基于企业财务可持续增长的资本结构优化研究
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摘要
自从MM定理诞生以来,企业的资本结构理论一直是经济学界关注的焦点之一。Modigliani和Miller的结论是建立在一系列严格的前提假设基础之上的,之后,人们在理论和实践中不断地开拓研究思路,取得了一系列有价值的成果。本文通过对我国上市公司资本结构的统计分析,发现大多上市公司保持了较低的资产负债率,甚至有些公司资产负债率接近于零,仍然渴望通过发行股票融资。这有悖于西方资本结构理论,对我国上市公司价值的可持续增长也有不利的影响。有鉴于此,作者将以上市公司为背景,探寻基于可持续增长的资本结构优化途径。
全文分成三部分,第一部分首先明确财务可持续增长与资本结构之间的关系,揭示出以企业价值最大化为纽带的财务可持续增长与资本结构的关系。第二部分是本文研究的理论基础部分:通过对企业理论、企业可持续增长、财务可持续增长理论以及基于融资优序的资本结构理论等进行梳理、总结,寻求各理论中关于可持续增长与资本结构的关系的理论支持,第三部分依据财务可持续增长理论和资本结构理论,从可持续增长的视角分析,发现我国上市公司资本结构不合理,有些甚至是违背企业追求生存与发展基本目标的现象,都与忽视财务可持续增长有关。在此基础上提出相应的对策。
The theory of corporate capital structure has been in focus by economic circles sinceMM theorem was born。Their theories are founded on a series of assumptions,afterwards,people develop the research mentality unceasingly in the theory and thepractice, has yielded a series of valuable results. It can be found that although mostlisted companies remain lower ratio to liabilities of assets and some companies' lowerratio to liabilities of assets are close to zero, those companies are longing for financingby issuing shares, which doesn't accord with theory of west capital structure and hasdisadvantageous influence to listed companies in the long term. The taking this intoconsideration, this article through goes on the market the company capital structure toour country to carry on the analysis, inquires about based on the sustainable growthcapital structure optimization way.
This article mainly divides into three parts, the first part first is clear aboutbetween the financial sustainable growth and the capital structure reciprocity,promulgates take the enterprise value maximization as the link financial sustainablegrowth and the capital structure reciprocity. The second part is the rationale which thisarticle studies partial: The enterprise theory, the enterprise sustainable development,the financial sustainable growth theory as well as the enterprise capital structurefinancing superior foreword theory, seeks in various theories about the sustainablegrowth and the capital structure relations theory support, the third part of basis financesustainable growth theory and the capital structural theory analysis, from thesustainable growth angle of view, discovered our country goes on the market thecompany capital structure existence all sorts unreasonable condition, some evenviolated the enterprise to pursue survives and develops the basic goal originalintention, actually these all were neglects the financial sustainable growth rule onekind of performance. And proposes the corresponding countermeasure and the policysuggestion in this foundation.
全文分成三部分,第一部分首先明确财务可持续增长与资本结构之间的关系,揭示出以企业价值最大化为纽带的财务可持续增长与资本结构的关系。第二部分是本文研究的理论基础部分:通过对企业理论、企业可持续增长、财务可持续增长理论以及基于融资优序的资本结构理论等进行梳理、总结,寻求各理论中关于可持续增长与资本结构的关系的理论支持,第三部分依据财务可持续增长理论和资本结构理论,从可持续增长的视角分析,发现我国上市公司资本结构不合理,有些甚至是违背企业追求生存与发展基本目标的现象,都与忽视财务可持续增长有关。在此基础上提出相应的对策。
The theory of corporate capital structure has been in focus by economic circles sinceMM theorem was born。Their theories are founded on a series of assumptions,afterwards,people develop the research mentality unceasingly in the theory and thepractice, has yielded a series of valuable results. It can be found that although mostlisted companies remain lower ratio to liabilities of assets and some companies' lowerratio to liabilities of assets are close to zero, those companies are longing for financingby issuing shares, which doesn't accord with theory of west capital structure and hasdisadvantageous influence to listed companies in the long term. The taking this intoconsideration, this article through goes on the market the company capital structure toour country to carry on the analysis, inquires about based on the sustainable growthcapital structure optimization way.
This article mainly divides into three parts, the first part first is clear aboutbetween the financial sustainable growth and the capital structure reciprocity,promulgates take the enterprise value maximization as the link financial sustainablegrowth and the capital structure reciprocity. The second part is the rationale which thisarticle studies partial: The enterprise theory, the enterprise sustainable development,the financial sustainable growth theory as well as the enterprise capital structurefinancing superior foreword theory, seeks in various theories about the sustainablegrowth and the capital structure relations theory support, the third part of basis financesustainable growth theory and the capital structural theory analysis, from thesustainable growth angle of view, discovered our country goes on the market thecompany capital structure existence all sorts unreasonable condition, some evenviolated the enterprise to pursue survives and develops the basic goal originalintention, actually these all were neglects the financial sustainable growth rule onekind of performance. And proposes the corresponding countermeasure and the policysuggestion in this foundation.
引文
[1]DavidDurand,“CostofDebtandEquityFundsforBusiness:TrendsandProblemsofMeasurement,”inNationalBureauofEconomicResearch,ConferenceonResearchonBusinessFinance,NewYork1952
[2]F. Modigliani and M.H.Miller,“Corporate Income Taxes and the Cost of Capital:A Correction”,American Economic Review,June 1963
[3]Alchian and Demsetz,H,1972“Production,Information Costs,and Econemic Orgnization”,American Economic Review,66
[4]Jensen,M,Meckling,W,1976,“Theory of the Firm: Manegerial Behavior,Agency Costs and Ownership Structure,”Journal of Financial Economics
[5]Van Horne,James C.Sustainable Growth Modeling.Journal of Corporale Finance.1988,Vol.1.(Winter)
[6] Akerl of ,G. ,1970“, The Market for ‘Lemons' : Quality Uncertainty and The Market Mechanism" , Quarterly Journal of Economics 84
[7] Allen , F “, The Changing Nature of Debt and Equity : A Financial Perspective”, In Allen , F. And D , Gale nancial Innovation and Risk S hari ng , MIT Press
[8]Diamond , D. , 1989 ,“Reputation Acquisition in DebtMarkets ," Journal of Political Economy 97
[9]Myers.S.G.andN.S.Majluf.Corporatefinancingandinvestmentdecisionswhenfirmshavein-formationthatinvestorsdonothave[J].JournalofFinancialEconomics,1984
[10]MarkGrinblattandSheridanTitman.FinancialMarketsandCorporateStrategy[M].IrwinMc-Graw-Hill,Boston,1998
[11]Singh,A.andHamid,J.1992,Corporatefinancialstructuresindevelopingcountries[J].Interna-tionalFinanceCorporationTechnicalPaperNo.1,IFC,Washington,DC.
[12]沈艺峰,《资本结构理论史》,经济科学出版社,1999 年版
[13]方晓霞,《中国企业融资:制度变迁与行为分析》北京大学出版社 1999 年版
[14]陆正飞,《企业发展的财务战略》东北财经大学出版社 1999 年版
[15]张维迎,《企业理论与中国企业改革》,北京大学出版社,2000 年版
[16]张先治,《财务分析》中国财政经济出版社 2004 年版
[17]刘冀生,《企业经营战略》,清华大学出版社 1995 年版
[18]徐春立,《企业资本结构战略》,天津社会科学院出版社 2002 年版
[19]王庆成,《财务管理》,经济科学出版社 1996 年
[20]周首华、陆正飞、汤谷良,《现代财务理论前沿专题》东北财经大学出版社2000 版
[21]罗伯特·C·希金斯著,《财务管理分析》,沈艺峰译,北京,北京大学出版社,1998
[22]郑长德,“企业资本结构:理论与实证研究”,CNKI 论文库
[23]詹姆斯﹒范霍恩、约翰﹒瓦霍维奇,《现代企业财务管理》,经济科学出版社,1998 年版
[24]徐春立,《中小企业经营财务分析》,天津人民出版社 2003 年版
[25]傅元略,《企业资本结构优化理论研究》,东北大学出版社 1999 年版
[26]张志宏,《现代企业资本结构研究》,《中国财政经济出版社》2003 年版
[27]刘明、袁国良,“债务融资与上市公司可持续发展”,金融研究 1999 年第 7 期
[28]油晓峰、王志芳,“财务可持续增长模型及其应用”,会计研究,2003、6
[29]葛文雷、宗欢,“可持续增长等式与企业财务管理”,东华大学学报(自然科学版) 第 29 卷 第 5 期(2003 年 10 月)
[30]吴凤羽、关晓娴,“可持续增长率与企业的稳定发展”,金融与经济 2005
[31]陈建,“论财务可持续增长模型与财务目标的选择”,湖南工业职业技术学院学报 2004 年 6 月
[32]姜宝强,“企业的可持续发展 —可持续增长率模型的应用”,华东经济管理,2003 年 12 月
[33]李艳珍,“浅议企业可持续发展的财务战略”,北方经贸,2004 年第 5 期
[34]马海鹰、张华,“关于上市公司可持续增长模型的几点思考”,经济师,2005年第 2 期
[35]饶育蕾,“制度适应与市场博弈,企业资本结构的形成机理”,经济科学出版社 2001 年版
[36]钟陆文,“论企业可持续发展的理论内涵”,佛山科学技术学院学报(社会科学版)
[37]www.cnki.com,张凤,“我国企业资本结构优化研究综述”
[38]王慧炯等,“可持续发展与经济结构”,科学出版社,1999
[39]李占祥,“矛盾管理学――企业可持续成长之路”,经济管理出版社,2000
[40]www.cnki.com “EVA 与企业可持续增长的财务研究”
[41]周首华、杨惠敏,“从公司治理结构透视财务管理目标”,载”会计研究”2000年第 5 期
[42]戴维·J·科利斯,“公司战略”,2000,中国人民出版社,北京
[43]中国证监会编“中国证券期货统计年鉴”
[44]“中国人民银行统计季报”
[45]许小年,“中国上市公司所有制结构与公司治理”,载《公司治理,中国的实践与美国的经验》,中国人民出版社 2000 年版
[46]中国监督管理委员会编,《中国证券期货统计年鉴》(2000),中国财政经济出版社
[47]杨瑞龙,《国有企业治理结构创新的经济学分析》,中国人民出版社,2001 年版
[48]吕俊、张潘,“我国企业融资偏好解析”,河北经贸大学学报,2002.1
[49]陈柳钦、曾庆久,“我国上市公司资本结构及融资顺序解析”,中国矿业大学学报(社会科学版),2003 年第 4 期
[50]张玉明、赵强,“资本结构优化与企业优序融资策略”,复旦学报(社会科学版)2002 年第 5 期
[51]李晓莉、杨建平,“从股权分置改革谈我国证券市场功能的完善”,平原大学学报 2006 年 2 月
[52]李淑珍、宋健,“进行股权分置改革调整国有企业资本结构”,沈阳大学学报2006 年 2 月
[53] 朱毓姝,“国上市公司股权分置改革股权结构影响的探讨”,价格月刊 2005年 12 月
[54] www.cnki.com 李六九,“中国上市公司融资优序异象及其原因”,金融经济
[2]F. Modigliani and M.H.Miller,“Corporate Income Taxes and the Cost of Capital:A Correction”,American Economic Review,June 1963
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[53] 朱毓姝,“国上市公司股权分置改革股权结构影响的探讨”,价格月刊 2005年 12 月
[54] www.cnki.com 李六九,“中国上市公司融资优序异象及其原因”,金融经济