不同成长阶段下中小企业融资结构与融资方式演进研究
|
摘要
中小企业在其生命成长周期中，因内生特点的不同，融资偏好必然也各异。各国的经验表明，在中小企业的不同发展阶段，正式和非正式金融、正式和非正式金融中介以及全国和地方性的证券交易市场都对中小企业融资起着重要的作用。解决中小企业融资需要多层次和多样化的金融支持，拘泥于少数几种融资方式不可能解决中小企业融资问题。
我国目前对小企业融资的研究更注重于融资方式、融资政策的研究。对不同阶段下中小企业融资结构的变化，以及由此产生的不同阶段下中小企业融资方式缺少系统的研究。本文通过研究我国经济转轨时期中小企业的融资状况，实证检验了现阶段我国中小企业随着成长阶段的不同，其融资行为与方式符合金融成长周期理论模型。并揭示了不完善资本市场条件下我国中小企业融资行为的新特征，以及影响我国中小企业融资约束与融资方式选择的内外部因素。其后，提出了不同成长阶段下，中小企业融资结构的趋势模型，以及不同成长阶段下的中小企业融资方式。最后，对不同阶段中小企业融资方式应具有的相应政府支持提出了有关政策建议。
In the finance cycle, the SMEs have different characters, so their preferences on the finance are various. Experiences all over the world show that the formal finance or informal finance, the regular finance agency or irregular finance agency, as well as the local securities exchanges markets, play a most important roles on the SMEs finance. Without the various finance supports or being limited on the few traditional finance forms, cannot settle the troubles on the SMEs finance. The domestic study about the SMEs finance are focus on the government policies and finance forms. Disquisitions from the angle of finance structure and the grow cycles are very few. So the author select this area put forward his investigation. The paper analysis the situation of domestic SMEs, using plenty of data proves that the actions of the SMEs finance in our country accord the rule of finance growing cycle. Meanwhile, the paper shows the factors influence the finance preference, and the new traits on the SMEs finance. In the end of the paper, the author not only puts forward the mode of finance structure and the finance forms of the SMEs, but the support systems from the government.
我国目前对小企业融资的研究更注重于融资方式、融资政策的研究。对不同阶段下中小企业融资结构的变化，以及由此产生的不同阶段下中小企业融资方式缺少系统的研究。本文通过研究我国经济转轨时期中小企业的融资状况，实证检验了现阶段我国中小企业随着成长阶段的不同，其融资行为与方式符合金融成长周期理论模型。并揭示了不完善资本市场条件下我国中小企业融资行为的新特征，以及影响我国中小企业融资约束与融资方式选择的内外部因素。其后，提出了不同成长阶段下，中小企业融资结构的趋势模型，以及不同成长阶段下的中小企业融资方式。最后，对不同阶段中小企业融资方式应具有的相应政府支持提出了有关政策建议。
In the finance cycle, the SMEs have different characters, so their preferences on the finance are various. Experiences all over the world show that the formal finance or informal finance, the regular finance agency or irregular finance agency, as well as the local securities exchanges markets, play a most important roles on the SMEs finance. Without the various finance supports or being limited on the few traditional finance forms, cannot settle the troubles on the SMEs finance. The domestic study about the SMEs finance are focus on the government policies and finance forms. Disquisitions from the angle of finance structure and the grow cycles are very few. So the author select this area put forward his investigation. The paper analysis the situation of domestic SMEs, using plenty of data proves that the actions of the SMEs finance in our country accord the rule of finance growing cycle. Meanwhile, the paper shows the factors influence the finance preference, and the new traits on the SMEs finance. In the end of the paper, the author not only puts forward the mode of finance structure and the finance forms of the SMEs, but the support systems from the government.
引文
[1] 陈晓红，中小企业融资，北京：经济科学出版社，2000年11月。
[2] Berger, A.N.and UdeI1,G.F.(1998): "The Economics of Small Business Finance:The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle", Journal of Banking and Finance 22,pp.613-673.
[3] 李扬、杨思群，中小企业融资与银行，上海：上海财经大学出版社，2001年8月。
[4] 林汉川、管鸿禧，中小企业财务融资现状与对策探析：湖北、广东中小企业问卷调查报告，数量经济技术经济研究，2002年第2期。
[5] 青木昌彦，比较制度分析(中文版)，上海：上海远东出版社，2001年。
[6] Modigliani, F., and Miller, H.M.(1958), The Cost of Capital, Corporate Finance, and the Theory of Investment, American Economic Review 48, 261-297.
[7] Myers, S.C.(1984), The Capital Structure Puzzle, Journal of Finance 34, 575-592.
[8] Berger, A.N.and UdeI1,G.E(1998): "The Economics of Small Business Finance:The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle", Journal of Banking and Finance 22,pp.613-673.
[9] Steinmetz L L. Critical Stages of Small Business Growth: when they occur and how to survive them. Business Horizons, February 1969.
[10] 张玉利、任学锋，小企业成长的管理障碍，天津：天津大学出版社，2001年12月。
[11] Acs and Audretsch. (1991), Innovation and Size at the Firm Level, Sourthern Economic Journal 37, 739-744.
[12] 刘勇、李善同，国外中小企业融资方式及其启示，工业企业管理，2001第7期。
[13] 张捷、王霄，中小企业金融成长周期与融资结构变化，世界经济，2002年9月。
[14] 万解秋，企业融资结构研究，上海：复旦大学出版社，2001年第1版。
[15] 方晓霞，中国企业融资：制度变迁与行为分析，北京：北京大学出版社，1999年第1版。
[16] 刘淑莲，企业融资方式结构与机制，北京：中国财政经济出版社，2002年
第1版。
[17] Modigliani, F., and Miller, H.M.(1958), The Cost of Capital, Corporate Finance, and the Theory of Investment, American Economic Review 48, 261-297.
[18] Myers, S.C. and Majluf, N.S.(1984), Corporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Information that Investors Do Not Have. Journal of Financial Economics 13, 187-221.
[19] Bond,S.,Harhoff, D. and Van Reenen,J.(1999), Investment,R&D and Financial Constraints in Britain and Germany. Discussinon Paper, University College London.
[20] Bernanake, B. and Gertler, M.(1989), Agency Costs, Net Worth, and Business Fluctuations, American Economic Review 79, 14-31.
[21] 李扬、杨思群，中小企业融资与银行，上海：上海财经大学出版社，2001年8月。
[22] Berger, A.N.and Udell,G.F.(1998): "The Economics of Small Business Finance:The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle", Journal of Banking and Finance 22,pp.613-673.
[23] 李扬、杨思群，中小企业融资与银行，上海：上海财经大学出版社，2001年8月。
[21] 胡小平，中小企业融资，北京：经济管理出版社，2000年。
[25] 林昆辉，两岸中小企业融资与信用担保体系之研究——从两岸中小企业发展的比较分析出发，2003年。
[26] 陈晓红，中小企业融资创新与信用担保，北京：中国人民大学出版社，2003年4月。
[27] 参见“2003年国家最新中小企业划分标准”。
[28] 杨小凯，2000：《百年中国经济史》，http://www. inframarginal. com
[29] 杨小凯，2001：《厂商规模无关论》，http://www. inframarginal. com
[30] 杨小凯，2000：《有限理性》，http://www. inframarginal. com
[31] 杨小凯、张永生，新兴古典经济学和超边际分析，北京：中国人民大学出版社，2000年。
[32] Fazzari,S.M.,Hubbard, R.G. and Petersen, B.C.(1988), Fiancing Constraints and Corporate Investment. Brooking Papers on Economic Activity 1, 141-195.
[33] 陈晓红，论中小企业融资与管理，长沙：湖南人民出版社，2003年7月。
[34] 曹凤歧，如何进行企业重组与并购，北京：北京大学出版社，1999年5月。
[35] 陈晓红，重组与再生——中国企业优化资本结构理论与实践，北京：经济
科学出版社，2000年3月。
[36] Berger, A.N.and UdelI,G.F.(1998): "The Economics of Small Business Finance:The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle" Journal of Banking and Finance 22,pp.613-673.
[37] Kenneth W. Clarkson、Roger LaRoy Miller, Gaylord A.Jentz. Frank B.Cross. West's Business Law. West Publishing Company, 1992
[38] Slavo Radosevic, The role of small firms in technological development: an interpretative survey. International journal of Technology Management, 1990,5(1):89-100.
[39] Himmelberg, C.P. and Peterson, B.C., R&D and Internal Finance. A Panel Study of Small Firms in High-Tech Industries. Review of Economics and Statistics 76, 38-51.
[40] 李扬、杨思群，中小企业融资与银行，上海：上海财经大学出版社，2001年8月。
[41] Lo and Wang, 1995, Implementing Option Pricing Models When Asset Retums Are Predictable, The Journal of Finance Vol., L, 87-129.
[42] 陈晓红，中小企业融资创新与信用担保，北京：中国人民大学出版社，2003年4月。
[43] 李军，企业融资，北京：民主与建设出版社，2001年。
[44] 万瑞嘉华经济研究中心，中小企业投融资决策，广州：广东经济出版社，2002年。
[45] 熊维平，企业商品与贸易融资，北京：中国金融出版社，1997年2月。
[46] Lamon Rutten. 1996, Structured Commodity Finance the Roles of Multilaterals an d UNCTAD. Conference on Structured Commodity and Trade Finance, Geneva 5～6 Dec.
[47] Joseph V.Rizzi. 1991, Opportunities in DIP Financing. The Bankers Magazine, July/Aug. 43～49
[48] Fohlin, C. (1998), Relationship Banking, Liquidity, and Investment in the German Industrialization. Journal of Finance 53, 1737-1758.
[49] City University Business School, The Role of Leasing in the Financing of Small and Medium-sized companies(1997), SBRT(1999), Quarterly of Small Business in Britain.
[50] Peterson, A.M. and Rajan G.R.(1994), The Benefits of Lending Relationships: Evidence from Small Business Data. Journal of Finance 49, 3-37.
[51] 陈晓红，中小企业融资创新与信用担保，北京：中国人民大学出版社，2003年4月。
[52] Harhoff, D.(1998), Are There Financing Constraints for Innovation and Investment in German Manufacturing Firms? Annales d' Ecomomie dt de Statistique 49/50, 421-456.
[53] Leland, 1998, Agency Costs, Risk Management, and Capital Structure, The Journal of Finance Vol., LⅢ, 1213-1243.
[54] Fazzari,S.M.,Hubbard, R.G. and Petersen, B.C.(1988), Fiancing Constraints and Corporate Investment. Brooking Papers on Economic Activity 1,141-195.
[55] 成思危，政府如何管理企业，北京：民主与建设出版社，1998年。
[56] 郑伟伟，中小企业融资困境下的政府行为，中国财经信息资料，2003年第5期。
[57] 曹凤岐，建立和健全中小企业信用担保体系，金融研究，2001年第5期。
[58] 陈晓红，刘晖，中小企业贷款担保制度的国际比较与借鉴，中南工业大学学报(社会科学学报)，1999年12月第5卷总第14期。
[59] 吕薇，借鉴有关经验：建立中小企业信用担保体系，金融研究，2000年5月。
[60] 林昆辉，两岸中小企业融资与信用担保体系之研究——从两岸中小企业发展的比较分析出发，2003年。
[61] 陈晓红、刘剑，我国中小企业社会服务体系现状及其对策问题研究，金融与保险，2002年1月。
[62] 万瑞嘉华经济研究中心，中小企业投融资决策，广州：广东经济出版社，2002年。
[63] 何帆，使非正规金融回归正规轨道，新闻周刊，2003年7月。
[2] Berger, A.N.and UdeI1,G.F.(1998): "The Economics of Small Business Finance:The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle", Journal of Banking and Finance 22,pp.613-673.
[3] 李扬、杨思群，中小企业融资与银行，上海：上海财经大学出版社，2001年8月。
[4] 林汉川、管鸿禧，中小企业财务融资现状与对策探析：湖北、广东中小企业问卷调查报告，数量经济技术经济研究，2002年第2期。
[5] 青木昌彦，比较制度分析(中文版)，上海：上海远东出版社，2001年。
[6] Modigliani, F., and Miller, H.M.(1958), The Cost of Capital, Corporate Finance, and the Theory of Investment, American Economic Review 48, 261-297.
[7] Myers, S.C.(1984), The Capital Structure Puzzle, Journal of Finance 34, 575-592.
[8] Berger, A.N.and UdeI1,G.E(1998): "The Economics of Small Business Finance:The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle", Journal of Banking and Finance 22,pp.613-673.
[9] Steinmetz L L. Critical Stages of Small Business Growth: when they occur and how to survive them. Business Horizons, February 1969.
[10] 张玉利、任学锋，小企业成长的管理障碍，天津：天津大学出版社，2001年12月。
[11] Acs and Audretsch. (1991), Innovation and Size at the Firm Level, Sourthern Economic Journal 37, 739-744.
[12] 刘勇、李善同，国外中小企业融资方式及其启示，工业企业管理，2001第7期。
[13] 张捷、王霄，中小企业金融成长周期与融资结构变化，世界经济，2002年9月。
[14] 万解秋，企业融资结构研究，上海：复旦大学出版社，2001年第1版。
[15] 方晓霞，中国企业融资：制度变迁与行为分析，北京：北京大学出版社，1999年第1版。
[16] 刘淑莲，企业融资方式结构与机制，北京：中国财政经济出版社，2002年
第1版。
[17] Modigliani, F., and Miller, H.M.(1958), The Cost of Capital, Corporate Finance, and the Theory of Investment, American Economic Review 48, 261-297.
[18] Myers, S.C. and Majluf, N.S.(1984), Corporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Information that Investors Do Not Have. Journal of Financial Economics 13, 187-221.
[19] Bond,S.,Harhoff, D. and Van Reenen,J.(1999), Investment,R&D and Financial Constraints in Britain and Germany. Discussinon Paper, University College London.
[20] Bernanake, B. and Gertler, M.(1989), Agency Costs, Net Worth, and Business Fluctuations, American Economic Review 79, 14-31.
[21] 李扬、杨思群，中小企业融资与银行，上海：上海财经大学出版社，2001年8月。
[22] Berger, A.N.and Udell,G.F.(1998): "The Economics of Small Business Finance:The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle", Journal of Banking and Finance 22,pp.613-673.
[23] 李扬、杨思群，中小企业融资与银行，上海：上海财经大学出版社，2001年8月。
[21] 胡小平，中小企业融资，北京：经济管理出版社，2000年。
[25] 林昆辉，两岸中小企业融资与信用担保体系之研究——从两岸中小企业发展的比较分析出发，2003年。
[26] 陈晓红，中小企业融资创新与信用担保，北京：中国人民大学出版社，2003年4月。
[27] 参见“2003年国家最新中小企业划分标准”。
[28] 杨小凯，2000：《百年中国经济史》，http://www. inframarginal. com
[29] 杨小凯，2001：《厂商规模无关论》，http://www. inframarginal. com
[30] 杨小凯，2000：《有限理性》，http://www. inframarginal. com
[31] 杨小凯、张永生，新兴古典经济学和超边际分析，北京：中国人民大学出版社，2000年。
[32] Fazzari,S.M.,Hubbard, R.G. and Petersen, B.C.(1988), Fiancing Constraints and Corporate Investment. Brooking Papers on Economic Activity 1, 141-195.
[33] 陈晓红，论中小企业融资与管理，长沙：湖南人民出版社，2003年7月。
[34] 曹凤歧，如何进行企业重组与并购，北京：北京大学出版社，1999年5月。
[35] 陈晓红，重组与再生——中国企业优化资本结构理论与实践，北京：经济
科学出版社，2000年3月。
[36] Berger, A.N.and UdelI,G.F.(1998): "The Economics of Small Business Finance:The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle" Journal of Banking and Finance 22,pp.613-673.
[37] Kenneth W. Clarkson、Roger LaRoy Miller, Gaylord A.Jentz. Frank B.Cross. West's Business Law. West Publishing Company, 1992
[38] Slavo Radosevic, The role of small firms in technological development: an interpretative survey. International journal of Technology Management, 1990,5(1):89-100.
[39] Himmelberg, C.P. and Peterson, B.C., R&D and Internal Finance. A Panel Study of Small Firms in High-Tech Industries. Review of Economics and Statistics 76, 38-51.
[40] 李扬、杨思群，中小企业融资与银行，上海：上海财经大学出版社，2001年8月。
[41] Lo and Wang, 1995, Implementing Option Pricing Models When Asset Retums Are Predictable, The Journal of Finance Vol., L, 87-129.
[42] 陈晓红，中小企业融资创新与信用担保，北京：中国人民大学出版社，2003年4月。
[43] 李军，企业融资，北京：民主与建设出版社，2001年。
[44] 万瑞嘉华经济研究中心，中小企业投融资决策，广州：广东经济出版社，2002年。
[45] 熊维平，企业商品与贸易融资，北京：中国金融出版社，1997年2月。
[46] Lamon Rutten. 1996, Structured Commodity Finance the Roles of Multilaterals an d UNCTAD. Conference on Structured Commodity and Trade Finance, Geneva 5～6 Dec.
[47] Joseph V.Rizzi. 1991, Opportunities in DIP Financing. The Bankers Magazine, July/Aug. 43～49
[48] Fohlin, C. (1998), Relationship Banking, Liquidity, and Investment in the German Industrialization. Journal of Finance 53, 1737-1758.
[49] City University Business School, The Role of Leasing in the Financing of Small and Medium-sized companies(1997), SBRT(1999), Quarterly of Small Business in Britain.
[50] Peterson, A.M. and Rajan G.R.(1994), The Benefits of Lending Relationships: Evidence from Small Business Data. Journal of Finance 49, 3-37.
[51] 陈晓红，中小企业融资创新与信用担保，北京：中国人民大学出版社，2003年4月。
[52] Harhoff, D.(1998), Are There Financing Constraints for Innovation and Investment in German Manufacturing Firms? Annales d' Ecomomie dt de Statistique 49/50, 421-456.
[53] Leland, 1998, Agency Costs, Risk Management, and Capital Structure, The Journal of Finance Vol., LⅢ, 1213-1243.
[54] Fazzari,S.M.,Hubbard, R.G. and Petersen, B.C.(1988), Fiancing Constraints and Corporate Investment. Brooking Papers on Economic Activity 1,141-195.
[55] 成思危，政府如何管理企业，北京：民主与建设出版社，1998年。
[56] 郑伟伟，中小企业融资困境下的政府行为，中国财经信息资料，2003年第5期。
[57] 曹凤岐，建立和健全中小企业信用担保体系，金融研究，2001年第5期。
[58] 陈晓红，刘晖，中小企业贷款担保制度的国际比较与借鉴，中南工业大学学报(社会科学学报)，1999年12月第5卷总第14期。
[59] 吕薇，借鉴有关经验：建立中小企业信用担保体系，金融研究，2000年5月。
[60] 林昆辉，两岸中小企业融资与信用担保体系之研究——从两岸中小企业发展的比较分析出发，2003年。
[61] 陈晓红、刘剑，我国中小企业社会服务体系现状及其对策问题研究，金融与保险，2002年1月。
[62] 万瑞嘉华经济研究中心，中小企业投融资决策，广州：广东经济出版社，2002年。
[63] 何帆，使非正规金融回归正规轨道，新闻周刊，2003年7月。