私募股权基金法律制度研究
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摘要
私募股权基金作为全球金融市场上的一种重要投资形式,近年来在我国迅速发展起来,己然成为我国资本市场和实业投资的重要力量。然而私募股权投资在中国尚处于起步阶段,私募股权基金本身所具有的高风险性和信息不对称等客观存在,以及我国相关法律法规不完善,使私募股权基金在法律实践中仍然存在很多问题。如何在当前环境下理性思考并厘清私募股权基金的法律概念和法律性质,选择合适的组织形式,保护投资者利益,健全监管机制,规避投资风险,都是亟待解决的重要课题。
本文从比较法和实证分析的角度,选择私募股权基金法律制度研究这一题目,以上述问题为研究对象,试图结合私募股权基金资本市场和法律环境现状,积极借鉴国外的立法经验,深入思考我国私募股权基金相关法律问题,为其创建一个更为完善的法律环境。本文正文部分共包括六章,分别从私募股权基金概述、财产权视角下的私募股权基金解析、私募股权基金的募集方式的比较分析、私募股权基金的组织形式、比较法视角下的私募股权基金投资人权利及其保护、私募股权基金监管之比较研究与我国立法相应机制之完善等方面进行探讨。
第一章私募股权基金概述,从私募股权基金的法律内涵入手,解构其法律性质、特征、分类,并从比较法视野分析回顾美国、英国、日本及我国的私募股权基金发展历程及立法轨迹,总结私募股权基金在域外发展对我国的启迪,进而评价分析我国现有法律环境。
第二章财产权视角下的私募股权基金解析,首先运用财产权的一般理论分析研究私募股权基金,得出私募股权基金财产权的特质,进一步探微私募股权基金与物权、债权的关系,其次从法理的角度探讨私募股权基金的价值,分析私募股权基金的流通性。
第三章私募股权基金募集方式之比较研究,旨在对公募与私募进行比较,进而得出私募的利与弊,并对“私募”基金的相关法律规定进行梳理,解析私募基金在我国的“合法化”历程,最后对我国私募股权基金募集渠道的拓宽和法律障碍进行解析。
第四章私募股权基金的组织形式,首先分别从公司制、契约制、有限合伙制私募股权基金的角度,梳理解读不同组织形式的发展、运作模式、治理结构、特征。继而总结我国选择私募股权基金组织形式的考量因素,并提出适合我国私募股权基金发展的组织路径。最后归纳了三种组织形式的法律障碍,并提出完善建议。
第五章比较法视角下的私募股权投资人权利及其保护,从“合格投资者”的资格及认定出发,比较介绍不同国家和地区的私募股权投资人立法规制,并对新《证券投资基金法》中关于“合格投资者”的规定进行剖析,提出进一步完善“合格投资者”立法的建议。继而论证了私募股权投资者在合同中的法律权利,及在我国权利实现的障碍,并提出解决途径。最后,从私募股权基金的税收问题出发,探讨了税收法律制度与商法原则的统一,检讨了现有法律政策存在的问题,并对完善我国私募股权基金税收法律制度提出建议。
第六章私募股权基金监管之比较研究与我国立法相应机制之完善,通过对国外私募股权基金监管制度的比较研究,对应我国私募股权基金监管现状,分析我国目前私募股权基金监管法律环境,明确问题所在。分析新《证券投资基金法》对我国私募股权基金监管的影响,着重从建立友好型监管模式、明确监管原则、健全监管法律规范、明晰监管主体、完善监管内容等方面提出建议,以构建和完善我国的私募股权基金的监管机制。
Private equity fund, as an important investment form of the global financial market, has already achieved a rapid development in China and has become the main force of capital market and industrial investment. However, it should also be noticed that the private equity in China is still in its starting stage, there are a lot of problems existing in the legal practice of private equity funds because of its high risk and information asymmetry features and the imperfect legislations of China. How to think in a rational way under the current circumstance? How to understand the legal concept and nature of the private equity funds? Which organization form should be chosen? How to protect the profits of the investors, to improve the supervision system and to evade the risks of investment? All these issues should be resolved rapidly.
The topic of this dissertation is Research on the Legal System of Private Equity Fund and all the issues mentioned above are the objects of study. In order to analyze the legal issues about the private equity funds in China and to establish a perfect legal environment, in this dissertation, the comparative law method and the empirical analysis are adopt, both the financial market of private equity fund and the current legislations of China are taken into consideration and the foreign legislative experiences are investigated and learned. The main body of this dissertation consists of six chapters. Correspondingly, the issues of private equity fund are investigated and discussed from six different aspects.
The first chapter, the overview of private equity fund. This chapter introduces the concept of private equity fund, analyzes its legal character, feature and classification. By applying the comparative law method, the development history and the legislation progress of private equity fund in USA, UK, Japan and China are presented. In addition, after summarizing the development experience of foreign market, the author analyzes and evaluates our current legal environment.
The second chapter analyzes the private equity fund from the perspective of property right. First of all, by applying the theory of property right, the author concludes the features of the private equity fund and discovers the relationship between the private equity fund and the real right. Then, the value and negotiability of private equity fund are discussed from the angle of jurisprudence.
The third chapter, the comparative research on the methods of financing of the private equity fund. This chapter aims to compare the publicly offered fund and the private equity fund and finds out the benefits and drawbacks of the private equity fund. Furthermore, through combing the related legal stipulations, the legislation progress of private equity fund in China is revealed step by step. Finally, the author analyzes the broadening of our private equity fund raising channels and its legal obstacles.
The fourth chapter, the organization forms of the private equity fund. The private equity fund has three fundamental organization forms:company, trust and limited partnerships. This chapter describes their developments, operation models, governance structures and characteristics. Then, factors we should take into consideration when choosing of our organization form of private equity fund are summarized and the development direction fits to China is proposed by the author. Besides, the legal obstacles as well as improve suggestions of those three different forms are also well delivered in this chapter.
The fifth chapter, from the comparative law aspect, introduces the legal rights of the fund investors and the protection of these rights. Through listing the different concepts and qualifications of "qualified investor" stipulated by various legislations and analyzing the corresponding stipulation of the new Law On Securities Investment Fund, the author tries to perfect the definition of "qualified investor". Then, the author demonstrates the legal rights of the fund investors in the contract, reveals the barriers of implementing these rights in China and provides some advices. Lastly, the unification of the taxation legal regime and legal principles of commercial law has been discussed, the existing problems of present legal policy have been detected, and the author offers some advices about perfecting the taxation system of the private equity fund are proposed.
The sixth chapter, the comparative research on the supervision of private equity fund and the perfection of our legal supervision mechanism of private equity fund. After comparative study of the foreign inspection system of the private equity fund, the author analyzes our current legal supervision mechanism under present circumstances and reveals its defects. In order to establish and to perfect our supervision mechanism of private equity fund, the author also investigates the effects of the new Law On Securities Investment Fund and some proposals are delivered by the author from the following aspects:establishing friendly inspection module, defining the supervision principles, improving the administrative regulations, determining the qualified supervisors and perfecting the supervision contents
本文从比较法和实证分析的角度,选择私募股权基金法律制度研究这一题目,以上述问题为研究对象,试图结合私募股权基金资本市场和法律环境现状,积极借鉴国外的立法经验,深入思考我国私募股权基金相关法律问题,为其创建一个更为完善的法律环境。本文正文部分共包括六章,分别从私募股权基金概述、财产权视角下的私募股权基金解析、私募股权基金的募集方式的比较分析、私募股权基金的组织形式、比较法视角下的私募股权基金投资人权利及其保护、私募股权基金监管之比较研究与我国立法相应机制之完善等方面进行探讨。
第一章私募股权基金概述,从私募股权基金的法律内涵入手,解构其法律性质、特征、分类,并从比较法视野分析回顾美国、英国、日本及我国的私募股权基金发展历程及立法轨迹,总结私募股权基金在域外发展对我国的启迪,进而评价分析我国现有法律环境。
第二章财产权视角下的私募股权基金解析,首先运用财产权的一般理论分析研究私募股权基金,得出私募股权基金财产权的特质,进一步探微私募股权基金与物权、债权的关系,其次从法理的角度探讨私募股权基金的价值,分析私募股权基金的流通性。
第三章私募股权基金募集方式之比较研究,旨在对公募与私募进行比较,进而得出私募的利与弊,并对“私募”基金的相关法律规定进行梳理,解析私募基金在我国的“合法化”历程,最后对我国私募股权基金募集渠道的拓宽和法律障碍进行解析。
第四章私募股权基金的组织形式,首先分别从公司制、契约制、有限合伙制私募股权基金的角度,梳理解读不同组织形式的发展、运作模式、治理结构、特征。继而总结我国选择私募股权基金组织形式的考量因素,并提出适合我国私募股权基金发展的组织路径。最后归纳了三种组织形式的法律障碍,并提出完善建议。
第五章比较法视角下的私募股权投资人权利及其保护,从“合格投资者”的资格及认定出发,比较介绍不同国家和地区的私募股权投资人立法规制,并对新《证券投资基金法》中关于“合格投资者”的规定进行剖析,提出进一步完善“合格投资者”立法的建议。继而论证了私募股权投资者在合同中的法律权利,及在我国权利实现的障碍,并提出解决途径。最后,从私募股权基金的税收问题出发,探讨了税收法律制度与商法原则的统一,检讨了现有法律政策存在的问题,并对完善我国私募股权基金税收法律制度提出建议。
第六章私募股权基金监管之比较研究与我国立法相应机制之完善,通过对国外私募股权基金监管制度的比较研究,对应我国私募股权基金监管现状,分析我国目前私募股权基金监管法律环境,明确问题所在。分析新《证券投资基金法》对我国私募股权基金监管的影响,着重从建立友好型监管模式、明确监管原则、健全监管法律规范、明晰监管主体、完善监管内容等方面提出建议,以构建和完善我国的私募股权基金的监管机制。
Private equity fund, as an important investment form of the global financial market, has already achieved a rapid development in China and has become the main force of capital market and industrial investment. However, it should also be noticed that the private equity in China is still in its starting stage, there are a lot of problems existing in the legal practice of private equity funds because of its high risk and information asymmetry features and the imperfect legislations of China. How to think in a rational way under the current circumstance? How to understand the legal concept and nature of the private equity funds? Which organization form should be chosen? How to protect the profits of the investors, to improve the supervision system and to evade the risks of investment? All these issues should be resolved rapidly.
The topic of this dissertation is Research on the Legal System of Private Equity Fund and all the issues mentioned above are the objects of study. In order to analyze the legal issues about the private equity funds in China and to establish a perfect legal environment, in this dissertation, the comparative law method and the empirical analysis are adopt, both the financial market of private equity fund and the current legislations of China are taken into consideration and the foreign legislative experiences are investigated and learned. The main body of this dissertation consists of six chapters. Correspondingly, the issues of private equity fund are investigated and discussed from six different aspects.
The first chapter, the overview of private equity fund. This chapter introduces the concept of private equity fund, analyzes its legal character, feature and classification. By applying the comparative law method, the development history and the legislation progress of private equity fund in USA, UK, Japan and China are presented. In addition, after summarizing the development experience of foreign market, the author analyzes and evaluates our current legal environment.
The second chapter analyzes the private equity fund from the perspective of property right. First of all, by applying the theory of property right, the author concludes the features of the private equity fund and discovers the relationship between the private equity fund and the real right. Then, the value and negotiability of private equity fund are discussed from the angle of jurisprudence.
The third chapter, the comparative research on the methods of financing of the private equity fund. This chapter aims to compare the publicly offered fund and the private equity fund and finds out the benefits and drawbacks of the private equity fund. Furthermore, through combing the related legal stipulations, the legislation progress of private equity fund in China is revealed step by step. Finally, the author analyzes the broadening of our private equity fund raising channels and its legal obstacles.
The fourth chapter, the organization forms of the private equity fund. The private equity fund has three fundamental organization forms:company, trust and limited partnerships. This chapter describes their developments, operation models, governance structures and characteristics. Then, factors we should take into consideration when choosing of our organization form of private equity fund are summarized and the development direction fits to China is proposed by the author. Besides, the legal obstacles as well as improve suggestions of those three different forms are also well delivered in this chapter.
The fifth chapter, from the comparative law aspect, introduces the legal rights of the fund investors and the protection of these rights. Through listing the different concepts and qualifications of "qualified investor" stipulated by various legislations and analyzing the corresponding stipulation of the new Law On Securities Investment Fund, the author tries to perfect the definition of "qualified investor". Then, the author demonstrates the legal rights of the fund investors in the contract, reveals the barriers of implementing these rights in China and provides some advices. Lastly, the unification of the taxation legal regime and legal principles of commercial law has been discussed, the existing problems of present legal policy have been detected, and the author offers some advices about perfecting the taxation system of the private equity fund are proposed.
The sixth chapter, the comparative research on the supervision of private equity fund and the perfection of our legal supervision mechanism of private equity fund. After comparative study of the foreign inspection system of the private equity fund, the author analyzes our current legal supervision mechanism under present circumstances and reveals its defects. In order to establish and to perfect our supervision mechanism of private equity fund, the author also investigates the effects of the new Law On Securities Investment Fund and some proposals are delivered by the author from the following aspects:establishing friendly inspection module, defining the supervision principles, improving the administrative regulations, determining the qualified supervisors and perfecting the supervision contents
引文
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[3][德]弗里德里希·卡尔·冯萨维尼.论立法与法学的当代使命.许润章译.北京：中国法制出版社,2001：37.
[1]参见张文显：《法哲学范踌研究),北京：中国政法大学出版社,2001年版,第16-19页.
[2][德]卡尔·拉伦茨：《法学方法论》,陈爱娥译,北京：商务印书馆,2004年版,第83页。
[1]隋平.私募股权基金法律实务.北京：法律出版社,2010：1.
[2]邹菁.私募股权基金的募集与运作-法律实务与案例.北京：法律出版社,2009：3.
[1]李志恒.我国私募股权基金组织形式法律问题研究.(硕士学位论文).重庆：西南政法大学硕士学位论文,2011.
[1]邹菁.私募股权基金的募集与运作-法律实务与案例.北京：法律出版社,2009：3.
[1]高凌云.被误读的信托——信托法原论.上海：复旦大学出版社,2010：25.
[1]但依据最高人民法院《民法通则意见》有例外,委托人死亡,委托关系有时也正常成立.
[2]刘玲.我国私募股权基金的法律组织形式的现实选择上海：华东政法大学,2008：7.
[3]姚适.我国私募股权基金法律形态的比较与选择：(硕士学位论文).北京：中国政法大学.2009.
[1]王蓓蓓.私募股权基金及其相关法律调整：(硕士学位论文).上海：复旦大学,2008.
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[1] Code of Federal Regulations:Banks and Banking, Chapter XV-Department of The Treasury, Subchapter A-General Provisions, Part 1500-Merchant Banking Investments(12 Code of Federal Regulations 1500.4).
[2]李斌,冯兵等.私募股权基金：中国机会.北京：中国经济出版社.2007：7.
[1]这些数据来自http://www.ipouk.com/news detail.php?VID=651,2012年6月9日访问。
[2]这些数据来自TheCityUK Private Equity 2011 Report.
[1]胡铁.我国私募证券投资基金的立法问题研究：(硕士学位论文).北京：中国政法大学,2008。
[1]数据来自Scott A.Jalowayski: 《Spotlight On Private Equity In Asia 2012》,《Law 360》。
[2]叶德宣.私募股权基金法律监管研究——理念转变与制度应对：(硕士学位论文).广州：华南理工大学,2010.
[1]赵东升著.私募股权基金法律实务大全.上海：上海社会科学出版社,2010年：27.
[1]朱奇峰.中国私募股权基金发展论： (博士学位论文).厦门：厦门大学,2009.
[2]周昌凌.私募股权基金组织形式研究：(硕士学位论文).北京：中国政法大学,2010.
[1]赵玉.我国私募股权基金法律制度研究：(博士学位论文).吉林：吉林大学.2010.
[1]修改之前的《证券投资基金法》是2003年通过、2004年开始实施的,其主要是对公募基金进行规范,但对采取非公开方式募集设立的私募基金缺乏具体规定。
[1] Alison Clarke and Paul Kohler,Property Law:Commentary and Materials,Cambridge University Press.2005,P.51.
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[1]赵廉慧.财产权的概念——从契约的视角分析：(博士学位论文).北京：中国政法大学,2003：36.
[2]马俊驹,梅夏英.财产权制度的历史评析和现实思考.中国社会科学,1999(1)：90.
[3]罗伯特·考特,托马斯·尤伦.法和经济学.张军等译.上海：上海三联书店、上海人民出版社,1994：125.
[4]康芒斯.制度经济学(下).于树生译.北京：商务印书馆,1962：19.
[5]Austin, Lectures on Jurisprudence, p.160.
[1]马俊驹,梅夏英.财产权制度的历史评析和现实思考.中国社会科学,1999(1)：91.
[2]马俊驹、梅夏英.财产权制度的历史评析和现实思考.中国社会科学,1999(1)：91.
[3]〔英〕F.H.劳森、B.拉登：《财产法》,第15页。转引自：马俊驹,梅夏英.财产权制度的历史评析和现实思考.中国社会科学,1999(1)：91.
[4]张文显.法哲学范畴研究.北京：中国政法大学出版社,2001：365.
[5]彭诚信.主体性与私权制度研究——以财产、契约的历史考察的社会控制为基础.北京：中国人民大学出版社,2005：135.
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[2] P. S. Coden. The Modern Social Theory, London,1968, pp.18-19.
[1]埃德加·博登海默.法理学：法律哲学与法律方法.邓正来译.北京：中国政法大学出版社,2004：227-228.
[2]Peter Miligate, Joan Eatwell, The New Palagrave Dictionary Of Money& Finance, The Macmillan Press Limited, 1992, at 200.
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[147]Arthur Laffer. The Private Equity Edge:How Private Equity Players and the World's Top Companies Build Value and Wealth. McGraw-Hil,2009.