A股市场资产重组的产业结构效应研究
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摘要
产业结构调整是中国经济进一步发展所必须解决的重要问题之一，而证券市场的资产重组能够在相当程度上推动结构优化和升级的实现。本文首先在认识和把握国内外有关资产重组的既有研究成果和市场实践的基础上，进行了历史回顾和国际间的比较研究，探讨了中国A股市场资产重组的特殊性；其次，选择适当的“时间窗口”，对上海和深圳证券交易所当年发生重组的339家A股上市公司进行了财务指标的比较分析，掌握了当年发生重组企业的基本状况；同时，利用计量经济模型和投入产出模型定量研究了我国产业结构调整的“规范”方向；再次，在以上研究的基础之上，本文以深圳交易所在时间窗口发生实质性重组的63家上市公司为样本，通过对其重组个案的深入分析，按照证券市场上通行的产业分类方法证明重组从整体上符合我国产业结构优化的宏观趋势；最终进一步筛选出54个进行了产业调整的样本企业，按照五种产业调整模式分别建立计量经济模型，模型研究结果显示仅产业内收缩这一产业调整模式显著地改善了企业的业绩，从而得出一个重要的实证研究结论：我国证券市场的产业调整性重组从微观的层面看其效果相对有限。
One of the most important problems facing the further development of China's economy is the adjustment of industrial structure, which can be optimized and promoted in a large degree by rearrangement the asset of the securities market. First of all, this article discloses the particularity of assets rearrangement of the stock A market in China through a historical review and an internationally comparative study based on the knowledge and full understanding of the existing research and marketing practice of assets M&A domestically and abroad. Secondly a comparative analysis is made on the financial status of 339 stock A listed companies of Shanghai and Shenzhen Securities Exchange in 1999 which rearranged their assets so that the basic information of the rearranged enterprises of 1999 has been mastered. At the same time, a quantitative analysis is also made on the tendency of how to standardize the industrial structure adjustment of our country through econometric model and input-output
model. At last, based on the research above, it is proved that assets rearrange can meet the demand of the macro tendency of optimizing the industrial structure of our country as a whole according to the authoritative method of classifying the industries and through the case study of the 63 listed companies of Shenzhen Securities Exchange in 1999 as samples which made substantial reshuffles. Furthermore, econometric model are established according to the 5 models of industrial adjustment for 54 listed companies singled out as samples of industrial adjustment. The conclusion drawn from my study embodies that only the model as constringency in original industry can improve the achievements of enterprises evidently and hence that the effects of the industrially adjusting rearrange of the securities market of our country are relatively limited at a micro level.
One of the most important problems facing the further development of China's economy is the adjustment of industrial structure, which can be optimized and promoted in a large degree by rearrangement the asset of the securities market. First of all, this article discloses the particularity of assets rearrangement of the stock A market in China through a historical review and an internationally comparative study based on the knowledge and full understanding of the existing research and marketing practice of assets M&A domestically and abroad. Secondly a comparative analysis is made on the financial status of 339 stock A listed companies of Shanghai and Shenzhen Securities Exchange in 1999 which rearranged their assets so that the basic information of the rearranged enterprises of 1999 has been mastered. At the same time, a quantitative analysis is also made on the tendency of how to standardize the industrial structure adjustment of our country through econometric model and input-output
model. At last, based on the research above, it is proved that assets rearrange can meet the demand of the macro tendency of optimizing the industrial structure of our country as a whole according to the authoritative method of classifying the industries and through the case study of the 63 listed companies of Shenzhen Securities Exchange in 1999 as samples which made substantial reshuffles. Furthermore, econometric model are established according to the 5 models of industrial adjustment for 54 listed companies singled out as samples of industrial adjustment. The conclusion drawn from my study embodies that only the model as constringency in original industry can improve the achievements of enterprises evidently and hence that the effects of the industrially adjusting rearrange of the securities market of our country are relatively limited at a micro level.
引文
1、G.Andrade, M.Mitchell & E.Stafford(2001), New Evidence and perspectives on mergers, Journal of Economic Perspectives
2、K.D.Brouthers, P.Hastenburs & J.Ven(1998), If most mergers fail why are they so popular?, Long Range Planning, June
3、M.Firth(1980), Takeovers, shareholder returns and the theory of the firm, Quarterly Journal of Economics
4、J.Franks,R.harris(1989), Shareholder wealth efforts of corporate takeover: the UK experience 1955-1985,Journal of Financial Economics
5、J.F.Weston(2002), M&A as adjustment process, Journal of Industry, Competition and Trade
6、A.Mcgahan(1999), The performance of U.S corporations: 1981-1994, The Journal of Industrial Economics, December
7、A.Michael,A.Ljungqvist (2000), Firm value and managerial incentives, Working Paper,
8、南京大学管理科学与工程研究院课题组，中国上市公司并购绩效实证研究，上证研究，2003年第1期
9、陈信元、张田余，资产重组的市场反应，经济研究，1999年第9期
10、原红旗、吴星宇，资产重组对财务业绩影响的实证研究，上海证券报，1998年8月26日
11、余光、杨荣，企业并购股价效应的理论分析和实证分析，当代财经，2000年第7期
12、高见、陈歆伟，中国证券市场资产重组效应分析，经济科学，2000年第1期
13、杨朝军、蔡明超，控制权转移公司的股票价格行为研究，中国资本市场前沿理论研究文集，社会科学文献出版社，2000年
14、施东晖，中国股市微观行为理论与实证，上海远东出版社，2001年
15、李善民、陈玉罡，上市公司兼并与收购的财富效应，经济研究，2002年第11期
16、檀向球、提云涛、强立，上市公司报表性与实质性重组鉴别与分析，证券市场导报，1999年第6期
17、冯根福、吴林江，我国上市公司并购绩效的实证研究，经济研究，2001年第1期
18、张华嘉，中国产业非均衡增长实证分析，中山大学学报(社会科学版)，1998年第6期
19、洪银兴，资本市场：结构调整与资产重组，中国人民大学出版社，2002年
20、李锐，产业经济学，中国人民大学出版社，1998年
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23、李惠娟，中国第三产业内部结构的产业关联分析，改革，2003年第1期
24、黄涛、陈良煜、王丽艳，中国行业吸纳就业的投入产出分析，经济科学，2002年第1期
25、郭立夫、单洪颖，产业间物质关联关系，吉林大学学报(工学版)，2003年第2期
26、赵昌文等：壳资源研究——中国上市公司并购理论与案例，西南财经大学出版社，2001
27、孙艺林、何学杰：上市公司资产重组绩效分析，中华工商联合出版社，2001
28、唐任伍、董杰，西方并购动因与并购效应理论的发展，经济学动态，2003年第2期，P61-65
29、龚浩成、金德环，上海证券市场十年，上海财经大学出版社，2001
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31、宋亚丁，1998上市公司企业重组实证分析，上海证券报，1999年2月8日
32、唐坚，中国企业资产重组类型与案例，四川大学出版社，1998
33、刘树成，论中国经济增长与波动的新态势，中国社会科学，2000年第1期
34、孙永祥、黄祖辉，上市公司的股权结构与绩效，经济研究，1999年第12期
35、胡汝银，中国上市公司成败实证研究，复旦大学出版社，2001年
36、邵亚良，中国证券市场可持续发展研究，企业管理出版社，2001
37、波特，竞争战略(中译本)，华夏出版社，1997
38、王会芳、冯福根，中国上市公司总体并购活动的时间统计特征研究，经济学家，2003年第4期．
39、王巍、欧阳晓明，并购手册，中国时代经济出版社，2002
40、国家统计局，中国统计年鉴(历年)，中国统计出版社
41、中国证券监督管理委员会，中国证券期货年鉴(历年)，中国财政经济出版社
42、深圳证券交易所，深圳证券交易所市场统计年鉴(历年)，中国金融出版社
43、成都证券有限责任公司投资研究中心，中国股情分析(历年)，西南财经大学出版社
44、上市公司行业分类指引，中国证券监督管理委员会，(电子文档)http://www.sasac.gov.cn/zcfg/gzwj/qyss13/200304/0415-40.htm
45、98年报速查手册(电子文档)http://cfi.net.cn/material/98nb/98nb.htm
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