中国证券公司生存危机研究
摘要
2001年6月，中国股市触摸到2245点后开始步入调整期。大盘持续下跌，至2004年底流通市值的缩水高达10000余亿元，至少有100余家上市公司股价跌破发行价，400余支股票市值低于净资产值，投资者平均亏损幅度高达60％。股市长期低迷的负面影响是多方面的：一是导致机构投资者巨额亏损和企业融资困难；二是导致银行坏帐增多，风险加大；三是导致证券公司生存状况持续恶化。
股市的长期低迷，使中国证券公司固有的问题暴露无疑。2004年底，中国证券公司资产净额仅960余亿元，而不良资产却高达487亿元，资产不良率超过51％。可以说，我国的证券公司正面临着前所未有的生存危机：自2004年初南方证券被托管以来，被关闭或托管的证券公司已达20余家；另据中国证监会估计，整个证券行业涉及挪用保证金超过600亿元以上，委托理财规模达2000亿元以上。乐观估计，如果依靠政府援助和财政出资解决证券公司的危机至少需要花费1000亿元。
针对以上情况，有关部门已意识到事态之严重，于2004年下半年先后出台了《证券公司短期融资券管理办法》、《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》、《证券公司高级管理人员管理办法》等法规对证券公司进行整顿。目前，部分问题券商已浮出水面，但券商危机能否从根本上化解还是未知数。证券公司是证券市场中最重要的媒体，是一国金融系统的重要组成部分，它的健康发展与否，在很大程度上影响一国金融系统的效率和作用，因此解决我国证券公司的生存危机具有极其重要的意义。对此，本文进行了深入研究。
本文首先详细分析了中国证券公司生存危机的表现及危害，并对其形成机理进行了深度剖析。是什么原因导致尚在发展初期的中国证券公司面临这种全行业性危机呢?为全面透彻分析券商生存危机产生原因，笔者将证券公司生存空间划分为四个区域，并细致分析了每个区域的外部环境因素、证券公司自身因素和外部环境约束条件下的证券公司行为模式。在此基础上，得出应对证券公司危机的解决对策。
结构安排上，本文侧重点放在对中国证券公司生存危机的理论与实证分析以及危机解决方案的提出上。论文共分三篇。
第一篇包括一章，指明我国证券公司正在面临严峻生存危机这一事实。概述了我国证券公司的面临生存危机的历史由来，界定何谓证券公司面临生存危机、分析其表现及危害。
第二篇包括第三章到第六章共四章内容，从理论与实证两个方面对我国证券公司面临生存危机的状况和深层原因加以分析。首先，本文采用分析矩阵，按外部约束条件和企业内部制度成熟与否两个维度将券商生存空间划分为四个区域——中国证券公司的理想生存状态、中国证券公司的外部环境缺陷、中国证券公司的自身缺陷、证券公司面临综合性危机。然后分别对中国证券公司的外部环境缺陷、中国证券公司的自身缺陷、证券公司面临综合性危机三种情况加以详细分析。分析表明，从外部原因看，证券市场存在严重的制度缺陷问题，其中上市公司股权分置问题对证券公司的生存危机所造成的影响极为重大。从中国证券公司面临生存危机的自身原因看，特别值得注意的是公司治理结构和证券公司的所有制问题两个方面。在对三种情况进行分析的过程中，本文还对证券公司的多种违规行为做出了实证分析，并指明了证券公司面临危机状态下采取种种违规行为的理论根源。
第三篇是我国证券公司面临生存危机的化解对策，共四章。首先简要介绍了发达国家的证券公司危机概况以及他们的处理经验，并分析了国外经验对中国的启示；以第二篇的分析为基础，针对性地提出了综合治理对策，这些对策主要包括：特殊时期的政府保护性干预措施、中国上市公司股权分置问题的处理、健全和完善中国证券公司的治理结构、鼓励中国证券公司的所有制多元化、大力发展民营和外资证券公司、进一步完善证券市场中的政府监管、强化中国证券公司的风险控制等等。
中国目前暴露出来的证券公司违规行为问题导致了部分证券公司的关停并转，整个证券公司行业的信用处于危机之中，进而威胁到证券市场的生存，更严峻的是，整个金融体制也将因此面临着相当大的困境，直接影响了中国经济改革的进程，直接影响社会的安定与和谐。我们相信，随着我国证券市场改革的深入、证券公司治理结构和证券市场监管的逐步完善，我国证券公司必能渡过本次危机。
In the June of 2001, after Shanghai A Share Index reached 2245, the stock market stepped into the period of adjusting. Till 2004, the circulating value depreciated for 1000 billion yuan, at least 100 listed companies' price were lower than their IPO prices, and the market value of 400 shares are less than their net assets. All of these led to the bad effects: firstly, institutional investors lost much and it is very difficult for other companies to collect money; secondly, banks' NPL raise greatly which increased the risk; thirdly, the living condition of many investing banks deteriorated.
Due to the downturn of stock market, many problems in China's investment banks exposed. In 2004, the net asset of China's investment banks reached 96 billion yuan, however, the NPL is 48.7 billion. In fact, China's investment banks are facing the biggest crisis in the history. Since Nanfang was trusteed in 2004, about 20 ones have broken or been trusteed. According to the data of China Securities Regulation Commission, the appropriation amount of bail has reached 60 billion, and the trust financing reached 200 billion. Optimistically, it needs about 100 billion to solve this crisis by government's support.
Facing this situation, some department has recogniaze the severity and enacted several laws to regulate the investment banks. Now some problem investment banks have been dealt with, but whether we can solve this crisis radically is unknown. Investment banks are the important media in security market, and they are also the key composition of financial system. So it is very meaningful to solve this crisis.
This paper casts some light on every aspect of the sectoral crisis of security industry in China since year 2001, including the characteristics, the causes, and the solution of the security-company crisis. First of all, we go through the history of the development of investment banks in some of the typical market economy countries and give a overall review on the development of the security-company crisis in China, based on which we describe the characteristics and influence of the security-company crisis, and look deeply into the mechanism of its formation using different methods such as practical method and theoretical method. Then we come to the solution of the security-company crisis. In that part, we give some comments on the on-going disposal of the over 20 security companies.
We put our emphasis upon the analysis on cause and the solution of the security-company crisis. As an experienced insider of the security sector, I hold the opinion that it's institutional causes that lead to the security-company crisis. The paper is consisted of three main sectors. The first sector is chapter 1, indicating that the
security-companies are confronted with a severe crisis of survival, reviewing the history of the development of the crisis, and describing the characteristics and the potential damage to the society.
The second sector comprises chapter 2, chapter 3, chapter 4 and chapter 5. In this part, a thorough analysis of the survival status of security-companies is made. In the first place, a analytical matrix is introduced, which give us four different areas, that is, the perfect survival status, the disadvantage caused by internal defects, the disadvantage caused by external defects, and the situation where there are both of them.
When focusing on the external factors, the matrix assumed fatal institutional defects in the security market, among which the equity division situation accounts for the most. As to the internal factors, the incomplete corporate governance and the imbalance of the ownership of the security-companies are the two main causes. In the last part of Section 2, an empirical analysis is made regarding the illegal operation of the security-companies, which leads us to the theoretical mechanism of the illegal operation of the security-companies when confronted with crisis.
In the last section, which includes four chapters, we will discuss the solution of the survival crisis of the security-companies. We firstly review the history of the crisis of the security-companies took place in developed economies before, especially their reaction and solution to the crisis. Based upon the enlightenment of story from precedents and the theoretical analysis of Section 2, an integrated set of solutions is raised. The main components of the solution set include taking protective measures from the government during a transitional period, keeping carrying out the equity division reform, consummating the corporate governance and the structure of the ownership in security-companies, encouraging the emergence of private-owned and foreigner-owned security-companies, completing the government and legislation regulation in security market, and strengthening the internal risk-control institution in the security-companies.
股市的长期低迷，使中国证券公司固有的问题暴露无疑。2004年底，中国证券公司资产净额仅960余亿元，而不良资产却高达487亿元，资产不良率超过51％。可以说，我国的证券公司正面临着前所未有的生存危机：自2004年初南方证券被托管以来，被关闭或托管的证券公司已达20余家；另据中国证监会估计，整个证券行业涉及挪用保证金超过600亿元以上，委托理财规模达2000亿元以上。乐观估计，如果依靠政府援助和财政出资解决证券公司的危机至少需要花费1000亿元。
针对以上情况，有关部门已意识到事态之严重，于2004年下半年先后出台了《证券公司短期融资券管理办法》、《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》、《证券公司高级管理人员管理办法》等法规对证券公司进行整顿。目前，部分问题券商已浮出水面，但券商危机能否从根本上化解还是未知数。证券公司是证券市场中最重要的媒体，是一国金融系统的重要组成部分，它的健康发展与否，在很大程度上影响一国金融系统的效率和作用，因此解决我国证券公司的生存危机具有极其重要的意义。对此，本文进行了深入研究。
本文首先详细分析了中国证券公司生存危机的表现及危害，并对其形成机理进行了深度剖析。是什么原因导致尚在发展初期的中国证券公司面临这种全行业性危机呢?为全面透彻分析券商生存危机产生原因，笔者将证券公司生存空间划分为四个区域，并细致分析了每个区域的外部环境因素、证券公司自身因素和外部环境约束条件下的证券公司行为模式。在此基础上，得出应对证券公司危机的解决对策。
结构安排上，本文侧重点放在对中国证券公司生存危机的理论与实证分析以及危机解决方案的提出上。论文共分三篇。
第一篇包括一章，指明我国证券公司正在面临严峻生存危机这一事实。概述了我国证券公司的面临生存危机的历史由来，界定何谓证券公司面临生存危机、分析其表现及危害。
第二篇包括第三章到第六章共四章内容，从理论与实证两个方面对我国证券公司面临生存危机的状况和深层原因加以分析。首先，本文采用分析矩阵，按外部约束条件和企业内部制度成熟与否两个维度将券商生存空间划分为四个区域——中国证券公司的理想生存状态、中国证券公司的外部环境缺陷、中国证券公司的自身缺陷、证券公司面临综合性危机。然后分别对中国证券公司的外部环境缺陷、中国证券公司的自身缺陷、证券公司面临综合性危机三种情况加以详细分析。分析表明，从外部原因看，证券市场存在严重的制度缺陷问题，其中上市公司股权分置问题对证券公司的生存危机所造成的影响极为重大。从中国证券公司面临生存危机的自身原因看，特别值得注意的是公司治理结构和证券公司的所有制问题两个方面。在对三种情况进行分析的过程中，本文还对证券公司的多种违规行为做出了实证分析，并指明了证券公司面临危机状态下采取种种违规行为的理论根源。
第三篇是我国证券公司面临生存危机的化解对策，共四章。首先简要介绍了发达国家的证券公司危机概况以及他们的处理经验，并分析了国外经验对中国的启示；以第二篇的分析为基础，针对性地提出了综合治理对策，这些对策主要包括：特殊时期的政府保护性干预措施、中国上市公司股权分置问题的处理、健全和完善中国证券公司的治理结构、鼓励中国证券公司的所有制多元化、大力发展民营和外资证券公司、进一步完善证券市场中的政府监管、强化中国证券公司的风险控制等等。
中国目前暴露出来的证券公司违规行为问题导致了部分证券公司的关停并转，整个证券公司行业的信用处于危机之中，进而威胁到证券市场的生存，更严峻的是，整个金融体制也将因此面临着相当大的困境，直接影响了中国经济改革的进程，直接影响社会的安定与和谐。我们相信，随着我国证券市场改革的深入、证券公司治理结构和证券市场监管的逐步完善，我国证券公司必能渡过本次危机。
In the June of 2001, after Shanghai A Share Index reached 2245, the stock market stepped into the period of adjusting. Till 2004, the circulating value depreciated for 1000 billion yuan, at least 100 listed companies' price were lower than their IPO prices, and the market value of 400 shares are less than their net assets. All of these led to the bad effects: firstly, institutional investors lost much and it is very difficult for other companies to collect money; secondly, banks' NPL raise greatly which increased the risk; thirdly, the living condition of many investing banks deteriorated.
Due to the downturn of stock market, many problems in China's investment banks exposed. In 2004, the net asset of China's investment banks reached 96 billion yuan, however, the NPL is 48.7 billion. In fact, China's investment banks are facing the biggest crisis in the history. Since Nanfang was trusteed in 2004, about 20 ones have broken or been trusteed. According to the data of China Securities Regulation Commission, the appropriation amount of bail has reached 60 billion, and the trust financing reached 200 billion. Optimistically, it needs about 100 billion to solve this crisis by government's support.
Facing this situation, some department has recogniaze the severity and enacted several laws to regulate the investment banks. Now some problem investment banks have been dealt with, but whether we can solve this crisis radically is unknown. Investment banks are the important media in security market, and they are also the key composition of financial system. So it is very meaningful to solve this crisis.
This paper casts some light on every aspect of the sectoral crisis of security industry in China since year 2001, including the characteristics, the causes, and the solution of the security-company crisis. First of all, we go through the history of the development of investment banks in some of the typical market economy countries and give a overall review on the development of the security-company crisis in China, based on which we describe the characteristics and influence of the security-company crisis, and look deeply into the mechanism of its formation using different methods such as practical method and theoretical method. Then we come to the solution of the security-company crisis. In that part, we give some comments on the on-going disposal of the over 20 security companies.
We put our emphasis upon the analysis on cause and the solution of the security-company crisis. As an experienced insider of the security sector, I hold the opinion that it's institutional causes that lead to the security-company crisis. The paper is consisted of three main sectors. The first sector is chapter 1, indicating that the
security-companies are confronted with a severe crisis of survival, reviewing the history of the development of the crisis, and describing the characteristics and the potential damage to the society.
The second sector comprises chapter 2, chapter 3, chapter 4 and chapter 5. In this part, a thorough analysis of the survival status of security-companies is made. In the first place, a analytical matrix is introduced, which give us four different areas, that is, the perfect survival status, the disadvantage caused by internal defects, the disadvantage caused by external defects, and the situation where there are both of them.
When focusing on the external factors, the matrix assumed fatal institutional defects in the security market, among which the equity division situation accounts for the most. As to the internal factors, the incomplete corporate governance and the imbalance of the ownership of the security-companies are the two main causes. In the last part of Section 2, an empirical analysis is made regarding the illegal operation of the security-companies, which leads us to the theoretical mechanism of the illegal operation of the security-companies when confronted with crisis.
In the last section, which includes four chapters, we will discuss the solution of the survival crisis of the security-companies. We firstly review the history of the crisis of the security-companies took place in developed economies before, especially their reaction and solution to the crisis. Based upon the enlightenment of story from precedents and the theoretical analysis of Section 2, an integrated set of solutions is raised. The main components of the solution set include taking protective measures from the government during a transitional period, keeping carrying out the equity division reform, consummating the corporate governance and the structure of the ownership in security-companies, encouraging the emergence of private-owned and foreigner-owned security-companies, completing the government and legislation regulation in security market, and strengthening the internal risk-control institution in the security-companies.
引文
1 杨成长，《解决当前资本市场问题事关经济发展战略》，《上海证券报》，2005年04月15日
2 王瑞霞，《不良资产率超过51％129家券商直面熊市生死劫》，《北京青年报》，2004年07月25日
3 毛蕴诗、刘旭，《论企业的生存危机及其原因》，《中山大学学报(社会科学版)》，1997(5)：1-7，22。
4 毛蕴诗、刘旭，《论企业的生存危机及其原因》，《中山大学学报(社会科学版)》，1997(5)：3。
5 刘双、胡振虎、夏厚俊，《企业危机形成机理的思考》，《江苏商论》，2005(6)：93-95。此 文对危机形成机理的分析其实仅仅是描述了时序过程，分析还很不到位。大部分篇幅分析的是危机产生的原因。
6 郭玉德，《WTO与我国银行业潜在的危机及对策研究》，《商业研究》，2005(6)：169-173。
7 付强，《单个银行失败的因素分析——亚洲金融危机再研究》，《经济科学》，2005(1)：48-55。
8 毛蕴诗、高瑞红、汪建成，《日本企业的生存危机与组织重构—日本松下电器打破事业部制重新设计权责利的组织结构》，《中山大学学报(社会科学版)》，2003(6)：103-111。
9 胡立峰，《黑幕or前台的生存尴尬——危机中的中国基金业》，《数字财富》，2002(3)：27-28。这篇文章的分析主要是描述性的，没有相应的数据支持，严格意义上不能看作是学术文章，但它毕竟还是指出了基金业的问题。因此，仍将此文纳入本文的综述。
10 李维安、申光龙，《金融危机中的韩国企业生存战略》，《市场观察》，1999(5)：36-40。此文的分析对象是危机中的企业战略，企业的生存危机是因为外部的金融危机引发的，而不是企业自身的原因。因此，这种情况下的企业生存危机主要是适应环境变化的危机，应该说与我国证券业的主要由自身问题造成的生存危机是有本质不同的。
11 何劲、熊学萍、肖华，《论我国白酒企业危机管理与规避策略》，《经济问题探索》，2005(1)：52-55。本文虽然以白酒企业为分析对象，但论述的危机类型和危机管理程序也适用于其他类型的企业。
12 卢世应，《欧洲个人机产业的生存危机》，《全球科技经济了望》，1997(2)：1-2。本文主要是介绍国外动向的，因此，危机类型的界定主要也是按照市场观察所得的印象来区分，没有迹象表明作者要在理论上加以深入探讨。
13 戚海峰，《资产重组+产权重组+管理重组——我国国有企业摆脱生存危机的根本途径》，《管理现代化》，2002(5)：26-28。
14 刘湘、彭豪，《浅析旅行社的生存危机及应对策略》，《萍乡高等专科学校学报》，2005(1)：68-69。
15 鞠伟，《危机处理理论运用于商业银行的现实思考》，《现代金融》，2005(10)：5-6。
16 陈道江，《我国券商危机的现实分析与对策思考》，《学术论坛》，2005(10)：66-69、73。
17 伍兵，《我国证券公司生存危机的外部制度与内部治理缺陷》，《求索》，2005(9)：23-25。
18 马庆泉，《怎样挽救股市出危局?》，《银行家》，2005(2)：17。股权分置的处理已经进行了，因此，搁置的建议不再有意义，但其他问题仍然有参考价值。
19 对证券业单个方面的问题，下文会在相应的地方加以论述。
1 Veblen, 1899. The Theory of Leisure Class: An Economic Study of Institutions. New York Vanguard Press. P. 109
2 康芒斯，《制度经济学》商务印书馆，1962年7月第1版，上册，P195
3 诺斯，《经济史上的结构和变迁》，上海三联出版社，1994，P225
4 North, 1990. Institutions, Institutional Change and Economic Performance. Cambridge University Press, P4
5 North, 1990. Institutions, Institutional Change and Economic Performance. Cambridge University Press, P6
6 Ruttan and Hayami, Yujiro 1984, Toward a theory of induced institutional innovation, Journal of Development Studies. 20, P204
7 舒尔茨，《报酬递增的源泉》，北京大学出版社，2001年
8 林毅夫，《关于制度变迁的经济学理论：诱致性变迁与强制性变迁》
9 Tricker, R. I. Corporate Governance. Gower Publishing, Aldershot, UK, 1984
10 Monks, R. & Minow, N. Corporate governance. Cambridge, MA: Blackwell Publishers. 1995
11 Keasey, K., and M. Wright. 1993. "Issues in Corporate Accountability and Governance: An Editorial." Accounting and Business Research 23: 291-303.
12 William T. Dickens & Lawrence F. Katz & Kevin Lang & Lawrence H. Summers, 1989. "Employee Crime, Monitoring, and the Efficiency Wage Hypothesis, "NBER Working Papers 2356, National Bureau of Economic Research, Inc
13 Incomplete Contracts and Public Ownership: Remarks, and an Application to Public-Private Partnerships, July 2002. Published in Economic Journal, March 2003
14 刘伟，《公司(企业)法人产权与治理结构》，《工商行政管理》，1994年10期
15 吴敬琏，《论现代企业制度》，《财经研究》，1994年02期
16 钱颖一，《企业理论》，《经济社会体制比较》1994年04期
17 朱天，《公司治理、国企改革与制度建设》《经济研究》1998年01期
18 Jensen and Meckling, 1976, The Theory of the Firm: Managerial Behavior, AgencyCosts and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, 305-362
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20 Margaret M. Blair: "Ownership and Control: Rrthinking Corporate Governance Fore TheTwenty-First Century", The Brookings insititution, 1995
21 Aoki, Masahiko. 1984. The Economic analysis of the Japanese firm. North-Holland; Sole distributors for the U.S.A. and Canada Elsevier Science Pub. Co.
22 杨瑞龙、周业安，《债权人参与企业治理与保护自身权益》，《新金融》，1999年第3期
1 《中国证券期货市场简介》，中国证券业协会，2004年4月
2 陈玉萍，《世纪之交的中国证券市场》，经济科学出版社，1999
3 郑振龙等，《中国证券市场发展简史》，经济科学出版社，2000
4 郑振龙等，《中国证券市场发展简史》，经济科学出版社，2000
5 张春廷，《中国证券市场发展简史》，《证券市场导报》，2001年第4期
6 张春廷，《中国证券市场发展简史》，《证券市场导报》，2001年第4期
7 中国证券期货统计年鉴2005
8 冯境宇，《我国债券市场流动性、合理定价与利率配置问题研究》，万方数据中心，2003
9 张春廷，《中国证券市场发展简史》，《证券市场导报》，2001年第4期
10 中国证券监督管理委员会，《中国证券期货统计年鉴》(2000)
11 中国证券监督管理委员会，《中国证券期货统计年鉴》(2000)
12 Infobank数据库，中国资讯行，2005
13 黄湘源，《2004证券公司全景回溯：券商 生存还是死亡》，《资本市场》，2004年12月
14 贺桥，《宏源证券5.8亿元预亏折射券商整体低迷》，《国际金融报》，2005年04月07日
15 钮键军，《回购交易：四大行联手扛价狙击券商》，《财经时报》，2005年9月7日
16 闻达，《靠天吃饭频违规券商炼狱时代来临能否否极泰来》，《证券日报》，2004年12月04日
17 贺桥，《宏源证券5.8亿元预亏折射券商整体低迷》，《国际金融报》，2005年04月07日
18 高国华，《中国券商：危机中洗牌创新中整合》，《金融时报》，2005年06月04日
19 钮键军，《回购交易：四大行联手扛价狙击券商》，《财经时报》，2005年9月7日
20 《委托理财末路》，《证券市场周刊》，2004年07月05日
21 王瑞霞，《不良资产率超过51％129家券商直面熊市生死劫》，《北京青年报》，2004 年07月25日
22 《帝贤B：南方证券重创了我!》，《证券市场周刊》，2004年08月
23 李中东，《券商祭》，《证券市场周刊》，2005年第3期
24 《中国证券登记结算公司简介》，中国证券登记结算公司，2005
25 李箐、吴小亮，《证券结算危机》，《财经》，2005年06月
26 李箐，《券商“三大铁律”瓦解》，《财经》，2004年08月11日
27 根据公开信息整理
28 李爽、吴溪，《审计失败与证券审计市场监管——基于中国证监会处罚公告的思考》，《会计研究》，2002年02期
29 刘溟，《438个行政处罚诠释“铁案”原则》，《经济日报》，2005-9-7
30 引自：李柯勇，《证券市场将直接受益》，《市场报》2002．11．21
31 陆媛、李晶，《汇金出手165亿救助三大券商 银河成证券业老大》，《第一财经日报》，2005-08-18
1 参见：宋清华，《股权分置：中国资本市场的制度缺陷》，《中国农业银行武汉培训学院学报》，2005(5)：11-16。
2 参见：姚亚伟、杨朝军，《股权分置问题的探索》，《哈尔滨工业大学学报(社会科学版)》，2005(9)：90-95。
3 黄运成、曹里加、李畅，《我国证券公司治理缺陷的根源及其出路》，《国际金融报》，2004年09月10日
4 《中国证券监督管理委员会关于做好1997年股票发行工作的通知》，中国证监会，1997
5 李箐、吴小亮，《证券结算危机》，《财经》，2005年06月
6 《规范类券商评审工作即将展开》，《上海证券报》2005．09．01
1 李艳，《新形势下中国投资银行业的发展对策》，万方数据中心，2002
2 根据证券公司年报整理
3 黄运成 曹里加 李畅，《我国证券公司治理缺陷的根源及其出路》，《国际金融报》，2004年09月10日
4 Thomsen, S., & Pedersen, T. 2000. Ownership structure and economic performance in the largest European companies. Strategic Management Journal, 21: 689-705.
5 吴淑琨，股权结构与企业绩效的U型关系研究，《中国工业经济》，2002年第1期
6 根据公开信息整理
7 根据公开信息整理
8 樊刚，《经济文论》，三联书店，1995
9 沈振宇、王金圣、薛爽，《我国证券公司治理模式嬗变的实证分析》，《财贸经济》，2004
10 Jensen and Meckling, 1976, The Theory of the Firm: Managerial Behavior, AgencyCosts and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, 305-362
11 Oliver Hart & John Moore, 1990. "A Theory of Corporate Financial Structure Based on the Seniority of Claims, " STICERD-Theoretical Economics Paper Series 217
12 本节和下一节模型均参考The Theory of Incentives: The Principal-Agent Model, Laffont, J. and Martimort, D, 北京大学出版社，2001
1 中信证券年报(1999—2002)
2 上证报券商综合业务价值量指数，2002
3 《深圳证券业协会预测证券营业部面临全面亏损》，《中国证券报》，2002年9月27日
4 李德林 陈玉强，《券商委托理财末路 巨额资金撤离股市》，《证券市场周刊》，2004年7月21日
5 巴曙松，《拓展证券公司融资渠道的重大突破——解读《意见》之一》
6 巴曙松，《拓展证券公司融资渠道的重大突破——解读《意见》之一》
7 胡涛涛 于宁，《券商生死劫之目击与实录：谁来为历史埋单》，《财经》2004，第11期
8 潘晓虹，《大连证券倒闭背后》，《财经》2004，第6期
9 符定伟，《大连证券24亿虚假国债案：石雪“国分券”秘笈》，《二十一世纪经济报道》，2004．5
10 王野蛟，《鞍山证券八老总圈钱151亿终宣判》，《中国证券报》，2004-08-26
11 胡涛涛 于宁，《券商生死劫之目击与实录：谁来为历史埋单》，《财经》2004，第21期
12 诚颖 李翔，《银行资金入市：游走在灰色地带》，国信证券综合研究所
13 刘唱，《中科系股票事件大揭秘》，《新快报》2001年1月31日
14 《紧急托管北方证券内幕：坐庄等四大违规行为现形》，《中国证券报·网络版》，2005-07-28
15 周一凡，《峡证券操纵股价案调查：传累计亏损超过16亿》，《三联生活周刊》，2004年06月25日
16 吴海峰，《券商祭》，《证券市场周刊》，2005-1-17
17 郭建新，《老牌券商“完了”?》，《中国经营报》，2004-10-17
18 《中国资本市场系列调查报告之委托理财》，《上海证券报网络版》，2004年12月15日
19 《中国资本市场系列调查报告之委托理财》，《上海证券报网络版》，2004年12月15日
20 闻涛，《法庭争斗创历年最多 问题券商恶化委托理财市场》，《证券时报》，2005-01-12
21 《中国资本市场系列调查报告之委托理财》，《上海证券报网络版》，2004年12月15日
22 李箐，《券商“三大铁律”瓦解》，《财经》，2004年08月11日
1 李静，《证券流通市场风险解析与防范》，万方资源中心，2003
2 因美国在1929大危机之前实行混业经营制度，因此很难将投资银行与商业银行分开；实际上很多投资银行业务是包涵在商业银行内部开展的。此处引用该数据，试图在总体上说明投资银行的遭遇。
3 何苏湘，《证券公司监管实务》，上海财经大学出版社，2001
4 《中国经济景气月报》，中国经济景气月报杂志社，2005年3月
5 《中国证券报》，2003年1月27日
6 杨帆 李宏谨 李勇，《泡沫经济理论与中国房地产市场》，《管理世界》，2005年6期
7 王树娟，《日本证券公司的治理》，《同济大学学报(社会科学版)》，2004年05期
8 陈峥嵘，《建立证券公司退出机制势在必行》，《人民日报海外版》，2003年04月12日
9 王树娟，《日本证券公司的治理》，《同济大学学报(社会科学版)》，2004年05期
10 王晨宁，《从90年代日本证券公司经营危机看我国证券业的发展》，《经济论坛》，1998年7月
11 王树娟，《日本证券公司的治理》，《同济大学学报(社会科学版)》，2004年05期
12 《变革出效益—日本券商弱市府对策略》，《中国证券报》，2003年1月27日
13 丛安妮、吕旺实、李欣，《韩国金融改革的措施及经验》，《财政研究》2000年10期
14 许振明，《金融发展在经济成长中的角色-台湾与韩国的实证研究》，《国政研究报告》
15 丛安妮、吕旺实、李欣，《韩国金融改革的措施及经验》，《财政研究》2000年10期
16 周理焱，《对金融资产管理公司处置不良资产方式的探索》，万方数据中心，2003
17 伍永刚，《美国投资银行治理结构的实证分析》，《证券市场导报》，2001年第3期．
18 益坤，《财经周刊》2005-08-15
19 高辉清、巴曙松、赵晓、钟伟，《1000亿巨亏压顶谁来拯救技术上已破产券商》，搜孤财经，2004-08-24
20 《上海证券报伟海券商价值指数》，《上海证券报》，2003年1月6日
21 王国刚，《中国证券报》，2004年2月3日
1 孙立云，《汇金公司联手财政部出资组建银河金融控股公司》，《东方早报》，2005年08月22日
2 于宁，《细解央行再贷款》，《财经》杂志，2005年07月27日
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2 王瑞霞，《不良资产率超过51％129家券商直面熊市生死劫》，《北京青年报》，2004年07月25日
3 毛蕴诗、刘旭，《论企业的生存危机及其原因》，《中山大学学报(社会科学版)》，1997(5)：1-7，22。
4 毛蕴诗、刘旭，《论企业的生存危机及其原因》，《中山大学学报(社会科学版)》，1997(5)：3。
5 刘双、胡振虎、夏厚俊，《企业危机形成机理的思考》，《江苏商论》，2005(6)：93-95。此 文对危机形成机理的分析其实仅仅是描述了时序过程，分析还很不到位。大部分篇幅分析的是危机产生的原因。
6 郭玉德，《WTO与我国银行业潜在的危机及对策研究》，《商业研究》，2005(6)：169-173。
7 付强，《单个银行失败的因素分析——亚洲金融危机再研究》，《经济科学》，2005(1)：48-55。
8 毛蕴诗、高瑞红、汪建成，《日本企业的生存危机与组织重构—日本松下电器打破事业部制重新设计权责利的组织结构》，《中山大学学报(社会科学版)》，2003(6)：103-111。
9 胡立峰，《黑幕or前台的生存尴尬——危机中的中国基金业》，《数字财富》，2002(3)：27-28。这篇文章的分析主要是描述性的，没有相应的数据支持，严格意义上不能看作是学术文章，但它毕竟还是指出了基金业的问题。因此，仍将此文纳入本文的综述。
10 李维安、申光龙，《金融危机中的韩国企业生存战略》，《市场观察》，1999(5)：36-40。此文的分析对象是危机中的企业战略，企业的生存危机是因为外部的金融危机引发的，而不是企业自身的原因。因此，这种情况下的企业生存危机主要是适应环境变化的危机，应该说与我国证券业的主要由自身问题造成的生存危机是有本质不同的。
11 何劲、熊学萍、肖华，《论我国白酒企业危机管理与规避策略》，《经济问题探索》，2005(1)：52-55。本文虽然以白酒企业为分析对象，但论述的危机类型和危机管理程序也适用于其他类型的企业。
12 卢世应，《欧洲个人机产业的生存危机》，《全球科技经济了望》，1997(2)：1-2。本文主要是介绍国外动向的，因此，危机类型的界定主要也是按照市场观察所得的印象来区分，没有迹象表明作者要在理论上加以深入探讨。
13 戚海峰，《资产重组+产权重组+管理重组——我国国有企业摆脱生存危机的根本途径》，《管理现代化》，2002(5)：26-28。
14 刘湘、彭豪，《浅析旅行社的生存危机及应对策略》，《萍乡高等专科学校学报》，2005(1)：68-69。
15 鞠伟，《危机处理理论运用于商业银行的现实思考》，《现代金融》，2005(10)：5-6。
16 陈道江，《我国券商危机的现实分析与对策思考》，《学术论坛》，2005(10)：66-69、73。
17 伍兵，《我国证券公司生存危机的外部制度与内部治理缺陷》，《求索》，2005(9)：23-25。
18 马庆泉，《怎样挽救股市出危局?》，《银行家》，2005(2)：17。股权分置的处理已经进行了，因此，搁置的建议不再有意义，但其他问题仍然有参考价值。
19 对证券业单个方面的问题，下文会在相应的地方加以论述。
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2 康芒斯，《制度经济学》商务印书馆，1962年7月第1版，上册，P195
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6 Ruttan and Hayami, Yujiro 1984, Toward a theory of induced institutional innovation, Journal of Development Studies. 20, P204
7 舒尔茨，《报酬递增的源泉》，北京大学出版社，2001年
8 林毅夫，《关于制度变迁的经济学理论：诱致性变迁与强制性变迁》
9 Tricker, R. I. Corporate Governance. Gower Publishing, Aldershot, UK, 1984
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11 Keasey, K., and M. Wright. 1993. "Issues in Corporate Accountability and Governance: An Editorial." Accounting and Business Research 23: 291-303.
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13 Incomplete Contracts and Public Ownership: Remarks, and an Application to Public-Private Partnerships, July 2002. Published in Economic Journal, March 2003
14 刘伟，《公司(企业)法人产权与治理结构》，《工商行政管理》，1994年10期
15 吴敬琏，《论现代企业制度》，《财经研究》，1994年02期
16 钱颖一，《企业理论》，《经济社会体制比较》1994年04期
17 朱天，《公司治理、国企改革与制度建设》《经济研究》1998年01期
18 Jensen and Meckling, 1976, The Theory of the Firm: Managerial Behavior, AgencyCosts and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, 305-362
19 Clarkson, M.B.E. 1995. A stakeholder framework for analyzing and evaluating corporate social performance. Academy of Management Review, 20,
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21 Aoki, Masahiko. 1984. The Economic analysis of the Japanese firm. North-Holland; Sole distributors for the U.S.A. and Canada Elsevier Science Pub. Co.
22 杨瑞龙、周业安，《债权人参与企业治理与保护自身权益》，《新金融》，1999年第3期
1 《中国证券期货市场简介》，中国证券业协会，2004年4月
2 陈玉萍，《世纪之交的中国证券市场》，经济科学出版社，1999
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5 张春廷，《中国证券市场发展简史》，《证券市场导报》，2001年第4期
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8 冯境宇，《我国债券市场流动性、合理定价与利率配置问题研究》，万方数据中心，2003
9 张春廷，《中国证券市场发展简史》，《证券市场导报》，2001年第4期
10 中国证券监督管理委员会，《中国证券期货统计年鉴》(2000)
11 中国证券监督管理委员会，《中国证券期货统计年鉴》(2000)
12 Infobank数据库，中国资讯行，2005
13 黄湘源，《2004证券公司全景回溯：券商 生存还是死亡》，《资本市场》，2004年12月
14 贺桥，《宏源证券5.8亿元预亏折射券商整体低迷》，《国际金融报》，2005年04月07日
15 钮键军，《回购交易：四大行联手扛价狙击券商》，《财经时报》，2005年9月7日
16 闻达，《靠天吃饭频违规券商炼狱时代来临能否否极泰来》，《证券日报》，2004年12月04日
17 贺桥，《宏源证券5.8亿元预亏折射券商整体低迷》，《国际金融报》，2005年04月07日
18 高国华，《中国券商：危机中洗牌创新中整合》，《金融时报》，2005年06月04日
19 钮键军，《回购交易：四大行联手扛价狙击券商》，《财经时报》，2005年9月7日
20 《委托理财末路》，《证券市场周刊》，2004年07月05日
21 王瑞霞，《不良资产率超过51％129家券商直面熊市生死劫》，《北京青年报》，2004 年07月25日
22 《帝贤B：南方证券重创了我!》，《证券市场周刊》，2004年08月
23 李中东，《券商祭》，《证券市场周刊》，2005年第3期
24 《中国证券登记结算公司简介》，中国证券登记结算公司，2005
25 李箐、吴小亮，《证券结算危机》，《财经》，2005年06月
26 李箐，《券商“三大铁律”瓦解》，《财经》，2004年08月11日
27 根据公开信息整理
28 李爽、吴溪，《审计失败与证券审计市场监管——基于中国证监会处罚公告的思考》，《会计研究》，2002年02期
29 刘溟，《438个行政处罚诠释“铁案”原则》，《经济日报》，2005-9-7
30 引自：李柯勇，《证券市场将直接受益》，《市场报》2002．11．21
31 陆媛、李晶，《汇金出手165亿救助三大券商 银河成证券业老大》，《第一财经日报》，2005-08-18
1 参见：宋清华，《股权分置：中国资本市场的制度缺陷》，《中国农业银行武汉培训学院学报》，2005(5)：11-16。
2 参见：姚亚伟、杨朝军，《股权分置问题的探索》，《哈尔滨工业大学学报(社会科学版)》，2005(9)：90-95。
3 黄运成、曹里加、李畅，《我国证券公司治理缺陷的根源及其出路》，《国际金融报》，2004年09月10日
4 《中国证券监督管理委员会关于做好1997年股票发行工作的通知》，中国证监会，1997
5 李箐、吴小亮，《证券结算危机》，《财经》，2005年06月
6 《规范类券商评审工作即将展开》，《上海证券报》2005．09．01
1 李艳，《新形势下中国投资银行业的发展对策》，万方数据中心，2002
2 根据证券公司年报整理
3 黄运成 曹里加 李畅，《我国证券公司治理缺陷的根源及其出路》，《国际金融报》，2004年09月10日
4 Thomsen, S., & Pedersen, T. 2000. Ownership structure and economic performance in the largest European companies. Strategic Management Journal, 21: 689-705.
5 吴淑琨，股权结构与企业绩效的U型关系研究，《中国工业经济》，2002年第1期
6 根据公开信息整理
7 根据公开信息整理
8 樊刚，《经济文论》，三联书店，1995
9 沈振宇、王金圣、薛爽，《我国证券公司治理模式嬗变的实证分析》，《财贸经济》，2004
10 Jensen and Meckling, 1976, The Theory of the Firm: Managerial Behavior, AgencyCosts and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, 305-362
11 Oliver Hart & John Moore, 1990. "A Theory of Corporate Financial Structure Based on the Seniority of Claims, " STICERD-Theoretical Economics Paper Series 217
12 本节和下一节模型均参考The Theory of Incentives: The Principal-Agent Model, Laffont, J. and Martimort, D, 北京大学出版社，2001
1 中信证券年报(1999—2002)
2 上证报券商综合业务价值量指数，2002
3 《深圳证券业协会预测证券营业部面临全面亏损》，《中国证券报》，2002年9月27日
4 李德林 陈玉强，《券商委托理财末路 巨额资金撤离股市》，《证券市场周刊》，2004年7月21日
5 巴曙松，《拓展证券公司融资渠道的重大突破——解读《意见》之一》
6 巴曙松，《拓展证券公司融资渠道的重大突破——解读《意见》之一》
7 胡涛涛 于宁，《券商生死劫之目击与实录：谁来为历史埋单》，《财经》2004，第11期
8 潘晓虹，《大连证券倒闭背后》，《财经》2004，第6期
9 符定伟，《大连证券24亿虚假国债案：石雪“国分券”秘笈》，《二十一世纪经济报道》，2004．5
10 王野蛟，《鞍山证券八老总圈钱151亿终宣判》，《中国证券报》，2004-08-26
11 胡涛涛 于宁，《券商生死劫之目击与实录：谁来为历史埋单》，《财经》2004，第21期
12 诚颖 李翔，《银行资金入市：游走在灰色地带》，国信证券综合研究所
13 刘唱，《中科系股票事件大揭秘》，《新快报》2001年1月31日
14 《紧急托管北方证券内幕：坐庄等四大违规行为现形》，《中国证券报·网络版》，2005-07-28
15 周一凡，《峡证券操纵股价案调查：传累计亏损超过16亿》，《三联生活周刊》，2004年06月25日
16 吴海峰，《券商祭》，《证券市场周刊》，2005-1-17
17 郭建新，《老牌券商“完了”?》，《中国经营报》，2004-10-17
18 《中国资本市场系列调查报告之委托理财》，《上海证券报网络版》，2004年12月15日
19 《中国资本市场系列调查报告之委托理财》，《上海证券报网络版》，2004年12月15日
20 闻涛，《法庭争斗创历年最多 问题券商恶化委托理财市场》，《证券时报》，2005-01-12
21 《中国资本市场系列调查报告之委托理财》，《上海证券报网络版》，2004年12月15日
22 李箐，《券商“三大铁律”瓦解》，《财经》，2004年08月11日
1 李静，《证券流通市场风险解析与防范》，万方资源中心，2003
2 因美国在1929大危机之前实行混业经营制度，因此很难将投资银行与商业银行分开；实际上很多投资银行业务是包涵在商业银行内部开展的。此处引用该数据，试图在总体上说明投资银行的遭遇。
3 何苏湘，《证券公司监管实务》，上海财经大学出版社，2001
4 《中国经济景气月报》，中国经济景气月报杂志社，2005年3月
5 《中国证券报》，2003年1月27日
6 杨帆 李宏谨 李勇，《泡沫经济理论与中国房地产市场》，《管理世界》，2005年6期
7 王树娟，《日本证券公司的治理》，《同济大学学报(社会科学版)》，2004年05期
8 陈峥嵘，《建立证券公司退出机制势在必行》，《人民日报海外版》，2003年04月12日
9 王树娟，《日本证券公司的治理》，《同济大学学报(社会科学版)》，2004年05期
10 王晨宁，《从90年代日本证券公司经营危机看我国证券业的发展》，《经济论坛》，1998年7月
11 王树娟，《日本证券公司的治理》，《同济大学学报(社会科学版)》，2004年05期
12 《变革出效益—日本券商弱市府对策略》，《中国证券报》，2003年1月27日
13 丛安妮、吕旺实、李欣，《韩国金融改革的措施及经验》，《财政研究》2000年10期
14 许振明，《金融发展在经济成长中的角色-台湾与韩国的实证研究》，《国政研究报告》
15 丛安妮、吕旺实、李欣，《韩国金融改革的措施及经验》，《财政研究》2000年10期
16 周理焱，《对金融资产管理公司处置不良资产方式的探索》，万方数据中心，2003
17 伍永刚，《美国投资银行治理结构的实证分析》，《证券市场导报》，2001年第3期．
18 益坤，《财经周刊》2005-08-15
19 高辉清、巴曙松、赵晓、钟伟，《1000亿巨亏压顶谁来拯救技术上已破产券商》，搜孤财经，2004-08-24
20 《上海证券报伟海券商价值指数》，《上海证券报》，2003年1月6日
21 王国刚，《中国证券报》，2004年2月3日
1 孙立云，《汇金公司联手财政部出资组建银河金融控股公司》，《东方早报》，2005年08月22日
2 于宁，《细解央行再贷款》，《财经》杂志，2005年07月27日
1 中国证券业协会网站
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[60] 王野蛟，《鞍山证券八老总圈钱151亿终宣判》，《中国证券报》，2004-08-26
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[78] 周涛、程林，《63家问题券商名单曝光 证券行业再现破产风暴》，《经济观察报》，2004．10．23
[79] 周一凡，《峡证券操纵股价案调查：传累计亏损超过16亿》，三联生活周刊，2004年06月25日
[80] 朱天，《公司治理、国企改革与制度建设》，《经济研究》1998年01期
[81] 《变革出效益—日本券商弱市应对策略》，《中国证券报》，2003年1月27日
[82] 《规范类券商评审工作即将展开》，《上海证券报》，2005．09．01
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