我国上市公司MBO法律问题研究
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摘要
管理层收购近年来在中国发展并广为流行起来。然而,在中国的管理层收购,特别是上市公司管理层收购过程中,缺乏完善的法律体系,有很多问题值得商榷。
我国有关MBO主体的法规中,法人、“壳公司”等形式作为上市公司MBO主体面临着主体资格存在与否的法律风险,且在一定程度上存在着收购成本增加及股权收益减少等法律障碍,取消关于滞阻股权托管、公司托管等MBO行为的法律规定,对纯粹为实施MBO而设立的壳公司进行单独立法,是更为彻底、科学和有效的办法;上市公司MBO的融资模式中存在着管理层向公司、银行等机构融资不合法的困境,促进信用贷款发展、逐步放宽商业银行贷款的有关限制、放宽企业债券的发行限制、探索次级债务工具和建立企业优先股融资机制等有利于促进MBO的健康、快速发展。
上市公司MBO定价的法律不健全,除了对国有股转让有不低于每股净资产等粗线条意见外,均未对MBO收购价格作特殊规定,客观上存在国有资产流失的可能。在确定的时间点以每股净资产为基础,参照市盈率大小的公开竞价模式更为科学;上市公司信息披露中存在公司违法披露信息、故意隐瞒或歪曲重要信息等问题,须严惩伪造资料的行为、建立有效的退出机制、加快会计制度的国际化、扩大财务报表的信息容量、建立外部监督体系及完善财务制度等以完善MBO的信息披露
MBO is a kind of purchase way normally used in western market economy world. Recently, it is becoming a popular topic of law of the reform of state-owned enterprises and stock markets in China. However, during the process of MBO in China, the problems, such as the main body of purchasing, setting a price, financing, information disclosure and so on resulted in lots of MBO trouble.
Under the laws about subject of MBO, the identification of individual, artificial person, shell company and employee shareholder association as MBO's subject is risking the legal punishment, and legal obstacles such as purchase expansion increase and shareholder income decrease exist in some case. The abolishment of legal obstacles of MBO actions such as trusteeship of stock ownership and company, and independent legislation of shell companies founded for MBO specially, are quite scientific and effective ways to improve the legislation. Then the legal obstruction of financing is analyzed. The financing of management getting loan from companies and banks is illegal sometimes according to the laws of China. And the suggestion of improving the credit and loan restriction, gradually broadening the restrain of bank loans and etc. to consummate it is presented. After that, legislation of pricing in MBO is incomplete. The laws for MBO price are insufficient except the suggestion of not less than complete asset per share. In addition, the public pricing mode of price based on complete asset per share and considering the market surplus rate is recommended. The problems of information disclosure illegally and disguising or distorting important information exist in information disclosure of listed companies sometimes. At last, the suggestion of severe punishments on acts of forging documents, found of effect exit system of fond and extend of the information amount of finance report forms to regulate the information disclosure of listed companies is proposed.
我国有关MBO主体的法规中,法人、“壳公司”等形式作为上市公司MBO主体面临着主体资格存在与否的法律风险,且在一定程度上存在着收购成本增加及股权收益减少等法律障碍,取消关于滞阻股权托管、公司托管等MBO行为的法律规定,对纯粹为实施MBO而设立的壳公司进行单独立法,是更为彻底、科学和有效的办法;上市公司MBO的融资模式中存在着管理层向公司、银行等机构融资不合法的困境,促进信用贷款发展、逐步放宽商业银行贷款的有关限制、放宽企业债券的发行限制、探索次级债务工具和建立企业优先股融资机制等有利于促进MBO的健康、快速发展。
上市公司MBO定价的法律不健全,除了对国有股转让有不低于每股净资产等粗线条意见外,均未对MBO收购价格作特殊规定,客观上存在国有资产流失的可能。在确定的时间点以每股净资产为基础,参照市盈率大小的公开竞价模式更为科学;上市公司信息披露中存在公司违法披露信息、故意隐瞒或歪曲重要信息等问题,须严惩伪造资料的行为、建立有效的退出机制、加快会计制度的国际化、扩大财务报表的信息容量、建立外部监督体系及完善财务制度等以完善MBO的信息披露
MBO is a kind of purchase way normally used in western market economy world. Recently, it is becoming a popular topic of law of the reform of state-owned enterprises and stock markets in China. However, during the process of MBO in China, the problems, such as the main body of purchasing, setting a price, financing, information disclosure and so on resulted in lots of MBO trouble.
Under the laws about subject of MBO, the identification of individual, artificial person, shell company and employee shareholder association as MBO's subject is risking the legal punishment, and legal obstacles such as purchase expansion increase and shareholder income decrease exist in some case. The abolishment of legal obstacles of MBO actions such as trusteeship of stock ownership and company, and independent legislation of shell companies founded for MBO specially, are quite scientific and effective ways to improve the legislation. Then the legal obstruction of financing is analyzed. The financing of management getting loan from companies and banks is illegal sometimes according to the laws of China. And the suggestion of improving the credit and loan restriction, gradually broadening the restrain of bank loans and etc. to consummate it is presented. After that, legislation of pricing in MBO is incomplete. The laws for MBO price are insufficient except the suggestion of not less than complete asset per share. In addition, the public pricing mode of price based on complete asset per share and considering the market surplus rate is recommended. The problems of information disclosure illegally and disguising or distorting important information exist in information disclosure of listed companies sometimes. At last, the suggestion of severe punishments on acts of forging documents, found of effect exit system of fond and extend of the information amount of finance report forms to regulate the information disclosure of listed companies is proposed.
引文
[1]张德亮,王禅,朱磊.MBO及我国的实践.上海经济研究,2002(8):32-38页
[2]王化成,李春玲,陈晋平.争夺上市公司的控制权.新理财,2004(8):24-25页
[3]Harbir Singh.Management Buyouts,Distinguishing Characteristic and Operating Change Prior to Public Offering.Strategic Management Journal,1990(11):83P
[4]Nicolas Bacon,Mike Wright,Natalia Demina.Management buyouts and Human Resource Management.British Journal of Industrial Relations,June,2004:162P
[5]财经时报,2004年11月29日12月5日:16版
[6]王阳,李斌等.从员工持胶到曾理层收购.机械工业出版社,2003:19页
[7]段业林,李信民.我国上市公司实施员工持股计划的问题与对策.国证券报,200]年8月20日:13版
[8]李盾.MBO.ABC对外经济贸易入学出版社,2003:38—39页
[9]Chiplin,Wright,Bobbie U.K..Management Buy-out.Annual Review from the Center for Managerment But-out Research,1993:66P
[10]Maurice Dwyer.Management Buy outs.gondon:Sweet&Maxwell,1997:(preface)P
[11]陆满平.MBO:一场统一所有权与经营权的革命.中国证券报网络互动版:http://www.cs.com.cn/csnews/20030212/327773.asp,2003年2月12日9:36
[12]Bryan A Garner.A Handbook of Business Law Terms.Minnesota:West Group,1999:88P
[13]Louis Lowenstein.Management Buyouts.Columbia Law Review,May,1985:732P
[14]朱凯.MBO中董事行为法律问题研究.清华人学民商法专业,博士学位论文,2003:8页
[15]冀文海.中国MBO存在五大风险.中国经济时报 2003:1.28
[16]徐敏等.MBO--中国企业家关注的热点中国金融出版社,2003:前言1页
[17]李婉丽.上市公司MBO的理论分析与规范运作研究.西安交通大学会计学专业,博士学位论文,2003:摘要
[18]陆满平.对上市公司实施MBO的研究.上海:复旦大学出版,2002:451页
[19]陈凌,熊艳艳.从政府到市场:国有企业民营化综述.经济社会体制改革,2004(3):58页
[20]Promising Start to 2004 Buy-out Market.Figures Reveal Best Performance in Three Years,April 12,2004:CMBOR公开信息
[21]Steve Thompson.Mike Wright.Corporate Governance:the Role of Restructuring Transactions.The Economic Journal.No.430,1995(105):690-703P
[22]Buy-out Market Stalls.http://www.cmbor.org/index.phtml.Octoberl,2001
[23]The Spring Board MBI Report 2001.http://www.altassets.com/pdfs /MBI%20report.pdf,October 3.2001
[24]Niall McAlister.Management Buy-outs:Issues Affecting Management and the Seller.International Company and Commercial Law Review,1998,9(9):248-249P
[25]余凯.中广系暗助关罗药业MBO?http://comment.stock888.net/040113/103,1311,431606,00.shtml,2004年1月13日14:07
[26]黄耀华,周奇凤.中国企业MBO运作实务.广东经济出版社,2003:287页
[27]卢云.法学基础理论.北京:中国政法大学出版社,1994:47
[28]张建华.警惕MBO.证券市场周刊.2002(11):11-13页
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[30]中国并购评论.清华大学出版.2004(1)
[31]2005十人危机公关案例[EB/OL].http://www.kk007.net/phpwind/simple /index.php?t3735.html,2006年4月4日
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[33]魏建.MBO的成功之路-曾理层收购在中国的困境及突破.人民出版社,2005:1页
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[37]张忠军.上市公司管理层收购勇需法制到位.中国改革,2002年12月30日
[38]中华人民共和国企业法人登记管理条例第二十二条.
[39]曹凤歧.中国企业股份制的理论与实践.企业管理出版社,1992:138页
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[49]邹俊杰.实施MBO中问题的思考.法学.2002:11
[50]陈挺,代峥.国有企业改制权威报告:民企入主后绩效显著提高.世纪经济报道,http://finance.sina.com.cn,2005年4月6日12:23
[51]李扬.八问企业国有产权向管理层转让.证券时报,2005年4月15日:4版.
[52]刘志云.企业国有产权向管理层转让暂行规定评析.中国并购法报告,2006:3页
[53]谭静.我国上市公司融资结构问题研究.上海:华东师范大学,2007:11页
[54]汤胜.中国上市公司股权再融资的时机选择行为研究.暨南大学,2006:23页
[55]许小庆.我国上市公司非理性股权融资偏好研究.南京理工大学,2006:28页
[56]石东.管、放悖论重现.财经,2005(3):145页
[57]徐洪才.中国产权交易市场研究.第一版.中国会融出版社,2006:38页
[58]华洋.企业改制并购法律实务.第一版.法律出版社,2006:87页
[59]Howard Johnson.Management Buyouts:A Framework for Value Realization.CMA Management,Aug/Sep 2005(79):333P
[60]师儒梅.中国信托业的发展以及现状.法制与社会,2007(12):23-24页
[61]翟立宏.对中国信托业市场定位的理论反思.经济问题,2007(02):33-35页
[62]朱倩.我国信托业的现状及发展对策.吉林大学,2006:34页
[63]张帅,何叶玲.我国信托发展面临的突出问题与解决途径.人大研究,2005(12):11-12页
[64]樊鸿雁,姜南著.中国企业融资法律问题研究.第一版.中国检察出版社,2005:89页
[65]许小庆.我国上市公司非理性股权融资偏好研究.南京理工大学,2006:46页
[66]曹军,江孝感,邹德英.我国实施管理层收购的定价模型研究.东南大学学报(哲学社会科学版),2005(1):33页
[67]赫连建慧.我国上市公司管理层收购定价问题研究.天津商业大学,2007:27页
[68]上市公司收购管理办法第三十四条第一款第二项规定.
[69]马东民.我国管理层收购定价问题研究.山东大学,2006:39页
[70]王军.我国上市公司信息披露内容分析.财政监督,2007(04):33-34页
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[72]潘杭钧.中外上市公司会计信息披露比较研究.同济大学,2007:54页
[73]刘姝.论我国上公司管理层收购的法律规制.西南民族入学学报,2004(11):22-24页
[74]关晓霞.我国管理层收购法律问题研究.天津工业大学,2005:31页
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