证券商欺诈客户的民事责任研究
摘要
本文以美国联邦证券法的默示诉权为中心，探讨了美国与证券商欺诈客户
的民事责任相关的立法和司法实践。本文的写作目的是通过寻找美国法院赋予
投资者默示诉权的内在机理和逻辑，对我国证券法相关制度的完善提出几点建
议。本文的两大主线为：一、证券商在证券交易中的受信任地位及其与投资者
之间的利益冲突。二、国会为投资者提供广泛救济的保护意图。本文的框架大
致如下：
前言简要介绍中美两国在证券民事责任立法方面的现状。通过分析我国证
券立法中存在的民事责任缺位问题，引出本文论述的中心，并解释选择其作为
研究对象的理由。
第一章是证券商欺诈客户的概要。通过界定欺诈范畴，分析中美两国欺诈
客户形式的不同及原因，以及在我国的法律框架下证券商承担的民事责任的性
质，为下文的论述做好铺垫。
第二章探讨美国法律关于证券商欺诈客户的民事责任体系，即默示诉权产
生前投资者寻求救济的几种途径。主要有普通法和衡平法的救济，州蓝天法救
济和《1933年证券法》的明示责任救济。正因为这些救济的不充分性，默示诉
权在此基础上得以应运而生，从而体现出法律救济的延续性。
第三章是本文的重点。首先介绍贯穿于默示诉权产生和适用始末的两大理
论，即“招牌理论”和“信任地位理论”，它们为证券商承担默示责任奠定了理
论基础。其次从程序和实体两个角度对默示责任进行全面把握。程序上分析诉
权推定的四步骤，得出法院推定诉权的指导原则是国会保护投资者的意图，默
示诉权存在的意义在于实现证券立法的救济目的等结论。实体上探讨默示诉权
的构成要件，包括原告适格、欺诈故意、因果关系和事实的重大性认定。这些
要件适用于证券商还是其他主体，法院的要求宽严不一。结论是证券商的信任
地位促使国会和法院对其从严规制，法院对诉权的宽松认定使投资者更易获得
救济。
证券商欺诈客户的民事责任研究
第四章是本文目的的实现。通过具体分析我国证券公司欺诈客户的特点，
以及现行有关责任立法的不足，结合我国证券公司发展状况和前景及中美证券
立法和司法实践的差异，认为美国法院在默示诉讼中的审判理念可以为我们所
用，但审判标准却必须有不同程度的改变，并对我国证券公司欺诈客户的民事
责任制度构想了一个基本的框架。
的民事责任相关的立法和司法实践。本文的写作目的是通过寻找美国法院赋予
投资者默示诉权的内在机理和逻辑，对我国证券法相关制度的完善提出几点建
议。本文的两大主线为：一、证券商在证券交易中的受信任地位及其与投资者
之间的利益冲突。二、国会为投资者提供广泛救济的保护意图。本文的框架大
致如下：
前言简要介绍中美两国在证券民事责任立法方面的现状。通过分析我国证
券立法中存在的民事责任缺位问题，引出本文论述的中心，并解释选择其作为
研究对象的理由。
第一章是证券商欺诈客户的概要。通过界定欺诈范畴，分析中美两国欺诈
客户形式的不同及原因，以及在我国的法律框架下证券商承担的民事责任的性
质，为下文的论述做好铺垫。
第二章探讨美国法律关于证券商欺诈客户的民事责任体系，即默示诉权产
生前投资者寻求救济的几种途径。主要有普通法和衡平法的救济，州蓝天法救
济和《1933年证券法》的明示责任救济。正因为这些救济的不充分性，默示诉
权在此基础上得以应运而生，从而体现出法律救济的延续性。
第三章是本文的重点。首先介绍贯穿于默示诉权产生和适用始末的两大理
论，即“招牌理论”和“信任地位理论”，它们为证券商承担默示责任奠定了理
论基础。其次从程序和实体两个角度对默示责任进行全面把握。程序上分析诉
权推定的四步骤，得出法院推定诉权的指导原则是国会保护投资者的意图，默
示诉权存在的意义在于实现证券立法的救济目的等结论。实体上探讨默示诉权
的构成要件，包括原告适格、欺诈故意、因果关系和事实的重大性认定。这些
要件适用于证券商还是其他主体，法院的要求宽严不一。结论是证券商的信任
地位促使国会和法院对其从严规制，法院对诉权的宽松认定使投资者更易获得
救济。
证券商欺诈客户的民事责任研究
第四章是本文目的的实现。通过具体分析我国证券公司欺诈客户的特点，
以及现行有关责任立法的不足，结合我国证券公司发展状况和前景及中美证券
立法和司法实践的差异，认为美国法院在默示诉讼中的审判理念可以为我们所
用，但审判标准却必须有不同程度的改变，并对我国证券公司欺诈客户的民事
责任制度构想了一个基本的框架。
引文
1、 吴弘主编：《中国证券市场发展的法律调控》，法律出版社2001年版。
2、 杨志华著：《证券法律制度研究》，中国政法大学出版社1995年版。
3、 符启林主编：《中国证券交易法律制度研究》，法律出版社2000年版。
4、 叶林著：《证券法》(21世纪法学系列教材)，曾宪义总主编，中国人民 大学出版社2000年版。
5、 郑顺炎著：《证券市场不当行为的法律实证》(公司金融市场与法律丛 书)，中国政法大学出版社2000年版。
6、 徐兆宏主编：《中国证券法》(新世纪高校金融学专业系列教材)，上海 财经大学出版社2000年版。
7、 张栋主编：《证券法新释与例解》，同心出版社2000年版。
8、 高如星、王敏祥著：《美国证券法》，法律出版社2001年版。
9、 吴志攀、白建军主编：《证券市场与法律》(公司金融市场与法律丛 书)，中国政法大学出版社2000年版。
10、 叶林著：《中国证券法》，中国审计出版社1999年版。
11、 徐明、郁忠民主编：《证券市场若干法律问题研究》，上海社会科学院 出版社1997年版。
12、 钟鸣、杨蕾编著：《WTO与中国金融法律制度的冲突与规避》(WTO 与中国法律的冲突与规避丛书)，中国城市出版社2001年版。
13、 任自力著：《中国证券法操作原理及经典案例评析》，中国检察出版社 2000年版。
14、 姜丽勇主编：《证券违法案例--证券市场违法违规行为透视》(热点 案例丛书)，经济日报出版社2001年版。
15、 吴志攀、唐浩茫主编：《金融法典型案例解析--第一辑》(北京大学 金融法研究中心·金融法案例丛书)，中国金融出版社2000年版。
16、 王泽鉴著：《民法学说与判例研究》(第八册)，中国政法大学出版社 1997年版。
17、 陈春山著：《证券交易法论》，[台湾]五南图书出版公司1997年版。
18、 赖英照著：《证券交易法逐条释义》(第三册)，1986年自版。
19、 Louis Loss & Joel Seligman, Securities Regulation, VIII, 3rd ed, Boston: Little, Brown and Company, 1991．
20、 Louis Loss & Joel Seligman, Fundamentals of Securities Regulation, 3rd ed., Little, Brown & Company Limited, 1995．
21、 Richard W. Tennings and Harold Marsh,JR., Securities Regulation-Cases and Materials (University Casebook Series) ,5th ed., The Foundation Press, Inc. 1982．
22、 David L. Ratner, Securities Regulation, West Nutshell Series, 6th ed., China's Law Press, 1999．
1、 英汉法律词典编写组编：《英汉法律词典》(修订版)，法律出版社1999 年版。
2、 薛波主编：《汉英法律词典》，外文出版社1995年版。
3、 李宗锷、潘慧仪主编：《英汉法律大词典》，法律出版社1999年版。
4、 戴维．M．沃克编著：《牛津法律大辞典》，北京社会与科技发展研究所组 织翻译，光明日报出版社1988年版。
5、 J．H．Adam编著：《朗文英汉双解商业英语词典》，上海译文出版社1997 年版。
1、 最新证券法律手册编写组编：《最新证券手册》，人民法院出版社，1999 年版。
2、 Uniform Commercial Code，13th ed．，West Publishing，1995．
3、 Securities Act of 1933，at http：//www．law．uc．edu／CCL／33Act／index．html，March
20，2002．
4、 Securities Exchange Act of 1934, at http://www.law.uc.edu/CCL/34Act /index.html, March 24, 2002．
5、 General Rules and Regulations promulgated under the Securities Exchange Act of 1934, at http://www.law.uc.edu/CCL/34ActRls/index.html, March 24,2002．
1、 杨志华：《证券法律责任制度研究》，载于梁慧星主编：《民商法论丛》 第1卷，法律出版社1994年版。
2、 马忠法：《论建立我国证券交易中的民事赔偿制度》，载于梁慧星主编： 《民商法论丛》第14卷，法律出版社1999年版。
3、 竺琳：《民事诈欺制度研究》，载于梁慧星主编：《民商法论丛》第9卷， 法律出版社1997年版。
4、 周友苏、罗华兰：《论证券民事责任》，载于《中国法学》2000年第4 期。
5、 王利明：《论证券法中民事责任制度的完善》，载于郭锋主编：《证券法 律评论》第1期，法律出版社2001年版。
6、 于莹：《美国证券欺诈民事责任研究》，载于《吉林大学社会科学学报》 2000年第6期。
7、 格兰特·吉尔莫：《契约的死亡》(曹士兵译)，载于梁慧星主编：《民 商法论丛》第3卷，法律出版社1995年版。
8、 Charity Scott, A Broker-Dealer's Civil Liability to Investors for Fraud: An Implied Private Right of Action Under Section 15(c)(l) of the Securities Exchange Act of 1934, 63 Indiana Law Journal, Fall, 1988．
9、 Steinberg, The Emergence of State Securities Laws: Partly Sunny Skies for Investors, 62 U.Cin.L.Rev. 395 ,1993．
10、 John C. Walden, Securities Law: Implied Private Actions and Broker "Churning" Highlight the Term. 61 Chi.-Kent. L. Rev. 483, 1985．
11、 Randall W. Quinn, DEJA VU all over again: the SEC's Return to Agency
Theory in Regulating Broker-Dealers , 1990 Colum. Bus. L. Rev. 61．
12、 Roberta S. Karmel, Is the Shingle Theory Dead? 52 Wash. & Lee. L. Rev.
13、 Frankel, Fiduciary Law, 71 CALIF. L. REV. ,1983．
14、 Langevoort, Disclosures that "Bespeak Caution", 49 Bus. Law., 1994．
2、 杨志华著：《证券法律制度研究》，中国政法大学出版社1995年版。
3、 符启林主编：《中国证券交易法律制度研究》，法律出版社2000年版。
4、 叶林著：《证券法》(21世纪法学系列教材)，曾宪义总主编，中国人民 大学出版社2000年版。
5、 郑顺炎著：《证券市场不当行为的法律实证》(公司金融市场与法律丛 书)，中国政法大学出版社2000年版。
6、 徐兆宏主编：《中国证券法》(新世纪高校金融学专业系列教材)，上海 财经大学出版社2000年版。
7、 张栋主编：《证券法新释与例解》，同心出版社2000年版。
8、 高如星、王敏祥著：《美国证券法》，法律出版社2001年版。
9、 吴志攀、白建军主编：《证券市场与法律》(公司金融市场与法律丛 书)，中国政法大学出版社2000年版。
10、 叶林著：《中国证券法》，中国审计出版社1999年版。
11、 徐明、郁忠民主编：《证券市场若干法律问题研究》，上海社会科学院 出版社1997年版。
12、 钟鸣、杨蕾编著：《WTO与中国金融法律制度的冲突与规避》(WTO 与中国法律的冲突与规避丛书)，中国城市出版社2001年版。
13、 任自力著：《中国证券法操作原理及经典案例评析》，中国检察出版社 2000年版。
14、 姜丽勇主编：《证券违法案例--证券市场违法违规行为透视》(热点 案例丛书)，经济日报出版社2001年版。
15、 吴志攀、唐浩茫主编：《金融法典型案例解析--第一辑》(北京大学 金融法研究中心·金融法案例丛书)，中国金融出版社2000年版。
16、 王泽鉴著：《民法学说与判例研究》(第八册)，中国政法大学出版社 1997年版。
17、 陈春山著：《证券交易法论》，[台湾]五南图书出版公司1997年版。
18、 赖英照著：《证券交易法逐条释义》(第三册)，1986年自版。
19、 Louis Loss & Joel Seligman, Securities Regulation, VIII, 3rd ed, Boston: Little, Brown and Company, 1991．
20、 Louis Loss & Joel Seligman, Fundamentals of Securities Regulation, 3rd ed., Little, Brown & Company Limited, 1995．
21、 Richard W. Tennings and Harold Marsh,JR., Securities Regulation-Cases and Materials (University Casebook Series) ,5th ed., The Foundation Press, Inc. 1982．
22、 David L. Ratner, Securities Regulation, West Nutshell Series, 6th ed., China's Law Press, 1999．
1、 英汉法律词典编写组编：《英汉法律词典》(修订版)，法律出版社1999 年版。
2、 薛波主编：《汉英法律词典》，外文出版社1995年版。
3、 李宗锷、潘慧仪主编：《英汉法律大词典》，法律出版社1999年版。
4、 戴维．M．沃克编著：《牛津法律大辞典》，北京社会与科技发展研究所组 织翻译，光明日报出版社1988年版。
5、 J．H．Adam编著：《朗文英汉双解商业英语词典》，上海译文出版社1997 年版。
1、 最新证券法律手册编写组编：《最新证券手册》，人民法院出版社，1999 年版。
2、 Uniform Commercial Code，13th ed．，West Publishing，1995．
3、 Securities Act of 1933，at http：//www．law．uc．edu／CCL／33Act／index．html，March
20，2002．
4、 Securities Exchange Act of 1934, at http://www.law.uc.edu/CCL/34Act /index.html, March 24, 2002．
5、 General Rules and Regulations promulgated under the Securities Exchange Act of 1934, at http://www.law.uc.edu/CCL/34ActRls/index.html, March 24,2002．
1、 杨志华：《证券法律责任制度研究》，载于梁慧星主编：《民商法论丛》 第1卷，法律出版社1994年版。
2、 马忠法：《论建立我国证券交易中的民事赔偿制度》，载于梁慧星主编： 《民商法论丛》第14卷，法律出版社1999年版。
3、 竺琳：《民事诈欺制度研究》，载于梁慧星主编：《民商法论丛》第9卷， 法律出版社1997年版。
4、 周友苏、罗华兰：《论证券民事责任》，载于《中国法学》2000年第4 期。
5、 王利明：《论证券法中民事责任制度的完善》，载于郭锋主编：《证券法 律评论》第1期，法律出版社2001年版。
6、 于莹：《美国证券欺诈民事责任研究》，载于《吉林大学社会科学学报》 2000年第6期。
7、 格兰特·吉尔莫：《契约的死亡》(曹士兵译)，载于梁慧星主编：《民 商法论丛》第3卷，法律出版社1995年版。
8、 Charity Scott, A Broker-Dealer's Civil Liability to Investors for Fraud: An Implied Private Right of Action Under Section 15(c)(l) of the Securities Exchange Act of 1934, 63 Indiana Law Journal, Fall, 1988．
9、 Steinberg, The Emergence of State Securities Laws: Partly Sunny Skies for Investors, 62 U.Cin.L.Rev. 395 ,1993．
10、 John C. Walden, Securities Law: Implied Private Actions and Broker "Churning" Highlight the Term. 61 Chi.-Kent. L. Rev. 483, 1985．
11、 Randall W. Quinn, DEJA VU all over again: the SEC's Return to Agency
Theory in Regulating Broker-Dealers , 1990 Colum. Bus. L. Rev. 61．
12、 Roberta S. Karmel, Is the Shingle Theory Dead? 52 Wash. & Lee. L. Rev.
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14、 Langevoort, Disclosures that "Bespeak Caution", 49 Bus. Law., 1994．