证券信用评级监管法律问题研究
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摘要
信用评级机构在各国、各地区金融体系中扮演着重要角色。但是,近年来信用评级机构不但没有发挥应有的信息传导、揭示风险、辅助监管功能,反而成了金融危机爆发的重要推手,在一定程度上放大了危机对全球经济的破坏性影响。信用评级机构因此受到广泛关注并备受诟病。随着人们对信用评级机构功能认识的不断加深,加强监管成为各个国家或经济体共同的选择。以美国、欧盟为代表的市场经济发达国家或经济体都把加强证券信用评级监管作为金融监管改革的重要内容。我国证券信用评级行业发展滞后,缺乏国际竞争力。借鉴国外成熟经验,完善证券信用评级监管立法,对于促进我国信用评级行业的发展,无疑具有非常重要的现实意义。本文在对美欧等成熟国家和经济体相关法律制度进行研究的基础上,从监管体制和监管制度两个层面提出完善我国证券信用评级监管法的建议。全文共分五个部分：
第一章是全文的理论基础,探讨了信用评级的概念,分析了证券信用评级的特征及其对不同主体的影响,行业协会、信用评级机构等相关主体的法律属性,信用评级机构的职能,并运用经济学理论分析了信用评级机构存在的正当性。本章的主要观点是证券信用评级具有公共属性,但作为这一准公共产品价值实现载体的信用评级机构却是以营利为目的的市场主体。作为中介服务机构,信用评级机构承担了其他市场“看门人”所不具备的职能。政府监管和行业自律是两种不同的监管方式,两者互为补充,可以分别从外部和内部规范信用评级机构的行为。而对信用评级机构存在正当性的理论分析,也进一步说明尽管存在诸多问题,但信用评级机构的作用是显而易见的,它业已成为各国、各地区金融市场发展过程中不可或缺的一员。
第二章重点研究了美国、欧盟信用评级监管法律的演变。本章首先以美国为样本,总结了证券信用评级行业的历史与现状,分析了该行业得以发展的背景及原因；随后梳理了美欧证券信用评级监管法律的发展脉络及其主要内容,阐述了国际证券委员会证券信用评级监管规则的性质、特点和内容；最后,从改革动因与路径、力度与内容两个方面对美欧证券信用评级监管改革进行了比较,并讨论了有争议的问题。考察美欧证券信用评级监管立法进程可以发现,随着金融市场的发展以及评级结果越来越广泛地用作监管依据,信用评级机构被赋予了辅助监管职能,在一定程度上拥有了公权力。信用评级机构商业组织的性质必然导致其职能上的冲突,需要加以规范,由此,政府监管呈现出了从无到有、逐步加强的特点。
第三章重点阐述了我国证券信用评级行业的发展及其特点、证券信用评级监管立法过程及其特点、法律法规的主要内容及其存在的问题。与美欧相比,我国信用评级机构数量众多,但缺乏声誉资本积累；信用评级业务有所拓展,但评级效用有限；信用评级机构国际化进程加快,但缺乏竞争力。我国证券信用评级监管立法具有立法动因及目标与资本市场发展密切相关,不同性质机构分别制定法律法规,以规范性文件、间接性规定为主的特点。与美欧相同,我国信用评级机构具有辅助监管职能。金融危机后,我国也开始减少对信用评级的依赖。目前,我国证券信用评级监管法律法规体系已具备雏形,但存在着规范位阶较低,缺乏权威性；规范内容过于简单或不尽合理,缺乏针对性；规范冲突与盲区并存,缺乏整体性的问题。
第四章重点论述了证券信用评级政府监管的正当性和局限性、行业协会发展的理论依据,阐释了美国市场主导型证券信用评级监管体制、欧盟政府主导型证券信用评级监管体制的特点,以及我国的证券信用评级监管体制及其完善。目前,我国“一行三会”政府主导型证券信用评级监管体制基本建成,行业自律的作用也已经显现。我国与欧盟虽同为政府主导型证券信用评级监管体制,但欧盟对行业自律的忽视以及这一体制对证券信用评级行业发展的影响,值得我们深思。美国虽为市场主导型监管体制,但近年来逐步加强了政府监管,所采取的监管措施与欧盟有颇多相似之处,这说明两种监管体制并非泾渭分明,只是各有侧重而已。此外,美国信用评级行业协会的市场化运作模式也非常有借鉴价值。在此基础上,本章提出建立我国证券信用评级政府监管与行业自律并重的监管体制,并构想了实现路径。政府监管应以市场失灵与监管失效的程度为界限,坚持公平公正监管、微观审慎监管与宏观审慎监管相结合、有效监管的原则,进一步完善法律法规、明确监管主体、实行分类监管。随后,在分析证券信用评级行业协会的功能、行业自律的障碍之后,提出了完善行业协会组织模式、促进行业自律的建议。
第五章从完善信用评级机构市场准入与退出制度、保持信用评级机构独立性、明确其法律责任等方面提出了完善我国证券信用评级监管制度的建议。本章首先在研究相关制度的基础上,从理论和现实两个层面分析了增加信用评级机构数量的利弊,从明确主管机构、细化准入与退出条件、明确申请程序等方面入手,提出完善信用评级机构市场准入与退出制度的建议；其次,分析了影响信用评级机构独立性的因素,借鉴美欧的做法,建议通过优化付费模式、防范利益冲突、提高信息披露透明度、健全内控机制等途径,保持我国信用评级机构的独立性；第三,厘清了信用评级机构与受评级主体、评级结果使用者、监管者等相关利益主体的法律关系,进一步明确了信用评级机构的法律责任,建议建立包括民事责任、行政责任和刑事责任在内的信用评级机构责任追究制度。
The credit rating agencies play an important role in the financial system of all countries and regions. However, the credit rating agencies have not performed its functions on transmissing the information, revealing risk and auxiliary regulation, but have become a major force to cause financial crisis or greatly magnify the destructive impact of the crisis on the global economy. Therefore, the credit rating agencies received extensive attention and have been heavily criticized. With the deepening of understanding function of credit rating agencies, various countries or economies choose to strengthen the supervision of credit rating agencies. The United States and the European Union are the representatives of developed countries or regions which have strengthen the supervision of securities credit rating as an important part of financial regulatory reform. In China, the securities credit rating industry is lagging and still lack international competitiveness. Therefore, for our country, it is undoubtedly of great practical significance to improve the development of credit rating industry, draw lessons from foreigen mature experience and strengthen the supervision of securities credit rating. After analyzing the regulatory legal system of the credit rating in the United States and European Union, the author put some recommendations to improve the regulatory legal system of secueities credit rating in China. The full text is divided into five parts:
Chapter I is the theoretical basis of the dissertation. The author explores the concept of credit rating, analyzes the characteristics of the securities credit rating and its impact on different subjects, analyzes the legal property of industry Association and the credit rating agencies, the function of credit rating agencies, and analyzes legitimacy of credit rating agencies in economic theory. The author deems that credit rating agencies are public property, but they are usually market participants that are for profit. As an intermediary, credit rating agencies assume the functions that the other "gatekeepers" do not have. Government regulation and industry self-regulation are two different forms of regulation, which complement each other and regulate credit rating agencies from external and internal. Theoretical analysis of the legitimacy of the credit rating agencies further illustrates that though there are many problems, the credit rating agencies are important and indispensable in the development of financial market of all countries and regions.
Chapter Ⅱ forces on credit rating regulatory evolution of the law in the United States and European Union. In this chapter, the author summarizes the history and Status quo of the securities credit rating industry in the United States. Subsequently, the chapter studies the sequence and content of the regulatory law of the United States and European Union. Additional, the chapter explains the nature characteristics and content of regulatory rules of credit rating of the International Organization of Securities Commission Organization. Finally, the chapter compares the regulatory reform of credit rating of the United States and European Union from reform motivation and path, intensity and content and discusses the controversial issues. After discussing the legislative history of credit rating of the United States and the European Union, the author deems that with the development of financial markets and the credit rating results more being widely used as a basis for regulation, credit rating agencies virtually have a public authority, which will inevitably lead to conflict on its functions. Thus, we should regulate a credit rating agency, which leads to government regulators from scratch, and gradually strengthen.
Chapter III mainly forces on illustrating the development and the characteristics of domestic securities credit rating industry, the process of supervision legislation and its characteristics, the main contents of laws and regulations and its problems. Compared with the United States and European Union, domestic credit rating agencies are numerous but lacking of the accumulation of reputation capital, business has been expanded but rating performance is limited, internationalization process accelerates but competitiveness is insufficient. The regulatory legislation of domestic securities credit rating has some characteristics, which are the motive and goal closely related to the development of the capital market, laws and regulations respectively formulated by different mechanisms and mainly include normative documents and indirect regulation.The same as the United States and European Union, the credit rating agencies have been given the regulatory concessions in China. After financial crisis, China also has started to reduce reliance on rating agencies. Currently, domestic credit rating agencies system has taken shape. Nevertheless, there are still some problems, including low legal status, lack of authority, the content being simple or lack of specificity, conflicts of norms or blind, lack of integrity.
Chapter IV discusses the legitimacy of the government supervision and limitations, the theoretical basis of the development of industry association in securities credit rating, and explains the characteristics of the American market-based securities credit rating management system and European Union government-based securities credit rating of the regulatory system, and the domestic securities credit rating supervisor system and its perfects. At present, Chinese "One industry and three association"-type government-based credit rating securities regulatory system has basically completed, and industry associations have taken effect in securities credit rating supervision. Research shows that, although our country and the European Union have the same government-based securities credit rating of regulatory system, the neglect of European Union to the self-discipline and the influence to the development of securities credit rating industry are worth reflection. Although the United States has market-based regulation system, in recent years, it gradually strengthens the government supervision, and thd regulations it adopts have several common grounds with European Union's, which shows that the two kinds of regulation system are not definitely deferent, but merely varies on highlights. In addition, the marketing operation model of the United States credit rating industry association also has great reference value. Based on it, the author proposed a securities credit rating supervision system which puts equal importance on both the government regulation and self-discipline, at meantime, draws its realization. The government supervision should regard the degree of market failure and regulatory failure as boundaries, adheres to the fair justice supervision, combines micro-prudent supervision and macro-prudent supervision with effective supervision principle, further perfects legal laws and regulations, and clears regulation subject, implements classification of supervision. At last, after analyzing the function of securities credit rating industry associations,the obstacles of industrial self-discipline, this paper puts forward the actual method to improve industry association organization model and promote self-discipline.
Chapter V puts some sound recommendations on improving the securities credit rating system, such as, improving market access and exit system of credit rating agencies, maintaining the credit rating agency independence, clearing legal responsibility. After researching the related systems, analyzing advantages and disadvantages of increasing number of credit rating agencies from theory and practice, the author thinks that we should improve rating agencies market access and exit system by clearing authority, thinning the entry access and exit conditions and clearing application procedure. Secondly, the author analyzes the factors that affect the independence of credit rating agencies, draws on the practices of the United States and European Union, and thinks that we should maintain the independence of credit rating agencies by optimizing the payment mode, preventing conflicts of interest, enhance transparency of information disclosure and establishing a sound internal control mechanism. Thirdly, the author clarifies the legal relationship between tthe credit rating agency and the rating results users, regulators and other stakeholders. The author thinks that we should clear the liability of credit rating agencies by the establishing civil liability, administrative liability and criminal liability.
第一章是全文的理论基础,探讨了信用评级的概念,分析了证券信用评级的特征及其对不同主体的影响,行业协会、信用评级机构等相关主体的法律属性,信用评级机构的职能,并运用经济学理论分析了信用评级机构存在的正当性。本章的主要观点是证券信用评级具有公共属性,但作为这一准公共产品价值实现载体的信用评级机构却是以营利为目的的市场主体。作为中介服务机构,信用评级机构承担了其他市场“看门人”所不具备的职能。政府监管和行业自律是两种不同的监管方式,两者互为补充,可以分别从外部和内部规范信用评级机构的行为。而对信用评级机构存在正当性的理论分析,也进一步说明尽管存在诸多问题,但信用评级机构的作用是显而易见的,它业已成为各国、各地区金融市场发展过程中不可或缺的一员。
第二章重点研究了美国、欧盟信用评级监管法律的演变。本章首先以美国为样本,总结了证券信用评级行业的历史与现状,分析了该行业得以发展的背景及原因；随后梳理了美欧证券信用评级监管法律的发展脉络及其主要内容,阐述了国际证券委员会证券信用评级监管规则的性质、特点和内容；最后,从改革动因与路径、力度与内容两个方面对美欧证券信用评级监管改革进行了比较,并讨论了有争议的问题。考察美欧证券信用评级监管立法进程可以发现,随着金融市场的发展以及评级结果越来越广泛地用作监管依据,信用评级机构被赋予了辅助监管职能,在一定程度上拥有了公权力。信用评级机构商业组织的性质必然导致其职能上的冲突,需要加以规范,由此,政府监管呈现出了从无到有、逐步加强的特点。
第三章重点阐述了我国证券信用评级行业的发展及其特点、证券信用评级监管立法过程及其特点、法律法规的主要内容及其存在的问题。与美欧相比,我国信用评级机构数量众多,但缺乏声誉资本积累；信用评级业务有所拓展,但评级效用有限；信用评级机构国际化进程加快,但缺乏竞争力。我国证券信用评级监管立法具有立法动因及目标与资本市场发展密切相关,不同性质机构分别制定法律法规,以规范性文件、间接性规定为主的特点。与美欧相同,我国信用评级机构具有辅助监管职能。金融危机后,我国也开始减少对信用评级的依赖。目前,我国证券信用评级监管法律法规体系已具备雏形,但存在着规范位阶较低,缺乏权威性；规范内容过于简单或不尽合理,缺乏针对性；规范冲突与盲区并存,缺乏整体性的问题。
第四章重点论述了证券信用评级政府监管的正当性和局限性、行业协会发展的理论依据,阐释了美国市场主导型证券信用评级监管体制、欧盟政府主导型证券信用评级监管体制的特点,以及我国的证券信用评级监管体制及其完善。目前,我国“一行三会”政府主导型证券信用评级监管体制基本建成,行业自律的作用也已经显现。我国与欧盟虽同为政府主导型证券信用评级监管体制,但欧盟对行业自律的忽视以及这一体制对证券信用评级行业发展的影响,值得我们深思。美国虽为市场主导型监管体制,但近年来逐步加强了政府监管,所采取的监管措施与欧盟有颇多相似之处,这说明两种监管体制并非泾渭分明,只是各有侧重而已。此外,美国信用评级行业协会的市场化运作模式也非常有借鉴价值。在此基础上,本章提出建立我国证券信用评级政府监管与行业自律并重的监管体制,并构想了实现路径。政府监管应以市场失灵与监管失效的程度为界限,坚持公平公正监管、微观审慎监管与宏观审慎监管相结合、有效监管的原则,进一步完善法律法规、明确监管主体、实行分类监管。随后,在分析证券信用评级行业协会的功能、行业自律的障碍之后,提出了完善行业协会组织模式、促进行业自律的建议。
第五章从完善信用评级机构市场准入与退出制度、保持信用评级机构独立性、明确其法律责任等方面提出了完善我国证券信用评级监管制度的建议。本章首先在研究相关制度的基础上,从理论和现实两个层面分析了增加信用评级机构数量的利弊,从明确主管机构、细化准入与退出条件、明确申请程序等方面入手,提出完善信用评级机构市场准入与退出制度的建议；其次,分析了影响信用评级机构独立性的因素,借鉴美欧的做法,建议通过优化付费模式、防范利益冲突、提高信息披露透明度、健全内控机制等途径,保持我国信用评级机构的独立性；第三,厘清了信用评级机构与受评级主体、评级结果使用者、监管者等相关利益主体的法律关系,进一步明确了信用评级机构的法律责任,建议建立包括民事责任、行政责任和刑事责任在内的信用评级机构责任追究制度。
The credit rating agencies play an important role in the financial system of all countries and regions. However, the credit rating agencies have not performed its functions on transmissing the information, revealing risk and auxiliary regulation, but have become a major force to cause financial crisis or greatly magnify the destructive impact of the crisis on the global economy. Therefore, the credit rating agencies received extensive attention and have been heavily criticized. With the deepening of understanding function of credit rating agencies, various countries or economies choose to strengthen the supervision of credit rating agencies. The United States and the European Union are the representatives of developed countries or regions which have strengthen the supervision of securities credit rating as an important part of financial regulatory reform. In China, the securities credit rating industry is lagging and still lack international competitiveness. Therefore, for our country, it is undoubtedly of great practical significance to improve the development of credit rating industry, draw lessons from foreigen mature experience and strengthen the supervision of securities credit rating. After analyzing the regulatory legal system of the credit rating in the United States and European Union, the author put some recommendations to improve the regulatory legal system of secueities credit rating in China. The full text is divided into five parts:
Chapter I is the theoretical basis of the dissertation. The author explores the concept of credit rating, analyzes the characteristics of the securities credit rating and its impact on different subjects, analyzes the legal property of industry Association and the credit rating agencies, the function of credit rating agencies, and analyzes legitimacy of credit rating agencies in economic theory. The author deems that credit rating agencies are public property, but they are usually market participants that are for profit. As an intermediary, credit rating agencies assume the functions that the other "gatekeepers" do not have. Government regulation and industry self-regulation are two different forms of regulation, which complement each other and regulate credit rating agencies from external and internal. Theoretical analysis of the legitimacy of the credit rating agencies further illustrates that though there are many problems, the credit rating agencies are important and indispensable in the development of financial market of all countries and regions.
Chapter Ⅱ forces on credit rating regulatory evolution of the law in the United States and European Union. In this chapter, the author summarizes the history and Status quo of the securities credit rating industry in the United States. Subsequently, the chapter studies the sequence and content of the regulatory law of the United States and European Union. Additional, the chapter explains the nature characteristics and content of regulatory rules of credit rating of the International Organization of Securities Commission Organization. Finally, the chapter compares the regulatory reform of credit rating of the United States and European Union from reform motivation and path, intensity and content and discusses the controversial issues. After discussing the legislative history of credit rating of the United States and the European Union, the author deems that with the development of financial markets and the credit rating results more being widely used as a basis for regulation, credit rating agencies virtually have a public authority, which will inevitably lead to conflict on its functions. Thus, we should regulate a credit rating agency, which leads to government regulators from scratch, and gradually strengthen.
Chapter III mainly forces on illustrating the development and the characteristics of domestic securities credit rating industry, the process of supervision legislation and its characteristics, the main contents of laws and regulations and its problems. Compared with the United States and European Union, domestic credit rating agencies are numerous but lacking of the accumulation of reputation capital, business has been expanded but rating performance is limited, internationalization process accelerates but competitiveness is insufficient. The regulatory legislation of domestic securities credit rating has some characteristics, which are the motive and goal closely related to the development of the capital market, laws and regulations respectively formulated by different mechanisms and mainly include normative documents and indirect regulation.The same as the United States and European Union, the credit rating agencies have been given the regulatory concessions in China. After financial crisis, China also has started to reduce reliance on rating agencies. Currently, domestic credit rating agencies system has taken shape. Nevertheless, there are still some problems, including low legal status, lack of authority, the content being simple or lack of specificity, conflicts of norms or blind, lack of integrity.
Chapter IV discusses the legitimacy of the government supervision and limitations, the theoretical basis of the development of industry association in securities credit rating, and explains the characteristics of the American market-based securities credit rating management system and European Union government-based securities credit rating of the regulatory system, and the domestic securities credit rating supervisor system and its perfects. At present, Chinese "One industry and three association"-type government-based credit rating securities regulatory system has basically completed, and industry associations have taken effect in securities credit rating supervision. Research shows that, although our country and the European Union have the same government-based securities credit rating of regulatory system, the neglect of European Union to the self-discipline and the influence to the development of securities credit rating industry are worth reflection. Although the United States has market-based regulation system, in recent years, it gradually strengthens the government supervision, and thd regulations it adopts have several common grounds with European Union's, which shows that the two kinds of regulation system are not definitely deferent, but merely varies on highlights. In addition, the marketing operation model of the United States credit rating industry association also has great reference value. Based on it, the author proposed a securities credit rating supervision system which puts equal importance on both the government regulation and self-discipline, at meantime, draws its realization. The government supervision should regard the degree of market failure and regulatory failure as boundaries, adheres to the fair justice supervision, combines micro-prudent supervision and macro-prudent supervision with effective supervision principle, further perfects legal laws and regulations, and clears regulation subject, implements classification of supervision. At last, after analyzing the function of securities credit rating industry associations,the obstacles of industrial self-discipline, this paper puts forward the actual method to improve industry association organization model and promote self-discipline.
Chapter V puts some sound recommendations on improving the securities credit rating system, such as, improving market access and exit system of credit rating agencies, maintaining the credit rating agency independence, clearing legal responsibility. After researching the related systems, analyzing advantages and disadvantages of increasing number of credit rating agencies from theory and practice, the author thinks that we should improve rating agencies market access and exit system by clearing authority, thinning the entry access and exit conditions and clearing application procedure. Secondly, the author analyzes the factors that affect the independence of credit rating agencies, draws on the practices of the United States and European Union, and thinks that we should maintain the independence of credit rating agencies by optimizing the payment mode, preventing conflicts of interest, enhance transparency of information disclosure and establishing a sound internal control mechanism. Thirdly, the author clarifies the legal relationship between tthe credit rating agency and the rating results users, regulators and other stakeholders. The author thinks that we should clear the liability of credit rating agencies by the establishing civil liability, administrative liability and criminal liability.
引文
1该片直指五大投资银行(GOLDMAN SACHS, MORGAN STANLEY, LEMAN BROGHERS, MERRILL LYNCH, BEAR STEARNS)两大财团(OCITIGROUP, JP MORGAN)、三家保险公司 (AIG、MBIA、AMAC)和三家信用评级机构统治着世界金融领域。
2 Technical Committee of IOSCO, Consultation Report on Regulatory Implementation of the Statement of Principles Regarding the Activities of Credit Rating Agencies(May 2010), p15, http://www.iosco.orglibrarypubdocspdfIOSCOPD319.pdf,visited at July 5,2011.
1龚宇：《美国信用评级业监管体制变迁——“次贷危机”下的反思》,载《证券市场导报》2008年第7期,第56页。
2 David Ellis,Rating the Rating Agencies,http://money.cnn.com/2009/04/14/news/companies/rat ing agencies/,visited at March 2,2011.
3参见《倾斜的国际信用评级》,http://world.huanqiu.com/roll-2011-08/1878243.html,访问日期：2011年5月2日。
4丁刚：《华尔街患安然恐惧症投资者如惊弓之鸟》,载《环球时报》2002年2月9第1版。
5在安然公司破产之前,三大评级机构一直将其评为投资级。然而在安然即将爆发危机前4天,三大评级机构却大幅调低安然信用等级,进而引发安然破产。此后,一批有影响的企业舞弊案相继暴露出来,IBM、思科、施乐、JP摩根大通银行等大企业也传出存在财务违规行为,引发了一系列破产风暴。参见《安然事件及其启示》,http://www.cicpa.org.cn/news/newsaffix/2234-200313-13.htm,访问日期：2011年10月2日。
1 Report of the Staff to the Senate Committee on Governmental Affairs, Financial Oversight of Enron:The SEC and Private-Sector Watchdogs,Oct.8,2002, pp.76-99, http://www.hsgac.senate.gov/ download/enron-sec-private-sector-watchdogs, visited at March 2,2011.
2成思危：《全球金融危机与中国的对策》,载《马克思主义与现实》2009年第5期,第1页。
3《揭秘“美国次贷危机”传导路线图》http://news.xinhuanet.com/fortune/2008-03/27/content_7869867.htm,访问日期：2011年10月3日。
1资产证券化是指股权或债权凭证的出售,该股权或债权凭证代表量一种独立的、有收入流的财产或财产集合中的所有权利益或由其所担保,这种交易方式被设计成为以减少或重新分配在拥有或出借这些基本财产时的风险为目的,使之更加市场化,从而比仅拥有这写基本财产的所有权利益或债权有更多的流动性。彭冰著：《资产证券化的法律解释》,北京大学出版社2001年版,第56页。
2 Frank Partnoy, The Siskel and Ebert of Financial Markets:Two Thumbs Down for the Credit Rating Agencies, Washington University Law Quarterly, Vol.77, No.3,1999, pp.681-686.
3[法]E·孟德斯鸠著：《论法的精神》,张雁深译,商务印书馆2005年版,第154页。
1该小组成员单位为美国财政部、联邦储备委员会、证券交易委员会和商品期货交易委员会。
2 President's Working Group on Financial Markets,Policy Statement on Financial Market Developments, March 2008, pp.3-4, pp.12-14, http://www.docin.com/p-190711180.html,visited at Sept.23,2010.
3 SEC, Summary Report of Issues Identified in the Commission Staff's Examinations of Select Credit Rating Agencies, July 8,2008, http://www.sec.gov/news/studies/2008/craexamination070808.pdf, visited at March 2,2011.
4 SEC, Proposed Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (June 25, 2008),17 CFR Parts 240 and 249b, http://www.sec.gov/rules/proposed/2008/34-57967fr.pdf. Proposed Rules for References to Ratings of Nationally Recognized Statistical Rating Organizations(July 11,2008),17 CFR Parts 270 and 275, http://www.sec.gov/rules/proposed/2008/ic-28327fr.pdf,visited at Sept.23,2010.
5张敏、薛彦平：《国际金融危机下的欧盟金融监管体制改革》,载《国际问题研究》2010年第5期,第56页。
6 Philip Alexiou, Who's Rating the Raters? May 26,2010, http://www.voanews.com/content/whos-rating-the-raters--95016274/168763.html,visited at May 2,2011.
1 Excerpts of G20 Lladers'Statement Issued at London Summit, http://news.xinhuanet.com/english /2009-04/03/content_11122775.htm,visited at April 16,2011.
2 The G20 Toronto Summit Declaration, http://ish.are.iask.sina.com.cn/f/8463936. html?from=isnom, visited at April 16,2011.
3《后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示》,ht tp://www.bond.hexun.comupload565645.pdf,访问日期：2011年12月20日。
4 SEC, Amendments to Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations(Feb.9, 2009),17 CFR Parts 240 and 249b, http://www.sec.gov/rules/final/2009/34-59342fr.pdf.Amendments to Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Dec.4,2009),17 CFR Parts 240 and 243, http://www.sec.gov/rules/final/2009/34-61050fr.pdf,visited at Sept.23,2010.
1中国债券信息网：《债券发行量》、《债券市场业务总览(一)》http://www.chinabond.com.cn/jsp/include/EJB/document.jsp?sLmId=137&sId=0201&sBbly=201112&sM imeType=4, http://www.chinabond.com.cn/jsp/includ/EJB/document.jsp?sLmId=137&sId=0101&sBbly= 201112&sMimeType=4,访问日期：2011年10月2日。
2高国华：《央行主管信用评级行业有利十债券市场发展》,载《金融时报》2012年1月5日第6版。
3《债市黑色7月》,载《南方周末》2011年8月11日C17版。
1王信川：《着力构建中国特色信用评级体系》,载《经济日报》2010年11月9日第9版
1杨柳：《比较研究法浅析》,载《黑龙江教育学院学报》2010年第6期,第64页。
Bryan A. Gamer(editor), Black's Law Dietionary,West Publishing Co.6th edition,1990, p.196.
2于光远主编：《经济大辞典》,上海辞书出版社1992版,第1756页。
3郭振乾等主编：《金融大辞典》,四川人民出版社1992版,第1461页。
4万俊人：《信用伦理及其现代解释》,载《孔子研究》2002年第5期,第4页。
1[英]约翰·穆勒著：《政治经济学原理及其在社会哲学上的若干应用》,商务印书馆1995年版,转引范南：《信用理论、制度与实践问题研究》,东北财经大学博士学位论文,2004年,第49页。
2江平、程合红：《论信用——从古罗马到现代社会》,载《东吴法学》2000年特刊。转引周慧：《论公司债信用风险的法律控制》,中国政法大学博士学位论文,2008年,第8-9页。
3杨立新主编：《中国人格权法立法报告》,知识产权出版社2005年版,第139页。
4王利明：《加强民事立法保障社会信用》,载《政法论坛》2002第5期,第25-27页。
5周慧：《论公司债信用风险的法律控制》,中国政法大学博士学位论文,2008年,第9页。
6王一兵：《信用资本问题研究》,湖南大学博士学位论文,2007年,第22页。
7林白鹏主编：《简明经济学辞典》,山东人民出版社1985年版,第406页。
1转引欧志伟、萧维等著：《中国资信评级制度建设方略》,上海财经大学出版社2005年版,第35页。
2[日]黑泽义孝著：《债券评级》,梁建华、王延庆、陈汝议译,中国金融出版社1991年版,第35页。
3李振宇、李信宏、邵立强著：《资信评级原理》,中国方正出版社2003年版,第8页。
4郭敏华著：《信用评级》,中国人民大学出版社2004年版,第3页。
1夏敏仁、林汉川主编：《企业信用评级——基于国外经验的中国体系研究》,上海财经大学出版社2006版,第18-19页。
2洪玫主编：《资信评级》,中国人民大学出版社2006年版,第1页。
3逻辑学的“种+属差”定义规则要求种概念和属概念的外延相称、“属差”尽可能详细确切,同时不应循环,一般情况下也不应该是否定的判断
4 Credit Rating Agency Reform Act of 2006, section 3(a) (60), http://www.glin. gov/view.action?glinID=190699#,visited at Sept.23,2010.
5 Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009 on credit rating agencies,art
3.1 (a), http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri= CELEX:32009R1060:EN:NOT, visited at July 15,2011.
1《穆迪投资者服务公司社监管格局变化下的展望》,第11页,http://www.moodys.com/researchdocument contentpage.aspx?docid=PBC..135623,访问日期：2012年1月12日。
2 Standard & Poor's Ratings Definitions & FAQs, http://www.standardandpoors.com/ratings/definitions-and-faqs/en/ap,visited at Sept.18,2011.
3 Fitch Ratings,Definitions of Ratings and Other Forms of Opinion (January 2011),p.6, http://wenku.baidu.com/view/fa83d4a7f524ccbff1218498.html,visited at Sept.18,2011.
4李信宏、邵立强、庄建华、冯彦明、尚静编著：《信用评级》,中国人民大学出版社2006年版,第13页。
5李力著：《信用评级》知识产权出版社2010年版,第23页。
6也可按被评主体是否自愿接受评级,分为主动评级(委托评级)和被动评级。
1袁敏著：《资信评级的功能检验与质量控制研究》,立信会计出版社2007年版,第10页。
1根据美国《1933年证券交易法》,证券的定义十分广泛,包括票据、股票、库存股票、债券以及被告普遍认为是“证券”的任何权益和票据等。Securities Act of 1933. §77b(a)(1).
2朱荣恩、丁豪樑、袁敏著：《资信评级》,中国时代经济出版社2006年版,第293页。
3朱荣恩、丁豪樑、袁敏著：《资信评级》,中国时代经济出版社2006年版,第309页。
1 Steven L.Schwarcz,Private Ordering of Public Markets:The Rating Agency Paradox, University of Illinois Law Review, Vol.2002, No.1,2002, pp.21-22.
1《穆迪投资者服务公司在监管格局变化下的展望》,第9页,http://www.moodys.com/researchdocument contentpage.aspx?docid=PBC 135623,访问日期:2012年1月2日.
2[英]菲利普·莫利纽克斯、尼达尔·沙姆洛克著：《金融创新》,冯健、杨娟、张玉仁等译,中国人民大学出版社2003年版,第58页。
3 SEC,Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets,January 2003,p.5,http://ww.sec.gov/news/studies/credratingreport0103.pdf,visited at July 12.2010.
1窦洪权编著：《债券市场：工具与创新》,经济科学出版社2004年版,第25页。
1黄复兴著：《中国证券市场制度风险研究》,上海社会科学院出版社2004年版,第148页。
1聂飞舟：《后金融危机时代信用评级机构的改革出路》,载《上海金融》2011年第2期,第24页。
2陈阳：《中国有效金融监管制度研究》,吉林大学博士学位论文,2009年,第20页。
3[美]乔治·约瑟夫·施蒂格勒著：《产业组组织与政府管制》,潘振民等译,上第三联书店、上海人民出版社1996年版,第210页。
4[美]丹尼尔·史普博著：《管制与市场》,余晖、何帆等译,上海三联书店1999版,第45页。
1 Bryan A. Gamer (editor), Black's Law Dict ionary. West Publishing Co.6th edition,1990, p.1156, p.1290.
2顾功耘主编：《经济法教程》,上海人民出版社2002年版,第565页。
3马英娟著：《政府监管机构研究》,北京大学出版社2007年版,第27-28页。
4在证券行业,SPV是指接受发起人的资产组合并发行以此为支持的证券的特殊实体,也称为特殊目的的机构。其职能是购买、包装证券化资产和以此为基础发行资产化证券。
1孔靓：《政府与社会中介组织的关系研究》,载《郑州经济管理干部学院学报》2005年第1期,第63页。
2社会中介组织的类型概括为七类：社区组织——居民委员会和村民委员会、行业组织、职业协会、农业合作社、技术性监督机构、公证和仲裁机关、利益团体(如妇联、工会、青年团、残联等)。应松年、薛刚凌著：《行政组织法研究》,法律出版社2002年版,第231页。
1黎军著：《行业组织的行政法问题研究》,北京大学出版社2002年版,第6-9页
2参见顾功耘主编：《经济法教程》,上海人民出版社2002年版,第49-50页。
3有学者提出了相似的观点。如,行业协会足以同一行业共同的利益为目的、以为同行企业提供各种服务为对象、以政府监督下的自主行为为准则、以非官方机构的民间活动为方式的非营利的法人组织。梁上上：《论行业协会的反竞争行为》,载《法学研究》1998年第4期,第114页。又如,行业协会是为达到共同目标而自愿组织起来的同行或商人的团体,是非营利的中介组织。夏利民：《行业协会反垄断法规制的法律思考》,载《法学杂志》2006年第6期,第56-58页。
1陈新权：《金融业的他律、自律》,http://wwwv.laomu.cn/wxzp/ydzx/wenxueqikan/Xhwz/xhwz2001/ xhwz20011205.html,访问日期:2011年10月15日。
2 Andrew A.King,Michael J.lenox,lndusty Self-regulationg without Sactions:The Chemical Industy's Responsible Care Program,Academy of Management Journal,Vol.43,No.4,2004,pp.698.
3陈凤琴：《期货行业协会法律规制研究》,载《商业研究》2003年第8期,第69页。
4刘芬华：《行业自律制度的发源与效率：一般逻辑及在中国银行业的推演》,载《当代财经》2007年第12期,第57页。
1孙国志、张炎培编著：《信用经济》,企业管理出版社2005年版,第140-143页。
2吴晶妹主编：《资信评估》,中国审计出版社2001年版,第61页。
3缪心毫著：《跨境资产证券化私人治理法律问题研究》,厦门大学出版社2010年版,第36页。
4 Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009 on credit rating agencies,art
3.1 (b), http://eur-lex. europa. eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri= CEI.EX:32009R1060:EN:NOT, visited at July 15,2011.
5 Credit Rating Agency Reform Act of 2006, set.3, http://www.glin.gov/view.action?glinID=190699#,visited at Sept.23,2010.
1 Investment Advisers Act of 1940(As Amended Through P. L.112-90,Approved Jan.3,2012), Sec.202. (a) (11) (16), http://www.sec.gov/about/laws/iaa40.pdf,vistited at May 2,2011.
2《证券市场资信评级业务管理暂行办法》第七条规定,申请证券评级业务许可的资信评级机构,应当具备下列条件：(一)具有中国法人资格,实收资本与净资产均不少于人民币2000万元；(二)具有符合本办法规定的高级管理人员不少于3人；具有证券从业资格的评级从业人员不少于20人,其中包括具有
3年以上资信评级业务经验的评级从业人员不少于10人,具有中国注册会计师资格的评级从业人员不少于3人;(三)具有健全且运行良好的内部控制机制和管理制度：(四)具有完善的业务制度,包括信用等级划分及定义、评级标准、评级程序、评级委员会制度、评级结果公布制度、跟踪评级制度、信息保密制度、证券评级业务档案管理制度等；(五)最近5年未受到刑事处罚,最近3年未因违法经营受到行政处罚,不存再因涉嫌违法经营、犯罪正社被调查的情形;(六)最近3年在税务、工商、金融等行政管理机关,以及自律组织、商业银行等机构无不良诚信记录；(七)中国证监会基于保护投资者、维护社会公共利益规定的其他条件。
3李信宏、邵立强、庄建华、冯彦明、尚静编著：《信用评级》,中国人民大学出版社2006年版,第222页。
4黎燕、杨妮、柴进：《对市场中介组织法律规制问题的初步探讨》,载王全兴主编：《经济法前沿问题研究》,中国监察出版社2004年版,第115页。
1 David Brookfield,Phillip Ormrod, Credit Agency Regulation and the Impact of Credit Ratings in the International Bond Market, European Journal of Finance, Vol.6, No.4,2000, p.311.
2袁敏著：《资信评级的功能检验与质量控制研究》,立信会计出版社2007年版,第3841页。
3黄鑫：《信用评级的本质属性》,辽宁大学博士学位论文,2011年,第52页。
1报告还从以下几个方面论述了信用评级的使用：(a)决定资本要求；(b)通常对合格的投资或获得准许的资产集合进行鉴别或分类；(c)对作为证券或抵押债券的一部分买进的资产信用风险进行信用评估；(d)决定披露要求；(e)确定募资资格。Joint Forum Report,Stocktaking on the use of credit ratings(June 2009), pp.3-4, http://www.bis.org/publ/joint22.pdf?noframes=1,visited at Oct.2, 2010.
2黄鑫：《信用评级的本质属性》,辽宁大学博士学位论文,2011年,第56页。
3王彦鹏：《管控的失语与权力的高歌——美国信用计级机构助推次贷危机根源论》,载北京大学金融法研究中心编：《金融法苑》(总第78辑),中国金融出版社2009年版,第48-49页。
4在此种协议中通常指定特定的信用评级机构进行评级。当合约一方的信用评级被下调或者低于某个设定的等级时,将赋予交易对方特定的权利,如提高利率、实施选择权等。常见的“评级触发”条款包括：第一,抵押物、信用证条款,即评级触发后,要求融资者在还款之前提供额外的抵押、信用证等担保,这在银行贷款合约中较为常见；第二,价格变动条款,即评级触发后,调整初始利率或票息,变相改变融资者的融资成本,这在债券和银行贷款合约中较多；第三,加速条款,即评级触发后,导致贷款或者债券的加速偿还、提前还款、终止合约或者赋予对方选择权等严厉后果。这类条款多在债券、贷款、授信
1乌家培、谢康编著：《阿克洛夫、斯彭斯和斯蒂格利茨论文精选》,商务印书馆2002年版,第1-18页、第19—41页,第57—120页。
2杨小凯、黄有光著： 《专业化与经济组织——种新兴古典微观经济学框架》,张玉纲译,经济科学出版社2000年版,第102—103页。
1把“交易”作为比较严格的经济学范畴建立起来并作了明确界定和分类的是制度经济学家康芒斯。他认为,交易是制度经济学的最小单位,是个人与个人之间对物质的东西的未来所有权的让与和取得,一起决定于社会集体的业务规则。[美]康芒斯著：《制度经济学》(上),于树生译,商务印书馆1997年版,第74页。
2徐传谌、廖红伟：《交易成本新探：起源与本质》,载《吉林大学社会科学学报》2009年第2期,第79页。
3张军著：《现代产权经济学》,上海三联书店、上海人民出版社1991年版,第1页。
R. H. Coase, The Nature of the Firm, Economica,New Series,Vol.4,No.16,1937, pp.386-405.
1 R. H. Coase, The problem of social cost, Journal of Law and Economics, Vol.3,1960, pp.1-44.
2樊钢：《人间的“扯皮”与科斯定理》,载《读书》1992年第4期,第61页。
3 H.A.Simon.A Behavioral Model of Rational Choice, Quarterly Journal of Ecnomics, Vol.69, No.1. 1955, pp.99-118.
4 K.J.Arrow, The Organization of Economic Activity:Issues Pertinent to the Choice of Market
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5[美]奥利弗·E·威廉姆森著：《资本主义经济制度》,殷毅才、王伟译,商务印书馆2002年版,第31-35页。
1[南]斯韦扎尔·平乔维奇著：《产权经济学——一种关十体制比较的理论》,蒋琳琦译,经济科学出版社1999版。R. C. Merton, On the Application of the Continuous Tine Theory off Finance to Financial Intermediation and Insure, Geneva Paper on Risk and Insurance Theory, Vol.4,1989.转引冯斌星：《中国金融中介机构发展的效率研究》,西北大学博士学位论文,2006年,第5页。
2吴意云、史晋川：《交易成本论》,载《浙江社会科学》2003年第3期,第41页。
3叶世清著：《征信的法理与实践研究》,法律出版社2010年版,第48页。
4 Marcia H. Millon, Anjan V. Thakor,Moral Hazard and Information Sharing a Model of Financial Information Kating Agencies, Journal of Finance, Vol.40, No.5,1985, pp.1403-1422.
1 S.Ross,The Economic Theory of Agency:The Principal's Problem, American Economic Review 63, 1973, pp.134-139.
2张维迎著：《博弈论与信息经济学》,上海三联书店、上海人民出版社1996年版,第398页。
3何亚东、胡涛：《委托代理理论述评》,载《山西财经大学学报》2002年第3期,第62页。
4转引袁敏著：《资信评级的功能检验与质量控制研究》,立信会计出版社2007年版,第34-35页。
5转引李信宏、邵立强、庄建华、冯彦明、尚静编著：《信用评级》,中国人民大学出版社2006年版,第220-221页。
1陆建新：《现代委托代理理论的考察与启示》,载《当代经济研究》1995年第2期,第22页。
1 Richard Cantor,Frank Packer,The Credit Rating Industry,Federal Reserve Bank of New York Quarterly Review,Vol.19,No.2,1994,pp.1.
2受经济大萧条影响,Dun和Bradstreet于1933年合并,现已发展成为世界上最大的个人信用评级公司邓白氏(Dun and Bradstreet,Ine.)。See D＆B,The History, http://www.dnb.com/about-dnb/historv/14909191-1.html#,visited at Sept.1,2010.
3 Moody's History:A Century of Market Leadership, http://www.moodys.com/Pages/atc001.aspx,visited at Sept.1.2010.
41941年标准统计与普尔出版合并,成立标准普尔公司(Standard & Pool's Corp.).See A History of Standard & Poor's,http://www.standardandpoors.com/about-sp/timeline/en/us/,visited at Sept.1.2010.
1惠誉出版公司成立于1913年,由John Knowles Fitch创设。See FitchRatings,Our Organization, http://www.fitchratings.com/web/en/dynamic/about-us/about-us.jsp,visited at Sept.1,2010.
2 Frank Partnoy, The Siskel and Ebert of Financial Markets:Two Thumbs Down for the Credit Rating Agencies, Washington University Law Quarterly, Vol.77, No.3,1999, pp.639-640.
3 Richard Sylla, A Historical Primer on the Business of Credit Rating, Prepared for Conference on'The Role of Credit Reporting Systems in the International Economy', The World Bank, Washington DC, March 1-2,2001.转引袁敏：《美国评级业监管发展动向及述评》,载《证券市场导报》2008年第1期,第19-20页。
4 Gilbert Harold, Accuracy in Reading the Investment Spectrum, Bankers ASSOC,27(32),1934.
1 Frank Partnoy, The Siskel and Ebert of Financial Markets:Two Thumbs Down for the Credit Rating Agencies, Washington University Law Quarterly, Vol.77, No.3,1999, pp.640-641, pp.646.
21962年,邓白氏公司兼并穆迪公司,成为其母公司；1966年,标准普尔被McGrawHill公司收购。
3 Arthur R. Pinto, Control And Responsibility Of Credit Rating Agencies in The United States, American Journal of Comparative Law, Vol.54,2006, pp.347.
4 Richard Cantor, Frank Packer,The Credit Rating Industry, Federal Reserve Bank of New York Quarterly Review, Vol.19, No.2,1994, pp.4.
1 SEC,Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,Januar 2011,p.13, http://www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0111.pdf,visited at Nov.11, 2011.
2转引李力著：《信用评级》,知识产权出版社2010年版,第20页。
3 Arturo Estrella, Credit Ratings and Complementary Sources of Credit Quality Information,Bank for International Settlements, Basel Committee on Banking Supervision Working Papers No.3, Aug. 2000.
1 Arturo Estrella, Credit Ratings and Complementary Sources of Credit Quality Information, Basel Committee on Banking Supervision Working Papers No.3, Aug.2000.
2我国大公国际信用评级公司、上海远东信用评级公司与中国诚信国际信用评级公司为协会会员http://acraa.com/acraamembers.asp,visited at March 2,2011.
3黄鑫：《信用评级的本质属性》,辽宁大学博士学位论文,2011年,第48页。
4 SEC,Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations, January 2011, pp.3-4, http:/www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0111.pdf, visited at May 11,2011.
5黄鑫：《信用评级的本质属性》,辽宁大学博士学位论文,2011年,第48页。
1闫波：《信用评级机构改革及美国债券市场的发展》,载《中国金融》2010年第23期,第61页。
2袁敏：《次贷危机、资信评级与评级质量改进》,载《证券市场导报》2008年第12期,第15页。
3陆泽峰著：《金融创新与法律变革》,法律出版社2000年版,第4页。
Adoption of Amendments to Rule 15e3-1 and Adoption of Alternative Net Capital Requirement for Certain Brlkders and Dealers, Release No.34-11497(June 26,1975),40 FR29795(July 16,1975). See SEC, Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets, January 2003, p.6, http://www.sec.gov/news/studies/credratingreport0103.pdf, visited at July 12,2010.
2 SEC, Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets, January 2003, pp.9-10, http://www.sec.gov/news/studies/credratingreport0103.pdf, visited at July 12,2010.
3 SEC, Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets, January 2003, p.11, http://www.sec.gov/news/studies/credratingreport0103.pdf,visited at July 12,2010.
4主要包括：(1)是否继续采用NRSRO概念,以区分齐种不同类型的债务和其他证券;(2)足否应当建议基于净资本规则或者其他规则而采用NRSRO术语的定义,以及如何定义NRSRO并确定其客观标准；(3)SEC目前涉及NRSRO的无异议函的程序是否令人满意,是否应当建立替代程序来指定NRSRO,目前的做法
是否需要正式化及其如何完成：(4)NRSRO向发行人收费的做法(特别是根据评级业务的规模收费)是否合适；(5)足否应当限制评级使用范围；(6)是否应当采取进一步的行动以增强SEC的监管作用,包括在必要时寻求另外的立法机构,以及是否应当采用登记制度或其他适当的、必要的监管措施以满足联邦证券法的目的。SEC, Concept Release on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Aug.31,1994), pp.11-12, http://www.sec.gov/rules/concept/34-34616.pdf,visited at July 12,2010.
1 SEC, Proposed Rule for Definition of Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Dec.17,1997),17 CFR Part 240, pp.12-13, http://www.sec.gov/rules/proposed/34-39457.txt,visited at July 12,2010.
2SEC收到25封评论回函,普遍支持继续使用NRSRO概念并通过正式的程序指定NRSRO。也有个别评论者提出了认定NRSRO的客观标准(如实收资本额至少达到5000万美元、已经对至少100家以上发行人进行评级、至少有30位以上专职分析师),或建议停止使用NRSRO概念并以数据模型或历史延伸来代替。此外,评论者普遍反对对NRSRO进行正式监管,认为其可能干扰评级过程或判断。SEC, Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets, January 2003, pp.10-11, http://www.sec.gov/news/studies/credratingreport0103.pdf,visited at July 12,2010.
3 SEC, Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets, January 2003,http://www.sec.gov/news/studies/credratingreport0103.pdf,visited at July 12,2010.
4拟议规则针对NRSRO替代,认定标准,检查和监管,利益冲突,反竞争的、滥用的和不公平的做法以及信息流等6个方面,提出了56个问题。SEC,Concept Release on Rating Agencies and the Use of Credit Ratings under the Federal Securities Laws(June 4,2003), http://www.sec.gov/rules/concept/33-8 236. htm, visited at July 12,2010.
5在对拟议规则评论的46人中,绝大多数支持保留NRSRO并提高认定NRSRO的过程的透明度,只有4人主张取消NRSRO;对于NRSRO的认定标准,有两种相反的总见,一方认为该标准造成了进入壁垒,应r以降低,另一方则认为不能降低;评论者普遍认为应对NRSRO进行周期性检查,并对其NRSRO资格进行持续性的监管。SEC,Proposed Rule for Definition of Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (April 25,2005),17 CFR Part 240, pp.21309-21317, http://www.sec.gov/rules/proposed/33-8570fr.pdf,visited at July 12,2010.
12003年4月10月,众议院金融服务委员会资本市场小组委员会主席理查德·贝克尔(Richard Baker)致信SEC新任主席威廉·唐纳森(William Donaldson),提出了21项问题,如NRSRO是否接受审查?对于竞争或法律责任,是否给予NRSRO《1933年证券法》436(g)规定的豁免权?SEC如何消除准入障碍,创造和培育一个竞争环境?为什么不听取司法部门的意见,后者认为NRSRO造成了不可逾越的准入障碍?针对这些问题,贝克尔探讨了废止NRSRO的可能性,同时提出,即使保留NRSRO,也应加强监管。Letter from Representative Richard H. Baker, Chairman of the Subcommittee on Capital Markets, Insurance and Government Sponsored Enterprises, to Willian Donaldson, Chairman of SEC, April 10,2003.6月4日,唐纳森致信贝克,对上述问题作了回应。Letter from Willian Donaldson, Chairman of SEC, to Willian Donaldson, Chairman of the Subcommittee on Capital Markets, Insurance and Government Sponsored Enterprises, June
4,2003, http://www.sec.gov/spotlight/ratingagency/baker060403.pdf, visited at July 12,2010.
2 SEC, Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets, January 2003, p.6, http://www.sec.gov/news/studies/credratingreport0103.pdf,visited at July 12,2010.
3 Brian Carroll, Enron Scandals Spur Proposed Credit Rating Legislation,Legal Intelligencer, Sept.25,2005, p.5.
4 Frank Partnoy, Historical Perspectives on the Financial Crisis:Ivar Kreuger, the Credit-Rating Agencies, and Two Theories About the Function, and Dysfunction, of Markets, Vol.26, Yale Journal on Regulation,2009, p.431, p.432, pp.438-440.
1聂飞舟：《信用评级机构法律监管研究——美国法的考察和中国借鉴》,华东政法大学博士学位论文,2011年,第54页。
2 Credit Rating Agency Reform Act of 2006, http://www.glin.gov/view.action?glinID=190699#,visited at Sept.23,2010.
3 SEC, Proposed Rule for Oversight of Credit Rating Agencies Registered as Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Feb.9,2007), http://www.sec.gov/rules/proposed/2007/34-55231fr.pdf,visited Sept.23,2010.
4从2月5月,SEC以书信、面谈、邮件、电话等方式,广泛听取了专家学者、参议员、信用评级机构高管等对拟议规则的意见。See Comments on Oversight of Credit Rating Agencies Registered as Nationally Recognized Statistical Rating Organizations, http://www.sec.gov/comments/s7-04-07/s70407.shtml,visited at Sept.23,2010.
1 SEC, Final Rule for Oversight of Credit Rating Agencies Registered as Nationally Recognized Statistical Rating Organizations(June 5,2007),17 CFR Parts 240 and 249b, http://www.sec.gov/rules/final/2007/34-55857fr.pdf,visited Sept.23,2010.
2 President's Working Group on Financial Markets, Policy Statement on Financial Market Developments, March 2008, pp.12-14, http://www.docin.com/p-190711180.html,visited at Sept.23,2010.
1 SEC, Proposed Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (June 16,2008),17 CFR Parts 240 and 249b, http://www.sec.gov/rules/proposed/2008/34-57967.pdf. Proposed Rule for References to Ratings of NRSRO(July 1,2008),17 CFR Parts 240,242, and 249, http://www.sec.gov/rules/proposed/2008/34-58070.pdf. Proposed Rule for Security Ratings(July 1,2008),17 CFR Parts 229,230,239, and 240, http://www.sec.gov/rules/proposed/2008/33-8940.pdf. Proposed Rule for References to Ratings of Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (July 1,2008),17 CFR Parts 270 and 275, http://www.sec.gov/rules/proposed/2008/ic-28327.pdf. Re-Proposed Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Feb.2,2009),17 CFR Parts 240 and 243, http://www.sec.gov/rules/proposed/2009/34-59343.pdf,visited at Sept.23,2010.
2 SEC,Final Rule for Amendments to Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Feb.2,2009), http://www.sec.gov/rules/final/2009/34-59342.pdf,visited at Sept.23,2010.
3 SEC, Amendments to Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Feb.9, 2009),17 CFR Parts 240 and 249b, http://www.sec.gov/rules/final/2009/34-59342fr.pdf. Amendments to Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Dec.4,2009),17 CFR Parts 240 and 243, http://www.sec.gov/rules/final/2009/34-61050fr.pdf,visited Sept.23,2010.
4 SEC,Concept Release on Possible Rescission of Rule under the Securities Act of 1933(Oct.7, 2009), http://www.sec.gov/rules/concept/2009/33-9071.pdf,visited at Sept.23,2010.
1 Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, http://banki.ng.senate.gov/public/_files/Rept111517DoddFrankWallStreetReformandConsumerProtectionAct.pdf,visited at July 5,2011.
2 SEC, Final Rule for Removal From Regulation FD of the Exemption for Credit Rating Agencies (Sept. 29,2010), http://www.sec.gov/rules/final/2010/33-9146.pdf,visited at July 5,2011.
3 SEC, Proposed rule for Disclosure for Asset-backed Securities Required by Required by Section 943 of the Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act(Oct.4,2010), http://www.sec.gov/rules/proposed/2010/33-9148.pdf. Final rule for Disclosure for Asset-backed Securities Required by Required by Section 943 of the Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act(Jan.20,2011), http://www.sec.gov/rules/final/2011/33-9175.pdf,visited at July 5,2011.
1 SEC, Proposed rule for Security Ratings (Feb.9,2011), http://www.sec.gov/rules/proposed/2011/33-9186.pdf. Proposed rule for References to Credit Ratings in Certain Investment Company Act Rules and forms (March 3,2011), http://www.sec.gov/rules/proposed/2011/33-9193.pdf. Proposed rule for Removal of Certain References to Credit to Rating under the Securities Exchange Act of 1934(April 27,2011), http://www.sec.gov/rules/proposed/2011/34-64352.pdf. Proposed Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (May 18,2011), http://www.sec.gov/rules/proposed/2011/34-64514.pdf. Final rule for Security Ratings (July 27,2011), http://www.sec.gov/rules/final/2011/33-9245.pdf,visited at Feb.1,2012.
2《最终规则》提出消除条例1.49针对合格的国外存储机构的评级要求；消除条例4.24针对期货经理人的参考信用等级的部分,改为“信誉度”。CFTC, Final Rule for Removing Any Reference to or Reliance on Credit Ratings in Commission Regulation;Proposing Alternatives to the Use of Credit Ratings(July 25,2011), http://www.eftc.gov/ucm/groups/public/@lrfederalregister/documents /file/2011-W8777a.pdf, visited at Feb.1,2012.
1 Directive 2003/6/EC of the European Parliament and of the Council of 28 January 2003 on insider dealing and market manipulation (market abuse), http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ. do? uri=CELEX:32003L0006:EN:NOT, visited at July 15,2011.
2 Commission Directive 2003/125/EC of 22 December 2003 implementing Directive2003/6/EC of the European Parliament and of the Council as regard as the fair presentation of investment recommendations and the disclosure of conflicts of interest(Text with EEA relevance), http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CELEX:32003L0125:EN:NOT,visited at July 15,2011.
3 Directive 2006/48/EC of the European Parliament and of the Council of 14 June 2006 relating to the taking up and pursuit of the business of credit institutions, http://eur-lex.europa.eu /LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CELEX:32006L0048:EN:NOT,visited at July 15,2011.
4 Directive 2006/49/EC of the European Parliament and of the Council of 14 June 2006 on the capital adequacy of investment firms and credit institutions(recast) (Text with EEA relevance), http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CELEX:32006L0049:EN:NOT,visited at July 15,2011.
5 EC, Call to CESR for Technical Advice on Possible Measure Concerning Credit Rating Agencies, http://ec.europa.eu/internal_market/securities/docs/agencies/2004-07-27-advice_en.pdf,visit ed at July 15,2011.
1 IOSCO Statement of Principles Regarding the Activities of Credit Rating Agencies (Sept.25,2003), http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD151.pdf,visited at June 12,2010.
2 CESR's Report to the European Commission on the Compliance of Credit Rating Agencies with the IOSCO Code(December 2006), http://ec.europa.eu/internal_market/securities/does/agencies/rep ort_en.pdf,visite at July 15,2011.
3 IOSCO Code of Conduct Fundamental for Credit Rating Agencies (Dec.2004), http://ww.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD180.pdf,visited at June 12,2010.
1 Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council on Credit Rating Agencies (Nov.12,2008), http://ec.europa.eu/internal_market/securities/docs/agencies/proposal_en. pdf, visited at July 15,2011.
2《欧盟委员会提议建立专门机构管理信用评级机构》,http://news.xinhuanet.com/world/2010-06/03/c_12173960.htm,访问日期：2011年11月17日。
3主要内容包括禁止评级机构发布针对欧盟成员国的主权评级,成立完全独立的公共评级机构取代现有评级机构,对欧盟成员国的信用状况进行评估；从建立双评级制度和加强内部评级两个方面改善过度依赖评级问题；将信用评级重新定义为一种有用的信息,而非一种由评级机构提供的“单边的,确凿可信的”意见；由ESMA评价评级机构评级结果的准确度等历史表现；重新立市场参与者对评级机构的选择机制以及评级机构的收费制度,以保证其透明度和独立性；禁止评级机构之间、评级机构和受评主体之间交叉持股。陶丽博：《欧盟信用评级行业改革再起波澜》,http://bond.hexun.com/2012-03-06/139011873.html,访问日期:2012年3月8日.
4 CESR's Guidelines for the Implementation of the Central Repository(CEREP), http://www.esma.europa.eu/system/files/10331.pdf,visited at July 15,2011.
1 CESR's Guidance on Registration Process, Functioning of Colleges, Mediation Protocol, Information set out in Annex Ⅱ, Information set for the application for Certification and for the assessment of CRAs systemic importance(June 4,2010), http://www.esma.europa.eu/system/files/1-10_347.pdf,visited at July 15,2011.
6 CESR's Guidance on common standards for assessment of compliance of credit rating methodologies with the requirements set out in Article 8.3 (Aug.30,2010), http://www.esma.europa.eu/system/files/10_945.pdf,visited at July 15,2011.
1 Final advice-ESMA's Technical Advice to the Commission on Fees for CRAs, http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_144.pdf,visited at Nov.17,2011.
2 ESMA's Guidelines on the application of the endorsement regime under Article 4 (3) of the Credit Rating Agencies Regulation No 1060/2009, http://www. esma. europa. eu/system/files/ESMA_2011_139. pdf, visited at Nov.17,2011.
3 Final report-Regulatory Technical Standards on the presentation of the information that credit rating agencies shall disclose in accordance with Article 11 (2) and point 1 of Part Ⅱ of Section E of Annex I to Regulation (EC) No 1060/2009, http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_461.pdf. Final report-Draft RTS on the assessment of compliance of credit rating methodologies with CRA Regulation, http://www.esma.europa.eu/system/f iles/2011462.pdf. Final report-Regulatory technical standards on the information for registration and certification of credit rating agencies, http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_463.pdf. Final report-Draft RTS on the content and format of ratings data periodic reporting to be requested from credit ratings agencies for the purpose of on-going supervision by ESMA, http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_464.pdf,visited at Feb.22,2012.
4 Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009 on credit rating agencies, (8), http://eur-lex.europa. eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CELEX:320 09R1060:EN:NOT, visited at July 15,2011.
5 IOSCO Code of Conduct Fundamental for Credit Rating Agencies,revise May 2008, http:/www.iosco.orglibrarypubdocspdfIOSCOPD271.pdf,visited at June 12,2010.
1 Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009 on credit rating agencies, http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CELEX:32009R 1060:EN:NOT, visited at July 15,2011.
2 Regulation (EU) No 513/2011 of the European Parliament and the Counci 1 of 11 May 2011 on amending Regulation (EC) No 1060/2009 on credit rating agencies, http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/ LexUriServ.do?uri=OJ:L:2011:145:0030:0056:EN:PDF,visited at Nov.17,2011.
1 IOSCO目前有正式会员(ordinary member)115个(中国是其中一员)、准会员(Associate Member) 11个、附属会员(Affiliate Member)77个,设有主席委员会(Presidents Commitee)、执委会(Executive Committee)、技术委员会(Technical Committee)、新兴市场委员会(Emerging Market Committee)、自律机构咨询委员会(SRO Consultative Committee)、新兴市场委员会咨询委员会(Emerging Markets Committee Advisory Board)、地区委员会(Regional Committee)。2009年5月,1OSCO将技术委员会下设评级机构工作小组(Credit Rating Agencies Task Force)变更为信用评级机构常设委员会(Technical Committee Standing Committee on Credit Rating Agencies,简称TCSC6),负责制定信用评级机构监管行为准则,定期开展各国信用评级机构监管的评估活动。http://www. iosco. org/lists/、http://www.iosco.org/lists/display_committees.cfm?cmt id=10. IOSCO的宗旨是合作开发,实施和促进遵守国际公认的符合标准的规定,以保护投资者为目的进行监督和执法,维护市场的公平、有效和透明,并寻求解决系统性风险；加强投资者保护,提升投资者对整个证券市场的信心,并在对违规行为的执法和对市场、市场中介机构的监管方面加强信息交流和合作；交换有关各自在全球和区域一级的经验的信息,以利于协作开发市场,加强市场基础设施和实施适当的调节。http://www.iosco.org/about/,visited at July 5,2011.
1 IOSCO Code of Conduct Fundamental for Credit Rating Agencies (Dec.2004), art 4.1, http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD180.pdf,visited at June 12,2010.
2 IOSCO Statement of Principles Regarding the Activities of Credit Rating Agencies (Sept.25,2003), http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD151.pdf.visited at June 12,2010.
3 IOSCO Code of Conduct Fundamental for Credit Rating Agencies(Dec.2004), http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD180.pdf.visited at June 12,2010.
1 Media Release,Credit Rating Agencise--OSCO Reports Good Progress in Adoption of Code of Conduct (Feb.14,2007), http://www.iosco.org/news/pdf/IOSCONEWS100.pdf,visited at June 12,2010.
2 IOSCO Code of Conduct Fundamental for Credit Rating Agencies, revise May 2008,art 4.3, http://www.iosco.orglibrarypubdocspdfIOSCOPD271.pdf,visited at June 12,2010.
321个被检查的信用评级机构中,巴西3个、德国7个、日本2个、加拿大1个、瑞士1个、美国7个。有7个评级机构完全或基本实施了《2008年行为准则》,基本实施的评级机构均解释了偏离的原因；14个未实施的信用评级机构中,有11个已部分或大部分实施了《2004年行为准则》。未能实施的原因主要是欧盟于2008年秋提出的新的信用评级监管机制尚未明确,评级机构处于观望之中；《2008年行为准则》主要是为了解决与结构性金融产品相关的评级问题,规模较小的评级机构没有提供此类业务。IOSCO, A Review of Implementation of the IOSCO Code of Conduct Fundamentals for Credit Rating Agencies, March 2009, http://www.iosco.orglibrarypubdocspdfIOSCOPD286.pdf,visited at June 12,2010.
4 IOSCO Global securities regulators adopt new principles and increase focus on systemic risk, http:///www.iosco.orgnewspdfIOSCONEWS188.pdf,visited at Nov.17,2011.
1该委员会由财政部部长任主席,成员10名,包括各金融监管机构负责人和总统任命的专家。其主要职责是：评估金融体系风险,在大型综合性金融机构对金融市场形成威胁的情况下,建议美联储在资本金、杠杆等方面实施史加严格的措施；在极端情况下,有权直接拆分此类金融机构；协调各监管机构,提高监管有效性。
2该机构具有制定规则并实施的权力,向消费者提供清晰、真实的金融产品信息,对提供信用卡、抵押贷款和其他贷款等金融产品和服务的银行和非银行金融机构进行规制。
3沃克尔规则由美联储前任主席、现任美国总结经济复苏顾问委员会主席保罗·沃克尔(Paul Volcker)提出,核心内容是吸纳存款的银行不得用自己的钱在资本市场直接进行交易,也不得发起或者投资十对冲基金、私募基金。
4张敏、薛彦平：《国际金融危机下的欧盟金融监管体制改革》,载《国际问题研究》2010年第5期,第55页。
5该委员会由欧盟央行和成员国央行行长、3个监管机构主席和各国监管机构高级代表组成,其主要职责是检测欧盟金融市场可能出现的风险,及时发出预警,提出相应措施。委员会为协调机构,不具有正式权利。
6三个监管局的主要职责是：确保监管规则统一协调,包括制定在特定领域内具有约束力的技术标准；确保欧盟规则实施的一致性；逐步形成统一的监管文化和一致的监管行动；对部分特定主体实行全面监管；确保成员国对危机的反应一致；收集微观审慎监管信息。
7张璇：《欧盟泛欧金融监管统计系改革及其启示》,载《财经问题研究》2011年第6期,第118页。
1该法规定,国会不得制定关于下列事项的法律：确立国教或禁止信教自由;剥夺言论自由或出版自由；
或剥夺人民和平集会和向政府请愿仲冤的权利。Francis A. Bottini, Jr., An Examination of the Current Status of Rating Agencies and Proposals for Limited Oversight of such Agencies, San Diego Law Review, Vol.30,1993, pp.615-619.
1 Dun & Bradstreet, Inc. v. Greenmoss Builders, Inc.,472 U. S.749 (1985).
2 Lowe v. SEC,472 U. S.181 (1985).
3 Jefferson County School District v. Moody's Investor's Services, Inc.175 F.3d 848. (10th Cir.1999).
4 SEC, Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations, January 2011,p6, http://www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0111.pdf,visited at May 11,2011.
5有学者提出,专家有四个基本特征：(1)工作具有高度的专门性和技能性,大部分工作是脑力劳动而不是体力劳动,从事这样的工作需要一段时间的理论和实践训练；(2)对委托人负有较高程度的注意义务和信赖义务,而且还对社会负有较高的义务,这种义务有时候超过J’他们对委托人的义务；(3)专家大多属于行业协会,由行业协会来决定是否允许其执业,举行能力测验和颁布行业行为准则和道德准则;(4)专家具有较高的社会地位,享有一定的特权。蒋云蔚著：《走下神坛——专家民事责任基本问题研究》,法律出版社2008年版,第11页。
1 Julie Creswell, Vikas Bajaj, S&P and Moody's Try to Shore Up Credibility, Int'1 Herald Tribune, Feb.9,2008, p.13.
2 Paul Menchaca, Rat ing Agencies Remain Targets of Blame,Asset Securitization Report, Nov.12,2007.
3 American Savings Bank v. UBS PaineWebber,31 Media L. Rep.1444,2002 WL.31833223 (S. D. N. Y., Dec.16,2002).
4 California Public Employees Retirement System v. Moody's Services, Inc., Cal. Super. Ct., S. F. County, May 24,2010.
1 Winnie P. H. Poon, Are Unsolicited Credit Ratings Biased Downward?Journal of Banking & Finance, Vol.27, No.4,2003, pp.593-614. Yingjin Hi la Gan, Why do Firms Pay for Bond Ratings When They Can Get Them for Free?Job Market Paper, November 2004, pp.13-57. Winnie P. H. Poon, Micahael Firgh, Are Unsolicited Credit Ratings Lower?International Evidence from Banking Ratings, Journal of Business Finance & Account ing, Vol.32, No.9-10,2005, p.1741-71.
2早期,穆迪曾电函德国再保险业巨头汉诺威,称愿意为其提供免费的评级服务,并在未来建立收费服务关系。由于已经是另外两家评级机构的客户,汉诺威拒绝了穆迪,但穆迪仍然开始为汉诺威评级。2003年,在其他评级公司都认为汉诺威财务状况良好的情况下,穆迪把汉诺威的债券级别降至垃圾级,引起投资着抛售,使汉诺威在几小时内损失近两亿美元,最终不得向向穆迪投降。孙秀娟：《信用评级机构的法律定位及其国际监管改革研究》,载《时代法学》2011年第3期,第115页。
3黄润源、刘迎霜：《公司债券信用评级法律关系解析——以美国债券评级制度为模本》,载《学术论坛》2008年第1期,第124页。
1 President's Working Group on Financial Markets, Policy Statement on Financial Market Developments, March 2008, pp.12-14, http://www.docin.com/p-190711180.html,visited at Sept.23,2010.
1《中国信用评级业二十年大事记》http://www.creding.com/xyzx/yaowen/20080614/094600.shtml,访问日期：2011年4月16日。
12003年12月《商业银行法》修正案公布(主席令第13号)
2朱荣恩、丁豪樑、袁敏著：《资信评级》,中国时代经济出版社2006年版,第96页。
32005年10月《证券法》修正案公布(主席令第43号)。
4根据《关于中国诚信证券评估有限公司等机构从事企业债券信用评级业务资格的通知》(银发[1997]547号),9家信用评级机构为中国诚信证券评估有限公司、大公国际资信评估有限责任公司、深圳市资信评估公司、云南资信评估事务所、长城资信评估有限公司、上海远东资信评估有限公司、上海新世纪投资服务有限公司、辽宁省资信评估公司、福建省资信评级委员会。目前,其中两家已基本不开展评级业务,福建省资信评估委员会则已改组为联合资信评估有限公司。
5中诚信国际信用评级有限公司经中国人民银行总行和国家对外贸易经济合作部批准,由中国诚信证券评估有限公司、惠誉国际评级公司、世界银行国际金融公司和中国工商时报合资组建。参见《中国第一家
1中债资信评估有限责任公司：《公司概况》,http://www.chinaratings.com.cn/gsjs/index.jhtml,2011年10月2日。
2郭舒萍：《对我国信用评级行业市场结构的思考》,载《浙江金融》2010年第5期,第51页。
3彭宇松：《中国信用评级业的供需矛盾及解决途径探讨》,载《上海金融》2010年第12期,第108页。
4郭舒萍：《对我国信用评级行业市场结构的思考》,载《浙江金融》2010年第5期,第51页。
12005年12月15日,国家开发银行推出信贷资产证券化产品05开元,建设银行推出住房抵押贷款支持证券05建元,此后资产证券化产品的发行逐年增加。2007年9月,第一只公司债“07长电债”成功发行,抵押债券和中小企业集合债券等也在这一年相继推出。参见中国证券业协会编：《中国证券业发展报告》,中国财政经济出版社2008年版,第174页。
2金思嵘：《中国信用评级行业发展中存在的问题》,载《中国经贸》2008年第2期,第83期。
3中国债券信息网：《债券发行量》,http://www.chinabond.com.cn/jsp/include/EJB/document.jsp?sLmId=137&sId=0201&sBbly=201112&sM imeType=4,访问日期:2011年11月2日.
4《我国信用评级机构经营情况点评》,http://www.chinairn.com/doc/70310/495397.html.访问日期：2011年11月2日。
5中国债券信息网,http://www.chinabond.com.cn/jsp/include/EJB/tjyb more.jsp?BBND=2009&BBYF =12&sPageType=2&sLmId=137,访问日期：2012年2月22日。
1中诚信国际信用评级有限公司：《中国债券市场评级回顾暨展望》,http://www.ccxi.com.cn/ImageUpload/2011-11-04/6971f59c-f4fe-44ef-b332-49401c83dd52.pdf,访问日期：2011年10月2日。
2上海远东资信评估有限公司：《公司概况》,http://www.sfecr.com/aboutus/aboutfareast.asp.目前,大公国际信用评级公司、中国诚信国际信用评级公司也是该协会会员。2008年12月,上海远东资信评估有限公司完成股权结构重组,国有独资的中国东方资产管理公司成为其控股股股东。《远东大事》,http://www.sfecr.com/aboutus/dashi.asp,访问日期：2012年1月2日。
3中诚信国际信用评级有限公司：《公司简介》,http://www.ccxi.com.cn/247/Company.html,访问日期：2011年10月2日。
4联合资信评估有限公司：《发展历程》,http://www.lianheratings.com.cn/NewsShow.aspx?menu_id=200 81031140355487240,访问日期：2011年10月2日。
5上海新世纪资信评估投资服务有限公司：《大事记》http://www.shxsj.com/inside.php?menuid=106&catid=117,访问日期：2011年10月2日。
1《美国三大机构控制我国将近2/3的信用评级市场》,http:/www.cnr.cn/fortune/news/201006/t20100629_506653454.html,访问日期：2011年10月2日。
2 SEC, Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations, January 2011, p.6, http://www. sec. gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0111.pdf,visited at May 11,2011.
3如1997年9月,国家外汇管理局发布《境内机构发行外币债券管理暂行办法》([97]汇证发字06号,已废止),境内机构发行外币债券,如需获得境外评级公司信用评级,应当事先持评级机构名称、评级理由以及评级程序等相关资料报国家外汇管理局审批；经批准后,方可对外提出评级申请；并在获得评级结果后15日内向国家外汇管理局报备评级结果。
12010年9月中国人民银行、财政部、国家发展和改革委员会、中国证券监管管理委员会发布修改后的《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》(公告[2010]第10号)
1该办法废止了《短期融资券管理办法》(中国人民银行令[2005]第2号)、《短期融资券承销规程》和《短期融资券信息披露规程》(中国人民银行公告[2005]第10号)。
1依照此规定,具有企业债券评估从业资格的评级机构有5家,即中诚信国际信用评级有限公司、联合资信评估有限公司、上海远东资信评估有限公司、大公国际资信评估有限公司和上海新世纪投资服务有限公司。
1 IOSCO, A Review of Implementation of the IOSCO Code of Conduct Fundamentals for Credit Rating Agencies, March 2009, p.11, http://www.iosco.orglibrarypubdocspdfIOSCOPD286.pdf,visited at June 12,2010.
1合规官员的职责是负责接收、保留和处理有关投诉,并向公司和SEC递交合规年报,如实反映NRSRO在道德准则和利益冲突政策方血的重大变化；同时为保证独立性,合规官员不得从事信用评级、参与提出评级方法或模型或确定评级人员薪酬水平,其薪酬则不与NRSRO财务状况挂钩。
2合规部门的职责是监管和在传统基础上评估规定事项的适当性和有效性；建议和协助经理、分析师、雇员以及任何在披露工作中有所服务或处十评级机构控制下的自然人或任何直接、间接对评级机构的行为负有实施义务的受控人,以达到遵守规章下的信用评定机构义务的目的。信用评级机构应保证合规部门有必需的职权、资源、专业人员和获得所有相关信息的途径；合规官员对报告内容负责；为保证独立性,合规官员的薪酬不与评级机构的商业表现挂钩；合规官员应确保披露过程中产生的任何涉及个人的利益纷争得到合理的鉴定和解决,定期向管理部门和董事会或监事会的独立成员报告职务履行情况。
1包括《诚实信贷法》、《公平信贷报告法》、《信贷机会公平法》、《电子资金转移法》、《金融隐私权法》、《据实披露存款资料法》、《金融服务现代法》等。吴弘、徐振：《金融消费者保护的法理探析》,载《东方法学》2009第5期,第17页。
2消费者(Consumer)和投资者(Investor)是两个不同的概念。美国1999年颁布的《金融服务现代化法》将金融消费者定义为从金融机构得到金融产品或服务的个人。可见,消费者的外延大于投资者。金融消费者在证券市场上称为投资者,在银行办理业务称为存款人,在保险公司签订合同又称为保险相对人。
3张孟霞：《论欧盟金融监管改革与启示》,载《政法与法律》2011年第5期,第138页。
4如《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》、《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》《证券市场资信评级业务管理暂行办法》、《保险公司股权管理办法》、《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》、《证券公司债券管理暂行办法》等等。
1[美]埃德加·博登海默著：《法理学：法律哲学与法律方法》,邓正来译,中国政法大学出版社2004年版,第363页。
2张忠军著：《金融监管法论》,法律出版社1998年版,第102页。
1重商主义盛行于15-18世纪,强调政府在国家经济活动中的绝对重要作用,主张政府大规模、积极参与社会经济活动。鲁国强：《论新古典经济学的政府干预思想》,载《经济界》2010年第5期,第95页。
2有学者将此书与达尔文的《物种起源》、马克思的《资本论》相提并论。哈半斯：《<凯恩斯导读>前言》,载《凯恩斯导读》,麦格劳·希尔公司1953版,第9页,转引高鸿业：《凯恩斯<就业、利息和货币通论>译者导读》(上),载《高校理论战线》2001年第1期,第22页。
3课题组：《国际金融危机与经济学理论反思》,载《经济研究》2009年第11期,第15、18页。
4文炳勋：《新干预主义的起源、发展及其影响》,载《湖湘论坛》2005年第6期,第59-60页。
5[美]约瑟夫·E·斯蒂格利茨著：《政府为什么干预经济：政府在市场经济中的角色》,郑秉文译,中国物资出版社1998年版,第49页。
61958年巴托(F.M.Bator)发表论文《市场失灵分析》,提出了市场失灵的概念。他认为以下五种情况可能导致市场失灵：交易者之间存在障碍使交易发生困难、交易者交易界区不清晰、存在产权难以人格化的物品、市场形成垄断、市场存在外部性,国家应对市场失灵进行补救。F. M. Bator, The Anatomy of Market Failure, Quarterly Journal of Economics, Vol.72, No.3,1958, pp..351-379.
1[美]约瑟夫·E·斯蒂格利茨著：《政府为什么干预经济：政府在市场经济中的角色》,郑秉文译,中国物资出版社1998年版,第50页。
2参见罗培新：《美国新自由主义金融监管路径失败的背后——以美国证券监管失利的法律与政治成因分析为视角》,载《法学评论》2011年第2期,第86-89页。
1 S. L. Wartick, Measuring Corporate Reputation:Definition and Data, Business & Society, Vol.41, No.4,2002, pp.371-392.
2 Carl Shapiro, Premiums for High Quality Products as Returns to Reputations, Quarterly Journal of Economics, Vol.98, No.4,1983, pp.659-679.
3 Kreps等人根据有限博弈理论,将不完全信息引入有限次重复博弈,对合作均衡机制的形成进行研究,建立了声誉模型。David M. kreps, Paul R. Milgrom, D. John Roberts and Robert Wilson, Rational Cooperation in the Finitely Repeated Prisoners Dilemma, Journal of Economic Theory, Vol.27, No.2,1982, pp.245-252. David M.Kreps,Robert Wilson, Reputation and Imperfect Information, Journal of Economic Theory, Vol.27, No.2,1982, pp.253-279.
4 James R. Booth,Richard L, Ⅱ Smith, Capital Raising, Underwriting and the Certification Hypothesis, Journal of Financial Economics, Vol.15, No.1-2,1986, pp.261-281.
1 See Steven L. Schwarcz, Private Ordering of Public Market:The Rating Agency Paradox, University of Illinois Law Review, Vol.2002, No.1,2002.
2张强、张宝：《金融危机背景下我国信用评级机构声誉机制研究》,在《经济经纬》2010年第1期,第150-151页。
3 Roger Stover, Third-Party Certification in New Issues of Corporate Tax-Exempt Bonds:Standby Letter of Credit and Bond Rat inglnformation, Financial Management, Vol.25, No.1,1996, pp.62-63.
4 Fabian Dittrich, The Credit Rating Industry:Competition and Regulation, http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=991821,visited at July 5,2011.
1 Enron Aside, Special Purpose Vehicles (SPVs) Are Legal, Innovative and Widely Used, May 17,2006 in Knowledge@Wharton, http://knowledge.wharton.upenn.edu/article.efm?articleid=1483, visited at Sept.16,2010.
2 J. Mathis, J. McAndrews and J. C. Rochet, Rat ing the Raters:Are Reputation Concerns Powerful Enough to Discipline Ratings Agencies?November 3,2008, p.4, http://www.webmeets.com/files/papers/ LACEA-LAMES/2008/1035/rating_the_raters_031108.pdf,visited at July 5,2011.
3 Frank Partnoy, The Paradox of Credit Ratings, U San Diego Law & Econ Research Paper No.20,2001, pp.2-3.
1陆泽峰著：《金融创新与法律变革》,法律出版社2000年版,第287-298页。
2杨龙：《评公共选择学派的三大理论假设》,载《教学与研究》1999年第12期,第54页。
3方福前著：《公共选择理论——政治的经济学》,中国人民大学出版社2000年版,197页。
4臧传琴：《从“经济人”假设到“政府失灵”——评公共选择学派的“政府失灵”论》,载《江汉论坛》2007年第2期,第48页。
1[美]道拉斯·C·诺期著： 《制度、制度变迁与经济绩效》,杭行译,上海三联书店1994年版,第27贝。
2李政：《从美国次贷危机看金融创新与金融监管的关系》,载《海南金融》2009年第4期,第4748页。
1[美]乔治·约瑟夫·施蒂格勒著：《经济管制论》,载《产业组组织与政府管制》,潘振民等译,上海三联书店1989年版,第210-241页。转引廖进球、陈良富：《政府规则俘虏理论与对规制者的规制》,载《江西财经大学学报》2001年第5期,第10页。
2 S. Peltzmann, Towards A More General Theory of Regulation, Journal of Law and Economics,Vol.19, No.2,1976, pp.211-240.
3卫新江著：《金融监管学》,中国金融出版社2005年版,第6页。
4 Dan Morgan, Juliet Eilperin, Campaign Gifts, Lobbying Built Enron's Power in Washington, Washington Post Tuesday, Dec.25,2001.
5旋转门指SEC执法部门高管与业界双向流动,被认为是SEC雇员缺乏调查证券市场不当行为热情的原因。参见罗培新：《美国新自由主义金融监管路径失败的背后——以美国证券监管失利的法律与政治成因分析为视角》,载《法学评论》2011年第2期,第93页。
6周道许著：《现代金融监管体制研究》,中国金融出版社2000年版,第78-79页。
1有学者认为这三个不同的中文称谓并不完全同义,“市民社会”来源于马克思主义经典著作的中译本,但在传统语境中或多或少带有贬义,许多人把它等同于资产阶级社会,而且容易把“市民”误解为“城市居民”。“民间社会”最初多为历史学家在研究中国近代的民间组织时加以使用,足中性的称谓,但在不少学者特别是在政府官员眼中,具有边缘化的色彩。“公民社会”是改革开放后的新译名,是褒义的称谓,强调公民的公共参与和公民对国家权力的制约。俞可平：《公民社会足和谐社会的基础》http://www.4343.net/Htmls/Cityinfo/Economy/20070117055336.htm,访问日期：2011年7月5日。
2俞可平：《马克思的市民社会理论及其社会地位》,载《中国社会科学》1993年第4期,第72、73页。
3[英]戈登·怀特：《公民社会、民主化和发展》,何增科译,载《马克思主义与现实》2000年第l期,第33-34页。
1 Gordon White, Prospect s for Civil Society in China:A Case study of Xiaoshan City, The Australian Journal of Chinese Affairs, No.29, Jan.1993, pp.63-87.
2 Gordon White, Jude Howell and Xiaoyuan Shang, In Search of Civil Society:Market Reform and Social Changein Contemporary China, Oxford University Press,1996.
3 Xueguang Zhou, Unorganized Interest s and Collective Action in Communist China, American Sociological Review, Vol.58, No.1, Feb.1993, pp.54-73.转因刘安：《市民社会?法团主义?——海外中国学关于改革后中国国家与社会关系研究述评》,载《文史哲》2009年第5期,第165贝。
4主要观点是在市民社会形成过程中,国家发挥了主导性作用;中国经济改革过程中,国家与社会关系发生了明显的转变,但并没有出现一个西方意义上独立于国家并制衡国家的市民社会,而是形成了国家与社：会之间互赖、共生的局面：政府通过社会组织实现社会控制,社会组织借助政府的力量实现自身的发展。B. Michael Frolic, State-led Civil Society, in Civi 1 Society in China, edited by Timothy Brook, B. Michael Frolic, New York:M. E. Sharp,1997. Baogang He, The Making of a Nascent CivilSociety in China, in Civil Society in Asia,edited by David C. Schak, Wayne Hudson,Aldershot England;BurlingtonVT:Ashgate,2003.转引孙沛东：《市民社会还是法团主义——经济社团兴起与国家和社会关系转型研究述评》,载《广东社会科学》2011年第5期,第219页。
5刘为民：《法团主义与中国政治转型的新视角》,载《理论与改革》2005年第4期,第5页。
6 Philippe C.Schimitter, Still A Century of Cor poratism?Re view of Politics, Vol.36, No.1,1974,p.86,pp.93-94.转引顾昕、王旭：《从国家主义到法团主义——中国市场转型过程中国家与专业团体关系的演变》,载《社会学研究》2005年第2期,第160页。
1张静著：《法团主义》,中国社会科学出版社1998年版,第21页。
2张静著：《法团主义》,中国社会科学出版社1998年版,第3、23负
3顾昕、王旭：《从国家主义到法团主义——中国市场转型过程中国家与专业团体关系的演变》,载《社会学研究》2005年第2期,第166-171页。
4 Minxin Pei, Chinese Civic Associations:An Empirical Analysis,Modern China, Vol.24,No.3,1998, pp.285-318.
5有学者认为社会中间层主体是指独立于政府与市场主体,为政府干预市场、市场影响政府及市场主体之间相互联系起中介作用的主体。也有学者提出,社团就是具有某些共同特征的人相聚而成的互益组织，,具有非盈利和民间化两种基本组织特征。作为党和政府之外的第三行政渠道,社团担负着对新生社会成分的管理、协助党和政府部门完成某些任务及开展思想工作等社会职能、经济参与。社团承担经济信息的沟通、开展生产活动、参与市场活动和社会公益活动等等。李佳萱：《经济法视野中的社会中间层主体》,载《前沿》2005年第7期,第133页。王颉：《捕捉新的要素拓展社会学的研究领域——<社会中间层——改革与中国社团组织>简评》,载《社会学研究》1993年第3期,第91页。
1[英]鲍勃·杰索普：《治理的兴起及其失败的风险：以经济发展为例的论述》,漆芜编译,载俞可平主编：《治理与善治》,社会科学文献出版社2000年版,第55页。
2吴志成：《西方治理理论述评》,载《教学与研究》2004年第6期,第63页。
3[英]罗伯特·罗茨：《新的治理》,木易译,载俞可平主编：《治理与善治》,社会科学文献出版社2000年版,第96页。
4[英]格半·斯托克：《作为理论的治理：五个论点》,华夏风译,载《国际社会科学》(中文版)1992年第2期,第21-26页。
1善治就是使公共利益最大化的社会管理过程,也足国家权力向社会回归、还政于民的过程。其本质特征就在于它是政府与公民对公共生活的合作管理,是政治国家与公民社会的一种新型关系,是两者的最佳状态。善治的基本要素是合法性、透明性、责任性、法治、回应、有效。公民社会是善治的现实基础。俞可平、王颖：《公民社会的兴起与政府善治》,载《中国改革》2001年第6期,第38页。
2《中国信用评级业的发展历程》,http://www.sxcredit.gov.cn/Html/2006-8-3/095729.Html访问日期：2011年11月2日。
3参见《深圳市信用评级协会简介》,http://www.szcra.org.cn/jianjie.html,访问日期：2011年11月2日。
1参见《协会证券资信评级专业委员会成立大会暨一届一次会议在京召开》http://www.sac.net.cn/newcn/home/info_detail.jsp?info_id=1279529742100&info_type=CMS. STD&ca te_id=1198221963100《交易商协会信用评级专业委员会在京成立》http://www.nafmii.org.cn/Info/393743,访问日期：2012年1月2日。
2上海远东资信评估有限公司：《远东大事》,http://www.sfecr.com/aboutus/dashi.asp;全国社会信用中介机构《信用公约》的内容是：一、诚信为本。社会信用中介机构必须是全国各行各业最讲诚实信任的市场主体,信用是每一个从业人员和机构的立业根本。“不说假话,小做假账,不卖假报”是社会信用行业所有机构和从业人员最基本的诚信职业道德底线。二、依法经营。所有签约的社会信用中介机构及其从业人员必须严格按照国家法律和世贸组织的规则开展信用服务业务。三、独立公正。所有签约的社会信用中介机构必须保持自身的独立性,不得依附于任何政府部门和利益团体。为维护职业的公正性,所有签约的社会信用中介机构的从业人员不得在其他营利性机构和国家机关兼职。四、平等竞争。所有签约的社会信用中介机构及其从业人员的法律地位一律平等,各自通过市场的平等竞争获得市场实力和相应的经济地位。五、同业自律。所有签约的社会信用中介机构共同采取和实行最严格的同业自律,并依法申请成立全国统一的同业自律组织。六、从业宣誓。所有签约的社会信用中介机构的从业人员都要以自己的人格进行从业宣誓,并与所在社会信用中介机构签订从业诚信合约,做严格遵守法律的表率,做诚实守信的楷模。如果一口.失信自愿接受同业自律组织的惩罚,一口.违法主动接受法律的处罚。七、阳光措施。所有签约的社会信用中介机构都必须依法提高自身的信用透明度,凡是与从业有关的自身信用记录必须依法向社会公开。所有签约的社会信用中介机构的从业人员都要依法披露自己与从业有关的个人信用记录。八、社会监督。所有签约的社会信用中介机构及其从业人员都要自觉接受政府行政部门、司法部门以及全社会的监督。ht tp://www.people.com.cn/GB/jinji/36/20020517/730829.html,访问日期：2011年10月2日。
3《证券资信评级行业自律公约》共十条,其主要内容：一是强调证券资信评级机构应当坚持独立、客观、公正和一致性的原则,自觉遵守职业道德和行业规范,守法合规经营,确保评级结果不受利益相关方的影响,维护有序、公平的市场秩序；二是强调证券资信评级机构应当加强内部控制,优化评级流 程,完善评级方法,不断提高评级水平,努力为市场提供专业、优质的证券评级服务,共同提升行业公信力；三是强调证券资信评级机构应当提高证券市场资信评级的透明度,充分披露评级依据和评级结果等相关信息,做好风险提示和投资者教育,自觉接受社会公众监督；四是证券资信评级机构承诺杜绝六类不当行为,如在承揽业务时向评级对象承诺或保证评级级别、以低于合理成本的价格进行恶性竞争、以礼金、回扣等方式输送或接受不正当利益等。http://www.sac.net.cn/newcn/home/info_detail.jsp?info_id=1254190995100&info_type=CMS.STD&ca te_id=1198221963100,访问日期:2011年10月2日。
1课题组：《国际金融危机与新自由主义的理论反思》,载《经济研究》2009年第11期,第17页。
1《后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示》,http://www.bond.hexun.comupload565645.pdf,访问日期：2011年12月20日。
1《后危机时代信用计级行业的监管趋势及启示》http://www.bond.hexun.comupload565645.pdf,访问日期：2011年12月20日。
2《后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示》,http://www.bond.hexun.comupload565645.pdf,访问日期：2011年12月20日。
1《后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示》,http://www.bond.hexun.comupload565645.pdf,访问日期：2011年12月20日。
2 Weiss Ratings主要对人寿保险公司、健康保险公司进行评级；Rapid Ratings主要开展财务状况评级;VERIBANC主要对商业银行、储贷机构、信贷联盟等金融机构进行评级。
1雇员规模尚未确定。
1监管联席会议成员由三方机构的主席组成,每季度召开一次例会,由主席或其授权的副主席参加,讨论和协调有关金融监管的重要事项、已出台政策的市场反映和效果评估以及其他需要协商通报和交流的事项。
2《美国社会信用体系考察报告》,载《浙江经济》2006年第12期,第41页。
1协会目前有25000多个单位和个人会员,设有总部、会员部、咨询部、信息部、教育部、职业中介部、信用开发部、政府采购商帐咨询部、信用风险预防部、海外资信部等,并在全国各州拥有68个分支机构。《美国全国信用管理协会(NACM)》,http://www.sme.gov.cn/web/assembly/action/browsePage.
do?channelID=20184&contentID=1203857828465,访问日期：2011年5月2日。
2中国人民银行天津分行课题组：《我国信用评级机构监管问题研究》,载《华北金融》2009年第2期,第41、42页。
3《深圳市信用评级协会章程》,http://www.szcra.org.cn/jianjiel.html,访问日期：2011年11月2日。
1[美]约瑟夫·E·斯蒂格利茨著：《政府为什么干预经济：政府在市场经济中的角色》,郑秉文译,中国物资出版社1998年版,第70页。
2[德]迪特尔·赫尔姆：《监管改革、监管俘获与监管负担》,载吴敬琏主编：《比较(35)》,中信出版社2008年版,第113页。
3彭兴庭：《公平、稳定与自身的权衡与协调——<多德—弗兰克法案>》述评,载《证券市场导报》2010年10月号,第12页。
1 Paul A. Samuelson, The Pure Theory of public Expenditure, The Review of Economics and Statistics, Vol.36, No.4,1954, pp.387-389.
2有学者认为有效市场的四个条件,即是外部监管者介入市场的范围边界：(1)提供的商品或服务属于纯私人物品,满足竞争性和排他胜的属性要求；(2)一种商品对潜在消费者的全部价值或效用都反映在该商品的需求函数上,不存在虚张声势,没有威胁和策略,所有消费者都只有正确和诚实的偏好显示；
(3)商品按边际成本出售,没有生产者剩余,没有转嫁给他人的未付成本。所有生产要素都能够、也只能获得它的机会成本,即在其他用途上能够得到的东西：(4)假定市场是竞争性的,没有个别的生产者或消费者能够影响价格,所有资源在用途和空间上都是流动的,企业必须尽可能有效生产才能生存。郭薇：《政府监管与行业自律》,南开大学博士学位论文,2010年,第67页。
3郭薇：《政府监管与行业自律》,南开大学博士学位论文,2010年,第6768页。
4苏华：《试论金融监管的公平公正原则》,载《南方金融》2002年第9期,第30页。
3 The G20 Toronto Summit Declaration, http://ishare.iask.sina.com.cn/f/8463936.html?from=isnom,visited at April 16,2011.
6尹继志：《宏观审慎监管：内容与框架》,载《南方金融》2010年第12期,第47、48页。
1悬崖效应是指金融产品的信用等级被突然下调后,所有投资管理人(如基金、保险机构等)因投资政策的限制被迫集体出售该产品,由此造成金融市场的动荡。
2顾功耘主编：《经济法教程》,上海人民出版社2002年版,第571页。
1《后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示》,http://www.bond.hexun.comupload565645.pdf,访问日期：2011年12月20日。
22011年10月1日《资产评估机构审批和监管管理办法》(财政部令第64号)施行,《资产评估机构审批管理办法》同时废止。新办法仍然没有实行分级管理制度。
1由于立法者不能预见未来所有的可能的事件,也就不可能制定完备的法律,基于这个假设,伦敦经济学院许成钢和美国哥伦比亚大学法学院皮斯托于2002年提出了不完备法律理论。他们认为,既然法律通常被设计为要长期适用大量的对象,并且要涵盖大量迥然不同的案件,那么它必然是不完备的。法律不完备时,剩余立法权及执法权的分配方式会影响执法的有效性。对立法及执法权最优分配的分析,集中于可能作为立法者的立法机构、监管者和法庭。监管者被设计成主动执法者,主动式执法包括多种职能,涉及到控制市场准入、监督各种活动、开展调查、禁止损害行为以及对违法者予以行政制裁。监管的优势在于能够以灵活的方式对过去的错误做出反应并加以改进。[德]卡塔琳娜·皮斯托： 《不完备法律：一种概念性分析框架及其在金融市场监管发展中的应用(上)》,许成钢译,载吴敬琏主编：《比较(3)》,中信出版社2002年版,第112-116页。法律不完备理论为研究金融市场监管制度提供了一个新的分析框架,但并不能说监管本身就是完备的,监管不完备理论由此提出。有学者认为,监管制度同样是不完备的,以至于拥有主动立法权和被动执法权的法庭连同拥有剩余立权和主动执法权的监管一起,也依然不能覆盖真实世界的全部经济事件。所以,除了临管制度作为应对法律内在不完备性所导致的恐吓失灵的反应机制外,还需要其他约束机制,作为内在不完备性的法律制度的补充,那就是自律管理制度。李华民：《监管不完备性、国家信誉淡出与自律管理——一个不成熟市场视野中的中国银行业自律管理制度变迁》,载《陕西师范大学报》2007年第11期,第80页。
1[美]约瑟夫·E·斯蒂格利茨著：《政府为什么干预经济：政府在市场经济中的角色》,郑秉文译,中国物资出版社1998年版,第70页。
2在中世纪,遍及各地的行会承担了复杂、繁琐的社会功能。参见：[美]哈罗德·伯尔曼著：《法律与革命——西方法律传统的形成》,贺卫方等译,中国大百科全书出版社1993年版,第474页。
3顾功耘主编：《经济法教程》,上海人民出版社2002年版,第52页。
4张云德编著：《社会中介组织的理论与运作》,上海人民出版2003年版,第135页。
115 U.S.C.§78f.按照规定,经纪人和交易商(“经纪交易商”)均须登记L为SEC和自律组织的会员。
2 SEC, Concept Release Concerning Self-Regulation(Dec.8,2004),pp.71256-71258, http://www.sec.gov/rules/concept/34-50700.pdf,visited at July 12,2010.
31938:Securities And Exchange Commission, http://www.webeitat ion.org/5kwPrnHU8,visited April 16,2011.
1 About the Financial Industry Regulatory Authority, http://www.finra.org/AboutFINRA,visited at April 16,2011.
2 SEC, Concept Release Concerning Self-Regulation (Dec.8,2004), pp.71256, http://www.sec.gov/rules/concept/34-50700.pdf,visited at July 12,2010.
'See Commercial Paper Funding Facility:Program Terms and Conditions, http://www.ny.frb.org/markets/cpff_terms.html,visited at Sept.16,2011.
1 Fridson Martins, Why Do Bond Rating Agencies Exist?Extra Credit (Merrill Lynch),November /December 1999.
2石友蓉、赵威：《次贷危机中信用评级机构问题研究》,载《武汉理工人学学报(信息与管理工程版)》2009年第4期,第614页。
1初次申请应提交的材料包括：(1)短期、中期和长期信用评级业绩统计：(2)用于决定评级的程序和方法：(3)为避免数据或非公开信息错用所采取或实施的政策与程序；(4)组织架构；(5)是否具有有效的道德条款,没有该条款的原因；(6)与公布信用评级有关的任何利益冲突(包括：评级机构发布级别或提供相关服务从债务人处获得的补偿方式；NRSRO为债务人提供的咨询、顾问或其他辅助服务；NRSRO或其他与债务人及附属公司之间存在的业务关系,所有者权益或其他财务的、个人的利益关系；NRSRO分支机构或个人与使用评级观点的证券或货币市场工具认购者之间存在的关系等)：(7)根据
3(a)(62)(B)条款描述的评级业务种类,按照规定的程序和要求申请注册；(8)在保密前提下,上一个会计年度净收入的前20位使用评级服务的发行人或认购者名单；(9)在保密前提下,对可申请的债务类别提供书面证明：(10)根据法律、公共利益需要或为保护投资者之有关的任何信息。注册其他信用评级类别的申请应提交此项Form NRSRO。补充申请时应提交书面申请并补充Form NRSRO。撤回申请时申请人应向SEC提交经授权人员签署的书面申请。
2批准时限为该申请提交之日起90天以内,在申请人同意的情况下可以延长时限。如决定拒绝申请,应当告知申请人拒绝理由并发出申请人听证通知；在此情况下,应在注册申请提交之日起120天内作出决定：有正当理由或者经申请人同意,可以延长作出决定的时间,但不得超过90天。
1 ESMA应在收到申请的20个工作日内评估申请材料是否完整,如不完整,应规定评级机构补充材料的截止时间。如申请材料完整,ESMA应通知评级机构并在45个工作日进行审核,在规定的特殊情况下可延长15个工作日,作出有充分理由的注册或拒绝注册的决定,该决定在第5个工作日生效,同时在5个工作日内将决定通知评级机构。如拒绝或撤回注册,应说明作出该决定的充分的理由。
2需要提交的信息包括：(1)评级机构的全称、在欧盟国家范围内登记的办事处的地址；(2)一名联系人以及合规官员的姓名和联系方式：(3)法律地位；(4)评级机构正在申请登记的信用评级等级；(5)所有权结构；(6)组织结构和公司治理；(7)进行评级活动的经济来源;(8)计级机构的职员和专家；(9)评级机构下属公司的信息；(10)对用以发布以及复审评级的过程和方法的描述；(11)识别、管理以及披露利益冲突的政策和程序：(12)评级分析师的信息：(13)补偿和绩效评估安排;(14)评级机构意欲提供的除评级活动以外的其他服务：(15)业务发展规划；(16)与背书的预期用途有关的文件和详细信息；(17)与预期的外包安排有关的文件和详细信息。
1 An Updated List of Registered and Certified Credit Rating Agencies is Published by ESMA, http://www.esma.europa.eu/page/List-registered-and-certified-CRAs,visited at Feb.12012.
1《后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示》,http://www.bond.hexun.comupload565645.pdf,访问日期：2011年12月20日。
1于良春：《自然垄断行业政府规制理论与政策研究》,辽宁大学博士学位论文,2004年,第1112页。
2姜海春：《自然垄断理论述评》,载《经济评论》2004年第2期,第52页。
3 Michael L. Katz,Carl Shapiro,Network Externalities, Competition, and Compatibility, American Economic Review, Vol.75, No.4,1985, pp.424-440.
4陈宏民：《网络外部性与规模经济性的替代关系》,载《管理科学学报》2007年第3期,第1页。
5吴风云、赵静梅：《论美国证券信用评级霸权》,载《世界经济》2005年第12期,第46页。
6[美]马歇尔(Alfred Marshall)著：《经济学原理》(上卷),朱志泰、陈良璧译,商务印书馆1964年版,第295、328页。
1 Herfindahl-Hirschman Index, http://www.usdoj.gov/atr/public/testiraony/hhi.htm,visited at May 11,2011.
1 SEC,Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations, January 2011, p.5, p.7, p.8, http://www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0111.pdf. SEC, Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,September 2009, p.9, p.11, p.12, http://www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0909.pdf, visit ed at May 11,2011.
1 Lawrence J. White, The Credit Rating Industry:An Industrial Organization Analysis, New York University Working Paper No. EC-01-02, February 2001, p.9.
2 Nelson Camanho, Pragyan Deb, Zijun Liu, Credit Rating and Competition, March 21,2010, p.1 http://ssrn.com/abstract=1436103,visited at May 2,2011.
3 Bo Becker, Todd Milbourn,Reputation and Competition:Evidence from the Credit Rating Industry, Feb.12,2009, p.26, http://apps.olin.wustl.edu/faculty/milbourn/BeckerMilbournFeb122 009.pdf,visited at May 2,2011.
1 Stephane Rousseau, Enhancing the Accountability of Credit Rating Agencies:The Case for a Disclosure-Based Approach, Mcgill Law Journal, Vol.51, Winter 2006, pp.628-629.
2参见《关于中国诚信证券评估有限公司等机构从事企业债券信用评级业务资格的通知》(银发[1997]547号)。
35家评级机构是大公国际资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司、联合信用评级有限公司、中诚信证券评估有限公司、东方金诚国际信用评估有限公司。参见《评级结果可以在银行间债券市场使用的评级机构名单》,http://www.pbc.gov.cn/publish/zhengxinguanliju/3110/2011/201107131 72840325404449/20110713172840325404449_.html,访问日期：2011年10月2日。
16家评级机构是大公国际资信评估有限公司、东方金诚国际信用评估有限公司、联合信用评级有限公司、鹏元资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司、中诚信证券评估有限公司。参见《证券评级机构信息公示》,http://ex.sac.net.cn/huiyuan/g/cn/cx/p.jsp,访问日期：2011年10月2日。
2这5家评级机构分别足联合资信评估有限公司、上海远东资信评估有限公司、上海新世纪投资服务有限公司、中诚信国际信用评级有限公司、大公国际资信评估有限公司。
3该通知规定,中国诚信证券评估有限公司、大公国际资信评估有限责任公司、深圳市资信评估公司、云南资信评估事务所、长城资信评估有限公司、上海远东资信评估公司、上海新世纪投资服务公司、辽宁省资信评估公司、福建省资信评级委页会企业债券资信评级资格。
1《美国三大机构控制我国将近2/3的信用评级市场》,http://www.cnr.cn/fortune/news/201006/t20100629_506653454.html,访问日期：2011年10月2日。
1米文通：《国际金融中心建设背景下我国信用评级机构的发展策略》,载《征信》2010年第2期,第63页
2双重审核模式主要内容有在收到申请的5个工作日内,CESR应当向成员国母国主管部门传送申请副本。在收到申请的10个工作日内,CESR应当就申请的完整性向成员国母国主管部门提出意见。在收到申请的25个工作日内,成员国母国主管部门以及相关协会的成员应当评定该申请是否完整。如果申请不完整,该成员国母国主管部门应当设置截止日期,在此之前,该信用评级机构应当向其或者CESR提交补充信息并相应地通知协会和CESR的成员。在收到补充信息的5个工作日内,CESR应当向成员国母国主管部门传达该补充信息。.成员国母国主管部门以及相关协会成员的主管部门应当在60个工作日内,共同检查注册申请并决定授予或者拒绝评级机构注册。在一定情况下检查期间延长30个工作日。决定通过之日起5个工作日内,成员国主管机关应通知评级机构以确认其是否已完成登记。在拒绝评级机构进行登记的情况下,成员国主管机关应在其决定中提供充分理由。
1课题组：《美国控制我2/3信用评级市场严重威胁国家金融主权和经济安全》,载《经济参考报》2010年4月12日第008版。
1 SEC, Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations, January 2011, p.6, http://www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0111.pdf,visited at May 11,2011.
2[日]黑泽义孝著：《债券评级》,梁建华、王延庆、陈汝议译,中国金融出版社1991年版,第110页。
3周雪梅：《次级债危机对我国证券期货市场信用评级业发展的启示》,载《经济体制改革》2009年第4期,第148页。
4 S&P:We Knew Nothing!Nothing!, http://bigpicture.typepad.com/comments/2008/10/sp-its-not-our. html, visited at May 1,2010.
1张强、张宝：《次贷危机视角下对信用评级机构监管的重新思考》,载《中央财经大学学报》2009年第5期,第25页。
2 Vasiliki Skreta, Laura Veldkamp,Ratings Shopping and Asset Complexity:A Theory of Ratings Inflation, National Bureau of Economic Research Working Paper No.14761,2009.转引张亦春、游舜杰：《美国金融危机与信用评级的教训和启示》,载《山东社会科学》2010年第10期,第72页。
3也称之为评级购买,是指发行人向多个评级机构提出评级药求并从预评级中选择给予最高评级的评级机构作为最终合作对象。
4 SEC,Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,January 2011, p.20,
http://www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0111.pdf,visited at Nov.11, 2011.
1符浩东：《构建风险应急机制稳健推进金融创新——次级贷危机对中国资本市场的启示》,载《证券市场导报》2008年第6月期,第4-10页。
1董事会至少有一半(不能少十2人)应该是独立董事,部分独立董事还应该是信用评级机构评级结果的使用着。为了确保独立董事的独立性,独立董事不应当从任何一家信用评级机构那里得到顾问费、咨询费或其他费用,也不应当与信用评级机构或其附属机构有任何关联；一旦独立董事与某一受评对象之间存在经济利益,应暂时剥夺其独立董事资格。独立董事的薪酬不应当与信用评级机构的收入挂钩。独立董事的任期应该事前约定,且不得超过5年,不得连任。除了应有的责任外,董事会还负有对以下事项进行监督的义务：(1)建立、维护和执行确定信用评级的规则和流程；(2)建立、维护和执行用于公布、管理和披露利益冲突的规则和流程：(3)确定信用评级规则和流程的内部控制系统的有效性；(4)信用评级机构关于补偿和营销的相关规则和流程。如果信用评级机构是某个母公司的附属机构,那么,母公司的董事会具备以下条件的,就视为满足以上要求：(1)至少有1—-2个成员(包括委员会主席)满足上述要求的独立性；(2)委员会的成员中至少有一个是信用评级机构的评级用户。为了不增加小型评级机构的负担,鼓励竞争,新法案同时规定,如果SEC发现上述规定对某个小型信用评级机构造成了小合理的负担,SEC有权准许该信用评级机构将相关责任委托某个SEC组织,该组织必须至少包含一位全国认定的评级组织的评级用户。
2在有关信用评级行为发生前1年,如受评主体的雇员被NRSRO雇佣或不管以任何身份参与确定信用评级,NRSRO应当检查利益冲突影响信用评级的可能性,如有影响,应采取适当的措施修订评级;NRSRO发现其高级管理人员、参与确定信用评级的人员及其监督人员此前5年在受评主体中就业,该就业前12个月NRSRO为受评主体发布信用评级的,则NRSRO有义务向SEC报告,SEC应当让该信息为公众获知。
1戴莹、雷晓冰：《全球信用评级行业立法完善与监管改革趋势》,载《期货日报》2010年月11月25日第3版。
2管理或监事会成员中至少三分之一(不少于2人)是不参与信用评级活动的独立成员。成员应在金融服务方面有充足的知识。如评级机构开展结构性金融产品信用评级,至少一名独立成员和其他一名成员应有相关市场深厚的知识和经验。独立成员的报酬不应与评级机构的经营业绩相联系,以确保其判断的独立性。独立成员任期不超过5年,仅在管理不善或专业失职情形下解雇独立成员。除了董事会的所有义务以外,独立成员还兼有特殊的监管任务：(1)信用评级政策和信用评级机构在信用评级活动中所用方法学的发展；(2)有关信用评级活动的信用评级机构内部品质控制体系的有效性；(3)确保任何利益纷争能被鉴定、剔除、管立、揭露而制定的方法和程序的有效性；(4)遵守程序和管理程序的有效性。
3合规部门的职责是：监管和在传统基础上评估有关事项的适当性和有效性；建议和协助经理、评定分析员、雇员以及任何在披露工作中有所服务或处于信用评定机构控制下的自然人或任何直接间接对信用评定机构的行为负有实施义务的受控人,以达到遵守评定机构义务的目的。
1 Testimony of Professor John C. Coffee, Jr., Hearing:The Role and Impact of Credit Rating Agencies on the Subprime Credit Markets, before the Senate Banking Committee (Sept,26,2007), p.13,
1中债资信评估有限责任公司：《公司概况》,http://www.chinaratings.com.cn/gsjs/index.jhtml,访问日期：2011年10月2日。
2高国华：《我国信用评级市场向投资人付费模式迈出关键一步》,载《金融时报》2011年4月16日第008版
3陶丽博：《欧盟信用评级行业改革再起波澜》http://bond.hexun.com/2012-03-06/139011873.html,访问日期：2012年3月8日。
4高汉：《后金融危机时代的RMBS和CDO信用评级制度变革路径分析——以信用评级机构政府运营为视角》,载《河南师范大学学报(哲学社会科学版)》2011年第2期,第89-90页。
1 Yair Listokin, Benjamin Taibleson,You Misrate.Then You Lose:Improving Credit Rating Accuracy Through Incentive Compensation, Yale Journal on Regulation, Vol.27,2010, p.103.
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3 Yair Listokin, Benjamin Taibleson, You Misrate.Then You Lose:mproving Credit Rating Accuracy Through Incentive Compensation, Yale Journal on Regulation, Vol.27,2010, pp.104-112.
1倪受彬、施丹婷：《金融危机背景下信用评级机构的法律责任问题初探》,载《社会科学》2009年第8期,第97页。
2程合红：《信用评级是发展公司债券市场的重要民事法律保障机制》,载《上海证券报》2007年3月20日B08版。
3谢怀拭等著：《合同法原理》,法律出版社1999年版,第588-589、300303页。
1黄润源、刘迎霜：《公司债券信用评级法律关系解析----以美国债券评级制度为模本》,载《学术论坛》2008年第1期,第125页。
2承揽合同与委托合同之间的区别在于：承揽合同的承揽人是以自己的名义和费用按照定作人的要求完成工作,自己独立承担风险；而委托合同的受托人是以委托人的名义和费用按照委托人的要求完成工作,自己并不承担完成工作的风险。
3[日]黑泽义孝著：《债券评级》,梁建华、王延庆、陈汝议译,中国金融出版社1991年版,第199页。
1 D.Gordon Smith, The Critical Resource Theory of Fiduciary Duty, Vanderbilt Law Review, Vol.55, 2002, pp.1400-1402.
2 Phil Hosp, Problematic Practices of Credit Rating Agencies:The Neglected Risks of Mortage-Backed Securities, July 13,2009, pp.1-2, http://papers.ssrn.com/so13/papers.cfm?abstract_id=1433185&, visited at May 3,2011.
3 Nicholas Rafferty, The Tort ions Liability of Professionals to their Contractual Clients,Issues in TortLaw, edited by Freda M. Steel, Sanda Rodges-Magnet, Carswell Company Limited Toronto,1983, p.246.
1《穆迪投资者服务公司在监管格局变化下的展望》,第11页,http://www.moodys.com/researchdocume ntcontentpage.aspx?docid=PBC_135623,访问日期：2012年1月2日。
2参见罗培新：《后金融危机时代信用评级机构法律责任之完善》,载《法学杂志》2009年第7期,第6-7页。
3 See Larry P.Ellsworth, Keith V. Porapaiboon, Credit Rating Agencies in the Spot light:A New Casualty of the Mortgage Meltdown, Business Law Today, Vo.18, No.4, March/April 2009.
1我国《证劵法》第173条规定：证券服务机构为证券的发行、上市、交易等证券业务活动制作、出具审计报告、资产评估报告、财务顾问报告、资信评级报告或者法律意见书等文件,应当勤勉尽责,对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行核查和验证。其制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏,给他人造成损失的,应当与发行人、上市公司承担连带赔偿责任,但是能够证明自己没有过错的除外。
1纽约法院在该案中指出,评级机构的评级报告并非针对公众,而是针对部分投资者,援引宪法第一修正案作辩护无效,不能解除证券欺诈指控。王康：《起诉评级公司》,载《21世纪经济报道》2009年9月8日第4版。
1[英]约翰·洛克著：《政府论两篇》,赵伯英译,陕西人民出版社2004年版,第204页。
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1[英]约翰·穆勒著：《政治经济学原理及其在社会哲学上的若干应用》,商务印书馆1995年版,转引范南：《信用理论、制度与实践问题研究》,东北财经大学博士学位论文,2004年,第49页。
2江平、程合红：《论信用——从古罗马到现代社会》,载《东吴法学》2000年特刊。转引周慧：《论公司债信用风险的法律控制》,中国政法大学博士学位论文,2008年,第8-9页。
3杨立新主编：《中国人格权法立法报告》,知识产权出版社2005年版,第139页。
4王利明：《加强民事立法保障社会信用》,载《政法论坛》2002第5期,第25-27页。
5周慧：《论公司债信用风险的法律控制》,中国政法大学博士学位论文,2008年,第9页。
6王一兵：《信用资本问题研究》,湖南大学博士学位论文,2007年,第22页。
7林白鹏主编：《简明经济学辞典》,山东人民出版社1985年版,第406页。
1转引欧志伟、萧维等著：《中国资信评级制度建设方略》,上海财经大学出版社2005年版,第35页。
2[日]黑泽义孝著：《债券评级》,梁建华、王延庆、陈汝议译,中国金融出版社1991年版,第35页。
3李振宇、李信宏、邵立强著：《资信评级原理》,中国方正出版社2003年版,第8页。
4郭敏华著：《信用评级》,中国人民大学出版社2004年版,第3页。
1夏敏仁、林汉川主编：《企业信用评级——基于国外经验的中国体系研究》,上海财经大学出版社2006版,第18-19页。
2洪玫主编：《资信评级》,中国人民大学出版社2006年版,第1页。
3逻辑学的“种+属差”定义规则要求种概念和属概念的外延相称、“属差”尽可能详细确切,同时不应循环,一般情况下也不应该是否定的判断
4 Credit Rating Agency Reform Act of 2006, section 3(a) (60), http://www.glin. gov/view.action?glinID=190699#,visited at Sept.23,2010.
5 Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009 on credit rating agencies,art
3.1 (a), http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri= CELEX:32009R1060:EN:NOT, visited at July 15,2011.
1《穆迪投资者服务公司社监管格局变化下的展望》,第11页,http://www.moodys.com/researchdocument contentpage.aspx?docid=PBC..135623,访问日期：2012年1月12日。
2 Standard & Poor's Ratings Definitions & FAQs, http://www.standardandpoors.com/ratings/definitions-and-faqs/en/ap,visited at Sept.18,2011.
3 Fitch Ratings,Definitions of Ratings and Other Forms of Opinion (January 2011),p.6, http://wenku.baidu.com/view/fa83d4a7f524ccbff1218498.html,visited at Sept.18,2011.
4李信宏、邵立强、庄建华、冯彦明、尚静编著：《信用评级》,中国人民大学出版社2006年版,第13页。
5李力著：《信用评级》知识产权出版社2010年版,第23页。
6也可按被评主体是否自愿接受评级,分为主动评级(委托评级)和被动评级。
1袁敏著：《资信评级的功能检验与质量控制研究》,立信会计出版社2007年版,第10页。
1根据美国《1933年证券交易法》,证券的定义十分广泛,包括票据、股票、库存股票、债券以及被告普遍认为是“证券”的任何权益和票据等。Securities Act of 1933. §77b(a)(1).
2朱荣恩、丁豪樑、袁敏著：《资信评级》,中国时代经济出版社2006年版,第293页。
3朱荣恩、丁豪樑、袁敏著：《资信评级》,中国时代经济出版社2006年版,第309页。
1 Steven L.Schwarcz,Private Ordering of Public Markets:The Rating Agency Paradox, University of Illinois Law Review, Vol.2002, No.1,2002, pp.21-22.
1《穆迪投资者服务公司在监管格局变化下的展望》,第9页,http://www.moodys.com/researchdocument contentpage.aspx?docid=PBC 135623,访问日期:2012年1月2日.
2[英]菲利普·莫利纽克斯、尼达尔·沙姆洛克著：《金融创新》,冯健、杨娟、张玉仁等译,中国人民大学出版社2003年版,第58页。
3 SEC,Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets,January 2003,p.5,http://ww.sec.gov/news/studies/credratingreport0103.pdf,visited at July 12.2010.
1窦洪权编著：《债券市场：工具与创新》,经济科学出版社2004年版,第25页。
1黄复兴著：《中国证券市场制度风险研究》,上海社会科学院出版社2004年版,第148页。
1聂飞舟：《后金融危机时代信用评级机构的改革出路》,载《上海金融》2011年第2期,第24页。
2陈阳：《中国有效金融监管制度研究》,吉林大学博士学位论文,2009年,第20页。
3[美]乔治·约瑟夫·施蒂格勒著：《产业组组织与政府管制》,潘振民等译,上第三联书店、上海人民出版社1996年版,第210页。
4[美]丹尼尔·史普博著：《管制与市场》,余晖、何帆等译,上海三联书店1999版,第45页。
1 Bryan A. Gamer (editor), Black's Law Dict ionary. West Publishing Co.6th edition,1990, p.1156, p.1290.
2顾功耘主编：《经济法教程》,上海人民出版社2002年版,第565页。
3马英娟著：《政府监管机构研究》,北京大学出版社2007年版,第27-28页。
4在证券行业,SPV是指接受发起人的资产组合并发行以此为支持的证券的特殊实体,也称为特殊目的的机构。其职能是购买、包装证券化资产和以此为基础发行资产化证券。
1孔靓：《政府与社会中介组织的关系研究》,载《郑州经济管理干部学院学报》2005年第1期,第63页。
2社会中介组织的类型概括为七类：社区组织——居民委员会和村民委员会、行业组织、职业协会、农业合作社、技术性监督机构、公证和仲裁机关、利益团体(如妇联、工会、青年团、残联等)。应松年、薛刚凌著：《行政组织法研究》,法律出版社2002年版,第231页。
1黎军著：《行业组织的行政法问题研究》,北京大学出版社2002年版,第6-9页
2参见顾功耘主编：《经济法教程》,上海人民出版社2002年版,第49-50页。
3有学者提出了相似的观点。如,行业协会足以同一行业共同的利益为目的、以为同行企业提供各种服务为对象、以政府监督下的自主行为为准则、以非官方机构的民间活动为方式的非营利的法人组织。梁上上：《论行业协会的反竞争行为》,载《法学研究》1998年第4期,第114页。又如,行业协会是为达到共同目标而自愿组织起来的同行或商人的团体,是非营利的中介组织。夏利民：《行业协会反垄断法规制的法律思考》,载《法学杂志》2006年第6期,第56-58页。
1陈新权：《金融业的他律、自律》,http://wwwv.laomu.cn/wxzp/ydzx/wenxueqikan/Xhwz/xhwz2001/ xhwz20011205.html,访问日期:2011年10月15日。
2 Andrew A.King,Michael J.lenox,lndusty Self-regulationg without Sactions:The Chemical Industy's Responsible Care Program,Academy of Management Journal,Vol.43,No.4,2004,pp.698.
3陈凤琴：《期货行业协会法律规制研究》,载《商业研究》2003年第8期,第69页。
4刘芬华：《行业自律制度的发源与效率：一般逻辑及在中国银行业的推演》,载《当代财经》2007年第12期,第57页。
1孙国志、张炎培编著：《信用经济》,企业管理出版社2005年版,第140-143页。
2吴晶妹主编：《资信评估》,中国审计出版社2001年版,第61页。
3缪心毫著：《跨境资产证券化私人治理法律问题研究》,厦门大学出版社2010年版,第36页。
4 Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009 on credit rating agencies,art
3.1 (b), http://eur-lex. europa. eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri= CEI.EX:32009R1060:EN:NOT, visited at July 15,2011.
5 Credit Rating Agency Reform Act of 2006, set.3, http://www.glin.gov/view.action?glinID=190699#,visited at Sept.23,2010.
1 Investment Advisers Act of 1940(As Amended Through P. L.112-90,Approved Jan.3,2012), Sec.202. (a) (11) (16), http://www.sec.gov/about/laws/iaa40.pdf,vistited at May 2,2011.
2《证券市场资信评级业务管理暂行办法》第七条规定,申请证券评级业务许可的资信评级机构,应当具备下列条件：(一)具有中国法人资格,实收资本与净资产均不少于人民币2000万元；(二)具有符合本办法规定的高级管理人员不少于3人；具有证券从业资格的评级从业人员不少于20人,其中包括具有
3年以上资信评级业务经验的评级从业人员不少于10人,具有中国注册会计师资格的评级从业人员不少于3人;(三)具有健全且运行良好的内部控制机制和管理制度：(四)具有完善的业务制度,包括信用等级划分及定义、评级标准、评级程序、评级委员会制度、评级结果公布制度、跟踪评级制度、信息保密制度、证券评级业务档案管理制度等；(五)最近5年未受到刑事处罚,最近3年未因违法经营受到行政处罚,不存再因涉嫌违法经营、犯罪正社被调查的情形;(六)最近3年在税务、工商、金融等行政管理机关,以及自律组织、商业银行等机构无不良诚信记录；(七)中国证监会基于保护投资者、维护社会公共利益规定的其他条件。
3李信宏、邵立强、庄建华、冯彦明、尚静编著：《信用评级》,中国人民大学出版社2006年版,第222页。
4黎燕、杨妮、柴进：《对市场中介组织法律规制问题的初步探讨》,载王全兴主编：《经济法前沿问题研究》,中国监察出版社2004年版,第115页。
1 David Brookfield,Phillip Ormrod, Credit Agency Regulation and the Impact of Credit Ratings in the International Bond Market, European Journal of Finance, Vol.6, No.4,2000, p.311.
2袁敏著：《资信评级的功能检验与质量控制研究》,立信会计出版社2007年版,第3841页。
3黄鑫：《信用评级的本质属性》,辽宁大学博士学位论文,2011年,第52页。
1报告还从以下几个方面论述了信用评级的使用：(a)决定资本要求；(b)通常对合格的投资或获得准许的资产集合进行鉴别或分类；(c)对作为证券或抵押债券的一部分买进的资产信用风险进行信用评估；(d)决定披露要求；(e)确定募资资格。Joint Forum Report,Stocktaking on the use of credit ratings(June 2009), pp.3-4, http://www.bis.org/publ/joint22.pdf?noframes=1,visited at Oct.2, 2010.
2黄鑫：《信用评级的本质属性》,辽宁大学博士学位论文,2011年,第56页。
3王彦鹏：《管控的失语与权力的高歌——美国信用计级机构助推次贷危机根源论》,载北京大学金融法研究中心编：《金融法苑》(总第78辑),中国金融出版社2009年版,第48-49页。
4在此种协议中通常指定特定的信用评级机构进行评级。当合约一方的信用评级被下调或者低于某个设定的等级时,将赋予交易对方特定的权利,如提高利率、实施选择权等。常见的“评级触发”条款包括：第一,抵押物、信用证条款,即评级触发后,要求融资者在还款之前提供额外的抵押、信用证等担保,这在银行贷款合约中较为常见；第二,价格变动条款,即评级触发后,调整初始利率或票息,变相改变融资者的融资成本,这在债券和银行贷款合约中较多；第三,加速条款,即评级触发后,导致贷款或者债券的加速偿还、提前还款、终止合约或者赋予对方选择权等严厉后果。这类条款多在债券、贷款、授信
1乌家培、谢康编著：《阿克洛夫、斯彭斯和斯蒂格利茨论文精选》,商务印书馆2002年版,第1-18页、第19—41页,第57—120页。
2杨小凯、黄有光著： 《专业化与经济组织——种新兴古典微观经济学框架》,张玉纲译,经济科学出版社2000年版,第102—103页。
1把“交易”作为比较严格的经济学范畴建立起来并作了明确界定和分类的是制度经济学家康芒斯。他认为,交易是制度经济学的最小单位,是个人与个人之间对物质的东西的未来所有权的让与和取得,一起决定于社会集体的业务规则。[美]康芒斯著：《制度经济学》(上),于树生译,商务印书馆1997年版,第74页。
2徐传谌、廖红伟：《交易成本新探：起源与本质》,载《吉林大学社会科学学报》2009年第2期,第79页。
3张军著：《现代产权经济学》,上海三联书店、上海人民出版社1991年版,第1页。
R. H. Coase, The Nature of the Firm, Economica,New Series,Vol.4,No.16,1937, pp.386-405.
1 R. H. Coase, The problem of social cost, Journal of Law and Economics, Vol.3,1960, pp.1-44.
2樊钢：《人间的“扯皮”与科斯定理》,载《读书》1992年第4期,第61页。
3 H.A.Simon.A Behavioral Model of Rational Choice, Quarterly Journal of Ecnomics, Vol.69, No.1. 1955, pp.99-118.
4 K.J.Arrow, The Organization of Economic Activity:Issues Pertinent to the Choice of Market
versus Non-amarket Allocation, p.1, http://msuweb.montclair.edu/lebelp/PSC643Int PolEcon/ArrowNonMkt Activity1969.pdf, vistited at Sept.1,2011.
5[美]奥利弗·E·威廉姆森著：《资本主义经济制度》,殷毅才、王伟译,商务印书馆2002年版,第31-35页。
1[南]斯韦扎尔·平乔维奇著：《产权经济学——一种关十体制比较的理论》,蒋琳琦译,经济科学出版社1999版。R. C. Merton, On the Application of the Continuous Tine Theory off Finance to Financial Intermediation and Insure, Geneva Paper on Risk and Insurance Theory, Vol.4,1989.转引冯斌星：《中国金融中介机构发展的效率研究》,西北大学博士学位论文,2006年,第5页。
2吴意云、史晋川：《交易成本论》,载《浙江社会科学》2003年第3期,第41页。
3叶世清著：《征信的法理与实践研究》,法律出版社2010年版,第48页。
4 Marcia H. Millon, Anjan V. Thakor,Moral Hazard and Information Sharing a Model of Financial Information Kating Agencies, Journal of Finance, Vol.40, No.5,1985, pp.1403-1422.
1 S.Ross,The Economic Theory of Agency:The Principal's Problem, American Economic Review 63, 1973, pp.134-139.
2张维迎著：《博弈论与信息经济学》,上海三联书店、上海人民出版社1996年版,第398页。
3何亚东、胡涛：《委托代理理论述评》,载《山西财经大学学报》2002年第3期,第62页。
4转引袁敏著：《资信评级的功能检验与质量控制研究》,立信会计出版社2007年版,第34-35页。
5转引李信宏、邵立强、庄建华、冯彦明、尚静编著：《信用评级》,中国人民大学出版社2006年版,第220-221页。
1陆建新：《现代委托代理理论的考察与启示》,载《当代经济研究》1995年第2期,第22页。
1 Richard Cantor,Frank Packer,The Credit Rating Industry,Federal Reserve Bank of New York Quarterly Review,Vol.19,No.2,1994,pp.1.
2受经济大萧条影响,Dun和Bradstreet于1933年合并,现已发展成为世界上最大的个人信用评级公司邓白氏(Dun and Bradstreet,Ine.)。See D＆B,The History, http://www.dnb.com/about-dnb/historv/14909191-1.html#,visited at Sept.1,2010.
3 Moody's History:A Century of Market Leadership, http://www.moodys.com/Pages/atc001.aspx,visited at Sept.1.2010.
41941年标准统计与普尔出版合并,成立标准普尔公司(Standard & Pool's Corp.).See A History of Standard & Poor's,http://www.standardandpoors.com/about-sp/timeline/en/us/,visited at Sept.1.2010.
1惠誉出版公司成立于1913年,由John Knowles Fitch创设。See FitchRatings,Our Organization, http://www.fitchratings.com/web/en/dynamic/about-us/about-us.jsp,visited at Sept.1,2010.
2 Frank Partnoy, The Siskel and Ebert of Financial Markets:Two Thumbs Down for the Credit Rating Agencies, Washington University Law Quarterly, Vol.77, No.3,1999, pp.639-640.
3 Richard Sylla, A Historical Primer on the Business of Credit Rating, Prepared for Conference on'The Role of Credit Reporting Systems in the International Economy', The World Bank, Washington DC, March 1-2,2001.转引袁敏：《美国评级业监管发展动向及述评》,载《证券市场导报》2008年第1期,第19-20页。
4 Gilbert Harold, Accuracy in Reading the Investment Spectrum, Bankers ASSOC,27(32),1934.
1 Frank Partnoy, The Siskel and Ebert of Financial Markets:Two Thumbs Down for the Credit Rating Agencies, Washington University Law Quarterly, Vol.77, No.3,1999, pp.640-641, pp.646.
21962年,邓白氏公司兼并穆迪公司,成为其母公司；1966年,标准普尔被McGrawHill公司收购。
3 Arthur R. Pinto, Control And Responsibility Of Credit Rating Agencies in The United States, American Journal of Comparative Law, Vol.54,2006, pp.347.
4 Richard Cantor, Frank Packer,The Credit Rating Industry, Federal Reserve Bank of New York Quarterly Review, Vol.19, No.2,1994, pp.4.
1 SEC,Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,Januar 2011,p.13, http://www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0111.pdf,visited at Nov.11, 2011.
2转引李力著：《信用评级》,知识产权出版社2010年版,第20页。
3 Arturo Estrella, Credit Ratings and Complementary Sources of Credit Quality Information,Bank for International Settlements, Basel Committee on Banking Supervision Working Papers No.3, Aug. 2000.
1 Arturo Estrella, Credit Ratings and Complementary Sources of Credit Quality Information, Basel Committee on Banking Supervision Working Papers No.3, Aug.2000.
2我国大公国际信用评级公司、上海远东信用评级公司与中国诚信国际信用评级公司为协会会员http://acraa.com/acraamembers.asp,visited at March 2,2011.
3黄鑫：《信用评级的本质属性》,辽宁大学博士学位论文,2011年,第48页。
4 SEC,Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations, January 2011, pp.3-4, http:/www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0111.pdf, visited at May 11,2011.
5黄鑫：《信用评级的本质属性》,辽宁大学博士学位论文,2011年,第48页。
1闫波：《信用评级机构改革及美国债券市场的发展》,载《中国金融》2010年第23期,第61页。
2袁敏：《次贷危机、资信评级与评级质量改进》,载《证券市场导报》2008年第12期,第15页。
3陆泽峰著：《金融创新与法律变革》,法律出版社2000年版,第4页。
Adoption of Amendments to Rule 15e3-1 and Adoption of Alternative Net Capital Requirement for Certain Brlkders and Dealers, Release No.34-11497(June 26,1975),40 FR29795(July 16,1975). See SEC, Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets, January 2003, p.6, http://www.sec.gov/news/studies/credratingreport0103.pdf, visited at July 12,2010.
2 SEC, Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets, January 2003, pp.9-10, http://www.sec.gov/news/studies/credratingreport0103.pdf, visited at July 12,2010.
3 SEC, Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets, January 2003, p.11, http://www.sec.gov/news/studies/credratingreport0103.pdf,visited at July 12,2010.
4主要包括：(1)是否继续采用NRSRO概念,以区分齐种不同类型的债务和其他证券;(2)足否应当建议基于净资本规则或者其他规则而采用NRSRO术语的定义,以及如何定义NRSRO并确定其客观标准；(3)SEC目前涉及NRSRO的无异议函的程序是否令人满意,是否应当建立替代程序来指定NRSRO,目前的做法
是否需要正式化及其如何完成：(4)NRSRO向发行人收费的做法(特别是根据评级业务的规模收费)是否合适；(5)足否应当限制评级使用范围；(6)是否应当采取进一步的行动以增强SEC的监管作用,包括在必要时寻求另外的立法机构,以及是否应当采用登记制度或其他适当的、必要的监管措施以满足联邦证券法的目的。SEC, Concept Release on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Aug.31,1994), pp.11-12, http://www.sec.gov/rules/concept/34-34616.pdf,visited at July 12,2010.
1 SEC, Proposed Rule for Definition of Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Dec.17,1997),17 CFR Part 240, pp.12-13, http://www.sec.gov/rules/proposed/34-39457.txt,visited at July 12,2010.
2SEC收到25封评论回函,普遍支持继续使用NRSRO概念并通过正式的程序指定NRSRO。也有个别评论者提出了认定NRSRO的客观标准(如实收资本额至少达到5000万美元、已经对至少100家以上发行人进行评级、至少有30位以上专职分析师),或建议停止使用NRSRO概念并以数据模型或历史延伸来代替。此外,评论者普遍反对对NRSRO进行正式监管,认为其可能干扰评级过程或判断。SEC, Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets, January 2003, pp.10-11, http://www.sec.gov/news/studies/credratingreport0103.pdf,visited at July 12,2010.
3 SEC, Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets, January 2003,http://www.sec.gov/news/studies/credratingreport0103.pdf,visited at July 12,2010.
4拟议规则针对NRSRO替代,认定标准,检查和监管,利益冲突,反竞争的、滥用的和不公平的做法以及信息流等6个方面,提出了56个问题。SEC,Concept Release on Rating Agencies and the Use of Credit Ratings under the Federal Securities Laws(June 4,2003), http://www.sec.gov/rules/concept/33-8 236. htm, visited at July 12,2010.
5在对拟议规则评论的46人中,绝大多数支持保留NRSRO并提高认定NRSRO的过程的透明度,只有4人主张取消NRSRO;对于NRSRO的认定标准,有两种相反的总见,一方认为该标准造成了进入壁垒,应r以降低,另一方则认为不能降低;评论者普遍认为应对NRSRO进行周期性检查,并对其NRSRO资格进行持续性的监管。SEC,Proposed Rule for Definition of Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (April 25,2005),17 CFR Part 240, pp.21309-21317, http://www.sec.gov/rules/proposed/33-8570fr.pdf,visited at July 12,2010.
12003年4月10月,众议院金融服务委员会资本市场小组委员会主席理查德·贝克尔(Richard Baker)致信SEC新任主席威廉·唐纳森(William Donaldson),提出了21项问题,如NRSRO是否接受审查?对于竞争或法律责任,是否给予NRSRO《1933年证券法》436(g)规定的豁免权?SEC如何消除准入障碍,创造和培育一个竞争环境?为什么不听取司法部门的意见,后者认为NRSRO造成了不可逾越的准入障碍?针对这些问题,贝克尔探讨了废止NRSRO的可能性,同时提出,即使保留NRSRO,也应加强监管。Letter from Representative Richard H. Baker, Chairman of the Subcommittee on Capital Markets, Insurance and Government Sponsored Enterprises, to Willian Donaldson, Chairman of SEC, April 10,2003.6月4日,唐纳森致信贝克,对上述问题作了回应。Letter from Willian Donaldson, Chairman of SEC, to Willian Donaldson, Chairman of the Subcommittee on Capital Markets, Insurance and Government Sponsored Enterprises, June
4,2003, http://www.sec.gov/spotlight/ratingagency/baker060403.pdf, visited at July 12,2010.
2 SEC, Report on the Role and Function of Credit Rating Agencies in the Operation of the Securities Markets, January 2003, p.6, http://www.sec.gov/news/studies/credratingreport0103.pdf,visited at July 12,2010.
3 Brian Carroll, Enron Scandals Spur Proposed Credit Rating Legislation,Legal Intelligencer, Sept.25,2005, p.5.
4 Frank Partnoy, Historical Perspectives on the Financial Crisis:Ivar Kreuger, the Credit-Rating Agencies, and Two Theories About the Function, and Dysfunction, of Markets, Vol.26, Yale Journal on Regulation,2009, p.431, p.432, pp.438-440.
1聂飞舟：《信用评级机构法律监管研究——美国法的考察和中国借鉴》,华东政法大学博士学位论文,2011年,第54页。
2 Credit Rating Agency Reform Act of 2006, http://www.glin.gov/view.action?glinID=190699#,visited at Sept.23,2010.
3 SEC, Proposed Rule for Oversight of Credit Rating Agencies Registered as Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Feb.9,2007), http://www.sec.gov/rules/proposed/2007/34-55231fr.pdf,visited Sept.23,2010.
4从2月5月,SEC以书信、面谈、邮件、电话等方式,广泛听取了专家学者、参议员、信用评级机构高管等对拟议规则的意见。See Comments on Oversight of Credit Rating Agencies Registered as Nationally Recognized Statistical Rating Organizations, http://www.sec.gov/comments/s7-04-07/s70407.shtml,visited at Sept.23,2010.
1 SEC, Final Rule for Oversight of Credit Rating Agencies Registered as Nationally Recognized Statistical Rating Organizations(June 5,2007),17 CFR Parts 240 and 249b, http://www.sec.gov/rules/final/2007/34-55857fr.pdf,visited Sept.23,2010.
2 President's Working Group on Financial Markets, Policy Statement on Financial Market Developments, March 2008, pp.12-14, http://www.docin.com/p-190711180.html,visited at Sept.23,2010.
1 SEC, Proposed Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (June 16,2008),17 CFR Parts 240 and 249b, http://www.sec.gov/rules/proposed/2008/34-57967.pdf. Proposed Rule for References to Ratings of NRSRO(July 1,2008),17 CFR Parts 240,242, and 249, http://www.sec.gov/rules/proposed/2008/34-58070.pdf. Proposed Rule for Security Ratings(July 1,2008),17 CFR Parts 229,230,239, and 240, http://www.sec.gov/rules/proposed/2008/33-8940.pdf. Proposed Rule for References to Ratings of Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (July 1,2008),17 CFR Parts 270 and 275, http://www.sec.gov/rules/proposed/2008/ic-28327.pdf. Re-Proposed Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Feb.2,2009),17 CFR Parts 240 and 243, http://www.sec.gov/rules/proposed/2009/34-59343.pdf,visited at Sept.23,2010.
2 SEC,Final Rule for Amendments to Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Feb.2,2009), http://www.sec.gov/rules/final/2009/34-59342.pdf,visited at Sept.23,2010.
3 SEC, Amendments to Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Feb.9, 2009),17 CFR Parts 240 and 249b, http://www.sec.gov/rules/final/2009/34-59342fr.pdf. Amendments to Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (Dec.4,2009),17 CFR Parts 240 and 243, http://www.sec.gov/rules/final/2009/34-61050fr.pdf,visited Sept.23,2010.
4 SEC,Concept Release on Possible Rescission of Rule under the Securities Act of 1933(Oct.7, 2009), http://www.sec.gov/rules/concept/2009/33-9071.pdf,visited at Sept.23,2010.
1 Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, http://banki.ng.senate.gov/public/_files/Rept111517DoddFrankWallStreetReformandConsumerProtectionAct.pdf,visited at July 5,2011.
2 SEC, Final Rule for Removal From Regulation FD of the Exemption for Credit Rating Agencies (Sept. 29,2010), http://www.sec.gov/rules/final/2010/33-9146.pdf,visited at July 5,2011.
3 SEC, Proposed rule for Disclosure for Asset-backed Securities Required by Required by Section 943 of the Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act(Oct.4,2010), http://www.sec.gov/rules/proposed/2010/33-9148.pdf. Final rule for Disclosure for Asset-backed Securities Required by Required by Section 943 of the Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act(Jan.20,2011), http://www.sec.gov/rules/final/2011/33-9175.pdf,visited at July 5,2011.
1 SEC, Proposed rule for Security Ratings (Feb.9,2011), http://www.sec.gov/rules/proposed/2011/33-9186.pdf. Proposed rule for References to Credit Ratings in Certain Investment Company Act Rules and forms (March 3,2011), http://www.sec.gov/rules/proposed/2011/33-9193.pdf. Proposed rule for Removal of Certain References to Credit to Rating under the Securities Exchange Act of 1934(April 27,2011), http://www.sec.gov/rules/proposed/2011/34-64352.pdf. Proposed Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (May 18,2011), http://www.sec.gov/rules/proposed/2011/34-64514.pdf. Final rule for Security Ratings (July 27,2011), http://www.sec.gov/rules/final/2011/33-9245.pdf,visited at Feb.1,2012.
2《最终规则》提出消除条例1.49针对合格的国外存储机构的评级要求；消除条例4.24针对期货经理人的参考信用等级的部分,改为“信誉度”。CFTC, Final Rule for Removing Any Reference to or Reliance on Credit Ratings in Commission Regulation;Proposing Alternatives to the Use of Credit Ratings(July 25,2011), http://www.eftc.gov/ucm/groups/public/@lrfederalregister/documents /file/2011-W8777a.pdf, visited at Feb.1,2012.
1 Directive 2003/6/EC of the European Parliament and of the Council of 28 January 2003 on insider dealing and market manipulation (market abuse), http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ. do? uri=CELEX:32003L0006:EN:NOT, visited at July 15,2011.
2 Commission Directive 2003/125/EC of 22 December 2003 implementing Directive2003/6/EC of the European Parliament and of the Council as regard as the fair presentation of investment recommendations and the disclosure of conflicts of interest(Text with EEA relevance), http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CELEX:32003L0125:EN:NOT,visited at July 15,2011.
3 Directive 2006/48/EC of the European Parliament and of the Council of 14 June 2006 relating to the taking up and pursuit of the business of credit institutions, http://eur-lex.europa.eu /LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CELEX:32006L0048:EN:NOT,visited at July 15,2011.
4 Directive 2006/49/EC of the European Parliament and of the Council of 14 June 2006 on the capital adequacy of investment firms and credit institutions(recast) (Text with EEA relevance), http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CELEX:32006L0049:EN:NOT,visited at July 15,2011.
5 EC, Call to CESR for Technical Advice on Possible Measure Concerning Credit Rating Agencies, http://ec.europa.eu/internal_market/securities/docs/agencies/2004-07-27-advice_en.pdf,visit ed at July 15,2011.
1 IOSCO Statement of Principles Regarding the Activities of Credit Rating Agencies (Sept.25,2003), http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD151.pdf,visited at June 12,2010.
2 CESR's Report to the European Commission on the Compliance of Credit Rating Agencies with the IOSCO Code(December 2006), http://ec.europa.eu/internal_market/securities/does/agencies/rep ort_en.pdf,visite at July 15,2011.
3 IOSCO Code of Conduct Fundamental for Credit Rating Agencies (Dec.2004), http://ww.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD180.pdf,visited at June 12,2010.
1 Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council on Credit Rating Agencies (Nov.12,2008), http://ec.europa.eu/internal_market/securities/docs/agencies/proposal_en. pdf, visited at July 15,2011.
2《欧盟委员会提议建立专门机构管理信用评级机构》,http://news.xinhuanet.com/world/2010-06/03/c_12173960.htm,访问日期：2011年11月17日。
3主要内容包括禁止评级机构发布针对欧盟成员国的主权评级,成立完全独立的公共评级机构取代现有评级机构,对欧盟成员国的信用状况进行评估；从建立双评级制度和加强内部评级两个方面改善过度依赖评级问题；将信用评级重新定义为一种有用的信息,而非一种由评级机构提供的“单边的,确凿可信的”意见；由ESMA评价评级机构评级结果的准确度等历史表现；重新立市场参与者对评级机构的选择机制以及评级机构的收费制度,以保证其透明度和独立性；禁止评级机构之间、评级机构和受评主体之间交叉持股。陶丽博：《欧盟信用评级行业改革再起波澜》,http://bond.hexun.com/2012-03-06/139011873.html,访问日期:2012年3月8日.
4 CESR's Guidelines for the Implementation of the Central Repository(CEREP), http://www.esma.europa.eu/system/files/10331.pdf,visited at July 15,2011.
1 CESR's Guidance on Registration Process, Functioning of Colleges, Mediation Protocol, Information set out in Annex Ⅱ, Information set for the application for Certification and for the assessment of CRAs systemic importance(June 4,2010), http://www.esma.europa.eu/system/files/1-10_347.pdf,visited at July 15,2011.
6 CESR's Guidance on common standards for assessment of compliance of credit rating methodologies with the requirements set out in Article 8.3 (Aug.30,2010), http://www.esma.europa.eu/system/files/10_945.pdf,visited at July 15,2011.
1 Final advice-ESMA's Technical Advice to the Commission on Fees for CRAs, http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_144.pdf,visited at Nov.17,2011.
2 ESMA's Guidelines on the application of the endorsement regime under Article 4 (3) of the Credit Rating Agencies Regulation No 1060/2009, http://www. esma. europa. eu/system/files/ESMA_2011_139. pdf, visited at Nov.17,2011.
3 Final report-Regulatory Technical Standards on the presentation of the information that credit rating agencies shall disclose in accordance with Article 11 (2) and point 1 of Part Ⅱ of Section E of Annex I to Regulation (EC) No 1060/2009, http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_461.pdf. Final report-Draft RTS on the assessment of compliance of credit rating methodologies with CRA Regulation, http://www.esma.europa.eu/system/f iles/2011462.pdf. Final report-Regulatory technical standards on the information for registration and certification of credit rating agencies, http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_463.pdf. Final report-Draft RTS on the content and format of ratings data periodic reporting to be requested from credit ratings agencies for the purpose of on-going supervision by ESMA, http://www.esma.europa.eu/system/files/2011_464.pdf,visited at Feb.22,2012.
4 Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009 on credit rating agencies, (8), http://eur-lex.europa. eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CELEX:320 09R1060:EN:NOT, visited at July 15,2011.
5 IOSCO Code of Conduct Fundamental for Credit Rating Agencies,revise May 2008, http:/www.iosco.orglibrarypubdocspdfIOSCOPD271.pdf,visited at June 12,2010.
1 Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009 on credit rating agencies, http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CELEX:32009R 1060:EN:NOT, visited at July 15,2011.
2 Regulation (EU) No 513/2011 of the European Parliament and the Counci 1 of 11 May 2011 on amending Regulation (EC) No 1060/2009 on credit rating agencies, http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/ LexUriServ.do?uri=OJ:L:2011:145:0030:0056:EN:PDF,visited at Nov.17,2011.
1 IOSCO目前有正式会员(ordinary member)115个(中国是其中一员)、准会员(Associate Member) 11个、附属会员(Affiliate Member)77个,设有主席委员会(Presidents Commitee)、执委会(Executive Committee)、技术委员会(Technical Committee)、新兴市场委员会(Emerging Market Committee)、自律机构咨询委员会(SRO Consultative Committee)、新兴市场委员会咨询委员会(Emerging Markets Committee Advisory Board)、地区委员会(Regional Committee)。2009年5月,1OSCO将技术委员会下设评级机构工作小组(Credit Rating Agencies Task Force)变更为信用评级机构常设委员会(Technical Committee Standing Committee on Credit Rating Agencies,简称TCSC6),负责制定信用评级机构监管行为准则,定期开展各国信用评级机构监管的评估活动。http://www. iosco. org/lists/、http://www.iosco.org/lists/display_committees.cfm?cmt id=10. IOSCO的宗旨是合作开发,实施和促进遵守国际公认的符合标准的规定,以保护投资者为目的进行监督和执法,维护市场的公平、有效和透明,并寻求解决系统性风险；加强投资者保护,提升投资者对整个证券市场的信心,并在对违规行为的执法和对市场、市场中介机构的监管方面加强信息交流和合作；交换有关各自在全球和区域一级的经验的信息,以利于协作开发市场,加强市场基础设施和实施适当的调节。http://www.iosco.org/about/,visited at July 5,2011.
1 IOSCO Code of Conduct Fundamental for Credit Rating Agencies (Dec.2004), art 4.1, http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD180.pdf,visited at June 12,2010.
2 IOSCO Statement of Principles Regarding the Activities of Credit Rating Agencies (Sept.25,2003), http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD151.pdf.visited at June 12,2010.
3 IOSCO Code of Conduct Fundamental for Credit Rating Agencies(Dec.2004), http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD180.pdf.visited at June 12,2010.
1 Media Release,Credit Rating Agencise--OSCO Reports Good Progress in Adoption of Code of Conduct (Feb.14,2007), http://www.iosco.org/news/pdf/IOSCONEWS100.pdf,visited at June 12,2010.
2 IOSCO Code of Conduct Fundamental for Credit Rating Agencies, revise May 2008,art 4.3, http://www.iosco.orglibrarypubdocspdfIOSCOPD271.pdf,visited at June 12,2010.
321个被检查的信用评级机构中,巴西3个、德国7个、日本2个、加拿大1个、瑞士1个、美国7个。有7个评级机构完全或基本实施了《2008年行为准则》,基本实施的评级机构均解释了偏离的原因；14个未实施的信用评级机构中,有11个已部分或大部分实施了《2004年行为准则》。未能实施的原因主要是欧盟于2008年秋提出的新的信用评级监管机制尚未明确,评级机构处于观望之中；《2008年行为准则》主要是为了解决与结构性金融产品相关的评级问题,规模较小的评级机构没有提供此类业务。IOSCO, A Review of Implementation of the IOSCO Code of Conduct Fundamentals for Credit Rating Agencies, March 2009, http://www.iosco.orglibrarypubdocspdfIOSCOPD286.pdf,visited at June 12,2010.
4 IOSCO Global securities regulators adopt new principles and increase focus on systemic risk, http:///www.iosco.orgnewspdfIOSCONEWS188.pdf,visited at Nov.17,2011.
1该委员会由财政部部长任主席,成员10名,包括各金融监管机构负责人和总统任命的专家。其主要职责是：评估金融体系风险,在大型综合性金融机构对金融市场形成威胁的情况下,建议美联储在资本金、杠杆等方面实施史加严格的措施；在极端情况下,有权直接拆分此类金融机构；协调各监管机构,提高监管有效性。
2该机构具有制定规则并实施的权力,向消费者提供清晰、真实的金融产品信息,对提供信用卡、抵押贷款和其他贷款等金融产品和服务的银行和非银行金融机构进行规制。
3沃克尔规则由美联储前任主席、现任美国总结经济复苏顾问委员会主席保罗·沃克尔(Paul Volcker)提出,核心内容是吸纳存款的银行不得用自己的钱在资本市场直接进行交易,也不得发起或者投资十对冲基金、私募基金。
4张敏、薛彦平：《国际金融危机下的欧盟金融监管体制改革》,载《国际问题研究》2010年第5期,第55页。
5该委员会由欧盟央行和成员国央行行长、3个监管机构主席和各国监管机构高级代表组成,其主要职责是检测欧盟金融市场可能出现的风险,及时发出预警,提出相应措施。委员会为协调机构,不具有正式权利。
6三个监管局的主要职责是：确保监管规则统一协调,包括制定在特定领域内具有约束力的技术标准；确保欧盟规则实施的一致性；逐步形成统一的监管文化和一致的监管行动；对部分特定主体实行全面监管；确保成员国对危机的反应一致；收集微观审慎监管信息。
7张璇：《欧盟泛欧金融监管统计系改革及其启示》,载《财经问题研究》2011年第6期,第118页。
1该法规定,国会不得制定关于下列事项的法律：确立国教或禁止信教自由;剥夺言论自由或出版自由；
或剥夺人民和平集会和向政府请愿仲冤的权利。Francis A. Bottini, Jr., An Examination of the Current Status of Rating Agencies and Proposals for Limited Oversight of such Agencies, San Diego Law Review, Vol.30,1993, pp.615-619.
1 Dun & Bradstreet, Inc. v. Greenmoss Builders, Inc.,472 U. S.749 (1985).
2 Lowe v. SEC,472 U. S.181 (1985).
3 Jefferson County School District v. Moody's Investor's Services, Inc.175 F.3d 848. (10th Cir.1999).
4 SEC, Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations, January 2011,p6, http://www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0111.pdf,visited at May 11,2011.
5有学者提出,专家有四个基本特征：(1)工作具有高度的专门性和技能性,大部分工作是脑力劳动而不是体力劳动,从事这样的工作需要一段时间的理论和实践训练；(2)对委托人负有较高程度的注意义务和信赖义务,而且还对社会负有较高的义务,这种义务有时候超过J’他们对委托人的义务；(3)专家大多属于行业协会,由行业协会来决定是否允许其执业,举行能力测验和颁布行业行为准则和道德准则;(4)专家具有较高的社会地位,享有一定的特权。蒋云蔚著：《走下神坛——专家民事责任基本问题研究》,法律出版社2008年版,第11页。
1 Julie Creswell, Vikas Bajaj, S&P and Moody's Try to Shore Up Credibility, Int'1 Herald Tribune, Feb.9,2008, p.13.
2 Paul Menchaca, Rat ing Agencies Remain Targets of Blame,Asset Securitization Report, Nov.12,2007.
3 American Savings Bank v. UBS PaineWebber,31 Media L. Rep.1444,2002 WL.31833223 (S. D. N. Y., Dec.16,2002).
4 California Public Employees Retirement System v. Moody's Services, Inc., Cal. Super. Ct., S. F. County, May 24,2010.
1 Winnie P. H. Poon, Are Unsolicited Credit Ratings Biased Downward?Journal of Banking & Finance, Vol.27, No.4,2003, pp.593-614. Yingjin Hi la Gan, Why do Firms Pay for Bond Ratings When They Can Get Them for Free?Job Market Paper, November 2004, pp.13-57. Winnie P. H. Poon, Micahael Firgh, Are Unsolicited Credit Ratings Lower?International Evidence from Banking Ratings, Journal of Business Finance & Account ing, Vol.32, No.9-10,2005, p.1741-71.
2早期,穆迪曾电函德国再保险业巨头汉诺威,称愿意为其提供免费的评级服务,并在未来建立收费服务关系。由于已经是另外两家评级机构的客户,汉诺威拒绝了穆迪,但穆迪仍然开始为汉诺威评级。2003年,在其他评级公司都认为汉诺威财务状况良好的情况下,穆迪把汉诺威的债券级别降至垃圾级,引起投资着抛售,使汉诺威在几小时内损失近两亿美元,最终不得向向穆迪投降。孙秀娟：《信用评级机构的法律定位及其国际监管改革研究》,载《时代法学》2011年第3期,第115页。
3黄润源、刘迎霜：《公司债券信用评级法律关系解析——以美国债券评级制度为模本》,载《学术论坛》2008年第1期,第124页。
1 President's Working Group on Financial Markets, Policy Statement on Financial Market Developments, March 2008, pp.12-14, http://www.docin.com/p-190711180.html,visited at Sept.23,2010.
1《中国信用评级业二十年大事记》http://www.creding.com/xyzx/yaowen/20080614/094600.shtml,访问日期：2011年4月16日。
12003年12月《商业银行法》修正案公布(主席令第13号)
2朱荣恩、丁豪樑、袁敏著：《资信评级》,中国时代经济出版社2006年版,第96页。
32005年10月《证券法》修正案公布(主席令第43号)。
4根据《关于中国诚信证券评估有限公司等机构从事企业债券信用评级业务资格的通知》(银发[1997]547号),9家信用评级机构为中国诚信证券评估有限公司、大公国际资信评估有限责任公司、深圳市资信评估公司、云南资信评估事务所、长城资信评估有限公司、上海远东资信评估有限公司、上海新世纪投资服务有限公司、辽宁省资信评估公司、福建省资信评级委员会。目前,其中两家已基本不开展评级业务,福建省资信评估委员会则已改组为联合资信评估有限公司。
5中诚信国际信用评级有限公司经中国人民银行总行和国家对外贸易经济合作部批准,由中国诚信证券评估有限公司、惠誉国际评级公司、世界银行国际金融公司和中国工商时报合资组建。参见《中国第一家
1中债资信评估有限责任公司：《公司概况》,http://www.chinaratings.com.cn/gsjs/index.jhtml,2011年10月2日。
2郭舒萍：《对我国信用评级行业市场结构的思考》,载《浙江金融》2010年第5期,第51页。
3彭宇松：《中国信用评级业的供需矛盾及解决途径探讨》,载《上海金融》2010年第12期,第108页。
4郭舒萍：《对我国信用评级行业市场结构的思考》,载《浙江金融》2010年第5期,第51页。
12005年12月15日,国家开发银行推出信贷资产证券化产品05开元,建设银行推出住房抵押贷款支持证券05建元,此后资产证券化产品的发行逐年增加。2007年9月,第一只公司债“07长电债”成功发行,抵押债券和中小企业集合债券等也在这一年相继推出。参见中国证券业协会编：《中国证券业发展报告》,中国财政经济出版社2008年版,第174页。
2金思嵘：《中国信用评级行业发展中存在的问题》,载《中国经贸》2008年第2期,第83期。
3中国债券信息网：《债券发行量》,http://www.chinabond.com.cn/jsp/include/EJB/document.jsp?sLmId=137&sId=0201&sBbly=201112&sM imeType=4,访问日期:2011年11月2日.
4《我国信用评级机构经营情况点评》,http://www.chinairn.com/doc/70310/495397.html.访问日期：2011年11月2日。
5中国债券信息网,http://www.chinabond.com.cn/jsp/include/EJB/tjyb more.jsp?BBND=2009&BBYF =12&sPageType=2&sLmId=137,访问日期：2012年2月22日。
1中诚信国际信用评级有限公司：《中国债券市场评级回顾暨展望》,http://www.ccxi.com.cn/ImageUpload/2011-11-04/6971f59c-f4fe-44ef-b332-49401c83dd52.pdf,访问日期：2011年10月2日。
2上海远东资信评估有限公司：《公司概况》,http://www.sfecr.com/aboutus/aboutfareast.asp.目前,大公国际信用评级公司、中国诚信国际信用评级公司也是该协会会员。2008年12月,上海远东资信评估有限公司完成股权结构重组,国有独资的中国东方资产管理公司成为其控股股股东。《远东大事》,http://www.sfecr.com/aboutus/dashi.asp,访问日期：2012年1月2日。
3中诚信国际信用评级有限公司：《公司简介》,http://www.ccxi.com.cn/247/Company.html,访问日期：2011年10月2日。
4联合资信评估有限公司：《发展历程》,http://www.lianheratings.com.cn/NewsShow.aspx?menu_id=200 81031140355487240,访问日期：2011年10月2日。
5上海新世纪资信评估投资服务有限公司：《大事记》http://www.shxsj.com/inside.php?menuid=106&catid=117,访问日期：2011年10月2日。
1《美国三大机构控制我国将近2/3的信用评级市场》,http:/www.cnr.cn/fortune/news/201006/t20100629_506653454.html,访问日期：2011年10月2日。
2 SEC, Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations, January 2011, p.6, http://www. sec. gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0111.pdf,visited at May 11,2011.
3如1997年9月,国家外汇管理局发布《境内机构发行外币债券管理暂行办法》([97]汇证发字06号,已废止),境内机构发行外币债券,如需获得境外评级公司信用评级,应当事先持评级机构名称、评级理由以及评级程序等相关资料报国家外汇管理局审批；经批准后,方可对外提出评级申请；并在获得评级结果后15日内向国家外汇管理局报备评级结果。
12010年9月中国人民银行、财政部、国家发展和改革委员会、中国证券监管管理委员会发布修改后的《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》(公告[2010]第10号)
1该办法废止了《短期融资券管理办法》(中国人民银行令[2005]第2号)、《短期融资券承销规程》和《短期融资券信息披露规程》(中国人民银行公告[2005]第10号)。
1依照此规定,具有企业债券评估从业资格的评级机构有5家,即中诚信国际信用评级有限公司、联合资信评估有限公司、上海远东资信评估有限公司、大公国际资信评估有限公司和上海新世纪投资服务有限公司。
1 IOSCO, A Review of Implementation of the IOSCO Code of Conduct Fundamentals for Credit Rating Agencies, March 2009, p.11, http://www.iosco.orglibrarypubdocspdfIOSCOPD286.pdf,visited at June 12,2010.
1合规官员的职责是负责接收、保留和处理有关投诉,并向公司和SEC递交合规年报,如实反映NRSRO在道德准则和利益冲突政策方血的重大变化；同时为保证独立性,合规官员不得从事信用评级、参与提出评级方法或模型或确定评级人员薪酬水平,其薪酬则不与NRSRO财务状况挂钩。
2合规部门的职责是监管和在传统基础上评估规定事项的适当性和有效性；建议和协助经理、分析师、雇员以及任何在披露工作中有所服务或处十评级机构控制下的自然人或任何直接、间接对评级机构的行为负有实施义务的受控人,以达到遵守规章下的信用评定机构义务的目的。信用评级机构应保证合规部门有必需的职权、资源、专业人员和获得所有相关信息的途径；合规官员对报告内容负责；为保证独立性,合规官员的薪酬不与评级机构的商业表现挂钩；合规官员应确保披露过程中产生的任何涉及个人的利益纷争得到合理的鉴定和解决,定期向管理部门和董事会或监事会的独立成员报告职务履行情况。
1包括《诚实信贷法》、《公平信贷报告法》、《信贷机会公平法》、《电子资金转移法》、《金融隐私权法》、《据实披露存款资料法》、《金融服务现代法》等。吴弘、徐振：《金融消费者保护的法理探析》,载《东方法学》2009第5期,第17页。
2消费者(Consumer)和投资者(Investor)是两个不同的概念。美国1999年颁布的《金融服务现代化法》将金融消费者定义为从金融机构得到金融产品或服务的个人。可见,消费者的外延大于投资者。金融消费者在证券市场上称为投资者,在银行办理业务称为存款人,在保险公司签订合同又称为保险相对人。
3张孟霞：《论欧盟金融监管改革与启示》,载《政法与法律》2011年第5期,第138页。
4如《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》、《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》《证券市场资信评级业务管理暂行办法》、《保险公司股权管理办法》、《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》、《证券公司债券管理暂行办法》等等。
1[美]埃德加·博登海默著：《法理学：法律哲学与法律方法》,邓正来译,中国政法大学出版社2004年版,第363页。
2张忠军著：《金融监管法论》,法律出版社1998年版,第102页。
1重商主义盛行于15-18世纪,强调政府在国家经济活动中的绝对重要作用,主张政府大规模、积极参与社会经济活动。鲁国强：《论新古典经济学的政府干预思想》,载《经济界》2010年第5期,第95页。
2有学者将此书与达尔文的《物种起源》、马克思的《资本论》相提并论。哈半斯：《<凯恩斯导读>前言》,载《凯恩斯导读》,麦格劳·希尔公司1953版,第9页,转引高鸿业：《凯恩斯<就业、利息和货币通论>译者导读》(上),载《高校理论战线》2001年第1期,第22页。
3课题组：《国际金融危机与经济学理论反思》,载《经济研究》2009年第11期,第15、18页。
4文炳勋：《新干预主义的起源、发展及其影响》,载《湖湘论坛》2005年第6期,第59-60页。
5[美]约瑟夫·E·斯蒂格利茨著：《政府为什么干预经济：政府在市场经济中的角色》,郑秉文译,中国物资出版社1998年版,第49页。
61958年巴托(F.M.Bator)发表论文《市场失灵分析》,提出了市场失灵的概念。他认为以下五种情况可能导致市场失灵：交易者之间存在障碍使交易发生困难、交易者交易界区不清晰、存在产权难以人格化的物品、市场形成垄断、市场存在外部性,国家应对市场失灵进行补救。F. M. Bator, The Anatomy of Market Failure, Quarterly Journal of Economics, Vol.72, No.3,1958, pp..351-379.
1[美]约瑟夫·E·斯蒂格利茨著：《政府为什么干预经济：政府在市场经济中的角色》,郑秉文译,中国物资出版社1998年版,第50页。
2参见罗培新：《美国新自由主义金融监管路径失败的背后——以美国证券监管失利的法律与政治成因分析为视角》,载《法学评论》2011年第2期,第86-89页。
1 S. L. Wartick, Measuring Corporate Reputation:Definition and Data, Business & Society, Vol.41, No.4,2002, pp.371-392.
2 Carl Shapiro, Premiums for High Quality Products as Returns to Reputations, Quarterly Journal of Economics, Vol.98, No.4,1983, pp.659-679.
3 Kreps等人根据有限博弈理论,将不完全信息引入有限次重复博弈,对合作均衡机制的形成进行研究,建立了声誉模型。David M. kreps, Paul R. Milgrom, D. John Roberts and Robert Wilson, Rational Cooperation in the Finitely Repeated Prisoners Dilemma, Journal of Economic Theory, Vol.27, No.2,1982, pp.245-252. David M.Kreps,Robert Wilson, Reputation and Imperfect Information, Journal of Economic Theory, Vol.27, No.2,1982, pp.253-279.
4 James R. Booth,Richard L, Ⅱ Smith, Capital Raising, Underwriting and the Certification Hypothesis, Journal of Financial Economics, Vol.15, No.1-2,1986, pp.261-281.
1 See Steven L. Schwarcz, Private Ordering of Public Market:The Rating Agency Paradox, University of Illinois Law Review, Vol.2002, No.1,2002.
2张强、张宝：《金融危机背景下我国信用评级机构声誉机制研究》,在《经济经纬》2010年第1期,第150-151页。
3 Roger Stover, Third-Party Certification in New Issues of Corporate Tax-Exempt Bonds:Standby Letter of Credit and Bond Rat inglnformation, Financial Management, Vol.25, No.1,1996, pp.62-63.
4 Fabian Dittrich, The Credit Rating Industry:Competition and Regulation, http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=991821,visited at July 5,2011.
1 Enron Aside, Special Purpose Vehicles (SPVs) Are Legal, Innovative and Widely Used, May 17,2006 in Knowledge@Wharton, http://knowledge.wharton.upenn.edu/article.efm?articleid=1483, visited at Sept.16,2010.
2 J. Mathis, J. McAndrews and J. C. Rochet, Rat ing the Raters:Are Reputation Concerns Powerful Enough to Discipline Ratings Agencies?November 3,2008, p.4, http://www.webmeets.com/files/papers/ LACEA-LAMES/2008/1035/rating_the_raters_031108.pdf,visited at July 5,2011.
3 Frank Partnoy, The Paradox of Credit Ratings, U San Diego Law & Econ Research Paper No.20,2001, pp.2-3.
1陆泽峰著：《金融创新与法律变革》,法律出版社2000年版,第287-298页。
2杨龙：《评公共选择学派的三大理论假设》,载《教学与研究》1999年第12期,第54页。
3方福前著：《公共选择理论——政治的经济学》,中国人民大学出版社2000年版,197页。
4臧传琴：《从“经济人”假设到“政府失灵”——评公共选择学派的“政府失灵”论》,载《江汉论坛》2007年第2期,第48页。
1[美]道拉斯·C·诺期著： 《制度、制度变迁与经济绩效》,杭行译,上海三联书店1994年版,第27贝。
2李政：《从美国次贷危机看金融创新与金融监管的关系》,载《海南金融》2009年第4期,第4748页。
1[美]乔治·约瑟夫·施蒂格勒著：《经济管制论》,载《产业组组织与政府管制》,潘振民等译,上海三联书店1989年版,第210-241页。转引廖进球、陈良富：《政府规则俘虏理论与对规制者的规制》,载《江西财经大学学报》2001年第5期,第10页。
2 S. Peltzmann, Towards A More General Theory of Regulation, Journal of Law and Economics,Vol.19, No.2,1976, pp.211-240.
3卫新江著：《金融监管学》,中国金融出版社2005年版,第6页。
4 Dan Morgan, Juliet Eilperin, Campaign Gifts, Lobbying Built Enron's Power in Washington, Washington Post Tuesday, Dec.25,2001.
5旋转门指SEC执法部门高管与业界双向流动,被认为是SEC雇员缺乏调查证券市场不当行为热情的原因。参见罗培新：《美国新自由主义金融监管路径失败的背后——以美国证券监管失利的法律与政治成因分析为视角》,载《法学评论》2011年第2期,第93页。
6周道许著：《现代金融监管体制研究》,中国金融出版社2000年版,第78-79页。
1有学者认为这三个不同的中文称谓并不完全同义,“市民社会”来源于马克思主义经典著作的中译本,但在传统语境中或多或少带有贬义,许多人把它等同于资产阶级社会,而且容易把“市民”误解为“城市居民”。“民间社会”最初多为历史学家在研究中国近代的民间组织时加以使用,足中性的称谓,但在不少学者特别是在政府官员眼中,具有边缘化的色彩。“公民社会”是改革开放后的新译名,是褒义的称谓,强调公民的公共参与和公民对国家权力的制约。俞可平：《公民社会足和谐社会的基础》http://www.4343.net/Htmls/Cityinfo/Economy/20070117055336.htm,访问日期：2011年7月5日。
2俞可平：《马克思的市民社会理论及其社会地位》,载《中国社会科学》1993年第4期,第72、73页。
3[英]戈登·怀特：《公民社会、民主化和发展》,何增科译,载《马克思主义与现实》2000年第l期,第33-34页。
1 Gordon White, Prospect s for Civil Society in China:A Case study of Xiaoshan City, The Australian Journal of Chinese Affairs, No.29, Jan.1993, pp.63-87.
2 Gordon White, Jude Howell and Xiaoyuan Shang, In Search of Civil Society:Market Reform and Social Changein Contemporary China, Oxford University Press,1996.
3 Xueguang Zhou, Unorganized Interest s and Collective Action in Communist China, American Sociological Review, Vol.58, No.1, Feb.1993, pp.54-73.转因刘安：《市民社会?法团主义?——海外中国学关于改革后中国国家与社会关系研究述评》,载《文史哲》2009年第5期,第165贝。
4主要观点是在市民社会形成过程中,国家发挥了主导性作用;中国经济改革过程中,国家与社会关系发生了明显的转变,但并没有出现一个西方意义上独立于国家并制衡国家的市民社会,而是形成了国家与社：会之间互赖、共生的局面：政府通过社会组织实现社会控制,社会组织借助政府的力量实现自身的发展。B. Michael Frolic, State-led Civil Society, in Civi 1 Society in China, edited by Timothy Brook, B. Michael Frolic, New York:M. E. Sharp,1997. Baogang He, The Making of a Nascent CivilSociety in China, in Civil Society in Asia,edited by David C. Schak, Wayne Hudson,Aldershot England;BurlingtonVT:Ashgate,2003.转引孙沛东：《市民社会还是法团主义——经济社团兴起与国家和社会关系转型研究述评》,载《广东社会科学》2011年第5期,第219页。
5刘为民：《法团主义与中国政治转型的新视角》,载《理论与改革》2005年第4期,第5页。
6 Philippe C.Schimitter, Still A Century of Cor poratism?Re view of Politics, Vol.36, No.1,1974,p.86,pp.93-94.转引顾昕、王旭：《从国家主义到法团主义——中国市场转型过程中国家与专业团体关系的演变》,载《社会学研究》2005年第2期,第160页。
1张静著：《法团主义》,中国社会科学出版社1998年版,第21页。
2张静著：《法团主义》,中国社会科学出版社1998年版,第3、23负
3顾昕、王旭：《从国家主义到法团主义——中国市场转型过程中国家与专业团体关系的演变》,载《社会学研究》2005年第2期,第166-171页。
4 Minxin Pei, Chinese Civic Associations:An Empirical Analysis,Modern China, Vol.24,No.3,1998, pp.285-318.
5有学者认为社会中间层主体是指独立于政府与市场主体,为政府干预市场、市场影响政府及市场主体之间相互联系起中介作用的主体。也有学者提出,社团就是具有某些共同特征的人相聚而成的互益组织，,具有非盈利和民间化两种基本组织特征。作为党和政府之外的第三行政渠道,社团担负着对新生社会成分的管理、协助党和政府部门完成某些任务及开展思想工作等社会职能、经济参与。社团承担经济信息的沟通、开展生产活动、参与市场活动和社会公益活动等等。李佳萱：《经济法视野中的社会中间层主体》,载《前沿》2005年第7期,第133页。王颉：《捕捉新的要素拓展社会学的研究领域——<社会中间层——改革与中国社团组织>简评》,载《社会学研究》1993年第3期,第91页。
1[英]鲍勃·杰索普：《治理的兴起及其失败的风险：以经济发展为例的论述》,漆芜编译,载俞可平主编：《治理与善治》,社会科学文献出版社2000年版,第55页。
2吴志成：《西方治理理论述评》,载《教学与研究》2004年第6期,第63页。
3[英]罗伯特·罗茨：《新的治理》,木易译,载俞可平主编：《治理与善治》,社会科学文献出版社2000年版,第96页。
4[英]格半·斯托克：《作为理论的治理：五个论点》,华夏风译,载《国际社会科学》(中文版)1992年第2期,第21-26页。
1善治就是使公共利益最大化的社会管理过程,也足国家权力向社会回归、还政于民的过程。其本质特征就在于它是政府与公民对公共生活的合作管理,是政治国家与公民社会的一种新型关系,是两者的最佳状态。善治的基本要素是合法性、透明性、责任性、法治、回应、有效。公民社会是善治的现实基础。俞可平、王颖：《公民社会的兴起与政府善治》,载《中国改革》2001年第6期,第38页。
2《中国信用评级业的发展历程》,http://www.sxcredit.gov.cn/Html/2006-8-3/095729.Html访问日期：2011年11月2日。
3参见《深圳市信用评级协会简介》,http://www.szcra.org.cn/jianjie.html,访问日期：2011年11月2日。
1参见《协会证券资信评级专业委员会成立大会暨一届一次会议在京召开》http://www.sac.net.cn/newcn/home/info_detail.jsp?info_id=1279529742100&info_type=CMS. STD&ca te_id=1198221963100《交易商协会信用评级专业委员会在京成立》http://www.nafmii.org.cn/Info/393743,访问日期：2012年1月2日。
2上海远东资信评估有限公司：《远东大事》,http://www.sfecr.com/aboutus/dashi.asp;全国社会信用中介机构《信用公约》的内容是：一、诚信为本。社会信用中介机构必须是全国各行各业最讲诚实信任的市场主体,信用是每一个从业人员和机构的立业根本。“不说假话,小做假账,不卖假报”是社会信用行业所有机构和从业人员最基本的诚信职业道德底线。二、依法经营。所有签约的社会信用中介机构及其从业人员必须严格按照国家法律和世贸组织的规则开展信用服务业务。三、独立公正。所有签约的社会信用中介机构必须保持自身的独立性,不得依附于任何政府部门和利益团体。为维护职业的公正性,所有签约的社会信用中介机构的从业人员不得在其他营利性机构和国家机关兼职。四、平等竞争。所有签约的社会信用中介机构及其从业人员的法律地位一律平等,各自通过市场的平等竞争获得市场实力和相应的经济地位。五、同业自律。所有签约的社会信用中介机构共同采取和实行最严格的同业自律,并依法申请成立全国统一的同业自律组织。六、从业宣誓。所有签约的社会信用中介机构的从业人员都要以自己的人格进行从业宣誓,并与所在社会信用中介机构签订从业诚信合约,做严格遵守法律的表率,做诚实守信的楷模。如果一口.失信自愿接受同业自律组织的惩罚,一口.违法主动接受法律的处罚。七、阳光措施。所有签约的社会信用中介机构都必须依法提高自身的信用透明度,凡是与从业有关的自身信用记录必须依法向社会公开。所有签约的社会信用中介机构的从业人员都要依法披露自己与从业有关的个人信用记录。八、社会监督。所有签约的社会信用中介机构及其从业人员都要自觉接受政府行政部门、司法部门以及全社会的监督。ht tp://www.people.com.cn/GB/jinji/36/20020517/730829.html,访问日期：2011年10月2日。
3《证券资信评级行业自律公约》共十条,其主要内容：一是强调证券资信评级机构应当坚持独立、客观、公正和一致性的原则,自觉遵守职业道德和行业规范,守法合规经营,确保评级结果不受利益相关方的影响,维护有序、公平的市场秩序；二是强调证券资信评级机构应当加强内部控制,优化评级流 程,完善评级方法,不断提高评级水平,努力为市场提供专业、优质的证券评级服务,共同提升行业公信力；三是强调证券资信评级机构应当提高证券市场资信评级的透明度,充分披露评级依据和评级结果等相关信息,做好风险提示和投资者教育,自觉接受社会公众监督；四是证券资信评级机构承诺杜绝六类不当行为,如在承揽业务时向评级对象承诺或保证评级级别、以低于合理成本的价格进行恶性竞争、以礼金、回扣等方式输送或接受不正当利益等。http://www.sac.net.cn/newcn/home/info_detail.jsp?info_id=1254190995100&info_type=CMS.STD&ca te_id=1198221963100,访问日期:2011年10月2日。
1课题组：《国际金融危机与新自由主义的理论反思》,载《经济研究》2009年第11期,第17页。
1《后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示》,http://www.bond.hexun.comupload565645.pdf,访问日期：2011年12月20日。
1《后危机时代信用计级行业的监管趋势及启示》http://www.bond.hexun.comupload565645.pdf,访问日期：2011年12月20日。
2《后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示》,http://www.bond.hexun.comupload565645.pdf,访问日期：2011年12月20日。
1《后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示》,http://www.bond.hexun.comupload565645.pdf,访问日期：2011年12月20日。
2 Weiss Ratings主要对人寿保险公司、健康保险公司进行评级；Rapid Ratings主要开展财务状况评级;VERIBANC主要对商业银行、储贷机构、信贷联盟等金融机构进行评级。
1雇员规模尚未确定。
1监管联席会议成员由三方机构的主席组成,每季度召开一次例会,由主席或其授权的副主席参加,讨论和协调有关金融监管的重要事项、已出台政策的市场反映和效果评估以及其他需要协商通报和交流的事项。
2《美国社会信用体系考察报告》,载《浙江经济》2006年第12期,第41页。
1协会目前有25000多个单位和个人会员,设有总部、会员部、咨询部、信息部、教育部、职业中介部、信用开发部、政府采购商帐咨询部、信用风险预防部、海外资信部等,并在全国各州拥有68个分支机构。《美国全国信用管理协会(NACM)》,http://www.sme.gov.cn/web/assembly/action/browsePage.
do?channelID=20184&contentID=1203857828465,访问日期：2011年5月2日。
2中国人民银行天津分行课题组：《我国信用评级机构监管问题研究》,载《华北金融》2009年第2期,第41、42页。
3《深圳市信用评级协会章程》,http://www.szcra.org.cn/jianjiel.html,访问日期：2011年11月2日。
1[美]约瑟夫·E·斯蒂格利茨著：《政府为什么干预经济：政府在市场经济中的角色》,郑秉文译,中国物资出版社1998年版,第70页。
2[德]迪特尔·赫尔姆：《监管改革、监管俘获与监管负担》,载吴敬琏主编：《比较(35)》,中信出版社2008年版,第113页。
3彭兴庭：《公平、稳定与自身的权衡与协调——<多德—弗兰克法案>》述评,载《证券市场导报》2010年10月号,第12页。
1 Paul A. Samuelson, The Pure Theory of public Expenditure, The Review of Economics and Statistics, Vol.36, No.4,1954, pp.387-389.
2有学者认为有效市场的四个条件,即是外部监管者介入市场的范围边界：(1)提供的商品或服务属于纯私人物品,满足竞争性和排他胜的属性要求；(2)一种商品对潜在消费者的全部价值或效用都反映在该商品的需求函数上,不存在虚张声势,没有威胁和策略,所有消费者都只有正确和诚实的偏好显示；
(3)商品按边际成本出售,没有生产者剩余,没有转嫁给他人的未付成本。所有生产要素都能够、也只能获得它的机会成本,即在其他用途上能够得到的东西：(4)假定市场是竞争性的,没有个别的生产者或消费者能够影响价格,所有资源在用途和空间上都是流动的,企业必须尽可能有效生产才能生存。郭薇：《政府监管与行业自律》,南开大学博士学位论文,2010年,第67页。
3郭薇：《政府监管与行业自律》,南开大学博士学位论文,2010年,第6768页。
4苏华：《试论金融监管的公平公正原则》,载《南方金融》2002年第9期,第30页。
3 The G20 Toronto Summit Declaration, http://ishare.iask.sina.com.cn/f/8463936.html?from=isnom,visited at April 16,2011.
6尹继志：《宏观审慎监管：内容与框架》,载《南方金融》2010年第12期,第47、48页。
1悬崖效应是指金融产品的信用等级被突然下调后,所有投资管理人(如基金、保险机构等)因投资政策的限制被迫集体出售该产品,由此造成金融市场的动荡。
2顾功耘主编：《经济法教程》,上海人民出版社2002年版,第571页。
1《后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示》,http://www.bond.hexun.comupload565645.pdf,访问日期：2011年12月20日。
22011年10月1日《资产评估机构审批和监管管理办法》(财政部令第64号)施行,《资产评估机构审批管理办法》同时废止。新办法仍然没有实行分级管理制度。
1由于立法者不能预见未来所有的可能的事件,也就不可能制定完备的法律,基于这个假设,伦敦经济学院许成钢和美国哥伦比亚大学法学院皮斯托于2002年提出了不完备法律理论。他们认为,既然法律通常被设计为要长期适用大量的对象,并且要涵盖大量迥然不同的案件,那么它必然是不完备的。法律不完备时,剩余立法权及执法权的分配方式会影响执法的有效性。对立法及执法权最优分配的分析,集中于可能作为立法者的立法机构、监管者和法庭。监管者被设计成主动执法者,主动式执法包括多种职能,涉及到控制市场准入、监督各种活动、开展调查、禁止损害行为以及对违法者予以行政制裁。监管的优势在于能够以灵活的方式对过去的错误做出反应并加以改进。[德]卡塔琳娜·皮斯托： 《不完备法律：一种概念性分析框架及其在金融市场监管发展中的应用(上)》,许成钢译,载吴敬琏主编：《比较(3)》,中信出版社2002年版,第112-116页。法律不完备理论为研究金融市场监管制度提供了一个新的分析框架,但并不能说监管本身就是完备的,监管不完备理论由此提出。有学者认为,监管制度同样是不完备的,以至于拥有主动立法权和被动执法权的法庭连同拥有剩余立权和主动执法权的监管一起,也依然不能覆盖真实世界的全部经济事件。所以,除了临管制度作为应对法律内在不完备性所导致的恐吓失灵的反应机制外,还需要其他约束机制,作为内在不完备性的法律制度的补充,那就是自律管理制度。李华民：《监管不完备性、国家信誉淡出与自律管理——一个不成熟市场视野中的中国银行业自律管理制度变迁》,载《陕西师范大学报》2007年第11期,第80页。
1[美]约瑟夫·E·斯蒂格利茨著：《政府为什么干预经济：政府在市场经济中的角色》,郑秉文译,中国物资出版社1998年版,第70页。
2在中世纪,遍及各地的行会承担了复杂、繁琐的社会功能。参见：[美]哈罗德·伯尔曼著：《法律与革命——西方法律传统的形成》,贺卫方等译,中国大百科全书出版社1993年版,第474页。
3顾功耘主编：《经济法教程》,上海人民出版社2002年版,第52页。
4张云德编著：《社会中介组织的理论与运作》,上海人民出版2003年版,第135页。
115 U.S.C.§78f.按照规定,经纪人和交易商(“经纪交易商”)均须登记L为SEC和自律组织的会员。
2 SEC, Concept Release Concerning Self-Regulation(Dec.8,2004),pp.71256-71258, http://www.sec.gov/rules/concept/34-50700.pdf,visited at July 12,2010.
31938:Securities And Exchange Commission, http://www.webeitat ion.org/5kwPrnHU8,visited April 16,2011.
1 About the Financial Industry Regulatory Authority, http://www.finra.org/AboutFINRA,visited at April 16,2011.
2 SEC, Concept Release Concerning Self-Regulation (Dec.8,2004), pp.71256, http://www.sec.gov/rules/concept/34-50700.pdf,visited at July 12,2010.
'See Commercial Paper Funding Facility:Program Terms and Conditions, http://www.ny.frb.org/markets/cpff_terms.html,visited at Sept.16,2011.
1 Fridson Martins, Why Do Bond Rating Agencies Exist?Extra Credit (Merrill Lynch),November /December 1999.
2石友蓉、赵威：《次贷危机中信用评级机构问题研究》,载《武汉理工人学学报(信息与管理工程版)》2009年第4期,第614页。
1初次申请应提交的材料包括：(1)短期、中期和长期信用评级业绩统计：(2)用于决定评级的程序和方法：(3)为避免数据或非公开信息错用所采取或实施的政策与程序；(4)组织架构；(5)是否具有有效的道德条款,没有该条款的原因；(6)与公布信用评级有关的任何利益冲突(包括：评级机构发布级别或提供相关服务从债务人处获得的补偿方式；NRSRO为债务人提供的咨询、顾问或其他辅助服务；NRSRO或其他与债务人及附属公司之间存在的业务关系,所有者权益或其他财务的、个人的利益关系；NRSRO分支机构或个人与使用评级观点的证券或货币市场工具认购者之间存在的关系等)：(7)根据
3(a)(62)(B)条款描述的评级业务种类,按照规定的程序和要求申请注册；(8)在保密前提下,上一个会计年度净收入的前20位使用评级服务的发行人或认购者名单；(9)在保密前提下,对可申请的债务类别提供书面证明：(10)根据法律、公共利益需要或为保护投资者之有关的任何信息。注册其他信用评级类别的申请应提交此项Form NRSRO。补充申请时应提交书面申请并补充Form NRSRO。撤回申请时申请人应向SEC提交经授权人员签署的书面申请。
2批准时限为该申请提交之日起90天以内,在申请人同意的情况下可以延长时限。如决定拒绝申请,应当告知申请人拒绝理由并发出申请人听证通知；在此情况下,应在注册申请提交之日起120天内作出决定：有正当理由或者经申请人同意,可以延长作出决定的时间,但不得超过90天。
1 ESMA应在收到申请的20个工作日内评估申请材料是否完整,如不完整,应规定评级机构补充材料的截止时间。如申请材料完整,ESMA应通知评级机构并在45个工作日进行审核,在规定的特殊情况下可延长15个工作日,作出有充分理由的注册或拒绝注册的决定,该决定在第5个工作日生效,同时在5个工作日内将决定通知评级机构。如拒绝或撤回注册,应说明作出该决定的充分的理由。
2需要提交的信息包括：(1)评级机构的全称、在欧盟国家范围内登记的办事处的地址；(2)一名联系人以及合规官员的姓名和联系方式：(3)法律地位；(4)评级机构正在申请登记的信用评级等级；(5)所有权结构；(6)组织结构和公司治理；(7)进行评级活动的经济来源;(8)计级机构的职员和专家；(9)评级机构下属公司的信息；(10)对用以发布以及复审评级的过程和方法的描述；(11)识别、管理以及披露利益冲突的政策和程序：(12)评级分析师的信息：(13)补偿和绩效评估安排;(14)评级机构意欲提供的除评级活动以外的其他服务：(15)业务发展规划；(16)与背书的预期用途有关的文件和详细信息；(17)与预期的外包安排有关的文件和详细信息。
1 An Updated List of Registered and Certified Credit Rating Agencies is Published by ESMA, http://www.esma.europa.eu/page/List-registered-and-certified-CRAs,visited at Feb.12012.
1《后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示》,http://www.bond.hexun.comupload565645.pdf,访问日期：2011年12月20日。
1于良春：《自然垄断行业政府规制理论与政策研究》,辽宁大学博士学位论文,2004年,第1112页。
2姜海春：《自然垄断理论述评》,载《经济评论》2004年第2期,第52页。
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4陈宏民：《网络外部性与规模经济性的替代关系》,载《管理科学学报》2007年第3期,第1页。
5吴风云、赵静梅：《论美国证券信用评级霸权》,载《世界经济》2005年第12期,第46页。
6[美]马歇尔(Alfred Marshall)著：《经济学原理》(上卷),朱志泰、陈良璧译,商务印书馆1964年版,第295、328页。
1 Herfindahl-Hirschman Index, http://www.usdoj.gov/atr/public/testiraony/hhi.htm,visited at May 11,2011.
1 SEC,Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations, January 2011, p.5, p.7, p.8, http://www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0111.pdf. SEC, Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,September 2009, p.9, p.11, p.12, http://www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0909.pdf, visit ed at May 11,2011.
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2 Nelson Camanho, Pragyan Deb, Zijun Liu, Credit Rating and Competition, March 21,2010, p.1 http://ssrn.com/abstract=1436103,visited at May 2,2011.
3 Bo Becker, Todd Milbourn,Reputation and Competition:Evidence from the Credit Rating Industry, Feb.12,2009, p.26, http://apps.olin.wustl.edu/faculty/milbourn/BeckerMilbournFeb122 009.pdf,visited at May 2,2011.
1 Stephane Rousseau, Enhancing the Accountability of Credit Rating Agencies:The Case for a Disclosure-Based Approach, Mcgill Law Journal, Vol.51, Winter 2006, pp.628-629.
2参见《关于中国诚信证券评估有限公司等机构从事企业债券信用评级业务资格的通知》(银发[1997]547号)。
35家评级机构是大公国际资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司、联合信用评级有限公司、中诚信证券评估有限公司、东方金诚国际信用评估有限公司。参见《评级结果可以在银行间债券市场使用的评级机构名单》,http://www.pbc.gov.cn/publish/zhengxinguanliju/3110/2011/201107131 72840325404449/20110713172840325404449_.html,访问日期：2011年10月2日。
16家评级机构是大公国际资信评估有限公司、东方金诚国际信用评估有限公司、联合信用评级有限公司、鹏元资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司、中诚信证券评估有限公司。参见《证券评级机构信息公示》,http://ex.sac.net.cn/huiyuan/g/cn/cx/p.jsp,访问日期：2011年10月2日。
2这5家评级机构分别足联合资信评估有限公司、上海远东资信评估有限公司、上海新世纪投资服务有限公司、中诚信国际信用评级有限公司、大公国际资信评估有限公司。
3该通知规定,中国诚信证券评估有限公司、大公国际资信评估有限责任公司、深圳市资信评估公司、云南资信评估事务所、长城资信评估有限公司、上海远东资信评估公司、上海新世纪投资服务公司、辽宁省资信评估公司、福建省资信评级委页会企业债券资信评级资格。
1《美国三大机构控制我国将近2/3的信用评级市场》,http://www.cnr.cn/fortune/news/201006/t20100629_506653454.html,访问日期：2011年10月2日。
1米文通：《国际金融中心建设背景下我国信用评级机构的发展策略》,载《征信》2010年第2期,第63页
2双重审核模式主要内容有在收到申请的5个工作日内,CESR应当向成员国母国主管部门传送申请副本。在收到申请的10个工作日内,CESR应当就申请的完整性向成员国母国主管部门提出意见。在收到申请的25个工作日内,成员国母国主管部门以及相关协会的成员应当评定该申请是否完整。如果申请不完整,该成员国母国主管部门应当设置截止日期,在此之前,该信用评级机构应当向其或者CESR提交补充信息并相应地通知协会和CESR的成员。在收到补充信息的5个工作日内,CESR应当向成员国母国主管部门传达该补充信息。.成员国母国主管部门以及相关协会成员的主管部门应当在60个工作日内,共同检查注册申请并决定授予或者拒绝评级机构注册。在一定情况下检查期间延长30个工作日。决定通过之日起5个工作日内,成员国主管机关应通知评级机构以确认其是否已完成登记。在拒绝评级机构进行登记的情况下,成员国主管机关应在其决定中提供充分理由。
1课题组：《美国控制我2/3信用评级市场严重威胁国家金融主权和经济安全》,载《经济参考报》2010年4月12日第008版。
1 SEC, Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations, January 2011, p.6, http://www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0111.pdf,visited at May 11,2011.
2[日]黑泽义孝著：《债券评级》,梁建华、王延庆、陈汝议译,中国金融出版社1991年版,第110页。
3周雪梅：《次级债危机对我国证券期货市场信用评级业发展的启示》,载《经济体制改革》2009年第4期,第148页。
4 S&P:We Knew Nothing!Nothing!, http://bigpicture.typepad.com/comments/2008/10/sp-its-not-our. html, visited at May 1,2010.
1张强、张宝：《次贷危机视角下对信用评级机构监管的重新思考》,载《中央财经大学学报》2009年第5期,第25页。
2 Vasiliki Skreta, Laura Veldkamp,Ratings Shopping and Asset Complexity:A Theory of Ratings Inflation, National Bureau of Economic Research Working Paper No.14761,2009.转引张亦春、游舜杰：《美国金融危机与信用评级的教训和启示》,载《山东社会科学》2010年第10期,第72页。
3也称之为评级购买,是指发行人向多个评级机构提出评级药求并从预评级中选择给予最高评级的评级机构作为最终合作对象。
4 SEC,Annual Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,January 2011, p.20,
http://www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/nrsroannrep0111.pdf,visited at Nov.11, 2011.
1符浩东：《构建风险应急机制稳健推进金融创新——次级贷危机对中国资本市场的启示》,载《证券市场导报》2008年第6月期,第4-10页。
1董事会至少有一半(不能少十2人)应该是独立董事,部分独立董事还应该是信用评级机构评级结果的使用着。为了确保独立董事的独立性,独立董事不应当从任何一家信用评级机构那里得到顾问费、咨询费或其他费用,也不应当与信用评级机构或其附属机构有任何关联；一旦独立董事与某一受评对象之间存在经济利益,应暂时剥夺其独立董事资格。独立董事的薪酬不应当与信用评级机构的收入挂钩。独立董事的任期应该事前约定,且不得超过5年,不得连任。除了应有的责任外,董事会还负有对以下事项进行监督的义务：(1)建立、维护和执行确定信用评级的规则和流程；(2)建立、维护和执行用于公布、管理和披露利益冲突的规则和流程：(3)确定信用评级规则和流程的内部控制系统的有效性；(4)信用评级机构关于补偿和营销的相关规则和流程。如果信用评级机构是某个母公司的附属机构,那么,母公司的董事会具备以下条件的,就视为满足以上要求：(1)至少有1—-2个成员(包括委员会主席)满足上述要求的独立性；(2)委员会的成员中至少有一个是信用评级机构的评级用户。为了不增加小型评级机构的负担,鼓励竞争,新法案同时规定,如果SEC发现上述规定对某个小型信用评级机构造成了小合理的负担,SEC有权准许该信用评级机构将相关责任委托某个SEC组织,该组织必须至少包含一位全国认定的评级组织的评级用户。
2在有关信用评级行为发生前1年,如受评主体的雇员被NRSRO雇佣或不管以任何身份参与确定信用评级,NRSRO应当检查利益冲突影响信用评级的可能性,如有影响,应采取适当的措施修订评级;NRSRO发现其高级管理人员、参与确定信用评级的人员及其监督人员此前5年在受评主体中就业,该就业前12个月NRSRO为受评主体发布信用评级的,则NRSRO有义务向SEC报告,SEC应当让该信息为公众获知。
1戴莹、雷晓冰：《全球信用评级行业立法完善与监管改革趋势》,载《期货日报》2010年月11月25日第3版。
2管理或监事会成员中至少三分之一(不少于2人)是不参与信用评级活动的独立成员。成员应在金融服务方面有充足的知识。如评级机构开展结构性金融产品信用评级,至少一名独立成员和其他一名成员应有相关市场深厚的知识和经验。独立成员的报酬不应与评级机构的经营业绩相联系,以确保其判断的独立性。独立成员任期不超过5年,仅在管理不善或专业失职情形下解雇独立成员。除了董事会的所有义务以外,独立成员还兼有特殊的监管任务：(1)信用评级政策和信用评级机构在信用评级活动中所用方法学的发展；(2)有关信用评级活动的信用评级机构内部品质控制体系的有效性；(3)确保任何利益纷争能被鉴定、剔除、管立、揭露而制定的方法和程序的有效性；(4)遵守程序和管理程序的有效性。
3合规部门的职责是：监管和在传统基础上评估有关事项的适当性和有效性；建议和协助经理、评定分析员、雇员以及任何在披露工作中有所服务或处于信用评定机构控制下的自然人或任何直接间接对信用评定机构的行为负有实施义务的受控人,以达到遵守评定机构义务的目的。
1 Testimony of Professor John C. Coffee, Jr., Hearing:The Role and Impact of Credit Rating Agencies on the Subprime Credit Markets, before the Senate Banking Committee (Sept,26,2007), p.13,
1中债资信评估有限责任公司：《公司概况》,http://www.chinaratings.com.cn/gsjs/index.jhtml,访问日期：2011年10月2日。
2高国华：《我国信用评级市场向投资人付费模式迈出关键一步》,载《金融时报》2011年4月16日第008版
3陶丽博：《欧盟信用评级行业改革再起波澜》http://bond.hexun.com/2012-03-06/139011873.html,访问日期：2012年3月8日。
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1 Yair Listokin, Benjamin Taibleson,You Misrate.Then You Lose:Improving Credit Rating Accuracy Through Incentive Compensation, Yale Journal on Regulation, Vol.27,2010, p.103.
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3 Yair Listokin, Benjamin Taibleson, You Misrate.Then You Lose:mproving Credit Rating Accuracy Through Incentive Compensation, Yale Journal on Regulation, Vol.27,2010, pp.104-112.
1倪受彬、施丹婷：《金融危机背景下信用评级机构的法律责任问题初探》,载《社会科学》2009年第8期,第97页。
2程合红：《信用评级是发展公司债券市场的重要民事法律保障机制》,载《上海证券报》2007年3月20日B08版。
3谢怀拭等著：《合同法原理》,法律出版社1999年版,第588-589、300303页。
1黄润源、刘迎霜：《公司债券信用评级法律关系解析----以美国债券评级制度为模本》,载《学术论坛》2008年第1期,第125页。
2承揽合同与委托合同之间的区别在于：承揽合同的承揽人是以自己的名义和费用按照定作人的要求完成工作,自己独立承担风险；而委托合同的受托人是以委托人的名义和费用按照委托人的要求完成工作,自己并不承担完成工作的风险。
3[日]黑泽义孝著：《债券评级》,梁建华、王延庆、陈汝议译,中国金融出版社1991年版,第199页。
1 D.Gordon Smith, The Critical Resource Theory of Fiduciary Duty, Vanderbilt Law Review, Vol.55, 2002, pp.1400-1402.
2 Phil Hosp, Problematic Practices of Credit Rating Agencies:The Neglected Risks of Mortage-Backed Securities, July 13,2009, pp.1-2, http://papers.ssrn.com/so13/papers.cfm?abstract_id=1433185&, visited at May 3,2011.
3 Nicholas Rafferty, The Tort ions Liability of Professionals to their Contractual Clients,Issues in TortLaw, edited by Freda M. Steel, Sanda Rodges-Magnet, Carswell Company Limited Toronto,1983, p.246.
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2参见罗培新：《后金融危机时代信用评级机构法律责任之完善》,载《法学杂志》2009年第7期,第6-7页。
3 See Larry P.Ellsworth, Keith V. Porapaiboon, Credit Rating Agencies in the Spot light:A New Casualty of the Mortgage Meltdown, Business Law Today, Vo.18, No.4, March/April 2009.
1我国《证劵法》第173条规定：证券服务机构为证券的发行、上市、交易等证券业务活动制作、出具审计报告、资产评估报告、财务顾问报告、资信评级报告或者法律意见书等文件,应当勤勉尽责,对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行核查和验证。其制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏,给他人造成损失的,应当与发行人、上市公司承担连带赔偿责任,但是能够证明自己没有过错的除外。
1纽约法院在该案中指出,评级机构的评级报告并非针对公众,而是针对部分投资者,援引宪法第一修正案作辩护无效,不能解除证券欺诈指控。王康：《起诉评级公司》,载《21世纪经济报道》2009年9月8日第4版。
1[英]约翰·洛克著：《政府论两篇》,赵伯英译,陕西人民出版社2004年版,第204页。
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