证券投资基金与上市公司治理
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摘要
在资本市场结构中，证券投资基金与上市公司是两个重要的组成部分，二者之间存在着紧密的互动关系。本文以股权结构与公司治理的内在关系为逻辑起点，从理论上论证了寡头竞争型股权结构为何有利于提升公司治理效率。在此基础上，针对当代公司治理的国际性课题——中小投资者利益保护问题，提出了完善公司治理的战略性投资主体机制，并进行了实证分析。然后，本文运用不完全合约理论以及预算软约束理论等现代经济学工具分析了证券投资基金的主流类型——开放式基金的治理机制。结果表明，开放式基金独特的合约安排能够自动引致一个有效解决自身委托代理问题的治理机制，因而证券投资基金是一个有效的战略性投资主体，对于保护投资者利益、完善上市公司治理具有积极的意义。同时还论述了公司治理对发展证券投资基金的促进作用，并以我国开放式基金的“赎回危机”加以说明。
在上述理论推演的基础上，针对我国上市公司“古典式治理”特征以及中小投资者利益保护机制缺失等治理问题，本文提出了通过证券投资基金来完善我国上市公司治理的思路，并对这一思路进行了理论分析与实证检验。结果表明，在现阶段，证券投资基金在完善我国上市公司治理方面具有特殊的积极意义，但是，由于自身的规模问题以及我国上市公司股权结构的制度性缺陷，证券投资基金的战略性投资主体特质并未得以有效展现。由此，完善我国上市公司治理，一方面要大力发展证券投资基金，另一方面要为证券投资基金参与上市公司治理提供必要的制度支持。
As the two most important components in structure of capital market, securities investment fund and listed company have a very close interractive relationship. Taking the instinct relationship between stock structure and corporate governance as the logic starting point, this pager has proved theoretically that the competitive oligarchic structure of stock is beneficial to improve the efficiency of company management. Furthermore, in view of the protection of interests of the small and medium investors, which is still being an international issue, the mechanism of strategic investment entity for improving the corporate governance has been put forward and discussed with various examples. Finally, the governance mechanism of opened-end fund, a main stream type of securities investment fund, has been analyzed with the theories of incomplete contract and soft constraint budget. The results show that the special contract arrangement of opened-end fund can naturally give rise to a governance mechanism for solving e
ffectively the problem of self-agency; so, as an effective strategic investment entity, the securities investment fund plays an active role in protecting the investor' s interests and improving the governance of listed company. At the same time, taking the case of "redeem crisis" of opened-end fund in our country as an example, this paper has expounded that the corporate governance is very important to development of securities investment fund.
Based on the above theoretical deduction, for the management problems of "classical management" of listed company in our country and the lack of protection mechanism for the interests of small and medium investors, this paper has put forward a new idea for improving the management of listed company by means of securities investment funds, and discussed in terms of theoretical analysis and case studies. The conclusion can be drawn that securities investment funds play a special active role in improving
the management of listed company in our country, but due to the scale and systemic defects in the share structure of listed company, the characteristics of securities investment fund as a strategic investment entity have not been fully exploited. So, in order to improve the management of listed company in our country, on one hand, the securities investment fund should be fully developed; on the other hand, the necessary systemic support should be provided for participation of securities investment funds in management of listed company.
在上述理论推演的基础上，针对我国上市公司“古典式治理”特征以及中小投资者利益保护机制缺失等治理问题，本文提出了通过证券投资基金来完善我国上市公司治理的思路，并对这一思路进行了理论分析与实证检验。结果表明，在现阶段，证券投资基金在完善我国上市公司治理方面具有特殊的积极意义，但是，由于自身的规模问题以及我国上市公司股权结构的制度性缺陷，证券投资基金的战略性投资主体特质并未得以有效展现。由此，完善我国上市公司治理，一方面要大力发展证券投资基金，另一方面要为证券投资基金参与上市公司治理提供必要的制度支持。
As the two most important components in structure of capital market, securities investment fund and listed company have a very close interractive relationship. Taking the instinct relationship between stock structure and corporate governance as the logic starting point, this pager has proved theoretically that the competitive oligarchic structure of stock is beneficial to improve the efficiency of company management. Furthermore, in view of the protection of interests of the small and medium investors, which is still being an international issue, the mechanism of strategic investment entity for improving the corporate governance has been put forward and discussed with various examples. Finally, the governance mechanism of opened-end fund, a main stream type of securities investment fund, has been analyzed with the theories of incomplete contract and soft constraint budget. The results show that the special contract arrangement of opened-end fund can naturally give rise to a governance mechanism for solving e
ffectively the problem of self-agency; so, as an effective strategic investment entity, the securities investment fund plays an active role in protecting the investor' s interests and improving the governance of listed company. At the same time, taking the case of "redeem crisis" of opened-end fund in our country as an example, this paper has expounded that the corporate governance is very important to development of securities investment fund.
Based on the above theoretical deduction, for the management problems of "classical management" of listed company in our country and the lack of protection mechanism for the interests of small and medium investors, this paper has put forward a new idea for improving the management of listed company by means of securities investment funds, and discussed in terms of theoretical analysis and case studies. The conclusion can be drawn that securities investment funds play a special active role in improving
the management of listed company in our country, but due to the scale and systemic defects in the share structure of listed company, the characteristics of securities investment fund as a strategic investment entity have not been fully exploited. So, in order to improve the management of listed company in our country, on one hand, the securities investment fund should be fully developed; on the other hand, the necessary systemic support should be provided for participation of securities investment funds in management of listed company.
引文
1．马克思：《资本论》(1～3卷)，人民出版社1972、1975年版。
2．马克思、恩格斯：《马克思恩格斯全集》第12卷，人民出版社1975年版。
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8．陈征，2002：《发展劳动价值论的关键所在——四论现代科学劳动》，《当代经济研究》第十一期。
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书店1993年版。
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19．陈郁主编：《企业制度市场组织——交易费用经济学文选》，上海三联书店1996年版。
20．陈郁主编：《所有权、控制权与激励——代理经济学文选》，上海三联书店1998年版。
21．曹廷求、刘呼声：《大股东治理与公司治理效率》，《改革》2003年第1期。
22．崔新生、王洪波：《中国基金的方向——2002年中国基金论坛前沿报告》，企业管理出版社2003年版。
23．董秀良、高飞：《上市公司控制权结构：问题与对策》，《当代经济研究》2002年第3期。
24．冯根福、韩冰、闰冰：《中国上市公司股权集中度变动的实证分析》，《经济研究》2002年第8期。
25．费方域：《控制内部人控制》，《经济研究》1996年第6期。
26．郭春丽：《上市公司的股权结构、公司治理与经营绩效》，《经济管理》，2002第8期。
27．郭金林：《论美国机构股东的战略转变及其公司治理原则》，《世界经济》2002年第4期。
28．高明华：《公司治理：理论演进与实践分析》，经济科学出版社2001年版。
29．哈罗德·德姆塞茨：《所有权、控制与企业——论经济活动的组织》，经济科学出版社1999年版。
30．哈罗德·德姆塞茨：《企业经济学》，中国社会科学出版社1999年版。
31．哈特：《企业、合同与财务结构》，上海三联书店1998年版。
32．郝继伦：《我国证券投资基金应成为积极股东》，《投资研究》1999年第1期。
33．何德旭：《中国投资基金制度变迁分析》，西南财经大学出版社2003年版。
34．何浚：《上市公司治理结构的实证分析》，《经济研究》1998年第5期。
35．何自力：《论机构投资者在美国公司治理中的作用》，《南开经济研究》1998年第3期。
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37．胡汝银主编：《中国上市公司成败实证研究》，复旦大学出版社2003年版。
38．科斯，1994：《财产权利与制度变迁》，上海三联书店1994年版。
39．科斯、哈特、斯蒂格利茨等著：《契约经济学》，经济科学出版社1999年版。
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41．李扬：《中国金融改革研究》，江苏人民出版社1999年版。
42．厉以宁、曹凤岐：《跨世纪的中国投资基金业》，经济科学出版社2000年版。
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61．冉华：《国外基金的分类研究》，《证券市场导报》2002年第3期。
62．施蒂革勒，1996：《产业组织与政府管制》，上海三联书店1996年版。
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65．孙永祥：《所有权、融资结构与公司治理机制》，《经济研究》2001年第1期。
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书店1993年版。
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