信息不对称状态下的企业委托理财问题研究
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摘要
传统的经济理论建立在市场信息的完全或完美的假设上，财务理论的研究也长期在此假设下进行。但事实上，经济生活中的信息不对称是一种普遍存在的现象，这种常态下的经济活动表现出更多的不确定性。企业在与其他利益主体进行财务资源交换时，经常处于信息不对称状态，因此经常性地需要进行博弈以控制风险。委托理财是企业财务管理的一个重要方面，这种活动也是处于信息不对称状态下进行的。在此活动中，由于企业——受托金融机构，企业所有者——管理者之间都形成了委托——代理关系，双方在信息不对称情况下的博弈对委托理财的影响举足轻重。另外，企业，尤其是上市公司的委托理财业务在近几年方兴未艾，取得的效益与造成的混乱和风险也是有目共睹的。由于委托理财直接将企业、金融机构、证券市场、股东连结在一起，使委托理财的风险具有了传递性，导致一荣俱荣、一损俱损的状况，对国民经济的影响不容小视。因此，研究企业委托理财在信息不对称状态下的成因、面临的风险以及控制的方法，无疑会为保证企业资金体外循环的安全性以及收益性、提高资金使用效率进而促进金融与证券市场的繁荣与发展带来现实意义。
本文认为，信息不对称状态下委托理财的风险主要来自于两个方面，一是受托金融机构，一是企业管理者。无论是来自于哪方面，信息不对称的作用形式都有两种，一种是“逆向选择”，一种是“道德风险”。由“逆向选择”和“道德风险”所带来的委托理财的风险表现为：成本风险、法律风险、信用风险、行为风险、经营风险、收益风险等。这些风险由委托理财这一具体的财务行为显性化，最终造成了对企业以及所有者的不利影响。
所以，为了解决或尽可能地减少由于信息不对称带来的委托理财的风险，
本文在对信息不对称的控制进行了总体的理论分析之后，提出了一些具体措
施。这些措施包括:进一步完善法律法规的建设;建立与完善信用体系:进
一步明晰企业产权，优化法人治理结构;以不对称性对应不对称性;从企业
微观出发，制定优化的激励机制和约束机制，并尽量签订最优合同，保证委
托人的利益。
Traditional economic and financial theories are based on the perfect market hypothesis. But in fact, the asymmetry of information is common in real economic life. The economic activities under the asymmetric information have more uncertainties. When Corporations exchange their financial resources with other legal entities, they often find themselves exposed to the danger of asymmetric information. Therefore they often use Game Theory to combat the risks. Investment through Fiduciary Agent (ITFA) is an important field of corporate finance. This practice is also carried out under the background of asymmetric information. The relationship between corporations-fiduciary financial firm and business owner-business manager is a typical principal-agent relationship. Each party's gaming practices under the background of asymmetric information have deep impact on the results of ITFA. As we know ITFA is a popular practice for businesses today, especially the companies that are listed in stock exchanges, the successes a
nd the chaos it ensue are also widely known. The ITFA binds businesses, financial firms, stock markets and shareholders together, the risks in each of these chains are apt to transfer to all of the associated parties and therefore it could influence national economy profoundly. So to tap into the nature of this practice, to analyze its risks and to find appropriate measures to control these risks are very important for businesses to guarantee the safety, the
profit margin and the turnover for their funds, they are also beneficial for the development of the national financial and stock markets.
We believe the risks of ITFA primarily come from two sources, one is the fiduciary financial firm and the other is the business manager. No matter where it actually comes from, there are always two types of influence of asymmetric information, the first one is "adverse selection" and the second one is "moral hazard". The financial risks they bring can be generalized as: cost risks, legal risks, credit risks, behavior risks, operation risks, revenue risks, and etc. Both the "adverse selection" and "moral hazard" affect the economy through the direct influence of the actual operations of ITFA.
So in order to prevent or to reduce as much as possible the financial risks caused by asymmetric information, we hereby present some concrete measures after analyzing the theories of how to limit asymmetric information. These measures include further perfection of legal framework; building and ameliorating credit system; clarifying business ownership; optimizing corporate management as businesses are treated as legal entities; dealing asymmetric phenomena with asymmetric measures; setting optimized motivation and control scheme based on business reality and to try every efforts to make contracts to guarantee the interests of principal.
本文认为，信息不对称状态下委托理财的风险主要来自于两个方面，一是受托金融机构，一是企业管理者。无论是来自于哪方面，信息不对称的作用形式都有两种，一种是“逆向选择”，一种是“道德风险”。由“逆向选择”和“道德风险”所带来的委托理财的风险表现为：成本风险、法律风险、信用风险、行为风险、经营风险、收益风险等。这些风险由委托理财这一具体的财务行为显性化，最终造成了对企业以及所有者的不利影响。
所以，为了解决或尽可能地减少由于信息不对称带来的委托理财的风险，
本文在对信息不对称的控制进行了总体的理论分析之后，提出了一些具体措
施。这些措施包括:进一步完善法律法规的建设;建立与完善信用体系:进
一步明晰企业产权，优化法人治理结构;以不对称性对应不对称性;从企业
微观出发，制定优化的激励机制和约束机制，并尽量签订最优合同，保证委
托人的利益。
Traditional economic and financial theories are based on the perfect market hypothesis. But in fact, the asymmetry of information is common in real economic life. The economic activities under the asymmetric information have more uncertainties. When Corporations exchange their financial resources with other legal entities, they often find themselves exposed to the danger of asymmetric information. Therefore they often use Game Theory to combat the risks. Investment through Fiduciary Agent (ITFA) is an important field of corporate finance. This practice is also carried out under the background of asymmetric information. The relationship between corporations-fiduciary financial firm and business owner-business manager is a typical principal-agent relationship. Each party's gaming practices under the background of asymmetric information have deep impact on the results of ITFA. As we know ITFA is a popular practice for businesses today, especially the companies that are listed in stock exchanges, the successes a
nd the chaos it ensue are also widely known. The ITFA binds businesses, financial firms, stock markets and shareholders together, the risks in each of these chains are apt to transfer to all of the associated parties and therefore it could influence national economy profoundly. So to tap into the nature of this practice, to analyze its risks and to find appropriate measures to control these risks are very important for businesses to guarantee the safety, the
profit margin and the turnover for their funds, they are also beneficial for the development of the national financial and stock markets.
We believe the risks of ITFA primarily come from two sources, one is the fiduciary financial firm and the other is the business manager. No matter where it actually comes from, there are always two types of influence of asymmetric information, the first one is "adverse selection" and the second one is "moral hazard". The financial risks they bring can be generalized as: cost risks, legal risks, credit risks, behavior risks, operation risks, revenue risks, and etc. Both the "adverse selection" and "moral hazard" affect the economy through the direct influence of the actual operations of ITFA.
So in order to prevent or to reduce as much as possible the financial risks caused by asymmetric information, we hereby present some concrete measures after analyzing the theories of how to limit asymmetric information. These measures include further perfection of legal framework; building and ameliorating credit system; clarifying business ownership; optimizing corporate management as businesses are treated as legal entities; dealing asymmetric phenomena with asymmetric measures; setting optimized motivation and control scheme based on business reality and to try every efforts to make contracts to guarantee the interests of principal.
引文
1．黄淳，何伟．1988．信息经济学．第一版．北京：经济科学出版社
2．张维迎．1996．博弈论与信息经济学．第四版．上海：上海三联书店，上海人民出版社
3．袁文平．1995．证券市场的黑马——投资基金．第一版．四川：四川人民出版社
4．黄钟苏，高晓博．2001．经理激励与股票期权．第一版．北京：中华工商联合出版社
5．黄达主编．1996．货币银行学．第一版．四川：四川人民出版社
6．张红伟，邓奇志．1993．货币金融论．第一版．四川：成都科技大学出版社
2．胡继云主编．1997．金融衍生产品及其风险管理．第一版．北京：中国金融出版社
3．戴相龙主编．1998．商业银行经营管理．第一版．北京：中国金融出版社
4．黄亚均，吴富佳编著．2001．商业银行经营管理．第一版．北京：高等教育出版社
5．张光华主编．1997．中国金融体系．第一版．北京：中国金融出版社
6．朱武祥译．1999．现代财务管理基础．第一版．北京：清华大学出版社
7．洪银兴主编．2001．资本市场：结构调整和资产重组．第一版．北京：中国人民大学出版社
8．黄亚均，姜伟．1995．微观经济学教程．第一版．上海：复旦大学出版社
9．彼得．S．罗斯著，肖慧娟，安静等译．1999．货币与资本市场．北京：机械工业出版社
10．[美]劳埃德．B．托马斯著，马晓萍等译．1999．货币、银行与金融市场．北京：机械工业出版社
11．[美]亨利·威廉·斯皮格尔著，晏智杰等译．1999．经济思想的成长．第一版．北京：中国社会科学出版社
12．[美]斯蒂芬A．罗斯等著，吴世农，沈艺峰等译．2000．公司理财．第五版．北京：机械工业出版社
13．[加]威廉姆R．司可脱著，陈汉文译．2000．财务会计理论．第一版．北京：机械工业出版社
14．[美]威廉·L．麦金森著，刘明辉主译．2002．公司财务理论．第一版．辽宁：东北财经大学，培生教育出版集团
15．林斌．2000．论不确定性会计．第一版．北京：中国财经出版社
16．邓春华．2001．财务会计风险防范．第一版．北京：中国财经出版社
17．黄达，刘鸿儒等主编．1990．中国金融百科全书．第一版．北京：经济管理出版社
18．陈湘永，丁楹．2002．我国上市公司委托理财的实证分析．管理世界，3
19．张欣，李亚琴．2002．信息不对称与防范银行信贷风险．财经问题研究，8
20．干胜道．2001．企业财务综合评价：理论与模型．四川大学学报，2
21．黄宗兰．2001．信息不对称与财务会计基本问题．会计研究，1
22．魏刚．2000．非对称信息下的股利政策．经济科学，2
23．衣龙新．2001．论权益风险．财会通讯，4
24．魏明海．2003．公司财务理论研究的新视角．会计研究，2
25．余伟萍，陈维政等．2002．国有企业改革中职工地位问题的探讨．四川大学学报，5
26．吕继宏．2002．他山之石：个性化服——美委托理财成功之道．兴业证券研发中心
27．汤云为，宋德亮，李荣林．2001．金融工具会计问题(上)．上海会计，9
28．程兆谦．2003．美国公司治理危机．环球企业家，2
29．张欣，李亚琴．2002．信息不对称与防范银行信贷风险．财经问题研究，8
30．周克庸．2003．诚信体系的三个层面．光明日报，2月27日
31．刘长忠．2003．中国建立失信约束惩罚机制迫在眉睫．中国新闻社，2月17日
32．马传栋．2003．关于建立全国信用体系的思考．光明日报，1月14日
33．李振明．2001．关于企业法人治理结构的三个理论问题．决策代鉴，3
34．陆满平．2002．完善大中型国企法人治理结构与资本市场发展．中国证券报，12月31
35．李军林，李世银．2002．制度、制度演进与博弈均衡．教学与研究，10
36．干胜道．1999．我国大型国有企业财务再造论．四川大学学报，2
37．吴风云等．2001．金融市场从众行为：理论、实践与启示．经济问题探索，1
38．李立新．2003．信息不对称与我国保险中介制度的完善．金融与保险，1
39．郭一先．2003．平遥票号：金融史上的绝唱．金融与保险，1
40．林勇军，杨华．2003．会计诚信缺失的经济学透视．上海会计，2
41. Brealey, Myers. 2000. Principles of Corporate Finance. America:McGraw-Hill Higher Education
42. Charles T. Horngren, Walter T. Harrison Jr.,Linda Smith Bamber. 2001. Accounting. Prentice Hall
43. Paul A. Samuelson, William D. Nordhaus. 1998. Economics. McGraw-Hill
44. Willianm. F. Sharpe. 1963. Simplified Model for Analysis of Portfolio. Management Science, 1
45. John C. Hull. 2001. Options, Futures, and Other Derivatives. Prentice Hall, 9
2．张维迎．1996．博弈论与信息经济学．第四版．上海：上海三联书店，上海人民出版社
3．袁文平．1995．证券市场的黑马——投资基金．第一版．四川：四川人民出版社
4．黄钟苏，高晓博．2001．经理激励与股票期权．第一版．北京：中华工商联合出版社
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39．郭一先．2003．平遥票号：金融史上的绝唱．金融与保险，1
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45. John C. Hull. 2001. Options, Futures, and Other Derivatives. Prentice Hall, 9