我国寿险公司资本结构影响因素分析
|
摘要
资本结构是企业拥有的债务资本与权益资本的比例问题,从企业融资的角度来看也可理解为企业的融资结构问题。由于债务比例的不同会造成企业加权平均资本成本的变化,进而引起企业价值的变动,可见资本结构问题是企业财务管理的核心内容。
从1952年Durand开启了对企业资本结构的研究,到1958年MM理论引起了理论界的广泛研究,再到代理理论、信息不对称理论引入到资本结构的研究中,至今已经形成了大量关于资本结构的理论流派。到目前为止,企业最佳资本结构的决定存在一些假设前提和不可量化的因素,因此,与其研究企业具体的最佳资本结构点,不如研究资本结构的影响因素更为有效,对企业实际的财务管理决策更有指导性作用。
目前关于资本结构影响因素理论仍处于探讨和发展中,前人大量的实证研究一致证明了行业因素影响着企业的资本结构,由此可以认为,行业特征的不同决定了企业资本结构影响因素的差异。保险行业承担风险责任的经营特性,使得保险公司通过负债经营追求企业价值最大化的同时,需要具备充足的偿付能力来应对严格的政府监管,不仅经营内容与其他行业存在很大差异,而且外部经营环境也更为复杂,使得资本结构与企业价值之间的关系更为微妙。但是,由于过高的资产负债率使得大部分资本结构影响因素的研究都将保险公司排除在外,无法获得有关保险公司资本结构与企业价值之间联系的研究成果。然而,保险尤其是经营人身风险的寿险与经济发展息息相关。在我国寿险市场持续扩张、偿付能力压力加大的背景下,有必要将前人的理论研究成果与寿险公司的经营特性相结合,研究我国寿险公司的资本结构现状,分析在现实中存在的影响着寿险公司资本结构的具体因素,为优化寿险公司资本结构、增加企业价值提供有效的建议,以达到充分发挥寿险业稳定社会经济的目的。
因此,本文以我国寿险公司作为研究对象,充分运用规范分析完成对寿险公司资本结构理论的梳理和对寿险公司资本结构现状的把握,从理论上系统的归纳出影响我国寿险公司资本结构具体的宏观因素和微观因素,再结合面板数据模型回归等实证分析验证提出的理论假设,综合得出我国寿险公司资本结构的影响因素。本文的具体内容如下：
第一部分是本文的导论,阐述了研究我国寿险公司资本结构影响因素的背景和意义,介绍了本文研究内容的框架体系和选择的具体研究方法,列举了文中存在的不足和创新点；
第二部分是寿险公司资本结构的理论分析。在分析之前,需要厘清资本、资本结构的基本概念以及资本结构与企业价值的关系,为全文提供统一的概念基础；接下来,按照时间顺序和理论派别简单梳理了资本结构的相关理论,概括性总结了传统资本结构理论、MM理论及其拓展以及引入信息不对称的现代资本结构理论的主要思想；第三,结合寿险公司的经营特点和行业特征,基于不同的资本结构理论角度分析寿险公司资本结构的理论基础,认为寿险公司资本结构的选择是基于“大权衡思想”,即为追求企业价值最大化,寿险公司的资本结构水平是债务带来的利息税盾收益、财务困境成本、代理成本、信息不对称成本以及监管成本之间权衡的结果。
第三部分是以2005年至2009年寿险行业经营数据为基础,结合当时经济环境和相关监管政策来分析我国寿险公司的负债资本结构、权益资本结构的变动与趋势,总结出我国寿险公司资本结构的特点。通过这部分的分析可以看出,现阶段寿险公司负债的主要组成部分是业务经营形成的业务性负债,由于受到经营特征和资本市场发展的限制,寿险公司融资性负债在负债中所占份额较小；在分析了我国寿险公司的权益资本来源后发现,寿险公司最常用的权益融资方式为吸收直接投资增加实收资本,通过股市筹集大规模资本将成为未来融资趋势。并且权益资本的结构反映出我国寿险公司整体上积累形成的内部资本规模较小,导致对外部融资有较大需求；总体资本结构的现状分析,指出我国寿险公司资本结构水平较高、个体之间差异较大、权益资本变动对资本结构的影响较大等特点。
第四部分是对我国寿险公司资本结构具体影响因素的定性分析。在寿险公司资本结构理论和现状分析的基础上,按照寿险公司对影响因素的可控性,将具体影响因素分为宏观影响因素和微观影响因素,并分析了每个因素对资本结构具体的影响作用和相关关系。认为影响我国寿险公司资本结构的主要宏观因素有经济发展所处周期、利率水平、资本市场的发展状况、税收政策和政府监管政策,主要微观因素有寿险公司的资产规模及资产结构、经营状况及产品结构、公司所有者和管理者的态度、公司的成长性和股利政策。
第五部分是对我国寿险公司资本结构影响因素的实证分析。根据前文理论分析的结果提出相应的假设前提,选取资产负债率和长期负债率来衡量寿险公司资本结构,构建若干指标来表示具体的微观影响因素,以2003-2009年30家持续经营的寿险公司为样本,采用截面加权法和PCES回归法对面板数据进行回归分析,完成了对主要影响因素的筛选,建立了我国寿险公司资本结构影响因素回归模型,并对实证分析的结果进行分析和讨论,认为目前影响我国寿险公司资本结构的主要微观因素有资产规模、资产结构、保费收入、公司盈利能力、公司成长性以及产品结构。
第六部分结合理论分析和实证分析的结果,对优化我国寿险公司资本结构提出了相应的建议。
本文将理论与实证相结合,对当前我国寿险公司资本结构的影响因素进行了较为全面的分析。与以往的研究有所不同：由于国内对寿险公司资本结构影响因素的研究比较少,采用的数据也多为2005年以前的数据。但05年之后,寿险公司主体大幅增加、融资渠道也有所放宽,因此本文的研究反映了寿险公司资本结构的最新状况；其次本文补充了寿险公司资本结构宏观影响因素的定性分析；最后本文通过建立面板数据模型进行回归分析,这一模型在我国上市公司资本结构影响因素的分析中常采用,但运用到寿险公司的资本结构影响因素的分析还是首次。这种方法扩大了样本容量,在一定程度上消除了变量间的多重共线性和异方差等问题,反映了个体和时间对资本结构的影响,使结果更加真实可靠。
本文也存在一些不足：在实证中,每个影响因素都可使用多个变量来代表,但某些变量的选取需要出于对变量数据可得性的考虑,因此,可能存在更适合的变量选择；由于我国寿险公司公布的完整有效数据的时间较短,现有数据体现的长期趋势不明显,再加上实证研究方法的限制,本文仅对寿险公司资本结构的宏观影响因素做了定性分析。因此,需要再深入学习面板数据的计量统计方法来研究动态的宏观的影响因素的作用。
我国寿险行业正处于发展阶段,宏观经济和政策环境处在不断的变化和发展中,将会出现新的影响资本结构的因素。因此,对寿险公司资本结构影响因素的研究需要继续深入下去,以期实现理论能真实的反映和指导寿险公司的财务实践。
Capital structure is about the ratio of debt capital and equity capital, from the perspective of corporate finance, it also can be understood as a corporate finance structure. The proportion of the debt capital will result influence the weighted average cost of total capital, and cause changes in enterprise value. So capital structure is a key point to corporate financial management.
1952, Durand started the study on capital structure systematically, and until 1958, MM theories, the classical capital structure theories became the focus of corporate finance research. After MM theories, the agency theory and asymmetric information theory have been introduced to the study of capital structure. Hence, capital structure theory research has formed a complete system. But, there are some assumptions and non-quantifiable factors in the theories, therefore, it is better to research the factors of capital structure than to study on specific point of optimal capital structure.
Previous empirical research has proved that the differences of industry characteristics determine the different factors impacting on capital structure of enterprises. This dissertation is based on life insurance industry to analyze the dominant factors.
Since insurers operate on liabilities, they hold certain level of capital to cover the financial loss caused by unexpected risks. Unfortunately, capital is costly due to such frictional costs as regulatory costs, transaction costs and taxes, etc. Therefore, insurers would not hold enough capital to absorb all risks. What's the optimal capital scale of life insurers is determined by the profits and the costs. Due to the close relationship to socio-economic stability, governments impose strict regulation on life insurers'business. So, the level of capital held by insurance is determined not only by the interest tax shield of liabilities, costs of financial distress, agency costs and asymmetric information, but also by the costs of government regulation. What's more, stockholders'attitude towards risk, external financial resources, earning capacity and other current operating condition will influence the capital-debt decision. So it is necessary to analyze the specific factors to life insurance company' financial structure.
This dissertation, first of all, introduces the important theories of capital structure and application in life insurance industry. These theories provide theoretical guidance for the research on main influencing factors of life insurance companies' capital structure.
Secondly, basing on the theories of capital structure, analyses current status of life insurance companies' capital structure and finds out several features of demotic life insurance companies' capital structure, such as weak internal financing, narrowing financial channels and long-term debt accounting for a large proportion.
Thirdly, from the macroscopic and microscopic perspectives, analyses the specific influencing factors of demotic life insurance companies.
Fourthly, makes use of 30 life insurance firms' financial and operating data from 2003 to 2009, and adopts panel data regression analysis method to complete the empirical research.Then; gets the regression model of the main influencing factors on capital structure.
Through qualitative analysis and quantitative analysis, this dissertation gets the conclusion that asset size, life premium scale, tangible assets, profitability, growth rate and product structure are related to the asset-liability ratio, which represents the capital structure, and their correlations are significant. Finally basing on the actual situation in our country and the results of empirical analysis, this dissertation lists several suggestions to optimize the capital structure of life insurance company.
从1952年Durand开启了对企业资本结构的研究,到1958年MM理论引起了理论界的广泛研究,再到代理理论、信息不对称理论引入到资本结构的研究中,至今已经形成了大量关于资本结构的理论流派。到目前为止,企业最佳资本结构的决定存在一些假设前提和不可量化的因素,因此,与其研究企业具体的最佳资本结构点,不如研究资本结构的影响因素更为有效,对企业实际的财务管理决策更有指导性作用。
目前关于资本结构影响因素理论仍处于探讨和发展中,前人大量的实证研究一致证明了行业因素影响着企业的资本结构,由此可以认为,行业特征的不同决定了企业资本结构影响因素的差异。保险行业承担风险责任的经营特性,使得保险公司通过负债经营追求企业价值最大化的同时,需要具备充足的偿付能力来应对严格的政府监管,不仅经营内容与其他行业存在很大差异,而且外部经营环境也更为复杂,使得资本结构与企业价值之间的关系更为微妙。但是,由于过高的资产负债率使得大部分资本结构影响因素的研究都将保险公司排除在外,无法获得有关保险公司资本结构与企业价值之间联系的研究成果。然而,保险尤其是经营人身风险的寿险与经济发展息息相关。在我国寿险市场持续扩张、偿付能力压力加大的背景下,有必要将前人的理论研究成果与寿险公司的经营特性相结合,研究我国寿险公司的资本结构现状,分析在现实中存在的影响着寿险公司资本结构的具体因素,为优化寿险公司资本结构、增加企业价值提供有效的建议,以达到充分发挥寿险业稳定社会经济的目的。
因此,本文以我国寿险公司作为研究对象,充分运用规范分析完成对寿险公司资本结构理论的梳理和对寿险公司资本结构现状的把握,从理论上系统的归纳出影响我国寿险公司资本结构具体的宏观因素和微观因素,再结合面板数据模型回归等实证分析验证提出的理论假设,综合得出我国寿险公司资本结构的影响因素。本文的具体内容如下：
第一部分是本文的导论,阐述了研究我国寿险公司资本结构影响因素的背景和意义,介绍了本文研究内容的框架体系和选择的具体研究方法,列举了文中存在的不足和创新点；
第二部分是寿险公司资本结构的理论分析。在分析之前,需要厘清资本、资本结构的基本概念以及资本结构与企业价值的关系,为全文提供统一的概念基础；接下来,按照时间顺序和理论派别简单梳理了资本结构的相关理论,概括性总结了传统资本结构理论、MM理论及其拓展以及引入信息不对称的现代资本结构理论的主要思想；第三,结合寿险公司的经营特点和行业特征,基于不同的资本结构理论角度分析寿险公司资本结构的理论基础,认为寿险公司资本结构的选择是基于“大权衡思想”,即为追求企业价值最大化,寿险公司的资本结构水平是债务带来的利息税盾收益、财务困境成本、代理成本、信息不对称成本以及监管成本之间权衡的结果。
第三部分是以2005年至2009年寿险行业经营数据为基础,结合当时经济环境和相关监管政策来分析我国寿险公司的负债资本结构、权益资本结构的变动与趋势,总结出我国寿险公司资本结构的特点。通过这部分的分析可以看出,现阶段寿险公司负债的主要组成部分是业务经营形成的业务性负债,由于受到经营特征和资本市场发展的限制,寿险公司融资性负债在负债中所占份额较小；在分析了我国寿险公司的权益资本来源后发现,寿险公司最常用的权益融资方式为吸收直接投资增加实收资本,通过股市筹集大规模资本将成为未来融资趋势。并且权益资本的结构反映出我国寿险公司整体上积累形成的内部资本规模较小,导致对外部融资有较大需求；总体资本结构的现状分析,指出我国寿险公司资本结构水平较高、个体之间差异较大、权益资本变动对资本结构的影响较大等特点。
第四部分是对我国寿险公司资本结构具体影响因素的定性分析。在寿险公司资本结构理论和现状分析的基础上,按照寿险公司对影响因素的可控性,将具体影响因素分为宏观影响因素和微观影响因素,并分析了每个因素对资本结构具体的影响作用和相关关系。认为影响我国寿险公司资本结构的主要宏观因素有经济发展所处周期、利率水平、资本市场的发展状况、税收政策和政府监管政策,主要微观因素有寿险公司的资产规模及资产结构、经营状况及产品结构、公司所有者和管理者的态度、公司的成长性和股利政策。
第五部分是对我国寿险公司资本结构影响因素的实证分析。根据前文理论分析的结果提出相应的假设前提,选取资产负债率和长期负债率来衡量寿险公司资本结构,构建若干指标来表示具体的微观影响因素,以2003-2009年30家持续经营的寿险公司为样本,采用截面加权法和PCES回归法对面板数据进行回归分析,完成了对主要影响因素的筛选,建立了我国寿险公司资本结构影响因素回归模型,并对实证分析的结果进行分析和讨论,认为目前影响我国寿险公司资本结构的主要微观因素有资产规模、资产结构、保费收入、公司盈利能力、公司成长性以及产品结构。
第六部分结合理论分析和实证分析的结果,对优化我国寿险公司资本结构提出了相应的建议。
本文将理论与实证相结合,对当前我国寿险公司资本结构的影响因素进行了较为全面的分析。与以往的研究有所不同：由于国内对寿险公司资本结构影响因素的研究比较少,采用的数据也多为2005年以前的数据。但05年之后,寿险公司主体大幅增加、融资渠道也有所放宽,因此本文的研究反映了寿险公司资本结构的最新状况；其次本文补充了寿险公司资本结构宏观影响因素的定性分析；最后本文通过建立面板数据模型进行回归分析,这一模型在我国上市公司资本结构影响因素的分析中常采用,但运用到寿险公司的资本结构影响因素的分析还是首次。这种方法扩大了样本容量,在一定程度上消除了变量间的多重共线性和异方差等问题,反映了个体和时间对资本结构的影响,使结果更加真实可靠。
本文也存在一些不足：在实证中,每个影响因素都可使用多个变量来代表,但某些变量的选取需要出于对变量数据可得性的考虑,因此,可能存在更适合的变量选择；由于我国寿险公司公布的完整有效数据的时间较短,现有数据体现的长期趋势不明显,再加上实证研究方法的限制,本文仅对寿险公司资本结构的宏观影响因素做了定性分析。因此,需要再深入学习面板数据的计量统计方法来研究动态的宏观的影响因素的作用。
我国寿险行业正处于发展阶段,宏观经济和政策环境处在不断的变化和发展中,将会出现新的影响资本结构的因素。因此,对寿险公司资本结构影响因素的研究需要继续深入下去,以期实现理论能真实的反映和指导寿险公司的财务实践。
Capital structure is about the ratio of debt capital and equity capital, from the perspective of corporate finance, it also can be understood as a corporate finance structure. The proportion of the debt capital will result influence the weighted average cost of total capital, and cause changes in enterprise value. So capital structure is a key point to corporate financial management.
1952, Durand started the study on capital structure systematically, and until 1958, MM theories, the classical capital structure theories became the focus of corporate finance research. After MM theories, the agency theory and asymmetric information theory have been introduced to the study of capital structure. Hence, capital structure theory research has formed a complete system. But, there are some assumptions and non-quantifiable factors in the theories, therefore, it is better to research the factors of capital structure than to study on specific point of optimal capital structure.
Previous empirical research has proved that the differences of industry characteristics determine the different factors impacting on capital structure of enterprises. This dissertation is based on life insurance industry to analyze the dominant factors.
Since insurers operate on liabilities, they hold certain level of capital to cover the financial loss caused by unexpected risks. Unfortunately, capital is costly due to such frictional costs as regulatory costs, transaction costs and taxes, etc. Therefore, insurers would not hold enough capital to absorb all risks. What's the optimal capital scale of life insurers is determined by the profits and the costs. Due to the close relationship to socio-economic stability, governments impose strict regulation on life insurers'business. So, the level of capital held by insurance is determined not only by the interest tax shield of liabilities, costs of financial distress, agency costs and asymmetric information, but also by the costs of government regulation. What's more, stockholders'attitude towards risk, external financial resources, earning capacity and other current operating condition will influence the capital-debt decision. So it is necessary to analyze the specific factors to life insurance company' financial structure.
This dissertation, first of all, introduces the important theories of capital structure and application in life insurance industry. These theories provide theoretical guidance for the research on main influencing factors of life insurance companies' capital structure.
Secondly, basing on the theories of capital structure, analyses current status of life insurance companies' capital structure and finds out several features of demotic life insurance companies' capital structure, such as weak internal financing, narrowing financial channels and long-term debt accounting for a large proportion.
Thirdly, from the macroscopic and microscopic perspectives, analyses the specific influencing factors of demotic life insurance companies.
Fourthly, makes use of 30 life insurance firms' financial and operating data from 2003 to 2009, and adopts panel data regression analysis method to complete the empirical research.Then; gets the regression model of the main influencing factors on capital structure.
Through qualitative analysis and quantitative analysis, this dissertation gets the conclusion that asset size, life premium scale, tangible assets, profitability, growth rate and product structure are related to the asset-liability ratio, which represents the capital structure, and their correlations are significant. Finally basing on the actual situation in our country and the results of empirical analysis, this dissertation lists several suggestions to optimize the capital structure of life insurance company.
引文
1沈艺峰.资本结构理论史.[M].经济科学出版社.1999.P6
2刘汉民,刘锦.资本结构、公司治理与国企改革.[J].经济研究,2001.10：P83-85
3Rajan GR.,&L.Zingales,1995, What do we know about capital structure? Some evidence from international data, Journal of Finance 50,1421-1460.
4周明.我国制造业上市公司资本结构影响因素研究.[D].中南大学.2007.8：P16
5MM理论创始人之一,Miller于1977年在《税收与债务》一文中引入了个人所得税。但随着税法改革,对股票收入不再征税,因此,本文不讨论米勒市场均衡模型。
6沈艺峰.资本结构理论史.[M].经济科学出版社.1999：P178
7 Ross. Stephen. The determination of financial structure. [J] The incentive signaling apporach. Bell Journal of Economics.1977:P23-40.
8 Leland.H. and D.Pyle. Information asymmetries, financial structure and financial intermediation. [J] Journal of Finance,1977:P371-388.
9卓志、刘芳.初论我国寿险公司业务与资本的匹配.[J].财经科学.2004.5
12吴洪.中国保险业公司治理研究：基于资本结构的视角.[D].西南财经大学.2004
13数据来源：中国保险监督管理委员会网站,整理2000-2010年经营数据获得。
14《保险公司次级定期债务管理办法(征求意见稿)》是对2004年《保险公司次级定期债务管理暂行办法》的修订,具体见http://www.circ.gov.cn/tabid/106/InfoID/150477/frtid/3871/Default.aspx
15裴光,李敏.论我国保险公司资本结构监管.[J].保险研究.2006.10.
16吴洪.中国保险业公司治理研究：基于资本结构的视角.[D].西南财经大学.2004
17魏迎宁.保险监管问答.[M].广东经济出版社.2002.1.P101
19资料来源：裴光、李敏.论我国保险公司资本结构监管.[J].保险研究.2006.10
20数据来源：《2010中国保险年鉴》,具体数字通过整理计算而得。
22资料来源：2006—2010年《中国保险年鉴》,根据寿险公司资产负债表的相关数据整理而得,但未考虑健康保险公司和养老保险公司的权益资本规模。
24数据来源：2006-2010年中国保险年鉴。
25卓志等.保险精算通论.[M].西南财经大学出版社.2006.P90
26数据来源：2004-2010年中国保险年鉴
27图3.6中的广电日生人寿在2009年更名为长生人寿,并增加实收资本10亿元,因此其资产负债率大幅下降。
30 2008年9月11日颁布实施的《保险保障基金管理办法》,具体可见http://www.circ.gov.cn/tabid/106/InfoID/81814/frtid/3871/Default.aspx
31 韩亮,贺栋.基于财务视角的保险公司偿付能力监管分析.[J].金融与经济.2010.06
32徐华.我国寿险公司资本结构的影响因素.[J].财经科学.2005.6
35张仕英.保险公司的风险、外部监管与资本结构的决定.[D].复旦大学.2008.4
36吴飞.试论我国保险公司次级债制度的完善.[J].金融法苑.2010
[1]中国注册会计师协会.财务成本管理.[M].中国财政经济出版社.2009
[2]中国注册会计师协会.会计.[M].中国财政经济出版社.2009
[3]卓志等.保险精算通论.[M].西南财经大学出版社.2006.
[4]彭雪梅.保险会计.[M].西南财经大学出版社.2010
[5]孙蓉、兰虹.保险学原理.[M].西南财大学出社.2004
[6]魏巧琴.保险公司经营管理.[M].上海财经大学出版社.2002
[7]沈艺峰.资本结构理论史.[M].经济科学出版社.1999
[8]陈兵.保险公司财务管理.[M].中国财政经济出版社.2007
[9]孙杰.资本结构、治理结构和代理成本：理论、经验和启示.[M].社会科学文献出版社.2006
[10]童盼.融资结构与企业投资：基于股东一债权人冲突的研究.[M].北京大学出版社.2007
[11]裴光.中国保险业监管研究.[M].中国金融出版社.1999
[12]周骏等.保险业与资本市场.[M].中国金融出版社.2004
[13]威廉.H.格林.计量经济分析第5版.[M].中国人民大学出版社.2002
[14]高铁梅.计量经济分析方法与建模.[M].清华大学出版社.2008.
[15]何晓群.现代统计分析方法与应用.[M].中国人民大学出版社.2007
[16]王学民.统计分析方法与应用.[M].上海财经大学出版社.2010
[17]卓志、刘芳.初论我国寿险公司业务与资本的匹配.[J].财经科学.2004.5
[18]徐华.我国寿险公司资本结构的影响因素.[J].财经科学.2005.6
[19]马敏、黎均湛.利用MM理论分析保险公司的资本结构.[J].汕头大学学报.2001
[20]徐华、周游.寿险公司资本结构的影响因素之实证研究.[J].保险职业学院学报.2005.5
[21]裴光、李敏.论我国保险公司资本结构监管.[J].保险研究.2006.9
[22]陈盈君、蔡政.寿险公司的资本结构与风险.[J].保险专刊.2002.18
[23]肖作平.资本结构影响因素和双向效应动态模型——来自中国上市公司面板数据的数据.[J].会计研究.2004.2
[24]洪锡熙、沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析.[J].厦门大学学报.2000.3
[25]罗宏斌.我国税收环境下的公司资本结构选择.[J].广西财经学院学报.2006.6
[26]赵桂芹、王上文.产险业资本结构与承保风险对获利能力的影响——基于结构方程模型的实证分析.[J].财经研究.2008.1
[27]陆正飞、辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究.[J].会计研究.1998.8
[28]孔庆辉.宏观经济波动、周期型行业和资本结构选择.[J].北京理工大学学报(社会科学版).2010.12
[29]杨宝华.保险公司次级债融资的显著风险识别与管控措施.[J].上海保险.2010.1
[30]刘铁峰.保险公司次级定期债务相关问题研究.[J].上海保险.2010.10吴飞.试论我国保险公司次级债制度的完善.[J].金融法苑.2010
[31]李晓峰.论建立保险公司的经营机制.[J].保险研究.2001.2
[32]慕刘伟.资本要求与保险公司筹资方式的选择.[J].西南金融.2003.12
[33]刘新立.论我国保险公司上市的收益与风险.[J].金融研究.2003.2
[34]余洋.我国保险公司资本成本问题分析.[J].保险职业学院学报.2008.2
[35]彭雪梅.再保险的创新——财务再保险.[J].保险研究.2002.11
[36]任泽华.再论保险公司扩大业务经营范围.[J].中国保险.2010.2
[37]张勇.资本结构对寿险公司偿付能力的影响.[J].中国保险管理干部学院学报.2003.2
[38]纪建悦、朱雨顺、韩广智.试论再保险在寿险公司资本结构优化中的应用.[J].哈尔滨金融高等专科学校学报.2004.6
[39]马才华、王丽瑞.我国上市金融公司资本结构影响因素分析.[J]江苏科技大学学报.2005.5
[40]张仕英.保险公司的风险、外部监管与资本结构的决定.[D].复旦大学.2008.4
[41]韩亮、贺栋.基于财务视角的保险公司偿付能力监管分析.[J].金融与经济.2010.6
[42]杨志泉.中资保险公司上市股权融资绩效与风险研究.[D].复旦大学.2009
[43]吴洪.中国保险业公司治理研究：基于资本结构的视角.[D].西南财经大学.2004
[44]徐莹.我国金融业上市公司资本结构主要影响因素研究.[D].西南大学.2010
[45]杜新兰.影响我国人寿保险业发展的环境因素分析.[D].首都经济贸易大学.2004
[46]Modigliant Franco and Miller Merton H.The cost of capital corporation finance and theory of investment. [J].American Economic Review.1958.3
[47]Jensen and Meekling. Theory of the Firm:Managerial Behavior Agency Costs and Ownership Structure. [J]. Journal of Financial Economic.1976.3
[48]Ross and Stephen. The determination of financial structure, the incentive signaling apporach. [J].Bell Journal of Economics.1977.8
[49]Cummins, J. David and Lamm-Tennant. Capital structure and the cost of equity'capital in the property-liability insurers. [J]. Insurance: Mathematics and Economics.1994.15
[50]D. Durand. Cost of debt and equity fund for business:Trends and problems of Measurement. [M].New York.1952
[51]中国保险年鉴编辑委员会.中国保险年鉴(2003—2010年).[M].中国保险年鉴编辑部.
2刘汉民,刘锦.资本结构、公司治理与国企改革.[J].经济研究,2001.10：P83-85
3Rajan GR.,&L.Zingales,1995, What do we know about capital structure? Some evidence from international data, Journal of Finance 50,1421-1460.
4周明.我国制造业上市公司资本结构影响因素研究.[D].中南大学.2007.8：P16
5MM理论创始人之一,Miller于1977年在《税收与债务》一文中引入了个人所得税。但随着税法改革,对股票收入不再征税,因此,本文不讨论米勒市场均衡模型。
6沈艺峰.资本结构理论史.[M].经济科学出版社.1999：P178
7 Ross. Stephen. The determination of financial structure. [J] The incentive signaling apporach. Bell Journal of Economics.1977:P23-40.
8 Leland.H. and D.Pyle. Information asymmetries, financial structure and financial intermediation. [J] Journal of Finance,1977:P371-388.
9卓志、刘芳.初论我国寿险公司业务与资本的匹配.[J].财经科学.2004.5
12吴洪.中国保险业公司治理研究：基于资本结构的视角.[D].西南财经大学.2004
13数据来源：中国保险监督管理委员会网站,整理2000-2010年经营数据获得。
14《保险公司次级定期债务管理办法(征求意见稿)》是对2004年《保险公司次级定期债务管理暂行办法》的修订,具体见http://www.circ.gov.cn/tabid/106/InfoID/150477/frtid/3871/Default.aspx
15裴光,李敏.论我国保险公司资本结构监管.[J].保险研究.2006.10.
16吴洪.中国保险业公司治理研究：基于资本结构的视角.[D].西南财经大学.2004
17魏迎宁.保险监管问答.[M].广东经济出版社.2002.1.P101
19资料来源：裴光、李敏.论我国保险公司资本结构监管.[J].保险研究.2006.10
20数据来源：《2010中国保险年鉴》,具体数字通过整理计算而得。
22资料来源：2006—2010年《中国保险年鉴》,根据寿险公司资产负债表的相关数据整理而得,但未考虑健康保险公司和养老保险公司的权益资本规模。
24数据来源：2006-2010年中国保险年鉴。
25卓志等.保险精算通论.[M].西南财经大学出版社.2006.P90
26数据来源：2004-2010年中国保险年鉴
27图3.6中的广电日生人寿在2009年更名为长生人寿,并增加实收资本10亿元,因此其资产负债率大幅下降。
30 2008年9月11日颁布实施的《保险保障基金管理办法》,具体可见http://www.circ.gov.cn/tabid/106/InfoID/81814/frtid/3871/Default.aspx
31 韩亮,贺栋.基于财务视角的保险公司偿付能力监管分析.[J].金融与经济.2010.06
32徐华.我国寿险公司资本结构的影响因素.[J].财经科学.2005.6
35张仕英.保险公司的风险、外部监管与资本结构的决定.[D].复旦大学.2008.4
36吴飞.试论我国保险公司次级债制度的完善.[J].金融法苑.2010
[1]中国注册会计师协会.财务成本管理.[M].中国财政经济出版社.2009
[2]中国注册会计师协会.会计.[M].中国财政经济出版社.2009
[3]卓志等.保险精算通论.[M].西南财经大学出版社.2006.
[4]彭雪梅.保险会计.[M].西南财经大学出版社.2010
[5]孙蓉、兰虹.保险学原理.[M].西南财大学出社.2004
[6]魏巧琴.保险公司经营管理.[M].上海财经大学出版社.2002
[7]沈艺峰.资本结构理论史.[M].经济科学出版社.1999
[8]陈兵.保险公司财务管理.[M].中国财政经济出版社.2007
[9]孙杰.资本结构、治理结构和代理成本：理论、经验和启示.[M].社会科学文献出版社.2006
[10]童盼.融资结构与企业投资：基于股东一债权人冲突的研究.[M].北京大学出版社.2007
[11]裴光.中国保险业监管研究.[M].中国金融出版社.1999
[12]周骏等.保险业与资本市场.[M].中国金融出版社.2004
[13]威廉.H.格林.计量经济分析第5版.[M].中国人民大学出版社.2002
[14]高铁梅.计量经济分析方法与建模.[M].清华大学出版社.2008.
[15]何晓群.现代统计分析方法与应用.[M].中国人民大学出版社.2007
[16]王学民.统计分析方法与应用.[M].上海财经大学出版社.2010
[17]卓志、刘芳.初论我国寿险公司业务与资本的匹配.[J].财经科学.2004.5
[18]徐华.我国寿险公司资本结构的影响因素.[J].财经科学.2005.6
[19]马敏、黎均湛.利用MM理论分析保险公司的资本结构.[J].汕头大学学报.2001
[20]徐华、周游.寿险公司资本结构的影响因素之实证研究.[J].保险职业学院学报.2005.5
[21]裴光、李敏.论我国保险公司资本结构监管.[J].保险研究.2006.9
[22]陈盈君、蔡政.寿险公司的资本结构与风险.[J].保险专刊.2002.18
[23]肖作平.资本结构影响因素和双向效应动态模型——来自中国上市公司面板数据的数据.[J].会计研究.2004.2
[24]洪锡熙、沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析.[J].厦门大学学报.2000.3
[25]罗宏斌.我国税收环境下的公司资本结构选择.[J].广西财经学院学报.2006.6
[26]赵桂芹、王上文.产险业资本结构与承保风险对获利能力的影响——基于结构方程模型的实证分析.[J].财经研究.2008.1
[27]陆正飞、辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究.[J].会计研究.1998.8
[28]孔庆辉.宏观经济波动、周期型行业和资本结构选择.[J].北京理工大学学报(社会科学版).2010.12
[29]杨宝华.保险公司次级债融资的显著风险识别与管控措施.[J].上海保险.2010.1
[30]刘铁峰.保险公司次级定期债务相关问题研究.[J].上海保险.2010.10吴飞.试论我国保险公司次级债制度的完善.[J].金融法苑.2010
[31]李晓峰.论建立保险公司的经营机制.[J].保险研究.2001.2
[32]慕刘伟.资本要求与保险公司筹资方式的选择.[J].西南金融.2003.12
[33]刘新立.论我国保险公司上市的收益与风险.[J].金融研究.2003.2
[34]余洋.我国保险公司资本成本问题分析.[J].保险职业学院学报.2008.2
[35]彭雪梅.再保险的创新——财务再保险.[J].保险研究.2002.11
[36]任泽华.再论保险公司扩大业务经营范围.[J].中国保险.2010.2
[37]张勇.资本结构对寿险公司偿付能力的影响.[J].中国保险管理干部学院学报.2003.2
[38]纪建悦、朱雨顺、韩广智.试论再保险在寿险公司资本结构优化中的应用.[J].哈尔滨金融高等专科学校学报.2004.6
[39]马才华、王丽瑞.我国上市金融公司资本结构影响因素分析.[J]江苏科技大学学报.2005.5
[40]张仕英.保险公司的风险、外部监管与资本结构的决定.[D].复旦大学.2008.4
[41]韩亮、贺栋.基于财务视角的保险公司偿付能力监管分析.[J].金融与经济.2010.6
[42]杨志泉.中资保险公司上市股权融资绩效与风险研究.[D].复旦大学.2009
[43]吴洪.中国保险业公司治理研究：基于资本结构的视角.[D].西南财经大学.2004
[44]徐莹.我国金融业上市公司资本结构主要影响因素研究.[D].西南大学.2010
[45]杜新兰.影响我国人寿保险业发展的环境因素分析.[D].首都经济贸易大学.2004
[46]Modigliant Franco and Miller Merton H.The cost of capital corporation finance and theory of investment. [J].American Economic Review.1958.3
[47]Jensen and Meekling. Theory of the Firm:Managerial Behavior Agency Costs and Ownership Structure. [J]. Journal of Financial Economic.1976.3
[48]Ross and Stephen. The determination of financial structure, the incentive signaling apporach. [J].Bell Journal of Economics.1977.8
[49]Cummins, J. David and Lamm-Tennant. Capital structure and the cost of equity'capital in the property-liability insurers. [J]. Insurance: Mathematics and Economics.1994.15
[50]D. Durand. Cost of debt and equity fund for business:Trends and problems of Measurement. [M].New York.1952
[51]中国保险年鉴编辑委员会.中国保险年鉴(2003—2010年).[M].中国保险年鉴编辑部.