美国证券交易委员会监管政策的演变
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摘要
金融业是美国经济发展架构中的核心产业和神经中枢，为美国这个全球最大经济体提供着血液和养料，是美国霸权的重要支柱之一。美国证券市场是世界上最为庞大和复杂，也是最有深度、效率较高的证券市场。美国证券交易委员会的独立、高效的监管是美国证券市场能够有效运作的重要条件。
本文试图对美国证券交易委员会自1934年成立至今在主要证券市场危机期间及期后的监管政策波动特征，及其引致原因进行深入的分析与研究。本研究主要按照如下思路展开：
第一章，对国家干预市场的理论以及监管经济学主要理论进行归纳和梳理，并对国内外学者对证交会监管行为的研究进行综述；
第二章，对证交会自1934年成立以来主要证券市场危机期间、期后监管政策波动及其原因进行分析，并初步得出“危机导向”型波动的特征；
第三章，对证交会监管政策的“独立性”及其影响因素进行理论性归纳，把主要影响因素分为三类（国会、总统、金融行业利益集团），具体分析其影响及作用机制；
第四章，以次贷危机及金融监管变革作为案例，分析证交会在次贷危机爆发前的监管疏忽，次贷危机爆发后至金融监管变革立法之后的应对措施，对证交会监管政策“危机导向”型波动的结论进行进一步印证；
第五章，也就是结论，阐述证交会监管政策“危机导向”型波动特征的表现，分析了导致证交会监管政策“危机导向”型波动的表层原因与深层次根源。
As we know, financial industry plays an essential role in the history of economicdevelopment of the U.S.. It is also one of the pillars of U.S. dominancy on the world. U.S. securitymarket remains the world’s largest and deepest security market. Undoubtedly, the U.S. Securitiesand Exchange Commission (SEC) is indispensable to the success of the U.S. securities market forits independent and efficient enforcement.
This paper tries to analyze the change pattern of regulatory policies of SEC during and aftermajor security market crisis since1934. Also, the paper tries to find out the factors behinding thechange of regulatory policies. The main topics the paper tries to resolve are as follows:
The first chapter reviews the related concepts and theories. First, the major theories ofregulatory economics are summarized. Second, the essence and characteristics of the regulatorypolicies of SEC are discussed.
The second chapter provides in-depth analysis on the characteristics and variation ofregulatory policies of SEC during and after major security market crisis since1930s. In the end,the “crisis-driven” characteristic of the regulatory policies of SEC is given out.
The third chapter analyses the influential factors of regulatory policies of SEC in depth.According to preceding analysis, the chapter chooses the Congress, the Presedent, and interestgroup of financial industry as the major influential factors, and analyses the effect mechanism ofthese factors.
The forth chapter studies the SEC’s responsing measures to the2008financial crisis and thefinancial reform after crisis. The main purpose by doing so is to examine the conclusion of thepresiding chapters.
The fifth chapter is the conclusion and overview. In this part, the chapter analized the“crisis-driven” characteristic of the regulatory policies of SEC, and provides possible causes.
本文试图对美国证券交易委员会自1934年成立至今在主要证券市场危机期间及期后的监管政策波动特征，及其引致原因进行深入的分析与研究。本研究主要按照如下思路展开：
第一章，对国家干预市场的理论以及监管经济学主要理论进行归纳和梳理，并对国内外学者对证交会监管行为的研究进行综述；
第二章，对证交会自1934年成立以来主要证券市场危机期间、期后监管政策波动及其原因进行分析，并初步得出“危机导向”型波动的特征；
第三章，对证交会监管政策的“独立性”及其影响因素进行理论性归纳，把主要影响因素分为三类（国会、总统、金融行业利益集团），具体分析其影响及作用机制；
第四章，以次贷危机及金融监管变革作为案例，分析证交会在次贷危机爆发前的监管疏忽，次贷危机爆发后至金融监管变革立法之后的应对措施，对证交会监管政策“危机导向”型波动的结论进行进一步印证；
第五章，也就是结论，阐述证交会监管政策“危机导向”型波动特征的表现，分析了导致证交会监管政策“危机导向”型波动的表层原因与深层次根源。
As we know, financial industry plays an essential role in the history of economicdevelopment of the U.S.. It is also one of the pillars of U.S. dominancy on the world. U.S. securitymarket remains the world’s largest and deepest security market. Undoubtedly, the U.S. Securitiesand Exchange Commission (SEC) is indispensable to the success of the U.S. securities market forits independent and efficient enforcement.
This paper tries to analyze the change pattern of regulatory policies of SEC during and aftermajor security market crisis since1934. Also, the paper tries to find out the factors behinding thechange of regulatory policies. The main topics the paper tries to resolve are as follows:
The first chapter reviews the related concepts and theories. First, the major theories ofregulatory economics are summarized. Second, the essence and characteristics of the regulatorypolicies of SEC are discussed.
The second chapter provides in-depth analysis on the characteristics and variation ofregulatory policies of SEC during and after major security market crisis since1930s. In the end,the “crisis-driven” characteristic of the regulatory policies of SEC is given out.
The third chapter analyses the influential factors of regulatory policies of SEC in depth.According to preceding analysis, the chapter chooses the Congress, the Presedent, and interestgroup of financial industry as the major influential factors, and analyses the effect mechanism ofthese factors.
The forth chapter studies the SEC’s responsing measures to the2008financial crisis and thefinancial reform after crisis. The main purpose by doing so is to examine the conclusion of thepresiding chapters.
The fifth chapter is the conclusion and overview. In this part, the chapter analized the“crisis-driven” characteristic of the regulatory policies of SEC, and provides possible causes.
引文
①U.S. Securities and Exchange Commission:“Select SEC and Market Data Fiscal2012”,2012, available athttp://www.sec.gov/about/secreports.shtml
②数据来源：世界银行网站（data.worldbank.org），国内上市公司指在国内注册成立并在国内交易所上市的公司。
①顾海良、郭建青、顾海兵主编译：《简明帕氏新经济学辞典》，中国经济出版社，1991年版。
①[德]马克思：《资本论》（第三卷，郭大力、王亚南译）。人民出版社，1966年版，第504页。
②[德]马克思、恩格斯：《马克思恩格斯选集》，第三卷，人民出版社，1972年版，第9-10页。
①[俄]列宁：《国家与革命》，人民出版社，1964年版，第3页。
②[俄]列宁：《列宁全集》，第24卷，人民出版社，第372页。
③胡国成：《塑造美国现代经济制度之路》，中国经济出版社，1995年版，第11页。
①[美]斯蒂格利茨：《政府为什么干预经济》，中国物资出版社，1998年版，第9页。
②Wagner A, Three Extracts on Public Finance, Musgrave and Peacock(eds): Classics in the Theory of PublicFinance, New York, Macmillan Co.,1958.
③胡国成：《塑造美国现代经济制度之路》，中国经济出版社，1995年版，第2页。
①胡国成：《塑造美国现代经济制度之路》，中国经济出版社，1995年版，第2页。
②胡国成：《塑造美国现代经济制度之路》，中国经济出版社，1995年版，第6页。
①胡国成：《塑造美国现代经济制度之路》，中国经济出版社，1995年版，第10页。
②胡国成：《塑造美国现代经济制度之路》，中国经济出版社，1995年版，第11页。
③胡国成：《21世纪的美国经济发展战略》，中国城市出版社，2002年版，第12页。
①马英娟：《监管的语义辨析》，《法学杂志》，2005年第5期。
②Viscusi W.K., J.M Vernon, J.E. Harrington, Jr., Economics of Regulation and Antitrust, p.295, The MIT Press,1995.
③[美]丹尼尔·F·史普博：《管制与市场》，上海三联书店，上海人民出版社，1999年中文版，第45页。
④[日]植草益：《微观规制经济学》，中国发展出版社1992年中文版，第1-2页。
⑤王俊豪：《政府管制经济学导论》，商务印书馆2001年版，第15页。
①王雅莉，毕乐强，冯文成等：《公共规制经济学》，中国商业出版社，2001年9月第1版，第11页。
②王俊豪：《政府管制经济学导论》，商务印书馆2001年版，第8页。
③王俊豪：《政府管制经济学导论》，商务印书馆2001年版，第8页。
①[美]保罗·萨缪尔森，威廉·诺德豪斯：《经济学》第十七版，萧琛主译，人民邮电出版社2004年第1版，第233页。
②同上，第279页
③同上，第29页
④同上，第29页
⑤张维迎：《博弈论与信息经济学》，上海人民出版社，2004年版，第397页。
⑥Richard A. Posner,”Theories of Economics Regulation”, Bell Journal of Economics and Management Science5(Autumn1974):335-58.
⑦George J. Stigler and Claire Friedland,“What Can Regulators Regulate? The Case of Electricity.” Journal ofLaw and Economics5(October1962):1-16.
①William A. Jordan:”Producer Protection, Prior Market Structure and the Effects of Government Regulation”,Journal of Law and Economics15(April1972):151-76.
②Marver H. Bernstein: Regulating Business by Independent Commission, Princeton, N.J.: Princeton University,1955.
③如美国铁路（1887年管制，1980年废除），城市间电信（1910管制，1971年部分解除），货车运输（1935年管制，1980年废除），航空业（1938年管制，1978年废除），天然气（1954年价格管制，1989年解除），石油（1971年管制，1981年废除）。
④[美]维斯卡斯：《反垄断与管制经济学》，中国人民大学出版社，2010年版，第185页。
⑤[美]斯蒂格勒：《产业组织和政府管制》，上海人民出版社，1996年版，第210页。
⑥Sam Peltzman,”Toward a More General Theory of Regulation”, Journal of Law and Economics19(August1976):211-40.
⑦Gary S.Becker:”A Theory of Competition Among Pressure Groups for Political Influence”, Quarterly Journal ofEconomics98(August1983):371-400.
①[日]植草益：《微观规制经济学》，中国发展出版社，1992年10月第1版，第153页。
②Levy&Pablo T. Spiller,‘The Institutional Foundations of Regulatory Commitment; A Comparative Analysis ofTelecommunications Regulation”, Journal of Law, Economics,&Organization, Vol.10,No.2,1994.
③Meier, K. J., Regulation: Politics, Bureaucracy, and Economics, New York: St. Martin’s Press,1985.
④Warrick Smith,”Utility Regulators—The independence Debate” Public Policy for the Private Sector NoteNo.127, The World Bank,1997.
①Flintoff&Anthony: Utility Price Regulation: A Credit Perspective, Infrastructure Finance; Commentary,Standard&Poork. New York: McGraw-Hill.
②Zohar Goshen, Gideon Parchomovsky:“The Essential Role of Securities Regulation”, Duke Law Journal,Volume55, February2006.
③李东方：《证券监管法律制度研究》，北京大学出版社，2002年6月第1版，第16页。
④Eugene Fama:“Efficient Capital Markets: A Review of Theory Empirical Work,” Journal of Finance, May,1970. P383-417.
⑤强式有效市场是一种价格反映所有信息的理想市场，事实上不可能达到，成熟的发达市场也仅是半强式有效市场。
①杨谊，刘军，王刚：《后危机时代金融监管边界有效性的反思和实践》，《金融与经济》，2011年第1期。
②贝多广主编：《证券经济理论》，上海人民出版社1995年版，第148页。
③邓可祝：《证券监管的界限研究——成本收益的视角》，《特区经济》，2008年5月。
④Zohar Goshen, Gideon Parchomovsky:“The Essential Role of Securities Regulation”, Duke Law Journal,
Volume55, February2006.
①[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进》第三版，徐雅萍等译校，中国财政经济出版社2009年版。
①[美]施蒂格勒：《产业组织和政府管制》，上海人民出版社，1996年版，第187页。
②Stephen Choi, Adam C. Pritchard:”Behavioral Economics and the SEC,” Stanford Law Review, Vol.56, No.1(Oct.,2003), pp.1-73..
①Walter Werner,“The SEC as a Market regulator,” Virginia Law Review, Vol.70, No.4, pp.755-784.
①Barry R. Weingast,“The Congressional-Bureaucratic System: A Principal Agent Perspective (with applicationsto the SEC),” Public Choice, Vol.44, No.1, Carnegie Papers on Political Economy, Volume4: Proceedings of theCarnegie Conference on Political Economy (1984), pp.147-191.
②James D. Cox, Randall S. Thomas, Dana Kiku,“SEC Enforcement Heuristics: An Empirical Inquiry,” Duke LawJournal, Vol.53, No.2, Thirty-Third Annual Administrative Law Issue (Nov.,2003), pp.737-779.
③Fredric Firestone, Eugene Goldman and Michael A. Ungar,“SEC Enforcement Given New Tools UnderDodd-Frank Bill,” Mondaq Business Briefing, July23,2010.
①在罗斯福总统签署《1934年证券交易法》当天，佩科拉向总统强调“这部法律是好是坏，将取决于执行它的人们”，见乔尔·塞利格曼著《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进》。2005年10月15日，美国SEC新任主席考克斯（Christopher Cox）在北京接受记者采访时表示，中国证券法的重点不在于法律有多正确，而在于执行法律的力度，见《美证交会主席考克斯表示：证券法重在执行》，《国际金融报》2005年10月17日第2版。
②刘洪涛等：《证券行政执法实效研究——美国、英国和香港地区的经验与启示》，《上证联合研究计划第18期课题报告》。
③马江河、马志刚：《美国SEC行政执法机制研究》，《证券市场导报》，2005年10月号。
①洪艳蓉：《美国证券交易委员会行政执法机制研究：“独立”、“高效”与“负责”》，《比较法研究》，2009年第1期。
②金灿荣：《简析美国联邦行政机构的政治地位》，《美国研究》，1988年夏季号。
③罗培新：《美国新自由主义金融监管路径失败的背后——以美国证券监管失利的法律与政治成因分析为视角》，《法学评论》，2011年第2期。
①郑彧：《证券监管的边界——从SEC应对次贷危机的监管谈起》，《公司法律评论》2009年卷。
②初级行动团体指一个决策单位（个人或单位）作为行动团体，其认识到存在一些在现有收入以外的收入（这些收入是它们的成员现在不能获得的），只要它们改变现有安排的结构，就可获得这些额外的收入，从而增加它们本身的总收入，也即这些团体可以通过它们的决策从而支配安排创新的过程。参见[美]L·E·戴维斯、D·C·诺斯：《制度变迁的理论：概念与原因》，载于《财产权利与制度变迁——产权学派与新制度学派译文集》，上海三联书店2000年版，第271-272页。
①李东方：《证券监管法律制度研究》，北京大学出版社，2002年6月第1版，第82页。
②尚福林主编：《证券市场监管体制比较研究》，中国金融出版社，2006年8月第1版，第519、548页。
①U.S. Securities and Exchange Commission:“Fiscal Year2012Agency Financial Report”,2012.
①[美]路易斯·罗思，乔尔·赛里格曼著，张路等译：《美国证券监管法基础》，法律出版社，2008年第1版，第6页。
②[美]乔尔·塞利格曼著，田风辉译：《华尔街变迁史——证券交易委员会及现代公司融资制度的演化进程（修订版）》，经济科学出版社，2004年第1版，第44页。
①[美]路易斯·罗思，乔尔·赛里格曼著，张路等译：《美国证券监管法基础》，法律出版社，2008年第1版，第27页。
①Senate Banking Committee,73rdCongress,“Stock Exchange Practice Report”, Senate Report No.1455, pp.5-6,1934.
②U.S. Securities and Exchange Commission,“SEC Press Release,” Nov.23,1937.
③本文所采用的新政时期主要指美国证券交易委员会创立的1934年至第二次世界大战爆发的1939年。
④SEC:“Report on the Government of Securities Exchanges,” House of Representatives Document No.85,74thCongress, First Session.(1935).
①Federal Trade Commission:“Utility Corporations,” Summary Report of the Federal Trade Commission to theSenate of the United States,70th Cong.,1st Sess., Doc. No.92., part72-A, pp.38-39,46-49, and part73-A, pp.32-33,57.
②Federal Trade Commission:“Utility Corporations,” Summary Report of the Federal Trade Commission to theSenate of the United States, pp.136-154.
③SEC:“SEC Twenty-fifth Annual Report”, pp. XVⅡ-XVⅢ.
①SEC:“SEC Third Annual Report”, p.49;“SEC Second Annual Report”, pp.37,52.
①SEC:“Report on Trading in Unlisted Securities Upon Exchanges,” pp.4-6;“SEC Second Annual Report,” p.116.
①SEC:”Report on the Feasibility and Advisability of the Complete Segregation of the Functions of Dealer andBroker,” pp.16-17,101-102,108-113.
②Kennedy’s Address, New York Times, July26,1934, p.13.
③SEC:“SEC First Annual Report”, pp.20-21.
④SEC:“SEC First Annual Report”, pp.17,24.
①SEC:“1933Securities Act Release No.224”(1934), and” Release No.299”(1935).
②SEC:“SEC Minutes”, Feb.28,1935.
①U.S. Securities and Exhange Commission,“Second Annual Report”, pp.116, and “Seventh Annual Report”, pp.288-295.
②U.S. Securities and Exhange Commission,“27thAnnual Report”, pp.5-6,27,201.
③U.S. Securities and Exhange Commission,“Staff Report on Organization, Management, and Regulation ofConduct of Members of the American Stock Exchange”, pp.55, Jan.3,1962.
④Senate Banking Committee,“Stock Market Study Report”, Senate Report No.376,1955.
⑤与之配套的《投资顾问法》，则普遍认为重要性不大，它仅仅包括对拥有15名以上客户的、提供模拟预测公司盈利报告服务的私人投资顾问规定了注册要求及一些反欺诈条款。
⑥[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进》第三版，徐雅萍等译校，中国财政经济出版社2009年第1版，第230页
①该法第30条规定，证交会不迟于1937年1月4日向国会提交一份投资公司研究报告。之所以在这部法案中如此要求，是因为当时40%以上的投资公司是控股公司，并且由公用事业巨头组建。
②SEC:”Investment Trusts and Investment Companies,” the3rdedition, pp.40-43.
③SEC:”Final Report on Multiple Trading,” pp.13,63.
①在第二次世界大战结束前，华尔街修改证券法的唯一成果是《1945年证券法修正案》，该法案将实行注册豁免的小额发行的最高限额由10万美元提高至30万美元。
②[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进》第三版，徐雅萍等译校，中国财政经济出版社2009年第1版，第238页。
③SEC Trading and Exchanges Division:“Report on Floor Trading”, Jan.15,1945.
④指拖延时间，不直接交锋的策略。
①Emery Troxel:“Economics of Public Utilities”, Rinehart Press, New York,1947, pp.172and187-188.
②SEC:“19thAnnual Report”, pp.136.
①J.辛克莱·阿姆斯特朗（证交会主席，1955-1957年）：
②Gale Eugene Peterson:“President Harry S. Truman and the Independent Regulatory Commissions,” Universityof Maryland,1973, pp.221,226-227.
③The Committee on Independent Regulatory Commissions:“Staff Report on the Securities and ExchangeCommission,” i.e. Hoover Staff Report on the SEC, Sept.1948.
①在1950年之前证交会主席不由总统任命，而是委员选举，但总统有重大影响力。依据1949年《重组法》的规定，自1950年起，总统有权直接任命证交会主席。
②唐纳德·库克是是证交会资深高级职员，曾作为副主席辅佐资历欠缺的哈里·麦克唐纳，是证交会历史上唯一的一位副主席。
③SEC:“27thAnnual Report”, p.197.
④SEC:“22th Annual Report”, p145.
⑤[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进》第三版，徐雅萍等译校，中国财政经济出版社2009年第1版，第283页。
①SEC:“Report of Special Study of Securities Markets of the Securities and Exchange Commission to the HouseCommerce Committee,”1963
②1954年，国会通过了对《1933年证券法》的修正案，但这只是对证交会长期通过规则或惯例准予的行为的立法认可。
③1953年更名为美国股票交易所。
①The Committee on Independent Regulatory Commissions:“Staff Report on the Securities and ExchangeCommission,” i.e. Hoover Staff Report on the SEC, Sept.1948.
①SEC,“35th Annual Report of the Securities and Exchange Commission,” p.1, available athttp://www.sechistorical.org.
②如果将不属于纽交所的证券公司考虑在内，在1969-1970年间退出证券业务的公司总数将大得多。
③SEC:“Study of Unsafe and Unsound Practices of Brokers and Dealers,” pp.95-122, available athttp://www.sechistorical.org.
①在威廉·道格拉斯担任证交会主席的时期（1937-1938年），证交会与经纪公司组成的康威委员会合作，强制改组了纽约交易所。
②这也与30年代惠特尼丑闻爆发有相似之处，爱德华·麦考密克被控曾让亚历山大·古特玛（此人不久被判犯有证券操纵罪）替自己支付欠下的赌债。
③SEC:“Staff Report on Organization, Management and Regulation of Conduct of Members of the American StockExchange,” pp.47-52, Jan.3,1962, available at http://www.sechistorical.org.
①SEC,“Report of Special Study of Securities Markets of the Securities and Exchange Commission”, pp.504-577,1963, available at http://www.sechistorical.org.
②指纽交所的股东，但不是交易所会员，无权在场内交易。
①但实际上纽交所和证交会禁止机构投资者取得交易所成员资格是为了保护公众投资者利益的说法是站不住脚的，因为共同基金、保险公司等机构投资者最终服务对象仍然是公众投资者，司法部在向证交会提交的法官评论中揭示了这一点。
①SEC:”Fifth Report to Congress on the Effect of the Absence of Fixed Rates of Commissions”, pp. iii, May26,1977.
②SEC staff report,“The Securities Industry in1980,” Appendix A-2.
①NASD Fact Book(1979), pp.29and32; New York Stock Exchange, Fact Book (1980), p.63; New York Times,June14,1981, pp. F11, F16, and F17.
②也就是所谓的第三市场报价信息。
①SEC,“A Monitoring Report on the Operation of the Intermarket Trading System,” pp.5-6,10-12,15,38, and45; and Wall Street Journal, May5,1980, pp.1and30.
①Federal Trade Commission,“Staff Report on Conglomerate Merger Performance”(1972)
②Joel Davidow,“Conglomerate Concentration and Section Seven: The Limitations of the Anti-Merger Act,”Columbia Law Review, p1234(1968)
①1970年12月，威廉斯法案对触发提交声明的条件作了修改，恢复为5%。
②FTC,1969“Economic Report on Corporate Mergers,” pp.20-22and139-141.
①James Landis, The Administrative Process, p.24, New Haven: Yale University Press,1938.
①Economics Report of the President, Feb.,1985.
②Economics Report of the President, Feb.,1985.
③双重发股（dual class capitalization）：在一种典型的双重发股方案中，内部人获得的股票具有多票表决权，而公众股票持有人则是每股一票表决权。这样，公司内部人只要拥有少量公司股票就可以掌握公司大部分表决权，从而很难被收购。这种资本结构调整方式一直受到纽交所的强烈反对。
①U.S. Securities and Exchange Commission:“Securities Exchange Act Release25”,1988.
②Business Roundtable v. SEC, D.C. Cir.,1990.
①[美]乔尔·塞里格曼著，徐雅萍等译校：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进（第三版）》，中国财政经济出版社，2009年第1版，第590页
②[美]乔尔·塞里格曼著，徐雅萍等译校：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进（第三版）》，中国财政经济出版社，2009年第1版，第597-598页。
③威尔夏市场指数：根据5000种上市、不公开上市和柜台交易证券编制而成。由于涵盖证券广泛，人们认为威尔夏市场指数比其他指数更加精确。
①Special Purpose Entity，简称“SPE”，一种金融工具，企业可借此在不增加资产负债表中负债的情况下进行融资。美国会计准则规定，只要非关联方持有权益价值不低于SPE资产公允价值的3%，企业就可以不将其纳入合并报表。
①PCAOB,”Securities Exchange Act Release No.49884”,(Order Approving Auditing Standard No.2, An Audit ofInternal Control Over Financial Reporting Performed in Conjunction With an Audit of Financial Statements),June23,2004.
②U.S. Securities and Exchange Commission,“Securities Act Release No.8666”, March3,2006.
③PCAOB,“Securities Exchange Act Release No.34-56152”, July27,2007.
④U.S. Securities and Exchange Commission,“Regulation S-K”, Item308and308T.
①金灿荣：“简析美国联邦行政机构的政治地位”，《美国研究》，1988年第2期第2卷，1988年5月1日出版。
②洪艳蓉：“美国证券交易委员会行政执法机制研究：独立、高效与负责”，《比较法研究》，2009年第1期.
③Alan B. Morrison:“How Independent are Independent Regulatory Agencies,” Duke L. J., Apr,1988.
④U.S. Securities and Exchange Commission:“FY2011Performance and Accountability Report”. Available onthe web at http://www.sec.gov/about/secpar2011.shtml
①金灿荣：《简析美国联邦行政机构的政治地位》，美国研究，1988年第2期第2卷，1988年5月1日出版。
①1972Senate,“Securities Industry Study,” pp.53-60.
②[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街变迁史——证券交易委员会及现代公司融资制度的演化进程（修订版）》，第381页，田风辉译，经济科学出版社，2004年6月第一版。
③J. Sinclair Armstrong, Congress and the Securities and Exchange Commission, Virginia Law Review, Vol.45,No.6, Contemporary Problems in Securities’ Regulation(Oct.,1959), pp.805.
①J. Sinclair Armstrong, Congress and the Securities and Exchange Commission, Virginia Law Review, Vol.45,No.6, Contemporary Problems in Securities’ Regulation(Oct.,1959), pp.800.
①刘亚东：《美国证券交易委员会的独立性探析》，《现代商业》，2012年第12期。
①[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进》第三版，徐雅萍等译校，中国财政经济出版社2009年第1版，第238页。
①房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）均属于国有投资企业，即GSEs（Government SponsoredEnterprises）。
①止赎：foreclosure，指借款人违约，无法及时向贷款人（银行或其他金融机构）支付贷款本金或利息，贷款人因而取得抵押财产的占有权的行为。
②Stan Liebowitz, New evidence on the foreclosure crisis, available at:http://online.wsj.com/article/SB124657539489189043.html
③Source: Ameriquest closes229offices, lays off3,800, Business Times, available at:http://www.bizjournals.com/eastbay/stories/2006/05/01/daily26.html
①David Lereah, NAR’s chief economist, available at:http://money.cnn.com/2007/04/30/real_estate/speculators_fleeing_housing_markets/index.htm
②Source: National Association of Realtors,2005Profile of Home Buyers and Sellers.
①Michael Simkovic, Competition and Crisis in Mortgage Securitization, Indiana Law Journal, Vol.88,2013.
②US House of Representatives Committee on Government Oversight and Reform,22October2008,“CommitteeHolds Hearing on the Credit Rating Agencies and the Financial Crisis”.
③SEC Proposes Comprehensive Reforms to Bring Increased Transparency to Credit Rating Process, available at:http://www.sec.gov/news/press/2008/2008-110.htm
④SEC approves Measures to Strengthen Oversight of Credit Rating Agencies, available at:http://www.sec.gov/news/press/2008/2008-284.htm
⑤金融危机调查委员会：2009年5月20日根据《2009年反欺诈与经济复苏法案（》the Fraud Enforcement andRecovery Act of2009）成立的由两党组成的十人调查委员会，负责调查美国当前金融和经济危机的国内、国际原因。类似于调查30年代大萧条的佩科拉委员会和调查911恐怖袭击的911委员会。
⑥Financial Crisis Inquiry Commission, The Financial Crisis Inquiry Report: Final Report of the NationalCommission on the Causes of the Financial and Economic Crisis in the United States, official government edition.
①Michael Simkovic, Secret Liens and the Financial Crisis of2008, American Bankruptcy Law Journal, Vol.83, p.253,2009.
①US Department of Housing and Urban Development: the National Homeownership Strategy: Partners in theAmerican Dream. May1995.
②联邦存款保险公司改进法案（the Federal Deposit Insurance Corporation Improvement Act, FDICIA）要求银行使用基于风险的资本要求衡量资本充足率，从而排除了巴塞尔协议框架Ⅱ的适用。
①SHO规则：依据该规则，美国证券市场允许存在卖空行为。
①SEC,2008Performance and Accountability Report, page12
②SEC,2008Performance and Accountability Report, page3
③SEC: Annual Report2008.
①SEC经济分析办公室（Office of Economic Analysis）进行的一项研究表明，SEC的紧急措施使股票市场无法交易股票的数量下降了57%。
①黑池交易（Dark Pools），又称暗池交易或暗盘交易，指专供少数机构投资者进行巨额交易的系统，具有准入门槛高、交易量大的特点。
①金色降落伞：Golden Parachute，指按照聘用合同若公司控制权发生变动时对高层管理人员进行丰厚补偿的规定。属于反收购的“毒丸计划”之一。
①Financial restatement：财务重述，指上市公司在发现并纠正前期财务报告的差错时，重新表述以前公布的财务报告的行为。财务重述作为企业盈余操纵行为的表征，其发生反映了公司治理机制的缺陷和治理效率的低下。
①刘亚东：《多德弗兰克法案——一次不完美的改革》，《海南金融》，2013年第二期。
②Main Street:相对于华尔街（Wall Street,指代大资本家），原指中产阶级，现也可指代普通民众。
①Rolling Stone magazine:原文为“a great vampire squid wrapped around the face of humanity, relentlesslyjamming its blood funnel into anything that smells like money.”
②David A. Skeel, Jr.:“The New Financial Deal: Understanding the Dodd-Frank Act and its (Unintended)Consequences”, research paper No.10-21, Institute for Law and Economics, University of Pennsylvania LawSchool, October,2010.
①The Wages of Failure: Executive Compensation at Bear Stearn and Lehman2000-2008, Lucian Bebchuk et.al.,Yale Journal on Regulation,257(2010).
①在法案涉及到的一共243项规则制订中，美国证监会、美国期监会所需制订的规则分别为96项和61项，占比达到39%和25%，两者合为64%。
②祁斌等：《美国金融监管改革法案：历程影响和借鉴》，中国金融40人论坛，2010年8月。
③具体而言，就是由SEC监管证券类掉期（security-based swaps），而由CFTC监管其它掉期交易。
①Melanie L. Fein:”Dodd-Frank Act: Implications for Securities Activities of Banks and Their Affiliates”, July2010, available at: http://ssrn.com/abstract=1657637.
②功能性监管附属公司：银行控股公司的证券或保险附属公司，SEC或州保险委员是主要监管者。
③这个特定程序包括：美联储、FDIC或SEC的推荐，以及财政部长的批准。
④SEC曾进行过“统一监管实体”（consolidated supervised entity）计划，这一计划由于2008年大批华尔街非银行附属的证券经纪自营商的崩溃而被迫中止。
⑤Melanie L. Fein:”Dodd-Frank Act: Implications for Securities Activities of Banks and Their Affiliates”, July2010, available at: http://ssrn.com/abstract=1657637.
①祁斌等：《美国金融监管改革法案：历程影响和借鉴》，中国金融40人论坛，2010年8月。
②祁斌等：《美国金融监管改革法案：历程影响和借鉴》，中国金融40人论坛，2010年8月。
③Arthur E. Wilmarth, Jr.:“the Dodd-Frank Act: a Flawed and Inadequate Response to the Too-Big-to-FailProblem,” Oregon Law Review, Vol.89,951,2011.
④Joseph E. Stiglitz:“Freefall: America, Free Markets, and the Sinking of the World Economy,”164-65,2010.
①这并不是说美国金融监管框架70年一成不变，事实上国会通过大量立法对其进行了多方面修订。显著的例子是1999年金融服务现代化法案（通称Gramm-Leach-Bliley Act），它废除了1933年银行法（Glass-SteagallAct）对商业银行和投资银行混业经营的禁止规定。
②Cheyenne Hopkins:“Despite Claims, Reform Law Provides Plenty of Exemptions”, AM. BANKER, Aug.10,2010.
③Saule T. Omarova:“The Dodd-Frank Act: A New Deal For A New Age?” North Carolina Banking Institute,Vol.15. Feb.2011.
④David A. Skeel, Jr.:“The New Financial Deal: Understanding the Dodd-Frank Act and its (Unintended)Consequences”. Institute for Law and Economics, University of Pennsylvania Law School, Research Paper No.10-21, October2010.
①Securities Act Release No.9178, Exchange Act Release No.63,768, SEC, Jan.25,2011.
②Exchange Act Rule14a-21(a), SEC,2011.
③The First Year of “Say on Pay” under Dodd-Frank: An Empirical Analysis and Look Forward, James F. Cotter,Alan R. Palmiter, Randall S. Thomas, Vanderbilt University Law School, Working Paper No.12-32, Oct.15,2012.
④鲁公路，李丰也，邱薇：《美国JOBS法案、资本市场变革与中小企业成长》，《证券市场导报》，2012年08期。
⑤Business Roundtable v. S.E.C.,647F.3d110(D.C. Cir.2011)
①Release No.34-65545, File No. S7-41-11, SEC, Nov.7,2011.
②Press Release, Federal Reserve, Aug.27,2012.
③The Dodd-Frank Act and Basel Ⅲ: Intentions, Unintended Consequences, and Lessons for Emerging Markets,Viral V. Acharya, Asian Development Bank Institute, Oct.,2012.
④Darrell Duffie&Haoxiang Zhu,“Does A Central Clearing Counterparty Reduce Counterparty Risk?”, RockCenter for Corporate Governance at Stanford University, Working Paper No.46-2011, available at SSRN:http://ssrn.com/abstract=1348343,April,2011.
⑤该豁免条件主要针对对冲商业风险的商业交易者，并需向SEC或CFTC报告。
⑥SEC Release No.34-63451, Dec.7,2010.
①美国经济学家曼瑟儿·奥尔森认为，从长期来看，更小但是动机更强的利益团体（小集团）具有更高的效率，从而在与大集团的竞争中占优。见《集体行动的逻辑》，[美]奥尔森著，上海人民出版社1995年版。
②IPO Task Force Report, IPO Task Force, Oct.20,2011.
①SEC监管历史可参见[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街变迁史——证券交易委员会及现代公司融资制度的演化进程》，田风辉译，经济科学出版社2004年版。
②郭明新、张迹：《美国证券发行制度的均衡机制及借鉴》，《商业研究》2005年第21期。
①[美]路易斯·罗思，乔尔·赛里格曼：《美国证券监管法基础》，张路等译，法律出版社，2008年1月第1版，第27页。
②[美]路易斯·罗思，乔尔·赛里格曼著，张路等译：《美国证券监管法基础》，法律出版社，2008年第1版，第27页。
③[美]托马斯·李·哈森：《证券法》，张学安等译，中国政法大学出版社2003年版，第6页。
①张路译：《美国1933年证券法》，法律出版社，2006年11月第1版，第13页。
②朱伟一：《美国证券法判例解析》，中国法制出版社，2002年7月第1版，第3页。
③SEC:”The U.S. Securities and Exchange Commission’s Fiscal Year2012Agency Financial Report”, page6,available at http://www.sec.gov/about/secafr2012.shtml.
④SEC监管历史可参见[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街变迁史——证券交易委员会及现代公司融资制度的演化进程》，田风辉译，经济科学出版社2004年版。
⑤陈路：《政府监管与市场自律的平衡——美国证券市场发行审核与上市审核分离体制简析》，《深交所》，2006年3月。
⑥郭明新、张迹：《美国证券发行制度的均衡机制及借鉴》，《商业研究》2005年第21期。
⑦郑彧：《证券监管的边界——从SEC应对次贷危机的监管谈起》，《公司法律评论》2009年卷。
①自生自发秩序（spontaneous order）的含义请参见[英]弗里德里希·冯·哈耶克：《自由秩序原理》，邓正来译，生活读书新知三联书店，1997年版，第7页。
1. Wagner A, Three Extracts on Public Finance, Musgrave and Peacock (eds): Classics in theTheory of Public Finance, New York, Macmillan Co.,1958.
2. Viscusi W.K., J.M Vernon, J.E. Harrington, Jr., Economics of Regulation and Antitrust, TheMIT Press,1995.
3. Richard A. Posner,“Theories of Economics Regulation”, Bell Journal of Economics andManagement Science, Autumn,1974.
4. George J. Stigler and Claire Friedland,“What Can Regulators Regulate? The Case ofElectricity.“Journal of Law and Economics, October,1962.
5. William A. Jordan,“Producer Protection, Prior Market Structure and the Effects ofGovernment Regulation”, Journal of Law and Economics, April,1972.
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7. Sam Peltzman,“Toward a More General Theory of Regulation”, Journal of Law andEconomics, August,1976.
8. Gary S.Becker,“A Theory of Competition Among Pressure Groups for Political Influence”,Quarterly Journal of Economics, August,1983.
9. Levy&Pablo T. Spiller,“The Institutional Foundations of Regulatory Commitment; AComparative Analysis of Telecommunications Regulation”, Journal of Law, Economics,&Organization, Vol.10,No.2,1994.
10. Meier, K. J., Regulation, Politics, Bureaucracy, and Economics, New York: St. Martin’s Press,1985.
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47.[德]马克思著：《资本论》（第三卷，郭大力、王亚南译），人民出版社，1966年版。
48.[德]马克思、恩格斯：《马克思恩格斯选集》，第三卷，人民出版社1972年版。
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50.[俄]列宁：《列宁全集》，第24卷，人民出版社。
51.[美]斯蒂格利茨：《政府为什么干预经济》，中国物资出版社1998年版。
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54.[美]保罗萨缪尔森，威廉诺德豪斯：《经济学》第十七版，萧琛主译，人民邮电出版社2004年第1版。
55.[美]维斯卡斯：《反垄断与管制经济学》，中国人民大学出版社2010年版。
56.[美]斯蒂格勒：《产业组织和政府管制》，上海人民出版社1996年版。
57.[美]乔尔塞利格曼：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进》第三版，徐雅萍等译校，中国财政经济出版社2009年版。
58.[美]乔尔塞利格曼：《华尔街变迁史——证券交易委员会及现代公司融资制度的演化进程（修订版）》，田风辉译,经济科学出版社，2004年第1版。
59.[美]L E戴维斯、D C诺斯：《制度变迁的理论：概念与原因》，载于《财产权利与制度变迁——产权学派与新制度学派译文集》，上海三联书店2000年版。
60.[美]路易斯罗思，乔尔赛里格曼：《美国证券监管法基础》，张路等译，法律出版社，2008年1月第1版。
61.[美]托马斯李哈森：《证券法》，张学安等译，中国政法大学出版社，2003年版。
62.[英]弗里德里希·冯·哈耶克：《自由秩序原理》，邓正来译，生活读书新知三联书店，1997年版。
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66.胡国成：《塑造美国现代经济制度之路》，中国经济出版社1995年版。
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68.马英娟：《监管的语义辨析》，《法学杂志》，2005年第5期。
69.王俊豪：《政府管制经济学导论》，商务印书馆2001年版。
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72.刘洪涛等：《证券行政执法实效研究——美国、英国和香港地区的经验与启示》，《上证联合研究计划第18期课题报告》。
73.马江河、马志刚：《美国SEC行政执法机制研究》，《证券市场导报》，2005年10月号。
74.洪艳蓉：《美国证券交易委员会行政执法机制研究：“独立”、“高效”与“负责”》，《比较法研究》，2009年第1期。
75.金灿荣：《简析美国联邦行政机构的政治地位》，《美国研究》，1988年夏季号。
76.罗培新：《美国新自由主义金融监管路径失败的背后——以美国证券监管失利的法律与政治成因分析为视角》，《法学评论》，2011年第2期。
77.郑彧：《证券监管的边界——从SEC应对次贷危机的监管谈起》，《公司法律评论》2009年卷。
78.李东方：《证券监管法律制度研究》，北京大学出版社，2002年6月第1版。
79.杨谊，刘军，王刚：《后危机时代金融监管边界有效性的反思和实践》，《金融与经济》，2011年第1期。
80.贝多广主编：《证券经济理论》，上海人民出版社1995年版。
81.邓可祝：《证券监管的界限研究——成本收益的视角》，《特区经济》，2008年5月。
82.尚福林主编：《证券市场监管体制比较研究》，中国金融出版社，2006年8月第1版。
83.陈路：《政府监管与市场自律的平衡——美国证券市场发行审核与上市审核分离体制简析》，《深交所》，2006年3月。
84.郭明新、张迹：《美国证券发行制度的均衡机制及借鉴》，《商业研究》2005年第21期。
85.祁斌等：《美国金融监管改革法案：历程影响和借鉴》，中国金融40人论坛，2010年8月。
86.鲁公路，李丰也，邱薇：《美国JOBS法案、资本市场变革与中小企业成长》，《证券市场导报》，2012年08期。
87.刘亚东：《美国证券交易委员会的独立性探析》，《现代商业》，2012年第12期。
88.刘亚东：《多德弗兰克法案——一次不完美的改革》，《海南金融》，2013年第2期。
89. The World Bank:http://www.worldbank.org/
90. U.S. Securities and Exchange Commission:http://www.sec.gov/
91. Securities and Exchange Commission Historical Society:http://www.sechistorical.org/
92. Social Science Research Network: http://www.ssrn.com.
②数据来源：世界银行网站（data.worldbank.org），国内上市公司指在国内注册成立并在国内交易所上市的公司。
①顾海良、郭建青、顾海兵主编译：《简明帕氏新经济学辞典》，中国经济出版社，1991年版。
①[德]马克思：《资本论》（第三卷，郭大力、王亚南译）。人民出版社，1966年版，第504页。
②[德]马克思、恩格斯：《马克思恩格斯选集》，第三卷，人民出版社，1972年版，第9-10页。
①[俄]列宁：《国家与革命》，人民出版社，1964年版，第3页。
②[俄]列宁：《列宁全集》，第24卷，人民出版社，第372页。
③胡国成：《塑造美国现代经济制度之路》，中国经济出版社，1995年版，第11页。
①[美]斯蒂格利茨：《政府为什么干预经济》，中国物资出版社，1998年版，第9页。
②Wagner A, Three Extracts on Public Finance, Musgrave and Peacock(eds): Classics in the Theory of PublicFinance, New York, Macmillan Co.,1958.
③胡国成：《塑造美国现代经济制度之路》，中国经济出版社，1995年版，第2页。
①胡国成：《塑造美国现代经济制度之路》，中国经济出版社，1995年版，第2页。
②胡国成：《塑造美国现代经济制度之路》，中国经济出版社，1995年版，第6页。
①胡国成：《塑造美国现代经济制度之路》，中国经济出版社，1995年版，第10页。
②胡国成：《塑造美国现代经济制度之路》，中国经济出版社，1995年版，第11页。
③胡国成：《21世纪的美国经济发展战略》，中国城市出版社，2002年版，第12页。
①马英娟：《监管的语义辨析》，《法学杂志》，2005年第5期。
②Viscusi W.K., J.M Vernon, J.E. Harrington, Jr., Economics of Regulation and Antitrust, p.295, The MIT Press,1995.
③[美]丹尼尔·F·史普博：《管制与市场》，上海三联书店，上海人民出版社，1999年中文版，第45页。
④[日]植草益：《微观规制经济学》，中国发展出版社1992年中文版，第1-2页。
⑤王俊豪：《政府管制经济学导论》，商务印书馆2001年版，第15页。
①王雅莉，毕乐强，冯文成等：《公共规制经济学》，中国商业出版社，2001年9月第1版，第11页。
②王俊豪：《政府管制经济学导论》，商务印书馆2001年版，第8页。
③王俊豪：《政府管制经济学导论》，商务印书馆2001年版，第8页。
①[美]保罗·萨缪尔森，威廉·诺德豪斯：《经济学》第十七版，萧琛主译，人民邮电出版社2004年第1版，第233页。
②同上，第279页
③同上，第29页
④同上，第29页
⑤张维迎：《博弈论与信息经济学》，上海人民出版社，2004年版，第397页。
⑥Richard A. Posner,”Theories of Economics Regulation”, Bell Journal of Economics and Management Science5(Autumn1974):335-58.
⑦George J. Stigler and Claire Friedland,“What Can Regulators Regulate? The Case of Electricity.” Journal ofLaw and Economics5(October1962):1-16.
①William A. Jordan:”Producer Protection, Prior Market Structure and the Effects of Government Regulation”,Journal of Law and Economics15(April1972):151-76.
②Marver H. Bernstein: Regulating Business by Independent Commission, Princeton, N.J.: Princeton University,1955.
③如美国铁路（1887年管制，1980年废除），城市间电信（1910管制，1971年部分解除），货车运输（1935年管制，1980年废除），航空业（1938年管制，1978年废除），天然气（1954年价格管制，1989年解除），石油（1971年管制，1981年废除）。
④[美]维斯卡斯：《反垄断与管制经济学》，中国人民大学出版社，2010年版，第185页。
⑤[美]斯蒂格勒：《产业组织和政府管制》，上海人民出版社，1996年版，第210页。
⑥Sam Peltzman,”Toward a More General Theory of Regulation”, Journal of Law and Economics19(August1976):211-40.
⑦Gary S.Becker:”A Theory of Competition Among Pressure Groups for Political Influence”, Quarterly Journal ofEconomics98(August1983):371-400.
①[日]植草益：《微观规制经济学》，中国发展出版社，1992年10月第1版，第153页。
②Levy&Pablo T. Spiller,‘The Institutional Foundations of Regulatory Commitment; A Comparative Analysis ofTelecommunications Regulation”, Journal of Law, Economics,&Organization, Vol.10,No.2,1994.
③Meier, K. J., Regulation: Politics, Bureaucracy, and Economics, New York: St. Martin’s Press,1985.
④Warrick Smith,”Utility Regulators—The independence Debate” Public Policy for the Private Sector NoteNo.127, The World Bank,1997.
①Flintoff&Anthony: Utility Price Regulation: A Credit Perspective, Infrastructure Finance; Commentary,Standard&Poork. New York: McGraw-Hill.
②Zohar Goshen, Gideon Parchomovsky:“The Essential Role of Securities Regulation”, Duke Law Journal,Volume55, February2006.
③李东方：《证券监管法律制度研究》，北京大学出版社，2002年6月第1版，第16页。
④Eugene Fama:“Efficient Capital Markets: A Review of Theory Empirical Work,” Journal of Finance, May,1970. P383-417.
⑤强式有效市场是一种价格反映所有信息的理想市场，事实上不可能达到，成熟的发达市场也仅是半强式有效市场。
①杨谊，刘军，王刚：《后危机时代金融监管边界有效性的反思和实践》，《金融与经济》，2011年第1期。
②贝多广主编：《证券经济理论》，上海人民出版社1995年版，第148页。
③邓可祝：《证券监管的界限研究——成本收益的视角》，《特区经济》，2008年5月。
④Zohar Goshen, Gideon Parchomovsky:“The Essential Role of Securities Regulation”, Duke Law Journal,
Volume55, February2006.
①[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进》第三版，徐雅萍等译校，中国财政经济出版社2009年版。
①[美]施蒂格勒：《产业组织和政府管制》，上海人民出版社，1996年版，第187页。
②Stephen Choi, Adam C. Pritchard:”Behavioral Economics and the SEC,” Stanford Law Review, Vol.56, No.1(Oct.,2003), pp.1-73..
①Walter Werner,“The SEC as a Market regulator,” Virginia Law Review, Vol.70, No.4, pp.755-784.
①Barry R. Weingast,“The Congressional-Bureaucratic System: A Principal Agent Perspective (with applicationsto the SEC),” Public Choice, Vol.44, No.1, Carnegie Papers on Political Economy, Volume4: Proceedings of theCarnegie Conference on Political Economy (1984), pp.147-191.
②James D. Cox, Randall S. Thomas, Dana Kiku,“SEC Enforcement Heuristics: An Empirical Inquiry,” Duke LawJournal, Vol.53, No.2, Thirty-Third Annual Administrative Law Issue (Nov.,2003), pp.737-779.
③Fredric Firestone, Eugene Goldman and Michael A. Ungar,“SEC Enforcement Given New Tools UnderDodd-Frank Bill,” Mondaq Business Briefing, July23,2010.
①在罗斯福总统签署《1934年证券交易法》当天，佩科拉向总统强调“这部法律是好是坏，将取决于执行它的人们”，见乔尔·塞利格曼著《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进》。2005年10月15日，美国SEC新任主席考克斯（Christopher Cox）在北京接受记者采访时表示，中国证券法的重点不在于法律有多正确，而在于执行法律的力度，见《美证交会主席考克斯表示：证券法重在执行》，《国际金融报》2005年10月17日第2版。
②刘洪涛等：《证券行政执法实效研究——美国、英国和香港地区的经验与启示》，《上证联合研究计划第18期课题报告》。
③马江河、马志刚：《美国SEC行政执法机制研究》，《证券市场导报》，2005年10月号。
①洪艳蓉：《美国证券交易委员会行政执法机制研究：“独立”、“高效”与“负责”》，《比较法研究》，2009年第1期。
②金灿荣：《简析美国联邦行政机构的政治地位》，《美国研究》，1988年夏季号。
③罗培新：《美国新自由主义金融监管路径失败的背后——以美国证券监管失利的法律与政治成因分析为视角》，《法学评论》，2011年第2期。
①郑彧：《证券监管的边界——从SEC应对次贷危机的监管谈起》，《公司法律评论》2009年卷。
②初级行动团体指一个决策单位（个人或单位）作为行动团体，其认识到存在一些在现有收入以外的收入（这些收入是它们的成员现在不能获得的），只要它们改变现有安排的结构，就可获得这些额外的收入，从而增加它们本身的总收入，也即这些团体可以通过它们的决策从而支配安排创新的过程。参见[美]L·E·戴维斯、D·C·诺斯：《制度变迁的理论：概念与原因》，载于《财产权利与制度变迁——产权学派与新制度学派译文集》，上海三联书店2000年版，第271-272页。
①李东方：《证券监管法律制度研究》，北京大学出版社，2002年6月第1版，第82页。
②尚福林主编：《证券市场监管体制比较研究》，中国金融出版社，2006年8月第1版，第519、548页。
①U.S. Securities and Exchange Commission:“Fiscal Year2012Agency Financial Report”,2012.
①[美]路易斯·罗思，乔尔·赛里格曼著，张路等译：《美国证券监管法基础》，法律出版社，2008年第1版，第6页。
②[美]乔尔·塞利格曼著，田风辉译：《华尔街变迁史——证券交易委员会及现代公司融资制度的演化进程（修订版）》，经济科学出版社，2004年第1版，第44页。
①[美]路易斯·罗思，乔尔·赛里格曼著，张路等译：《美国证券监管法基础》，法律出版社，2008年第1版，第27页。
①Senate Banking Committee,73rdCongress,“Stock Exchange Practice Report”, Senate Report No.1455, pp.5-6,1934.
②U.S. Securities and Exchange Commission,“SEC Press Release,” Nov.23,1937.
③本文所采用的新政时期主要指美国证券交易委员会创立的1934年至第二次世界大战爆发的1939年。
④SEC:“Report on the Government of Securities Exchanges,” House of Representatives Document No.85,74thCongress, First Session.(1935).
①Federal Trade Commission:“Utility Corporations,” Summary Report of the Federal Trade Commission to theSenate of the United States,70th Cong.,1st Sess., Doc. No.92., part72-A, pp.38-39,46-49, and part73-A, pp.32-33,57.
②Federal Trade Commission:“Utility Corporations,” Summary Report of the Federal Trade Commission to theSenate of the United States, pp.136-154.
③SEC:“SEC Twenty-fifth Annual Report”, pp. XVⅡ-XVⅢ.
①SEC:“SEC Third Annual Report”, p.49;“SEC Second Annual Report”, pp.37,52.
①SEC:“Report on Trading in Unlisted Securities Upon Exchanges,” pp.4-6;“SEC Second Annual Report,” p.116.
①SEC:”Report on the Feasibility and Advisability of the Complete Segregation of the Functions of Dealer andBroker,” pp.16-17,101-102,108-113.
②Kennedy’s Address, New York Times, July26,1934, p.13.
③SEC:“SEC First Annual Report”, pp.20-21.
④SEC:“SEC First Annual Report”, pp.17,24.
①SEC:“1933Securities Act Release No.224”(1934), and” Release No.299”(1935).
②SEC:“SEC Minutes”, Feb.28,1935.
①U.S. Securities and Exhange Commission,“Second Annual Report”, pp.116, and “Seventh Annual Report”, pp.288-295.
②U.S. Securities and Exhange Commission,“27thAnnual Report”, pp.5-6,27,201.
③U.S. Securities and Exhange Commission,“Staff Report on Organization, Management, and Regulation ofConduct of Members of the American Stock Exchange”, pp.55, Jan.3,1962.
④Senate Banking Committee,“Stock Market Study Report”, Senate Report No.376,1955.
⑤与之配套的《投资顾问法》，则普遍认为重要性不大，它仅仅包括对拥有15名以上客户的、提供模拟预测公司盈利报告服务的私人投资顾问规定了注册要求及一些反欺诈条款。
⑥[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进》第三版，徐雅萍等译校，中国财政经济出版社2009年第1版，第230页
①该法第30条规定，证交会不迟于1937年1月4日向国会提交一份投资公司研究报告。之所以在这部法案中如此要求，是因为当时40%以上的投资公司是控股公司，并且由公用事业巨头组建。
②SEC:”Investment Trusts and Investment Companies,” the3rdedition, pp.40-43.
③SEC:”Final Report on Multiple Trading,” pp.13,63.
①在第二次世界大战结束前，华尔街修改证券法的唯一成果是《1945年证券法修正案》，该法案将实行注册豁免的小额发行的最高限额由10万美元提高至30万美元。
②[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进》第三版，徐雅萍等译校，中国财政经济出版社2009年第1版，第238页。
③SEC Trading and Exchanges Division:“Report on Floor Trading”, Jan.15,1945.
④指拖延时间，不直接交锋的策略。
①Emery Troxel:“Economics of Public Utilities”, Rinehart Press, New York,1947, pp.172and187-188.
②SEC:“19thAnnual Report”, pp.136.
①J.辛克莱·阿姆斯特朗（证交会主席，1955-1957年）：
②Gale Eugene Peterson:“President Harry S. Truman and the Independent Regulatory Commissions,” Universityof Maryland,1973, pp.221,226-227.
③The Committee on Independent Regulatory Commissions:“Staff Report on the Securities and ExchangeCommission,” i.e. Hoover Staff Report on the SEC, Sept.1948.
①在1950年之前证交会主席不由总统任命，而是委员选举，但总统有重大影响力。依据1949年《重组法》的规定，自1950年起，总统有权直接任命证交会主席。
②唐纳德·库克是是证交会资深高级职员，曾作为副主席辅佐资历欠缺的哈里·麦克唐纳，是证交会历史上唯一的一位副主席。
③SEC:“27thAnnual Report”, p.197.
④SEC:“22th Annual Report”, p145.
⑤[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进》第三版，徐雅萍等译校，中国财政经济出版社2009年第1版，第283页。
①SEC:“Report of Special Study of Securities Markets of the Securities and Exchange Commission to the HouseCommerce Committee,”1963
②1954年，国会通过了对《1933年证券法》的修正案，但这只是对证交会长期通过规则或惯例准予的行为的立法认可。
③1953年更名为美国股票交易所。
①The Committee on Independent Regulatory Commissions:“Staff Report on the Securities and ExchangeCommission,” i.e. Hoover Staff Report on the SEC, Sept.1948.
①SEC,“35th Annual Report of the Securities and Exchange Commission,” p.1, available athttp://www.sechistorical.org.
②如果将不属于纽交所的证券公司考虑在内，在1969-1970年间退出证券业务的公司总数将大得多。
③SEC:“Study of Unsafe and Unsound Practices of Brokers and Dealers,” pp.95-122, available athttp://www.sechistorical.org.
①在威廉·道格拉斯担任证交会主席的时期（1937-1938年），证交会与经纪公司组成的康威委员会合作，强制改组了纽约交易所。
②这也与30年代惠特尼丑闻爆发有相似之处，爱德华·麦考密克被控曾让亚历山大·古特玛（此人不久被判犯有证券操纵罪）替自己支付欠下的赌债。
③SEC:“Staff Report on Organization, Management and Regulation of Conduct of Members of the American StockExchange,” pp.47-52, Jan.3,1962, available at http://www.sechistorical.org.
①SEC,“Report of Special Study of Securities Markets of the Securities and Exchange Commission”, pp.504-577,1963, available at http://www.sechistorical.org.
②指纽交所的股东，但不是交易所会员，无权在场内交易。
①但实际上纽交所和证交会禁止机构投资者取得交易所成员资格是为了保护公众投资者利益的说法是站不住脚的，因为共同基金、保险公司等机构投资者最终服务对象仍然是公众投资者，司法部在向证交会提交的法官评论中揭示了这一点。
①SEC:”Fifth Report to Congress on the Effect of the Absence of Fixed Rates of Commissions”, pp. iii, May26,1977.
②SEC staff report,“The Securities Industry in1980,” Appendix A-2.
①NASD Fact Book(1979), pp.29and32; New York Stock Exchange, Fact Book (1980), p.63; New York Times,June14,1981, pp. F11, F16, and F17.
②也就是所谓的第三市场报价信息。
①SEC,“A Monitoring Report on the Operation of the Intermarket Trading System,” pp.5-6,10-12,15,38, and45; and Wall Street Journal, May5,1980, pp.1and30.
①Federal Trade Commission,“Staff Report on Conglomerate Merger Performance”(1972)
②Joel Davidow,“Conglomerate Concentration and Section Seven: The Limitations of the Anti-Merger Act,”Columbia Law Review, p1234(1968)
①1970年12月，威廉斯法案对触发提交声明的条件作了修改，恢复为5%。
②FTC,1969“Economic Report on Corporate Mergers,” pp.20-22and139-141.
①James Landis, The Administrative Process, p.24, New Haven: Yale University Press,1938.
①Economics Report of the President, Feb.,1985.
②Economics Report of the President, Feb.,1985.
③双重发股（dual class capitalization）：在一种典型的双重发股方案中，内部人获得的股票具有多票表决权，而公众股票持有人则是每股一票表决权。这样，公司内部人只要拥有少量公司股票就可以掌握公司大部分表决权，从而很难被收购。这种资本结构调整方式一直受到纽交所的强烈反对。
①U.S. Securities and Exchange Commission:“Securities Exchange Act Release25”,1988.
②Business Roundtable v. SEC, D.C. Cir.,1990.
①[美]乔尔·塞里格曼著，徐雅萍等译校：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进（第三版）》，中国财政经济出版社，2009年第1版，第590页
②[美]乔尔·塞里格曼著，徐雅萍等译校：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进（第三版）》，中国财政经济出版社，2009年第1版，第597-598页。
③威尔夏市场指数：根据5000种上市、不公开上市和柜台交易证券编制而成。由于涵盖证券广泛，人们认为威尔夏市场指数比其他指数更加精确。
①Special Purpose Entity，简称“SPE”，一种金融工具，企业可借此在不增加资产负债表中负债的情况下进行融资。美国会计准则规定，只要非关联方持有权益价值不低于SPE资产公允价值的3%，企业就可以不将其纳入合并报表。
①PCAOB,”Securities Exchange Act Release No.49884”,(Order Approving Auditing Standard No.2, An Audit ofInternal Control Over Financial Reporting Performed in Conjunction With an Audit of Financial Statements),June23,2004.
②U.S. Securities and Exchange Commission,“Securities Act Release No.8666”, March3,2006.
③PCAOB,“Securities Exchange Act Release No.34-56152”, July27,2007.
④U.S. Securities and Exchange Commission,“Regulation S-K”, Item308and308T.
①金灿荣：“简析美国联邦行政机构的政治地位”，《美国研究》，1988年第2期第2卷，1988年5月1日出版。
②洪艳蓉：“美国证券交易委员会行政执法机制研究：独立、高效与负责”，《比较法研究》，2009年第1期.
③Alan B. Morrison:“How Independent are Independent Regulatory Agencies,” Duke L. J., Apr,1988.
④U.S. Securities and Exchange Commission:“FY2011Performance and Accountability Report”. Available onthe web at http://www.sec.gov/about/secpar2011.shtml
①金灿荣：《简析美国联邦行政机构的政治地位》，美国研究，1988年第2期第2卷，1988年5月1日出版。
①1972Senate,“Securities Industry Study,” pp.53-60.
②[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街变迁史——证券交易委员会及现代公司融资制度的演化进程（修订版）》，第381页，田风辉译，经济科学出版社，2004年6月第一版。
③J. Sinclair Armstrong, Congress and the Securities and Exchange Commission, Virginia Law Review, Vol.45,No.6, Contemporary Problems in Securities’ Regulation(Oct.,1959), pp.805.
①J. Sinclair Armstrong, Congress and the Securities and Exchange Commission, Virginia Law Review, Vol.45,No.6, Contemporary Problems in Securities’ Regulation(Oct.,1959), pp.800.
①刘亚东：《美国证券交易委员会的独立性探析》，《现代商业》，2012年第12期。
①[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街的变迁：证券交易委员会及现代公司融资制度演进》第三版，徐雅萍等译校，中国财政经济出版社2009年第1版，第238页。
①房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）均属于国有投资企业，即GSEs（Government SponsoredEnterprises）。
①止赎：foreclosure，指借款人违约，无法及时向贷款人（银行或其他金融机构）支付贷款本金或利息，贷款人因而取得抵押财产的占有权的行为。
②Stan Liebowitz, New evidence on the foreclosure crisis, available at:http://online.wsj.com/article/SB124657539489189043.html
③Source: Ameriquest closes229offices, lays off3,800, Business Times, available at:http://www.bizjournals.com/eastbay/stories/2006/05/01/daily26.html
①David Lereah, NAR’s chief economist, available at:http://money.cnn.com/2007/04/30/real_estate/speculators_fleeing_housing_markets/index.htm
②Source: National Association of Realtors,2005Profile of Home Buyers and Sellers.
①Michael Simkovic, Competition and Crisis in Mortgage Securitization, Indiana Law Journal, Vol.88,2013.
②US House of Representatives Committee on Government Oversight and Reform,22October2008,“CommitteeHolds Hearing on the Credit Rating Agencies and the Financial Crisis”.
③SEC Proposes Comprehensive Reforms to Bring Increased Transparency to Credit Rating Process, available at:http://www.sec.gov/news/press/2008/2008-110.htm
④SEC approves Measures to Strengthen Oversight of Credit Rating Agencies, available at:http://www.sec.gov/news/press/2008/2008-284.htm
⑤金融危机调查委员会：2009年5月20日根据《2009年反欺诈与经济复苏法案（》the Fraud Enforcement andRecovery Act of2009）成立的由两党组成的十人调查委员会，负责调查美国当前金融和经济危机的国内、国际原因。类似于调查30年代大萧条的佩科拉委员会和调查911恐怖袭击的911委员会。
⑥Financial Crisis Inquiry Commission, The Financial Crisis Inquiry Report: Final Report of the NationalCommission on the Causes of the Financial and Economic Crisis in the United States, official government edition.
①Michael Simkovic, Secret Liens and the Financial Crisis of2008, American Bankruptcy Law Journal, Vol.83, p.253,2009.
①US Department of Housing and Urban Development: the National Homeownership Strategy: Partners in theAmerican Dream. May1995.
②联邦存款保险公司改进法案（the Federal Deposit Insurance Corporation Improvement Act, FDICIA）要求银行使用基于风险的资本要求衡量资本充足率，从而排除了巴塞尔协议框架Ⅱ的适用。
①SHO规则：依据该规则，美国证券市场允许存在卖空行为。
①SEC,2008Performance and Accountability Report, page12
②SEC,2008Performance and Accountability Report, page3
③SEC: Annual Report2008.
①SEC经济分析办公室（Office of Economic Analysis）进行的一项研究表明，SEC的紧急措施使股票市场无法交易股票的数量下降了57%。
①黑池交易（Dark Pools），又称暗池交易或暗盘交易，指专供少数机构投资者进行巨额交易的系统，具有准入门槛高、交易量大的特点。
①金色降落伞：Golden Parachute，指按照聘用合同若公司控制权发生变动时对高层管理人员进行丰厚补偿的规定。属于反收购的“毒丸计划”之一。
①Financial restatement：财务重述，指上市公司在发现并纠正前期财务报告的差错时，重新表述以前公布的财务报告的行为。财务重述作为企业盈余操纵行为的表征，其发生反映了公司治理机制的缺陷和治理效率的低下。
①刘亚东：《多德弗兰克法案——一次不完美的改革》，《海南金融》，2013年第二期。
②Main Street:相对于华尔街（Wall Street,指代大资本家），原指中产阶级，现也可指代普通民众。
①Rolling Stone magazine:原文为“a great vampire squid wrapped around the face of humanity, relentlesslyjamming its blood funnel into anything that smells like money.”
②David A. Skeel, Jr.:“The New Financial Deal: Understanding the Dodd-Frank Act and its (Unintended)Consequences”, research paper No.10-21, Institute for Law and Economics, University of Pennsylvania LawSchool, October,2010.
①The Wages of Failure: Executive Compensation at Bear Stearn and Lehman2000-2008, Lucian Bebchuk et.al.,Yale Journal on Regulation,257(2010).
①在法案涉及到的一共243项规则制订中，美国证监会、美国期监会所需制订的规则分别为96项和61项，占比达到39%和25%，两者合为64%。
②祁斌等：《美国金融监管改革法案：历程影响和借鉴》，中国金融40人论坛，2010年8月。
③具体而言，就是由SEC监管证券类掉期（security-based swaps），而由CFTC监管其它掉期交易。
①Melanie L. Fein:”Dodd-Frank Act: Implications for Securities Activities of Banks and Their Affiliates”, July2010, available at: http://ssrn.com/abstract=1657637.
②功能性监管附属公司：银行控股公司的证券或保险附属公司，SEC或州保险委员是主要监管者。
③这个特定程序包括：美联储、FDIC或SEC的推荐，以及财政部长的批准。
④SEC曾进行过“统一监管实体”（consolidated supervised entity）计划，这一计划由于2008年大批华尔街非银行附属的证券经纪自营商的崩溃而被迫中止。
⑤Melanie L. Fein:”Dodd-Frank Act: Implications for Securities Activities of Banks and Their Affiliates”, July2010, available at: http://ssrn.com/abstract=1657637.
①祁斌等：《美国金融监管改革法案：历程影响和借鉴》，中国金融40人论坛，2010年8月。
②祁斌等：《美国金融监管改革法案：历程影响和借鉴》，中国金融40人论坛，2010年8月。
③Arthur E. Wilmarth, Jr.:“the Dodd-Frank Act: a Flawed and Inadequate Response to the Too-Big-to-FailProblem,” Oregon Law Review, Vol.89,951,2011.
④Joseph E. Stiglitz:“Freefall: America, Free Markets, and the Sinking of the World Economy,”164-65,2010.
①这并不是说美国金融监管框架70年一成不变，事实上国会通过大量立法对其进行了多方面修订。显著的例子是1999年金融服务现代化法案（通称Gramm-Leach-Bliley Act），它废除了1933年银行法（Glass-SteagallAct）对商业银行和投资银行混业经营的禁止规定。
②Cheyenne Hopkins:“Despite Claims, Reform Law Provides Plenty of Exemptions”, AM. BANKER, Aug.10,2010.
③Saule T. Omarova:“The Dodd-Frank Act: A New Deal For A New Age?” North Carolina Banking Institute,Vol.15. Feb.2011.
④David A. Skeel, Jr.:“The New Financial Deal: Understanding the Dodd-Frank Act and its (Unintended)Consequences”. Institute for Law and Economics, University of Pennsylvania Law School, Research Paper No.10-21, October2010.
①Securities Act Release No.9178, Exchange Act Release No.63,768, SEC, Jan.25,2011.
②Exchange Act Rule14a-21(a), SEC,2011.
③The First Year of “Say on Pay” under Dodd-Frank: An Empirical Analysis and Look Forward, James F. Cotter,Alan R. Palmiter, Randall S. Thomas, Vanderbilt University Law School, Working Paper No.12-32, Oct.15,2012.
④鲁公路，李丰也，邱薇：《美国JOBS法案、资本市场变革与中小企业成长》，《证券市场导报》，2012年08期。
⑤Business Roundtable v. S.E.C.,647F.3d110(D.C. Cir.2011)
①Release No.34-65545, File No. S7-41-11, SEC, Nov.7,2011.
②Press Release, Federal Reserve, Aug.27,2012.
③The Dodd-Frank Act and Basel Ⅲ: Intentions, Unintended Consequences, and Lessons for Emerging Markets,Viral V. Acharya, Asian Development Bank Institute, Oct.,2012.
④Darrell Duffie&Haoxiang Zhu,“Does A Central Clearing Counterparty Reduce Counterparty Risk?”, RockCenter for Corporate Governance at Stanford University, Working Paper No.46-2011, available at SSRN:http://ssrn.com/abstract=1348343,April,2011.
⑤该豁免条件主要针对对冲商业风险的商业交易者，并需向SEC或CFTC报告。
⑥SEC Release No.34-63451, Dec.7,2010.
①美国经济学家曼瑟儿·奥尔森认为，从长期来看，更小但是动机更强的利益团体（小集团）具有更高的效率，从而在与大集团的竞争中占优。见《集体行动的逻辑》，[美]奥尔森著，上海人民出版社1995年版。
②IPO Task Force Report, IPO Task Force, Oct.20,2011.
①SEC监管历史可参见[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街变迁史——证券交易委员会及现代公司融资制度的演化进程》，田风辉译，经济科学出版社2004年版。
②郭明新、张迹：《美国证券发行制度的均衡机制及借鉴》，《商业研究》2005年第21期。
①[美]路易斯·罗思，乔尔·赛里格曼：《美国证券监管法基础》，张路等译，法律出版社，2008年1月第1版，第27页。
②[美]路易斯·罗思，乔尔·赛里格曼著，张路等译：《美国证券监管法基础》，法律出版社，2008年第1版，第27页。
③[美]托马斯·李·哈森：《证券法》，张学安等译，中国政法大学出版社2003年版，第6页。
①张路译：《美国1933年证券法》，法律出版社，2006年11月第1版，第13页。
②朱伟一：《美国证券法判例解析》，中国法制出版社，2002年7月第1版，第3页。
③SEC:”The U.S. Securities and Exchange Commission’s Fiscal Year2012Agency Financial Report”, page6,available at http://www.sec.gov/about/secafr2012.shtml.
④SEC监管历史可参见[美]乔尔·塞利格曼：《华尔街变迁史——证券交易委员会及现代公司融资制度的演化进程》，田风辉译，经济科学出版社2004年版。
⑤陈路：《政府监管与市场自律的平衡——美国证券市场发行审核与上市审核分离体制简析》，《深交所》，2006年3月。
⑥郭明新、张迹：《美国证券发行制度的均衡机制及借鉴》，《商业研究》2005年第21期。
⑦郑彧：《证券监管的边界——从SEC应对次贷危机的监管谈起》，《公司法律评论》2009年卷。
①自生自发秩序（spontaneous order）的含义请参见[英]弗里德里希·冯·哈耶克：《自由秩序原理》，邓正来译，生活读书新知三联书店，1997年版，第7页。
1. Wagner A, Three Extracts on Public Finance, Musgrave and Peacock (eds): Classics in theTheory of Public Finance, New York, Macmillan Co.,1958.
2. Viscusi W.K., J.M Vernon, J.E. Harrington, Jr., Economics of Regulation and Antitrust, TheMIT Press,1995.
3. Richard A. Posner,“Theories of Economics Regulation”, Bell Journal of Economics andManagement Science, Autumn,1974.
4. George J. Stigler and Claire Friedland,“What Can Regulators Regulate? The Case ofElectricity.“Journal of Law and Economics, October,1962.
5. William A. Jordan,“Producer Protection, Prior Market Structure and the Effects ofGovernment Regulation”, Journal of Law and Economics, April,1972.
6. Marver H. Bernstein: Regulating Business by Independent Commission, Princeton UniversityPress,1955.
7. Sam Peltzman,“Toward a More General Theory of Regulation”, Journal of Law andEconomics, August,1976.
8. Gary S.Becker,“A Theory of Competition Among Pressure Groups for Political Influence”,Quarterly Journal of Economics, August,1983.
9. Levy&Pablo T. Spiller,“The Institutional Foundations of Regulatory Commitment; AComparative Analysis of Telecommunications Regulation”, Journal of Law, Economics,&Organization, Vol.10,No.2,1994.
10. Meier, K. J., Regulation, Politics, Bureaucracy, and Economics, New York: St. Martin’s Press,1985.
11. Warrick Smith,”Utility Regulators—The independence Debate”, Public Policy for thePrivate Sector Note No.127, The World Bank.1997.
12. Flintoff&Anthony, Utility Price Regulation: A Credit Perspective, Infrastructure Finance;Commentary, Standard&Poork. New York: McGraw-Hill.
13. Stephen Choi, Adam C. Pritchard,“Behavioral Economics and the SEC,” Stanford LawReview, Vol.56, No.1, Oct.,2003.
14. Barry R. Weingast,“The Congressional-Bureaucratic System: A Principal Agent Perspective(with applications to the SEC),” Public Choice, Vol.44, No.1, Carnegie Papers on PoliticalEconomy, Volume4: Proceedings of the Carnegie Conference on Political Economy,1984.
15. James D. Cox, Randall S. Thomas, Dana Kiku,“SEC Enforcement Heuristics: An EmpiricalInquiry,” Duke Law Journal, Vol.53, No.2, Thirty-Third Annual Administrative Law Issue,Nov.,2003.
16. Fredric Firestone, Eugene Goldman and Michael A. Ungar,“SEC Enforcement Given NewTools Under Dodd-Frank Bill,” Mondaq Business Briefing, July23,2010.
17. Zohar Goshen, Gideon Parchomovsky,“The Essential Role of Securities Regulation”, DukeLaw Journal, Volume55, February2006.
18. Eugene Fama:“Efficient Capital Markets: A Review of Theory Empirical Work,” Journal ofFinance, May,1970.
19. Alan B. Morrison:“How Independent are Independent Regulatory Agencies,” Duke LawJournal, Apr.,1988.
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