基于企业集团的金融产业发展研究
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摘要
本论文主要是基于企业集团的角度研究分析实施金融产业发展的动因、必要条件、路径、管控模式、风险防范和效果评价等内容，是从产融结合的另一个视角“由产而融”出发所进行的研究。本文首先对国内外企业集团发展金融产业理论进行了综述和评价，分析了当前研究过程中存在的问题和不足，明确了本文研究的内容和创新之处。总体上看，具备条件的企业集团实施金融产业发展在发挥产融协同效应、弥补产业周期性风险、提升企业竞争力等方面对于推进企业集团做强做大具有较强的促进作用。
产业周期理论、价值链延伸理论、企业内部化理论、规模经济效益理论等经济学基础理论为企业集团实施金融产业发展提供了有力的支撑。通过对国际国内实施金融产业发展比较成功的企业集团进行分析，得出金融产业发展是企业集团发展到一定规模阶段的产物，是“由需而融”；具有一定的实体产业规模、主业经营处于业内领先位置、稳定的现金流和企业领导对金融产业的驾驭力是实施金融产业发展的必要条件；通过研究发现，多元化经营较为成功的企业集团较为适合实施金融产业发展。
本文通过对企业集团实施金融产业发展各种可能的路径分析，研究提出了在不同情况下对投资金融机构的顺序安排。在控股还是参股方面，通过构造模型进行分析，得出对易于同企业集团其他产业产生协同效应的金融机构应进行控股投资；对于新设审批相对较为容易的金融机构应当采取新设模式，对当前获得金融牌照较为困难的，应采取收购模式。笔者把拟并购的金融机构分为盈利和亏损两类情况进行了估值研究，并结合实际案例进行了实证分析。
在企业集团金融产业发展的管控方面，本文重点对金融控股公司的管控模式进行了研究，分析通过金融控股公司实施管控的优势和存在的问题，笔者认为通过实施“大投资”、“大融资”战略可以有效避免金融控股公司的“空心化”问题。在实施金融产业发展的风险防范方面，开展金融产业投资需要以有计划发展、实现产融协同为目标；同时要切实加强金融控股公司及所管理金融机构的内控建设，完善风控体系，做到防患于未然。
在实证研究方面，本文采用大量案例来论证观点，同时又利用统计方法，构造模型，对非金融类上市公司投资金融股权的数据进行了验证分析，得出实施金融产业发展对企业集团发展具有正效用的结论；在对五大发电集团金融产业发展进行分析总结的基础上，提出专业化企业集团发展金融产业需要以服务于主业、实现产融协同效应为目标，而不宜盲目追求金融“全牌照”。
This paper is mainly based on the perspective of financial industry development for the enterprise group which is another perspective of industry and finance combination.It is studied by motivation, necessary condition, paths, management and control mode, risk prevention and effect assessment, etc. First of all, Theory of development financial industry in domestic and international group are reviewed and evaluated. Problems existing in the research process and the insufficiency are analyzed. The content and the innovation in this article are put forward. Overall, the development of the group which already has the conditions of the development financial industry, is strengthened by producing synergistic effect, making up for industrial cyclical risks, and improving the group competition.
It is provided a powerful support in the financial development of the group by the industry cycle theory, the industry value chain extension theory, the internalization theory, and the scale economic theory, etc. By comparing to the international and domestic financial industry development in the successful group, it is concluded that the financial development is the product which the group gets to a certain stage. There is a need which producing financial reasons. It is the necessary conditions for the development of financial industry that the group entities with a certain industrial scale, the main business lies in the leading position, and there are stabling cash flow and corporate leadership's ability to control a variety of industries. The more successful in diversified business operation, the more easy to development financial industry.
All kinds of possible paths which the group financial industry developing are analyzed in this article. It is proposed for the arrangement of the investment in financial institutions at different cases. In holding or participating, it is analyzed by the model, and concluded that it should be holding investment for produce synergistic effect of financial institutions. Setting up a new institution is should be adopt if the new approval of financial institutions are relatively easy. Otherwise, acquisition mode shall be adopted. The author divides two categories which profit and loss situation has been carried on the valuation analysis.
In management and control of financial development for the group, this paper studied the control mode of the financial holding company. Through analysis the advantages and existing problems of the financial holding company, the author believes that through implementation of " the big investment" and " the big financing" strategy can effectively avoid the problem of "hollowing out" of the financial holding company. In terms of risk prevention in the financial development, it is necessary to have a plan development, production synergy as the goal for carrying out the financial industry investment. At the same time, it also need to strengthen the construction of internal control of financial holding company and subordinate institutions, perfecting risk control system.
In empirical research, it is discussed by a large number of cases. At the same time, structure models are used, the investment of non-financial listed companies financial stock in the data is verified analysis, it is concluded that the implementation of the financial industry for development of the group is the conclusion of utility; In the five major power generation groups on the basis of analyzing financial developing, it is pointed out that the development of financial in the professional group should be serve the major business, realizing synergy effect as the goal, rather than blindly pursuing financial "full licenses"
产业周期理论、价值链延伸理论、企业内部化理论、规模经济效益理论等经济学基础理论为企业集团实施金融产业发展提供了有力的支撑。通过对国际国内实施金融产业发展比较成功的企业集团进行分析，得出金融产业发展是企业集团发展到一定规模阶段的产物，是“由需而融”；具有一定的实体产业规模、主业经营处于业内领先位置、稳定的现金流和企业领导对金融产业的驾驭力是实施金融产业发展的必要条件；通过研究发现，多元化经营较为成功的企业集团较为适合实施金融产业发展。
本文通过对企业集团实施金融产业发展各种可能的路径分析，研究提出了在不同情况下对投资金融机构的顺序安排。在控股还是参股方面，通过构造模型进行分析，得出对易于同企业集团其他产业产生协同效应的金融机构应进行控股投资；对于新设审批相对较为容易的金融机构应当采取新设模式，对当前获得金融牌照较为困难的，应采取收购模式。笔者把拟并购的金融机构分为盈利和亏损两类情况进行了估值研究，并结合实际案例进行了实证分析。
在企业集团金融产业发展的管控方面，本文重点对金融控股公司的管控模式进行了研究，分析通过金融控股公司实施管控的优势和存在的问题，笔者认为通过实施“大投资”、“大融资”战略可以有效避免金融控股公司的“空心化”问题。在实施金融产业发展的风险防范方面，开展金融产业投资需要以有计划发展、实现产融协同为目标；同时要切实加强金融控股公司及所管理金融机构的内控建设，完善风控体系，做到防患于未然。
在实证研究方面，本文采用大量案例来论证观点，同时又利用统计方法，构造模型，对非金融类上市公司投资金融股权的数据进行了验证分析，得出实施金融产业发展对企业集团发展具有正效用的结论；在对五大发电集团金融产业发展进行分析总结的基础上，提出专业化企业集团发展金融产业需要以服务于主业、实现产融协同效应为目标，而不宜盲目追求金融“全牌照”。
This paper is mainly based on the perspective of financial industry development for the enterprise group which is another perspective of industry and finance combination.It is studied by motivation, necessary condition, paths, management and control mode, risk prevention and effect assessment, etc. First of all, Theory of development financial industry in domestic and international group are reviewed and evaluated. Problems existing in the research process and the insufficiency are analyzed. The content and the innovation in this article are put forward. Overall, the development of the group which already has the conditions of the development financial industry, is strengthened by producing synergistic effect, making up for industrial cyclical risks, and improving the group competition.
It is provided a powerful support in the financial development of the group by the industry cycle theory, the industry value chain extension theory, the internalization theory, and the scale economic theory, etc. By comparing to the international and domestic financial industry development in the successful group, it is concluded that the financial development is the product which the group gets to a certain stage. There is a need which producing financial reasons. It is the necessary conditions for the development of financial industry that the group entities with a certain industrial scale, the main business lies in the leading position, and there are stabling cash flow and corporate leadership's ability to control a variety of industries. The more successful in diversified business operation, the more easy to development financial industry.
All kinds of possible paths which the group financial industry developing are analyzed in this article. It is proposed for the arrangement of the investment in financial institutions at different cases. In holding or participating, it is analyzed by the model, and concluded that it should be holding investment for produce synergistic effect of financial institutions. Setting up a new institution is should be adopt if the new approval of financial institutions are relatively easy. Otherwise, acquisition mode shall be adopted. The author divides two categories which profit and loss situation has been carried on the valuation analysis.
In management and control of financial development for the group, this paper studied the control mode of the financial holding company. Through analysis the advantages and existing problems of the financial holding company, the author believes that through implementation of " the big investment" and " the big financing" strategy can effectively avoid the problem of "hollowing out" of the financial holding company. In terms of risk prevention in the financial development, it is necessary to have a plan development, production synergy as the goal for carrying out the financial industry investment. At the same time, it also need to strengthen the construction of internal control of financial holding company and subordinate institutions, perfecting risk control system.
In empirical research, it is discussed by a large number of cases. At the same time, structure models are used, the investment of non-financial listed companies financial stock in the data is verified analysis, it is concluded that the implementation of the financial industry for development of the group is the conclusion of utility; In the five major power generation groups on the basis of analyzing financial developing, it is pointed out that the development of financial in the professional group should be serve the major business, realizing synergy effect as the goal, rather than blindly pursuing financial "full licenses"
引文
1参见孙晋：《产融结合的金融监管与反垄断规制研究》，人民出版社2010年版，第14页。
1参见赵文广：《企业集团产融结合理论和实践》经济管理出版社2012年版，第18页。
1参见：财团——日式产融的实践者（2012-12-26），白益民经济研究所（www.baiyimin.com)
1参见：韩国大企业集团的形成、发展与特点，陆建人，《亚太研究》1993-10-28
1参见：三星证券——韩国证券业的领军者，孙宏廷2013-3-31网络博客
1参见：韩国大企业集团的形成、发展与特点，陆建人，《亚太研究》1993-10-28
1参见：协同效应的真伪——产融结合的真面目，魏炜，朱武祥，中欧商业评论，2011年10月
1参见：百度文库“华润集团调研报告”
1参见：民营银行首批试点浙资占六成发起人需有金融“履历”，李伊琳，《21世纪经济报道》2014-03-12
1参见：金融业综合经营的内涵与特征，宋建明-《经济参考报》-2005-11-12
1参见：金融控股公司法律问题研究，华国庆，《江淮论坛》，2003-10-25
1参见：电改五年,发电企业已不再属于垄断行业——市场竞争中的发电企业，陈宗法;《中国电力企业管理》2008年1月。
[1]Axlson, UIF, Tim Jenkinson, Per Stro mberg, And Mchael Weisbach.2008."Leverage and Pricing in Buyouts:An Empirical Analysis'
[2]MingXian Ge, Zhen Li. China Financial Antitrust System Priview:PBC's New Funtion and China Financial Construction.The Law Review of EastAsia,2006(3).
[3]Miller M and Modigliani F. Dividend Policy, Growth and Valuation of Shares Journalof Business[J],1961
[4]Fishman R, LOVE I. Financial Development And Growth in The Short and Long Run[R].nber working paper,2004
[5]FRY M. Models of financially repressed developing economics[J]. World Development,1982,10.
[1]卡尔马克思,《资本论(第二卷)》,第二版,人民出版社,2004
[2]拉法格,《美国托拉斯及其经济、社会和政治意》,企业管理出版社,2001
[3]希法廷.《金融资本》[M],商务印书馆,1994年版
[4]列宁.帝国主义是资本主义的最高阶段M1.北京：人民出版社,1985.
[5]青木昌彦.日本主银行体制—及其与发展中国家经济转轨中的相关性研究.中国金融出版社,1998
[6]斯蒂格利茨.经济学.北京：中国人民大学出版社,1997
[7]约翰·G·格利、爱德华·S·肖.金融理论中的货币.上海：上海人民出版社,2006
[8]吴大棍,金融资本论[M],北京：中国金融出版社,1993,178-183.
[9]谢杭生,《产融结合研究》,第二版,中国金融出版社,2000
[10]李扬,王军,王国刚：产融结合——发达国家的历史和对我国的启示[J].财贸经济,1997,09
[11]郑文平,葛文均：中国产融结合机制研究经济研究,2000年第3期
[12]李晓西：关于中国产业资本与金融资本相互融合问题(1997),国研网
[13]黄明,《现代产融结合新论》,第一版,中国经济出版社,2000
[14赵文广：企业集团产融结合：理论与实践[M].北京：经济管理出版社,2004
[15]张庆亮,孙景同：我国产融结合有效性的企业绩效分析[J].中国工业经济,2007,07
[16]王勇：新经济形式下产融结合研究[M].成都：四川人民出版社,2005
[17]托宾.对于金融市场与实物资产市场相互作用的思想[M]北京：中国金融出版社,1998,8695
[18]约翰希克斯,厉以平译.经济史理论[M].北京：商务印书馆,1987
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[20]郭卫,陈影.从海尔进军金融看我国产融结合的新发展[J].科技与经济,2009,(18):79-80
[21]蒋选,李殿相,陈长缨,张小松.国外企业集团产融结合及其对我国大型企业集团的借鉴意义[J].中央财经大学学报,1998,(06):22-26
[22]林翔.财务、内控视角的德隆危机解读[J].财会通讯综合版2005年3期
[23]王爽.企业步入集团化发展的资本运作——基于产融结合的战略视角[J].管理与财富,2008,(09):18-19[24]王松华,胡敬新.我国产融结合的发展现状及实证分析[J].金融理论与实践,2007,(05):57-62
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[26]顾惠忠，王荣阳，曹怀根，白小刚：战略引领下的企业管理与重组——对波音公司、联合技术公司的考察[J].中国总会计师，2010，01
[27]李惠彬，董琦，曹国华：基于熵理论的我国产融结合趋势分析[J].统计与决策，2011,11
[28林左鸣：中航工业的战略变革之道[N].中国航空报，2012，04(17)
[29]孟建，刘志新：基于资本循环视角的产融结合研究[J].厦门大学学报，2010，02
[30]姚德权，王帅：产融结合型上市公司运营效率评价研究[J].财经问题研究，2011，05
[31]郎咸平.金融与企业结合影响金融环境稳定[J].全球品牌网，2006.
[32]王定祥.金融产业资本循环理论与政策研究[D].西南大学博士论文，2006.
[33]李伟，《紧抓经济发展方式转变实现企业产业结构升级》，《中国经济时报》，2012.1
[34]李伟，《当前我国经济形势的新特点》，《金融经济》，2012.2
[35]田博，《大型企业产融结合如何应对危机》，《中国电力企业管理》，2009.1
[36]王伟光、陈锡文、李扬、刘世锦、刘诗白、刘伟、蔡昉、白钦先、李稻葵，《“十二五”时期我国经济社会发展改革问题笔谈》，《经济研究》，2010.12
[37]张明珅，《论产融集团的发展与监管》，《上海金融》，2010.2
[38]钟红、李建军、邵科，《我国产业投资金融的问题及对策》，《中国货币市场》，2011.3
[39]周茂清，《融资租赁：高门槛拦阻朝阳产业的跃升》，《中国经济导报》，2011.4
[40]王之君，《企业集团产融结合及风险防范研究》，天津大学博士论文，2010
[41]蔺元，《我国上市公司产融结合的效果分析——基于参股非上市金融机构视角的实证研究》南开管理评论，2010年第5期
[42]徐丹丹，《产融结合的理论分析》学术交流，2006年第5期
[43]孙晋，《产融结合的金融监管与反垄断规制研究》，人民出版社，2010年第1版
[44]马浩东、白万纲，《超级产融结合》，云南人民出版社，2012年第1版
[45]王吉鹏，《产融模式》，经济管理出版社，2012年第1版
[46]张春梅，《产融结合——中国企业的快速发展之道》，经济日报出版社，2013年第1版
[47]邓艳梅，《产融结合的模式及国际比较》，浙江大学硕士学位论文，2002年
[48]谢平等著，《产融结合组织的发展和监管》，中信出版社2004年版
[49]宋建明著，《金融控股公司理论和实践研究》，人民出版社2007年版
[50]祝春山、张雪云，《我国产业经济与金融金融业结合有效性的实证分析》，经济论坛，2007（12）
[51]王玮，我国金融业混业经营的利弊分析与发展模式建议，金融管理，2007（1）
[52]李红欣、李书华，《产融结合的风险管理研究》，黄河科技大学学报，2008年第2期
[53]古晓慧，《大型国有企业产融结合及效用分析》，商场现代化，2008年
[54]许天信、沈小波，《产融结合的原因、方式及效应》，厦门大学学报，2003年第5期
[55]朱勇，《类信贷市场仍是信托业主攻方向》，中国信托业协会网站，2014年4月
[56]王亮，《试论信托平台在产业集团产融结合中的作用》，中国总会计师网，2010年8月
[57]周小明，《2010年—2013年中国信托业发展评析》，中国信托业协会网站，2014年3月
[58]邓群伟，《我国财务公司发展历程及趋势》，银行家，2012年第6期
[59]陆建人，《韩国大型企业集团的形成、发展与特点》，亚太经济，1993年第5期
[60]杜丽虹，《产融结合，创造价值》，清华管理评论，2011年8月12日
[61]魏炜，朱武祥，《协同效应的真伪—产融结合真面目》，中欧商业评论，2011年10月
[62]周小川，《全面深化金融改革，完善金融市场体系》，中国人民银行网站，2013年11月29日
[63]段磊、张宏波著，《企业集团管控—理论、实践及案例》，中国发展出版社，2012年。
[64]王吉鹏著，《集团战略》，经济管理出版社，2012年5月
[65]王风彬、赵民杰编著，《企业集团管控体系——理论、实务、案例》，经济管理出版社，2012年12月
[66]钱志新著，《产业金融——医治金融危机的最佳良药》，江苏人民出版社，2010年9月
[67]傅艳著，《产融结合之路通向何方》,人民出版社，2003年10月
[68]史恩义著，《金融成长与产业成长内在机理研究》，哈尔滨工业大学出版社，2011年6月
[69]陈宗法，《电改五年—发电企业已不再属于垄断行业》，中国电力企业管理，2008年1月
[70]宋建明，《金融业综合经营的内涵与特征》，经济参考报，2005年11月12日
[71]华国庆，《金融控股公司法律问题研究》，江淮论坛，2003年10月25日
[72]李伊琳，《民营银行首批试点浙资占六成发起人需有金融“履历”》，21世纪经济报道2014年3月12日
[73]陆建人，《韩国大企业集团的形成、发展与特点》，亚太研究，1993年10月28日
1参见赵文广：《企业集团产融结合理论和实践》经济管理出版社2012年版，第18页。
1参见：财团——日式产融的实践者（2012-12-26），白益民经济研究所（www.baiyimin.com)
1参见：韩国大企业集团的形成、发展与特点，陆建人，《亚太研究》1993-10-28
1参见：三星证券——韩国证券业的领军者，孙宏廷2013-3-31网络博客
1参见：韩国大企业集团的形成、发展与特点，陆建人，《亚太研究》1993-10-28
1参见：协同效应的真伪——产融结合的真面目，魏炜，朱武祥，中欧商业评论，2011年10月
1参见：百度文库“华润集团调研报告”
1参见：民营银行首批试点浙资占六成发起人需有金融“履历”，李伊琳，《21世纪经济报道》2014-03-12
1参见：金融业综合经营的内涵与特征，宋建明-《经济参考报》-2005-11-12
1参见：金融控股公司法律问题研究，华国庆，《江淮论坛》，2003-10-25
1参见：电改五年,发电企业已不再属于垄断行业——市场竞争中的发电企业，陈宗法;《中国电力企业管理》2008年1月。
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[12]李晓西：关于中国产业资本与金融资本相互融合问题(1997),国研网
[13]黄明,《现代产融结合新论》,第一版,中国经济出版社,2000
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[15]张庆亮,孙景同：我国产融结合有效性的企业绩效分析[J].中国工业经济,2007,07
[16]王勇：新经济形式下产融结合研究[M].成都：四川人民出版社,2005
[17]托宾.对于金融市场与实物资产市场相互作用的思想[M]北京：中国金融出版社,1998,8695
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[36]王伟光、陈锡文、李扬、刘世锦、刘诗白、刘伟、蔡昉、白钦先、李稻葵，《“十二五”时期我国经济社会发展改革问题笔谈》，《经济研究》，2010.12
[37]张明珅，《论产融集团的发展与监管》，《上海金融》，2010.2
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[39]周茂清，《融资租赁：高门槛拦阻朝阳产业的跃升》，《中国经济导报》，2011.4
[40]王之君，《企业集团产融结合及风险防范研究》，天津大学博士论文，2010
[41]蔺元，《我国上市公司产融结合的效果分析——基于参股非上市金融机构视角的实证研究》南开管理评论，2010年第5期
[42]徐丹丹，《产融结合的理论分析》学术交流，2006年第5期
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[44]马浩东、白万纲，《超级产融结合》，云南人民出版社，2012年第1版
[45]王吉鹏，《产融模式》，经济管理出版社，2012年第1版
[46]张春梅，《产融结合——中国企业的快速发展之道》，经济日报出版社，2013年第1版
[47]邓艳梅，《产融结合的模式及国际比较》，浙江大学硕士学位论文，2002年
[48]谢平等著，《产融结合组织的发展和监管》，中信出版社2004年版
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[50]祝春山、张雪云，《我国产业经济与金融金融业结合有效性的实证分析》，经济论坛，2007（12）
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