分类监管下我国证券公司风险监控研究
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摘要
证券公司面临资本市场及外部条件与自身行为能力两方面风险的共同作用,所有风险都与各主体行为密切相关,既要分析外部环境和客观条件变化造成的不确定性带来的风险,又要分析主体行为的复杂性和多变性等产生的风险。现有理论方法侧重研究外部不确定变化事物的风险的产生和防范等风险控制管理技术,本博士学位论文则用博弈论、行为金融等新的理论观点和方法,针对所处的现实环境,着重分析论证中国证券公司的行为风险和提升风险监控水平的途径,主要探讨以下几点:
(1)推广和深化对风险类型与成因的分析,明确界定行为风险的含义和特征,考察偏离理性和规范的行为导致的资本市场不确定性等影响因素和证券公司风险产生的行为原因;
(2)利用分离均衡、信号显示、投资行为偏离等动态博弈和行为金融理论的有关概念和模型方法,重点探讨分类监管条件下证券公司行为风险的主要表现形式、成因和风险监控的博弈均衡策略选择;
(3)对证券公司总体的风险监控水平与关键影响因素、行为变量的相互关系等进行案例研究、计算模拟和经济计量相结合的综合实证分析,进一步从提高行为能力角度提出有效监控和防范风险的切实可行的措施建议。
所得的基本结论是:中国的证券公司必须增强内部风险监控意识,重视合规管理工作,全方位地加强自身行为能力建设,并与合理选择应用风险控制管理的技术方法相结合,这是符合当前分类监管要求和长远发展目标、提高风险监控水平必要的有效的可行途径。
Securities companies are facing risks from both external environment,such as capital market,and self-behavior ability.All risks are highly related to subject behaviors.It is necessary to analyze both the risks from the uncertainties caused by the changes of external environment and objective conditions,and the risks from the complexity and polytropy of subject behaviors. Current theories focus on the risks from external uncertainties and their management techniques. The aim of this paper is to analyze the behavior risks for Chinese securities companies and ways to upgrade risk monitoring level in real work environment,based on new financial theories,such as game theory and behavioral finance.Main topics are as follows:
Ⅰ.to promote an in-depth analysis of risk types and causes,to clearly define behavior risk and its characteristics,to analyze risk factors,such as uncertainties in the capital market,caused by irrational behaviors and the behaviors contributing to securities companies' risks;
Ⅱ.to discuss the forms and causes of securities companies' behavior risk,and game equilibrium strategy selection in risk monitoring under the classified regulation regime,based on dynamic game theories,such as separation equilibrium,signaling and investment behavior deviation,and concepts and models in behavior finance;
Ⅲ.to conduct a comprehensive empirical study on the correlations of risk monitoring level of securities companies and key influential factors and behavior variables,integrating case study, computer simulation and econometrics,and present practical propositions for effective risk monitoring and prevention from the perspective of upgrading behavior ability.
The conclusion is:Chinese securities companies should uplift the awareness of internal risk monitoring,emphasize compliance management,and improve all-dimensionally self-behavior ability construction,combined with rationally selected risk monitoring techniques.This is a necessary,effective and feasible method to upgrade risk monitoring level,satisfying the classified regulation requirement and long-term development vision.
(1)推广和深化对风险类型与成因的分析,明确界定行为风险的含义和特征,考察偏离理性和规范的行为导致的资本市场不确定性等影响因素和证券公司风险产生的行为原因;
(2)利用分离均衡、信号显示、投资行为偏离等动态博弈和行为金融理论的有关概念和模型方法,重点探讨分类监管条件下证券公司行为风险的主要表现形式、成因和风险监控的博弈均衡策略选择;
(3)对证券公司总体的风险监控水平与关键影响因素、行为变量的相互关系等进行案例研究、计算模拟和经济计量相结合的综合实证分析,进一步从提高行为能力角度提出有效监控和防范风险的切实可行的措施建议。
所得的基本结论是:中国的证券公司必须增强内部风险监控意识,重视合规管理工作,全方位地加强自身行为能力建设,并与合理选择应用风险控制管理的技术方法相结合,这是符合当前分类监管要求和长远发展目标、提高风险监控水平必要的有效的可行途径。
Securities companies are facing risks from both external environment,such as capital market,and self-behavior ability.All risks are highly related to subject behaviors.It is necessary to analyze both the risks from the uncertainties caused by the changes of external environment and objective conditions,and the risks from the complexity and polytropy of subject behaviors. Current theories focus on the risks from external uncertainties and their management techniques. The aim of this paper is to analyze the behavior risks for Chinese securities companies and ways to upgrade risk monitoring level in real work environment,based on new financial theories,such as game theory and behavioral finance.Main topics are as follows:
Ⅰ.to promote an in-depth analysis of risk types and causes,to clearly define behavior risk and its characteristics,to analyze risk factors,such as uncertainties in the capital market,caused by irrational behaviors and the behaviors contributing to securities companies' risks;
Ⅱ.to discuss the forms and causes of securities companies' behavior risk,and game equilibrium strategy selection in risk monitoring under the classified regulation regime,based on dynamic game theories,such as separation equilibrium,signaling and investment behavior deviation,and concepts and models in behavior finance;
Ⅲ.to conduct a comprehensive empirical study on the correlations of risk monitoring level of securities companies and key influential factors and behavior variables,integrating case study, computer simulation and econometrics,and present practical propositions for effective risk monitoring and prevention from the perspective of upgrading behavior ability.
The conclusion is:Chinese securities companies should uplift the awareness of internal risk monitoring,emphasize compliance management,and improve all-dimensionally self-behavior ability construction,combined with rationally selected risk monitoring techniques.This is a necessary,effective and feasible method to upgrade risk monitoring level,satisfying the classified regulation requirement and long-term development vision.
引文
[1]1992年8月,新股申购火爆,出现了百万人争购抽签表的局面,并且引发了内部人营私舞弊暗中套购认购表的行为,结果多数人因为没有买到中签表而到市政府示威,从而引发了震惊全国的“8·10事件”。
[2]“327”是1992年发行的3年期国库券的代号,240亿元的327国债1995年6月到期,它的9.5%的票面利息加上保值补贴率,每百元债券到期应兑付132元。但是,“327”国债的价格却一直在148元上下波动,因为市场认为与同期银行储蓄存款利率12.24%相比,“327”的回报太低,财政部可能到时会提高利率,以148元的面值兑付。1995年2月23日,财政部发布提高“327”国债利率的消息,多方趁此逼空。当时空方主力万国证券在148.5价格封盘失败后,在交易最后8分钟大量透支操作,用700万手价值1400亿的空单,直接把价格打到147.5元收盘。“327国债”合约价格暴跌3.8元,当日开仓的多头全部爆仓。最终上交所宣布当日最后8分钟的交易无效。
[3]国务院关于批转国务院证券委1995年证券期货工作安排意见的通知,国发(1995)22号。
[4]国务院办公厅批转国务院证券委1996年证券期货工作安排意见的通知,国办发(1996)37号。
[5]关于进一步加强证券公司监管的若干意见,证监机构字(1999)14号。
[6]综合治理完成的六项主要目标引自证监会主席尚福林2008年10月23日在证券公司规范发展座谈会上的讲话:《深入学习实践科学发展观,不断提高我国证券公司的核心竞争力》。
[7]本节内容援引了《证券公司分类监管工作指引(试行)》,机构部部函[2007]268号。
[8]证券公司监督管理条例,中华人民共和国国务院令第522号。
[9]证券公司风险控制指标管理办法,中国证券监督管理委员会令第34号。
[10]证券公司合规管理试行规定,中国证券监督管理委员会公告[2008]30号。
11 本章中的案例数据来源整理参见《2007年证券市场主体违法违规情况报告》,2008。
12 从分析中还可以看出,这类均衡是不惟一的,只要满足＞或=e~*的条件即可,具体地需要根据各公司的不同情况来定:其对影响因素和外界条件反应时的稳定性和敏感性等,也需要根据公司的具体情况进行具体分析。
13 值得指出的是,显示原理只是说明对于任意的间接机制,存在直接机制使得说真话为贝叶斯均衡且达到同样的配置效果,但并不涉及到机制的最优性问题,而且直接机制这种贝叶斯均衡并不一定是唯一的,可能另外会存在着说谎话的贝叶斯均衡。由显示原理可知,在考虑机制设计博弈时仅需要考虑直接机制,从中寻找到对委托人来说是最好的机制,也即最优机制。
14 此处的分析采用了代表性主体的假设,用一个委托人代表投资者主体;而如何将所有投资者形成一致的行为,则属于另外专题的研讨内容。
15 “执行”一词的原文为Implementation,根据不同的语境,它的意义有所变化,在合同理论中可以称为履约,在制度设计领域则可称为执行理论。这是一个比较新的博弈研究专题,仍然处于不断的发展中。对此感兴趣者可参阅相关专业文献。
16 正如经济学中寻租理论所表现的一样,信息是经济社会中人们获取报酬的一种手段,和权力、知识等对经济体制运转具有促进作用或能构成障碍的任何力量一般。
17 现实生活中,与没有保火险的人相比,保火险的人更不注意防火,在防火设施的建设上更不愿意投入,心想,反正损失会得到补偿。这就造成人们不希望看到的后果:火险的出现是了对付火灾风险,结果却是使得这一风险更大。保险业将这个现象归咎于道德上的问题。然而这种现象并不仅仅存在于保险业,其中的行为完全来自于个体理性的要求,不能简单归罪于道德问题,不过由于历史原因,这个名称还是保留沿用下来。
18 按惯例隐去该公司的真实名称。
19 参见 Arthur,B.(1994):"Inductive Resoning and Bounded Rationality," American Economic Review,84(2),406-411.Arthur,B.(1999) Complexity and the economy,Science,284:107-109.
20 由于数据的限制,未能实现预计的带时滞的回归结果的对比分析。但从一般情况来看,行为因素的影响有一定程度的滞后性。
21 有关内容可参见:葛新权、王国成,《实验经济学引论:原理·方法·应用》,社会科学文献出版社,2006。
22 本节只是选择了与本文的理论论证较为密切、实践中又有一定代表性的方面加以论述,而不是实际的工作部署,不需要面面俱到。
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11 本章中的案例数据来源整理参见《2007年证券市场主体违法违规情况报告》,2008。
12 从分析中还可以看出,这类均衡是不惟一的,只要满足＞或=e~*的条件即可,具体地需要根据各公司的不同情况来定:其对影响因素和外界条件反应时的稳定性和敏感性等,也需要根据公司的具体情况进行具体分析。
13 值得指出的是,显示原理只是说明对于任意的间接机制,存在直接机制使得说真话为贝叶斯均衡且达到同样的配置效果,但并不涉及到机制的最优性问题,而且直接机制这种贝叶斯均衡并不一定是唯一的,可能另外会存在着说谎话的贝叶斯均衡。由显示原理可知,在考虑机制设计博弈时仅需要考虑直接机制,从中寻找到对委托人来说是最好的机制,也即最优机制。
14 此处的分析采用了代表性主体的假设,用一个委托人代表投资者主体;而如何将所有投资者形成一致的行为,则属于另外专题的研讨内容。
15 “执行”一词的原文为Implementation,根据不同的语境,它的意义有所变化,在合同理论中可以称为履约,在制度设计领域则可称为执行理论。这是一个比较新的博弈研究专题,仍然处于不断的发展中。对此感兴趣者可参阅相关专业文献。
16 正如经济学中寻租理论所表现的一样,信息是经济社会中人们获取报酬的一种手段,和权力、知识等对经济体制运转具有促进作用或能构成障碍的任何力量一般。
17 现实生活中,与没有保火险的人相比,保火险的人更不注意防火,在防火设施的建设上更不愿意投入,心想,反正损失会得到补偿。这就造成人们不希望看到的后果:火险的出现是了对付火灾风险,结果却是使得这一风险更大。保险业将这个现象归咎于道德上的问题。然而这种现象并不仅仅存在于保险业,其中的行为完全来自于个体理性的要求,不能简单归罪于道德问题,不过由于历史原因,这个名称还是保留沿用下来。
18 按惯例隐去该公司的真实名称。
19 参见 Arthur,B.(1994):"Inductive Resoning and Bounded Rationality," American Economic Review,84(2),406-411.Arthur,B.(1999) Complexity and the economy,Science,284:107-109.
20 由于数据的限制,未能实现预计的带时滞的回归结果的对比分析。但从一般情况来看,行为因素的影响有一定程度的滞后性。
21 有关内容可参见:葛新权、王国成,《实验经济学引论:原理·方法·应用》,社会科学文献出版社,2006。
22 本节只是选择了与本文的理论论证较为密切、实践中又有一定代表性的方面加以论述,而不是实际的工作部署,不需要面面俱到。
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