上市公司管理层收购的法律问题研究
摘要
管理层收购于20世纪60年代发端于英国。自英国经济学家麦克·莱特1980年发现管理层收购现象并对该现象进行规范定义以来，已有二十余年的历史。国外的管理层收购经常是作为企业资产重组或反收购的一种特殊方式，它通过调整企业所有权和控制权的关系达到降低代理成本的目的。伴随着我国经济体制的转轨，管理层收购在我国出现并得到发展。在我国的主流意识里，管理层收购除了具有产权激励和改善公司治理结构的功能外，还被认为是一种先进的产权改革制度，具有清理产权的作用。按照收购标的的不同，我国的管理层收购可以分为多种类型，上市公司管理层收购是其中的一种。上市公司是现代企业制度的高级形式，它具有公众公司的特征，集中了多方群体的利益，对其进行管理层收购尤其需要健全的法律制度保障。我国的上市公司存在特殊的问题：一方面，国有股的产权主体缺位；另一方面，还存在流通股和非流通股的差异，因此我国在上市公司中推行管理层收购遇到的问题更为集中和突出。目前我国上市公司实施管理层收购的最大障碍就是缺乏明确具体的法律规范的引导，而现行的法律、法规中的相关规定也给上市公司管理层收购的实施设置了许多障碍，这在很大程度上影响了上市公司管理层收购的规范运作及其积极作用的发挥。鉴于此，本文对上市公司管理层收购的法律问题进行了探索，在揭示上市公司管理层收购的特征及其制度功能的基础上，以英美国家为范例，介绍了英美国家对上市公司管理层收购的法律规制。并以此为借鉴结合我国的现实情况提出我国上市公司管理层收购存在的法律问题，并对其成因进行分析，最后，提出相应的解决方案和完善相关法律制度的建议。
除引言外，本文共分为三个部分，约三万字。以下就各部分的梗概加以介绍：
第—部分：上市公司管理层收购的一般问题。本部分对上市公司管理层收购的基本问题进行了研究。首先，本部分通过对管理层收购发展历史的追溯，揭示出这种特殊的收购方式得以发展的历史背景和其在各阶段呈现的特点。其次，本部分对学术界关于管理层收购概念的不同描述进行分析，进而对管理层收购和上市公司管理层收购进行了明确的定义，并通过对上市公司管理层收购特征的分析，将其与其类似的股票期权制度和经营者持股区分开来。再次，本部分对上市公司管理层收购的动因进行概括，
分析了这种制度产生的内在动力。最后，本部分对上市公司管理层收购的
制度价值进行了讨论
权和控制权的统一，
。管理层收购通过对现代企业制度的反叛，追求所有
从而有效地解决了现代企业普遍存在的代理问题和对
管理者激励不足的问题;财富效应也是管理层收购制度价值的一个重要体
现。
第二部分:英美国家对上市公司管理层收购的立法规制。本部分首先
分析了对上市公司管理层收购进行法律规制的原因及应当遵守的原则。管
理层对其所任职公司进行的收购是一种自我交易，在这种收购活动中，管
理层与目标公司之间存在严重的利益冲突。为了保障目标公司股东特别是
中小股东的利益，保障证券市场的良险运转，英美国家对其进行了严格的
规制。其次，本部分对英美国家有关上市公司管理层收购的立法体系进行
了梳理，重，点介绍英美国家的公司法和证券法对上市公司管理层收购进行
规范的内容。公司法方面的规制主要是办j寸管理层、目标公司董事、目标
公司大股东在管理层收购中的义务界定上做出的。证券法方面的规制主要
是针对收购活动中的股票交易行为和信息披露行为进行规范。
第三部分:我国上市公司管理层收购的现状、问题、及对策研究。首
先，本部分对我国现阶段上市公司管理层收购的特点进行研究，分析上市
公司管理层收购对我国经济改革的现实意义。其次，从我国当前上市公司
管理层收购的实践情况出发，指出目前法律体系下存在的法律漏洞和法律
障碍是造成我国上市公司管理层收购操作不规范的重要原因.文章最后通
退夕寸存在的法律问题的分析，对我国目前的法律制度提出修改和完善建议，
以期对我国的上市公司管理层收购实践能有所裨益。
Management buy-outs, which is abbreviated MBO, arose from-Britain in 1960s. It is popular in west advanced countries. In our country, MBO appears in the transformation of economic system .It is a particular manner which is used to enterprise arrangement and reorganization. Besides the functions of improving the structure of company governance and encouraging management , MBO also be regarded as an advanced institution used to promoting property reform. Listed company concerns benefit of different groups, such as shareholders, staff and workers, creditors and on. This thesis studies legal problems existing in MBO of listed company in our country. On the basis of exploring the essence and functions of MBO, this thesis introduces legal control on MBO in Britain and America .Drawing lessons from west advanced countries, this thesis brings up legal problems in listed companies in our country currently and analyzes causes of these problems, then raises corresponding solving measures and suggestions of improving re
levant legal system.
This thesis is composed of three parts besides forward, totaling about 30,000 words.
Part I : General problems of MBO in listed company. First, on tracing the history of the development of MBO, this part reveals the backgrounds and the features of MBO in different developing periods. Then the thesis determines a clear definition of MBO in listed company by comparing different statements. The focal point of this part is the institution values of MBO in listed company. It mainly includes five respects, that is: reducing agency costs and improving the structure of company governance; taking effective action on inspiring and restraining management; adjusting the industry structure and capital structure of enterprise; a method of state-owned economy withdrawing from market; possessing fortune effect.
Part II: The legal control on MBO of listed company in Britain
and America. MBO is a type of self-transaction, which may cause grave benefit conflict to management. In order to protect shareholders of the target company and secure securities market operating ordinarily, it is necessary to regulate the action of MBO by law. This part throws an emphasis on the legal system of Britain and America. From corporation law and securities law, the thesis inspects the control on MBO in west advanced countries. Corporation law mainly regulates the actions of management, directors of the target company and controlling shareholders of the target company. And securities law mainly regulates the actions of stock transaction and information disclosure.
Part III: The current situations, problems and countermeasures of MBO in listed companies in our country. Being contrary to traditional corporate concept, MBO has great immediate significance to our country. But as lacking of laws, MBO of listed companies in our country may encounter many legal obstacles and legal holes in its performance. So it is very important to regulate the actions of MBO in listed company. Currently, the most difficulty in carrying out MBO is lacking the guide, of explicit and specific legal norms. At the same time, some provisions in our current laws and regulations setting up too many legal obstacles in the course of implementing MBO, which influence the normal. operation and the active effect of MBO. This part analyzes causes of the problems emerging in the course of MBO and puts forward some suggestions aiming at current legal system.
除引言外，本文共分为三个部分，约三万字。以下就各部分的梗概加以介绍：
第—部分：上市公司管理层收购的一般问题。本部分对上市公司管理层收购的基本问题进行了研究。首先，本部分通过对管理层收购发展历史的追溯，揭示出这种特殊的收购方式得以发展的历史背景和其在各阶段呈现的特点。其次，本部分对学术界关于管理层收购概念的不同描述进行分析，进而对管理层收购和上市公司管理层收购进行了明确的定义，并通过对上市公司管理层收购特征的分析，将其与其类似的股票期权制度和经营者持股区分开来。再次，本部分对上市公司管理层收购的动因进行概括，
分析了这种制度产生的内在动力。最后，本部分对上市公司管理层收购的
制度价值进行了讨论
权和控制权的统一，
。管理层收购通过对现代企业制度的反叛，追求所有
从而有效地解决了现代企业普遍存在的代理问题和对
管理者激励不足的问题;财富效应也是管理层收购制度价值的一个重要体
现。
第二部分:英美国家对上市公司管理层收购的立法规制。本部分首先
分析了对上市公司管理层收购进行法律规制的原因及应当遵守的原则。管
理层对其所任职公司进行的收购是一种自我交易，在这种收购活动中，管
理层与目标公司之间存在严重的利益冲突。为了保障目标公司股东特别是
中小股东的利益，保障证券市场的良险运转，英美国家对其进行了严格的
规制。其次，本部分对英美国家有关上市公司管理层收购的立法体系进行
了梳理，重，点介绍英美国家的公司法和证券法对上市公司管理层收购进行
规范的内容。公司法方面的规制主要是办j寸管理层、目标公司董事、目标
公司大股东在管理层收购中的义务界定上做出的。证券法方面的规制主要
是针对收购活动中的股票交易行为和信息披露行为进行规范。
第三部分:我国上市公司管理层收购的现状、问题、及对策研究。首
先，本部分对我国现阶段上市公司管理层收购的特点进行研究，分析上市
公司管理层收购对我国经济改革的现实意义。其次，从我国当前上市公司
管理层收购的实践情况出发，指出目前法律体系下存在的法律漏洞和法律
障碍是造成我国上市公司管理层收购操作不规范的重要原因.文章最后通
退夕寸存在的法律问题的分析，对我国目前的法律制度提出修改和完善建议，
以期对我国的上市公司管理层收购实践能有所裨益。
Management buy-outs, which is abbreviated MBO, arose from-Britain in 1960s. It is popular in west advanced countries. In our country, MBO appears in the transformation of economic system .It is a particular manner which is used to enterprise arrangement and reorganization. Besides the functions of improving the structure of company governance and encouraging management , MBO also be regarded as an advanced institution used to promoting property reform. Listed company concerns benefit of different groups, such as shareholders, staff and workers, creditors and on. This thesis studies legal problems existing in MBO of listed company in our country. On the basis of exploring the essence and functions of MBO, this thesis introduces legal control on MBO in Britain and America .Drawing lessons from west advanced countries, this thesis brings up legal problems in listed companies in our country currently and analyzes causes of these problems, then raises corresponding solving measures and suggestions of improving re
levant legal system.
This thesis is composed of three parts besides forward, totaling about 30,000 words.
Part I : General problems of MBO in listed company. First, on tracing the history of the development of MBO, this part reveals the backgrounds and the features of MBO in different developing periods. Then the thesis determines a clear definition of MBO in listed company by comparing different statements. The focal point of this part is the institution values of MBO in listed company. It mainly includes five respects, that is: reducing agency costs and improving the structure of company governance; taking effective action on inspiring and restraining management; adjusting the industry structure and capital structure of enterprise; a method of state-owned economy withdrawing from market; possessing fortune effect.
Part II: The legal control on MBO of listed company in Britain
and America. MBO is a type of self-transaction, which may cause grave benefit conflict to management. In order to protect shareholders of the target company and secure securities market operating ordinarily, it is necessary to regulate the action of MBO by law. This part throws an emphasis on the legal system of Britain and America. From corporation law and securities law, the thesis inspects the control on MBO in west advanced countries. Corporation law mainly regulates the actions of management, directors of the target company and controlling shareholders of the target company. And securities law mainly regulates the actions of stock transaction and information disclosure.
Part III: The current situations, problems and countermeasures of MBO in listed companies in our country. Being contrary to traditional corporate concept, MBO has great immediate significance to our country. But as lacking of laws, MBO of listed companies in our country may encounter many legal obstacles and legal holes in its performance. So it is very important to regulate the actions of MBO in listed company. Currently, the most difficulty in carrying out MBO is lacking the guide, of explicit and specific legal norms. At the same time, some provisions in our current laws and regulations setting up too many legal obstacles in the course of implementing MBO, which influence the normal. operation and the active effect of MBO. This part analyzes causes of the problems emerging in the course of MBO and puts forward some suggestions aiming at current legal system.
引文
1、石建勋：《中国企业家的股权革命——理论、案例与操作方法》，北京：机械工业出版社2003年版。
2、王巍、李曙光：《MBO管理者收购——从经理到股东》，北京：中国人民大学出版社1999年版。
3、赵国良：《现代企业制度论》，成都：西南财经大学出版社1996年版。
4、梅慎实：《现代公司治理结构的规范运作》，北京：中国法制出版社2002年版。
5、[美]罗伯特·C·克拉克著，胡平、林长远、徐恒庆、陈亮译：《公司法则》，北京：工商出版社1999年版。
6、何美欢：《公众公司及其股权证券》，北京：北京大学出版社1998年版。
7、张民安：《现代英美公司法律地位研究》，北京：法律出版社2000年版。
8、张舫：《公司收购法律制度研究》，北京：法律出版社1998年版。
9、李朝晖：《证券市场的法律监管研究》，北京：人民出版社2000年版。
10、王巍：《中国并购报告(2002)》，北京：华夏出版社2002年版。
11、吴国萍、周世中：《企业并购与并购法》，济南：山东人民出版社2003年4月版。
12、胡俞越：《经理层革命——股票期权制度与经理层融资收购》，北京：中国财政经济出版社2000年版。
13、汤欣：《公司治理与上市公司收购》，北京：中国人民大学出版社2001年版。
14、王保树、崔勤之：《中国公司法原理》，北京；《社会科学文献出版社》2000年版。
15、蒋大兴：《公司法的展开与评判——方法·判例·制度》，北京：法律出版社2002年版。
1、彭真明、周子凡：“管理层收购的法律分析”，《法律科学》(西北政法大学学报)2003年第3期。
2、徐申华、胡钧：“我国公司管理层收购(MBO)的法律问题与对策”，《政治与法律》2003年第4期。
3、郝晓彤：“论管理层收购的财富效应”，《上海交通大学学报》(社科版)2002年第1期。
4、陈涛新：“刍议我国上市公司MBO的制度障碍及革新”，《福建论坛·经济社会版》2003年第4期。
5、何光辉：“管理层收购的融资行为亟待规范”，《财经科学》2003年第3期。
6、何光辉、杨咸月：“管理层收购的四大问题”，《经济理论与经济管理》2003年第4期。
7、刘志云：“MBO实施中的融资风险”，《经济导刊》2003年第3期。
8、陆静：“我国资本市场制度缺陷剖析”，《上海经济》2002年第7、8期。
9、“揭密私募MBO基金”，《中国证券报》2002年12月28日。
10、周放生：“MBO呼唤规则”，《21世纪经济报道》2003年5月8日。
11、王莉萍、孟刚：“上市公司MBO的相关法律问题研究”，《法学评论》(双月刊)2003年第5期(总第121期)。
12、刘志杰、龚柳青：“论MBO与国有经济的市场退出”，《广西政法管理干部学院学报》2003年第1期。
13、杨大鹏、孙峥：“对我国管理层收购问题的几点认识”，《财经问题研究》第5期(总234期)。
14、张忠军：“上市公司管理层收购急需法制到位”，《投资与证券》2003年第3期。
15、中国民商网：李明良“我国上市公司管理层收购的法律规制研究”。
16、Lexisenis: Iames R. Repetti " Management Buyouts, Efficient Markets, Fair Value, and Soft Information", North Carolina Law Review, November, 1998.
2、王巍、李曙光：《MBO管理者收购——从经理到股东》，北京：中国人民大学出版社1999年版。
3、赵国良：《现代企业制度论》，成都：西南财经大学出版社1996年版。
4、梅慎实：《现代公司治理结构的规范运作》，北京：中国法制出版社2002年版。
5、[美]罗伯特·C·克拉克著，胡平、林长远、徐恒庆、陈亮译：《公司法则》，北京：工商出版社1999年版。
6、何美欢：《公众公司及其股权证券》，北京：北京大学出版社1998年版。
7、张民安：《现代英美公司法律地位研究》，北京：法律出版社2000年版。
8、张舫：《公司收购法律制度研究》，北京：法律出版社1998年版。
9、李朝晖：《证券市场的法律监管研究》，北京：人民出版社2000年版。
10、王巍：《中国并购报告(2002)》，北京：华夏出版社2002年版。
11、吴国萍、周世中：《企业并购与并购法》，济南：山东人民出版社2003年4月版。
12、胡俞越：《经理层革命——股票期权制度与经理层融资收购》，北京：中国财政经济出版社2000年版。
13、汤欣：《公司治理与上市公司收购》，北京：中国人民大学出版社2001年版。
14、王保树、崔勤之：《中国公司法原理》，北京；《社会科学文献出版社》2000年版。
15、蒋大兴：《公司法的展开与评判——方法·判例·制度》，北京：法律出版社2002年版。
1、彭真明、周子凡：“管理层收购的法律分析”，《法律科学》(西北政法大学学报)2003年第3期。
2、徐申华、胡钧：“我国公司管理层收购(MBO)的法律问题与对策”，《政治与法律》2003年第4期。
3、郝晓彤：“论管理层收购的财富效应”，《上海交通大学学报》(社科版)2002年第1期。
4、陈涛新：“刍议我国上市公司MBO的制度障碍及革新”，《福建论坛·经济社会版》2003年第4期。
5、何光辉：“管理层收购的融资行为亟待规范”，《财经科学》2003年第3期。
6、何光辉、杨咸月：“管理层收购的四大问题”，《经济理论与经济管理》2003年第4期。
7、刘志云：“MBO实施中的融资风险”，《经济导刊》2003年第3期。
8、陆静：“我国资本市场制度缺陷剖析”，《上海经济》2002年第7、8期。
9、“揭密私募MBO基金”，《中国证券报》2002年12月28日。
10、周放生：“MBO呼唤规则”，《21世纪经济报道》2003年5月8日。
11、王莉萍、孟刚：“上市公司MBO的相关法律问题研究”，《法学评论》(双月刊)2003年第5期(总第121期)。
12、刘志杰、龚柳青：“论MBO与国有经济的市场退出”，《广西政法管理干部学院学报》2003年第1期。
13、杨大鹏、孙峥：“对我国管理层收购问题的几点认识”，《财经问题研究》第5期(总234期)。
14、张忠军：“上市公司管理层收购急需法制到位”，《投资与证券》2003年第3期。
15、中国民商网：李明良“我国上市公司管理层收购的法律规制研究”。
16、Lexisenis: Iames R. Repetti " Management Buyouts, Efficient Markets, Fair Value, and Soft Information", North Carolina Law Review, November, 1998.