创业投资项目评估与风险管理研究
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摘要
创业投资的发展完成了高新技术产业化最为关键、最难完成的一个环节，使其成为高新技术产业化的助推器。完善的创业投资体系建设是高新技术产业发展的重要保证。但由于技术创新和技术转化过程中的技术风险、人的风险以及信息不对称等诸多因素导致的高风险，使创业投资失败的几率也非常大，因此对创业投资风险管理的研究愈发重要。本文不仅对创业投资项目立项评估、项目综合评估方法和模型、项目实施过程评估及实施后评估、创业投资的风险特性等方面进行了理论分析研究，并用案例研究来加以实证，而且分析了创业投资涉及的诸多风险，并提出了风险控制和预警的对策。
根据作者十余年来对创业投资的实践探索，通过理论分析与案例实证相结合的研究方法，对创业投资作了系统研究，特别是对创业投资项目各个阶段的评估和风险管理进行了更深入的探讨。作者用亲历过的投资案例，验证了所建立的各个阶段的评估指标体系及引入的评估方法的可操作性及有效性，从而为今后提高创业投资项目成功率、有效控制创业投资过程中的项目管理风险，提供了理论参考框架和方法论的指导。本文主要创新点有：
（1）根据创业投资理论，结合作者多年的创业投资实践经验，设计出了一套涵盖面较广、可操作性较强的创业投资项目评估指标体系，作者用亲历的实际投资案例对其进行了检验。结果表明，该指标体系的有效性和可操作性都较强。
（2）把改进的灰关联法引入进来，使得创业投资项目立项评估方法与模型更加丰富，也给项目立项评估实践提供了一个有力工具。
（3）运用供应链的思想，设计出了一套可操作性较强的创业投资项目实施过程评估及后评估指标体系，在主成分分析法对其进行约简的基础上，用基于中心点的三角白化权函数评估模型对项目实施过程及实施后进行了效果评估。作者用亲历的实际投资案例分别对其进行了检验，结果表明，这两套评估指标体系及基于中心点的三角白化权函数评估模对创业投资项目实施过程及实施后评估是科学的、适用的。
（4）作者通过对我国创业投资行业和自身实践经验的理论概括，提出了创业投资项目投资管理中的风险预警信号判断及其防范和控制的对策，对指导创业投资机构提高投资成功率，有重要的借鉴作用。
Venture capital constitutes the toughest，most important loop of high-tech industrychain，acting as an engine that finishes the final part of the industrialization of high-techtransformation. A well-developed venture capital system is an important secure tohigh-tech industry. The high risks caused by technology，personnel，and asymmetry ofinformation in the process of technology innovation and transformation may lead tohigher failure rate of venture capital. It can’t be overemphasized to conduct researches onthe risk management for venture capital management. The article not only theoreticallyelaborates the organizational forms，risk characters, portfolio evaluation methods andmodels，exit mechanism and operating mechanism， and substantiates with large amountof cases，but also explores all kinds of risks confronted with venture capital investmentand elicits risk control and management counter-measures.
According to the author of more than ten years, the practice of venture capital toexplore, through theoretical analysis and empirical case study of a combination ofmethods, made a systematic study of venture capital, especially venture capital projectsin various stages of assessment and risk management conducted a more in-depthexplored. The authors used invested in some of the cases, validate the various stages ofthe establishment of evaluation index system and evaluation method introduced in theoperability and effectiveness, to improve the success rate of venture capital andeffectively control the risks involved in venture capital has done a some of the work, butalso for others to engage in venture capital as a reference. Some of the creating points ofthe paper include：
（1）According to venture capital theory, combined with the author many years ofventure capital experience to design a set of broader coverage, operability strong venturecapital project evaluation index system and using principal component analysis carriedout for its reduction.
（2）An improved gray associated with the introduction of France came in to makeventure investment project evaluation methods and models enrich the practice of projectevaluation also provides a powerful tool.
（3）The use of supply chain thinking to design a set of workable strong venturecapital project implementation process evaluation and post-evaluation index system, andusing principal component analysis carried out for its reduction, and use the focal pointof the triangle-based whitening weight function evaluation model of the projectimplementation process and implementation of an assessment.
（4）The author summarizes China’s overall venture capital and practical experiencein a theoretical way，and puts forward methods on how to recognize the pre-alarmingsignal of risk and count measures of management and control，which is meaningful toimprove the success rate of venture capital investment.
根据作者十余年来对创业投资的实践探索，通过理论分析与案例实证相结合的研究方法，对创业投资作了系统研究，特别是对创业投资项目各个阶段的评估和风险管理进行了更深入的探讨。作者用亲历过的投资案例，验证了所建立的各个阶段的评估指标体系及引入的评估方法的可操作性及有效性，从而为今后提高创业投资项目成功率、有效控制创业投资过程中的项目管理风险，提供了理论参考框架和方法论的指导。本文主要创新点有：
（1）根据创业投资理论，结合作者多年的创业投资实践经验，设计出了一套涵盖面较广、可操作性较强的创业投资项目评估指标体系，作者用亲历的实际投资案例对其进行了检验。结果表明，该指标体系的有效性和可操作性都较强。
（2）把改进的灰关联法引入进来，使得创业投资项目立项评估方法与模型更加丰富，也给项目立项评估实践提供了一个有力工具。
（3）运用供应链的思想，设计出了一套可操作性较强的创业投资项目实施过程评估及后评估指标体系，在主成分分析法对其进行约简的基础上，用基于中心点的三角白化权函数评估模型对项目实施过程及实施后进行了效果评估。作者用亲历的实际投资案例分别对其进行了检验，结果表明，这两套评估指标体系及基于中心点的三角白化权函数评估模对创业投资项目实施过程及实施后评估是科学的、适用的。
（4）作者通过对我国创业投资行业和自身实践经验的理论概括，提出了创业投资项目投资管理中的风险预警信号判断及其防范和控制的对策，对指导创业投资机构提高投资成功率，有重要的借鉴作用。
Venture capital constitutes the toughest，most important loop of high-tech industrychain，acting as an engine that finishes the final part of the industrialization of high-techtransformation. A well-developed venture capital system is an important secure tohigh-tech industry. The high risks caused by technology，personnel，and asymmetry ofinformation in the process of technology innovation and transformation may lead tohigher failure rate of venture capital. It can’t be overemphasized to conduct researches onthe risk management for venture capital management. The article not only theoreticallyelaborates the organizational forms，risk characters, portfolio evaluation methods andmodels，exit mechanism and operating mechanism， and substantiates with large amountof cases，but also explores all kinds of risks confronted with venture capital investmentand elicits risk control and management counter-measures.
According to the author of more than ten years, the practice of venture capital toexplore, through theoretical analysis and empirical case study of a combination ofmethods, made a systematic study of venture capital, especially venture capital projectsin various stages of assessment and risk management conducted a more in-depthexplored. The authors used invested in some of the cases, validate the various stages ofthe establishment of evaluation index system and evaluation method introduced in theoperability and effectiveness, to improve the success rate of venture capital andeffectively control the risks involved in venture capital has done a some of the work, butalso for others to engage in venture capital as a reference. Some of the creating points ofthe paper include：
（1）According to venture capital theory, combined with the author many years ofventure capital experience to design a set of broader coverage, operability strong venturecapital project evaluation index system and using principal component analysis carriedout for its reduction.
（2）An improved gray associated with the introduction of France came in to makeventure investment project evaluation methods and models enrich the practice of projectevaluation also provides a powerful tool.
（3）The use of supply chain thinking to design a set of workable strong venturecapital project implementation process evaluation and post-evaluation index system, andusing principal component analysis carried out for its reduction, and use the focal pointof the triangle-based whitening weight function evaluation model of the projectimplementation process and implementation of an assessment.
（4）The author summarizes China’s overall venture capital and practical experiencein a theoretical way，and puts forward methods on how to recognize the pre-alarmingsignal of risk and count measures of management and control，which is meaningful toimprove the success rate of venture capital investment.
引文
[1]范柏乃．新技术产业发展法律环境研究[M]．上海:海财经大学出版社，2001年：P95-99．
[2]成思危．一步发展我国创业风险投资事业[J]．光明日报，1999．
[3]苏永江，李湛．风险投资决策问题研究[J]，科学学与科研技术管理，2001（2）：P53-55．
[4]谢群，员晓哲．风险投资项目评估决策体系的研究述评[J]，科技管理研究，2006（8）：Ｐ182-187．
[5]陈海谊．民营企业融资问题探讨温州民营企业融资的实证分析[J]，经济问题探索，2004（2）：P33-39．
[6]郭江明，范倞．论创业投资机制的建立和完善[J]，经济问题，2005（10）：P.60-62．
[7]郭江明，范倞．论创业投资机制的建立和完善[J]，经济问题，2005（10）：P.60-62．
[8]广州开发区创建世界一流高新园区课题组．世界一流高科技园区的发展经验与启示，决策研究，2007(11)．
[9]郭江明，范倞．论创业投资机制的建立和完善[J]，经济问题，2005（10）：P60-62．
[10]孙华平，黄祖辉．区域产业转移中的地方政府博弈[J]，贵州财经学院学报，2007（3）：Ｐ1-10．
[11] Tyebjee, T. T. and Bruno, A. V., A model of venture capital investmentactivity[M], ManagementScience,30(1984),P51-66．
[12] Bruno，Flow of Venture Capital1977-1980inFrontiers of Entrepreneurship Research. K. H.Vesper(Ed.), Babson College, Wellesley,Mass.,1981：Ｐ246-280．
[13]申长江，唐炎钊．何勤国内外风险投资项目评估概况[J]，管理现代化，2000（6）：P41-45．
[14] Cumming．Venture Capitallnvestment Duration in Canada and the United states[J]，Journal ofMultinational Financial Management，2001．
[15] Sahlman，WA.1990. The Structure and Governance of Venture Capital OrganizationsJournal ofFinancial Economics [J],27：P473-521．
[16] Gompers．The Venture Capital Cycle[M],1999．
[17]朱少英．企业战略方案的价值管理模型[J]，改革与战略，2006：P137-139．
[18]蔡建春．风险投资中风险的灰色多层次评估[J]，管理工程学报，2003(2)：P94-97．
[19]谢群，员晓哲．风险投资项目评估决策体系的研究述评[J]，科技管理研究，2006（8），P182-187．
[20]成思危．发展我国风险投资的几点战略思考，人民论坛，2003(10)．
[21]姚佐文．有限合伙制风险投资模式下的委托代理关系分析[J]，中国软科学，2001(10)：Ｐ45-48．
[22]赵炎，陈晓剑．企业对内外部信息的通透性模型研究[J],预测，2002(05)，Ｐ53-59．
[23]肖益民，风险投资家与创业企业家间的风险防范机制初探[J]，技术经济与管理研究，2004(3)：Ｐ53-55．
[24]朱玉林，魏忠锋．论风险投资当中道德风险的防范与控制[J]，企业技术开发，2004(10)：P40-43．
[25]谢群，员晓哲．风险投资项目评估决策体系的研究述评[J]，科技管理研究，2006（8）：P182-187．
[26]李克强．技术创新的系统动因分析与对策[J]，武汉汽车工业大学学报，2000(04)：Ｐ53-58．
[27]杨艳萍．高技术投资的风险规律[J]，科学学与科学技术管理，2005(03)：Ｐ78-82．
[28]谢群，员晓哲．风险投资项目评估决策体系的研究述评[J]，科技管理研究，2006（8）：P182-187．
[29]陆健华．风险投资的项目评估决策模型研究[J]，企业经纬，2002（4）：P43-46．
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[31] Low，M.B.&MacMiIlan，LC.1988，Entrepreneurship：Past Research and Future Challenge[J]，Journal of Management14：P139-161．
[32]赵炎，陈晓剑．风险投资中的企业家团队[J]，中国管理科学，2004（2）：P122-130．
[33] MacMillan Ian，R. Siegel and P.N.Subba Narasimha，1999，Criteria Used by Venture Capitaliststo Evaluate New Venture Proposals[J]，Journal of Business Venturing1：P119-128．
[34] Korturn，J．Lerner．1998，Does Venture Capital Spur Innovation[J], http：//www.nber.erg/paper/w6846．
[35]陆健华．风险投资的项目评估决策模型研究[J]，企业经纬，2002（4）：P43-46．
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[40]党耀国，刘思峰，陈可嘉．产业结构调整的“快车道”模型及实证分析[J]，现代经济探讨,2003(5)： P10-12．
[41]潘佳林，扶缚龙．风险投资项目评估的多目标群决策方法[J]，当代经济管理，2005（4）：P53-55．
[42]白雪梅，赵松山．多种综合评估方法的优劣判断研究[J]，统计研究，2000(7)： P45-48．
[43] Holmstrbm，B.&P Milgrom.1991，Multitask Principal Agent Analyses：Incentive Contracts，Asset Ownership，and Job Design[J],Journal of Law. Economics and Organization7：P24-32．
[44]童忠勇．统计分析软件SPSS/PC+[M],西安：陕西人民教育出版社，1990．
[45]田新时．管理决策的理论与实践[]，武汉：华中理工大学出版社，1994．
[46]田新时．管理决策的理论与实践[M]，武汉：华中理工大学出版社，1994．
[47]赵炎，陈晓剑．创业企业中的企业家团队[J]，中国管理科学,2004(2)：Ｐ122-130．
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[53]杨艳萍．高技术风险投资的风险规律[J]，科学学与科学技术管理，2005（3）：P78-82．
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[61] Boot. A.W.，S.I. Greenbaum and A.V Thakor．1993，Reputation and Discretion in FinancialContracting，American Economic Review [J],83：P165-183．
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[63]唐炎钊．风险投资的委托代理关系及其制衡机制研究[J]，武汉冶金管理干部学院学报，2002（12）：P14-17．
[64] Busenitz，L.W.&West，G.P.2003，Entrepreneurship Research in Emergence：Past Trends andFuture Directions. Journal of Management [J],29：P285-308．
[65]朱玉林，魏忠锋．论风险投资当中道德风险的防范于控制[J]，企业技术开发，2004（10）：P40-43．
[66] Jordan，J.，J. Lowe&P Taylor.1998，Strategy and Financial Policy in UK Small Finns，Journalof Business Finance and Accounting [J],25：P1-27．
[67] Lerner，J.1996，The Government as Venture Capitalist[J]，The Long-run Impact of the SBIRProgram．
[68]高正平．政府在创业投资中作用的研究[M]，北京：中国金融出版社，2003．
[69] Harhoff， D.&Korting，T.1998，Lending Relationships in Germany： Empirical Evidence fromSurvey Data，Journal of Banking&Finance [J],22：P137-153．
[70]陆健华．风险投资的项目评估决策模型研究[J]，企业经纬，2002（4）：P43-46．
[71] Hellmann，T.，K. Murdock and J.5tiglitz，1997. Financial Restraint. Towards a New Paradigm，In Aoki，M.，H-K Kim&M. Okuno-Fujiwara （eds.）.The Role of Government in East AsianEconomic Development：Comparative Institutional Analysis[M], Oxford，U.K. and N.Y.：OxfordUniversity Press，1997．
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[8]广州开发区创建世界一流高新园区课题组．世界一流高科技园区的发展经验与启示，决策研究，2007(11)．
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