管理层收购（MBO）及其在我国的实践
|
摘要
管理层收购是指母公司把一个分部或子公司卖给现任管理班子，或者一家私有公司被现任管理班子购买，它是“杠杆收购”的一种特殊形式。在国外，管理层收购是随着跨国集团的扩张和收缩而产生和发展的；然而在我国，管理层收购是随着改革开放进程的不断深入，为了解决原有经济体制中深层次的矛盾而提出和发展的。
这些深层次的矛盾具体表现为国有企业的产权不清，所有者缺位和企业管理层的激励不足，从而造成了企业经济效益的持续下滑。为了解决这些矛盾，国家对国有企业采取了一系列的改革措施，这些措施都取得了一定的成效，但也都遇到了一些问题。这时管理层收购作为解决方案之一被提出并得到了应用。
管理层收购对我国的整体经济具有积极的影响：一方面，它有利于国有资产的战略调整、重新布局，为国家集中力量发展涉及国计民生的重点产业和进行大量的基础设施建设提供了资金上的保证，并且为民营资本更多的进入一般性竞争领域提供了广阔的发展空间。另一方面，它为我国社会保障体系的建设提供了必要的资金，有利于保障社会的团结稳定和改革开放的顺利进行。管理层收购对于我国的微观企业也有重要的影响：它解决了企业管理层的长期激励问题，改变了企业的治理结构，并且有利于企业调整资产结构和管理上的创新。但在实行管理层收购的过程中，企业界又遇到了很多法律、法规和市场方面的问题，例如政策、法规不完善，企业的转让价格不合理，企业管理层融资困难，为了效率而忽视了公平，以及管理层的道德风险。
针对这些现实中存在的法律、法规问题，笔者建议对过去制订的法规进行适当的修改，使之能够顺应当前我国经济发展的需要，例如：对《公司法》进行修改，适当地放宽其中对于一般公司对外投资总额不能超过50%的限制，放宽债券发行过程中，对发行主体的限制、公司净资产的限制、公司债券发行总额的限制和近三年盈利的限制等等；对《贷款通则》、《保险法》进行修改，准许银行和保险公司按照市场经济的原则从事股本权益的投资。这些更改并不意味着金融上的完全放开和没有监控，而是用信息公开、操作透明和专业风险评估等一系列的市场化手段来降低金融风险，并取代现有法规上的刚性规定。针对现实中存在的市场方面问题，我国应该加强各种中介结构的建设和相关专业人才的培养，努力拓宽管理层的融资渠道，并加强对市场的监督和管理，以使管理层收购能够顺利的发展。另外，我们还可以尝试从国外融资。
最后，通过对MEMOREX的管理层收购进行分析，找出我国目前实行管理层收购在法律、法规和市场上同国外的差距，并总结全文，得出结论：管理层收购可以作为我国经济体制改革，尤其是国有企业产权制度改革的备用方案之一，它对于我国国有资产的战略调整、国有股减持和国有企业经济效益的提高都具有积极的意义。因此，应从政策和市场两个方面加强对管理层收购的引导，使其顺利的发展，并为实现我国经济的腾飞做出应有的贡献。
MBO (Management Buy-out) refers that the company sells it’s one division or subsidiary to the current Managers, or a private company is purchased by the current managers, it’s one kind of “Leveraged Buy-out”. At abroad, MBO was raised and developed with the development and withdraw of big corporations. But in China, MBO was raised and developed to solve the deep problems of our former economy structure.
The problems are that the ownership of the enterprise is not clear, the owner can not supervise the enterprise, the managers are not fully encouraged to perform, as a result, the profit of the enterprise kept declining. In order to solve these problems, the government adopted series of measures, and these methods have already achieved some effects, but they also met other obstacles. At this moment, MBO was raised as the alternative to solve the above-mentioned problems.
MBO has a positive influence on our country’s economy: on one hand, it helps the government to adjust the state-owned assets and reallocate them to the most important industries which may affect people’s living, what’s more, it also provides more room for the civilian to invest. On the other hand, MBO can provide necessary capital for the construction of the national welfare system, this will keep the society more stable and it’s good for the reformation. MBO also has very big influence on individual companies: it can solve the problem of how to encourage managers to perform better; it can also change the running structure of the enterprise, and at last, it helps the enterprise to adjust it’s capital structure, to innovate during daily running. But as the MBO were conducted, they met a lot of problems from both the law side and the market side, for example, the government policies are not complete, the price is not reasonable, managers can not get enough capital, sacrifice justice for efficiency, and the immoral behavior of the managers.
To solve the current problems, author suggests modify the laws and regulations written in the past, and make it suitable for economy development, for example, revise the “Corporate Law”, allow normal company investing more than 50% of it’s capital, allow normal company issuing high rate bonds without any limitation about the minimum net capital, the total amount a company can raise, and the recent three years profits, etc; revise the “Common Regulation for Loans” and “Insurance Law”, allow banks and insurance companies investing on stocks according to the market economy principles. These modifications do not mean that there is no supervision on the market, but it means we lowering down the financial risks by adopting opening information and professional risk analyzing. To solve the problems from market side, we should enforce the construction of all kinds of intermediates and relevant employees; enlarge the methods for raising capitals; enforce the supervision and management on the market. And furthermore, we can also try to raise capitals abroad.
At last, through analyzing the MBO of the MEMOREX, we can find the distance on laws, regulations and market between our country and the western world. And draw the conclusions: MBO can be a good alternative for our economy system reformation, especially for the ownership reformation of the state-owned enterprises. It has a positive influence on adjusting the state-owned assets. It can also help the state-owned enterprise to increase the profit. Therefore, we should improve from both law side and market side to make sure the development of MBO in our country, and let MBO contributes to our country’s economic improvement.
这些深层次的矛盾具体表现为国有企业的产权不清，所有者缺位和企业管理层的激励不足，从而造成了企业经济效益的持续下滑。为了解决这些矛盾，国家对国有企业采取了一系列的改革措施，这些措施都取得了一定的成效，但也都遇到了一些问题。这时管理层收购作为解决方案之一被提出并得到了应用。
管理层收购对我国的整体经济具有积极的影响：一方面，它有利于国有资产的战略调整、重新布局，为国家集中力量发展涉及国计民生的重点产业和进行大量的基础设施建设提供了资金上的保证，并且为民营资本更多的进入一般性竞争领域提供了广阔的发展空间。另一方面，它为我国社会保障体系的建设提供了必要的资金，有利于保障社会的团结稳定和改革开放的顺利进行。管理层收购对于我国的微观企业也有重要的影响：它解决了企业管理层的长期激励问题，改变了企业的治理结构，并且有利于企业调整资产结构和管理上的创新。但在实行管理层收购的过程中，企业界又遇到了很多法律、法规和市场方面的问题，例如政策、法规不完善，企业的转让价格不合理，企业管理层融资困难，为了效率而忽视了公平，以及管理层的道德风险。
针对这些现实中存在的法律、法规问题，笔者建议对过去制订的法规进行适当的修改，使之能够顺应当前我国经济发展的需要，例如：对《公司法》进行修改，适当地放宽其中对于一般公司对外投资总额不能超过50%的限制，放宽债券发行过程中，对发行主体的限制、公司净资产的限制、公司债券发行总额的限制和近三年盈利的限制等等；对《贷款通则》、《保险法》进行修改，准许银行和保险公司按照市场经济的原则从事股本权益的投资。这些更改并不意味着金融上的完全放开和没有监控，而是用信息公开、操作透明和专业风险评估等一系列的市场化手段来降低金融风险，并取代现有法规上的刚性规定。针对现实中存在的市场方面问题，我国应该加强各种中介结构的建设和相关专业人才的培养，努力拓宽管理层的融资渠道，并加强对市场的监督和管理，以使管理层收购能够顺利的发展。另外，我们还可以尝试从国外融资。
最后，通过对MEMOREX的管理层收购进行分析，找出我国目前实行管理层收购在法律、法规和市场上同国外的差距，并总结全文，得出结论：管理层收购可以作为我国经济体制改革，尤其是国有企业产权制度改革的备用方案之一，它对于我国国有资产的战略调整、国有股减持和国有企业经济效益的提高都具有积极的意义。因此，应从政策和市场两个方面加强对管理层收购的引导，使其顺利的发展，并为实现我国经济的腾飞做出应有的贡献。
MBO (Management Buy-out) refers that the company sells it’s one division or subsidiary to the current Managers, or a private company is purchased by the current managers, it’s one kind of “Leveraged Buy-out”. At abroad, MBO was raised and developed with the development and withdraw of big corporations. But in China, MBO was raised and developed to solve the deep problems of our former economy structure.
The problems are that the ownership of the enterprise is not clear, the owner can not supervise the enterprise, the managers are not fully encouraged to perform, as a result, the profit of the enterprise kept declining. In order to solve these problems, the government adopted series of measures, and these methods have already achieved some effects, but they also met other obstacles. At this moment, MBO was raised as the alternative to solve the above-mentioned problems.
MBO has a positive influence on our country’s economy: on one hand, it helps the government to adjust the state-owned assets and reallocate them to the most important industries which may affect people’s living, what’s more, it also provides more room for the civilian to invest. On the other hand, MBO can provide necessary capital for the construction of the national welfare system, this will keep the society more stable and it’s good for the reformation. MBO also has very big influence on individual companies: it can solve the problem of how to encourage managers to perform better; it can also change the running structure of the enterprise, and at last, it helps the enterprise to adjust it’s capital structure, to innovate during daily running. But as the MBO were conducted, they met a lot of problems from both the law side and the market side, for example, the government policies are not complete, the price is not reasonable, managers can not get enough capital, sacrifice justice for efficiency, and the immoral behavior of the managers.
To solve the current problems, author suggests modify the laws and regulations written in the past, and make it suitable for economy development, for example, revise the “Corporate Law”, allow normal company investing more than 50% of it’s capital, allow normal company issuing high rate bonds without any limitation about the minimum net capital, the total amount a company can raise, and the recent three years profits, etc; revise the “Common Regulation for Loans” and “Insurance Law”, allow banks and insurance companies investing on stocks according to the market economy principles. These modifications do not mean that there is no supervision on the market, but it means we lowering down the financial risks by adopting opening information and professional risk analyzing. To solve the problems from market side, we should enforce the construction of all kinds of intermediates and relevant employees; enlarge the methods for raising capitals; enforce the supervision and management on the market. And furthermore, we can also try to raise capitals abroad.
At last, through analyzing the MBO of the MEMOREX, we can find the distance on laws, regulations and market between our country and the western world. And draw the conclusions: MBO can be a good alternative for our economy system reformation, especially for the ownership reformation of the state-owned enterprises. It has a positive influence on adjusting the state-owned assets. It can also help the state-owned enterprise to increase the profit. Therefore, we should improve from both law side and market side to make sure the development of MBO in our country, and let MBO contributes to our country’s economic improvement.
引文
杨光辉：《国有企业管理层收购研究》，2002年5月版。
王巍、李曙光等著：《MBO管理者收购-从经理到股东》，中国人民大学出版社，1999年版。
Wright.Hoskisson, Busenitz: Dial Enterpreneurial Grouth through Privatization: The Upside of Management Buyouts, Academy of Management Review, Vol.25, No.3, 2000（P591-601）.
Duncan.Angwin, Lanna.Contardo: Unleashing Cerberus: Do not Let Your MBOs Turn on Themselves, Long Range Planning, vol.32, No.5, 1999(P494-504).
《邓小平文选》第3卷，人民出版社，1993年版，第373页。
《邓小平文选》第3卷，人民出版社，1993年版，第373页。
《邓小平文选》第3卷，人民出版社，1993年版，第373页。
王磊：《中国产品被反倾销的几个深层次问题》，2004年版。
赵贺，颜克益：《上市公司管理层收购（MBO）探析》，2002年12月版。
参考文献
1．王海：国外管理层收购对国企改制的启示与借鉴，《铁道运输与经济》，2003年第7期；
2．刘超、谢太峰、毕海龙、古锋：中国上市公司管理层收购探析，《北京机械工业学院学报》，2002年第3期；
3．孙泽蕤：中国国情与管理层收购的关系研究，《上海金融》，2002年第3期；
4．王成慧、林静：我国企业管理层收购应注意的若干问题，《企业天地》，2002年第4期；
5．彭继咸：管理层收购：概念、操作、障碍及风险防范，《大连理工大学学报（社会科学版）》，2002年第1期；
6．伍坚：管理层收购及其面临的法律困境，《商业研究》，2002年总第259期；
7．金雪军、杨晓兰：管理层收购与中国企业改革，《商业研究》，2002年总第258期；
8．余颖、陈琦伟：中国引入管理层收购的框架设计，《经济理论与经济管理》，2000年第6期；
9．关善勇、许云凤：管理层收购的国际比较及中国视角，《山西师大学报（社会科学版）》，2003年第3期；
10．郭云：管理层收购在我国实施的障碍与建议，《财会月刊》，2003年第5期；
11．韦海灵：我国管理层收购现象透视，《广西政法管理干部学院学报》，2003年第5期;
12．刘有章：管理层收购（MBO）的监督体系，《统计与决策》，2003年第6期；
13．陈泽军：论MBO与国有企业产权制度改革，《学术论坛》，2003年第3期；
14．周颖：构建我国MBO实施的金融平台，《经济师》，2003年第6期；
15．张德亮、和丕禅、朱磊：管理层收购（MBO）及其我国的实践，《上海经济研究》，2002年第8期；
16．王志勇：中国企业走进MBO，《商业研究》，2002年总第248期；
17．杨大鹏、孙峥：对我国管理层收购问题的几点认识，《财经问题研究》，2003年第5期；
18．王磊：中国产品被反倾销的几个深层次问题，中国贸易救济信息网，2004年1月9日；
19．杨光辉：国有企业管理层收购研究，2002年5月；
20．周荣刚：管理层收购（MBO）的理论分析和应用实务，2001年5月；
21．李务贤：我国上市公司管理层收购问题研究，2002年4月25日；
22．周玲：我国实施管理层收购规范设计的研究，2002年4月；
23．杨文华：MBO与国企改革，2002年5月18日；
24．廖庆瑜：管理层收购在构建有效公司治理结构中的应用研究，2002年3月31日；
25．John W. Clarke: Memorex International’s buy-out
26．William F.Long and David J. Ravenscraft: “LBOs, Debt and R&D Intensity”, Strategic Management Journal, 1993,14,pp.119-35;
27．Mike Wright, Ken Robbie, Steve Thompson, Ken Starkey: “Longevity and the Life-Cycle of Management Buy-outs”, Strategic Management Journal, 1994,15,pp.215-27;
28．Mark Sterling, Mike Wright: “Management Buyouts and the Law”, University Press,Cambridge,1991;
29．Mike Wright, Steve Thompson, Ken Robbie: “Venture Capital and Management-Led, Leveraged Buy-outs: A European Perspective”, Journal of Business Venturing,1992,7,pp.93-112;
王巍、李曙光等著：《MBO管理者收购-从经理到股东》，中国人民大学出版社，1999年版。
Wright.Hoskisson, Busenitz: Dial Enterpreneurial Grouth through Privatization: The Upside of Management Buyouts, Academy of Management Review, Vol.25, No.3, 2000（P591-601）.
Duncan.Angwin, Lanna.Contardo: Unleashing Cerberus: Do not Let Your MBOs Turn on Themselves, Long Range Planning, vol.32, No.5, 1999(P494-504).
《邓小平文选》第3卷，人民出版社，1993年版，第373页。
《邓小平文选》第3卷，人民出版社，1993年版，第373页。
《邓小平文选》第3卷，人民出版社，1993年版，第373页。
王磊：《中国产品被反倾销的几个深层次问题》，2004年版。
赵贺，颜克益：《上市公司管理层收购（MBO）探析》，2002年12月版。
参考文献
1．王海：国外管理层收购对国企改制的启示与借鉴，《铁道运输与经济》，2003年第7期；
2．刘超、谢太峰、毕海龙、古锋：中国上市公司管理层收购探析，《北京机械工业学院学报》，2002年第3期；
3．孙泽蕤：中国国情与管理层收购的关系研究，《上海金融》，2002年第3期；
4．王成慧、林静：我国企业管理层收购应注意的若干问题，《企业天地》，2002年第4期；
5．彭继咸：管理层收购：概念、操作、障碍及风险防范，《大连理工大学学报（社会科学版）》，2002年第1期；
6．伍坚：管理层收购及其面临的法律困境，《商业研究》，2002年总第259期；
7．金雪军、杨晓兰：管理层收购与中国企业改革，《商业研究》，2002年总第258期；
8．余颖、陈琦伟：中国引入管理层收购的框架设计，《经济理论与经济管理》，2000年第6期；
9．关善勇、许云凤：管理层收购的国际比较及中国视角，《山西师大学报（社会科学版）》，2003年第3期；
10．郭云：管理层收购在我国实施的障碍与建议，《财会月刊》，2003年第5期；
11．韦海灵：我国管理层收购现象透视，《广西政法管理干部学院学报》，2003年第5期;
12．刘有章：管理层收购（MBO）的监督体系，《统计与决策》，2003年第6期；
13．陈泽军：论MBO与国有企业产权制度改革，《学术论坛》，2003年第3期；
14．周颖：构建我国MBO实施的金融平台，《经济师》，2003年第6期；
15．张德亮、和丕禅、朱磊：管理层收购（MBO）及其我国的实践，《上海经济研究》，2002年第8期；
16．王志勇：中国企业走进MBO，《商业研究》，2002年总第248期；
17．杨大鹏、孙峥：对我国管理层收购问题的几点认识，《财经问题研究》，2003年第5期；
18．王磊：中国产品被反倾销的几个深层次问题，中国贸易救济信息网，2004年1月9日；
19．杨光辉：国有企业管理层收购研究，2002年5月；
20．周荣刚：管理层收购（MBO）的理论分析和应用实务，2001年5月；
21．李务贤：我国上市公司管理层收购问题研究，2002年4月25日；
22．周玲：我国实施管理层收购规范设计的研究，2002年4月；
23．杨文华：MBO与国企改革，2002年5月18日；
24．廖庆瑜：管理层收购在构建有效公司治理结构中的应用研究，2002年3月31日；
25．John W. Clarke: Memorex International’s buy-out
26．William F.Long and David J. Ravenscraft: “LBOs, Debt and R&D Intensity”, Strategic Management Journal, 1993,14,pp.119-35;
27．Mike Wright, Ken Robbie, Steve Thompson, Ken Starkey: “Longevity and the Life-Cycle of Management Buy-outs”, Strategic Management Journal, 1994,15,pp.215-27;
28．Mark Sterling, Mike Wright: “Management Buyouts and the Law”, University Press,Cambridge,1991;
29．Mike Wright, Steve Thompson, Ken Robbie: “Venture Capital and Management-Led, Leveraged Buy-outs: A European Perspective”, Journal of Business Venturing,1992,7,pp.93-112;