中国股指期货发展研究
摘要
股票指数期货是国际资本市场成熟的风险管理工具。我国资本市场经过近几年的发展，无论是证券公司、封闭式基金、开放式基金、社保基金，还是其他的机构投资者，都随着资本市场的发展而壮大，交易主体对股票指数期货产生了需求。同时，随着证券市场规模的不断扩张，机构投资者所占比重日益增加，投资者日益成熟，因此对风险防范机制的需求就越来越强，如何回避系统性风险成为广泛关注的焦点。特别是在近几年，我国沪深两市的综合指数变化频繁而且变化幅度较大，使得投资者亏损严重，因而对股指期货产生了迫切的需求。为了促进我国资本市场的健康发展，政府部门已将发展股指期货问题提升到议事日程，中国证监会也为尽快推出股指期货做了大量的工作。
本文首先阐述了股票指数期货的内涵、特点、功能以及交易原理，回顾了股指期货的相关理论研究，分析了国外股票指数期货的发展历程和现状，结合我国目前证券市场的现状，探讨了股指期货在我国经济中的重要作用，提出发展股票指数期货已成为目前我国资本市场发展必要而现实的选择。论证了我国发展股指期货交易的必要性与可行性，认为我国现在已经具备开展股票指数期货的环境条件，立足于中国国情来合理地设计股指期货合约和股指期货交易的运作机制。对股指期货的运作模式进行了合理设计，在交易地点选择、交易模式的选择、交易方式和会员结构、指数选择和合约设计方面提出了整体构想。股指期货是作为一种避险工具而推出的，但它的自身特点使其又成为一种投机的工具，蕴含着很大的风险，并会给市场带来不利的影响，为了更好地发挥股指期货的功能，就应该规范制定交易制度，严格加强监管力度，因而进一步探讨股指期货的风险管理问题。
Stock index futures is an instrument for risk management in international capital market. After several years development in China's capital market, the stock index futures is also needed by Chinese investors. The business scale of securities companies, close-ended funds, open-ended funds, social security funds and other institutional investors have expanded rapidly with an increased systemic risk of stock market. But how to hedge systemic risk in China' s stock market is gradually being concerned by investors. Especially since June, 2001, the Shanghai and Shenzhen composite stock indices had fallen by 40 percent for successive seven months, resulting in huge losses to investors. Academics and investors have called for a launch of stock index futures trading. Officials from China Securities Regulatory Commission and Shanghai Stock Exchange also reiterated that a national unified stock index and stock index futures will be launched as soon as possible.
The following dissertation sums up fundamental principles of stock index futures trading in advanced countries with a great deal of interrelated books and figures for reference. It introduces current situations of China' s securities markets and analyzes functions of stock index futures to China's economy. It also discusses the necessity and feasibility for developing stock index futures trading in China. A model for stock index futures trading in China is designed and risk management reassures are illustrated. It emphasizes the necessity for launching stock index futures trading in China, functions to China's economy and the model for stock index futures and risk management.
本文首先阐述了股票指数期货的内涵、特点、功能以及交易原理，回顾了股指期货的相关理论研究，分析了国外股票指数期货的发展历程和现状，结合我国目前证券市场的现状，探讨了股指期货在我国经济中的重要作用，提出发展股票指数期货已成为目前我国资本市场发展必要而现实的选择。论证了我国发展股指期货交易的必要性与可行性，认为我国现在已经具备开展股票指数期货的环境条件，立足于中国国情来合理地设计股指期货合约和股指期货交易的运作机制。对股指期货的运作模式进行了合理设计，在交易地点选择、交易模式的选择、交易方式和会员结构、指数选择和合约设计方面提出了整体构想。股指期货是作为一种避险工具而推出的，但它的自身特点使其又成为一种投机的工具，蕴含着很大的风险，并会给市场带来不利的影响，为了更好地发挥股指期货的功能，就应该规范制定交易制度，严格加强监管力度，因而进一步探讨股指期货的风险管理问题。
Stock index futures is an instrument for risk management in international capital market. After several years development in China's capital market, the stock index futures is also needed by Chinese investors. The business scale of securities companies, close-ended funds, open-ended funds, social security funds and other institutional investors have expanded rapidly with an increased systemic risk of stock market. But how to hedge systemic risk in China' s stock market is gradually being concerned by investors. Especially since June, 2001, the Shanghai and Shenzhen composite stock indices had fallen by 40 percent for successive seven months, resulting in huge losses to investors. Academics and investors have called for a launch of stock index futures trading. Officials from China Securities Regulatory Commission and Shanghai Stock Exchange also reiterated that a national unified stock index and stock index futures will be launched as soon as possible.
The following dissertation sums up fundamental principles of stock index futures trading in advanced countries with a great deal of interrelated books and figures for reference. It introduces current situations of China' s securities markets and analyzes functions of stock index futures to China's economy. It also discusses the necessity and feasibility for developing stock index futures trading in China. A model for stock index futures trading in China is designed and risk management reassures are illustrated. It emphasizes the necessity for launching stock index futures trading in China, functions to China's economy and the model for stock index futures and risk management.
引文
[1] 陈晗，张晓刚著．股票指数期货．上海远东出版社，2002
[2] 赵广辉．股指期货—理论·实务与投资．机械工业出版社，2002
[3] 季冬生等编著．股指期货——中国金融市场的新品种．中国时代经济出版社，2002
[4] 施东晖．股票指数期货：模式设计和运作构想．研究报告，2000．1．10
[5] 景乃权等．中国推行股指期货交易的现实意义、可行性条件分析和策略分析．国际金融研究，2001(9)
[6] 朱国华．股票指数期货交易．上海人民出版社，2001
[7] 陈晗，张晓刚．国际指数编制创新与启示．中国证券报，2001．4．3
[8] 沈冰．开发我国股指期货势在必行．金融与保险，2001(8)
[9] 祝合梁．谈我国发展股票指数期货交易的问题．经济与管理研究，1994(4)
[10] 施兵超．金融期货与期权．上海三联出版社，1996
[11] 钱小安．金融期货的理论与实践．商务出版社，1998
[12] 杨星．股指期货合约设计的国际比较与借鉴．国际金融研究，2000(3)
[13] 卢昌崇．论我国股票指数期货的政策设计．财经问题研究，1994(4)
[14] 杨玉川．金融期货期权市场．经济管理出版社，2000
[15] 彭俊衡、鲍建平．论我国股指期货的运作模式．期货日报，2000．11．1
[16] 李启亚．金融衍生产品与中国资本市场发展．经济研究，2000(2)
[17] 施红梅，施东晖．我国开设股指期货交易的模式设计．期货日报，2000．9．30
[18] 姚兴涛．股指期货的监管属性．证券市场导报，2001．06．14
[19] 刘仲元．股指期货合约设计及运作管理中的一些问题．期货日报，2000．3．6
[20] 默顿·米勒著．论金融衍生工具．刘勇等译．清华大学出版社，1999
[21] 陈霄汉．我国国债期货市场的反思．金融日报，1995．06．04
[22] 梁国勇．关于在我国开设股票指数期货交易的设想．经济改革与发展，1997
[23] 王开国．股指期货：市场深化过程中的金融创新．投资与证卷，2000(3)
[24] 周立著．金融衍生工具发展与监管．中国发展出版社，1997
[25] 牛冠兴．中国国债期货投资理论与实务．中国经济出版社，1996．
[26] 王文灵，于谨．衍生工具定价理论．经济科学出版社，1998
[27] 鲍建平．谁来交易股指期货．经济日报，2000．2．1
[28] 彭俊衡．股指期货交易主体应是机构投资．期货日报，2000．3．15
[29] 张宝雷．股指期货：共试与分歧．证卷时报，2001．7．3
[30] 檀向球著．全国统一指数及股指期货．上海财经大学出版社，2002
[31] 张炜．指数新品推出条件基本具备．上海证卷报，2001．08．14
[32] 法博，齐莫迪利亚尼．资本市场：机构与工具．中国金融出版社，1997中译本
[33] 林国春主编．股票指数期货交易．经济管理出版社，2002
[34] J达瑞尔·杜菲．美国期货市场．山西经济出版社，1995年中译本
[35] 多米尼克·卡瑟利．挑战风险——金融机构如何生存与发展．商务印书馆，1997
[36] 成国平．国外股票指数期货合约规格分析．上海证卷报网络版，2001．02．08
[37] 钱小安．完善我国国债期货市场的政策研究．经济日报，1995(4)
[38] E.C.Chang, J.W.Cheng, J.M.Pinegar: Does futures trading increase stock market volatility?The case of the Nikkei stock index futurets, Journal of Banking&Finance, 23(1999)727-753
[39] Andy C.N.Kan: The effect of index futures trading on volatility of HSI constituent stocks: A note, Pacific-Basin Finance Journal,February-1997vol(5)
[40] Nilufer Usman: Currency Swaps, Financial Arbitrage and Default Risk, Financial Management, Summer, 1994
[41] 《Stock Index Future, Options, and Trading Strategies》Satish Swamy《美国商品期货交易法》，张国炎译，1993.4
[42] C.R.Chen, N.J.Mohan, T.L.Steiner: Discount rate changes, stock market returns, volatility, and trading volume: Evidence from intraday data and implications for market effiency, Journal of Banking&Finance, 23(1999)897-924
[43] Swaps & derivative Financing: The global Reference to products, pricing applications and methods. Satyajiepas, probus publishing to, 1996
[44] 《Stock Index Futures: The Kansas City Board Of Trade Value Line Average(VLA) Contract》Nei S.Weiner
[45] Frank J.Fabozz Modigliani: Capital Marjets Institutions and Instruments. Secong Edition
[46] A.G.Malliaris: Futures Markets. Volume Ⅲ
[47] Charles M.S Sutcliffe.Stock Index Futures: Know Your Stok Index:North America.Second Edition
[48] Dr.Frank J.Jones:The Development Of The Financial Futures Markets
[2] 赵广辉．股指期货—理论·实务与投资．机械工业出版社，2002
[3] 季冬生等编著．股指期货——中国金融市场的新品种．中国时代经济出版社，2002
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[17] 施红梅，施东晖．我国开设股指期货交易的模式设计．期货日报，2000．9．30
[18] 姚兴涛．股指期货的监管属性．证券市场导报，2001．06．14
[19] 刘仲元．股指期货合约设计及运作管理中的一些问题．期货日报，2000．3．6
[20] 默顿·米勒著．论金融衍生工具．刘勇等译．清华大学出版社，1999
[21] 陈霄汉．我国国债期货市场的反思．金融日报，1995．06．04
[22] 梁国勇．关于在我国开设股票指数期货交易的设想．经济改革与发展，1997
[23] 王开国．股指期货：市场深化过程中的金融创新．投资与证卷，2000(3)
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[25] 牛冠兴．中国国债期货投资理论与实务．中国经济出版社，1996．
[26] 王文灵，于谨．衍生工具定价理论．经济科学出版社，1998
[27] 鲍建平．谁来交易股指期货．经济日报，2000．2．1
[28] 彭俊衡．股指期货交易主体应是机构投资．期货日报，2000．3．15
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[32] 法博，齐莫迪利亚尼．资本市场：机构与工具．中国金融出版社，1997中译本
[33] 林国春主编．股票指数期货交易．经济管理出版社，2002
[34] J达瑞尔·杜菲．美国期货市场．山西经济出版社，1995年中译本
[35] 多米尼克·卡瑟利．挑战风险——金融机构如何生存与发展．商务印书馆，1997
[36] 成国平．国外股票指数期货合约规格分析．上海证卷报网络版，2001．02．08
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[38] E.C.Chang, J.W.Cheng, J.M.Pinegar: Does futures trading increase stock market volatility?The case of the Nikkei stock index futurets, Journal of Banking&Finance, 23(1999)727-753
[39] Andy C.N.Kan: The effect of index futures trading on volatility of HSI constituent stocks: A note, Pacific-Basin Finance Journal,February-1997vol(5)
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[41] 《Stock Index Future, Options, and Trading Strategies》Satish Swamy《美国商品期货交易法》，张国炎译，1993.4
[42] C.R.Chen, N.J.Mohan, T.L.Steiner: Discount rate changes, stock market returns, volatility, and trading volume: Evidence from intraday data and implications for market effiency, Journal of Banking&Finance, 23(1999)897-924
[43] Swaps & derivative Financing: The global Reference to products, pricing applications and methods. Satyajiepas, probus publishing to, 1996
[44] 《Stock Index Futures: The Kansas City Board Of Trade Value Line Average(VLA) Contract》Nei S.Weiner
[45] Frank J.Fabozz Modigliani: Capital Marjets Institutions and Instruments. Secong Edition
[46] A.G.Malliaris: Futures Markets. Volume Ⅲ
[47] Charles M.S Sutcliffe.Stock Index Futures: Know Your Stok Index:North America.Second Edition
[48] Dr.Frank J.Jones:The Development Of The Financial Futures Markets