发展中国家资本账户开放研究及中国的战略选择
摘要
资本账户的开放是一国经济自由化的重要内容。90年代以来，随着贸易自由化的深入发展和经常账户支付限制的逐步解除，为了分享全球化的利益，许多发展中国家纷纷进行了以放松资本管制，开放资本账户为主要内容的金融自由化改革。然而，屡屡爆发的危机表明发展中国家资本账户开放进程并不是一帆风顺的，在获得开放利益的同时也历经变革的阵痛和危机的煎熬。资本账户的开放问题已摆到许多发展中国家面前。作为一项改革试验，资本账户的开放似乎是发展中国家经济自由化进程中最困难、最有争议、也是最有风险的。70年代末80年代初拉美南锥体国家金融危机，1994年底墨西哥汇率危机，以及1997年发生在东南亚国家的金融动荡，无不与资本账户的急剧恶化相关。因此，如何充分认识开放资本账户的利益和潜在的风险，以及如何通过恰当的开放战略和相关政策安排最大限度地实现资本账户开放的利益，同时又能尽量地避免其风险，进而防范金融危机的发生，已经成为所有发展中国家当前面临的重要课题。
随着中国经济体制改革的深入和经济开放程度的提高，实现人民币的自由兑换是中国发展市场经济的要求，也是中国经济真正走向世界，与国际经济接轨的重要保证。1996 年12 月1 日我国接受国际货币基金协定第八条款义务，基本实现了人民币经常项目可兑换,人民币自由兑换进程迈出了关键性的一步。加入世界贸易组织，特别是金融业进一步开放的承诺，将对人民币的自由兑换提出更高的要求，这意味着在放松外汇管制和人民币自由兑换的总体进程中，人民币资本账户可兑换问题将无可争议地成为进一步改革的焦点。
基于此本文以二战以来世界范围内的经济全球化和金融自由化为背景，回顾了发展中国家资本账户开放的历史进程和主要特征，运用相关的前沿理论系统剖析了发展中国家资本账户开放的效应，并在此
基础上选取了智利的资本账户开放作为典型案例分析，论文最终落脚于我国的资本账户开放问题，全面、深入地探索了我国金融资本账户开放的利弊、前提条件及战略选择。按照上述研究思路，全文共分为四部分：
第一章全面回顾了发展中国家资本账户开放的历史进程。
迄今，关于资本账户可兑换，国际上尚无严格的定义，也没有统一标准。论文首先从国际货币基金组织、经合组织及理论界的学术成果三方面对资本账户可兑换的内涵和外延进行界定。接着回顾了二战后发展中国家从资本管制走向资本账户开放进程中大体经历的三个阶段：第一阶段：50-60年代，是发展中国家实行全面资本管制的时期；第二阶段：70-80年代，是发展中国家逐步实行资本账户自由化的时期；第三阶段：90年代以来，是发展中国家资本账户开放逐渐走向成熟的时期。尽管各发展中国家在开放的时机选择、顺序安排、速度和政策环境等诸多方面存在差异，但仍然存在一些共同的方面。本章最后总结了发展中国家资本账户开放的主要特征。
第二章从效应分析的角度出发，运用相关理论研究发展中国家资本账户开放产生影响的机理，从而为资本账户开放的收益成本分析奠定理论基础。
首先，从产出效应、消费的跨期调整效应和资产组合多样化效应三方面介绍资本账户开放福利效应的新古典主义分析，并进一步指出其内在的逻辑错误。接着，从货币危机爆发的背景、原因、过程及政策含义各方面分析了发展中国家资本账户开放与货币危机的内在联系。然后，分析发展中国家资本账户开放的政策约束效应。资本账户开放约束政府政策的一般依据是使避税成为可能，经济单位逃避税收行为形成的税收政策约束效应主要表现在通货膨胀税和国际税收竞争两个方面。政策约束效应的另一表现——货币政策困境源于广为人知的蒙代尔—弗莱明模型，即在固定汇率、资本账户开放和国内外资产完全替代的小国经济中，货币政策是无效的。最后，分析发展中国家资本账户开放的外部性和非对称性。指出不同发展层次的国家 ,特别是发达国家和发展中国家之间，开放资本账户的利益与风险是不对称
的。
第三章选取智利的资本账户开放作为典型案例分析。
智利是新兴市场国家中较早开始开放资本账户的国家之一，早在 70年代中期，智利就在很短的时间内推出了许多实质性的资本账户开放措施。但是，这一改革进程很快就被1982年发生的金融危机所打断，早期不成功的开放尝试使得智利放弃了激进型的开放模式，转而采取渐进型的开放模式。90年代初以来智利相对成功的开放设计和运作，使其经济保持了良好的增长势头，迄今不曾发生严重的金融动荡。不少国际著名的经济学家甚至将智利这一阶段的资本账户开放实践视为成功的典范。因此，对于智利从失败走向成功的资本账户开放进程进行分析对研究发展中国家资本账户开放问题具有重大的理论和现实意义。
第四章是全文的重点。在考察我国资本账户开放的进程和现状的基础上，详尽地分析了我国实施资本账户开放的利益、风险及前提条件，并对开放的总体战略和具体步骤提出政策建议。
人民币自由兑换是我国外汇体制改革的最终目标。1996 年底我国接受国际货币基金协定第八条款义务，基本实现了人民币经常账户可兑换。加入世界贸易组织后，人民币自由化的进程将进一步
Economic theory suggests that unfettered international capital flows can foster a more efficient allocation of resources, provide opportunities for risk diversification, and help promote financial development. In recognition of these potential benefits, governments of industrial countries have undertaken widespread capital account liberalization over the past quarter century. Many attribute efficiency gains, increased diversification opportunities, and financial development in these countries to the opening up of capital markets.
A natural policy prescription, therefore, is to extend this process of international financial integration to other, economically less developed countries. However, the consequences and desirability of capital account liberalization among developing countries has been quite controversial. People on one side of this debate will maintain those countries that open up to financial flows will set the stage for more rapid development. Those on the other side will question the advantages actually conferred by capital account liberalization and, furthermore, will argue that countries become more vulnerable to financial disruptions not of their own making when their governments relinquish control over the inflow and outflow of capital.
It seemed that capital liberalization is the most difficult, controversial and risky issue in the process of economy liberalization of developing countries. The financial crisis in Latin America at the beginning of 1980's, the foreign exchange rate crisis in Mexico in 1994 and the recent Southeastern Asia financial turmoil, all of these relate to the deterioration of capital account. Therefore, how to fully understand the benefits and potential risks of capital account liberalization and how to maximize the benefits and minimize the costs through appropriate strategies and policies, have become the key issue that the developing countries have to face.
With the advancing of reform and opening up of China, realizing the convertibility of RMB is not only the requirement of market economy, but also the requirement of involving into the world economy. In 1996 China accepted what the NO.8 of IMF accord required, realizing the convertibility of current account, after entering into WTO, capital account liberalization would undoubtedly be the focus of further reform.
This paper objectively compares the advantages and disadvantages of capital account liberalization from the viewpoint of developing countries, hoping to get experience and tactics more beneficial and suitable to developing country and aim to offer some useful advice to the capital account opening up of China. It is organized as follows:
Chapter one first introduces and explains the implications of capital account openness and relative concepts. Then it reviews the historical course of from capital regulation to capital account liberalization after the Second World War in developing countries; lastly it draws some features in common from their opening experience.
Chapter two demonstrates relevant effect of open capital account in developing countries; it is the theoretical basis of better weighing the advantages and disadvantages of this reform.
First, it introduces the neoclassical welfare effect analysis of capital account opening up：Product effect, consumption straddle adjustment effect and portfolio effect, then point out its logical defects. Then it discloses the internal link between capital account openness and currency crises through analyzing the background, causes, process and policy implications. Third, it examines the policies restrain effects of capital account liberalization. On the one side, an open capital account make it possible to avoid domestic tax, which would undermine the function of tax policy. Besides, in order to maintain the fixed foreign exchange system, an open capital would make the government sacrifice the autonomy of its currency policy. Lastly, it analyzes the external and unsymmetrical effects of capital account
liberalization in developing coun
随着中国经济体制改革的深入和经济开放程度的提高，实现人民币的自由兑换是中国发展市场经济的要求，也是中国经济真正走向世界，与国际经济接轨的重要保证。1996 年12 月1 日我国接受国际货币基金协定第八条款义务，基本实现了人民币经常项目可兑换,人民币自由兑换进程迈出了关键性的一步。加入世界贸易组织，特别是金融业进一步开放的承诺，将对人民币的自由兑换提出更高的要求，这意味着在放松外汇管制和人民币自由兑换的总体进程中，人民币资本账户可兑换问题将无可争议地成为进一步改革的焦点。
基于此本文以二战以来世界范围内的经济全球化和金融自由化为背景，回顾了发展中国家资本账户开放的历史进程和主要特征，运用相关的前沿理论系统剖析了发展中国家资本账户开放的效应，并在此
基础上选取了智利的资本账户开放作为典型案例分析，论文最终落脚于我国的资本账户开放问题，全面、深入地探索了我国金融资本账户开放的利弊、前提条件及战略选择。按照上述研究思路，全文共分为四部分：
第一章全面回顾了发展中国家资本账户开放的历史进程。
迄今，关于资本账户可兑换，国际上尚无严格的定义，也没有统一标准。论文首先从国际货币基金组织、经合组织及理论界的学术成果三方面对资本账户可兑换的内涵和外延进行界定。接着回顾了二战后发展中国家从资本管制走向资本账户开放进程中大体经历的三个阶段：第一阶段：50-60年代，是发展中国家实行全面资本管制的时期；第二阶段：70-80年代，是发展中国家逐步实行资本账户自由化的时期；第三阶段：90年代以来，是发展中国家资本账户开放逐渐走向成熟的时期。尽管各发展中国家在开放的时机选择、顺序安排、速度和政策环境等诸多方面存在差异，但仍然存在一些共同的方面。本章最后总结了发展中国家资本账户开放的主要特征。
第二章从效应分析的角度出发，运用相关理论研究发展中国家资本账户开放产生影响的机理，从而为资本账户开放的收益成本分析奠定理论基础。
首先，从产出效应、消费的跨期调整效应和资产组合多样化效应三方面介绍资本账户开放福利效应的新古典主义分析，并进一步指出其内在的逻辑错误。接着，从货币危机爆发的背景、原因、过程及政策含义各方面分析了发展中国家资本账户开放与货币危机的内在联系。然后，分析发展中国家资本账户开放的政策约束效应。资本账户开放约束政府政策的一般依据是使避税成为可能，经济单位逃避税收行为形成的税收政策约束效应主要表现在通货膨胀税和国际税收竞争两个方面。政策约束效应的另一表现——货币政策困境源于广为人知的蒙代尔—弗莱明模型，即在固定汇率、资本账户开放和国内外资产完全替代的小国经济中，货币政策是无效的。最后，分析发展中国家资本账户开放的外部性和非对称性。指出不同发展层次的国家 ,特别是发达国家和发展中国家之间，开放资本账户的利益与风险是不对称
的。
第三章选取智利的资本账户开放作为典型案例分析。
智利是新兴市场国家中较早开始开放资本账户的国家之一，早在 70年代中期，智利就在很短的时间内推出了许多实质性的资本账户开放措施。但是，这一改革进程很快就被1982年发生的金融危机所打断，早期不成功的开放尝试使得智利放弃了激进型的开放模式，转而采取渐进型的开放模式。90年代初以来智利相对成功的开放设计和运作，使其经济保持了良好的增长势头，迄今不曾发生严重的金融动荡。不少国际著名的经济学家甚至将智利这一阶段的资本账户开放实践视为成功的典范。因此，对于智利从失败走向成功的资本账户开放进程进行分析对研究发展中国家资本账户开放问题具有重大的理论和现实意义。
第四章是全文的重点。在考察我国资本账户开放的进程和现状的基础上，详尽地分析了我国实施资本账户开放的利益、风险及前提条件，并对开放的总体战略和具体步骤提出政策建议。
人民币自由兑换是我国外汇体制改革的最终目标。1996 年底我国接受国际货币基金协定第八条款义务，基本实现了人民币经常账户可兑换。加入世界贸易组织后，人民币自由化的进程将进一步
Economic theory suggests that unfettered international capital flows can foster a more efficient allocation of resources, provide opportunities for risk diversification, and help promote financial development. In recognition of these potential benefits, governments of industrial countries have undertaken widespread capital account liberalization over the past quarter century. Many attribute efficiency gains, increased diversification opportunities, and financial development in these countries to the opening up of capital markets.
A natural policy prescription, therefore, is to extend this process of international financial integration to other, economically less developed countries. However, the consequences and desirability of capital account liberalization among developing countries has been quite controversial. People on one side of this debate will maintain those countries that open up to financial flows will set the stage for more rapid development. Those on the other side will question the advantages actually conferred by capital account liberalization and, furthermore, will argue that countries become more vulnerable to financial disruptions not of their own making when their governments relinquish control over the inflow and outflow of capital.
It seemed that capital liberalization is the most difficult, controversial and risky issue in the process of economy liberalization of developing countries. The financial crisis in Latin America at the beginning of 1980's, the foreign exchange rate crisis in Mexico in 1994 and the recent Southeastern Asia financial turmoil, all of these relate to the deterioration of capital account. Therefore, how to fully understand the benefits and potential risks of capital account liberalization and how to maximize the benefits and minimize the costs through appropriate strategies and policies, have become the key issue that the developing countries have to face.
With the advancing of reform and opening up of China, realizing the convertibility of RMB is not only the requirement of market economy, but also the requirement of involving into the world economy. In 1996 China accepted what the NO.8 of IMF accord required, realizing the convertibility of current account, after entering into WTO, capital account liberalization would undoubtedly be the focus of further reform.
This paper objectively compares the advantages and disadvantages of capital account liberalization from the viewpoint of developing countries, hoping to get experience and tactics more beneficial and suitable to developing country and aim to offer some useful advice to the capital account opening up of China. It is organized as follows:
Chapter one first introduces and explains the implications of capital account openness and relative concepts. Then it reviews the historical course of from capital regulation to capital account liberalization after the Second World War in developing countries; lastly it draws some features in common from their opening experience.
Chapter two demonstrates relevant effect of open capital account in developing countries; it is the theoretical basis of better weighing the advantages and disadvantages of this reform.
First, it introduces the neoclassical welfare effect analysis of capital account opening up：Product effect, consumption straddle adjustment effect and portfolio effect, then point out its logical defects. Then it discloses the internal link between capital account openness and currency crises through analyzing the background, causes, process and policy implications. Third, it examines the policies restrain effects of capital account liberalization. On the one side, an open capital account make it possible to avoid domestic tax, which would undermine the function of tax policy. Besides, in order to maintain the fixed foreign exchange system, an open capital would make the government sacrifice the autonomy of its currency policy. Lastly, it analyzes the external and unsymmetrical effects of capital account
liberalization in developing coun
引文
1、 丁志杰：《发展中国家金融开放——效应与政策研究》，中国发展出版社，2002年1月
2、 张礼卿：《发展中国家资本账户开放：理论、政策与经验》，经济科学出版社，2000年2月
3、 姜波克：《人民币自由兑换和资本管制》，复旦大学出版社，1999年6月
4、 李扬，黄金老：《金融全球化研究》，上海远东出版社，1999年
5、 弗雷德里克.S.米什金：《货币金融学》，中文版，中国人民大学出版社，1998年
6、 保罗.克鲁格曼，茅瑞斯.奥伯斯法尔德：《国际经济学》，中文版，中国人民大学出版社，1998年11月
7、 国际货币基金组织不定期刊物《中国货币和外汇体制，改革——一种渐进主义的实验》，中国金融出版社，1996年9月
8、 罗平 编译《货币可兑换和金融部门改革——国际货币基金组织的分析框架及做法》，中国金融出版社，1996年5月
9、 国际货币基金组织不定期刊物选编《资本账户自由化——经验和问题》，中国金融出版社，1995年3月
10、 刘光灿 孙鲁军 管涛《中国外汇体制改革与人民币自由兑换》，中国财政金融出版社，1997年6月
11、 董寿昆：《货币自由兑换理论与实践》，中国金融出版社 1997年3月
12、 姜波克：《人民币自由兑换论》，立信会计出版社，1994年12月
13、 周小川 谢平：《走向人民币可兑换》，经济管理出版社，1993年9月
14、 丁志杰：“金融全球化与发展中国家资本账户自由化所面临的挑战”，载《经济评论》，2001年第1期
15、 张礼卿：“资本账户开放的政策性框架：前提条件、速度和顺序”，载《国际金融研究》，1999年第11期
16、 易宪容：“资本账户开放理论的演进与发展”，载《国际金融研究》，2002年第3期
17、 Hali J. Edison, Michael Klein, Luca Ricci, and Torsten Slok, July 2002,“Capital Account Liberalization and Economic Performance: Survey and synthesis", IMF Wording Paper, WP/02/120
18、 Akira Ariyoshi， Kal Habermeier， Bernard Laurens， Inci Otker-Robe， Jorge Ivan Canales-Kriljenko， and Andrei Kirilenko， 2000， “Capital Controls， Country Experiences with Their Use and Liberalization”， IMF Occasional Paper No. 190
19、 Bernard Laurens & Jaime Cardoso， 1998， “Managing Capital Flows： Lessons from the Experience of Chile”， IMF Working Paper， WP/98/168
20、 Francisco Nadal-De Simone & Piritta Sorsa， 1999，“ A Review of Capital Restrictions in Chile in the 1990s”， IMF Working Paper， WP/99/52
21、 “Liberalization Capital Movements"， IMF， Economic Issue 17，1999
22、 R.Barry Johnson， Salim M. Darbar， and Claudia Echeverria： “Sequencing Capital Account Liberalization： Lessons from the Experience in Chile， Indonesia， Korea， and Thailand"， IMF Working Paper， 1997
23、 Carl-Johan Lindgren， Thomás J.T. Bali?， Charles Enoch， and Leslie Teo， 1999，“ Financial Sector Crisis and Restructuring Lessons from Asia”， IMF Occasional Paper No. 188
International Monetary Fund， 1999， “Malaysia： Selected
24、 Issues”， IMF Staff Country ReportNo. 99/86
25、 Carlos Budnevich & Gullermo Le-Fort， 1996， Capital Account Regulations andMacroeconomic Policy： Two Latin American Experiences， Working Paper of Central Bank of Chile.
26、 Michel Camdessus， 1998， Capital Account Liberalization and the Role of the Fund， International Monetary Fund.
27、 International Financial Statistics， various issue
2、 张礼卿：《发展中国家资本账户开放：理论、政策与经验》，经济科学出版社，2000年2月
3、 姜波克：《人民币自由兑换和资本管制》，复旦大学出版社，1999年6月
4、 李扬，黄金老：《金融全球化研究》，上海远东出版社，1999年
5、 弗雷德里克.S.米什金：《货币金融学》，中文版，中国人民大学出版社，1998年
6、 保罗.克鲁格曼，茅瑞斯.奥伯斯法尔德：《国际经济学》，中文版，中国人民大学出版社，1998年11月
7、 国际货币基金组织不定期刊物《中国货币和外汇体制，改革——一种渐进主义的实验》，中国金融出版社，1996年9月
8、 罗平 编译《货币可兑换和金融部门改革——国际货币基金组织的分析框架及做法》，中国金融出版社，1996年5月
9、 国际货币基金组织不定期刊物选编《资本账户自由化——经验和问题》，中国金融出版社，1995年3月
10、 刘光灿 孙鲁军 管涛《中国外汇体制改革与人民币自由兑换》，中国财政金融出版社，1997年6月
11、 董寿昆：《货币自由兑换理论与实践》，中国金融出版社 1997年3月
12、 姜波克：《人民币自由兑换论》，立信会计出版社，1994年12月
13、 周小川 谢平：《走向人民币可兑换》，经济管理出版社，1993年9月
14、 丁志杰：“金融全球化与发展中国家资本账户自由化所面临的挑战”，载《经济评论》，2001年第1期
15、 张礼卿：“资本账户开放的政策性框架：前提条件、速度和顺序”，载《国际金融研究》，1999年第11期
16、 易宪容：“资本账户开放理论的演进与发展”，载《国际金融研究》，2002年第3期
17、 Hali J. Edison, Michael Klein, Luca Ricci, and Torsten Slok, July 2002,“Capital Account Liberalization and Economic Performance: Survey and synthesis", IMF Wording Paper, WP/02/120
18、 Akira Ariyoshi， Kal Habermeier， Bernard Laurens， Inci Otker-Robe， Jorge Ivan Canales-Kriljenko， and Andrei Kirilenko， 2000， “Capital Controls， Country Experiences with Their Use and Liberalization”， IMF Occasional Paper No. 190
19、 Bernard Laurens & Jaime Cardoso， 1998， “Managing Capital Flows： Lessons from the Experience of Chile”， IMF Working Paper， WP/98/168
20、 Francisco Nadal-De Simone & Piritta Sorsa， 1999，“ A Review of Capital Restrictions in Chile in the 1990s”， IMF Working Paper， WP/99/52
21、 “Liberalization Capital Movements"， IMF， Economic Issue 17，1999
22、 R.Barry Johnson， Salim M. Darbar， and Claudia Echeverria： “Sequencing Capital Account Liberalization： Lessons from the Experience in Chile， Indonesia， Korea， and Thailand"， IMF Working Paper， 1997
23、 Carl-Johan Lindgren， Thomás J.T. Bali?， Charles Enoch， and Leslie Teo， 1999，“ Financial Sector Crisis and Restructuring Lessons from Asia”， IMF Occasional Paper No. 188
International Monetary Fund， 1999， “Malaysia： Selected
24、 Issues”， IMF Staff Country ReportNo. 99/86
25、 Carlos Budnevich & Gullermo Le-Fort， 1996， Capital Account Regulations andMacroeconomic Policy： Two Latin American Experiences， Working Paper of Central Bank of Chile.
26、 Michel Camdessus， 1998， Capital Account Liberalization and the Role of the Fund， International Monetary Fund.
27、 International Financial Statistics， various issue