2005a.
[12]Bank for International Settlements(BIS). Statistical Annex[J].BIS Quarterly Review(Winter), 2005b.
[13]Bank of Canada. Bank of Canada Lender-of-Last-Resort Policies[J].Financial System Review(December), Bank of Canada, 2004:49-58.
[14]Bank of England(BOE).Annual Report 2005[M].London:BOE,2005.
[15]Baring, Sir Francis. Observations on the Establishment of the Bank of England and on the Paper Circulation of the Country[M]. New York: Augustus M. Kelley[1797], 1967.
[16]Barro, R. J., and D. B. Gordon. Rules, Discretion and Reputation in a Model of Monetary Policy [J]. Journal of Monetary Economics, 1983,12(1): 101-121.
[17]Barth, J. R., Caprio, G. and R. Levine. Bank Regulation and Supervision: What Works Best?[J]. Journal of Financial Intermediation, 2004,13(2):205-248.
[18]Basel Committee on Banking Supervision. Core Principles for Effective Banking Supervision[R]. Basel:BIS, 1997.
[19]Berger, Allen N., Demsetz, Rebecca S., and Philip E. Strahan. The Consolidation of the Financial Services Industry: Causes, Consequences, and Implications for the Future[J]. Journal of Banking and Finance, 1999,23(2-4): 135-194.
[20]Bernanke, Ben S.. Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression[J].The American Economic Review, 1983,73(3):257-276.
[21]Bernanke, Ben S.. Clearing and Settlement during the Crash[J]. The Review of Financial Studies, 1990,3(1): 133-151.
[22]Bernanke, B., and M. Gertler. Financial Fragility and Economic Performance[J].Quarterly Journal of Economics, 1990,105(1):87-114.
[23]Blinder, A S, and R F Wescott. Reform of Deposit Insurance: A Report to the FDIC[R].US:FDIC,2005.
[24]Blinder, Alan, and S. Charles Wyplosz.Central Bank Talk: Committee Structure and Communication Policy[R].US: ASSA meetings, Philadelphia, 2005.
[25]Board of Governors of the Federal Reserve System. Annual Statistical Digest 1980-1989[M].Washington D.C.:Board of Fed, 1991.
[26]Board of Governors of the Federal Reserve System. Alternative Instruments for Open Market and Discount Window Operations[R]. Washington, D.C.: Board of Fed, 2002a.
[27]Board of Governors of the Federal Reserve System. Annual Report 2001[M]. Washington, D.C.: Board of Fed, 2002b.
[28]Board of Governors of the Federal Reserve System. Regulation A——Extensions of Credit by Federal Reserve Banks[R]. Washington, D.C.: Board of Fed, 2003.
[29]Board of Governors of the Federal Reserve System. The Federal Reserve System: Purposes and Functions(9th edition)[M]. Washington, D.C.:Board of Fed,2005.
[30]Bolton, Patrick. Comment on Who Should Act as Lender of Last Resort? An Incomplete Contracts Model[J]. Journal of Money, Credit and Banking, 2000,32(3)(Part II):606-610.
[31]Bolton, Patrick, and David A. Skeel, Jr.. Redesigning the International Lender of Last Resort[R].US:Princeton University, 2005.
[32]Bordo, M. D..The Lender of Last Resort: Alternative Views and Historical Experience[J].Federal Reserve Bank of Richmond Economic Review, 1990,76(1):18-29.
[33]Bordo, Michael D..The Bretton Woods International Monetary System: An Historical Overview[R].US:NBER Working Paper, W4033,1992.
[34]Bordo, Michael, and Barry Eichengreen.Crises Now and Then: What Lessons from the Last Era of Financial Globalization[R].US:NBER Working Paper,W8716,2002.
[35]Bordo, Michael, Barry Eichengreen and Douglas IrwinIs.Globalization Today Really Different from Globalization a Hundred Years Ago?[J]. Brookings Trade Policy Forum, 1999, (1):1—73.
[36]Bordo, Michael and Angela Redish.Why Did the Bank of Canada Emerge in 1935?[J]. Journal of Economic History, 1987,47(2): 405-417.
[37]Bordo, Michael D. and Anna J. Schwartz. Measuring Real Economic Effects of Bailouts: Historical Perspectives on How Countries Fared With and Without Bailouts[J].Carnegie Rochester Series on Public Policy,2000, 53(1):81-167.
[38]Boyd, John H., Chang, Chun, and Bruce D. Smith. Moral Hazard Under Commercial and Universal Banking. Federal Reserve Bank of Minneapolis Research Working Paper, No.585D,1998.
[39]Boyd, John H., and Mark Gertler.The Role of Large Banks in the Recent U.S. Banking Crisis[J].Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review (Winter), 1994,18(1):319-368.
[40]Briault, C..Revisiting the Rationale for a Single National Financial Services Regulator[J].Occasional Paper Series No.16, Financial Services Authority,2002.
[41]Brimmer, Andrew F..Distinguished Lecture on Economics in Government: Central Banking and Systemic Risks in Capital Markets[J]. Journal of Economic Perspectives, 1989, 3(2):3-16.
[42]Broaddus, J. Alfred, Jr., and Marvin Goodfriend.What Assets Should the Federal Reserve Buy?[J]. Annual Report of Federal Reserve Bank of Richmond, 2000:4-18.
[43]Broz, J. Lawrence.Congressional Politics of International Financial Rescues[J], American Journal of Political Science, 2005,49(3):479-496.
[44]Bruni, Franco, and Christian de Boissieu. Lending of Last Resort and Systemic Stability in the Eurozone[A]. In: Société Universitaire Européenne de Recherches Financieres. Strengthening Financial Infrastructure[M]. Amsterdam:Société Universitaire Européenne de Recherches Financieres, 2000.
[45]Bryant, Ralph C.. Discussion on Barry J. Eichengreen's Policymaking in an Integrated World: From Surveillance to…?[A].In: Jane Sneddon Little and Giovanni P. Olivei. Rethinking the International Monetary System[M]. US:Federal Reserve Bank of Boston Conference Series 43, June 1999:227-237.
[46]Buchanan, J.M..The Demand and Supply of Public Goods[M].Chicago: Rand Mcnally, 1968.
[47]Calomiris, Charles. Is the Discount Window Necessary? A Penn Central Perspective[J]. Federal Reserve Bank of St. Louis Review(May/June), 1994, 76(3) :31-56.
[48]Calomiris, Charles, W..Building an Incentive-Compatible Safety Net: Special Problems for Developing Countries[R]. US:Columbia University, 1996.
[49]Calomiris, Charles W..The IMF's Imprudent Role as Lender of Last Resort[J], Cato Journal, 1998,17(3):275-294.
[50]Calvo, Guillermo A.Crises in Emerging Market Economies: A Global Perspective[R].US:NBER Working Paper, W11305, 2005.
[51]Calvo, Sara, and Carmen Reinhart.Capital Flows to Latin America: Is there Evidence of Contagion Effects?[R].US:World Bank Policy Research Working Paper No.1619,1996.
[52]Capie, Forest. The Evolution of General Banking[R].US:World Bank Policy Research Working Paper No.1534, 1995.
[53]Capie, F.M..Can There Be an International Lender-of-last-resort? [J]. International Finance, 1998, 1(2):311-325.
[54]Capie, Forrest, Learning to avoid financial crises: the Bank of England[R].US:City University Business School, 2002.
[55]Caprio, Gerard, and Daniela Klingebiel. Episodes of Systemic and Borderline Financial Crises[R]. Washington D.C.:World Bank,2003.
[56]Carilli, Anthony M., Dempster, Gregory M., and J. Rory Rohan. Monetary Reform from a Comparative-theoretical Perspective[J].Quarterly Journal of Austrian Economics, 2004, 7(3):29-44.
[57]Carpenter, Seth B.. Transparency and Monetary Policy: What Does the Academic Literature Tell Policymakers?. Federal Reserve Board Working Papers, Finance and Economics Discussion Series, No. 2004-35,2004.
[58]Chari, V.V., and Patrick J. Kehoe. Asking the Right Questions About the IMF[J]. Federal Reserve Bank of Minneapolis Auunal Report, Special Issue, 1998:2-26.
[59]Collins, Michael. The Banking Crisis of 1878[J], The Economic History Review(New Series), 1989, 42(4): 504-527.
[60]Collins, Michael.The Bank of England as Lender of Last Resort, 1857-1878[J], The Economic History Review(New Series), 1992,45(1): 145-153.
[61]Copelovitch, Mark S..Domestic Interests and the International Lender of Last Resort: The Political Economy of IMF Crisis Lending[R]. Philadelphia, Pennsylvania:Paper delivery at the Annual Meeting of the American Political Science Association, August 28-31, 2003.
[62]Cordella, Tito, and Eduardo Levy Yeyati.Bank Bailouts: Moral Hazard vs. Value Effect[J].Journal of Financial Intermediation, 2003, 12(4):300-330.
[63]Corrigan, E. Gerald. Reforming the U.S. Financial System: An International Perspective[J]. Federal Reserve Bank of New York Quarterly Review, 1990,15(1):1-14.
[64]Cowen, T., and R. Kroszner. Scottish Banking Before 1845: A Model for Laissez-Faire? [J]. Journal of Money, Credit and Banking, 1989, 21(2): 221-231.
[65]Cremer, Helmuth, and Jean-Jacques Laffont. Public Goods with Costly Access[J]. Journal of Public Economics, 2003, 87(9): 1985-2012.
[66]Crockett, A.. The Theory and Practice of Financial Stability[J].De Economist, 1996,144(4): 531-568.
[67]Crockett, Andrew.Welcoming Presentation [A]. In:Bank for International Settlements. Managing Change of Payment Systems[M].Basel:BIS Policy Paper No.4, 1998:1-9.
[68]Daniel, Fred, Engert, Walter, and Dinah Maclean. The Bank of Canada as Lender of Last Resort[J].Bank of Canada Review(Winter),2005:3-16.
[69]Dasgupta, Anil. Financial Contagion through Capital Connections: A Model of the Origin and Spread of Bank Panics[J]. Journal of the European Economic Association, 2004, 2(6):1049-1084.
[70]DeFarrari, Lisa M. and David E. Palmer. Supervision of Large Complex Banking Organizations[J].Federal Reserve Bulletin, 2001,87(2):47-57.
[71]DeGregorio, Jose, and Rodrigo O. Valdés. Crisis Transmission: Evidence from the Debt, Tequila, and Asian Flu Crises[R]. Washington, D.C.: the World Bank, the International Monetary Fund, and the Asian Development Bank, February 3-4, 2000.
[72]Demirguc-Kunt, Asli, and Enrica Detragiache. Does Deposit Insurance Increase Banking System Stability? An Empirical Investigation[J]. Journal of Monetary Economics,2002,49(7):1373-1406.
[73]Demirguc-Kunt, Asli, and Harry Huizinga. Market Discipline and Deposit Insurance[J], Journal of Monetary Economics, 2004,51(2):375-399.
[74]Demirguc-Kunt, Asli, and E. Kane. Deposit Insurance around the Globe: Where Does it Work?[J]. Journal of Economic Perspectives, 2002,16(2):175-195.
[75]Demirguc-Kunt, Asli and Tolga Sobaci. Deposit Insurance Around the World: A Data Base[J]. World Bank Economic Review, 2001,15(3): 481-490.
[76]De Nicolo, Gianni, and Myron L. Kwast. Systemic Risk and Financial Consolidation: Are they Related?[R].US:International Monetary Fund: Working Paper, WP/02/55,2002.
[77]De Vries, C.G..The Simple Economics of Bank Fragility[J].Journal of Banking and Finance, 2005,29(4):803-825.
[78]Dewatripont, M. and J. Tirole.The Prudential Regulation of Banks[M]. Cambridge,M.A.: MIT Press, 1994.
[79]Diamond, D..Financial Intermediation and Delegated Monitoring[J].Review of Economics Studies, 1984,51(3):393-414.
[80] Diamond, Douglas W., and Philip H. Dybvig. Bank Runs, Deposit Insurance, and Liquidity[J]. Journal of Political Economy, 1983,91(3):401-419.
[81]Diamond, D.W. and R.G. Rajan. Liquidity Risk, Liquidity Creation and Financial Fragility: A Theory of Banking[J]. Journal of Political Economy, 2001,109(2):287-327.
[82]Dieter, Heribert. The International Monetary Fund and the World Bank: In Need of a Better Performance?[J].Asia Europe Journal, 2004, 2(1):109-120.
[83]Dornbusch, Rudiger, and Alejandro Werner. Mexico: Stabilization, Reform, and No Growth[J].Brookings Papers on Economic Activity, 1994,1994(1):253-315.
[84]Dornbusch, R., Park, Y. C., and S. Claessens. Contagion: Understanding How it Spreads[J]. World Bank Research Observer, 2000,15(2): 177-197.
[85]Dowd, K.. Private Money: The Path to Monetary Stability. London, Institute of Economic Affairs Hobart Paper 112,1988.
[86]Dowd, K.. Laissez-Faire Banking[M].New York: Routledge, 1996.
[87]Edwards, S..On Crisis Prevention: Lessons from Mexico and East Asia[R].US:NBER Working Paper, W7233, 1999.
[88]Eichengreen, Barry. Hegemonic Stability Theory and Economic Analysis: Reflections on Financial Instability and the Need for an International Lender of Last Resort[R].US:University of California, Berkeley, 1996.
[89]Eichengreen, Barry J..Policymaking in an Integrated World: From Surveillance to…?[A]In: Federal Reserve Bank of Boston. Rethinking the International Monetary System[M]. Federal Reserve Bank of Boston:Federal Reserve Bank of Boston Conference Series 43,1999:205-226.
[90]Eichengreen, B., Rose, A., and C. Wyplosz. Contagious Currency Crises[J]. Scandinavian Journal of Economics, 1996, 98(4): 463-484.
[91]Ennis, Huberto M., and H. S. Malek.Bank Risk of Failure and the Too-Big-to-Fail Policy[J].Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly, 2005,91(2):21-44.
[92]Enoch, C., Stella, P., and M. Khamis.Transparency and Ambiguity in Central Bank Safety Net Operations[R].US:IMF Working Paper, WP/97/138,1997.
[93]European Central Bank(ECB). The Monetary Policy of the ECB[M]. Frankfurt am Main:ECB, 2004.
[94]Favero, C. A., and F. Giavazzi.Looking for Contagion: Evidence From the ERM[R].US: NBER Working Paper, W7797, 2000.
[95]Federal Deposit Insurance Corporation(FDIC). A Brief History of Deposit Insurance in the United States[R]. Washington, D.C. :FDIC Prepared for the International Conference on Deposit Insurance, 1998.
[96]Federal Deposit Insurance Corporation(FDIC), Quarterly Banking Profile[R]US:FDIC, 2005.
[97]Federal Reserve Bank of Philadelphia. Stability in a Crisis[J]. Annual Report 2001, Federal Reserve Bank of Philadelphia,2002.
[98]Federal Reserve Bank of St. Louis. Essay Financial Stability: Well-Rooted U. S. [J]. Annul Report 2002, Federal Reserve Bank of St. Louis, 2002.
[99]Financial Stability Forum(FSF).Guidance for Developing Effective Deposit Insurance Systems[EB/OL].:fsforum, 2005-12-20.
[100]Fischer, Stanley. On the Need for an International Lender of Last Resort[J]. Journal of Economic Perspectives, 1999,13(4):85-104.
[101]Fisher, Chay, and Christopher Kent. Two Depressions, One Banking Collapse[R]. Reserve Bank of Australia: Research Discussion Paperl999-06,1999.
[102]Fitz-Gibbon, Bryan, and Marianne Gizycki. A History of Last-resort Lending and Other Support for Troubled Financial Institutions in Australia[R].Australia:Reserve Bank of Australia Research Discussion Paper 2001-07,2001.
[103]Flannery, M..Financial Crises, Payment System Problems, and Discount Window Lending[J]. Journal of Money, Credit, and Banking, 1996,28(4):804-824.
[104]Folkerts-Landau, David, and Carl-Johan Lindgren. Toward a Framework for Financial Stability[M]. Washington D.C.: IMF World Economic and Financial Surveys Series, 1998.
[105]Forbes, K.. The Asian Flu and Russian Virus: Firm-Level Evidence On How Crises Are Transmitted Internationally[J]. International Monetary Fund Seminar Series 2000-49, 2000:1-57.
[106]Forbes, Kristin, and Roberto Rigobon. No Contagion, Only Interdependence: Measuring Stock Market Comovements[R].US:NBER Working Paper,W7267, 1999a.
[107]Forbes, Kristin, and Roberto Rigobon.Measuring Contagion: Conceptual and Empirical Issues[A]. In:World Bank. The Contagion Conference[M]. Washington DC:World Bank, 1999b.
[108]Frankel, Jeffrey A.. International Lender of Last Resort: Discussion[A]. In:Federal Reserve Bank of Boston. Rethinking the International Monetary System Conference[M]. Federal Reserve Bank of Boston, 1999:189-197.
[109]Frankel, J., and S. Schmukler. Crisis, Contagion, and Country Funds [A]. In: R. Glick(ed.).Managing Capital Flows and Exchange Rates[M].Cambridge:Cambridge University Press, 1998.
[110]Fratzscher, Marcel.On Currency Crises and Contagion[R].ECB:ECB Working Paper, No. 139, ECB, 2002.
[111]Freeman, Scott. The Payments System, Liquidity, and Rediscounting[J].The American Economic Review, 1996,86(5): 1126-1138.
[112]Freixas, X..Optimal Bail Out Policy, Conditionality and Creative Ambiguity[R].UK:London School of Economics, 1999a.
[113]Freixas, X.. The Lender of Last Resort in Today's Financial Environment[J].Els Opuscles del CREI, 1999b, (4): 1-24.
[114]Freixas, Xavier, Giannini, Curzio, Hoggarth, Glenn, and Farouk Soussa(Freixas et al.). Lender of Last Resort:A Review of the Literature[J].Financial Stability Review(Bank of England), 1999, (4): 151-167.
[115]Freixas, X., Guesnerie, R. and J. Tirole.Planning under Incomplete Information and the Ratchet Effect[J]. Review of Economic Studies, 1985, (52): 173-192.
[116]Freixas, X., Parigi, B. M., and J. C. Rochet. Systemic Risk, Interbank Relations and Liquidity Provision by the Central Bank[J]. Journal of Money Credit and Banking, 2000,32(3), Part 2:611-638.
[117]Freixas, Xavier, Rochet, Jean-Charles, and Bruno M. Parigi.The Lender of Last Resort: A Twenty-First Century Approach[J]. Journal of the European Economic Association, 2004,2(6): 1085-1115.
[118]Friedman, M.. A Program for Monetary Stability[M]. New York: Fordham University Press, 1960.
[119]Friedman, Milton. The Role of Monetary Policy[J].The American Economic Review, 1968,58(1): 1-17.
[120]Friedman, Milton.Markets to the Rescue[J].The Wall Street Journal, October 13, 1998:A22.
[121]Friedman, Milton, and Anna J. Schwartz. A Monetary History of the United States 1867-1960[M].Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1963.
[122]Fry, et al.. Key Issues in the Choice of Monetary Policy Framework[A]. In:Lavan Mahadeva and Gabriel Sterne(eds). Monetary Policy Frameworks in a Global Context[M]. London: Routledge, 2000:1-216.
[123]Frydl, Edward J., and Marc Quintyn.The Benefits and Costs of Intervening in Banking Crises[R].IMF Working Paper, WP/00/147, 2000.
[124]Gai, Prasanna, and Hyun Song Shin.Transparency and Financial Stability[J].Financial Stability Review(Bank of England),2003, (1):91-98.
[125]Garcia, G.. The Lender of Last Resort in the Wake of the Crash[J]. The American Economic Review, 1989, 79(2): 151-155.
[126]Garcia, Gillian. Deposit Insurance: Obtaining the Benefits and Avoiding the Pitfalls[R]. IMF Working Paper, WP96/183, 1996.
[127]Garcia, Gillian. Depositor Protection and Banking Soundness[A]. In:Charles Enoch, and John H. Green(eds.). Banking Soundness and Monetary Policy: Issues and Experiences in the Global Economy[M].Washington D.C.: International Monetary Fund, 1997a:464-478.
[128]Garcia, Gillian. Protecting Bank Deposit[J]. Economic Issues, 1997b, No.9: 1-14.
[129]Garcia, Gilian. Deposit Insurance: A Survey of Best Practices[R]. US:IMF Working Paper, WP99/54,1999.
[130]Garcia, Gillian. Deposit Insurance Actual and Good Practices[M]. Washington D. C. : International Monetary Fund, 2001.
[131]Garcia, G., and E. Plautz. The Federal Reserve: Lender of Last Resort[M].Cambridge, Mass: Ballinger Publishing Company, 1988.
[132]Garrison, Roger W.. Central Banking, Free Banking, and Financial Crises[J]. The Review of Austrian Economics, 1996, 9(2): 109-127.
[133]Gedeon, Shirley J. .The Modern Free Banking School: A Review[J]. Journal of Economic Issues, 1997, 31(1): 209-222.
[134]General Accounting Office. Financial Markets: Preliminary Observations on the October 1987 Crash,GAO/GGD-88-38[R].Washington D.C.: General Accounting Office, 1988.
[135]George, E.A.J..The Pursuit of Financial Stability[J].Bank of England Quarterly Bulletin, 1994, (1): 60-66.
[136]Giannini, C..Enemy of None but a Common Friend of All? An International Perspective on the Lender of Last Resort Function[J].Princeton Essays in International Finance, No 214,1999.
[137]Gilbert, R.. Alton Federal Reserve Lending to Banks That Failed: Implications for the Bank Insurance Fund[J].The Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 1994, 76(1) :3-18.
[138]Glick, R., and A. Rose. Contagion and Trade: Why are Currency Crises regional?[J]. Journal of International Money and Finance, 1999,18(4):603-617.
[139]Goldenweiser, E.A.. Federal Reserve System in Operation[M]. New York, NY: McGraw-Hill, 1925.
[140]Goldstein, Itay, and Ady Pauzner. Demand-Deposit Contracts and the Probability of Runs[J].Journal of Finance, 2005, 60(3): 1293-1327.
[141]Goodfriend M..Monetary Mystique: Secrecy and Central Banking[J]. Journal of Monetary Economics, 1986, 17(1) :63-92.
[142]Goodfriend, M. and R. A. King.Financial Deregulation, Monetary Policy, and Central Banking[A]. In: W.S. Haraf and R.M. Kushmeider(eds.). Restructuring Banking and Financial Services in America[M]. Washington D.C.: American Enterprise Institute, 1988.
[143]Goodfriend, M. and J. M. Lacker. Limited Commitment and Central Bank Lending[R].US:Federal Reserve Bank of Richmond Working Paper No99-2,1999.
[144]Goodhart, C.A.E..The Evolution of Central Bank[M].London: London School of Economics and Political Science, 1985.
[145]Goodhart, C.A.E.. Why Do Banks Need a Central Bank?[J]. Oxford Economic Papers, 1987,39(1): 75-89.
[146]Goodhart, C. A.E.. Myths about the Lender of Last Resort[J].International Finance, 1999,2(3): 339-360.
[l47]Goodhart, C.A.E., and H.Huang.A Model of the Lender of Last Resort[R].US:IMF Working Paper, WP/99/39,1999.
[148]Goodhart, C. A. E. ,and H.Huang. A Simple Model of International Lender of Last Resort[J]. Economic Notes, 2000,29(1): 1-11.
[149]Goodhart, C. A. E., and H. Huang. The Lender of Last Resort[J]. Journal of Banking and Finance, 2005, 29 (5):1059-1082.
[150]Goodhart, C.A.E., and D. Schoenmaker. Should the Functions of Monetary Policy and Bank Supervision be Separated?[J]. Oxford Economic Papers, 1995, 47(4):539-560.
[151]Goodhart, C. A. E., Sunirand, Pojanart, and Dimitrios P. Tsomocos. A model to Analyse Financial Fragility: Applications[J]. Journal of Financial Stability, 2004,1(1):1-30.
[152]Granlund, Peik. Bank Exit Legislation in US, EU, and Japanese Financial Centers[R]. Finland:Bank of Finland Discussion Papers, No.0225,2002.
[153]Greenspan, Alan. Private-sector Refinancing of the Large Hedge Fund, Long-Term Capital Management[R]. US:Testimony Before the Committee on Banking and Financial Services of the US House of Representatives, October 1, 1998.
[154]Group of ten. Report on Consolidation in the Financial Sector[R]. Basel: BIS, 2001.
[155]Group of twenty-two. Report of the Working Group on Transparency and Accountability[R].Washington D.C. :United Nation, 1998.
[156]Hahm, Joon-Ho, and Frederic S. Mishkin. Causes of the Korean Financial Crisis: Lessons for Policy[R].US:NBER Working Paper, W7483, 2000.
[157]Haldane, A. G. .Private Sector Involvement in Financial Crisis: Analytics and Public Policy Approaches[J]. Financial Stability Review(Bank of England), 1999, (7):184-202.
[158]Harris, Seymour E. .Twenty Years of Federal Reserve Policy[M]. Cambridge, MA: Harvard University Press, 1933.
[159]He, Dong.Emergency Liquidity Support Facilities[R].US:IMF Working Paper,WP00/79,2000.
[160]Herralal, Risto. An Assessment of Alternative Lender of Last Resort Schemes[R]. Finland:Bank of Finland Discussion Papers, No. 0101,2001.
[161]Hetzel, Robert L.. Too Big to Fail: Origins, Consequences, and Outlook[J]. Federal Reserve Bank of Richmond Economic Review, 1991, 77(6) :3-15.
[162]Hildreth, Richard. The History of Banks[M]. Boston: Milliard, Gray ft Company, 1837.
[163]Hoggarth, Glenn, Reis, Ricardo, and Victoria Saporta.Costs of Banking System Instability: Some Empirical Evidence[J].Financial Stability Review(Bank of England), June 2001:148-165.
[164]Honohan, Patrick, and Daniela Klingebiel.Controlling Fiscal Costs of Banking Crises[R].US:World Bank Policy Research Working Paper, wps2441,2000.
[165]Horsefield, J. K. .The Opinions of Horsley Palmer: Governor of the Bank of England, 1830-1833[J].Economica(New Series), 1949, 16(62): 143-158.
[166]Hoskins, W. Lee, and James W. Coons. Mexico: Policy Failure, Moral Hazard, and Market Solutions[J].Cato Institute Policy Analysis,No. 243,1995.
[167]Humphrey, Thomas M. .Unsettled Issues in the Case for Free Banking[J].Cato Journal, 1989, 9(2): 461-465.
[168]Humphrey, Thomas M., and Robert E Keleher. The Lender of Last Resort: A Historical Perspective[J]. Cato Journal, 1984,4(1): 275-318.
[169]Hutchison, Michael, and Ilan Noy. How Bad Are Twins? Output Costs of Currency and Banking Crises[J]. Journal of Money, Credit, and Banking, 2005, 37(4):725-752.
[170]Inter-American Development Bank(IADB).Bank Regulation and Supervision[R].US:IADB Annual Report, 2004:85-97.
[171]Institute for International Finance (IIF). Principles for Stable Capital Flows and Fair Debt Restructuring in Emerging Markets[EB/OL]. :iif, 2005-12-20, 2005a.
[172] Institute for International Finance(IIF). Capital Flows to Emerging Market Economies[R]. The Institute of International Finance, Inc., September 24, 2005b.
[173]International Monetary Fund (IMF). Code of Good Practices on Transparency in Monetary and Financial Policies: Declaration of Principles[R]. Washington D.C.: IMF, 1999.
[174]International Monetary Fund(IMF). Supporting Document to the Code of Good Practices on Transparency in Monetary and Financial Policies: Part 2—Good Transparency Practices for Monetary Policy by Central Banks[R]. Washington D.C. :IMF, 2000.
[175]International Monetary Fund(IMF). Financial Organization and Operation of the IMF[M]. Washington D.C.:International Monetary Fund,2001.
[176]International Monetary Fund(IMF). Deflation: Determinants, Risk and Policy Options[J]. IMF Occasional Paper No. 221,2003.
[177] International Monetary Fund (IMF). Quotas—Updated Calculations[R]. Washington D.C.: IMF, August 27,2004a.
[178]International Monetary Fund(IMF).What is International Monetary Fund[M]. Washington D.C.:IMF,2004b.
[180] International Monetary Fund (IMF). Annual Report 2005[M]. Washington D.C.:IMF, 2005.
[181]International Monetary Fund(IMF). IMF Executive Directors and Voting Power[M]. Washington D.C.:IMF, January 12,2006a.
[182]International Monetary Fund(IMF). IMF Members' Quotas and Voting Power, and IMF Board of Governors[M]. Washington D.C.: IMF, January 05,2006b.
[183]Issing, Otmar.Communication, Transparency, Accountability: Monetary Policy in the Twenty-First Century[J]. Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 2005, 87(2, Part 1):65-83.
[184]Jaffee, Dwight, and Thomas Russell.Imperfect Information, Uncertainty, and Credit Rationing[J]. Quarterly Journal of Economics, 1976, 90(4):651-666.
[185] Jaffee, Dwight, and Mark Levonian. Russian Banking[J]. Federal Reserve Bank of San Francisco Weeking Letter, No. 95-35,1995.
[186]Jeanne, Olivier, and Charles Wyplosz. The International Lender of Last Resort: How Large is Large Enough?[R]. London:CEPR Discussion Paper No.2842, 2001.
[187] Jones, Kenneth D., and Chau Nguyen. Increased Concentration in Banking: Megabanks and Their Implications for Deposit Insurance[J].Financial Markets, Institutions and Instruments, 2005,14(1): 1-42.
[188]Kahn, Charles M., and Jo(a|~)o A. C. Santos. Allocating Bank Regulatory Powers: Lender of Last Resort, Deposit Insurance and Supervision[R].Revision of BIS Working Paper, No. 102.Basel: BIS, 2004.
[189]Kaminsky, Graciela, and Carmen M. Reinhart.The Twin Crises: The Causes of Banking and Balance-of-Payments Problems[J].The American Economic Review, 1999,89(3):473-500.
[190]Kaminsky, Graciela, and Carmen M. Reinhart. On Crises, Contagion, and Confusion[J]. Journal of International Economics, 2000, Vol. 51(1): 145-168.
[191]Karainsky, Graciela, and Sergio Schmukler. What Triggers Market Jitters? A Chronicle of the Asian Crisis[J]. Journal of International Money and Finance, 1999,18(4):537-560.
[192]Kaminsky,G.,Lyons, R., and S. Schmukler. Managers, Investors, and Crisis:Mutual Fund Strategies in Emerging Markets[R].US:NBER Working Paper, W7855, 2000.
[193]Kaminsky, G., Lyons, R., and S. Schmukler. Mutual Fund Investment in Emerging Markets: An Overview[J].World Bank Economic Review, 2001, 15(2) :315-340.
[194]Kane, Edward J..Three Paradigms for the Role of Capitalization Requirements in Insured Financial Institutions[J].Journal of Banking and Finance, 1995,19(3-4):431-459.
[195]Kane, Edward J..Designing Financial Safety Nets to Fit Country Circumstances[R]. US:World Bank Policy Research Paper, WPS2453, 2000.
[196]Karolyi, G. Andrew. Does International Financial Contagion Really Exist?[J]. International Finance, 2003,6(2): 179-199.
[l97]Kaufman, George G.. Do Lender of Last Resort Operations Require Bank Regulation?[A]. In:Loyola University Chicago and Federal Reserve Bank of Chicago. Is Bank Regulation Necessary?[M]. Washington, D. C. :American Enterprise Institution, 1999.
[l98]Keleher, Robert. An International Lender of Last Resort, the IMF, and the Federal Reserve[R]. Joint Economic Committee Report of the U.S.Congress, February, 1999.
[199]Keynes, John Maynard. The End of Laissez-Faire[EB/OL]. :1926. http://www.panarchy.org/keynes/laissezfaire.1926.html,2005-12-12.
[200]Kodres, Laura E., and Matthew Pritsker. A Rational Expectations Model of Financial Contagion[J]. Journal of Finance, 2002,57(2):769-799.
[201]Kohn, Donald L., and Brian P. Sack.Central Bank Talk: Does It Matter and Why?[R]. Fed:Federal Reserve Board Working Papers Finance and Economics Discussion Series, No. 2003-14,2003.
[202]Kopcke, Richard W.. The Practice of Central Banking in Other Industrialized Countries[J]. New England Economic Review(Federal Reserve Bank of Boston), Second Quarter, 2002, (2):3-9.
[203]Kroszner, Randall. Free Banking: The Scottish Experience as a Model for Emerging Economies[R].US:World Bank Policy Research Paper,WPS1536,1995.
[204]Krueger, Anne O..Whither the World Bank and the IMF?[J].Journal of Economic Literature, 1998,26(4): 1983-2020.
[205]Krugman, Paul. The Indispensable IMF[J].New York Times, May 15, 1998,147(51158) :pA25.
[206]Kydland, F.E., and E.C. Prescott. Rules Rather than Discretion:The Inconsistency of Optimal Plans[J]. Journal of Political Economy, 1977, 85:473-491.
[207]Lacker, Jeffrey M..Payment System Disruptions and the Federal Reserve Following September 11, 2001[R].US:Federal Reserve Bank of Richmond Working Paper 03-16,2003.
[208]Lagunoff, Roger, and Stacey Schreft. A Model of Financial Fragility[R].US: Federal Reserve Bank of Kansas City Working Paper, No. 98-01,1998.
[209]Lai, Alexandra.Modelling Financial Instability: A Survey of the Literature[R].Canada: Bank of Canada Working Papers 02-12, 2002.
[210]Lai, Alexandra. Financial Fragility: A Survey of the Theoretical Literature[A]. In:Bank of Canada (Technical Report No. 95). Essays on Financial Stability[M]. Canada: Bank of Canada, 2003: 29-59.
[211]Laidler, David. British Monetary Orthodoxy in the 1870[J]. Oxford Economic Papers(New Series), 1988, 40(1):74-109.
[212]Laidler, David. Two Views of the Lender of Last Resort: Thornton and Bagehot[R]. France:Paper presented at a conference on the "Lender of Last Resort" , September 23-24, 2002.
[213]Latter, Tony. Causes and Management of Banking Crises[M]. London:Bank of England (Handbooks in Central Banking, No. 12), 1997.
[214]Lerrick, Adam, and Allan H. Meltzer.Blueprint for an international lender of last resort[J]. Journal of Monetary Economics, 2003, 50(1):289-303.
[215]Lewis, K.. Why doesn't Society Minimize Central Bank Secrecy?[J]. Economic Inquiry, 1991, 29(3): 403-415.
[216]Longfield, M.. Banking and Currency, Part II[J].The Dublin University Magazine, 1840, 15:218-233.
[217]Mann, Catherine L.. An International Lender of Last Resort and the International Financial Markets[R]. US:Testimony before the Standing Committee on Foreign Affairs United States Senate, April 27, 1998.
[218]Marinkovic, Srdjan T..Designing an Incentive-Compatible Safety Net in a Financial System in Transition: The Case of Serbia[R]. University of Nis: South East Europe Series DP35,2004.
[219]Marshall, David. Understanding the Asian Crisis: Systemic Risk as Coordination Failure[J]. Federal Reserve Bank of Chicago Economic Perspectives, 1998,22(3):13-28.
[220]Martimort, David, De Donder, Philippe, and Etienne Billette de Villemeur.An Incomplete Contract Perspective on Public Good Provision[J].Journal of Economic Surveys, 2005, 19(2): 149-180.
[221]Martin, Antoine. Reconciling Bagehot with the Fed's Response to September 11[R]. US:Federal Reserve Bank of New York Staff Reports, No. 217,2005.
[222]Masson, Paul. Globalization: Facts and Figures[R]. IMF Policy Discussion Paper, pdp/01/4,2001.
[223]McCulloch, J. Huston. Bank Regulation and Deposit Insurance[J]. Journal of Business, 1986,59(1): 79-85.
[224]McCulloch, J. R.. Historical Sketch of the Bank of England: With an Examination of the Question as to the Prolongation of the Exclusive Privileges of that Establishment[M]. London: Longman, Rees, Orme, Brown, and Green, 1831.
[225]McDonough, William J..Testimony on the Role of the FRBNY in the Events Leading up to Private-sector Recapitalization of Long-Term Capital Management [R]. US:the Committee on Banking and Financial Services of the U.S. House of Representatives, October 1, 1998.
[226]Meltzer, A..Financial Failures and Financial Policies[A]. In:G.G. Kaufman and R. C.Kormendi(eds.).Deregulating Financial Service: Public Policy in Flux[M].Cambridge: Ballinger Publishing Company, 1986.
[227]Meltzer, Allan H(Chairman). Report of the International Financial Institution Advisory Commission[R]. US:Submitted to the U. S. Congress and the U. S. Department of the Treasury, March 8, 2000.
[228]Mises, Ludwig von. Economic Policy (Second Edition) [M]. Auburn, Alabama: The Ludwig von Mises Institute, 2002.
[229]Mishkin, Frederic S..Asymmetric Information and Financial Crises: A Historical Perspective[R].US:NBER Working Paper, W3400,1990.
[230]Mishkin, Frederic S..Anatomy of a Financial Crisis[J].Journal of Evolutionary Economics, 1992,2(2): 115-130.
[23l]Mishkin, F S..The Causes and Propagation of Financial Instability: Lessons for Policymakers[A], In:C. Hakkio (ed.). Maintaining Financial Stability in a Global Economy: A Symposium[M].US:Federal Reserve Bank of Kansas City, 1997:55-96.
[232]Mishkin, Frederic S..The International Lender of Last Resort: What are the Issues?[R]. Germany: Kiel Institute of World Economics, Kiel, 2000.
[233]Mishkin, Frederic S., and Eugene N. White.U.S. Stock Market Crashes and Their Aftermath: Implications for Monetary Policy[R].US:NBER Working Paper, W8992, 2002.
[234]Moore, Gregory. Solutions to the Moral Hazard Problem Arising from the Lender-of-Last-Resort Facility[J]. Journal of Economic Surveys, 1999, 13(4):443-476.
[235]Moser, Thomas. What Is International Financial Contagion?[J]. International Finance, 2003, 6(2): 157-178.
[236]Mundell, Robert A.. International Monetary Options[J]. Cato Journal, 1983, 3(1): 189-210.
[237]Neely, Christopher J..The Federal Reserve Responds to Crises: September 11th Was Not the First[J]. Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 2004,86(2):27-42.
[238]Neldner, Manfred. Competition Necessarily Tends to Produce Excess: The Experience of Free Banking in Switzerland[J]. German Economic Review, 2004,4(3):389-408.
[239]New York Times. IMF now Admits Tactics in Indonesia Deepened the Crisis[J]. New York Times, January 14,1998.
[240]Niskanen, Mikko. Lender of Last Resort and the Moral Hazard Problem[R].Finland:Bank of Finland Discussion Papers, No. 0217,2002.
[241]O'Brien, Denis. The Lender-of-Last-Resort Concept in Britain[J].History of Political Economy, 2003,35(1): 1-19.
[242]Obstfeld, M..The Global Capital Market: Benefactor or Menace?[J].Journal of Economic Perspectives, 1998, 12:9-30.
[243]Padoa-Schioppa, T..EMU and Banking Supervision[R].UK:Lecture at the London School of Economics, Financial Markets Group, on 24 February 1999.
[244]Pericoli, Marcello, and Massimo Sbracia.A Primer on Financial Contagion[J]. Journal of Economic Surveys, 2003,17(4) :571-608.
[245]Poole, William. Fed Transparency: How, Not Whether[J]. The Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 2003,85 (6): 1-8.
[246]Pope, D.. Bank Deregulation Yesterday and Today: Lessons of History[R]. Australian: National University Working Papers in Economic History No. 156,1991.
[247]Prasad, Eswar, Rogoff, Kenneth, Wei, Shang-Jin, and M. Ayhan Kose(Prasad et al.). The Effects of Financial Globalization on Developing Countries: Some Empirical Evidence[J]. International Monetary Fund Occasional Paper 220, 2003.
[248]Prasad, Eswar, Rogoff, Kenneth, Wei, Shang-Jin, and M. Ayhan Kose(Prasad et al.). Financial Globalization, Growth and Volatility in Developing Countries[R].US:NBER Working Paper, No. 10942,2004.
[249]Prati, A and G.Schinasi.Financial Stability in European Economic and Monetary Union[R]. Princeton University, 1999.
[250]Radelet, Steven, and Jeffrey Sachs. The East Asian Financial Crisis: Diagnosis, Remedies, Prospects[J].Brookings Papers on Economic Activity, 1998a, 1:1-90.
[251]Radelet, Steven, and Jeffrey Sachs.The Onset of the East Asian Financial Crisis[R].US:NBER Working Paper, W6680,1998b.
[252]Rato, Rodrigo de.The IMF in a Changing World[R].Germany: Keynote Address on Joint IMF/Bundesbank Symposium. Frankfurt, June 8, 2005.
[253]Repullo, Rafael. Who Should Act as Lender of Last Resort? An Incomplete Contracts Model[J]. Journal of Money, Credit and Banking, 2000,32(3), Part 2:580-605.
[254]Repullo, Rafael. Liquidity, Risk-Taking, and the Lender of Last Resort[J]. International Journal of Central Banking, 2005, 1 (2): 47-80.
[255]Ricardo, David. The Works and Correspondence of David Ricardo, III. Pamphlets and Papers, 1809-1811[M](Ed. by Piero Sraffa). Indianapolis: Liberty Fund, Inc., 2004.
[256]Riksbank. The Riksbank's Role as Lender of Last Resort[J]. Financial Stability Report, 2003, 2.
[257]Rochet, J.C., and J. Tirole. Interbank Lending and Systemic Risk[J]. Journal of Money, Credit, and Banking, 1996, 28(4): 733-762.
[258]Rochet, J.C., and X. Vives. Coordination Failures and the Lender of Last Resort: Was Bagehot Right after all?[R]. Germany:Paper presented at Conference on Financial Crises at the Bundesbank Conference Centre, Eltville, Germany, 13-15 June, 2003.
[259]Rochet, Jean-Charles, and Xavier Vives.Coordination Failures and the Lender of Last Resort: Was Bagehot Right After A11?[J]. Journal of the European Economic Association, 2004,2(6): 1116-1147.
[260]Rockoff, Hugh. The Free Banking Era: A Reexamination[J]. Journal of Money, Credit and Banking, 1974,6(2): 141-167.
[26l]Rogoff, K.. The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary Target[J]. Quarterly Journal of Economics, 1985,100(4): 1169-1189.
[262]Rogoff, K.. International Institutions for reducing Global Financial Instability[J]. Journal of Economic Perspectives, 1999,13(4):21-42.
[263]Rogoff, K..The Sisters at 60[J]. Economist, 2004,372(8385):63-65.
[264]Rolnick, Arthur, and Warren Weber. Inherent Instability in Banking: The Free Banking Experience[J]. Cato Journal, 1985, 15(3): 877-890.
[265]Rolnick, Arthur, Smith, Bruce, and Warren Weber. The Suffolk Bank and the Panic of 1837: How a Private Bank Acted as a Lender-of-Last-Resort[R].US:Federal Reserve Bank of Minneapolis Working Paper, No. 592,1998.
[266]Rothbard, Murray N.. What Has Government Done to Our Money?[M] Auburn, Alabama: The Ludwig von Mises Institute, 1990.
[267]Rothbard, Murray N..America's Great Depression(Fifth Edition)[M].Auburn, Alabama: The Ludwig von Mises Institute, 2000.
[268]Saapar, Indrek, and Farouk Soussa. Financial Conglomerates: Implications for the Financial Safety Net[A].In: Liisa Halme, et al. (eds.). Financial Stability and Central Banks[M]. London:Bank of England, 2000:71-94.
[269]Sachs, J..Do We Need an International Lender of Last Resort?[R].US: Princeton University Frank D Graham Lecture, April 20, 1995.
[270]Sachs, J.. International Lender of Last Resort: What Are the Alternatives?[A].In: Federal Reserve Bank of Boston. Rethinking the International Monetary System[M]. US:Federal Reserve Bank of Boston Conference Series 43, 1999:181-188.
[271]Sachs, J., and A. Tornell. Lender of Last Resort[J]. Harvard International Review, 1996, 18(1) :28-31.
[272]Samuelson, P.. The Pure Theory of Public Expenditure[J]. Review of Economics and Statistics, 1954,36(4): 387-389.
[273]Samuelson, P.. Diagrammatic Exposition of a Theory of Public Expenditure[J]. Review of Economics and Statistics, 1955, 37(4):350-356.
[274] Samuelson, P.. Aspects of public expenditure theories[J]. Review of Economics and Statistics, 1958, 40(4): 332-338.
[275]Samuelson, P..Pure Theory of Public Expenditure and Taxation[A]. In: J. Margolis and H. Guitton (Eds.). Public Economics[M]. London: Macmillan Press Ltd.,1969: 98-123.
[276]Sau, Lino. The Financial Fragility of the Emerging Countries and the Role of International Lender of Last Resort[J]. International Journal of Political Economy, 2004,34(3):3-19.
[277]Schmukler, Sergio L.. Financial Globalization: Gain and Pain for Developing Countries[R].US:World Bank, 2003.
[278]Schwartz, A.. The Misuse of the Fed's Discount Window[J]. Federal Reserve Banks of St. Louis Review, 1992, 74(5):58-69.
[279]Schwartz, A.. Time to Terminate the ESF and the IMF[J]. Cato Institute Foreign Policy Briefing, No. 48, Aug. 26,1998:1-12.
[280]Schwartz, A..Is there a Need for an International Lender of Last Resort?[J]. Cato Journal, 1999,19(1): 1-6.
[281]Selgin, G. A..Legal Restrictions, Financial Weakening, and the Lender of Last Resort[J]. Cato Journal, 1989,9(2):429-465.
[282]Selgin, G. and L. White.How Would the Invisible Hand Handle Money[J]. Journal of Economic Literature, 1994,32(4): 1718-1749.
[283]Schaefer, Brett D..The Bretton Woods Institutions: History and Reform Proposals[R].US:Heritage Foundation Economic Freedom Project Report EFP00-01, April 2000.
[284]Sleet, C. and B. D. Smith. Deposit Insurance and Lender of Last Resort Functions[J].Journal of Money, Credit, and Banking, 2000,32(3):518-575.
[285]Smith,Vera C..The Rationale for Central Banking(Reprint in 1990)[M]. Ind.: Liberty Press, 1936.
[286]Solow, R.M..On the Lender of Last Resort[A]. In:C.P.Kindleberger and J.P. Laffargue(eds.). Financial Crises: Theory, History and Policy[M]. Cambridge: Cambridge University Press, 1982.
[287]Soros, George.Testimony to the U.S. House of Representatives Committee on Banking and Financial Services[R].US:US Senate, 09/15/1998.
[288]Soussa, Farouk.Too Big to Fail: Moral Hazard and Unfair Competition?[A]. In: Liisa et al. (eds.). Financial Stability and Central Banks[M].London:Bank of England, 2000:5-31.
[289]Spiro, Leah Nathans, Silverman, Gary, and Dean Foust.A $3.5 Billion Tranquilizer[J].Business Week, 1998, Issue3598(10/05/98):42.
[290]Spiro, Leah Nathans, and Suzanne Woolley. The Rescue: What You Need to Know[J]. Business Week, 1998,Issue3599(10/12/98):38-39.
[291]Sprague, O.M.W.. Central Banks [J]. American Economic Association Quarterly, 1909, Vol. 10(1):359-369.
[292]Stern, Gary H..Too Big To Fail[R].US:Remarks to the Conference of State Bank Supervisors, San Antonio, Texas, June 2,2005.
[293]Stiglitz, Joseph E..On Liberty, the Right to Know, and Public Discourse: The Role of Transparency in Public Life[R]. UK:Oxford Amnesty Lecture, January 27,1999.
[294]Stiglitz, Joseph E.. Information and the Change in the Paradigm in Economics[J]. The American Economic Review, 2002,92(3):460-501.
[295]Stiglitz, Joseph, and Andrew Weiss. Credit Rationing in Markets with Imperfect Information[J].The American Economy Review, 1981, 71(3):393-410.
[296]Stiglitz, Joseph E., and Shahid Yusuf. Rethinking the East Asia Miracle[M]. Washington D. C.: World Bank and Oxford University Press, 2001.
[297]Sundararajan et al.. Cross-country and Cross-sector Analysis of Transparency of Monetary and Financial Policies[R]. Washington D. C.:IMF Working Paper, WP03/94, 2003.
[298]Swanson, Eric T..Federal Reserve Transparency and Financial Market Forecasts of Short-Term Interest Rates[R]. US:Federal Reserve Board Working Papers, Finance and Economics Discussion Series, No. 2004-06, 2004.
[299]Swiss National Bank(SNB).Guidelines of the Swiss National Bank on Monetary Policy Instruments[R]. Swiss: SNB, 30 April, 2004: 9. http://129.35.233.49/d/download/geldpol_instr_e.pdf.,2005-08-01.
[300] The President's Working Group on Financial Markets. Hedge Funds, Leverage, and the Lessons of Long-Term Capital Management[R]. US: Report of The President's Working Group on Financial Markets, 1999.
[301] The World Federation of Exchanges. Focus[R]. US: No. 156, February 20, 2006.
[302] Thornton, Henry. An Enquiry into the Nature and Effects of the Paper Credit of Great Britain[M]. New York: Rinehart and Co., 1939.
[303] Timberlake, Richard. The Central Banking Role of Clearinghouse Associations[J]. Journal of Money, Credit, and Banking, 1984, 16(1): 1-15.
[304] Todd, Walker F.. Lessons of the Past and Prospects for the Future in Lender of Last Resort Theory[R]. US: Federal Reserve Bank of Cleveland Working Paper, No. 8805, 1988.
[305] Trivoli, George. The Suffolk Bank——A Study of a Free-enterprise Clearing System[M]. London: the Adam Smith Institute, 1979.
[306] Tsomocos, D. P.. Equilibrium Analysis, Banking, Contagion and Financial Fragility[R]. UK: Bark of England Working Paper, wp175, 2003.
[307] Van Rijckeghem, C., and B. Weder. Spillovers Through Banking Centers: A Panel Data Analysis[R]. US: IMF Working Paper, WP00/88, 1998.
[308] Va'squez, Ian. International Financial Crises and the IMF[J]. Cato Handbook for the 107th Congress (Chapter 63), 2001: 651-659.
[309] Vangirard, Victor. Beliefs, Bailouts and Spread of Bank Panics[J]. Bulletin of Economic Research, 2005, 57(1): 93-107.
[310] Ver Eecke, W.. Public Goods: An Ideal Concept [J]. Journal of Socio-Economics, 1999, 28: 139-156.
[311] Wallace, Neil. Narrow Banking Meets the Diamond-Dybvig Model[J]. Federal Reserve Bank of Mirmeapolis Quarterly Review, 1996, 20(1): 3-13.
[312] Warburg, P. M.. Central Bank of the United States [J]. American Economic Association Quarterly, 1909, 10(1): 338-358.
[313] Wheelock, David C., and Subal C. Kumbhakar. Which Banks Choose Deposit Insurance? Evidence of Adverse Selection and Moral Hazard in a Voluntary Insurance System[J]. Journal of Money, Credit and Banking, 1995, 27(1): 186-201.
[314] White, Eugene N.. A Reinterpretation of the Banking Crisis of 1930[J]. Journal of Economic History, 1984, 44(1): 119-138.
[315] White, Horace, and Joseph French Johnson. Central Bank: Discussion[J]. American Economic Association Quarterly, 1909, 10(1): 370-376.
[316] White, William R.. Payment System Change and Financial Stability[A]. In: Bank for International Settlements. Managing Change of Payment Systems[M]. BIS Policy Paper No. 4. Basel: Bank for International Settlements, 1998: 173-179.
[317] White, William R.. Are changes in financial structure extending safety nets?[R]. Basel: BIS Working Papers 145, 2004.
[318] Williamson, Stephen D.. Discount Window Lending and Deposit Insurance[J]. Review of Economic Dynamics, 1998, 1(1): 246-275.
[319] Willis, H. Parker, and William H. Steiner. Federal Reserve Banking Practice[M]. New York, NY: D. Appleton and Co., 1926.
[320]Wood, Geoffrey. A Lender of Last Resort? It's a Foolish Proposition[J]. Wall Street Journal, October 29, 1998:A22.
[321]Wood, Geoffrey. The Lender of Last Resort Reconsidered[J].Journal of Financial Services Research, 2000,18(2/3):203-227.
[322]Wood, John H..Bagehot's Lender of Last Resort [J]. Independent Review, 2003,7(3) :343-351.
[323]World Bank.The East Asian Miracle: Economic Growth and Public Policy[M]. Washington: World Bank and Oxford University Press, 1993.
[324]World Bank. Global Development Finance: Mobilizing Finance and Managing Vulnerability[M].Washington D.C.:World Bank, 2005.
[325]Yorulmazer, Tanju. Essays on Bank Runs, Contagion and Systemic Risk[D].US:New York University, 2003.
2 金融危机至少已经伴随人类社会400多年。参见：金德尔伯格(2000)。
3 请参见: Caprio, Gerard, and Daniela Klingebiel, 2003, Episodes of Systemic and Borderline Financial Crises, World Bank(Washington D.C.)。
4 林捷瑞恩、加西亚、萨尔，1997，《银行稳健经营与宏观经济政策》，北京：中国金融出版社、国际货币基金组织，中文版1997年6月第一版，第3页。
5 现代金融危机的其他三个特征为：危机爆发的广泛性、危机的高成本性以及危机的不可预见性。关于金融危机的现代特征讨论，进一步参见本文第4章第1节的内容。
6 参见：钱颖一、黄海洲(2001)。
7 参见：Sleet&Smith(2000)。关于金融危机财政成本的讨论，进一步参见：Hoggarth&Reis&Saporta(2001)、Hutchison&Noy(2005)。
8 参见：Honohan&Klingebiel(2000)。
9 1996年6月，七国集团在里昂举行的首脑会议结束后发表的公报中说，金融市场的全球化创造了一个更加复杂的金融环境。在此环境下，加强对金融市场的审慎管理和监督，对保持国际金融、货币体系的稳定，是至关重要的。在1997年6月的丹佛会议上，七国财长则考虑了一份由十国集团工作组撰写的关于新兴市场经济体金融稳定的报告。以及参见Fischer(1997)。
10 参见本文第1章对于最后贷款人古典分析的文献述评，这里我们不再重复．
11 其实，我们早已在金融制度的设计与变迁中对金融稳定给予了很大权重。尽管全球面临金融混业经营与混业监管浪潮，但是现在我国却实行分业经营分业监管，意图建立金融防火墙，防止风险的交叉传染。
12 比如He(2000)曾对最后贷款人研究滞后的信息问题进行分析。
13 当然，再贷款在我国还发挥了其他一些作用，比如用于鼓励向三农贷款。
14 Freixas et al．(1999)给出的最后贷款人定义是，指由于不利冲击导致非正常的流动性需求增加但是又不能从其他来源得到满足时，中央银行向金融机构或者整个金融市场相机提供的流动性。
15 1999年1月1日以后的欧元区中央银行体系就是这样的一个例子，它由欧洲中央银行与参加欧元区的各国中央银行组成．
16 关于金融危机与金融恐慌的区别，进一步参见：Bordo&Schwartz(2000)。
17 参见：Forbes&Rigobon(1999a,1999b)、Fratzscher(2002)。
18 非金融危机的国际金融体系的相互联系运动，比如纽约股市下挫后，东京股市跟着下跌，如果这种股市联动没有引发金融危机，则不属于本文所定义的金融传染。由此可见，本文的定义属于比较严格的意义上讲，与有一些文献的金融传染定义不一样，例如Dornbusch&Claessens(2000)等。但是，本文的定义要比Fratzscher(2002)的概念又要宽泛。
1 虽然最后贷款人最开始是应对银行业危机，产生的基础也与银行业相关，但现在最后贷款人维护金融稳定的职责不再限于银行业。
2 关于银行业(Banking)的起源，可参见：乔恩(2002)、里瓦尔(1997)、金德尔伯格(1991)、Hildreth(1837)以及斯密(1776)“关于存款银行的题外话”中的叙述等。早期银行并没有经营现代银行的业务，它们的产生在于当时政府战争融资需要。像12世纪的威尼斯银行(Bank of Venice)与17世纪的英格兰银行(Bank of England)都是这样产生的。荷兰阿姆斯特丹银行(Bank of Amsterdam)的产生有点特殊。当时荷兰与其他欧洲国家进行广泛的国际贸易，带来了大量缺损和磨损的外国铸币，其价值相对于新铸币的百分之九十。显然这是荷兰人所不能接受的。为此，1609年在荷兰阿姆斯特丹市政府的担保下成立了阿姆斯特丹银行。
3 银行的现金储备既包括在它们自身库房里的现金——现代银行主要以中央银行纸币即该国的法币与硬币组成，也包括它们以存款形式保留在中央银行账户里的款项——这些存款可以随时提取、支付很少的一部分利息或者不支付利息。
4 当然，资本金获取的是股息与红利。它们主要随银行经营状况而定，不像银行客户存款一样，必须定期支付利息。
5 现代法定准备金还有一个功能就是通过变动法定存款准备金比率，从而实现中央银行调节信用规模与控制货币供给量的宏观经济调控目的。这在不发达的广大发展中国家比较普遍，而在发达国家已经很少使用——他们主要利用公开市场操作进行宏观调控。存款准备金在我国中央银行货币政策中占有重要的地位，中央银行通过调节准备金比率据以调节全国货币量。我国现行的法定准备金比率为7.5％(2004年4月25日以后)。此外商业银行在中央银行的超额存款准备金还起着清算作用。
6 即使不是百分之百现金准备，银行只为其活期存款保留百分之百的流动性资产——现金或者短期国债，银行体系的功能也无从发挥。这表明，狭窄银行业的建议既没有新意也没有必要(Wallace,1996)。
7 高能货币(High-Powered Money)，又叫货币基础或者货币基数，是一国货币供给量中的重要组成部分。
8 有关自由银行鼓吹者的观点，请参见：Dowd(1988)、Gedeon(1997)、Rockoff(1974)、Selgin(1989)、 White(1984)、White(2004)等人的观点。自由主义学者米塞斯、哈耶克都支持自由银行业观点。
9 Freixas et al．(1999)认为最后贷款人因为下面两个理由而存在。一是信息不对称，这会使得其他具有清偿力的银行对存款提取变得脆弱，进而使健康银行变得不可清偿，这对银行股东是一个福利损失。另外一个是银行倒闭的破坏作用，一家银行倒闭对整个金融体系稳定造成潜在风险。大范围金融不稳定将会使得金融体系不能执行其基本功能——支付体系平稳运行、以有效风险定价、执行借贷双方的中介。其实这是本文后面第2章将要分析的问题。
10 可参见: Hildreth, Richard, 1837, The History of Banks, Boston: Milliard, Gray & Company.
11 1793年，英国与拿破仑开始战争，由于支出增加，岁入不敷，只得增发银行券，以资弥补．银行券增发过多，现金准备日益不足，英政府遂于1797年2月，以敕令停止银行券的兑现。同年5月，更颁布《银行限制法》(Bank Restriction Act)正式确认。
12 英国著名的古典经济学集大成者李嘉图(Ricardo，2004)加入到了这场论争之中，它是“金块论者”的强有力支持者领导者。他于1809年发表《金的价格》一文。于次年即1810年又刊行《金块高价论》—小册子，力说金块价格与纸币价格相背离的原因，系由于银行券停止兑现所引起之纸币发行的过多，因而主张立即恢复兑现．此外，桑特(Thornton)与巴林(Baring)也是金块论争的主要人物．
13 旧平价就是每金衡盎司(纯度0.9)值3英镑17先令10.5便士。这是1717年任英国皇家铸币局局长的艾萨克·牛顿爵士定下的(金德尔伯格，1991)。
14 图克专门为此写了一本小册子，以反驳通货学派的观点，这就是《通货原理研究》(商务印书馆，1996年，张胜纪翻译，中文版)。
15 通货学派与银行学派说法来自乔治·沃德·诺曼在众议院“1840年发行银行特别委员会”提交的报告中创造出来．参见：乔恩(2002)，第17章，242页。
16 图克(1996)在第一章里对于“通货学派”的理论观点进行了较为充分的表述，比如他对诺曼先生证词的引用“我认为金属通货是最理想的通货，尽管在某些方面是不方便的，成本是高昂的．在其余一切方面，金属通货都是最为理想的，应被看作其他一切通货的样本；若从更为方便和成本更为低廉的角度考虑，用银行券代替一部分金属通货，则我认为，对银行券应善加管理，使其具有金属通货的其他一切属性．在那些属性中，我认为最重要的是，银行券应该像金属通货那样增减．我认为除了方便和成本低廉这两点外，对金属通货加以改进是不可能的。”总之，通货学派最主要的观点是要对银行券发行进行管理，以便适应金属通货流通的要求。无论何时，纸币不应该取代金属通货．关于通货学派理论的不足可参见乔恩(2002)第17章，257页．
17 通货学派的主要代表人物有，Henry Thornton，David Ricardo，John Wheatley,Lord S．Jones，Loyd Overstone，Thomas Joplin，James R．McCulloch，Samuel M．Longfield，Amasa Walker等人．银行学派主要代表人物有如下一些：Colonel R．Torrens，James Mill，Thomas Tooke，John Fullarton，John S．Mill．
18 通货学派与银行学派在很多问题上根本就是一致的．他们实际上都是自由主义者，坚决支持可兑换与金本位制。
19 “通货论争”并没有因为《皮尔法案》的颁布而停止，事实上这场论争贯穿整个19世纪。
20 当时成立的英格兰银行名称就是“英格兰银行行长及公司”。英格兰银行的这个特权以后被逐步取消，这个特权最终分两步被取消——分别于1826年和1833年，但那时英格兰银行已是当时英国最大的银行。直到50年后新的私人股份制银行的业务才达到与其相似的规模。
21 后来出现的股份制银行不具有发行银行券的权利．
22 据巴杰特(1873)，“英格兰银行成立以来，由于它拥有银行券发行的垄断权，事实上在1844年《皮尔法令》出台前的一百多年，它就已经垄断了整个伦敦城的货币发行权。这是给予它成立时拥有的特权。”(p40)
23 关于这点，可参见：马歇尔(1929)，附录E“关于银行发展的注释，特别是英国的经验”一文。
24 据考克(1992)，1793年共有乡村银行400家，1810年超过了700家。但是大量的乡村银行历史多不长久，18世纪开设的乡村银行中没有几家寿命长久。有的乡村银行维持下来了，如铁厂老板桑普森·劳埃德和他的合伙人泰勒于1764-1765年在伯明翰创办的银行和1775年格内家族在诺成奇创办的银行就是目前的劳埃德银行和巴克利银行的前身。
25 1837年3月英格兰和威尔士的银行纸币流通额分别如下：英格兰银行1820万镑；合伙银行720万镑；股份银行370万镑。四年之后即在皮尔上台前夕的贸易萧条时期，数字是；英格兰银行1620万镑：合伙银行620万镑；股份银行370万镑。此外还有290万镑的苏格兰纸币和不下550万镑的爱尔兰纸币，包括苏格兰各特许银行和爱尔兰银行的发行在内。详细请参见：克拉潘(1986a)，《现代英国经济史》，上卷，第二分册，第十三章《银行、物价与货币市场》，p622-655。
26 在1841年皮尔上台时，英格兰与威尔士已经有私营银行321家和股份银行115家．在1875年仍然只有私营银行252家和营业以英格兰为限的股份银行120家左右。1886年的相应数字是私营银行251家，股份银行117家．皮尔留给发行权的私营银行在1844年是207家，在1875年仍有114家，1880年为104家。在1890年仍然有74家。参见：克拉潘(1986b)，《现代英国经济史》，下卷，第九章《货币、价值、银行和投资》，p433。
27 巴杰特不这样认为，理由是，英格兰银行银行部保留其债务的30-50％为现金与铸币，其他伦敦银行却保留很少的现金与铸币储备。
28 桑顿(Thorton，Henry)出生于1760年，是伦敦一位对俄国贸易的杰出商人约翰·桑顿(John Thorton)最年幼的儿子。亨利成为伦敦一位极其成功的银行家，他于1815年可能死于肺病．桑顿在繁忙的工作之中，挤出时间研究货币经济学。作为一位杰出的银行家和议会议员，他自然对这些事情具有实际的兴趣，特别是在1793—1815年的法国战争联系在一起的金融动荡和随之而来的英格兰银行钞票暂停兑换黄金的情况下。1797年他向议会调查暂停兑换情况的委员会提供证词，他又是1804年下议院调查爱尔兰通货问题委员会和1810年著名的“金块委员会”的重要成员。这里，我们特别更关心他还是一位伟大的货币理论家，他的卓越论文《英国纸币信用的性质和作用的研究》(1802年)使他有很高的声望而被视为从 大卫·休谩(David Hume，1752年)到纳特·威克塞尔(Knut Wicksdl,1898年)之间对货币经济学有最重要贡献的人。在这方面，只有大卫·李嘉图(David Ricardo)可以被认真地视为他的竞争者。
29 最后贷款人概念的提出却不是桑顿，LLR的名字来自弗朗西斯·巴林(Francis Baring)爵士，他在1797年的著作《关于英格兰银行建立的考察》(Observations on the Establishment of the Bank of England(1797))中，称其为“最后手段”(“the Dernier Resort”)。此思想由桑顿和巴杰特加以最系统化、最完全的发展。
30 在18-19世纪的英国。黄金等铸币仍然在市面流通．纸币并不是唯一的流通货币。现代，纸币几乎成了唯一的货币形式。
31 参见：本文第1章第1节的有关内容。
32 桑顿当时没有考虑中央银行的国际合作，但19世纪英国金融危机史上曾经进行过最后贷款人的合作。关于这点可参见：金德尔伯格(2000)第11章的内容。
33 根据桑顿的思想，一般私人银行可以不具有公共义务，但是具有特殊地位的英格兰银行却不能不具有公共义务。
34 用现代的金融术语表述就是维持货币稳定(to Maintain Monetary Stability)。
35 转引自Humphrey&Keleher(1984)，p285．
36 畿尼(Guineas)，为当时英国标准黄金铸币的名称。
37 美国的最后贷款人历史经验证明了桑顿的这种思想。参见本文第5章关于美国最后贷款人的阐述。
38 后来巴杰特补充第三个理由：一旦恐慌结束，LLR的惩罚性利率加速了对紧急发行的货币的偿还，通过阻止与恐慌和危机有关的货币的不稳定LLR确定补充了中央银行的货币控制责任。
39 转引自Humphrey&Keleher(1984)，p286．
40 这里的活期存款既包括居民储蓄中的活期部分、定期存款中期限在一年以内的存款，也包括企业等单位活期存款以及它们的存期在一年以内的定期存款部分。相应地，我们后面提到的定期存款不包括期限在一年期以内的存款。
41 我们这里为了分析方便，把各种类型的定期存款缴存比例简化为一个比率。在实际业务中，不同的定期存款可能需要缴纳不同的准备金，因为它们来源不同，其稳定性也不同。比如，一般定期储蓄可能要比企业定期存款稳定，养老保险定期储蓄又要比普通定期储蓄要稳定。这就表明，不同类型的定期存款被挤兑的风险不一样，自然它们的准备资金也就不一样。
42 货币供给量有不同的定义。我们这里采用货币经济学研究里通常使用的M_2表示货币供给量。
43 货币乘数，简单地讲就是，货币基础的变化导致货币供给量变化的倍数。
44 Friedman, Milton, and Anna Jacobson Schwartz, 1963, A Monetary History of United States 1867-1960, Princeton, NJ.: Princeton University Press, p308-311.
45 这里存款现金比率刚好为我们前面分析时出现的现金比率的倒数，所以对于弗里德曼这段话的分析，我们需要从相反的角度理解。比如，他说“存款现金比率急剧下降”，就对应着我们的“现金比率大幅度上升。”
46 弗里德曼与舒瓦茨，2001，《美国货币史总论》，载：《弗里德曼文萃(上册)》，北京：首都经济贸易大学出版社，中文版，第368页。
47 对此，熊彼特有过非常恰当的赞誉：“他的《英国纸币信用的性质与作用的研究》(1802年)一书是一部令人惊异的作品。据冯·哈耶克教授估计，这部书大约花了六年多才写成，在这期间作者的精力主要用在商业和政治活动上，虽然它在细节上不是无解可击的，也不是完全成熟的，在某些点上却能走在未来一个世纪的分析发展前面。在这一时期没有其他的著作能与其媲美，虽然有几部书(其中有李嘉图的书)在当时以及在后来获得了更大得多的成功。部分地这是因为作者根本没有强调他的新成果——这本书谈起来好像是，作者本人并不知道这些成果的新颖性。或许他是不知道，不过他对自己所知道的那些先行者们却基本上给予了学术上应有的注意。他是这样一种人：对事情看得很清楚，并能把所看到的东西朴实无华地表达出来。”——参见：熊彼特，1992，《经济分析史》，第二卷，第七章《货币、信用与周期》，第469页。
48 巴杰特(1873)没有提到桑顿的最后贷款人思想，但是我们可以观察到这点。
49 Humphrey, Thomas M., and Robert E Keleher, 1984, The Lender of Last resort: A Historical Perspective, Cato Journal, Vol.4(1), p297.
50 Laidler(1988)认为Bagehot(1873)达到了英国古典货币经济学与中央银行理论的顶峰。
51 Bagehot(1873)，p128．
52 参见：Humphrey&Keleher(1984)，p300．
53 对于英格兰银行在履行最后贷款人时的这种不确定，柯林斯(2000)指出“英格兰银行由于长期以来私人所有，具有商业性质。所以当它在为私人机构履行公共性质的最后贷款人时，具有相当的相机权利。”
54 统一公债(Consols)，英国政府于1751年开始发行的一种没有到期期限的永久性公债，年利率为2.5％。Consols为Consolidated Anuuities的缩写。
55 这给桑顿前面“最后贷款人与货币控制并不矛盾”的分析增加了另外一条理由。请参见本节“一、桑顿的最后贷款人思想”部分的论述。
56 事实上确实如此，要在激烈竞争的银行体系中生存，银行就不得不想方设法利用一切可以利用的技术与机会，以降低管理成本，为股东谋取更大的盈利。
57 参见：Bagehot(1873)，p197．
58 30年大萧条时期美联储的做法就是巴杰特这里描述的行为，它提供了一些信贷，但是没有完全满足金融体系与公众的需要。请参见：本文第5章的内容。
59 对于桑顿与巴杰特两人的贡献问题，Laidler(2002)表达了不同的观点．Laidler(2002)认为，巴杰特没有创新最后贷款人这一思想，只不过是在新一代中推广该理论．巴杰特也没有结束关于中央银行特别是最后贷款人的争论。巴杰特是一个非常保守主义的学者，对当代——1870——货币经济学的创新抱很大的怀疑。桑顿不一样，他非常具有创新精神．桑顿在其那个年代处于顶尖级的货币经济学理论家，并且远远走在时代前列。尽管二者对于英格兰银行在英国金融体系中特别地位以及其相应的责任基本看法一样，但是在解释那种地位的起源以及英格兰银行有影响的变化方面差别特大。
60 桑顿与巴杰特时期，中央银行公开市场操作还没有发明出来．但是根据他们认为最后贷款人属于宏观性质的分析，可以肯定如果当时存在公开市场操作的话，他们一定会青睐这一政策工具。——可进一步参见：Humphrey&Keleher(1984)对此问题的分析。
61 托马斯·M·汉弗菜(Thomas Humphrey(2000)在。最后贷款人(Lender of Last Resort)”中这样描述：“对比之下，今天的LLR虽然遵从古典方法，却倾向于既在违背中又在服从中尊重它。尽管有这些背离，古典模型仍然在今天作为判断LLR政策的尺度或标准。”
62 Latter(1997)虽然意识到了没有清偿性与流动性之间的问题，但是他没有明确地提出如何解决这一问题。他指出如果能够满足临时性与基础因素具有清偿力的条件，那么中央银行常常就会乐意提供流动性支持。然而实践中，非流动性仅仅是即将没有清偿性的信号而已；确实，没有清偿性可能先于非流动性来临，尽管在援助开始难以准确评价银行的真实状况。另一方面，即使一家银行从长期考虑预期具有清偿力，然而它今天还是可能面临流动性严重不足、如果没有外部援助就不可能继续营业下去。这种情况一般顾客与金融市场的交易对手远远没有考虑到。
63 关于道德风险问题的解决办法，可参见Moore(1999)的综述。
64 参见：Goodhart(1999)，p352。
65 参见：Goodhart&Huang(2005)，p1079。
66 根据这种观点，中央银行最后贷款人功能就不复存在。
67 “太大不能倒闭”(‘Too BigTo Fail’，TBTF)术语产生于美国．1984年美国第11大银行大陆伊利诺斯银行出现经营困难，美国财政部通货监理署就发明了这个词组用来形容它。关于“太大不能倒闭”引起的道德风险与竞争问题，请参见：Soussa(2000)。
68 Niskanen(2002)提到了如何解决最后贷款人有关的道德风险问题，即最后贷款人提供流动性支持的价格总是依赖于对申请银行从事风险所做出的评价。然而，要确切评价申请银行的风险状况并不是一件很容易的事情．这将在本文下一章再次详细分析。
69 Bank of Canada, 2004, Bank of Canada Lender-of-Last-Resort Policies, Financial System Review(December),p49.
70 Riksbank, 2003, The Riksbank's role as lender of last resort, Financial Stability Report 2003:2.
71 瑞士的中央银行。
72 参见：“Guidelines of the Swiss National Bank(SNB)on Monetary Policy Instruments,”Swiss National Bank,30 April 2004,p9。
73 自由银行业名字来自美国1837-1863的银行业经历．当时美国许多州政府通过的普通银行法(到1860年有33个州通过)有允许银行自由进入的条款。所谓自由进入是指银行开业不再需要政府特许，或者说发放许可执照。1837年以前美国银行开业需要州政府立法特许。自由银行业法律许可任何人开办银行，发行银行券，吸收存款，发放贷款。但是这里的自由银行也不是完全自由竞争的银行业，因为政府为了确保自由银行银行券发行的安全，都施加了一些特别限制(Rolnick & Weber,1985)．
74 关于现代自由银行的文献综述可参见Gedeon(1997)、Kroszner(1995)、Rockoff(1974)、Selgin&White(1994)。
75 Cowen&Kroszner(1989)提供的证据表明，尽管苏格兰“自由银行业”的银行经历常常为当代自由银行学派引用，在他们研究自由竞争银行与金融系统时起着中心作用，但是苏格兰自由银行时代不是没有法律限制的。他们研究发现，1857年之前的苏格兰银行业，存在对银行券支付利息的重负、法律禁止发行小面额银行券，设置成立银行的障碍等等一系列法律限制，以及受到英格兰银行的影响。
76 Kroszner(1995)指出，“一个明确的中央银行不需要，但是通过清算系统提供临时性紧急流动手段的机制需要，以应付金融动荡时期对流动性手段的超常需求。”(p20)
77 关于素福克银行参见：Dowd(1988)、Rolnick&Weber(1985)、Rolnick&Smith&Weber(1998)、Trivoli(1979)。
78 Herralal(2001)的最后贷款人计划包括以下几种：公共最后贷款人(Apubfic lender of last resort)，互助最后贷款人(A mutual clearing house)，以及以营利为目的的最后贷款人(A profit maximising lender of last resort)。后面两种接近于自由银行学派所鼓吹的金融危机解决方法。
79 这种银行券发行行为显然会对自由竞争银行体系造成极大地损害，是一种地地道道的破坏性行为。
80 异常惊奇的事，该委员会绝大部分成员是当时发钞银行代表。
81 当然，最后贷款人的使用不是非常平凡。
82 贴现窗口(Discount window)产生于下面一些历史背景。18与19世纪，许多国际和地区贸易以汇票融资，这种汇票期限短，并且不支付利率。如果这种汇票被出售或者用作担保，那么就会打一个折扣，或者说以低于其票面载明价值出售或计算担保价值，以便给后来的汇票持有者一个回报。美联储早期大部分贷款都是以贴现进行，因而就出现了贴现窗口这一名称。
83 银行政策(Banking policy)，他们定义为向银行与其他机构有规律的放贷与紧急金融援助。包括：中央银行资产负债表资产项目组成的改变，但是不改变总额；中央银行的管理与监督活动。
84 货币政策(Monetary policy)，他们定义为高能货币总量的变动(包括通货与银行准备金)(Currency plus bank reserves)。
85 他们利用美联储建立之前的美国自由银行业经历证明其观点。美联储建立前，美国发生周期性的金融危机，那个时候美国的清算所发挥了中央银行的一些作用。清算所面对金融危机采取的主要政策手段有两个：第一，发行清算所证券代替通货给非银行公众清算之用，以应对高能货币需求；第二，组织银行共同拒绝现金支付，这样减少了货币需求，临时性地使现金相对存款更有利。这些都是控制货币供给量的行为，因而属于货币政策的一部分。这些手段实施的结果是，危机对真实活动的影响较小。这表明，单单货币政策就足以控制危机预防危机。
86 参见：Goodfriend&King(1988)，p17。
87 这点难以令人信服，即使我们赞同他们的观点——最后贷款人功能可以通过公开市场操作进行，但是最后贷款人的功能与中央银行日常管理货币政策的公开市场操作之间还是有很大的不同。当然，这种区分在金融困难时期，是难以明了的。对于这个方面，请参见：Goodhart(1999)。
88 一些经济学家甚至认为没有公开市场的操作就没有最后贷款人的存在。参见：例如Capie(1998)、Keleher(1999)等。
89 关于这次美联储的最后贷款人操作，可参见本文第5章第3节的内容。
90 通读巴杰特(1873)的作品，我们没有发现“惩罚性利率”的字眼，但是Humphrey&Keleher(1984)的作品中确实存在。在福克斯-兰道(Folkerts-Landau，D．)、林捷瑞恩(Lindgren,CJ．)(1998)提出的“正常情况下最后贷款人的典型做法”中，有“惩罚性利率”一条。
91 本文认为Goodhart(1999)的这一观点似乎可信。最后贷款人应该以比金融危机前的利率水平高的利率提供紧急流动性支持，但这一利率应该比金融危机时市场利率水平要低。
92 本文对这种惩罚性利率的争论赋予了新的含义，参见本文第2章的分析。
93 Goodhart&Schoenmaker(1995)、Praft&Schinasi(1999)也发现最后贷款人信贷有时在正常金融市场利率基础之上没有收取任何溢价或者升水。
94 参见：Willis&Steiner(1926)，p520。
95 对此问题的一个解释是，现在实行纸币本位与巴杰特时期的金本位不一样。巴杰特心里考虑的是商品本位制度，储备的提供有限，惩罚性利率允许银行自我选择，从而得出银行类型，储备应该借给可能引起危机的脆弱银行，而不是不易感染的银行。相反，现在的中央银行具有无限能力临时扩张货币供给。在纸币本位下，没有什么政策比短期内零利率扩张流动性更有效。
96 瑞典银行(Riksbank)(20031对于最后贷款人的规定中也有类似的规定。瑞典银行在其最后贷款人政策评述中，认为惩罚性利率问题应该个案分析，不同案例采取不同的情况。它们进一步指出，由于最后贷款人时限很短，故惩罚性利率功效有限。但是从威慑力考虑，又需要比正常时期利率要高．然而，这样一来最后贷款人的本来目的可能就会失掉，因为有清偿力的银行可能不会去借入这笔款项。
97 Capic(1995)在分析中央银行的演进时，指出一家银行要成为中央银行有两个基本功能需要同时具备：纸币垄断发行与最后贷款人功能。最后贷款人的作用是中央银行业中的核心问题。
98 参见本节第二部分的内容。
99 关于存款保险人与最后贷款人的关系，请参见本文第3章的分析。
100 对此，Wood(2000)认为，“‘古典的最后贷款人理论’现在仍然重要、有用，面对逆向冲击时也足够维持货币稳定”。
1 经济学中的信息，是指不同经济行为人之间关于某一客体知识的不一致。信息是客观世界各种事物变化和特征的反映，是事物运动的状态和方式。乌家培等(2002)认为信息本质上是一种市场参与者的市场知识与经济环境中的时间状态之间概率性建构的知识差。——参见：乌家培等，2002，《信息经济学》，北京：高等教育出版社，第19页。
2 信息不对称(Asymmetrical Information)指在一个经济关系中一方拥有另一方所没有的信息，或者说其中一方行为人比另一方行为人拥有更多的信息。
3 关于这方面可参考Aketlof(1970)以及Stiglitz&Weiss(1981)一文。Akerlof(1970)题为《柠檬市场：质量不确定性与市场机制》(Akeflof，George A．，1970，The Market for"Lemons"：Quality Uncertainty and the Market Mechanism,The Quarterly Journal of Economics，Vol．84(3),488-500．)的文章开拓了信息经济学一个新的研究领域，即以分析市场机制不完备为核心的逆向选择理论，同时这篇文章由于其理论原创而成为信息经济学研究的经典文献。该文作者Akerlof获得了2001年诺贝尔经济学奖。
4 严格来讲，无论什么时候，信息不对称都会影响到银行业经营管理。信息不对称还会导致经济生活中的信贷配给，这会使得一部分借款人不能借到生产经营活动所需资金。这就会影响到经济生活的正常投资与生产，使得有盈利机会的项目不会进行，即使从社会的角度来看是好的项目。——参见：Jaffce&Russell(1976)、Stiglitz&Weiss(1981)等。
5 这方面的一个例子是30年代大萧条时期美国银行业的经历。由于信息不对称，美国银行危机造成了严重的宏观经济影响。——参见：Bernanke(1983)。
6 我们这里主要考虑了信息不对称，其实信息也是不完全的，古典经济学分析中的信息完全性假设现实中并不存在。信息不完全同样会影响到银行业的经营与稳定等问题，但本文不单独分析。关于信息的作用等可参考Stiglitz(2002)诺贝尔经济学奖演讲一文。
7 参见2001年诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨(1998)《政府的经济角色》一文，第74-78页。
8 奥尔森(Olson,1968)分析了集体行动的一个悖论，除非一个集体中人数很少，或者除非存在强制或其他特殊手段以使个人按照他们的共同利益行事，有理性的、寻求自我利益的个人不会采取行动以实现他们共同的或者集团的利益。存款人面对银行出现流动性危机时候的行动恰恰符合奥尔森的集体行动悖论，每一位存款人都是有理性、寻求自我利益的行为人。如果大家不去挤兑自己的银行，那么从整体上而言这是符合集体的利益以及每一位存款人的利益。然而，存款人不可能这样。因为信息不对称与不完全会使得存款人面临存款损失的风险，作为理性与自利的人显然不能接受。
9 这在没有明确的存款保险体系的情况下非常普遍，比如美国30年代的经历：然而即使有存款保险体系，如果不是实行百分之百的保险或者社会公众对存款保险缺乏信心的时候，那么这种挤兑仍然会发生。有关这方面的讨论，可参见本文第三章第2节的内容。
10 关于银行挤兑与金融传染可参见：Allen&Galc(2000)、Dasgupta(2004)、Dornbusch&Park&Claessens(2000)、Goldstein&Pauzner(2005)、Yorulmazer(2003)等文。他们利用美国国民银行体系时期的银行恐慌证明了金融传染是不完全信息下一个唯一的均衡结果，传染的渠道是银行之间的资本与相互存款联系。
11 Freixas&Parigi&Rochet(2000)、Marshall(1998)、Rochet&Vives(2004)分析了银行间内部市场信贷市场的合作失败，他们指出即使采取了资本要求等金融监管措施，但仍然不能避免这一失败。
12 对此，可参见Freixas&Rochet&Parigi(2004)、Rochet&Ttrolc(1996)的分析，他们由此引出了21世纪最后贷款人的必要性。
13 参见本文第五章美国最后贷款人的案例分析。
14 参见Lacker(2003)、Martin(2005)的分析。
15 关于信息不对称与金融危机的分析，请参见Mishkin(1990；1997)。根据Mishkin的分析，信息不对称能够更有力的解释金融危机的爆发及其过程，这是货币主义学者金融危机理论所无法达到的，比如 Friedman&Schwartz(1963)。信息不对称对于金融危机的解释能够有力说明为何金融危机造成严重的真实经济影响问题，并且对于金融危机传导到真实经济提供一个分析框架。
16 我们这里没有分析最后贷款人公共产品产生的制度基础，有关这方面可参见本文第1章第1节的内容。另外，我们这里也没有分析银行业缘何更加脆弱从而需要政府的干预与中央银行提供最后贷款人公共产品。Bernanke&Gertler(1990)对金融脆弱与经济发展进行了分析，而Lai(2002：2003)对于金融脆弱的理论文献进行了一个详细的综述。关于金融脆弱的模型参见：Allen&Gale(2004)、De Vries(2005)、Diamon&Rajan(2001)、Goodhart&Sunkand&Tsomocos(2004)、Lagunoff&Schreft(1998)、Tsomocos(2003)等。
17 古典经济学的鼻祖斯密(Smith,1759；1776)认为自由市场的“看不见的手”会引导追逐私利的人们在不知不觉中实现社会的公共利益。“他通常既不打算促进公共的利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。由于宁愿投资支持国内产业而不支持国外产业，他只是盘算他自己的安全：由于他管理产业的方式、目的在于使其生产物的价值能达到最大程度，他所盘算的也只是他自己的利益。在这场合，像在其他许多场合一样。他受着一只看不见的手的指导，尽力去达到一个并非他本意想要达到的目的。也并不因为事非出于本意，就对社会有害。他追求自己的利益，往往使他能比在真正出于本意的情况下更有效地促进社会的利益。参见：(英)斯密(Smith，Adam)，1974，《国民财富的性质与原因的研究(下卷)》，北京：商务印书馆，中文版(郭大力，王亚南译)，第四篇“论政治经济学体系”之第2章“论限制从外国输入国内能生产的货物”，第27页；以及《道德情操论》第四卷第一章。
18 比如自由派奥地利学派经济学家Mises(2002)坚决反对政府干预，他认为政府对经济事务的干预会滑入集权社会主义。政府的作用最多就是维持社会秩序，防止暴乱以及外敌入侵，保护公民产权与生命神圣不可侵犯。又如Rothbard(1990)认为自由体系能够像管理经济体系的其他部分一样完美地管理货币体系。不像许多作者，他认为没有特别的理由支持货币事务需要政府广泛的干预。货币就像人类的其他活动一样，自由是有序的根源而非结果。他认为“政府干预货币不但把没有经历文明洗礼、没有修养的暴君带给我们而且把混沌与混乱带给我们。它把一个祥和与生产的世界市场撕裂成成千上万块碎片，因为无数的限制、控制、任意的关税以及货币分割等等因素，贸易与投资从此裹足不前、大受挫折。它把一个宁静的世界变成了充满硝烟的货币角斗场，从而带给我们战争与威胁。总之，像其他领域一样货币事务的合谋与政府干预，没有带给我们社会经济生活的协调，相反却带给我们冲突与混乱”。(p45)
19 对于美国30年代大萧条的详细分析，参见：Rothbard，Murray N．，2000，America's Great Depression，Fifth Edition,Auburn，Alabama：The Ludwig von Mises Institute。这本书详细记录了美国大萧条的过程并分析了其产生的原理。
20 有关现代政府经济作用的一篇具有重要影响力的著作是1999年诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨(1998)《政府的经济角色》一书。
21 关于自由放任经济模式的终结，参见凯恩斯的一篇著名演讲：Keynes，John Maynard，1926，The End of Laissez-Faire，available from internet web：http://www.panarchy.org/keynes/laissezfaire.1926.html。以及参见凯恩斯最具影响的《就业、利息和货币通论》一书。
22 参见本文第一章第3节的内容以及Carilli&Dempster&Rohan(2004)、Garrison(1996)等。
23 (美)弗里德曼(Milton Friedman)，1991，《货币稳定方案》，上海市：上海人民出版社，中文版，第10页。弗里德曼指出“因此，证明政府干预为正当的那些货币特征就在于，某种纯商品通货的资源成本，以及由此其部分地变为信用通货的倾向；强制履行涉及到充当某种交换媒介的支付契约的合同，以及防止关于这些支付契约的欺诈行为碰到的特殊困难：某种使得有必要对该通货的发行数量设置某些外部界限的纯信用通货发行的技术垄断性质；最后，还有货币的渗透性，这种渗透性意味着货币的发行对于各有关各方，而不是对于那些直接签订契约并赋予前述特征以特殊重要性的人来说，具有重大影响。对于一个私人市场经济的有效运行来说，类似一种适度稳定的货币结构的某种东西，似乎是一个必要的先决条件。令人怀疑的是，一个市场靠其自身就能提供这样一种结构。因此，提供这样一种结构就如同提供一种稳定的法律结构一样，正是一种必要的政府职能。”这里弗里德曼不但分析了货币经济的外部经济问题，而且他指出单纯依靠私人的市场经济结构不能有效提供市场经济有效运行的稳定货币结构。这样，我们从弗里德曼的分析不难看出政府在货币经济中的作用问题。
24 参见：Friedman，Milton，1968，The Role of Monetary Policy,The American Economic Review,Vol.58(1),p14.
25 当然，这种外部冲击可能会因为货币因素而得到扩大。此时，政府货币管理的作用就在于抑制货币因素的这种扩大作用。
26 参见本文引论内容。
27 关于这点请参见Freixas&Guesnerie&Tirole(1985)、Martimort et al．(2005)。
28 关于更详细地分析以及两个人偏好不平等的情形参见：Buchanan，J．M．，1968，The Demand and Supply of Public Goods，Chicago：Rand Mcnally。该书第2、3章以及随后的第5、6章扩张内容对此给出了一个详细的分析。
29 关于这方面可参见Buchanan(1968)与Samuelson(1954：1958)。
30 参见罗森(2000)、Olson(1968)第1章以及Ver Eecke(1999)的分析。
31 参见：(美)布坎南、马斯格雷夫，2000，《公共财政与公共选择两种截然对立的国家观》，北京：中国财政经济出版社，第49页。
32 参见本文第三章第一节关于国内最后贷款人由谁承担的分析部分。
33 在经济全球化、金融一体化的背景下，一国金融稳定与否对于邻国甚至于只有贸易联系的其他国家都有重大的影响。20世纪90年代以来发生的金融危机就表明了金融危机在国际传染的日益严重性及其危害性，也表明金融稳定问题已经不是一个国家的问题，在某种意义说已经属于一个国际性的普遍问题。这样，金融稳定的受益者也就不再局限于一个国家政治领土范围之内。参见本文引论以及第四章的内容。
34 这点是一个理想的状况，事实上一国金融体系有可能会对供给最后贷款人的成本带来影响．
35 参见本章下面第3节的分析。
36 马斯格雷夫(Musgrave,2000)指出公共产品的供应应该“需要公共支出和融资，但并没有认定实际的生产应该由政府进行。可以雇佣私人公司建设公共道路。私人和公共供应(provision)，我使用的这个术语，与私人和公共生产(production)没有任何关系。”参见：(美)布坎南、马斯格雷夫，2000，《公共财政与公共选择两种截然对立的国家观》，北京：中国财政经济出版社，第51页。同时参见：罗森(2000)。
37 参见本文第三章第1、2节的内容。
38 参见本章下面的第3节分析。
39 参见本文第一章第2节的内容。
40 我们这里的分析不包括最后贷款人通过向困难银行等金融机构提供流动性支持后实现的金融稳定给金融体系乃至经济社会所带来的福利好处。有关最后贷款人这方面的效用参见本章下面第3节的分析。
41 惩罚性利率与最后贷款人公共产品的定价有关，请参见本文下面的第4节的内容。
42 He(2000)指出，最后贷款人信贷是一项高风险的事业，中央银行面临着比金融市场上其他信贷者更大的风险——这种风险不会为金融市场一般信贷者所接受。这种信贷虽然是一种过桥贷款，结果则可能成功也可能失败。即使失败，最后贷款人的作用仍然毋庸置疑，因为此时通过最后贷款人援助为有序处理金融危机创造了有利的条件。从He(2000)的观点，我们不难看出，最后贷款人的损失成本是一种必然的东西。
43 Goodhart(1999)在分析学术界对于最后贷款人的四个神话时就指出，金融市场如果预期没有这种额外的损失，那么他们就会自身出来提供多余的流动性资金。因而，最后贷款人总是或者必然需要承受重大损失。
44 我们这里没有对最后贷款人管理成本引发的税收扭曲进行分析。因为，一方面这种成本相对而言非常之小，另一方面这种成本很大一部分也属于中央银行的必需支出。
45 Cremer&Laffont(2003)考虑了公共产品需要成本进入的问题，对此本文不予分析。此外，Vaugirard(2005)把中央银行提供的最后贷款人援助总额全部归纳为损失显然没有考虑到本文这里分析的情况。
46 关于世界上主要金融中心，例如美国纽约、英国伦敦、日本东京、欧盟法兰克福与赫尔辛基等地的金融机构退出立法，请参见Granlund(2002)。
47 在金融市场不发达的广大发展中国家，这种变卖往往不可能进行。其所需临时流动性资金只能向最后贷款人等申请，否则面对客户需求唯有破产的厄运。
48 这里的R与r均包括了项目投资的本金在内，而不是单指利润或者利息。
49 关于金融危机的国际传染，参见本文第四章的分析。
50 参见Karolyi(2003)、Pericoli&Sbracia(2003)对于金融危机在国际传染的综述。
51 1997年东南亚金融危机时期，印度尼西亚的金融危机就曾经引起骚乱并且导致政治社会的动荡不安。
52 各国的实践表明存款保险有一定额度不是百分之百的全额保险。有关最后贷款人与存款保险的关系，请参见本文第三章第1节的相关内容。
53 Vaugirard(2005)指出中央银行在做这个比较时，它具有相对于社会公众而言的比较信息优势，尤其是在考虑最后贷款人效用的时候。其实，这与本文第三章中央银行提供最后贷款人主体资格的分析不谋而合。
54 在严重的系统金融危机当中，我们有充足的理由相信最后贷款人的效用远远大于提供其的成本。表现在图2-3-2中，就是成本曲线与效用曲线的相交点接近于无穷原处。也就是说，面对系统的金融危机，最后贷款人总是要出来实施援助。
55 参见本文第一章的内容以及Goodhart(1999)。
56 参见：Bagehot(1873)第7章，第197-198页。
57 参见：Goodhart(19991，第341页。本文认为古德哈特先生的这个说法仍然不一定与各国中央银行的实践作法一致。由于最后贷款人的公共产品性质，为了遏制金融恐慌与危机的蔓延与保护正当的金融业竞争，中央银行往往会采取极为优惠的利率。关于这种“优惠利率”可参见Antinolfi&Huybens&Keister(2001)一文。
58 参见：Humphrey&Keleher(1984)，第300-301页。
59 这实际上就是一国财政税款收入中有多少需要预留给最后贷款人公共产品的成本支出。一般情况之下，可能各国并没有这个统计数字，但是我们可以从理论上把其计算出来。参见本文上面的第3节最后贷款人成本与效用的分析部分。
60 参见本节下面马上将要进行的最后贷款人公共产品的定价模型。
61 请参见：He(2000)一文有关分析。
62 请参见：Bagehot(1873)，第46页。
63 请参见：Bagehot(1873)，第56-57页。
64 请参见：Bagehot(1873)，第197页。
65 这也正是2001年诺贝尔经济学奖获得者Akerlof(1970)诠释的“柠檬市场”的次品市场原理。Hahm&Mishkin(2000)在分析1997年韩国金融危机时，指出了高利率对于韩国金融危机致命打击，认为此举加剧了金融不稳定以及恶化银行、企业与居民的资产负债表。
66 转引自Radlet&Sachs(1998)，第50页。
67 请参见：Radlet&Sachs(1998a；1998b)，第40至51页。
68 泰国、印尼、韩国分别在1997年8月20日、10月31日、12月4日与国际货币基金组织签署协议，接受国际货币基金组织为期34个月172亿美元、36个月400亿美元、36个月500亿美元的项目支援计划。
69 参见：“IMF now admits tactics in Indonesia deepened the crisis”，in：New York Times，January 14，1998．
70 参见：Hahm&Mishkin(2000)。
71 比如参见：Antinolfi&Huybens&Keiste(2001)、Antinolf&Keister(2005)以及Martin(2005)等文献。
72 详情可参见：Radelet&Sachs(1998a；1998b)关于东南亚金融危机的概述与分析。
73 本文这里没有讨论关于破产金融机构高层主管的法律责任问题，事实上对这些人的法律惩处是必要的。
74 关于最后贷款人的成本，请参见前面本章第3节的分析。
75 最后贷款人古典理论的创始人之一巴杰特(Bagehot,1873)则认为在金融危机时期，为了尽快制止金融危机的蔓延，任何持有合格良好证券的人或者公司都可以直接向中央银行申请再贴现。
76 我们这里把金融机构与企业都视为一个个自然人一样处理，在社会整个自然人的全体正则化为1。
77 关于库恩-塔克条件与非线性最优化问题，请参见蒋中一(1999)，《数理经济学的基本方法》一书第21章。
78 本文这里可以把其假定为中央银行。
79 请注意我们这里省略了关于拉格朗日系数的方程，它们与参与约束条件基本一样。
80 根据边际净价值等于价格的原则。
81 请参见：Guesnerie，2000，《隐藏活动，道德风险与合同理论》，载：《新帕尔格雷夫货币金融大辞典第二卷》，第295页。
82 Goodhart(1999)指出了另外一种道德风险：由于中央银行决策提供最后贷款人产生的成本最终会由国内纳税人来承担，因此中央银行的决策可能会更加武断。本文不讨论此种道德风险，并认为中央银行完全代表社会全体福利人作决策。
83 Goodhart(1999)指出，不能有道德风险就不要开展保险业务，同样最后贷款人会产生风险但也不能因此因噎废食。
84 “骆驼”(CAMEL)是下面几个词的首字母缩写：资本充足性(capital adequacy)、资产质量(asset quality)、管理(management、)、收益(earnings)、流动性(liquidity)。按照这五个方面的综合考虑，美国金融监管当局把银行分为五等：CAMEL5表示最差的一级，CAMEL1表示最好的一级，其他类推。
85 请参见本文第五章第3节对于美国最后贷款人历史经验的进一步分析。
86 请参见Radele&Sachs(1998a)对于东南亚金融危机的分析，该文第41页。
87 这个与现实非常吻合，有关文献比如参见Niskanen(2002)。
88 事实上，关于最后贷款人的道德风险问题，自从最后贷款人古典理论诞生之日起就已经引起理论界与中央银行界的关注。比如Humphrey&Keleher(1984)与Thoroton(18021等等。
89 太大不能倒闭还会产生其他一些问题，比如大银行相对于中小银行具有竞争优势。由于本文的重点是道德风险，因此这个问题在下面的分析将略过。对此，可参见Hetzel(1991)、Soussa(2000)、Stern(2005)的分析。
90 根据美联储明尼阿波利斯分行行长Stern(2005)的解释，太大不能倒闭政策是指：大型或者系统重要与全能的银行的未保险债权人相信或者预期如果银行遭遇严重的金融困难或者资不抵债，政府会担保他们不受损失。他的这种解释是从金融机构的投资者出发，投资者在太大不能倒闭情况之下不会受金融机构困难或者倒闭的影响。这正是本文前面提到过的最后贷款人道德风险的另外一个方面，即银行的存款人或者投资者预期到政府会担保他们的损失，从而对银行的经营管理状况漠不关心，他们也没有激励去监督银行的风险行为。
91 20世纪90年代以来的国内国际并购浪潮使得银行的数量骤然减少，金融服务业跨行业经营日益普遍。这种复杂的大规模金融机构本身内部的经营管理也会趋于复杂而更加难以有效管理，同时市场与公众更加难以对其经营状况做出正确的评估，因而市场纪律会更趋弱化。这样，大型复杂的金融机构的道德风险问题会上升。进一步可参见：Berger&Demsetz&Strahan(1999)、De Nicolo&Kwast(2002)、Jones&Nguyen(2005)、Saapar&Soussa(2000)。
92 Jones&Nguyen(2005)指出，并购浪潮的出现，使得大型金融公司比如超大银行(Megabanks)增加了金融体系的系统风险：一方面至少一些超大银行本身规模会使得由于其失败进而使得整个金融体系崩溃的概率上了；另一方面，90年代以来银行并购已经使得超大银行之间的相互依赖程度加深，因而任何一个经济方面的冲击都可能成为系统事件。这样政府与金融管理当局更加不愿意让超大银行倒闭。
93 参见：Group of Ten，2001，Report on consolidation in the financial sector,BIS(Basel)．
94 根据Boyd&Chang&Smith(1998)的一项研究，全能银行业的道德风险问题更加严重。
95 参见：Soussa(2000)，第18页。
96 Boyd&Gertler(1994)利用1984到1991年美国银行业的数据，证明了太大不能倒闭的政策存在。最新的 一项研究则表明，美国1991-2003年期间银行也没有发现太大不能倒闭的情况(Ennis&Malek，2005)．然而
90 年代以来美国经济基本上处于上升的长周期之中，美国银行业经历了有一个相对好的发展时期，是以此时不能完全得出确切的否定或者肯定的证据。
97 Ennis&Malek(2005)对美国90年代银行业的分析结论与此类似。
98 自由银行学派主张不要任何官方的干预，其观点类似于此。参见：Dowd(1996)对于自由银行业的论述。
99 Freixas(1999a)在分析最优的金融危机救助政策时就曾经指出，那些主张不要中央银行最后贷款人政策的学者，提出其观点肯定就没有按照成本效用的分析。
100 请参见：Jones，Kenneth D．，and Chan Nguyen，2005，Increased Concentration in Banking：Megabanks and Their Implications for Deposit Insurance，Financial Markets，Institutions & Instruments，Vol．14(1)，p4。
101 参见本文第五章第3节关于美国最后贷款人实践经验的讨论。
102 Goodhart&Huang(1999)认为道德风险是金融传染的一个副产品(By-product)，如果不用考虑金融传染，那么中央银行提供最后贷款人的激励就非常弱，道德风险问题也就不再是一个决策中考虑的问题。
103 关于金融危机的巨大财政成本与福利损失，请参见本文引论的有关内容。
104 这种援助从事后的角度分析是否时机适当、措施得力，本文这里暂且不表。
105 巴杰特(1873)本意并不是解决最后贷款人产生的道德风险，比如是为了满足《1844年银行法》的要求。
106 Repullo(2005)指出，没有惩罚性利率才不会引发道德风险的上升。
107 最终方法显然与最后贷款人古典理论的创始人之一巴杰特的思想相左。美国已故金融史专家金德尔伯格(Kindleberger,2000)在期著名的《经济过热、经济恐慌及经济崩溃——金融危机史》一书中，提出了解决道德风险问题的模糊法，指出中央银行应该以随机概率提供最后贷款人公共产品。他认为“适度的不确定性，但不能太多，有利于市场建立自我独立性”(该书第219页)，而这种不确定性有利于道德风险问题的解决。有关建设性模糊法，可进一步参见：Enoch&Stella&Khamis(1997)、Freixas(1999a)、 Goodhart&Huang(1999)等文献。
108 Moore(1999)就曾经指出，现实之中根本就不存在Kindlcberger(2002)所谓的既控制住金融恐慌又消除掉金融机构道德风险的一箭双雕的中间区域。
109 Goodhart&Schoenmaker(1995)认为即使中央银行货币政策与金融监管政策的分离成为国际上的一个趋势，但是在实践之中对中央银行履行最后贷款人的功能并没有多大的差别。确实如此，中央银行对于金融体系稳定的关注不会因为金融监管职责的分离而减少。此外，中央银行现在仍然是一国金融信息的中心，中央银行仍然在整个金融体系之中处于主导的枢纽地位。
110 英国在成立独立的金融监管局后，英格兰银行、英国金融监管局以及英国财政部之间达成了一份谅解备忘录，以分清三个独立主体之间的权利、义务以及信息共享问题。
111 关于透明度的问题，请参见本文第三章第3节的内容。
112 参见Cordella&Yeyati(2003)一文第315至322页。
113 Hahm&Mishkin(2000)提出解决太大不能倒闭问题的一个建议是，中央银行对于首先倒闭的大型金融机构不给与救助，但是对随后的其他金融机构包括大型金融机构进行救助。他们的这个建议在实际之中能否起作用值得怀疑，因为如果考虑到大型金融机构倒闭引起的社会成本等问题。
114 针对美国最近10年来金融并购的浪潮以及超大银行的出现，美国金融管理当局成立了LCBO金融监管工作组，以此专门对于大型复杂银行业机构的监管。参见：DeFarrad，Lisa M．and David E．Palmer,2001，Supervision of Large Complex Banking Organizations，Federal Reserve Bulletin，Vol．87(2)，p47-57．
115 当然大型金融机构相关高层还需要承担法律责任。
116 澳大利亚银行由于管理道德风险较好，因而其执行最后贷款人颇为成功。参见：Fitz-Gibbon&Gizycki(2001)一文以及本文第五章第1节对澳大利亚历史经验的分析。
1 国际财政权威Musgravc(2000)认为财政的基本职能就是提供公共产品。
2 最后贷款人作为公共产品解决市场失灵；根据张馨等人(2001)的观点，公共财政的职责也是弥补市场失效。所以如果认为公共财政来提供最后贷款人是一种自然而然的推理。
3 加拿大银行——加拿大的中央银行成立于1935年。关于加拿大银行成立的有关争论请参见：Bordo&Redish(1987)。
4 2004年，税款占我国财政收入的比例为98％。
5 我们这里也没有考虑各地财政收入的不平衡状况，这里的财政收入包括中央财政收入与各地财政收入。
6 关于中央银行与金融监管职能分离的讨论，请参见：Briault(2002)、Capic(1995)、Goodhart(1985)、Goodhart&Schoennmker(1995)等。我国的金融监管职能陆续从中央银行分离出去，并分别成立了证监会、保监会、银监会承担原来中国人民银行的金融监管职能。国际上则出现了金融监管由中央银行以外的单一机构执行的趋势，比如英国、丹麦、匈牙利、日本、爱尔兰、瑞典等国家。
7 中央银行的独特地位还体现在下面将要讲到的货币发行权的垄断以及管理大额支付体系。
8 英格兰银行的监管职能分离出去后，英国成立了金融管理局。但是英格兰银行对于英国金融体系的稳定仍然负有重要的责任。在英国财政部、英格兰银行与英国金融管理局三家签署的谅解备忘录中，第2款就提到英格兰银行“负责英国金融体系的全局稳定”、“英格兰银行是金融体系的心脏”。参见：1997年10月"Memorandum of Understanding between HM Treasury,the Bank of England and the FSA”。
9 关于90年代以来新兴市场发生的金融危机的分析，请参见：Calvo(2005)．
10 参见：2001年“Act on the Central Bank of Iceland”第2章“The issue of notes and coins”。
11 参见：Crockett(1998)．
12 参见：2005年4月1日开始生效的《The Sveriges Riksbank Act》第1章第2款第3目的有关规定．
13 参见：ECB(2004)，p10；Article 105(2)'Treaty on European Union；Article 3．1，Protocol on the Statute of the European System of Central Banks and of the European Central Bank．
14 Freeman(1996)提供了中央银行供给流动性的另外一个作用，即当中央银行货币既充当交易媒介又充当债券清偿手段时，中央银行临时扩大高能货币量、向社会注入大量流动性资金以满足债务清算之需．这是最优的中央银行政策，可以提高经济效率。
15 参见：本文第一章第2节的内容。
16 参见：Bank of Canada，2004，Bank of Canada Lender-of-Last-Resort Policies，Financial System Review(December)，Bank of Canada，p49-58．
17 参见：Board of Fed(2002a)，pI-15。
18 参见：Kopcke(2002)对于发达国家中央银行近年来实践的分析。
19 参见：“The Federal Reserve Act”第13节“Powers of Federal Reserve Banks”之“3．Discounts for Individuals,Partnerships，and Corporations”。
20 参见：The Bank of Canada Act,paragraph 18(g．1)。
21 对此，Broaddus&Goodfriend(2000)认为过去美联储依赖美国财政部发行的债券操作货币政策相当成功，今后美联储与财政部如果继续合作，那么这种政策就不应该改变。他们反对购买私人资产，因而在他们的眼中，最后贷款人的援助同样不能延伸到私人机构，否则中央银行面临的道德风险会非常之大，同时美联储的独立性难以完全保证。
22 对于金融分业经营与金融和实业分离的情况下，决定谁能成为最后贷款人的援助对象应该相对简单，然而在当前金融混业经营与金融和实业互相融合的趋势下，决定谁成为最后贷款人的援助对象就变得相对困难。有关这方面的详细探讨请参见：Saapar&Soussa(2000)。
23 参见：本文第一章第2节与第3节的有关内容。
24 商业银行在向客户提供信贷产品时，考虑的是问题是安全性与营利性，追求正当的盈利是商业银行永远的经营法则，也是商业银行能够生存下去的唯一法则。
25 这里反映了清偿性与流动性的区分问题，请参见本文第二章第3节第1部分的讨论。
26 有关这方面的讨论，可参见：Todd(1988)。该文赞同金融危机发生时刻，中央银行恰当的做法是通过公开市场操作担保向银行系统提供足够的总额流动性。但是该文指出如果向没有清偿力的机构提供流动性，那么会陷入僵局，一个自我形成的预言，最终是货币与财政的灾难。所以．该文认为美国的LLR政策不应该成为生命之舟——救生筏或者资本支持工具，去维持特定市场的目标价格水平。
27 参见：Board of Fed(2003)。
28 Haldane(1999)指出，私人参与解决金融危机已经成为国际上一个热门的讨论话题。
29 金融危机一个普遍的特征是在私人部门——金融机构——之间常常缺乏合作，或者说存在合作失败的问题。中央银行作为官方牵头解决金融危机，就可以部分解决私人部门之间这种合作失败。
30 Haldane(1999)认为私人部门参与解决金融危机不仅仅是一种负担共担机制，也就是说一种分配——成本——机制，而更是一种社会福利增进机制，通过私人部门的参与，整个社会的福利水平都得到提高。
31 关于这个案例的详细分析以及美联储提供最后贷款人的实践请参阅本文第五章3节的内容。
32 参见：Spiro，Leah Nathans，Silverman，Gary,and Dean Foust，1998,A$3.5 billion tranquilizer,Business Week，Issue 3598(10／05／98)，p42．
33 当然这次美联储联合其他机构对长期资本管理公司进行救助遭致不少非议，请参见：Spiro，Leah Nathans，and Suzanne Woolley，1998，The Rescue：What You Need to Know，Business Week，Issue 3599(10／12／98)，p38-39．
34 进一步请参阅本文第一章第2节的内容。
35 比如Goodfriend&King(1988)、Humphrey&Keleher(1984)、Todd(1988)等人．关于公开市场操作与贴现窗口的讨论，请参见本文第一章第3节的内容。
36 1976年诺贝尔经济学奖获得者弗里德曼(Friedman，1968)在美国经济协会第80届年会上的主席演说辞中曾对此有过精彩的分析，认为货币稳定是中央银行对于经济的最大贡献。
37 2001年以后我国中央银行频频对证券公司以及全国农村信用社提供再贷款，其中就包含着扩大社会货币量以应对我国当时通货紧缩的风险。进一步参见本文第六章第1节的内容．
38 弗里德曼(Friedman，1991)曾经盛赞存款保险制度，他认为1933年美国存款保险制度的建立是美国南北战争以来，美国货币制度朝着更加稳定方向发展的最重要制度变化，是迄今为止美国最重要的金融事件，它使得金融恐慌不再发生，这是美联储一直梦寐以求的目标。参见：弗里德曼(1991)，《货币稳定方案》，第26-27页．
39 美国在全国性存款保险制度建立之前，在州政府层次曾经建立过类似的制度．第一次是1829-1858年。1829年纽约首先成为建立存款债务保险制度的州，这种保险制度称作为“银行债务保险计划”(Bank-Obligation Insurance Programs)。自1831年到1858年。另外还有5个州建立了“银行债务保险制度”，它们分别是：佛蒙特(Vermont)、印第安娜(Indiana)、密执安(Michigan)、俄亥俄(Ohio)以及衣阿华(Iowa)．但是早期的保险计划主要是保护银行券的价值稳定．第二次是从1907到1930年。此次，美国又有8个州实行了存款保险计划。但是到1930年，所有保险基金都变成没有清偿力——资不抵债，最后以失败告终。
40 比如Folkerts-Iandau&Lindgren(1998)与Crarcia(1999)等。
41 其他一些国家没有建立明确的存款保险制度，但出于金融稳定的考虑也会提供某种形式的存款担保，比如隐含的存款保险(Implicit Deposit Insurance,IDI)．隐性的存款保险的基本特点包括：(1)法律未明确规定对存款人的保护或制定保额等相关规定；(2)缺乏处理破产银行及赔付存款人的相关机构；(3)在银行破产时，没有专门负责赔付的基金。
42 80年代的储贷危机使得美国通过了《1989年金融机构改革、恢复与强化法》(The Financial Institutions Reform,Recovery,and Enforcement Act of 1989，FIRREA)、《1991年联邦存款保险公司改进法)(The Federal Deposit Insurance Corporation Improvement Act,FDIOA)，对美国的存款保险体系进行了重要的改革，引入了以风险为基础的存款保险费率定价。然而最近5年来美国又面临着存款保险制度的改革问题．比如Blinder&Wescot(2001)就指出美国现有存款保险制度有三个问题，即缺乏真正的风险基础之上的定价、存在顺周期性以及保险水平的公正性。所以，存款保险制度事实上远还没有达到成熟．
43 Garcia(1996)总结各国存款保险制度的目标有以下几种：(1)通过建立一个即时支付或将存款人投保存款转帐的机制，为小额存款人提供一种保护；(2)通过建立一个可严格地、迅速地解决问题银行的框架，处理个别银行的问题以避免危机的传播，从而加强公众的信心和银行系统的稳定；(3)增加储蓄并刺激经济增长；(4)使小银行和新建银行能够与大银行或国有银行竞争；(5)当一个银行或一些银行在正常时期出现问题时，明确界定政府的风险暴露；(6)要求其他银行帮助那些破产银行渡过难关．总之，建立存款保险制度的首要目标是通过加强激励机制，包括严格的退出管理来保护小额存款人和保证金融稳定。
44 关于这方面的一篇开创性文献是Diamond&Dybvig(1983)。同时请参见：Dewatripont&Tirole(1994)。
45 当然这与银行服务的特点有关，即“先来先服务”的原则——谁先到银行谁就先提取存款，后来者则可能会面临没有存款可以提取的情况。在没有存款保险制度下，存款人会因银行失败而遭受损失。
46 这方面的例子，如我国国有大银行与其他中小银行、城乡信用社的情况。
47 参见：FDIC(1998)以及Hetzel(1991)、McCulloch(1986)、Stern(2005)等。
48 存款保险体系保护存款人免遭银行失败引致的损失，但是不保证银行不失败。
49 存款保险并不能完全消除银行挤兑，尤其是部分存款保护的时候。
50 存款保险体制资金融资管理有两种模式，一种是事先累计基金，另外一种是事后实时征收分摊制。
51 Maxwell Stamp(2003)指出由于迅速赔偿有效债权十分重要，如果没有达到这个要求，那么整个存款保险制度的可信度就会大打折扣，抑制存款者挤兑存款的机制就会受到削弱，零售支付系统将遭到破坏，消费者支出下降。所以存款保险机构的操作程序和法律程序必须做出明确规定。从法律上明确规定存款保险机构在一定期限内完成赔偿支付——国际货币基金组织认为在一般情况下，银行不能支付存款之日起 的30天内较为合适——有助于存款保险机构的赔偿支付。
52 存款保险制度的其他功能特点在各个国家不一样。比如美国，联邦存款保险公司还具有监督管理被保险银行机构以及清理、处置问题银行机构的功能。
53 参见：Garcia(1997a；1997b)、Maxwell Stamp(2003)、Wheelock&Kumbhakan(1995)等。
54 根据Calomiris(1996)、Kane(1995)等人的观点，存款保险制度是一个委托代理合约(Multiparty principal-agent contracting problem)。合同参与者包括银行、存款人、监管者、政治当局、纳税人，也就是说存款保险除了文中所列三方当事人外，还有金融监管者、政治当局以及纳税人等利害相关者存在。由于存款保险的这一特点，使得其比一般商业保险更加复杂与更难恰当管理。
55 Diamond&Dybvig(1986)认为存款保险制度提供了银行创造流动性服务的保证、减少了银行挤兑的货币原因，但却增加了银行从事高风险事业的概率，从而破坏了自我约束机制。
56 国际金融稳定论坛(FSF，2001)在其提交的各国有效存款保险制度建设指南中，指出如果清晰地规定政府对于存款人的义务以及限制任意性相机权利范围，那么明确的存款保险制度优于隐含的保护．但是为了避免产生道德风险的扭曲，存款保险制度必须恰当设计，严格执行以及为公众所了解．同时需要有力的谨慎监管体系、严格执行的法律制度、可靠的会计与披露政策。
57 一般以被保险存款总额的一定比例为基准。
58 关于这点，可参见Garcia(1999)统计附录6与Garcia(2001)表A4。
59 截至2005年3月31日，BIF与SAW总计达到476亿美元，准备余额达到1.28％。参见：Federal Deposit Insurance Corporation,2005，Quartedy Banking Profile，No．1，p13。
60 这10个国家分别是：奥地利、巴林、智利、法国、直布罗陀、意大利、罗森堡、荷兰王国、瑞士以及英国。参见：Demirguc-Kunt&Sobaci(2001)。德国的私人存款保险制度也属于此类(Carcia,2001)．
61 参见本节第一部分的内容以及图3-2-4．
62 参见：FDIC(1998)，p50。
63 参见：Caprio&Klingebiel(2003)。
64 1991年底数字，参见FDIC(1998)，p46页。当然美国政府没有让联邦保险公司实际破产。而是通过多方渠道为其再融资补充其资本。1991年通过的《联邦存款保险公司促进法》就是为了解决BIF技术性破产的问题．一是首次允许联邦存款保险公司引入风险保费管理办法，改变过去不顾银行实际风险状况一视同仁的收取保费的陈规，自1994年开始执行一联邦存款保险公司事实上在1993年1月1日开始执行；二是加大保费收取力度，规定BIF与SAIF在达到法定准备比率要求的1.25％以前，最低保费率为23％，1992年开始生效；三是要求联邦存款保险公司依据被保险机构资本状况实施立即纠正行动条款(Prompt corrective action，PCA)，这是为了避免被保险机构恶化到其净资产为负值的情况出现，目的是保护存款保险公司的资金安全与不被耗尽，此时FDIC首次拥有了关闭资本严重不足又不能在90天内得到根本改观的被保险机构：四是要求以最低成本处理问题的被保险机构，以前联邦存款保险公司拥有多种可选方案，现在没有了这种选择权而只能以对保险基金损失最小的方案执行处置问题机构；最后授权联邦存款保险公司可从美国财政部借款的额度从50亿美元增加到300亿美元，以抵消存款保险基金的损失。
65 FDIC(2003)当宏观经济环境良好，只是一般或更少数量的中小银行倒闭时，一个设计良好的存款保险机构可以维持下去。在一般情况下，存款保险机构无须政府的资金帮助或承诺，便可以解决基本问题．
66 政府与合营存款保险制度占80.88％，剩余的19.12％为私营存款保险制度。参见：加西亚(2003)，第87页。
67 参见：Bolton(2000)对于Repullo(2000)的评论以及FSF(2001)。
68 关于这方面，可参见：FSF(2001)，p26。
69 美国联邦存款保险公司(FDIC,2003)指出，一般来说，存款保险制度都需要由国家提供信用担保，在一些国家，由于政府的信用程度并不是很好(也许由于以前政府曾经未履行责任)，政府对于存款保险体系支持的承诺并不会增加公众的信心。但是在大多数国家，这种政府的担保还是可以提高公众的信心．同时FDIC(2003)认为如果政府提供担保，那么公众则应对担保的内容毫无怀疑。为避免这种怀疑，在建立存款保险制度的时候，应以法律的形式加以明确．
70 根据本章第1节的内容，对财政并不是很宽裕的国家，对于存款保险体系所需要紧急性资金融通，财政部并不是一个合意的求助对象。
71 中央银行则具有这方面的信息与地位优势，有关这点请参见Repullo(2000)。
72 当然，存款保险公司如果拥有一定银行监管的权力——例如美国联邦存款保险公司的情况，那么存款保险公司就直接收集获取一些有关被保险银行机构的信息。这些信息对于存款保险公司征收保费、恰当评估银行机构的经营与财务状况非常重要。
73 Sleet&Smith(2000)从既需要关闭银行——如果它资不抵债——又需要支持有清偿力的金融机构继续营业的角度出发，认为最后贷款人与存款保险公司必须分开，由不同的政府机构去执行——例如美国的情况。相反，如果这两种公共产品由一个机构执行，则要么会出现关闭所有银行要么让所有银行都正常营业。Freixas&Rochet &Parigi(2004)、Kahn&Santos(2004)、Repullo(2000)提出了Sleet&Smith(2000)类似的观点，从最优制度设计的角度认为需要一个独立的中央银行提供最后贷款人产品与另外一个机构提供存款保险服务。他们认为，分离的制度安排可以避免监管俘获(Regulatoty capture，RC)，同时又可以加强存 款保险公司及时关闭没有清偿力的银行机构。这样可以减少处置有问题银行机构的成本，降低存款保险体系所面临的道德风险。Williamson(1998)与上述观点论证不一样，但是得出同样的结论。他认为最后贷款人与存款保险公司都是一种促进经济生活中总风险分享的机制，但二者通过不同的手段实现。最后贷款人采取金融中介的方式，而存款保险体系则采取在经济行为人之间进行有条件的转移支付方式。通过最后贷款人与存款保险公司的风险分散机制，可以提升经济的福利水平。
74 本文模型建立在Repullo(2000)与Kahn&Santos(2004)等基础之上。
75 为了分析需要，本文假定投资与贷款等同，既不加以区分，并统一使用投资的名称。
76 为了简化分析，我们假定存款保险费等于银行总资金——等于1的一个比率。
77 我们这里假定银行的法定准备金与超额准备金都不生利息，即流动性资产无息。
78 γ=1-ψ-ρ。
79 我们这里为了给存款人一个激励，规定存款人只要不提前支付存款，在第二期末不管宏观经济状况n如何，她都能得到一笔确定的回报θ_3，但是如果提前支取存款，则没有任何利息回报。
80 我们这里假定存款人除了存款以外，没有任何其他形式的个人资产。
81 这点具有非常重要的意义。通常情况下，一家银行只有出现流动性冲击的情况才会向中央银行申请最后贷款人援助，如果被拒绝，则只能破产清偿银行存款。如果一家经营状况不佳的银行能够保持存款的正常支付，无论是因为他还能够正常吸收存款还是因为它没有遇到严重的流动性危机，那么在存款保险局没有这种法律授权的情形下，这家银行会照常营业，而不会被金融监管当局关闭。最终的结局是社会资源被扭曲，社会为未来解决金融危机的成本增大。但是存款保险局有了这种权力就可以在银行净资产降到零以下的时候就关闭该家银行，这样可以更加有效的配置社会稀缺资源。1991年12月美国国会通过的《联邦存款保险公司促进法》里面有一条款“立即行动”(Prompt corrective action，PCA)，规定如果被保险的存款机构资本属于严重不足，低于该分界点2个百分点，并且在90日内不能得到改善，那么这家存款机构将会面临被联邦存款保险公司关闭的后果。这个法律条款的意图就是要减少美国联邦存款保险公司的损失以避免存款保险基金被耗尽的情况出现。此前，FDIC没有这种权利．关闭一家经营失败的被保险存款银行的权力属于美国货币监理署(omcial of Comptroller of the Currency，OCC)或者州政府。
82 这个归功于Freixas&Rochet&Parigi(2004)。他们提出在金融业高度发达与成熟的时代，金融监管者很难以完全维护银行体系的安全与稳健。为了维护金融稳定、降低银行经理的道德风险，社会有必要给与那些因为业绩较差而难以为继的银行经理一定补偿，以让他们主动申请破产而不是赌一把。
83 ss同时小于c。
84 实际上银行把γ分成两部分，一部分可以在t=l时收回，但是获利较少；另一半则直接投资到第二期末。
85 我们这里的分析是从社会角度考虑银行经营的收益与成本问题。
86 因为我们假定中央银行需要征收存款保险费，故(3-2-14)里有ρ的一项出现。
87 这里由于银行在第一期就被清算，故存款人的存款没有利息收入。
88 Repullo(2005)指出中央银行提供最后贷款人的惩罚性利率会增加银行冒风险的程度与本文的结论类似。因为本文这里中央银行援助条件弱化就意味着对于银行业务风险的宽容。
89 这种情形的证明与第一种情形类似，本文在此省略详细证明过程。
90 一般都有n_(cb)~*＜n_(dia)~*的结论，在下面的式子中我们利用了这一结论。
91 加西亚(2003)认为，为了减少因中央银行过度向银行提供最后贷款人援助导致银行日后破产给社会带来更大的处置成本，存款保险法和中央银行法都需要明确统一的法律框架，保证存款保险机构和最终贷款人／中央银行的密切合作。
92 Kalm&Santos(2004)考虑到信息不对称后，中央银行提供最后贷款人公共产品具有天然的优势，因为它提供支付体系的信息。同时因为不同机构之间信息的交流需要成本，也不完全，所以在配置功能时必须加以考虑信息不对称与收集成本问题。最容易收集专有信息的机构应该专司该项功能，这样该信息对其最有用。
93 参见：1998年10月30日七国集团财长与中央银行行长的公报。财长们一致认为加强金融体系与企业部门的透明度有助于预防金融危机的发生。以及参见：Group of twenty-two，1998，Report of the Working Group on Transparency and Accountability.
94 参见：IMF, 1999, Code of Good Practices on Transparency in Monetary and Financial Policies: Declaration of Principles, IMF(Washington).
95 参见：Goodfriend, Marvin, 1986, Monetary Mystique: Secrecy and Central Banking, Journal of Monetary Economics，Vol．17(1)，p63-92．该文对中央银行保守秘密的潜在成本与收益进行了分析，并指出应该保守秘密的相应条件。另外Lewis(1991)分析了社会为何不最小化中央银行秘密的两种情况。
96 本文对透明度理论的述评集中在经济方面，不考虑民主政治问题对中央银行透明度提出的要求。有关这方面的问题请参见，Stiglitz, Joseph E., 1999, On Liberty, the Right to Know, and Public Discourse: The Role of Transparency in Public Life, Oxford Amnesty Lecture, January 27.
97 Kohn&Sack(2003)以美国联邦储备银行公开市场委员会(FOMC)透明度的实践为例，认为FOMC会议后的对外公告对市场具有重要作用。中央银行的陈述在一些特别环境下很有用，它们是市场不会错误解释与过度反应政策行动，并对市场关于经济过于乐观或者悲观情绪提供校正信息。
98 东南亚金融危机爆发后，IMF等国际组织认为不透明是金融危机发生的一个原因，极力推动各国中央银行透明度的发展。参见：IMF(1999；2000；2003)，Group of 22(1998)，以及七国集团财长与中央银行行长近年公报。
99 我们这里把中央银行目标函数等同于社会目标函数，以便于简化分析。
100 这点归功于Rogoff(1985)。
101 请注意，我们这里为简化推导，已经把时间下标省略掉。参见(3-3-3')的说明。
102 Friedman(1968)在1967年的美国经济协会第80届年会上做主席演讲时指出，货币政策力所能及的作用是：货币政策能够防止货币本身成为经济扰动的一种主要根源，以及为经济提供一个稳定的环境。弗里德曼指出的货币政策作用与本文这里的分析不谋而合，中央银行通过自身透明度的提高可以减少市场的不确定性，降低产出与通货膨胀的波动，为经济与金融的发展创造稳定的良性环境。
103 参见：Baghot(1873)，p173．
104 Bagehot(1873)，p198．
105 关于这方面可参见：Freixas et al．(1999)的综述以及Frcixas(1999a)。
106 建设性模糊法并不是现代才有的事情。Bagehot(1873)提出最后贷款人古典理论的公开透明这一原则正是针对当时英格兰银行的政策模糊与不确定。他写道，“以公众的观点看来，英格兰银行[最后贷款人]的管理总是存在巨大的不确定性：她从来没有制定出[与最后贷款人相关的]清晰、稳健的政策。正如我们已经看到的，英格兰银行的一些董事——譬如汉基先生Mr.Hankey)——鼓吹的反而是错误的政策。对于英格兰银行在金融危机的紧急关头会采取什么政策，公众心理从来就没有谱：人们不知道她将提供多少紧急流动性贷款，或者哪些证券才是合格的[最后贷款人]抵押品。消除金融恐慌最好的药方莫过于[公众]对于英格兰银行充足的准备金数量的信心以及[危机时期]英格兰银行有效地运用这种准备金。直到我们能够达到清晰地了解英格兰银行的[最后贷款人]政策之前，无论是我们对于金融危机的债务与恐惧都总是会远远大于其他情形．”——Bagehot(1873)，p206-207．
107 例如欧洲中央银行执董会成员Padoa-Schioppa(1999)就认为为了减少最后贷款人的道德风险，中央银行必须具有采取建设性模糊法。[以欧洲中央银行为例]他认为欧洲中央银行有足够的能力应付金融危机时刻对欧洲央行提出的要求。他极力鼓吹不要事先讲出对紧急资金援助的程序与做法细节来。他认为即使事后公布这些细节是合乎情理、有正当的理由，但是事先是没有必要的。可见Padoa-Schioppa(1999)完全与最后贷款人古典理论的公开透明原则相对立。对于Padoa-Schioppa(1999)的观点，Bruni&de Boissieu(2000)进行了反驳，他们认为最后贷款人中的模糊性应该尽可能地减少。
108 参见: Bank for International Settlements (1997), p44.
109 有关货币政策相机与规则的讨论请参见：Atkeson&Kehoe(2001)、Barro&Gordon(1983)、Freixas(1999a)、 Kydland&Prescott(1977)等。
110 参见: International Monetary Fund, 1999, Code of Good Practices on Transparency in Monetary and Financial Policies: Declaration of Principles, IMF(Washington DC.).
111 参见：IMF(1999)第2．1．1款、3．2．2款与3．2．3款的内容。
112 参见：IMF(1999)序言第4条款的有关内容。
113 IMF(2000)指出了三种关于公开最后贷款人实施金融救助情况的方法：一种是不公开：一种是从不同侧面公开；或者以不同方式公开。
114 参见：IMF(2000)，p60。
115 Goodfriend&Lacker(1999)与Repullo(2000)认为建设性模糊法遵循了这一规则，最后贷款人随机的只是监管信息，而非政策规则。由于中央银行外部观察者不能准确观察到中央银行内部的信息，从而认为中央银行提供最后贷款人公共产品没有遵从政策规则。其实，这是对建设性模糊法的一种误解。
116 He(2000)与Enoch&Stella&Khamis(1997)观点类似，他认为即使事先规定了最后贷款人的行动原则，也避免不了中央银行的相机决策行为。比如，我们规定了最后贷款人公共产品只向那些具有清偿力的存款机构提供，但什么才算具有清偿力就需要中央银行的相机决断。所以，事先规定原则与最后贷款人随后金融事件中的相机操作行为没有矛盾。然而，当中央银行具有了那样的相机权利时，必要的检查与控制平衡就极为必要。这也就是以事后透明度来平衡相机决策行为。这包括最后贷款人行动事件后的严格披露原则，中央银行应该在随后的年报中披露最后贷款人使用的公共资金以及对该援助的结果评估。此外，中央银行的独立性也需要责任性来平衡。
117 Stiglilz(1999)在Oxford Amnesty Lecture讲演中，从信息与公共生活的角度出发，认为透明度是公共管理的一个必备要求，唯有恰当的透明度才能避免公众赋予的权力不被滥用。
118 参见：He, Dong, 2000, Emergency Liquidity Support Facilities, IMF Working Paper, No. 00/79, IMF(Washington D. C. )，专栏2。
119 这个正如美国联邦储备体系在2001年遭受恐怖袭击后所进行的公告一样。
120 加拿大银行在这个方向走在了所有中央银行的前头。加拿大银行对其最后贷款人的政策作出较为详细的规定并且对外公布。参见：Bank of Canada，2004，Bank of Canada Lender-of-Last-Resort Poficies，Financial System Review(December)，Bank of Canada，p49-58．
1 美国与英国之间的这种讨论与交流早在第二次世界大战结束之前的1940年就已经开始。
2 由于本文的主体是国际最后贷款人，故而我们主要讨论的是国际货币基金组织的演变。
3 参见: IMF, Articles of Agreement of the International Monetary Fund, Article I.www.imf.org/external/pubs/ft/aa/aa01.htm.
4 国际复兴与开发银行(International Bank for Reconstruction and Development, IBRD)作为世界银行集团五大附属机构的重要组成部分。
5 请参见：Meltzer Report，Chapter 1．
6 请参见：Rato(2005)。
7 请参见：Schaefer(2000)。
8 请参见：Bordo(1992)、Krueger(1998)以及Schaefer(2000)等。
9 Schaefer(2000)认为国际货币基金组织没有很好地实现它成立之初的法定宗旨。在促进国际贸易方面，国际货币基金组织算实现了宗旨。以1992年美元衡量，1947年世界贸易额为7330亿美元，1997年为9.5万亿美元，增长达11倍多。除此之外，在以下几个方面均失败。一是促进货币合作。在布雷顿森林体系时期，固定汇率使得合作很好，各成员国也没有恶意贬值的倾向。但体系崩溃后，许多国家汇率经常贬值，使得国际货币合作受到影响。二是促进稳定汇率这个目标现在没有实现。在固定汇率下只能算短期汇率稳定，基金组织监督执行，但可以官方变动，往往是贬值，在体系运行期间几乎每个成员国货币都调整过。体系崩溃后。大部分实行盯住汇率制度，但这个体系内生脆弱，以亚洲金融危机为例。三是促进多边支付体系的建立。现在没有这个必要，因为有了国际清算银行等机构。四是信心建立(Confidence buflding)。通过提供短期贷款以解决临时性国际收支不平衡问题。但现在基金组织提供中长期贷款与此相违背。
10 1998年10月美国国会在批准向IMF增加份额与New Arrangements to Borrow合计180亿美元时，成立一个由经济学家Meltzer领导的the International Financial Institution Advisory Commission评估包括基金组织在内的世界7个主要金融机构的工作表现以及未来改革建议。这七个国际金融机构是：Afiican Development Bank, Asian Development Bank, Bank for International Settlements, Inter-American Development Bank, International Monetary Fund, the World Bank Group, and the World Trade Organization。2000年3月8日该委员会公布评估报告，对国际货币基金组织等国际金融机构改革提出许多富有建设性的建议。——进一步可参见本章第3节的内容。关于国际货币基金组织与世界银行如何改革，可进一步参见：(美)梅尔茨，2006，《国际货币基金组织与世界银行的新使命》，《国际贸易译丛》，第1期，第19-21页。
11 国际货币基金组织与世界银行集团以及其他区域发展银行目前存在职能重叠现象。其结果是降低了它们的工作效率，并产生互相矛盾的情况。1980年代阿根廷贷款就是一例，国际货币基金组织要求收回贷款以促使政府改变经济政策，而世界银行则坚持贷款。
12 对此，可参见Bordo(1992)第3-5章。
13 有关金融史方面的一本流行的大著，请参见：金德尔伯格(2000)。
14 请参见：Meltzer(2000)，第17页。
15 林捷瑞恩、加西亚、萨尔，1997，《银行稳健经营与宏观经济政策》，北京：中国金融出版社、国际货币基金组织，中文版1997年6月第一版，第3页。
16 请参见：Caprio&Klingebiel(2003)。
17 参见：林捷瑞恩、加西亚、萨尔(1997)，以及Folkerts-Landau&Lindgren(1998)。
18 参见：World Bank(1993)以及Stiglitz&Yusuf(2001)。
19 参见：Meltzer(2000)、兰姆弗赖斯(2002)。
20 参见：Prasad et al．(2003)的附录Appendix I The First Era ofInternational Financial Integration, 1870-1913。Masson(2001)同样指出，20世纪后期发生的全球化在一些方面仍然低于第一次全球化时代。
21 但是在资本市场与商品流动方面，现在的全球化程度比过去的要更加深与广。参见：Bordo&Eichengreen &Irwin(1999)。
22 Prasad et al．(2004)分别解释了金融全球化与金融一体化(Financial integration)概念的区分，认为后者是指个别国家通过国际资本市场的连接程度。
23 参见: BIS, 2005b, BISQuartedyReview(W'mter),StatisticalAnnex, AT.
24 参见: BIS, 2005b, BIS Quarterly Review(Winter), Statistical Annex, A85.
25 参见: BIS, 2005b, BIS Ouartedy Review(Winter), Statistical Annex, A103.
26 参见: BIS, 2005a, Triennial Central Bank Survey: Foreign exchange and derivatives market activity in 2004, p1-2.
27 请参见: Prasad et a1.(2004)。
28 关于金融全球化对于国内金融业的发展的影响，请参见Schmukler(2003)的讨论。
29 不可否认，经济的发展同样会促进金融业的发展。二者最终会成为相辅相成的结合体。
30 关于此，可以进一步参见Obsfeld(1998)的分析。他认为在一个信息不对称与合同不完全执行的世界里，金融经济全球化使得一些国家更加脆弱与更容易遭受金融危机及其传染，这是一种必然的结果。
31 传染在经济学家中并没有获得一致的定义，其语义非常宽泛。进一步参见Dornbusch&Park&Claessens(2000)、Karolyi(2003)、Moser(2003)、Pericoli&Sbracia(2003)。
32 由于我们假定各个国家消费者地位相等，而且不存在总的流动性不确定性问题，所以无论是第一期消费者还是第二期消费者，他们消费的单位确定。这里求解问题的两个变量只是银行如何选择长期资产还是短期资产的问题。
33 本文假定两组国家之间汇率等于1。
34 因为此时第二期消费者会加入到挤兑银行的队伍之中。
35 此时，ρ等于φ+ξ。
36 关于美联储最后贷款人以及1998年这次行动，请参见本文第五章第3节的内容。
37 关于金融危机传染的理论模型并不多见。Allen&Gale(2000)提供了关于金融传染的一个正式模型，但它主要是关于国内。Goodhart&Huang(2000)提供了一个国际最后贷款人的非常简单的模型，而Kodres&Pritsker(2002)则在理性预期框架内分析了金融危机的国际传染问题。他们的模型架构不一样，但其本质内涵均一样。
38 Eichengreen&Rose&Wyplosz(1996)利用Probit以及面板模型以1959-1993年之间的数据证明了一国货币危机的发生会增加另外一国金融危机爆发的概率。他们得出贸易渠道传染比金融渠道传染更容易发生。Forbes(2000)、Glick&Rosc(1999)等人的结论与此类似。
39 Calvo&Reinhart(1996)、Frankel&Schmukler(1998)、Kaminsky&Reinhart(2000)、Kaminsky&Lyons&Schmukler(2000；2001)、Van Rijckeghem&Weder(2000)提供了金融渠道传染的例子，1997年爆发的亚洲金融危机就是一个金融联系的例子。
40 东南亚国家汇率基本上是盯住美元，美元的升值意味着它们货币的高估。
41 Favero&Giavazzi(2000)、Fratzscher(2002)以及Kaminsky&Schmukler(1999)证明了这种渠道的存在，并且是金融危机传染的一个重要推动力量。
42 关于这三次金融危机传染的研究，可参见De Gregorio&Valdes(2000)。
43 Wood(2000)认为国际货币基金组织不能充当国际最后贷款人，这种国内概念的外伸不恰当。
44 关于金融传染，请参见：Dornbusch&Park&Claessens(2000)、Fratzscher(2002)、Goodhart&Huang(2005)、Karolyi(2003)、Moser(2003)等。
45 请参见：Eichengrecn(1996)。
46 Goodhart(1999)也指出了发展中国家国内最后贷款人的这种局限。
47 自由银行学派、货币主义学派以及公共选择学派均反对独立的国际最后贷款人。请参见：Humphrey&Keleher(1984)、Smith(1936)关于国际最后贷款人的早期讨论。
48 Goodhart(1999)认为对国内最后贷款人的这种认识是一个神话，现实之中尤其是发展中国家的中央银行的货币创造能力受到很大的约束。
49 诺贝尔经济学奖获得者Mundell(1983)曾经提出建立一个独立的世界中央银行(World Central Bank, WCB)，以处理全球货币与债务危机。Mishkin(2000)认为建立一个世界性中央银行不可能。
50 比如，Frankel(1999)、Kaufman(1999)、Keleher(1999)、Rogoff(1999；2004)、Schwartz(1998；1999)、Wood(1998)等。他们都同时指出了限制国际最后贷款人的这个局限问题。
51 比如Mann(1998)。
52 参见：Chari&Kehoe(1998)、Rogoff(1999)等。
53 比如Calomiris(1998)、Friedman(1998)、Schwartz(1999)与Va'squez(2001)等。
54 对此，Schwartz(1999)认为国际货币基金组织不但不能执行国际最后贷款人的职责，而且应该废除国际货币基金组织。同时她指出美联储也不要提供国际最后贷款人的援助。
55 实际工作中，国际货币基金组织已经开始增加自己处置的资源以迎接频频发生的金融危机的世纪挑战。目前，国际货币基金组织提供两个新的信贷项目处理金融危机：补充储备贷款(Supplemental Reserve Facility，SRF)(1997年引入)，已经向韩国、俄罗斯、巴西贷款，以惩罚性利率提供大额度短期贷款；然后又于1999年4月引入应急信贷额度(Contingent Credit Lines, CCL)，当外国发生金融危机后，被危机传染的国家可以向国际货币基金组织提取这种贷款，而无需额外的贷款条件或者磋商。2003年CCL终止。为了解决资源不足，IMF于1997年倡议“新借款安排”(New Arrangements to Borrow, NAB)以增加现金应付危机国家需要。1998年从最开始的24个国家官方借款280亿美元增加到从25个官方借款470亿美元。此外，国际货币基金组织同时又增加成员国的份额(Quota)。所有这些，都是国际货币基金组织为应对新世界货币金融危机的挑战而做出的重大调整。
56 关于国际破产法庭，早在1994年墨西哥金融危机后就为哈佛大学Sachs(1995)教授所提出。最近的文献进一步可参见：Bolton&Skeel(2005)。
57 这种威胁不单单是指发展中国家，对于发达的工业化国家亦如此，近期一个明显的例子就是1998年美国国内私人长期资本管理公司的接近破产事件与其后的美联储牵头大援助行动。
58 实际上，发达国家对于全球金融稳定的利益最大，因为他们参与国际金融市场与国际经济最广。对于一个封闭的国家，金融传染的概率至少从理论上将近似为零。
59 这里其实还应该包括重要的一方，即IMF等国际金融管理机构，但他们的利益与上述三方不完全一样。
60 即使海外不发生金融危机，从事国际银行业务的金融机构也可能由于其海外分支机构或者附属机构的活动而使其母国总机构发生业务与生存危机。1995年英国老牌银行巴林银行就是一例，当时该行新加坡分行交易经理里森的行为导致该行的倒闭。
61 本文没有分析地缘政治的影响与军事同盟关系的影响。事实上，这两种影响很难以与金融经济联系区分开来，但二者并不完全一致。比如中国与日本有着明显的地缘关系与经济联系，但没有政治军事同盟关系。
62 我们把不同选民的利益加总，只考虑净收益。
63 为了简化，我们假定只要发达国家赞成国际最后贷款人援助，那么它需要贡献的资金就是一个确定的数字。同时我们假定这个资金属于净亏损，即不包括初始金融危机国家未来归还的款项在内。
64 我们这里已经假定了O＜ρ(1+g)＜1。
65 本文下面的分析主要以美国为例。它是世界上最强大的政治经济军事大国，也是国际货币基金组织最大的资金来源国家，拥有IMF份额的近18％。
66 这一金额为后来的1997年东南亚金融危机援助所超过，韩国得到国际最后贷款人的正式救助承诺为584亿美元，整个亚洲金融危机救助金额为1170亿美元。
67 参见：Schaefer(2000)。
68 他的意见是针对美国国内一些人反对美国救助东南亚金融危机国家而提出。
69 参见：Frankel(1999)。
70 Fratzscher(12002)在回顾90年代的金融危机时指出，正是由于美国等主要发达国家以及他们控制的国际货币基金组织等国际社会没有采纳正确的建议——比如建立正式的国际最后贷款人、一定程度的资本管制以及紧急信贷额度等，或者没有很好地贯彻这些建议，才使得90年代的金融危机频频发生、全球传染以及影响如此厉害。
71 根据Copclovitch(2003)，在所有发生金融危机的发展中国家之中，有117个国家年获得IMF信贷，214个国家年没有获得IMF的危机信贷。
72 参见：Copelovitch(2003)。
73 根据Broz(2005)的研究，美国国内私人——个体选民与利益集团——通过他们的议员代表而影响到美国国际金融危机救助的政策决策。美国国会在1994年墨西哥金融危机后的立法倡议正反映了美国国内私人利益所在。
74 美国投资大亨索罗斯(Soros，1998)在他向美国参议院银行与金融服务委员会的证词中曾说到“…金融市场天生是不稳定的…金融市场不是一个钟摆，它可能会走向极端而不在恢复到均衡位置…市场纪律必须引进另一种纪律，那就是维持金融市场稳定必须作为一种公共政策目标…”。索罗斯意识到了全球金融体系的不稳定，我们需要有包括国际最后贷款人在内的公共安全网。
75 正是这种国内最后贷款人等公共金融安全网的无能将导致金融危机从一国迅速扩大到其他国家，从而引发国际金融危机。进一步可参见Sau(2004)对此问题的讨论。
76 Frankel(1999)指出金融传染的可能性从而需要国际最后贷款人。如果有美联储或其他形式的机构执行国际最后贷款人而不是国际货币基金组织，那么这将会导致救助的更多政治色彩。
77 关于对IMF新与旧的批评参见Meltzer(2000)的概述。IMF通过向没有清偿力的主权债务国家贷款，把债务重组的激励破坏殆尽。对发展中国家国内政治经济政策干预过多。尽管它干预过多，但其条件总是没有得到很好地执行。它的资金融通财务管理与报告存在漏洞。7国集团尤其是美国利用它实现自己政治终极目标。平均而言，它的长期信贷与短期放款对援助国家经济没有多少好处。它治理结构限制了其追求真正的经济目标以及确保其负责任。它不时鼓励成员国实行盯住汇率制度，而这个易于引起金融危机。经济学家批评它据以制定经济政策建议的经济学教条老化不恰当。其使命扩展到与其他国际金融机构重叠与相冲突的地步。在提供流动性危机信贷时，不是一个有效的机制。它过度依赖来自发达国家的指令与条件信贷，而不是建立自可信与长期激励基础之上的政策措施与信贷。
78 这样的使命定位将会消除国际社会尤其是发达国家对其很大一部分批评，从而为其日后有效履行其专有使命提供可靠的物质上与精神上的坚强后盾。
79 参见：IME 2005，The IMF's role in low-income countries，Chapter4 ofAnnual Report 2005，IME
80 IMF财政年度从上年的5月1日到本年的4月30日。
81 下面的原则根基于Meltzer(2000)，但在多个方面予以拓展。
82 参见本文第一章的内容。
83 参见: International Monetary Fund, 1999, Code of Good Practices on Transparency in Monetary and Financial Policies: Declaration of Principles.
84 参见: Basel Committee on Banking Supervision, 1997, Core Principles for Effective Banking Supervision.
85 Mishkin(2000)提出了8条件原则以减少国际最后贷款人有关的道德风险。IMF最近数年来已经在朝上述原则迈进，在促成私人参与金融危机的处理、集体行动条款等方面都取得了一定成绩。
86 参见: Institute for International Finance, 2005, Capital Flows to Emerging Market Economies, September 24, The Institute of International Finance, Inc..
87 要实行一国一票制的决策方式，在国际货币基金组织里恐怕可预见的长期内难以解决。
88 国际货币基金组织的其他重大事项的决策可以仍然保留超级多数。
89 这是一个颇有争议的问题，参见Bryant(1999)与Eichengreen(1999)对此的讨论。
1 关于澳大利亚近现代史中的这三次大型金融危机的概况及简单对比，可参见下面的表5-1-1。
2 Fisher&Kent(1999)认为1890年代与1930年代澳大利亚大萧条中金融业危机的重大差异原因在于，大萧条之前宏观经济状况的不同，即初始条件的不同导致了这两次大萧条中金融危机程度的差异。他们进一步从公私投资差异、房地产市场投机、银行信贷扩张、银行资产负债表与国外资本借入、金融部门风险管理以及金融业竞争压力等六个方面分析了大萧条之前的初始条件差异。然而他们忽略了一个重要的制度因素，即在20世纪以前澳大利亚没有现代意义上的中央银行，也没有最后贷款人的存在。
3 参见：Fisher&Kent(1999)，p44．
4 关于这家储蓄银行倒闭的原因，既包括经济原因也含有政治原因。这是因为当时大部分储蓄银行为政府所有或者为政府控制，这样这些银行的经营就严重地受到来自政府方面的政治影响。
5 关于银行存款变化，进一步可参见Pope(1991)。
6 进一步参见本文第一章以及本章第2节的内容。
7 参见: Royal Commission into the Monetary and Banking Systems (1937, p 100-101, paragraph 215). 转引自 Fitz-Gibbon&Gizycki(2001), p32-33.
8 参见: Text reproduced in Australasian Insurance and Banking Record, 18 April 1892, Vol 16, p 245. 转引自 Fitz-Gibbon&Gizycld(2001), p24.
9 世界上大部分中央银行的建立或者形成都是基于对金融危机的反应。
10 参见: Text reproduced in Australasian Insurance and Banking Record, 21 September 1931,Vol 55, p758. 转引自 Fitz-Gibbon&Gizycki(2001), p40.
11 参见: Evidence to the Royal Commission, Vol 1, p 667-668. 转引自 Fitz-Gibbon&Gizycki(2001), p44.
12 参见: Evidence to the Royal Commission, Vol 1, p 85-86. 转引自 Fitz-Gibbon&Gizycki(2001), p41.
13 参见: Fitz-Gibbon&Gizycki(2001)附录 2 以及Macfarlane(2004)等.
14 关于英格兰银行在英国金融体系的地位更详细阐述，可参见本文第一章第1节的内容。
15 英格兰银行保留其总资产的30-50％的银行券与铸币准备，而其他银行则保留最低限度的现金准备。参见：Bagehot(1873)，p36。
16 1851-1853年任英格兰银行行长。
17 这部法律一直到英法战争结束后的第6年才被废除，即1821年英国又恢复了银行券的黄金兑付。
18 1830-1833年任行长，此前是副行长，并从1811年到1857年一直担任该行董事。
19 参见：Horsefield，J．k，1949，The Opinions of Horsley Palmer：Governor of the Bank of England，1830-1833，Economica(New Series)，Vol．16(62)，p143-158．
20 对于Joplin的功劳，伦敦金融界并没有予以认可。
21 曾于1816-1818年任行长。
22 参见Bagehot(1873)，p51-52。
23 关于英国国内货币大辩论，可进一步参见本文第一章第1节的内容。
24 关于英国17-19世纪金融危机概况，参见本文第一章第1节表1—1—2。
25 此前英国政府与议会都认为英格兰银行没有提供最后贷款人援助的公共义务，它只是一家私人股份制银行。
26 参见：Note D“Meeting of the Proprietors of the Bank of England”(September 13，1866)，in：Bagehot(1873)，p350-352。
27 Capic(2002)曾经指出由于英格兰银行的这私人性质而使得其在1870年代以前在提供最后贷款人公共产品时候摇摆不定，没有持续一致的政策方针。
28 比如Capie(1998；2002)、Collins(1992)、O'brien(2003)以及金德尔伯格(2000)等。当然对此持有异议的声音依然存在，譬如Wood(2003)就认为，1866年以后英国骄人的金融稳定不是因为英格兰银行依照Bagehot(1873)原则提供了最后贷款人公共产品，而是因为英国经济结构的变化：股份公司制银行的放松、政府预算的有效管理、金本位的可信等等因素。他认为是上述这些结构促进了经济稳定而非英格兰银行的最后贷款人作用。
29 关于此次金融危机更详细地阐述，请参见：Collins(1989)。
30 英格兰银行组织的援助金额超过1700万英镑，多数来源于其他股份制银行。参见：www.bankofengland.co.uk/about/history/major_developments4.htm, 2006年2月1日。
31 参见Bank of England(2005)以及1997年10月28日英格兰银行、英国财政部与英国金融监管局三方签署的谅解备忘录(Memorandum of Understanding Between HM Treasury, the Bank of England and the FSA)．
32 关于美国金融危机历史事件的分析，详细参见Mishkin(1990)。
33 纽约清算联盟是纽约地区银行的清算组织，它不是一家中央银行，在金融危机过程当中发挥的积极意义也非常有限。进一步参见：Mishkin&White(2002)、Tmabeflake(1984)。
34 参见：乔恩(2002)，第429页。
35 关于当时美国国内对于中央银行的辩论双方的意见，参见：Sprague(1909)、Warburg(1909)、White&Johnson(1909)。
36 1913年12月23日，当时美国总统威尔逊签署《联邦储备法》，联邦储备体系正式宣告成立。
37 参见：Board of Governors of the Federal Reserve System, 2005, The Federal Reserve System: Purposes and Functions，9th edition。关于美联储宗旨更加详细的规定参见：《美国联邦储备法(the Federal Reserve Act)》。
38 Mishkin(1990)对于纽约分行的这次成功管理最后贷款人给予了高度评价，Friedman&Schwartz(1963)同样对此进行了正面的评价。
39 根据Mishkin(1990)的分析，美国历史上的金融危机都会表现出利率差的急剧上升等特征．
40 参见：Federal Deposit Insurance Corporation．1998，ABriefHistory of Deposit Insurance in the United States，Prepared for the International Conference on Deposit Insurance(Washington，DC)，p20-21。
41 参见：Friedman&Schwartz(1963)的总论，载：弗里德曼，2001，《弗里德曼文萃》，上册，北京：首都经济贸易大学出版社，第389页。
42 1932年2月27日的《银行法》(Glass-Steagall Act)放松了这些方面的标准。
43 1932年的银行立法放松了这个政府债券担保限制，允许美联储向会员银行发行更多的货币。据说，这一条款放松后，美国造币局一天24时小时开足马力地印制美元。参见：FDIC(1998)，p24。
44 该公司破产后，6月24日商业票据市场非金融票据在外320亿美元下降到7月15日的290亿美元。参见：Calomiris(1994)。
45 这些贷款大部分在当年9月份已经归还。
46 从6月24日到7月15日，大型货币中心银行的CD存款从130亿美元增到160亿美元。参见：Calomiris(1994)。
47 根据Schwen(1990)对1885年到1988年之间29000多天的美国股市波动的研究，10月19日是最为剧烈的一次变化。
48 参见美国审计署报告：U．S．GeneralAccounting Office，1988，FinancialMarkets：Preliminary Observations on the October 1987 Ctash，GAO／GGD-88-38，Washington，January 26，1988，p41。
49 Garcia(1989)详细分析了美联储在1987年金融事件中的政策。
50 事后表明，美联储通过贴现窗口提供的信贷并不多。美联储的公告对于稳定市场信心起到了巨大的作用。
51 参见：Neely(2004)。
52 参见：Board of Governors of the Federal Reserve System，1991，Annual Statistical Digest 1980-1989，March 1991，p43．
53 Brimmer(1989)认为美联储作为美国的中央银行，对控制破坏金融体系结构的风险肩负有重要的责任，因为金融体系结构对于美国的经济安全至关重要或者说生死攸关．这种责任远远超过狭隘的控制货币量增长率或者影响利率水平与结构的任务。
54 Benmanke已经于2006年的2月1日正式接替在位长达18年之久的美联储主席格林斯潘而成为美联储的新任主席。
55 参见：Benmuke(1990)，p149。
56 为何该公司不减少合约持仓，因为管理人的收益与公司总资产挂钩，即年费率为2％。此外，对于年度新增利润，管理人的酬金为利润的25％。进一步参见：Edward(1999)。
57 参见：The President's Working Group on Financial Markets，1999，Hedge Funds，Leverage，and the Lessons of Long-Term Capital Management，Report ofThe President's Working Group On Financial Markets，p12.
58 1997年7月份，泰国肇始的东南亚金融危机爆发，并很快波及俄罗斯、巴西等国．
59 参见：Federal Reserve Bank of St．Louis，2002，Essay Financial Stability：Well-Rooted U．S．，Annul Report 2002．
60 参见: McDonough, William J., 1998, Testimony on the role of the FRBNY in the events leading up to private-sector recapitalization of Long-Term Capital Management before the Committee on Banking and Financial Services of the US House of Representatives, October 1, 1998.
61 这14家金融机构分别为, Chase Manhattan Corporation; Goldman Sachs Group, LP; Merrill Lynch & Co. Inc.; J. P. Morgan & Co. Incorporated; Morgan Stanley Dean Witter & Co.; Salomon Smith Barney (Travelers Group); Credit Suisse First Boston Company; Barclays PLC; Deutsche Bank AG; UBS AG; Bankers Trust Corporation; Societe Generale; Paribas; and Lehman Brothers Holdings, Inc.
62 这也是在特殊的背景之下的一个非常特殊的事件。如果没有发生亚洲金融危机，如果金融市场没有表现出投资者的缺乏信心等等，那么长期资本管理公司的倒闭就会是一件很普通的事件。当然此时，美联储也就不会参与其中组织私人市场救助。
63 参见: Greenspan, Alan, 1998, Private-sector refinancing of the large hedge fund, Long-Term Capital Management, Testimony Before the Committee on Banking and Financial Services of the US House of Representatives, October 1, 1998.
64 参见: Greenspan, Alan, 2001, The condition of the financial markets, Testimony of Chairman Before the Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs, U. S. Senate, September 20, 2001.
65 Board of Governors of the Federal Reserve System, 2002b, Annual Report 2001, p114.
66 关于美联储如何管理此次危机中与公众的信息交流，请参见：Federal Reserve Bank of Philadelphia, 2002, Stability in a Crisis：Annual Report 2001。
67 参见：Board ofGovernors of the Federal Reserve System，2002b，Annual Report 2001，p5。
68 恐怖袭击后，对于美联储贴现利率接近于零的做法，Martin(2005)做出了解释。他认为与最后贷款人古典理论不一致是因为，那个时候是金属本位，现在是纸币本位。美联储现在可以无限制的印制货币，而那个时候的铸币却受到很大的限制。那个时候，高利率可以把最需要流动性的银行或者公司筛选出来。
69 参见：Federal Reserve Bank of Philadelphia(2002)的详细介绍。
70 对此，Lacker(2003)给予了高度的评价。Neely(2004)认为美联储的最后贷款人操作真正实现了90年前立法者的意图，即有弹性地供给货币。
1 其实，此时的中国人民银行充其量是“出纳员”的角色，既不是现代意义上的商业银行，也不是真正意义上的中央银行。
2 中国人民银行，2005a，《中国金融稳定报告(2005)》．
3 若非特别注明，本章数字均来源于中国人民银行网站。
4 中国人民银行，2005b，《稳步推进利率市场化报告》，载《中国货币政策执行报告》增刊。
5 可参见：Caprio&KlingebieI(2003)对于世界各国金融危机事件的概述。
6 我国的金融体系，国有银行占主导地位。
7 参见中国银监会副主席唐双宁在在中国金融学会2005学术年会上的演讲(2005年3月25日)。《关于国有商业银行改革的几个问题》，www．cbrc．gov．cn，2006年3月1日。
8 参见：2006．2．21发布的中国人民银行《2005年第4季度中国货币政策执行报告》，第13页。
9 根据2006年2月15日《金融时报》(记者许志平)报道，2005年末，中国人民银行各级分支行总共发放支农再贷款累计达到10224亿元。
10 中国的信托投资公司也在最近几年的清理整顿中被关闭不少，几个重大案例如中国银行国际信托投资公司(1996年10月关闭)、中国农村信托投资公司(1997年1月关闭)、中国新技术创业投资公司(1998年6月)、广东国际信托投资公司(1998年10月)以及被中央银行关闭的中国经济开发信托投资公司(2002年6月关闭)。
11 参见：《中国金融年鉴2003》第11页。
12 资料来源：中国证监会网站，www.csrc.gov.cn。
13 2004年1月3日，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(国发[2004]3号)，对推进发展和改革我国资本市场提出了9条意见，其中就包括对于证券业中介机构的规范发展问题。
14 这里有一个问题，即由中央汇金或者建银投资注入证券公司的股份与提供的流动性贷款是否应该归入中央银行提供的最后贷款人救助里面。根据汇金公司与建银投资的资本与资金来源于中央银行，显然应该属于中央银行最后贷款人救助范围之内。
15 国内有些学者认为这种资本支持不属于中央银行的最后贷款人公共产品范围，例如参见：郑振龙、江孔亮(2000)。
16 参见：1994年7月7日中国人民银行《关于在煤炭、电力、冶金、化工和铁道行业推行商业汇票结算的通知》(银发[1994]163号)。
17 谢平(2004)指出，2000年以后中央银行再贴现主要转向中小商业银行以期促进中小企业的融资，然而效果并不好。
18 1993年中国人民银行成立了公开市场项目组，规划发展我国的公开市场操作。同时，我国公开市场操作架构的建设得到了世界银行与国际货币基金组织的技术援助．关于技术援助的更详细介绍，参见：中国人民银行，1995，《公开市场操作的理论与实务》(中国人民银行政策研究室编)，北京：中国金融出版社。
19 周小川(2004)指出，全国性非银行机构市场退出与地方性信用社风险处置几乎都落实为公众负担，政府隐性金融安全网的道德风险倾向比较高。我国当前主要以行政性关闭为主，导致政府承担所有债务。政府对居民储蓄本息实行百分之一百的保护，损害了市场纪律对于金融机构风险行为的约束，也产生了存款人的道德风险。
20 根据信达资产管理公司2005年12月一份关于国有银行不良资产的研究报告显示，国有商业银行1998年以后不良资产的形成绝大部分是由于银行本身管理不善所致。
21 2003年12月27日10届全国人大第6次常务委员会修订通过的《中国人民银行法》虽然把金融稳定列为中央银行货币政策职能以外的又一项重要职能，但是对于如何实现金融稳定，特别是对于最后贷款人等金融安全网的内容缺乏原则规定。中国人民银行的行政性规定中也找不到关于最后贷款人的正式表述。
22 如果中央银行的救援行动不能在合理的期限之内予以披露或者根本就不敢加以披露，那么显然中央银行政策决策的恰当性就值得怀疑。
23 我国处于转轨阶段，一些政治经济体制等诸多因素都会影响到我国的金融体系稳定。
24 例如1998年美国长期资本管理公司近似倒闭事件。关于此，可参见本文第五章第3节的内容。
25 理论上这样，但是现实之中则需要经验实证的检验。
26 关于金融自由化与开放导致双危机的分析，参见Kaminsky&Reinhart(1999)。
27 1997年爆发的东南亚金融危机对于我国造成了重要的影响，但是由于国内其他一些因素发挥了作用，比如资本管制，我国没有爆发显性化的金融危机。对于中国爆发金融危机的可能性分析，参见：Allen&Qian&Oian(2005)。
28 2004年6月28日，我国三家金融监管部门证监会、银监会、保监会共同签署了一个简单的“在金融监管方面分工合作的备忘录”。里面没有关于各自在维护金融稳定方面的分工原则，且一个更严重的问题是，中央银行并没有正式参加这份各忘录。
29 存款保险体系的建立固然重要，然而我国现在却对于如何建立有效的最后贷款人管理体系缺乏足够的重视，这是一个比较严重的问题。
30 参见本文第三章的内容。
31 1995年出台的《中国人民银行法》对于中央银行的独立性有了明确的规定。该法第七条规定“中国人民银行在国务院领导下依法独立执行货币政策，履行职责，开展业务，不受地方政府、各级政府部门、社会团体和个人的干涉。”
32 1998年中国人民银行曾进行一次重大的机构改革，改革者的意图是加强中央银行独立性，减少地方政府的干预。然而从目前情况看，此次改革已经流产，中央银行独立性并没有因素而有所改观。
33 比如《中国人民银行法》第五条“中国人民银行就年度货币供应量、利率、汇率和国务院规定的其他重要事项作出的决定，报国务院批准后执行”就应该废除或者进行修改。
34 2004年3月11日，银监会曾经针对国有商业银行股份制改造制定了“中国银行业监督管理委员会关于中国银行中国建设银行公司治理改革与监管指引”。然而，这个规定不但非常简单而且其法律效力非常低，而且并没有对其他金融企业公司治理做出规定。
35 1998年以后英国的金融管理当局、财政部之间的关系符合最后贷款人处于核心的这项原则。参见：Memorandum ofUnderstanding between HM Treasury, the Bank of England and the FSA(28 October, 1997)。
36 关于我国金融机构资本充足率过于低的状况，随着国有大型商业银行的股份制改革进行而应该自行得到一定程度的缓解。今后，无论是国有控股金融机构还是其他所有制金融机构，其本身资本充足性问题以及扩大资本规模的问题，应该走市场化的道路，通过公开发行股份或者长期资本次级债券加以解决。无论如何，通过中央银行这条渠道补充我国金融机构资本的问题都必须加以封堵。否则，我国金融体系长远的稳定总是面临潜在的巨大威胁。
37 如果是全面且严重的金融危机，那么中央银行这种流动性信贷的时间可能会较长，但是无论怎样，都必须有一个还款的日期，而不是永久性的资本注入。
38 2001年美国在遭受恐怖袭击后所造成的金融体系流动性压力，就属于这种情况。
39 其实，对于申请援助的金融机构进行更加严厉的监管也是一种隐性的利率，在全面严重的金融危机时期并且可能比简单的利率高低可能会更加有效。
40 在国外，一般没有再贷款之说。中央银行可以通过贴现窗口提供担保或者信用贷款。我国的再贴现只是属于贴现窗口政策的一部分。
41 关于我国金融体系的过去现在以及未来的一个分析，参见：Allen&Qian&Qian(2005)。
42 按照该法律规定，这个报告的秩序是先向国务院报告，然后向中央银行报告。
43 美国的经验表明了这点，可进一步参见本文第五章第3节的内容。
44 我国现在已有的货币互换协议是在2000年5月在泰国清迈举行的“10+3”财长会议通过的《建立双边货币互换机制》倡议(简称《清迈倡议》(Chiang Mai Initiative，CMI))后建立的，具体是：2001年12月6日，中国人民银行在《清迈倡议》下与泰国中央银行签署规模为20亿美元的美元与泰铢之间的双边货币互换协议：2002年3月28日，中日货币互换为人民币与日元的双向货币互换，最大互换规模相当于30亿美元：2002年6月24日与韩国中央银行签署双边货币互换协议，中韩货币互换为人民币与韩元的双向货币互换，最大互换规模相当于20亿美元；2002年10月9日，中马货币互换协议为美元与马来西亚林吉特的单向互换(中方向马方提供融资支持)，最大互换规模为15亿美元；2003年12月30日，中国与印尼签署双边货币互换协议，金额为10亿美元；2005年5月27日，中国人民银行行长周小川访问韩国时，把中韩双边互换协议由原来的20亿美元增加到加亿美元；2005年10月17日。中国与印尼货币互换协议规模扩大到20亿美元，为印尼盾与美元互换。到2006年2月底为止，中国人民银行与东亚5个国家(泰国、日本、韩国、马来西亚、印尼)签署了总计为125亿美元的双边货币互换协议。
45 这两个原则要求把货币政策理论中的相机与规则应用到最后贷款人管理政策上，可以更好地发挥中央银行的技术专长。
[1] 奥尔森．集体行动的逻辑[M]．上海：上海三联书店，上海人民出版社，1995．
[2] 北京大学中国经济研究中心宏观组．设计有效的存款保险制度[J]．金融研究，2003，(11)：1-16．
[3] (美)布坎南，马斯格雷夫．公共财政与公共选择两种截然对立的国家观[M]．北京：中国财政经济出版社，2000．
[4] 布里格斯(Asa Briggs)．Bagehol walter[A]．见：(美)约翰·伊特韦尔，(美)默里·米尔盖特，(英)彼得·纽曼编．新帕尔格雷夫经济学大辞典第一卷[M]．北京：经济科学出版社，1996：185-187．
[5] 存款保险制度研究编委会．存款保险制度研究[M]．北京：中国金融出版社，2003．
[6] 邓小平．邓小平文选(第三卷)[M]．北京：人民出版社，1993：366-367．
[7] 范建军．现代中央银行最后贷款人制度的演进，——一个制度历史变迁过程的个案研究[J]．经济评论，2004，(6)：86-95．
[8] (美)弗里德曼(Milton Friedman)．货币稳定方案[M]．上海市：上海人民出版社，1991：38-39．
[9] (美)弗里德曼(Milton Friedman)．20世纪80年代的货币政策[A]．见：弗里德曼．弗里德曼文萃[M]．北京：首都经济贸易大学出版社，2001：474-509．
[10] 弗里德曼，舒瓦茨．美国货币史总论[A]．见：弗里德曼．弗里德曼文萃(上册)[M]．北京：首都经济贸易大学出版社，2001：368．
[11] 格斯尼里(Roger Guesnerie)．隐藏活动，道德风险与合同理论[A]．见：(美)彼得·纽曼，(美)默里·米尔盖待，(英)约翰·伊特韦尔．新帕尔格雷夫货币金融大辞典第二卷[M]．北京：经济科学出版社，2001．
[12] 加西亚(Gillian Garcia)．存款保险制度的现状与良好做法[M]．北京：中国金融出版社，2003．
[13] 国际货币基金组织．国际货币基金组织是什么?[M]．Washington，D．C．：IMF，2004．
[14] (荷)赫特杰(Heertje，Arnold)．引言[A]．见：赫特杰编．政府为什么干预经济[M]．北京：北京物质出版社，1996．
[15] (英)霍曲莱(Hawtrey，R．G．)．中央银行经营论[M]．上海：世界书局印行，1947．
[16] 汉弗菜(Thomas Humphrey)．Lender of last resort[A]．见：(美)彼得·纽曼，(美)默里·米尔盖待，(英)约翰·伊特韦尔．新帕尔格雷夫货币金融大辞典第二卷[M]．北京：经济科学出版社，2000：554-557．
[17] 蒋中一．数理经济学的基本方法[M]．北京：商务印书馆，1999．
[18] (美)金德尔伯格．西欧金融史[M]．北京：中国金融出版社，1991：75-78，79-99，105-130，366-386．
[19] (美)金德尔伯格．经济过热、经济恐慌及经济崩溃——金融危机史[^1]．北京：北京大学出版社，2000：208-287．
[20] (英)凯恩斯(John M．Keynes)．就业、利息和货币通论[M]．北京：商务印书馆，1999．
[21] (英)考克．简明英国经济史[M]．北京：商务印书馆，1992：101-102，110-112．
[22] 柯林斯(Michael Collins). Bank of England[A]．见：(美)彼得·纽曼，(美)默里·米尔盖待，(英)约翰咿特韦尔．新帕尔格雷夫货币金融大辞典第一卷[M]．北京：经济科学出版社，2000：157-160．
[23] (英)克拉潘．现代英国经济史上卷[M]．北京：商务印书馆，1986a：311-388，622-655．
[24] (英)克拉潘．现代英国经济史中卷[M]．北京：商务印书馆，1986b：425-489．
[25] (英)克拉潘．现代英国经济史下卷[M]．北京：商务印书馆，1986c：433．
[26] 菜德勒(David Laidler)．Thorton，Henry[A]．见：(美)彼得·纽曼，(美)默里·米尔盖待，(英)约翰·伊特书尔．新帕尔格雷夫经济学大辞典第四卷[M]．北京：经济科学出版社，1996：684-686．
[27] (比)兰姆弗赖斯．新兴市场国家的金融危机[M]．成都：两南财经大学出版社，2002．
[28] (法)里瓦尔．银行史[M]．北京：商务印书馆，1996：29，52．
[29] 联邦存款保险公司(FDIC)．构建中国存款保险体系的建议和报告[A]．见：存款保险制度研究编委会．存款保险制度研究[M]．北京：中国金融出版社，2003：1-102．
[30] 林捷瑞恩，加西亚，萨尔．银行稳健经营与宏观经济政策[M]．北京：中国金融出版社，国际货币基金组织，1997．
[31] (美)罗森(Rosen，H．S．)．财政学(4版)[M]．北京：中国人民大学出版社，2000．
[32] (英)Maxwell Stamp公司．欧洲各国存款保险制度研究[A]．见：存款保险制度研究编委会．存款保险制度研究[M]．北京：中国金融出版社，2003：103-300．
[33] (英)马歇尔．货币、信用与商业[M]．北京：商务印书馆，1997：87，304-306，310-312．
[34] (美)梅尔茨．国际货币基金组织与世界银行的新使命[J]．国际贸易译丛，2006，(1)：19-21．
[35] 珀尔曼(Morris Perlsan)．Lonbard Street。伦巴第街[A]．见：(美)彼得·纽曼，(美)默里·米尔盖待，(英)约翰·伊特韦尔．新帕尔格雷夫货币金融大辞典第二卷[M]．北京：经济科学出版社，2000：594-595．
[36] (英)乔恩(John F．Chown)．货币史[M]．北京：商务印书馆，2002．
[37] 钱颖一，黄海洲．加入世界贸易组织后中国金融的稳定与发展[J]．经济社会体制比较，2001，(5)：35-44．
[38] (英)斯密(Smith，Adam)．国民财富的性质与原因的研究(下卷)[M]．北京：商务印书馆，中文版(郭大力，王亚南译)，1996．
[39] (英)斯密(Smith，Adam)．道德情操论[M]．北京：商务印书馆，1997．
[40] (美)斯蒂格利茨(Stiglitz，Joseph E．)．政府的经济角色[A]．见：赫特杰编．政府为什么干预经济[M]．北京：北京物质出版社，1996．
[41] 索罗斯(Soros，George)．全球资本主义危机[M]．中国台北：联经出版事业公司，1998．
[42] 唐双宁．关于国有商业银行改革的几个问题[EB／OL]．：中国银监会，2006-03-01．
[43] (英)图克．通货原理研究[M]．北京：商务印书馆，1996．
[44] 乌家培等．信息经济学[M]．北京：高等教育出版社，1998．
[45] 谢平．新世纪中国货币政策的挑战[J]．金融研究，2000，(1)：1-10．
[46] 谢平．中国货币政策分析1998--2002[J]．金融研究，2004，(8)：1-20．
[47] 谢平，王素珍，闰伟．存款保险的理论研究与国际比较[J]．金融研究，2001，(5)：1-12．
[48] (美)熊彼特著．经济分析史[M]．北京：商务印书馆，1992：469，509-520．
[49] 于宁．细解央行再贷款[J]．财经，2005，(15)．
[50] 张馨等．公共财政理论与体制框架构建[A]．见：刘溶沧主编．中国财政理论前沿Ⅱ[M]．北京：社会科学文献出版社，2001：1-36．
[51] 郑振龙，江孔亮．我国建立最后贷款人制度初探[J]．城市金融论坛，2000，(7)：13-18．
[52] 中国金融年鉴编辑部．中国金融年鉴[M]．北京：中国金融出版社，2000．
[53] 中国人民银行政策研究室编．公开市场操作的理论与实务[M]．北京：中国金融出版社，1995．
[54] 中国人民银行．中国金融稳定报告(2005)[R]．北京：中国人民银行，2005a．
[55] 中国人民银行．稳步推进利率市场化报告[R]．北京：中国人民银行，2005b．
[56] 周小川．保持金融稳定防范道德风险[J]．金融研究，2004，(4)：1-7．
[1] Akerlof, George. The Market for 'Lemons': Quality, Uncertainty and the Market Mechanism[J]. Quarterly Journal of Economics, 1970, 84(3): 488-500.
[2] Allen, F., and D. Gale. Financial Contagion[J]. Journal of Political Economy, 2000,108(1): 1-33.
[3] Allen, Franklin, and Douglas Gale. Financial Fragility, Liquidity, and Asset Prices[J]. Journal of the European Economic Association, 2004, 2(6): 1015-1048.
[4]Allen, Franklin, Qian, Jun, and Meijun Qian.China's Financial System: Past, Present, and Future[R].US:The Wharton Financial Institutions Center Working Paper 05-17. University of Pennsylvania, 2005.
[5]Antinolfi, Gaetano, Huybens, Elisabeth, and Todd Keister.Monetary Stability and Liquidity Crises: The Role of the Lender of Last Resort [J]. Journal of Economic Theory, 2001,99(1): 187-219.
[6]Antinolfi, Gaetano, and Todd Keister. Discount Window Policy, Banking Crises, and Indeterminacy of Equilibrium[R].US:Washington University, 2005.
[7]Atkeson, A., and P. J. Kehoe. The Advantage of Transparent Instruments of Monetary Policy[R].US:Federal Reserve Bank of Minneapolis Staff Report No. 297,2001.
[8]Bagehot, Walter. Lombard Street[M]. Homewood, ill. :Richard D. Irwin, 1873.
[9]Bank for International Settlements(BIS).Public Disclosure of Market and Credit Risks by Financial Intermediaries[R].Basel: BIS Sept.,1994.
[10]Bank for International Settlements (BIS). G10 Report on Financial Stability in Emerging Market Economies[R]. Basel:BIS, 1997.
[11]Bank for International Settlements (BIS). Triennial Central Bank Survey: Foreign exchange and derivatives market activity in 2004[R]. Basle:BIS, 2005a.
[12]Bank for International Settlements(BIS). Statistical Annex[J].BIS Quarterly Review(Winter), 2005b.
[13]Bank of Canada. Bank of Canada Lender-of-Last-Resort Policies[J].Financial System Review(December), Bank of Canada, 2004:49-58.
[14]Bank of England(BOE).Annual Report 2005[M].London:BOE,2005.
[15]Baring, Sir Francis. Observations on the Establishment of the Bank of England and on the Paper Circulation of the Country[M]. New York: Augustus M. Kelley[1797], 1967.
[16]Barro, R. J., and D. B. Gordon. Rules, Discretion and Reputation in a Model of Monetary Policy [J]. Journal of Monetary Economics, 1983,12(1): 101-121.
[17]Barth, J. R., Caprio, G. and R. Levine. Bank Regulation and Supervision: What Works Best?[J]. Journal of Financial Intermediation, 2004,13(2):205-248.
[18]Basel Committee on Banking Supervision. Core Principles for Effective Banking Supervision[R]. Basel:BIS, 1997.
[19]Berger, Allen N., Demsetz, Rebecca S., and Philip E. Strahan. The Consolidation of the Financial Services Industry: Causes, Consequences, and Implications for the Future[J]. Journal of Banking and Finance, 1999,23(2-4): 135-194.
[20]Bernanke, Ben S.. Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression[J].The American Economic Review, 1983,73(3):257-276.
[21]Bernanke, Ben S.. Clearing and Settlement during the Crash[J]. The Review of Financial Studies, 1990,3(1): 133-151.
[22]Bernanke, B., and M. Gertler. Financial Fragility and Economic Performance[J].Quarterly Journal of Economics, 1990,105(1):87-114.
[23]Blinder, A S, and R F Wescott. Reform of Deposit Insurance: A Report to the FDIC[R].US:FDIC,2005.
[24]Blinder, Alan, and S. Charles Wyplosz.Central Bank Talk: Committee Structure and Communication Policy[R].US: ASSA meetings, Philadelphia, 2005.
[25]Board of Governors of the Federal Reserve System. Annual Statistical Digest 1980-1989[M].Washington D.C.:Board of Fed, 1991.
[26]Board of Governors of the Federal Reserve System. Alternative Instruments for Open Market and Discount Window Operations[R]. Washington, D.C.: Board of Fed, 2002a.
[27]Board of Governors of the Federal Reserve System. Annual Report 2001[M]. Washington, D.C.: Board of Fed, 2002b.
[28]Board of Governors of the Federal Reserve System. Regulation A——Extensions of Credit by Federal Reserve Banks[R]. Washington, D.C.: Board of Fed, 2003.
[29]Board of Governors of the Federal Reserve System. The Federal Reserve System: Purposes and Functions(9th edition)[M]. Washington, D.C.:Board of Fed,2005.
[30]Bolton, Patrick. Comment on Who Should Act as Lender of Last Resort? An Incomplete Contracts Model[J]. Journal of Money, Credit and Banking, 2000,32(3)(Part II):606-610.
[31]Bolton, Patrick, and David A. Skeel, Jr.. Redesigning the International Lender of Last Resort[R].US:Princeton University, 2005.
[32]Bordo, M. D..The Lender of Last Resort: Alternative Views and Historical Experience[J].Federal Reserve Bank of Richmond Economic Review, 1990,76(1):18-29.
[33]Bordo, Michael D..The Bretton Woods International Monetary System: An Historical Overview[R].US:NBER Working Paper, W4033,1992.
[34]Bordo, Michael, and Barry Eichengreen.Crises Now and Then: What Lessons from the Last Era of Financial Globalization[R].US:NBER Working Paper,W8716,2002.
[35]Bordo, Michael, Barry Eichengreen and Douglas IrwinIs.Globalization Today Really Different from Globalization a Hundred Years Ago?[J]. Brookings Trade Policy Forum, 1999, (1):1—73.
[36]Bordo, Michael and Angela Redish.Why Did the Bank of Canada Emerge in 1935?[J]. Journal of Economic History, 1987,47(2): 405-417.
[37]Bordo, Michael D. and Anna J. Schwartz. Measuring Real Economic Effects of Bailouts: Historical Perspectives on How Countries Fared With and Without Bailouts[J].Carnegie Rochester Series on Public Policy,2000, 53(1):81-167.
[38]Boyd, John H., Chang, Chun, and Bruce D. Smith. Moral Hazard Under Commercial and Universal Banking. Federal Reserve Bank of Minneapolis Research Working Paper, No.585D,1998.
[39]Boyd, John H., and Mark Gertler.The Role of Large Banks in the Recent U.S. Banking Crisis[J].Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review (Winter), 1994,18(1):319-368.
[40]Briault, C..Revisiting the Rationale for a Single National Financial Services Regulator[J].Occasional Paper Series No.16, Financial Services Authority,2002.
[41]Brimmer, Andrew F..Distinguished Lecture on Economics in Government: Central Banking and Systemic Risks in Capital Markets[J]. Journal of Economic Perspectives, 1989, 3(2):3-16.
[42]Broaddus, J. Alfred, Jr., and Marvin Goodfriend.What Assets Should the Federal Reserve Buy?[J]. Annual Report of Federal Reserve Bank of Richmond, 2000:4-18.
[43]Broz, J. Lawrence.Congressional Politics of International Financial Rescues[J], American Journal of Political Science, 2005,49(3):479-496.
[44]Bruni, Franco, and Christian de Boissieu. Lending of Last Resort and Systemic Stability in the Eurozone[A]. In: Société Universitaire Européenne de Recherches Financieres. Strengthening Financial Infrastructure[M]. Amsterdam:Société Universitaire Européenne de Recherches Financieres, 2000.
[45]Bryant, Ralph C.. Discussion on Barry J. Eichengreen's Policymaking in an Integrated World: From Surveillance to…?[A].In: Jane Sneddon Little and Giovanni P. Olivei. Rethinking the International Monetary System[M]. US:Federal Reserve Bank of Boston Conference Series 43, June 1999:227-237.
[46]Buchanan, J.M..The Demand and Supply of Public Goods[M].Chicago: Rand Mcnally, 1968.
[47]Calomiris, Charles. Is the Discount Window Necessary? A Penn Central Perspective[J]. Federal Reserve Bank of St. Louis Review(May/June), 1994, 76(3) :31-56.
[48]Calomiris, Charles, W..Building an Incentive-Compatible Safety Net: Special Problems for Developing Countries[R]. US:Columbia University, 1996.
[49]Calomiris, Charles W..The IMF's Imprudent Role as Lender of Last Resort[J], Cato Journal, 1998,17(3):275-294.
[50]Calvo, Guillermo A.Crises in Emerging Market Economies: A Global Perspective[R].US:NBER Working Paper, W11305, 2005.
[51]Calvo, Sara, and Carmen Reinhart.Capital Flows to Latin America: Is there Evidence of Contagion Effects?[R].US:World Bank Policy Research Working Paper No.1619,1996.
[52]Capie, Forest. The Evolution of General Banking[R].US:World Bank Policy Research Working Paper No.1534, 1995.
[53]Capie, F.M..Can There Be an International Lender-of-last-resort? [J]. International Finance, 1998, 1(2):311-325.
[54]Capie, Forrest, Learning to avoid financial crises: the Bank of England[R].US:City University Business School, 2002.
[55]Caprio, Gerard, and Daniela Klingebiel. Episodes of Systemic and Borderline Financial Crises[R]. Washington D.C.:World Bank,2003.
[56]Carilli, Anthony M., Dempster, Gregory M., and J. Rory Rohan. Monetary Reform from a Comparative-theoretical Perspective[J].Quarterly Journal of Austrian Economics, 2004, 7(3):29-44.
[57]Carpenter, Seth B.. Transparency and Monetary Policy: What Does the Academic Literature Tell Policymakers?. Federal Reserve Board Working Papers, Finance and Economics Discussion Series, No. 2004-35,2004.
[58]Chari, V.V., and Patrick J. Kehoe. Asking the Right Questions About the IMF[J]. Federal Reserve Bank of Minneapolis Auunal Report, Special Issue, 1998:2-26.
[59]Collins, Michael. The Banking Crisis of 1878[J], The Economic History Review(New Series), 1989, 42(4): 504-527.
[60]Collins, Michael.The Bank of England as Lender of Last Resort, 1857-1878[J], The Economic History Review(New Series), 1992,45(1): 145-153.
[61]Copelovitch, Mark S..Domestic Interests and the International Lender of Last Resort: The Political Economy of IMF Crisis Lending[R]. Philadelphia, Pennsylvania:Paper delivery at the Annual Meeting of the American Political Science Association, August 28-31, 2003.
[62]Cordella, Tito, and Eduardo Levy Yeyati.Bank Bailouts: Moral Hazard vs. Value Effect[J].Journal of Financial Intermediation, 2003, 12(4):300-330.
[63]Corrigan, E. Gerald. Reforming the U.S. Financial System: An International Perspective[J]. Federal Reserve Bank of New York Quarterly Review, 1990,15(1):1-14.
[64]Cowen, T., and R. Kroszner. Scottish Banking Before 1845: A Model for Laissez-Faire? [J]. Journal of Money, Credit and Banking, 1989, 21(2): 221-231.
[65]Cremer, Helmuth, and Jean-Jacques Laffont. Public Goods with Costly Access[J]. Journal of Public Economics, 2003, 87(9): 1985-2012.
[66]Crockett, A.. The Theory and Practice of Financial Stability[J].De Economist, 1996,144(4): 531-568.
[67]Crockett, Andrew.Welcoming Presentation [A]. In:Bank for International Settlements. Managing Change of Payment Systems[M].Basel:BIS Policy Paper No.4, 1998:1-9.
[68]Daniel, Fred, Engert, Walter, and Dinah Maclean. The Bank of Canada as Lender of Last Resort[J].Bank of Canada Review(Winter),2005:3-16.
[69]Dasgupta, Anil. Financial Contagion through Capital Connections: A Model of the Origin and Spread of Bank Panics[J]. Journal of the European Economic Association, 2004, 2(6):1049-1084.
[70]DeFarrari, Lisa M. and David E. Palmer. Supervision of Large Complex Banking Organizations[J].Federal Reserve Bulletin, 2001,87(2):47-57.
[71]DeGregorio, Jose, and Rodrigo O. Valdés. Crisis Transmission: Evidence from the Debt, Tequila, and Asian Flu Crises[R]. Washington, D.C.: the World Bank, the International Monetary Fund, and the Asian Development Bank, February 3-4, 2000.
[72]Demirguc-Kunt, Asli, and Enrica Detragiache. Does Deposit Insurance Increase Banking System Stability? An Empirical Investigation[J]. Journal of Monetary Economics,2002,49(7):1373-1406.
[73]Demirguc-Kunt, Asli, and Harry Huizinga. Market Discipline and Deposit Insurance[J], Journal of Monetary Economics, 2004,51(2):375-399.
[74]Demirguc-Kunt, Asli, and E. Kane. Deposit Insurance around the Globe: Where Does it Work?[J]. Journal of Economic Perspectives, 2002,16(2):175-195.
[75]Demirguc-Kunt, Asli and Tolga Sobaci. Deposit Insurance Around the World: A Data Base[J]. World Bank Economic Review, 2001,15(3): 481-490.
[76]De Nicolo, Gianni, and Myron L. Kwast. Systemic Risk and Financial Consolidation: Are they Related?[R].US:International Monetary Fund: Working Paper, WP/02/55,2002.
[77]De Vries, C.G..The Simple Economics of Bank Fragility[J].Journal of Banking and Finance, 2005,29(4):803-825.
[78]Dewatripont, M. and J. Tirole.The Prudential Regulation of Banks[M]. Cambridge,M.A.: MIT Press, 1994.
[79]Diamond, D..Financial Intermediation and Delegated Monitoring[J].Review of Economics Studies, 1984,51(3):393-414.
[80] Diamond, Douglas W., and Philip H. Dybvig. Bank Runs, Deposit Insurance, and Liquidity[J]. Journal of Political Economy, 1983,91(3):401-419.
[81]Diamond, D.W. and R.G. Rajan. Liquidity Risk, Liquidity Creation and Financial Fragility: A Theory of Banking[J]. Journal of Political Economy, 2001,109(2):287-327.
[82]Dieter, Heribert. The International Monetary Fund and the World Bank: In Need of a Better Performance?[J].Asia Europe Journal, 2004, 2(1):109-120.
[83]Dornbusch, Rudiger, and Alejandro Werner. Mexico: Stabilization, Reform, and No Growth[J].Brookings Papers on Economic Activity, 1994,1994(1):253-315.
[84]Dornbusch, R., Park, Y. C., and S. Claessens. Contagion: Understanding How it Spreads[J]. World Bank Research Observer, 2000,15(2): 177-197.
[85]Dowd, K.. Private Money: The Path to Monetary Stability. London, Institute of Economic Affairs Hobart Paper 112,1988.
[86]Dowd, K.. Laissez-Faire Banking[M].New York: Routledge, 1996.
[87]Edwards, S..On Crisis Prevention: Lessons from Mexico and East Asia[R].US:NBER Working Paper, W7233, 1999.
[88]Eichengreen, Barry. Hegemonic Stability Theory and Economic Analysis: Reflections on Financial Instability and the Need for an International Lender of Last Resort[R].US:University of California, Berkeley, 1996.
[89]Eichengreen, Barry J..Policymaking in an Integrated World: From Surveillance to…?[A]In: Federal Reserve Bank of Boston. Rethinking the International Monetary System[M]. Federal Reserve Bank of Boston:Federal Reserve Bank of Boston Conference Series 43,1999:205-226.
[90]Eichengreen, B., Rose, A., and C. Wyplosz. Contagious Currency Crises[J]. Scandinavian Journal of Economics, 1996, 98(4): 463-484.
[91]Ennis, Huberto M., and H. S. Malek.Bank Risk of Failure and the Too-Big-to-Fail Policy[J].Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly, 2005,91(2):21-44.
[92]Enoch, C., Stella, P., and M. Khamis.Transparency and Ambiguity in Central Bank Safety Net Operations[R].US:IMF Working Paper, WP/97/138,1997.
[93]European Central Bank(ECB). The Monetary Policy of the ECB[M]. Frankfurt am Main:ECB, 2004.
[94]Favero, C. A., and F. Giavazzi.Looking for Contagion: Evidence From the ERM[R].US: NBER Working Paper, W7797, 2000.
[95]Federal Deposit Insurance Corporation(FDIC). A Brief History of Deposit Insurance in the United States[R]. Washington, D.C. :FDIC Prepared for the International Conference on Deposit Insurance, 1998.
[96]Federal Deposit Insurance Corporation(FDIC), Quarterly Banking Profile[R]US:FDIC, 2005.
[97]Federal Reserve Bank of Philadelphia. Stability in a Crisis[J]. Annual Report 2001, Federal Reserve Bank of Philadelphia,2002.
[98]Federal Reserve Bank of St. Louis. Essay Financial Stability: Well-Rooted U. S. [J]. Annul Report 2002, Federal Reserve Bank of St. Louis, 2002.
[99]Financial Stability Forum(FSF).Guidance for Developing Effective Deposit Insurance Systems[EB/OL].:fsforum, 2005-12-20.
[100]Fischer, Stanley. On the Need for an International Lender of Last Resort[J]. Journal of Economic Perspectives, 1999,13(4):85-104.
[101]Fisher, Chay, and Christopher Kent. Two Depressions, One Banking Collapse[R]. Reserve Bank of Australia: Research Discussion Paperl999-06,1999.
[102]Fitz-Gibbon, Bryan, and Marianne Gizycki. A History of Last-resort Lending and Other Support for Troubled Financial Institutions in Australia[R].Australia:Reserve Bank of Australia Research Discussion Paper 2001-07,2001.
[103]Flannery, M..Financial Crises, Payment System Problems, and Discount Window Lending[J]. Journal of Money, Credit, and Banking, 1996,28(4):804-824.
[104]Folkerts-Landau, David, and Carl-Johan Lindgren. Toward a Framework for Financial Stability[M]. Washington D.C.: IMF World Economic and Financial Surveys Series, 1998.
[105]Forbes, K.. The Asian Flu and Russian Virus: Firm-Level Evidence On How Crises Are Transmitted Internationally[J]. International Monetary Fund Seminar Series 2000-49, 2000:1-57.
[106]Forbes, Kristin, and Roberto Rigobon. No Contagion, Only Interdependence: Measuring Stock Market Comovements[R].US:NBER Working Paper,W7267, 1999a.
[107]Forbes, Kristin, and Roberto Rigobon.Measuring Contagion: Conceptual and Empirical Issues[A]. In:World Bank. The Contagion Conference[M]. Washington DC:World Bank, 1999b.
[108]Frankel, Jeffrey A.. International Lender of Last Resort: Discussion[A]. In:Federal Reserve Bank of Boston. Rethinking the International Monetary System Conference[M]. Federal Reserve Bank of Boston, 1999:189-197.
[109]Frankel, J., and S. Schmukler. Crisis, Contagion, and Country Funds [A]. In: R. Glick(ed.).Managing Capital Flows and Exchange Rates[M].Cambridge:Cambridge University Press, 1998.
[110]Fratzscher, Marcel.On Currency Crises and Contagion[R].ECB:ECB Working Paper, No. 139, ECB, 2002.
[111]Freeman, Scott. The Payments System, Liquidity, and Rediscounting[J].The American Economic Review, 1996,86(5): 1126-1138.
[112]Freixas, X..Optimal Bail Out Policy, Conditionality and Creative Ambiguity[R].UK:London School of Economics, 1999a.
[113]Freixas, X.. The Lender of Last Resort in Today's Financial Environment[J].Els Opuscles del CREI, 1999b, (4): 1-24.
[114]Freixas, Xavier, Giannini, Curzio, Hoggarth, Glenn, and Farouk Soussa(Freixas et al.). Lender of Last Resort:A Review of the Literature[J].Financial Stability Review(Bank of England), 1999, (4): 151-167.
[115]Freixas, X., Guesnerie, R. and J. Tirole.Planning under Incomplete Information and the Ratchet Effect[J]. Review of Economic Studies, 1985, (52): 173-192.
[116]Freixas, X., Parigi, B. M., and J. C. Rochet. Systemic Risk, Interbank Relations and Liquidity Provision by the Central Bank[J]. Journal of Money Credit and Banking, 2000,32(3), Part 2:611-638.
[117]Freixas, Xavier, Rochet, Jean-Charles, and Bruno M. Parigi.The Lender of Last Resort: A Twenty-First Century Approach[J]. Journal of the European Economic Association, 2004,2(6): 1085-1115.
[118]Friedman, M.. A Program for Monetary Stability[M]. New York: Fordham University Press, 1960.
[119]Friedman, Milton. The Role of Monetary Policy[J].The American Economic Review, 1968,58(1): 1-17.
[120]Friedman, Milton.Markets to the Rescue[J].The Wall Street Journal, October 13, 1998:A22.
[121]Friedman, Milton, and Anna J. Schwartz. A Monetary History of the United States 1867-1960[M].Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1963.
[122]Fry, et al.. Key Issues in the Choice of Monetary Policy Framework[A]. In:Lavan Mahadeva and Gabriel Sterne(eds). Monetary Policy Frameworks in a Global Context[M]. London: Routledge, 2000:1-216.
[123]Frydl, Edward J., and Marc Quintyn.The Benefits and Costs of Intervening in Banking Crises[R].IMF Working Paper, WP/00/147, 2000.
[124]Gai, Prasanna, and Hyun Song Shin.Transparency and Financial Stability[J].Financial Stability Review(Bank of England),2003, (1):91-98.
[125]Garcia, G.. The Lender of Last Resort in the Wake of the Crash[J]. The American Economic Review, 1989, 79(2): 151-155.
[126]Garcia, Gillian. Deposit Insurance: Obtaining the Benefits and Avoiding the Pitfalls[R]. IMF Working Paper, WP96/183, 1996.
[127]Garcia, Gillian. Depositor Protection and Banking Soundness[A]. In:Charles Enoch, and John H. Green(eds.). Banking Soundness and Monetary Policy: Issues and Experiences in the Global Economy[M].Washington D.C.: International Monetary Fund, 1997a:464-478.
[128]Garcia, Gillian. Protecting Bank Deposit[J]. Economic Issues, 1997b, No.9: 1-14.
[129]Garcia, Gilian. Deposit Insurance: A Survey of Best Practices[R]. US:IMF Working Paper, WP99/54,1999.
[130]Garcia, Gillian. Deposit Insurance Actual and Good Practices[M]. Washington D. C. : International Monetary Fund, 2001.
[131]Garcia, G., and E. Plautz. The Federal Reserve: Lender of Last Resort[M].Cambridge, Mass: Ballinger Publishing Company, 1988.
[132]Garrison, Roger W.. Central Banking, Free Banking, and Financial Crises[J]. The Review of Austrian Economics, 1996, 9(2): 109-127.
[133]Gedeon, Shirley J. .The Modern Free Banking School: A Review[J]. Journal of Economic Issues, 1997, 31(1): 209-222.
[134]General Accounting Office. Financial Markets: Preliminary Observations on the October 1987 Crash,GAO/GGD-88-38[R].Washington D.C.: General Accounting Office, 1988.
[135]George, E.A.J..The Pursuit of Financial Stability[J].Bank of England Quarterly Bulletin, 1994, (1): 60-66.
[136]Giannini, C..Enemy of None but a Common Friend of All? An International Perspective on the Lender of Last Resort Function[J].Princeton Essays in International Finance, No 214,1999.
[137]Gilbert, R.. Alton Federal Reserve Lending to Banks That Failed: Implications for the Bank Insurance Fund[J].The Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 1994, 76(1) :3-18.
[138]Glick, R., and A. Rose. Contagion and Trade: Why are Currency Crises regional?[J]. Journal of International Money and Finance, 1999,18(4):603-617.
[139]Goldenweiser, E.A.. Federal Reserve System in Operation[M]. New York, NY: McGraw-Hill, 1925.
[140]Goldstein, Itay, and Ady Pauzner. Demand-Deposit Contracts and the Probability of Runs[J].Journal of Finance, 2005, 60(3): 1293-1327.
[141]Goodfriend M..Monetary Mystique: Secrecy and Central Banking[J]. Journal of Monetary Economics, 1986, 17(1) :63-92.
[142]Goodfriend, M. and R. A. King.Financial Deregulation, Monetary Policy, and Central Banking[A]. In: W.S. Haraf and R.M. Kushmeider(eds.). Restructuring Banking and Financial Services in America[M]. Washington D.C.: American Enterprise Institute, 1988.
[143]Goodfriend, M. and J. M. Lacker. Limited Commitment and Central Bank Lending[R].US:Federal Reserve Bank of Richmond Working Paper No99-2,1999.
[144]Goodhart, C.A.E..The Evolution of Central Bank[M].London: London School of Economics and Political Science, 1985.
[145]Goodhart, C.A.E.. Why Do Banks Need a Central Bank?[J]. Oxford Economic Papers, 1987,39(1): 75-89.
[146]Goodhart, C. A.E.. Myths about the Lender of Last Resort[J].International Finance, 1999,2(3): 339-360.
[l47]Goodhart, C.A.E., and H.Huang.A Model of the Lender of Last Resort[R].US:IMF Working Paper, WP/99/39,1999.
[148]Goodhart, C. A. E. ,and H.Huang. A Simple Model of International Lender of Last Resort[J]. Economic Notes, 2000,29(1): 1-11.
[149]Goodhart, C. A. E., and H. Huang. The Lender of Last Resort[J]. Journal of Banking and Finance, 2005, 29 (5):1059-1082.
[150]Goodhart, C.A.E., and D. Schoenmaker. Should the Functions of Monetary Policy and Bank Supervision be Separated?[J]. Oxford Economic Papers, 1995, 47(4):539-560.
[151]Goodhart, C. A. E., Sunirand, Pojanart, and Dimitrios P. Tsomocos. A model to Analyse Financial Fragility: Applications[J]. Journal of Financial Stability, 2004,1(1):1-30.
[152]Granlund, Peik. Bank Exit Legislation in US, EU, and Japanese Financial Centers[R]. Finland:Bank of Finland Discussion Papers, No.0225,2002.
[153]Greenspan, Alan. Private-sector Refinancing of the Large Hedge Fund, Long-Term Capital Management[R]. US:Testimony Before the Committee on Banking and Financial Services of the US House of Representatives, October 1, 1998.
[154]Group of ten. Report on Consolidation in the Financial Sector[R]. Basel: BIS, 2001.
[155]Group of twenty-two. Report of the Working Group on Transparency and Accountability[R].Washington D.C. :United Nation, 1998.
[156]Hahm, Joon-Ho, and Frederic S. Mishkin. Causes of the Korean Financial Crisis: Lessons for Policy[R].US:NBER Working Paper, W7483, 2000.
[157]Haldane, A. G. .Private Sector Involvement in Financial Crisis: Analytics and Public Policy Approaches[J]. Financial Stability Review(Bank of England), 1999, (7):184-202.
[158]Harris, Seymour E. .Twenty Years of Federal Reserve Policy[M]. Cambridge, MA: Harvard University Press, 1933.
[159]He, Dong.Emergency Liquidity Support Facilities[R].US:IMF Working Paper,WP00/79,2000.
[160]Herralal, Risto. An Assessment of Alternative Lender of Last Resort Schemes[R]. Finland:Bank of Finland Discussion Papers, No. 0101,2001.
[161]Hetzel, Robert L.. Too Big to Fail: Origins, Consequences, and Outlook[J]. Federal Reserve Bank of Richmond Economic Review, 1991, 77(6) :3-15.
[162]Hildreth, Richard. The History of Banks[M]. Boston: Milliard, Gray ft Company, 1837.
[163]Hoggarth, Glenn, Reis, Ricardo, and Victoria Saporta.Costs of Banking System Instability: Some Empirical Evidence[J].Financial Stability Review(Bank of England), June 2001:148-165.
[164]Honohan, Patrick, and Daniela Klingebiel.Controlling Fiscal Costs of Banking Crises[R].US:World Bank Policy Research Working Paper, wps2441,2000.
[165]Horsefield, J. K. .The Opinions of Horsley Palmer: Governor of the Bank of England, 1830-1833[J].Economica(New Series), 1949, 16(62): 143-158.
[166]Hoskins, W. Lee, and James W. Coons. Mexico: Policy Failure, Moral Hazard, and Market Solutions[J].Cato Institute Policy Analysis,No. 243,1995.
[167]Humphrey, Thomas M. .Unsettled Issues in the Case for Free Banking[J].Cato Journal, 1989, 9(2): 461-465.
[168]Humphrey, Thomas M., and Robert E Keleher. The Lender of Last Resort: A Historical Perspective[J]. Cato Journal, 1984,4(1): 275-318.
[169]Hutchison, Michael, and Ilan Noy. How Bad Are Twins? Output Costs of Currency and Banking Crises[J]. Journal of Money, Credit, and Banking, 2005, 37(4):725-752.
[170]Inter-American Development Bank(IADB).Bank Regulation and Supervision[R].US:IADB Annual Report, 2004:85-97.
[171]Institute for International Finance (IIF). Principles for Stable Capital Flows and Fair Debt Restructuring in Emerging Markets[EB/OL]. :iif, 2005-12-20, 2005a.
[172] Institute for International Finance(IIF). Capital Flows to Emerging Market Economies[R]. The Institute of International Finance, Inc., September 24, 2005b.
[173]International Monetary Fund (IMF). Code of Good Practices on Transparency in Monetary and Financial Policies: Declaration of Principles[R]. Washington D.C.: IMF, 1999.
[174]International Monetary Fund(IMF). Supporting Document to the Code of Good Practices on Transparency in Monetary and Financial Policies: Part 2—Good Transparency Practices for Monetary Policy by Central Banks[R]. Washington D.C. :IMF, 2000.
[175]International Monetary Fund(IMF). Financial Organization and Operation of the IMF[M]. Washington D.C.:International Monetary Fund,2001.
[176]International Monetary Fund(IMF). Deflation: Determinants, Risk and Policy Options[J]. IMF Occasional Paper No. 221,2003.
[177] International Monetary Fund (IMF). Quotas—Updated Calculations[R]. Washington D.C.: IMF, August 27,2004a.
[178]International Monetary Fund(IMF).What is International Monetary Fund[M]. Washington D.C.:IMF,2004b.
[180] International Monetary Fund (IMF). Annual Report 2005[M]. Washington D.C.:IMF, 2005.
[181]International Monetary Fund(IMF). IMF Executive Directors and Voting Power[M]. Washington D.C.:IMF, January 12,2006a.
[182]International Monetary Fund(IMF). IMF Members' Quotas and Voting Power, and IMF Board of Governors[M]. Washington D.C.: IMF, January 05,2006b.
[183]Issing, Otmar.Communication, Transparency, Accountability: Monetary Policy in the Twenty-First Century[J]. Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 2005, 87(2, Part 1):65-83.
[184]Jaffee, Dwight, and Thomas Russell.Imperfect Information, Uncertainty, and Credit Rationing[J]. Quarterly Journal of Economics, 1976, 90(4):651-666.
[185] Jaffee, Dwight, and Mark Levonian. Russian Banking[J]. Federal Reserve Bank of San Francisco Weeking Letter, No. 95-35,1995.
[186]Jeanne, Olivier, and Charles Wyplosz. The International Lender of Last Resort: How Large is Large Enough?[R]. London:CEPR Discussion Paper No.2842, 2001.
[187] Jones, Kenneth D., and Chau Nguyen. Increased Concentration in Banking: Megabanks and Their Implications for Deposit Insurance[J].Financial Markets, Institutions and Instruments, 2005,14(1): 1-42.
[188]Kahn, Charles M., and Jo(a|~)o A. C. Santos. Allocating Bank Regulatory Powers: Lender of Last Resort, Deposit Insurance and Supervision[R].Revision of BIS Working Paper, No. 102.Basel: BIS, 2004.
[189]Kaminsky, Graciela, and Carmen M. Reinhart.The Twin Crises: The Causes of Banking and Balance-of-Payments Problems[J].The American Economic Review, 1999,89(3):473-500.
[190]Kaminsky, Graciela, and Carmen M. Reinhart. On Crises, Contagion, and Confusion[J]. Journal of International Economics, 2000, Vol. 51(1): 145-168.
[191]Karainsky, Graciela, and Sergio Schmukler. What Triggers Market Jitters? A Chronicle of the Asian Crisis[J]. Journal of International Money and Finance, 1999,18(4):537-560.
[192]Kaminsky,G.,Lyons, R., and S. Schmukler. Managers, Investors, and Crisis:Mutual Fund Strategies in Emerging Markets[R].US:NBER Working Paper, W7855, 2000.
[193]Kaminsky, G., Lyons, R., and S. Schmukler. Mutual Fund Investment in Emerging Markets: An Overview[J].World Bank Economic Review, 2001, 15(2) :315-340.
[194]Kane, Edward J..Three Paradigms for the Role of Capitalization Requirements in Insured Financial Institutions[J].Journal of Banking and Finance, 1995,19(3-4):431-459.
[195]Kane, Edward J..Designing Financial Safety Nets to Fit Country Circumstances[R]. US:World Bank Policy Research Paper, WPS2453, 2000.
[196]Karolyi, G. Andrew. Does International Financial Contagion Really Exist?[J]. International Finance, 2003,6(2): 179-199.
[l97]Kaufman, George G.. Do Lender of Last Resort Operations Require Bank Regulation?[A]. In:Loyola University Chicago and Federal Reserve Bank of Chicago. Is Bank Regulation Necessary?[M]. Washington, D. C. :American Enterprise Institution, 1999.
[l98]Keleher, Robert. An International Lender of Last Resort, the IMF, and the Federal Reserve[R]. Joint Economic Committee Report of the U.S.Congress, February, 1999.
[199]Keynes, John Maynard. The End of Laissez-Faire[EB/OL]. :1926. http://www.panarchy.org/keynes/laissezfaire.1926.html,2005-12-12.
[200]Kodres, Laura E., and Matthew Pritsker. A Rational Expectations Model of Financial Contagion[J]. Journal of Finance, 2002,57(2):769-799.
[201]Kohn, Donald L., and Brian P. Sack.Central Bank Talk: Does It Matter and Why?[R]. Fed:Federal Reserve Board Working Papers Finance and Economics Discussion Series, No. 2003-14,2003.
[202]Kopcke, Richard W.. The Practice of Central Banking in Other Industrialized Countries[J]. New England Economic Review(Federal Reserve Bank of Boston), Second Quarter, 2002, (2):3-9.
[203]Kroszner, Randall. Free Banking: The Scottish Experience as a Model for Emerging Economies[R].US:World Bank Policy Research Paper,WPS1536,1995.
[204]Krueger, Anne O..Whither the World Bank and the IMF?[J].Journal of Economic Literature, 1998,26(4): 1983-2020.
[205]Krugman, Paul. The Indispensable IMF[J].New York Times, May 15, 1998,147(51158) :pA25.
[206]Kydland, F.E., and E.C. Prescott. Rules Rather than Discretion:The Inconsistency of Optimal Plans[J]. Journal of Political Economy, 1977, 85:473-491.
[207]Lacker, Jeffrey M..Payment System Disruptions and the Federal Reserve Following September 11, 2001[R].US:Federal Reserve Bank of Richmond Working Paper 03-16,2003.
[208]Lagunoff, Roger, and Stacey Schreft. A Model of Financial Fragility[R].US: Federal Reserve Bank of Kansas City Working Paper, No. 98-01,1998.
[209]Lai, Alexandra.Modelling Financial Instability: A Survey of the Literature[R].Canada: Bank of Canada Working Papers 02-12, 2002.
[210]Lai, Alexandra. Financial Fragility: A Survey of the Theoretical Literature[A]. In:Bank of Canada (Technical Report No. 95). Essays on Financial Stability[M]. Canada: Bank of Canada, 2003: 29-59.
[211]Laidler, David. British Monetary Orthodoxy in the 1870[J]. Oxford Economic Papers(New Series), 1988, 40(1):74-109.
[212]Laidler, David. Two Views of the Lender of Last Resort: Thornton and Bagehot[R]. France:Paper presented at a conference on the "Lender of Last Resort" , September 23-24, 2002.
[213]Latter, Tony. Causes and Management of Banking Crises[M]. London:Bank of England (Handbooks in Central Banking, No. 12), 1997.
[214]Lerrick, Adam, and Allan H. Meltzer.Blueprint for an international lender of last resort[J]. Journal of Monetary Economics, 2003, 50(1):289-303.
[215]Lewis, K.. Why doesn't Society Minimize Central Bank Secrecy?[J]. Economic Inquiry, 1991, 29(3): 403-415.
[216]Longfield, M.. Banking and Currency, Part II[J].The Dublin University Magazine, 1840, 15:218-233.
[217]Mann, Catherine L.. An International Lender of Last Resort and the International Financial Markets[R]. US:Testimony before the Standing Committee on Foreign Affairs United States Senate, April 27, 1998.
[218]Marinkovic, Srdjan T..Designing an Incentive-Compatible Safety Net in a Financial System in Transition: The Case of Serbia[R]. University of Nis: South East Europe Series DP35,2004.
[219]Marshall, David. Understanding the Asian Crisis: Systemic Risk as Coordination Failure[J]. Federal Reserve Bank of Chicago Economic Perspectives, 1998,22(3):13-28.
[220]Martimort, David, De Donder, Philippe, and Etienne Billette de Villemeur.An Incomplete Contract Perspective on Public Good Provision[J].Journal of Economic Surveys, 2005, 19(2): 149-180.
[221]Martin, Antoine. Reconciling Bagehot with the Fed's Response to September 11[R]. US:Federal Reserve Bank of New York Staff Reports, No. 217,2005.
[222]Masson, Paul. Globalization: Facts and Figures[R]. IMF Policy Discussion Paper, pdp/01/4,2001.
[223]McCulloch, J. Huston. Bank Regulation and Deposit Insurance[J]. Journal of Business, 1986,59(1): 79-85.
[224]McCulloch, J. R.. Historical Sketch of the Bank of England: With an Examination of the Question as to the Prolongation of the Exclusive Privileges of that Establishment[M]. London: Longman, Rees, Orme, Brown, and Green, 1831.
[225]McDonough, William J..Testimony on the Role of the FRBNY in the Events Leading up to Private-sector Recapitalization of Long-Term Capital Management [R]. US:the Committee on Banking and Financial Services of the U.S. House of Representatives, October 1, 1998.
[226]Meltzer, A..Financial Failures and Financial Policies[A]. In:G.G. Kaufman and R. C.Kormendi(eds.).Deregulating Financial Service: Public Policy in Flux[M].Cambridge: Ballinger Publishing Company, 1986.
[227]Meltzer, Allan H(Chairman). Report of the International Financial Institution Advisory Commission[R]. US:Submitted to the U. S. Congress and the U. S. Department of the Treasury, March 8, 2000.
[228]Mises, Ludwig von. Economic Policy (Second Edition) [M]. Auburn, Alabama: The Ludwig von Mises Institute, 2002.
[229]Mishkin, Frederic S..Asymmetric Information and Financial Crises: A Historical Perspective[R].US:NBER Working Paper, W3400,1990.
[230]Mishkin, Frederic S..Anatomy of a Financial Crisis[J].Journal of Evolutionary Economics, 1992,2(2): 115-130.
[23l]Mishkin, F S..The Causes and Propagation of Financial Instability: Lessons for Policymakers[A], In:C. Hakkio (ed.). Maintaining Financial Stability in a Global Economy: A Symposium[M].US:Federal Reserve Bank of Kansas City, 1997:55-96.
[232]Mishkin, Frederic S..The International Lender of Last Resort: What are the Issues?[R]. Germany: Kiel Institute of World Economics, Kiel, 2000.
[233]Mishkin, Frederic S., and Eugene N. White.U.S. Stock Market Crashes and Their Aftermath: Implications for Monetary Policy[R].US:NBER Working Paper, W8992, 2002.
[234]Moore, Gregory. Solutions to the Moral Hazard Problem Arising from the Lender-of-Last-Resort Facility[J]. Journal of Economic Surveys, 1999, 13(4):443-476.
[235]Moser, Thomas. What Is International Financial Contagion?[J]. International Finance, 2003, 6(2): 157-178.
[236]Mundell, Robert A.. International Monetary Options[J]. Cato Journal, 1983, 3(1): 189-210.
[237]Neely, Christopher J..The Federal Reserve Responds to Crises: September 11th Was Not the First[J]. Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 2004,86(2):27-42.
[238]Neldner, Manfred. Competition Necessarily Tends to Produce Excess: The Experience of Free Banking in Switzerland[J]. German Economic Review, 2004,4(3):389-408.
[239]New York Times. IMF now Admits Tactics in Indonesia Deepened the Crisis[J]. New York Times, January 14,1998.
[240]Niskanen, Mikko. Lender of Last Resort and the Moral Hazard Problem[R].Finland:Bank of Finland Discussion Papers, No. 0217,2002.
[241]O'Brien, Denis. The Lender-of-Last-Resort Concept in Britain[J].History of Political Economy, 2003,35(1): 1-19.
[242]Obstfeld, M..The Global Capital Market: Benefactor or Menace?[J].Journal of Economic Perspectives, 1998, 12:9-30.
[243]Padoa-Schioppa, T..EMU and Banking Supervision[R].UK:Lecture at the London School of Economics, Financial Markets Group, on 24 February 1999.
[244]Pericoli, Marcello, and Massimo Sbracia.A Primer on Financial Contagion[J]. Journal of Economic Surveys, 2003,17(4) :571-608.
[245]Poole, William. Fed Transparency: How, Not Whether[J]. The Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 2003,85 (6): 1-8.
[246]Pope, D.. Bank Deregulation Yesterday and Today: Lessons of History[R]. Australian: National University Working Papers in Economic History No. 156,1991.
[247]Prasad, Eswar, Rogoff, Kenneth, Wei, Shang-Jin, and M. Ayhan Kose(Prasad et al.). The Effects of Financial Globalization on Developing Countries: Some Empirical Evidence[J]. International Monetary Fund Occasional Paper 220, 2003.
[248]Prasad, Eswar, Rogoff, Kenneth, Wei, Shang-Jin, and M. Ayhan Kose(Prasad et al.). Financial Globalization, Growth and Volatility in Developing Countries[R].US:NBER Working Paper, No. 10942,2004.
[249]Prati, A and G.Schinasi.Financial Stability in European Economic and Monetary Union[R]. Princeton University, 1999.
[250]Radelet, Steven, and Jeffrey Sachs. The East Asian Financial Crisis: Diagnosis, Remedies, Prospects[J].Brookings Papers on Economic Activity, 1998a, 1:1-90.
[251]Radelet, Steven, and Jeffrey Sachs.The Onset of the East Asian Financial Crisis[R].US:NBER Working Paper, W6680,1998b.
[252]Rato, Rodrigo de.The IMF in a Changing World[R].Germany: Keynote Address on Joint IMF/Bundesbank Symposium. Frankfurt, June 8, 2005.
[253]Repullo, Rafael. Who Should Act as Lender of Last Resort? An Incomplete Contracts Model[J]. Journal of Money, Credit and Banking, 2000,32(3), Part 2:580-605.
[254]Repullo, Rafael. Liquidity, Risk-Taking, and the Lender of Last Resort[J]. International Journal of Central Banking, 2005, 1 (2): 47-80.
[255]Ricardo, David. The Works and Correspondence of David Ricardo, III. Pamphlets and Papers, 1809-1811[M](Ed. by Piero Sraffa). Indianapolis: Liberty Fund, Inc., 2004.
[256]Riksbank. The Riksbank's Role as Lender of Last Resort[J]. Financial Stability Report, 2003, 2.
[257]Rochet, J.C., and J. Tirole. Interbank Lending and Systemic Risk[J]. Journal of Money, Credit, and Banking, 1996, 28(4): 733-762.
[258]Rochet, J.C., and X. Vives. Coordination Failures and the Lender of Last Resort: Was Bagehot Right after all?[R]. Germany:Paper presented at Conference on Financial Crises at the Bundesbank Conference Centre, Eltville, Germany, 13-15 June, 2003.
[259]Rochet, Jean-Charles, and Xavier Vives.Coordination Failures and the Lender of Last Resort: Was Bagehot Right After A11?[J]. Journal of the European Economic Association, 2004,2(6): 1116-1147.
[260]Rockoff, Hugh. The Free Banking Era: A Reexamination[J]. Journal of Money, Credit and Banking, 1974,6(2): 141-167.
[26l]Rogoff, K.. The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary Target[J]. Quarterly Journal of Economics, 1985,100(4): 1169-1189.
[262]Rogoff, K.. International Institutions for reducing Global Financial Instability[J]. Journal of Economic Perspectives, 1999,13(4):21-42.
[263]Rogoff, K..The Sisters at 60[J]. Economist, 2004,372(8385):63-65.
[264]Rolnick, Arthur, and Warren Weber. Inherent Instability in Banking: The Free Banking Experience[J]. Cato Journal, 1985, 15(3): 877-890.
[265]Rolnick, Arthur, Smith, Bruce, and Warren Weber. The Suffolk Bank and the Panic of 1837: How a Private Bank Acted as a Lender-of-Last-Resort[R].US:Federal Reserve Bank of Minneapolis Working Paper, No. 592,1998.
[266]Rothbard, Murray N.. What Has Government Done to Our Money?[M] Auburn, Alabama: The Ludwig von Mises Institute, 1990.
[267]Rothbard, Murray N..America's Great Depression(Fifth Edition)[M].Auburn, Alabama: The Ludwig von Mises Institute, 2000.
[268]Saapar, Indrek, and Farouk Soussa. Financial Conglomerates: Implications for the Financial Safety Net[A].In: Liisa Halme, et al. (eds.). Financial Stability and Central Banks[M]. London:Bank of England, 2000:71-94.
[269]Sachs, J..Do We Need an International Lender of Last Resort?[R].US: Princeton University Frank D Graham Lecture, April 20, 1995.
[270]Sachs, J.. International Lender of Last Resort: What Are the Alternatives?[A].In: Federal Reserve Bank of Boston. Rethinking the International Monetary System[M]. US:Federal Reserve Bank of Boston Conference Series 43, 1999:181-188.
[271]Sachs, J., and A. Tornell. Lender of Last Resort[J]. Harvard International Review, 1996, 18(1) :28-31.
[272]Samuelson, P.. The Pure Theory of Public Expenditure[J]. Review of Economics and Statistics, 1954,36(4): 387-389.
[273]Samuelson, P.. Diagrammatic Exposition of a Theory of Public Expenditure[J]. Review of Economics and Statistics, 1955, 37(4):350-356.
[274] Samuelson, P.. Aspects of public expenditure theories[J]. Review of Economics and Statistics, 1958, 40(4): 332-338.
[275]Samuelson, P..Pure Theory of Public Expenditure and Taxation[A]. In: J. Margolis and H. Guitton (Eds.). Public Economics[M]. London: Macmillan Press Ltd.,1969: 98-123.
[276]Sau, Lino. The Financial Fragility of the Emerging Countries and the Role of International Lender of Last Resort[J]. International Journal of Political Economy, 2004,34(3):3-19.
[277]Schmukler, Sergio L.. Financial Globalization: Gain and Pain for Developing Countries[R].US:World Bank, 2003.
[278]Schwartz, A.. The Misuse of the Fed's Discount Window[J]. Federal Reserve Banks of St. Louis Review, 1992, 74(5):58-69.
[279]Schwartz, A.. Time to Terminate the ESF and the IMF[J]. Cato Institute Foreign Policy Briefing, No. 48, Aug. 26,1998:1-12.
[280]Schwartz, A..Is there a Need for an International Lender of Last Resort?[J]. Cato Journal, 1999,19(1): 1-6.
[281]Selgin, G. A..Legal Restrictions, Financial Weakening, and the Lender of Last Resort[J]. Cato Journal, 1989,9(2):429-465.
[282]Selgin, G. and L. White.How Would the Invisible Hand Handle Money[J]. Journal of Economic Literature, 1994,32(4): 1718-1749.
[283]Schaefer, Brett D..The Bretton Woods Institutions: History and Reform Proposals[R].US:Heritage Foundation Economic Freedom Project Report EFP00-01, April 2000.
[284]Sleet, C. and B. D. Smith. Deposit Insurance and Lender of Last Resort Functions[J].Journal of Money, Credit, and Banking, 2000,32(3):518-575.
[285]Smith,Vera C..The Rationale for Central Banking(Reprint in 1990)[M]. Ind.: Liberty Press, 1936.
[286]Solow, R.M..On the Lender of Last Resort[A]. In:C.P.Kindleberger and J.P. Laffargue(eds.). Financial Crises: Theory, History and Policy[M]. Cambridge: Cambridge University Press, 1982.
[287]Soros, George.Testimony to the U.S. House of Representatives Committee on Banking and Financial Services[R].US:US Senate, 09/15/1998.
[288]Soussa, Farouk.Too Big to Fail: Moral Hazard and Unfair Competition?[A]. In: Liisa et al. (eds.). Financial Stability and Central Banks[M].London:Bank of England, 2000:5-31.
[289]Spiro, Leah Nathans, Silverman, Gary, and Dean Foust.A $3.5 Billion Tranquilizer[J].Business Week, 1998, Issue3598(10/05/98):42.
[290]Spiro, Leah Nathans, and Suzanne Woolley. The Rescue: What You Need to Know[J]. Business Week, 1998,Issue3599(10/12/98):38-39.
[291]Sprague, O.M.W.. Central Banks [J]. American Economic Association Quarterly, 1909, Vol. 10(1):359-369.
[292]Stern, Gary H..Too Big To Fail[R].US:Remarks to the Conference of State Bank Supervisors, San Antonio, Texas, June 2,2005.
[293]Stiglitz, Joseph E..On Liberty, the Right to Know, and Public Discourse: The Role of Transparency in Public Life[R]. UK:Oxford Amnesty Lecture, January 27,1999.
[294]Stiglitz, Joseph E.. Information and the Change in the Paradigm in Economics[J]. The American Economic Review, 2002,92(3):460-501.
[295]Stiglitz, Joseph, and Andrew Weiss. Credit Rationing in Markets with Imperfect Information[J].The American Economy Review, 1981, 71(3):393-410.
[296]Stiglitz, Joseph E., and Shahid Yusuf. Rethinking the East Asia Miracle[M]. Washington D. C.: World Bank and Oxford University Press, 2001.
[297]Sundararajan et al.. Cross-country and Cross-sector Analysis of Transparency of Monetary and Financial Policies[R]. Washington D. C.:IMF Working Paper, WP03/94, 2003.
[298]Swanson, Eric T..Federal Reserve Transparency and Financial Market Forecasts of Short-Term Interest Rates[R]. US:Federal Reserve Board Working Papers, Finance and Economics Discussion Series, No. 2004-06, 2004.
[299]Swiss National Bank(SNB).Guidelines of the Swiss National Bank on Monetary Policy Instruments[R]. Swiss: SNB, 30 April, 2004: 9. http://129.35.233.49/d/download/geldpol_instr_e.pdf.,2005-08-01.
[300] The President's Working Group on Financial Markets. Hedge Funds, Leverage, and the Lessons of Long-Term Capital Management[R]. US: Report of The President's Working Group on Financial Markets, 1999.
[301] The World Federation of Exchanges. Focus[R]. US: No. 156, February 20, 2006.
[302] Thornton, Henry. An Enquiry into the Nature and Effects of the Paper Credit of Great Britain[M]. New York: Rinehart and Co., 1939.
[303] Timberlake, Richard. The Central Banking Role of Clearinghouse Associations[J]. Journal of Money, Credit, and Banking, 1984, 16(1): 1-15.
[304] Todd, Walker F.. Lessons of the Past and Prospects for the Future in Lender of Last Resort Theory[R]. US: Federal Reserve Bank of Cleveland Working Paper, No. 8805, 1988.
[305] Trivoli, George. The Suffolk Bank——A Study of a Free-enterprise Clearing System[M]. London: the Adam Smith Institute, 1979.
[306] Tsomocos, D. P.. Equilibrium Analysis, Banking, Contagion and Financial Fragility[R]. UK: Bark of England Working Paper, wp175, 2003.
[307] Van Rijckeghem, C., and B. Weder. Spillovers Through Banking Centers: A Panel Data Analysis[R]. US: IMF Working Paper, WP00/88, 1998.
[308] Va'squez, Ian. International Financial Crises and the IMF[J]. Cato Handbook for the 107th Congress (Chapter 63), 2001: 651-659.
[309] Vangirard, Victor. Beliefs, Bailouts and Spread of Bank Panics[J]. Bulletin of Economic Research, 2005, 57(1): 93-107.
[310] Ver Eecke, W.. Public Goods: An Ideal Concept [J]. Journal of Socio-Economics, 1999, 28: 139-156.
[311] Wallace, Neil. Narrow Banking Meets the Diamond-Dybvig Model[J]. Federal Reserve Bank of Mirmeapolis Quarterly Review, 1996, 20(1): 3-13.
[312] Warburg, P. M.. Central Bank of the United States [J]. American Economic Association Quarterly, 1909, 10(1): 338-358.
[313] Wheelock, David C., and Subal C. Kumbhakar. Which Banks Choose Deposit Insurance? Evidence of Adverse Selection and Moral Hazard in a Voluntary Insurance System[J]. Journal of Money, Credit and Banking, 1995, 27(1): 186-201.
[314] White, Eugene N.. A Reinterpretation of the Banking Crisis of 1930[J]. Journal of Economic History, 1984, 44(1): 119-138.
[315] White, Horace, and Joseph French Johnson. Central Bank: Discussion[J]. American Economic Association Quarterly, 1909, 10(1): 370-376.
[316] White, William R.. Payment System Change and Financial Stability[A]. In: Bank for International Settlements. Managing Change of Payment Systems[M]. BIS Policy Paper No. 4. Basel: Bank for International Settlements, 1998: 173-179.
[317] White, William R.. Are changes in financial structure extending safety nets?[R]. Basel: BIS Working Papers 145, 2004.
[318] Williamson, Stephen D.. Discount Window Lending and Deposit Insurance[J]. Review of Economic Dynamics, 1998, 1(1): 246-275.
[319] Willis, H. Parker, and William H. Steiner. Federal Reserve Banking Practice[M]. New York, NY: D. Appleton and Co., 1926.
[320]Wood, Geoffrey. A Lender of Last Resort? It's a Foolish Proposition[J]. Wall Street Journal, October 29, 1998:A22.
[321]Wood, Geoffrey. The Lender of Last Resort Reconsidered[J].Journal of Financial Services Research, 2000,18(2/3):203-227.
[322]Wood, John H..Bagehot's Lender of Last Resort [J]. Independent Review, 2003,7(3) :343-351.
[323]World Bank.The East Asian Miracle: Economic Growth and Public Policy[M]. Washington: World Bank and Oxford University Press, 1993.
[324]World Bank. Global Development Finance: Mobilizing Finance and Managing Vulnerability[M].Washington D.C.:World Bank, 2005.
[325]Yorulmazer, Tanju. Essays on Bank Runs, Contagion and Systemic Risk[D].US:New York University, 2003.