科技型中小企业IPO定价机制研究
摘要
IPO(Initial Public Offering)定价机制,从世界范围看,自20世纪80年代以来,大致遵循:固定价格→拍卖→累计投标,这样一种演变趋势。目前,累计投标定价机制在世界范围内占据主导地位。针对这种情况,本文深入研究IPO定价机制,探讨各种IPO定价机制的基本特征,比较各种IPO定价机制的选择效率。理论与实证研究证明,IPO是国内外金融学者研究的重点领域之一。作为一种定价制度,IPO定价机制一直是世界各国或地区IPO制度改革的一个重要内容和重要方面。同时,IPO定价问题也一直是我国证券市场的焦点问题之一。鉴于IPO定价机制在国际和我国证券市场的重要地位,本文通过对世界主要IPO发行定价机制的介绍,对我国IPO发售历程的回顾论述,试图为我国科技型中小企业IPO定价机制改革提供一定的决策依据。
由于缺乏成熟、统一的定价模型,纯粹的“固定价格”机制无法满足高科技企业IPO的需要,市场化的IPO定价机制是解决问题的必然选择。随着科技型中小企业成为中小企业板重要的上市资源,“高科技企业估值难”在中小企业板IPO定价过程中也会遇到,并对IPO定价机制的设计提出新的要求。2006年5月出台的《首次公开发行股票并上市管理办法》制定的新上市标准进一步将能够进入中小企业板的科技型中小企业界定在已进入成长期或成熟期的企业,这为传统方法的应用提供了更大的空间。在总结以往改革经验的基础上,2005年1月我国证券市场开始实行询价制,其实质是累计投标与固定价格发售的混合机制。从我国证券市场发展的阶段性特征以及科技型中小企业群体的特点看,询价制适用于科技型中小企业。通过重点对我国现行的IPO询价制度的实施效果进行实证分析,得出结论并提出相关的完善措施。
Since 1980, IPO(Initial Public Offering) pricing mechanism generally follows the trends of fixed price→auction→book-building all over the world. Today, pricing mechanism based upon book-building plays a key role in the global market. In accordance with this trend, the article will be focused on the analysis of IPO pricing mechanism, discussion of its basic features, while in comparison with different efficiency of above mentioned IPO pricing mechanisms. Theoretical and case study indicate that IPO is one of the main subjects for both of the domestic and overseas financial circles. As a kind of pricing system, IPO pricing mechanism is always one of the important parts while nations or regions around the world conducting IPO systematic reformation. It keeps being one of the focal points in our stock market as well. In accordance with its key role in the domestic and international stock markets, this article would like to demonstrate the release of main IPO pricing mechanisms in the world, summarize the releasing process of the domestic IPO pricing mechanism, and try to find out and provide the small and medium-sized scientific and technological enterprises within China with certain basic for their IPO pricing mechanism reformation.
Due to non existence of integrated measure pricing model, " fixed price " single system could not meet the requirements from the high-tech enterprises, therefore, market balanced IPO pricing mechanism will be the final solution. With daily increased public offering of small and medium-sized scientific and technological enterprises among the stock market of small and medium-sized enterprises, they will face the same challenge of " hard to make evaluation on high-tech enterprises " in the process of IPO pricing mechanism, which would lead to new requirements for the design of IPO pricing mechanism. According to the new IPO standards based upon ((Procedures for Initial Public Offering )> released in May 2006, those small and medium-sized scientific and technological enterprises who could be categorized into publicly offered small and medium-sized enterprises must be those in the growth stage or in mature period, which provides greater space for traditional pricing mechanism. In Jan. 2005, inquiry system was started in the national stock market based on the experiences gained from reformation, which is, in fact, a combined mechanism with the integration of book-building and fixed price offering. In accordance with features of national stock market developing process and small & medium-sized scientific & technological enterprises, inquiry system is applicable to the small and medium-sized scientific and technological enterprises. Based upon case study on the effectiveness and efficiency of current IPO inquiry system, conclusion will be drawn and relative improvement measures will be provided.
由于缺乏成熟、统一的定价模型,纯粹的“固定价格”机制无法满足高科技企业IPO的需要,市场化的IPO定价机制是解决问题的必然选择。随着科技型中小企业成为中小企业板重要的上市资源,“高科技企业估值难”在中小企业板IPO定价过程中也会遇到,并对IPO定价机制的设计提出新的要求。2006年5月出台的《首次公开发行股票并上市管理办法》制定的新上市标准进一步将能够进入中小企业板的科技型中小企业界定在已进入成长期或成熟期的企业,这为传统方法的应用提供了更大的空间。在总结以往改革经验的基础上,2005年1月我国证券市场开始实行询价制,其实质是累计投标与固定价格发售的混合机制。从我国证券市场发展的阶段性特征以及科技型中小企业群体的特点看,询价制适用于科技型中小企业。通过重点对我国现行的IPO询价制度的实施效果进行实证分析,得出结论并提出相关的完善措施。
Since 1980, IPO(Initial Public Offering) pricing mechanism generally follows the trends of fixed price→auction→book-building all over the world. Today, pricing mechanism based upon book-building plays a key role in the global market. In accordance with this trend, the article will be focused on the analysis of IPO pricing mechanism, discussion of its basic features, while in comparison with different efficiency of above mentioned IPO pricing mechanisms. Theoretical and case study indicate that IPO is one of the main subjects for both of the domestic and overseas financial circles. As a kind of pricing system, IPO pricing mechanism is always one of the important parts while nations or regions around the world conducting IPO systematic reformation. It keeps being one of the focal points in our stock market as well. In accordance with its key role in the domestic and international stock markets, this article would like to demonstrate the release of main IPO pricing mechanisms in the world, summarize the releasing process of the domestic IPO pricing mechanism, and try to find out and provide the small and medium-sized scientific and technological enterprises within China with certain basic for their IPO pricing mechanism reformation.
Due to non existence of integrated measure pricing model, " fixed price " single system could not meet the requirements from the high-tech enterprises, therefore, market balanced IPO pricing mechanism will be the final solution. With daily increased public offering of small and medium-sized scientific and technological enterprises among the stock market of small and medium-sized enterprises, they will face the same challenge of " hard to make evaluation on high-tech enterprises " in the process of IPO pricing mechanism, which would lead to new requirements for the design of IPO pricing mechanism. According to the new IPO standards based upon ((Procedures for Initial Public Offering )> released in May 2006, those small and medium-sized scientific and technological enterprises who could be categorized into publicly offered small and medium-sized enterprises must be those in the growth stage or in mature period, which provides greater space for traditional pricing mechanism. In Jan. 2005, inquiry system was started in the national stock market based on the experiences gained from reformation, which is, in fact, a combined mechanism with the integration of book-building and fixed price offering. In accordance with features of national stock market developing process and small & medium-sized scientific & technological enterprises, inquiry system is applicable to the small and medium-sized scientific and technological enterprises. Based upon case study on the effectiveness and efficiency of current IPO inquiry system, conclusion will be drawn and relative improvement measures will be provided.
引文
[1]资料来源:中华人民共和国科学技术部网站,http://www.most.gov.cn/
[2]资料来源:何基报、阙紫康,中小企业板服务科技型中小企业研究,深交所综合研究所报告,2005年
[3]资料来源:王忠波,高科技企业估值方法研究,深交所综合研究所报告,2000年
[4]资料来源:何树红、毛娟芳、乐晓梅,我国IPO发售机制的演进趋势及其改革建议,经济问题探索,2006年第8期
[5]资料来源:万福,我国IPO发行定价机制研究,中共成都市委党校学报,2004年第4期
[6]资料来源:中国证券监督管理委员会网站,http://www.csrc.gov.cn/n575458/index.html
[7]资料来源:杨记军,IPO定价机制选择,经济管理,2006年第10期
[8]资料来源:中国证券监督管理委员会网站,http://www.csrc.gov.cn/n575458/index.html
[9]资料来源:府亚军、黄海南、张友略,IPO询价制度的问题研究.北京机械工业学院学报,2004年第19卷第4期
12 资料来源:中国证券监督管理委员会网站,http://www.csrc.gov.cn/n575458/index.html
13 资料来源:孙国茂,上海股票市场IPO定价实证分析,上海经济研究,2003年第10期
14 资料来源:Ritter,J.R.,Going Public,The New Palgrave Dictionary of Money & Finance,2000
15 资料来源:杨丹,新股发行定价:基于壳资源的解释和证据,西南财务大学出版社,2004年
16 这131家公司中仍有少数可能会在2009年3月10日后被认定为高新技术企业
17 资料来源:Ritter,J.R.,Going Public,The New Paligrave Dictionary of Money & Finance,2000
[1]杨记军,IPO定价机制与中国的现实选择,经济问题,2006年第5期
[2]丛臻、陈金贤,信息不对称对于IPO竞价发行的影响,中原工学院学报,2003年第14卷第1期
[3]阙紫康,科技型中小企业IPO定价机制研究-询价制适用性分析及完善路径,深圳证券交易所综合研究所0140号研究报告,2006年
[4]陈蓉,中国首次发行新股市场化改革研究,厦门大学博士论文,2003年
[5]陈光远、郑春东,IPO发售机制之利弊分析及其改革,天津财经学院学报,2003年第23卷第1期
[6]杨记军,IPO定价机制研究,四川大学博士论文,2006年
[7]赵林茂、张小蒂,IPOs发售机制的演进趋势及比较分析,证券市场导报,2003年第11期
[8]徐丹丹,我国新股发行定价问题的探讨,东北财经大学会计学硕士论文,2005年
[9]曹丽慧,我国证券发行制度市场化改革问题初探,金融会计,2006年第1期
[10]黄鑫、沈艺峰,承销商托市与新股折价,证券市场导报,2002年第11期
[11]郁骅君:我国IPO询价制度实施效果研究,证券市场导报,2005年第9期
[12]李晓翠、王芬,最优IPO发售机制研究,邢台学院学报,2005年第20卷第4期
[13]刘江会、刘晓亮,中国证券承销商声誉与IPO抑价关系研究,中国金融学,2004年第2卷第4期
[14]冯虹,IPO定价方式比较研究,建材财会,2005年第5期
[15]李娟、徐文才,我国新股发行定价效率实证研究,企业经济,2003年第6期
[16]杜枫,对我国上市公司的IPO定价实证分析,现代商业,2008年第2期
[17]府亚军、黄海南、张友略,IPO询价制度的问题研究,北京机械工业学院学报,2004年第19卷第4期
[18]段小明、刘玉山,中国A股IPO抑价问题及其影响因素分析,哈尔滨理工大学学报,2006年第11卷第1期
[19]毛莉琳、宋洁,IPO询价制的特征及在我国的应用,广州市经济管理干部学院学报,2006年第8卷第2期
[20]熊维勤、孟卫东、周孝华,IPO累计投标询价研究现状综述,生产力研究,2007年第12期
[21]刘忠涛,关于新股发行定价机制改革的思考,海南金融,2005年第1期
[22]桑榕,美式累计订单询价机制的运作及启示,证券市场导报,2006年第2期
[23]吕光磊,我国股票首次公开发行定价发售机制研究,同济大学技术经济与管理学博士论文,2006年
[24]阚京华,透视IPO询价制度、建立相应的修补机制,江苏商论,2006年第7期
[25]俞颖,中国股市IPO收益率实证研究,陕西人民出版社,2006年
[26]谢文锋、曹孟鸣,欧美IPO询价制及对中国的启示,中国证券期货,2005年6月号
[27]吴长煜,新股发行市场规则的国际了望及借鉴,中国经济评论,2003年第4期
[28]杨丹,新股发行定价:基于壳资源的解释和证据,西南财经大学出版社,2004年
[29]房汉廷,上市公司科技板块分析报告(2006),经济管理出版社,2007年
[30]夏新平、陈历平,谈我国IPO市场引入效率机制的重要性和必要性,技术经济与管理研究, 2000年第3期
[31] 朱建明,我国IPO高抑价原因探析,特区经济,2006年第1期
[32]Benveniste, Lawrence and Paul Spindt (1989 ) , How investmentbankers determine the offer price and allocation of new issues, Journal of Financial Economics 24, pp.343-362
[33] Ritter, J.R., Going Public, The New Palgrave Dictionary of Money & Finance, 2000
[34]Morck, Randall, Masao Nakamura and Anil Shivdasani, Banks, Ownership Structure, and Firm Value in Japan, The Journal of Business[J], 2000, 10: 139-155
[35]Thomsen, and Pedersen, Ownership Structure and Economic Performance in the Largest European Companies. Strategic Management Journal[J], 2000, 6: 689-705
[36]Beierlein, Jaclyn J., Initial Public Offering Mechanism, Doctoral Dissertation
[37]Ljungqvist, Alexander, Tim Jenkinson, and Wiliam Wilhelm, Global Litigation of Primary Equity Market: The Role of U.S. and U.S. Investors, Review of Financial Studies, 2000
[38]Jing Chi, Carol Padgett, Short-run underpricing and its characteristics in Chinese initial public offering(IPO) markets, Research in International Business and Finance, Volume 19, Issue 1, 2005, (3): 71-93
[39] Amihud, Yakov, Shmuel, Hauser, and Amir Kirsh, Allocations, Adverse Selection, and Cascades in IPOs: Evidence from the Tel Aviv Stock Exchange, Journal of Financial Economics, 2003, 68, 137-158
[40]Claessns, Stijn, Simeon Djankov, Joseph P.H. Fan, and Larry H.P.Lang, Ownership Structure and Corporate Performance in East Asia, 1998
[41] Zhang Donghang, Why do IPO underwrites allocate extra shares when they expects to buy them back, Unpublished University of South Carolina working paper, 2002
[42]Aggarwal, R., Stabilization Activities by Underwriters after Initial Public Offerings, Journal of Finance, 2000, 55, 1075-1103
[2]资料来源:何基报、阙紫康,中小企业板服务科技型中小企业研究,深交所综合研究所报告,2005年
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[30]夏新平、陈历平,谈我国IPO市场引入效率机制的重要性和必要性,技术经济与管理研究, 2000年第3期
[31] 朱建明,我国IPO高抑价原因探析,特区经济,2006年第1期
[32]Benveniste, Lawrence and Paul Spindt (1989 ) , How investmentbankers determine the offer price and allocation of new issues, Journal of Financial Economics 24, pp.343-362
[33] Ritter, J.R., Going Public, The New Palgrave Dictionary of Money & Finance, 2000
[34]Morck, Randall, Masao Nakamura and Anil Shivdasani, Banks, Ownership Structure, and Firm Value in Japan, The Journal of Business[J], 2000, 10: 139-155
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[39] Amihud, Yakov, Shmuel, Hauser, and Amir Kirsh, Allocations, Adverse Selection, and Cascades in IPOs: Evidence from the Tel Aviv Stock Exchange, Journal of Financial Economics, 2003, 68, 137-158
[40]Claessns, Stijn, Simeon Djankov, Joseph P.H. Fan, and Larry H.P.Lang, Ownership Structure and Corporate Performance in East Asia, 1998
[41] Zhang Donghang, Why do IPO underwrites allocate extra shares when they expects to buy them back, Unpublished University of South Carolina working paper, 2002
[42]Aggarwal, R., Stabilization Activities by Underwriters after Initial Public Offerings, Journal of Finance, 2000, 55, 1075-1103