银信理财合作业务监管法律制度研究
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摘要
本文的写作目的可分为三个层次，第一层目的在于对银行与信托公司之间理财合作业务进行深入系统的研究，为我国金融监管研究开辟新视角；第二层目的在于通过对易引发金融系统性风险的银信理财合作业务监管法律制度的研究，找出我国系统性风险存在的根本原因，不应简单照搬西方国家尤其是美国次贷危机后的监管政策，原因在于我国金融体系存在的问题与西方国家存在的问题并非同源，因此，只有结合我国金融机构及金融业务实际情况方能制定出切实可行的监管措施，如人云亦云，会陷入抑制我国金融发展的窘局；第三层目的在于对我国银信理财合作融资类业务屡禁不止的状况进行深刻反思，其根本原因在于监管部门之间利益的博弈导致本同为信托法律关系的理财产品却适用不同的监管规定，金融机构之间正是利用制度差异实现监管套利，如果不对理财业务统一立法，监管部门出台再多的监管措施亦只是亡羊补牢，不会从根本上解决问题。
本文从银信理财合作业务的法律关系构成、银信理财合作业务的资本监管、银信理财合作业务的系统性风险监管及银信理财合作业务重点投资领域房地产信托监管四个方面对银信理财合作业务监管法律制度进行系统性研究，全文共分为四章。
第一章以银信理财合作业务的产生及发展作为研究起点，明确银信理财合作业务有着深刻的历史及法律渊源，并阐明银信理财合作业务未来发展趋势应定位于财富管理市场，并应注重财富的代际传承，银信理财合作业务应从量的飞跃转向质的提高。同时，深度剖析银信理财合作业务的法律构造，明确银信理财合作保证收益型及保本浮动型业务中客户与银行之间的关系应为债权债务关系、银行与信托公司之间的法律关系为信托法律关系、客户与信托公司之间不存在法律关系；银信理财合作非保本浮动型业务中客户与银行之间的关系应为信托法律关系、银行与信托公司之间的关系亦为信托法律关系、客户与银行及信托公司之间亦为信托法律关系，其中银行与信托公司作为共同受托人应对财产管理的结果承担责任。最后，由于政府监管措施的形成过程与比例原则具有同一性，因此，引入公法上的皇冠原则——比例原则作为分析银信理财合作业务监管措施的标尺，已便于对监管措施的不足之处提出改善建议。
第二章以信托业资本监管指标与银行业资本监管指标的比较分析作为研究起点，阐述两者之间的监管经历同一监管、差别监管及趋同监管三个发展阶段，指出净资本监管指标与银行业资本充足率监管指标具有趋同性，监管部门旨在通过信托公司净资本监管指标确保信托公司的清偿能力。进而，对银信理财合作业务的资本监管指标进行系统性分析，银监会下发的《关于印发信托公司净资本计算标准有关事项的通知》将银信理财合作业务本为单一信托全部视为集合信托计算风险系数，并将银信理财合作融资类业务规定高风险系数，其中银信理财合作业务中融资类的贷款业务、受让信贷及票据资产业务的风险系数最高，达到10.5%，凸显监管部门引导信托公司从融资转向投资、从被动管理趋向主动管理的决心。最后，用比例原则对银信理财合作业务资本监管实效进行评析，并建议监管部门应关注理财产品的同质性，确立统一的监管标准，减少监管套利；应采用一定标准对名为组合类业务实为贷款类业务加以识别，不给银信理财合作融资类业务规避监管以可乘之机；应强化信贷资产洁净交易的细则，对于规避洁净交易的行为加以识别；应确立投资者利益保护的监管目的。
第三章由于银信理财合作业务系中国式影子银行的代表，通过对影子银行内涵、特征、作用的分析，阐明应承认影子银行对丰富金融市场、为实体经济提供多种金融服务、引导金融创新的重要作用，应客观认识影子银行，不应以偏概全，全盘否定。同时，需要注意，由于我国金融市场的自由度及开放度不如发达国家，受到监管机构严格监管，信用体系亦不如美国发达，如果用美国高杠杆率、高层次金融创新产品的标准衡量中国的金融体系，那么，中国并没有此等意义上的影子银行，但如果从金融创新、受监管程度及是否有央行贷款保护角度分析，我国亦存在影子银行，其中典型代表即为银信理财合作业务。由于银信理财合作业务易引发系统性金融风险，因此，建立健全系统性风险监管成为银信理财合作业务监管的应有之意，并结合比例原则对我国系统性风险监管措施进行评析，指出系统性风险监管中的功能型监管仅处于初步探索阶段尚未成形，协调监管形同虚设未发挥实质作用，建议监管部门应将功能型监管落实到具体措施层面，将协调监管落实到具体行动层面，否则，仅为纸上谈兵，无任何实质意义。
第四章以银信理财合作业务重点投资领域并占信托公司业务规模一半以上的房地产信托为研究对象，通过对房地产信托产生及与经济周期逆向增长的发展现状的分析，表明房地产信托运营中存在很大的政策性风险与市场风险，未来应向房地产信托投资基金REITS方向发展。根据房地产行业具有保障性及商品性的双重属性，正好迎合金融普惠、资本民享的金融发展理念，建议监管部门应确立以引导型监管为主的监管理念。同时，对银信理财合作业务重点投资领域房地产信托高风险系数的资本监管指标及其蕴藏着实体经济与金融体系双重系统性风险的分析，建议监管部门建立《信托业法》统一理财市场，并加强对投资者风险自担信托理念的教育，改变信托公司刚性兑付的运作模式，确保理财市场健康稳定发展。
The purpose of this dissertation can be divided into three levels. The first level isaimed at deep and systematical research on financing cooperation business betweenbanks and trust companies, thus opening a new perspective for our research onfinancing supervision. The second level is aimed at suggesting that regulators find outthe root cause for systematic risk in China through a legal system research on thesupervision of trust-bank financing cooperation business easy to cause financingsystematic risk. We should not simply copy regulatory policies of western countries,especially after outbreak of American subprime crisis. Problems of the financingsystem in our country and those in western countries are not homogenous. Hence,practical and feasible supervision measures can be established in combination withthe practical situation of our financing institutions and business. If just follows others,we will get caught in embarrassment of restraining our financing development. Thelast level is aimed at deep reflection on the situation of our trust-bank financingcooperation margin business banned in China but widely practised. The root cause isthe gambling interactions around the interests among the regulators, which causesdifferent regulatory policies applying to the financing product with the same trustlegal relationship. Financing institutions use the system differences to achieveregulatory arbitrage. If financing business can not be legislated uniformly, it can notmake mends that regulators formulate regulatory measures, but don’t eliminatefundamental problems.
The paper carries out a systematic study of a legal system research on thesupervision of trust-bank financing cooperation business from the following fouraspects: legal relation structure of trust-bank financing cooperation business, capitalsupervision of trust-bank financing cooperation business, supervision of systematicrisk of trust-bank financing cooperation business, and supervision of real estate trust,namely one of key investment areas of trust-bank financing cooperation business. Thepaper is divided into four chapters.
In the first chapter generation and development of trust-bank financingcooperation business are introduced as the starting point. Trust-bank financingcooperation business has a profound historical and legal origin. It is clarified that thedevelopment trend of trust-bank financing cooperation business in the future shouldbe positioned to wealth management market and should pay attention to theintergenerational inheritance of wealth. Trust-bank financing cooperation businessshould be from quantitative alternation to qualitative alteration. While legal structureof trust-bank financing cooperation business is deeply investigated. In such trust-bankfinancing cooperation business as guaranteed income type and break-even floating type business, the relationship between the client and bank should be debtor-creditorrelationship, and the relationship between the bank and trust company should be trustlegal relationship, and there is no legal relationship between the client and trustcompany. In trust-bank financing cooperation non-break-even floating type business,the relationship among the client, bank and trust company should be trust legalrelationship. Where, the bank and trust company as the co-trustees should bearresponsibility with property management. The formation process of governmentregulation and principle of proportionality have identity, so the paper introducesprinciple of proportionality and takes it as the measuring scale of analyzingsupervision effect of trust-bank financing cooperation business, in order to improvethe regulatory measures.
In the second chapter the capital supervision index of trust industry and that ofbanking industry are comparatively analyzed, then stating their three developmentstages, namely the same supervision, different supervision and convergent supervision.The net capital supervision index and supervision index of capital adequacy ratio ofbanking industry have convergence. Regulators ensure that trust companies havesolvency by its net capital supervision index, and then the capital supervision index oftrust-bank financing cooperation business is systematically analyzed. In order tocalculate risk factor, the stand-alone trust of trust-bank financing cooperation businessis regarded as the collective trust in the Notice About Printing Items of TrustCompany’s Net Capital Calculation Standard issued by CBRC (China BankingRegulatory Commission). The financing services in the trust-bank financingcooperation business is regarded as having high-risk factor, where load services,accepting credit and paper assets business have maximum risk factor up to10.5%.These show that regulators are determined to lead trust companies to change fromfinancing to investment and from passive management to initiative management.Finally, the actual effect of capital supervision of trust-bank financing cooperationbusiness is appraised by the principle of proportionality. It is suggested that regulatorsshould pay attention to the homogeneity of financing products, and establish uniformsupervision standard and reduce supervision arbitrage. The unified standards shouldbe used for identification loan business called composite business, in order not to givehope to avoid supervision for the financing business. The credit assets clean tradingconditions should be strengthen and the circumvention of clean transactions should beidentified. The supervision purposes of investors’ interest protection should beestablished.
In the third chapter the connotation, features and function of Chinese styleshadow bank are analyzed. The shadow bank plays an important role in boomingfinancing markets, providing diverse financing services for the real economy andleading financing innovation. The shadow bank should be objectively recognized. Itshould not be biased and totally denied. Our financing markets are subjected to strictsupervision by regulators, because they are not so free and open as those of developedcountries and the credit system is not so advanced as America. If evaluating Chinesefinancing system by using American high lever ratio and high level financinginnovation products, there is no such kind of shadow bank in China. But by the view of the financing innovation, degree of being supervised and whether to be protectedby central bank’s loan, there is still shadow bank in China. Where, the trust-bankfinancing cooperation business is the typical represent. The trust-bank financingcooperation business is easy to initiate systematic risk, so it is necessary that healthysupervision of systematic risk is established in the supervision of trust-bank financingcooperation business. In combination with principle of proportionality, supervisionmeasures of Chinese systematic risk are appraised, and the paper points out that thefunctional supervision in the systematic risk supervision is still in the exploring stageand the coordination of supervision don’t play a substantial role. It is suggested thatregulators should carry out the concrete measures of the functional supervision tolevel and carry out the concrete action of the coordination of supervision to level, orthese are without any real meaning.
In the final chapter the paper studies the real estate trust, which is the keyinvestment areas of trust-bank financing cooperation business and hold the majorityof business scale of trust company, and analyzes the generation of real estate trust&development condition of converse growth of economical life, which shows that thereare much policy risk and market risk in the operation of real estate trust. Thus, theREITS should be developed in the future. Because real estate industry has dualattributes, namely security character and commodity character. It accords with theconcept of finance development, namely inclusive finance and capital government forthe people, and thus it is advised that regulators should mainly execute guidance stylesupervision. Meanwhile, the paper analyzes the capital supervision index of the realestate trust possessing high-risk factor and dual systematic risk possessing the realeconomy and financing system. It is suggested that regulators should establish TrustBusiness Law to unify financing market, and strengthening the trust concept ofinvestors’ assumption of risk, and changing the operation mode of trust companiesrigid payment, and thus to ensure healthy and stable development of the financingmarket.
本文从银信理财合作业务的法律关系构成、银信理财合作业务的资本监管、银信理财合作业务的系统性风险监管及银信理财合作业务重点投资领域房地产信托监管四个方面对银信理财合作业务监管法律制度进行系统性研究，全文共分为四章。
第一章以银信理财合作业务的产生及发展作为研究起点，明确银信理财合作业务有着深刻的历史及法律渊源，并阐明银信理财合作业务未来发展趋势应定位于财富管理市场，并应注重财富的代际传承，银信理财合作业务应从量的飞跃转向质的提高。同时，深度剖析银信理财合作业务的法律构造，明确银信理财合作保证收益型及保本浮动型业务中客户与银行之间的关系应为债权债务关系、银行与信托公司之间的法律关系为信托法律关系、客户与信托公司之间不存在法律关系；银信理财合作非保本浮动型业务中客户与银行之间的关系应为信托法律关系、银行与信托公司之间的关系亦为信托法律关系、客户与银行及信托公司之间亦为信托法律关系，其中银行与信托公司作为共同受托人应对财产管理的结果承担责任。最后，由于政府监管措施的形成过程与比例原则具有同一性，因此，引入公法上的皇冠原则——比例原则作为分析银信理财合作业务监管措施的标尺，已便于对监管措施的不足之处提出改善建议。
第二章以信托业资本监管指标与银行业资本监管指标的比较分析作为研究起点，阐述两者之间的监管经历同一监管、差别监管及趋同监管三个发展阶段，指出净资本监管指标与银行业资本充足率监管指标具有趋同性，监管部门旨在通过信托公司净资本监管指标确保信托公司的清偿能力。进而，对银信理财合作业务的资本监管指标进行系统性分析，银监会下发的《关于印发信托公司净资本计算标准有关事项的通知》将银信理财合作业务本为单一信托全部视为集合信托计算风险系数，并将银信理财合作融资类业务规定高风险系数，其中银信理财合作业务中融资类的贷款业务、受让信贷及票据资产业务的风险系数最高，达到10.5%，凸显监管部门引导信托公司从融资转向投资、从被动管理趋向主动管理的决心。最后，用比例原则对银信理财合作业务资本监管实效进行评析，并建议监管部门应关注理财产品的同质性，确立统一的监管标准，减少监管套利；应采用一定标准对名为组合类业务实为贷款类业务加以识别，不给银信理财合作融资类业务规避监管以可乘之机；应强化信贷资产洁净交易的细则，对于规避洁净交易的行为加以识别；应确立投资者利益保护的监管目的。
第三章由于银信理财合作业务系中国式影子银行的代表，通过对影子银行内涵、特征、作用的分析，阐明应承认影子银行对丰富金融市场、为实体经济提供多种金融服务、引导金融创新的重要作用，应客观认识影子银行，不应以偏概全，全盘否定。同时，需要注意，由于我国金融市场的自由度及开放度不如发达国家，受到监管机构严格监管，信用体系亦不如美国发达，如果用美国高杠杆率、高层次金融创新产品的标准衡量中国的金融体系，那么，中国并没有此等意义上的影子银行，但如果从金融创新、受监管程度及是否有央行贷款保护角度分析，我国亦存在影子银行，其中典型代表即为银信理财合作业务。由于银信理财合作业务易引发系统性金融风险，因此，建立健全系统性风险监管成为银信理财合作业务监管的应有之意，并结合比例原则对我国系统性风险监管措施进行评析，指出系统性风险监管中的功能型监管仅处于初步探索阶段尚未成形，协调监管形同虚设未发挥实质作用，建议监管部门应将功能型监管落实到具体措施层面，将协调监管落实到具体行动层面，否则，仅为纸上谈兵，无任何实质意义。
第四章以银信理财合作业务重点投资领域并占信托公司业务规模一半以上的房地产信托为研究对象，通过对房地产信托产生及与经济周期逆向增长的发展现状的分析，表明房地产信托运营中存在很大的政策性风险与市场风险，未来应向房地产信托投资基金REITS方向发展。根据房地产行业具有保障性及商品性的双重属性，正好迎合金融普惠、资本民享的金融发展理念，建议监管部门应确立以引导型监管为主的监管理念。同时，对银信理财合作业务重点投资领域房地产信托高风险系数的资本监管指标及其蕴藏着实体经济与金融体系双重系统性风险的分析，建议监管部门建立《信托业法》统一理财市场，并加强对投资者风险自担信托理念的教育，改变信托公司刚性兑付的运作模式，确保理财市场健康稳定发展。
The purpose of this dissertation can be divided into three levels. The first level isaimed at deep and systematical research on financing cooperation business betweenbanks and trust companies, thus opening a new perspective for our research onfinancing supervision. The second level is aimed at suggesting that regulators find outthe root cause for systematic risk in China through a legal system research on thesupervision of trust-bank financing cooperation business easy to cause financingsystematic risk. We should not simply copy regulatory policies of western countries,especially after outbreak of American subprime crisis. Problems of the financingsystem in our country and those in western countries are not homogenous. Hence,practical and feasible supervision measures can be established in combination withthe practical situation of our financing institutions and business. If just follows others,we will get caught in embarrassment of restraining our financing development. Thelast level is aimed at deep reflection on the situation of our trust-bank financingcooperation margin business banned in China but widely practised. The root cause isthe gambling interactions around the interests among the regulators, which causesdifferent regulatory policies applying to the financing product with the same trustlegal relationship. Financing institutions use the system differences to achieveregulatory arbitrage. If financing business can not be legislated uniformly, it can notmake mends that regulators formulate regulatory measures, but don’t eliminatefundamental problems.
The paper carries out a systematic study of a legal system research on thesupervision of trust-bank financing cooperation business from the following fouraspects: legal relation structure of trust-bank financing cooperation business, capitalsupervision of trust-bank financing cooperation business, supervision of systematicrisk of trust-bank financing cooperation business, and supervision of real estate trust,namely one of key investment areas of trust-bank financing cooperation business. Thepaper is divided into four chapters.
In the first chapter generation and development of trust-bank financingcooperation business are introduced as the starting point. Trust-bank financingcooperation business has a profound historical and legal origin. It is clarified that thedevelopment trend of trust-bank financing cooperation business in the future shouldbe positioned to wealth management market and should pay attention to theintergenerational inheritance of wealth. Trust-bank financing cooperation businessshould be from quantitative alternation to qualitative alteration. While legal structureof trust-bank financing cooperation business is deeply investigated. In such trust-bankfinancing cooperation business as guaranteed income type and break-even floating type business, the relationship between the client and bank should be debtor-creditorrelationship, and the relationship between the bank and trust company should be trustlegal relationship, and there is no legal relationship between the client and trustcompany. In trust-bank financing cooperation non-break-even floating type business,the relationship among the client, bank and trust company should be trust legalrelationship. Where, the bank and trust company as the co-trustees should bearresponsibility with property management. The formation process of governmentregulation and principle of proportionality have identity, so the paper introducesprinciple of proportionality and takes it as the measuring scale of analyzingsupervision effect of trust-bank financing cooperation business, in order to improvethe regulatory measures.
In the second chapter the capital supervision index of trust industry and that ofbanking industry are comparatively analyzed, then stating their three developmentstages, namely the same supervision, different supervision and convergent supervision.The net capital supervision index and supervision index of capital adequacy ratio ofbanking industry have convergence. Regulators ensure that trust companies havesolvency by its net capital supervision index, and then the capital supervision index oftrust-bank financing cooperation business is systematically analyzed. In order tocalculate risk factor, the stand-alone trust of trust-bank financing cooperation businessis regarded as the collective trust in the Notice About Printing Items of TrustCompany’s Net Capital Calculation Standard issued by CBRC (China BankingRegulatory Commission). The financing services in the trust-bank financingcooperation business is regarded as having high-risk factor, where load services,accepting credit and paper assets business have maximum risk factor up to10.5%.These show that regulators are determined to lead trust companies to change fromfinancing to investment and from passive management to initiative management.Finally, the actual effect of capital supervision of trust-bank financing cooperationbusiness is appraised by the principle of proportionality. It is suggested that regulatorsshould pay attention to the homogeneity of financing products, and establish uniformsupervision standard and reduce supervision arbitrage. The unified standards shouldbe used for identification loan business called composite business, in order not to givehope to avoid supervision for the financing business. The credit assets clean tradingconditions should be strengthen and the circumvention of clean transactions should beidentified. The supervision purposes of investors’ interest protection should beestablished.
In the third chapter the connotation, features and function of Chinese styleshadow bank are analyzed. The shadow bank plays an important role in boomingfinancing markets, providing diverse financing services for the real economy andleading financing innovation. The shadow bank should be objectively recognized. Itshould not be biased and totally denied. Our financing markets are subjected to strictsupervision by regulators, because they are not so free and open as those of developedcountries and the credit system is not so advanced as America. If evaluating Chinesefinancing system by using American high lever ratio and high level financinginnovation products, there is no such kind of shadow bank in China. But by the view of the financing innovation, degree of being supervised and whether to be protectedby central bank’s loan, there is still shadow bank in China. Where, the trust-bankfinancing cooperation business is the typical represent. The trust-bank financingcooperation business is easy to initiate systematic risk, so it is necessary that healthysupervision of systematic risk is established in the supervision of trust-bank financingcooperation business. In combination with principle of proportionality, supervisionmeasures of Chinese systematic risk are appraised, and the paper points out that thefunctional supervision in the systematic risk supervision is still in the exploring stageand the coordination of supervision don’t play a substantial role. It is suggested thatregulators should carry out the concrete measures of the functional supervision tolevel and carry out the concrete action of the coordination of supervision to level, orthese are without any real meaning.
In the final chapter the paper studies the real estate trust, which is the keyinvestment areas of trust-bank financing cooperation business and hold the majorityof business scale of trust company, and analyzes the generation of real estate trust&development condition of converse growth of economical life, which shows that thereare much policy risk and market risk in the operation of real estate trust. Thus, theREITS should be developed in the future. Because real estate industry has dualattributes, namely security character and commodity character. It accords with theconcept of finance development, namely inclusive finance and capital government forthe people, and thus it is advised that regulators should mainly execute guidance stylesupervision. Meanwhile, the paper analyzes the capital supervision index of the realestate trust possessing high-risk factor and dual systematic risk possessing the realeconomy and financing system. It is suggested that regulators should establish TrustBusiness Law to unify financing market, and strengthening the trust concept ofinvestors’ assumption of risk, and changing the operation mode of trust companiesrigid payment, and thus to ensure healthy and stable development of the financingmarket.
引文
①【英】D.J.海顿：《信托法》（第4版），周翼、王昊译，法律出版社2004年版，第2页。
②杨崇森：《信托与投资》，台北正中书局1983年版，第2页。
③中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2006》，中国经济出版社2007版，第191页。
④王苏星、徐光磊、吴兰：《认知改变信托—2010年中国信托业研究报告》，载http://www.ciecworld.com/iwcm/null/null/ns:LHQ6LGY6LGM6MmM5NDgyOTYyYzgyNWMxMDAxMmM4NzZjZWQwODAzMTYscDosYTosbTo=/show.vsml，2012年11月21日。
①胡汝银主笔：《中国资本市场的发展与变迁》，上海人民出版社2008年版，第59页。
②张忆军：《危机与改变信托业的2012》，载http://www.xintuolicai.com/News_TitleList_Content.aspx? NewsID=111099，2012年6月14日。
①翟立宏、杨林枫主著：《信托产品的开发创新》，中国财政经济出版社2008年版，前言第1页。
①李勇：《信托业监管法律问题研究》，中国财政经济出版社2008年版。
②胡国亮、俞康泽：《混业经营趋势下的金融协调监管》，载《新疆财经》2007年第5期，第41页。
③张忠军：《金融业务混合与监管制度创新》，北京大学出版社2007年版，第265页。
①转引自何勤华主编：《西方法学名著精粹》，中国政法大学出版社2002年版，第155页—第156页。
②丁利：《作为博弈规则的法律与关于法律的博弈》，载于【美】道格拉斯G拜尔、【美】罗伯特H格特纳、【美】兰德尔C皮克著：《法律的博弈分析》，严旭阳译，法律出版社2004年版，第2页。
①转引自曼昆：《经济学原理》，北京大学出版社1999年版，第28页。
②朱景文：《比较法社会学的框架和方法——法制化、本土化和全球化》，中国人民大学出版社2001年版，第3页。
③余辉：《英国信托法：起源、发展及其影响》，清华大学出版社2007年版，序第1页。
①张维迎：《经济学家看历史、法律与文化》，载文池主编：《在北大听讲座——思想的力量》，新世界出版社2000年版，第175页。
②钱弘道：《经济分析法学》，法律出版社2003年版，第392页。
③【美】理查德A波斯纳：《法律的经济分析》（上），蒋兆康译，中国大百科全书出版社2003年版，中文版译者序言第9页。
④蔡立东：《公司自治论》，北京大学出版社2006年版，第9页。
①分业与混业的选择重点在于风险控制，分业经营能利用外部强制力量切断不同业态金融业务间的风险传递渠道，在整顿金融秩序、降低系统性金融风险、提高金融机构专业化经营管理水平等方面发挥积极作用，但也暴露一些矛盾和问题，如金融机构间互相分割市场，不利于实现货币、资本、保险市场的对接与协调发展，一定程度上降低金融资源配置的效率。金融混业虽然能节约成本，但由于其极易导致内部交易，从而易引发系统性风险。分业还是混业要基于经济、金融发展实际情况进行判断，是否具备整体控制金融业风险转移而导致的系统性流动性风险的水平。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2004》，中国经济出版社2005年版，第17页。
①中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2008》，中国经济出版社2009版，第144页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2006》，中国经济出版社2007年版，第228页。
①信托的存在是因为市场对信托功能的需求决定的，只要市场有信托需求，信托功能就将永恒。但信托功能与信托公司完全是同属信托行业的两个不同的概念。信托公司只是信托功能发挥作用的执行者，而这一执行者是完全可以由不同的机构来完成的。因此，信托功能的永恒并不能代表信托公司的永恒。中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2005》，中国经济出版社2006年版，第51页—第52页。中国银监会副主席蔡鄂生在2006年9月25日接受记者采访时明确指出：实际上信托公司不等于信托，信托制度和信托法律关系也不是信托公司的专属工具，信托公司只是直接运用信托制度和信托法律关系的金融机构之一。中国人民银行副行长吴晓灵在首届中国CFP证书颁发仪式上指出，希望完善中国代客理财业务的法律环境，并在《信托法》的基础上统一规范各金融机构的代客理财业务。中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2006》，中国经济出版社2007年版，第17页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2006》，中国经济出版社2007年版，第149页。
③中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2006》，中国经济出版社2007年版，第149页—第150页。
①中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2007》，中国经济出版社2008年版，第108页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2007》，中国经济出版社2008年版，第130页。
③中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2008》，中国经济出版社2009年版，第52页。
①中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2008》，中国经济出版社2009年版，第124页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2008》，中国经济出版社2009年版，第125页。
③中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2011》，中国经济出版社2011年版，第132页—第133页。
①中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2010》，中国经济出版社2010年版，第45页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2011》，中国经济出版社2011年版，第126页。
③巴曙松、陈华良、王超等：《2011年中国资产管理行业发展报告：中国资产管理行业进入“春秋战国”时代》，中国人民大学出版社2011年版，第127页。
①巴曙松、陈华良、王超等：《2011年中国资产管理行业发展报告：中国资产管理行业进入“春秋战国”时代》，中国人民大学出版社2011年版，第128页。
②巴曙松、陈华良、王超等：《2012年中国资产管理行业发展报告：短兵相接中资产管理格局的重构》，中国人民大学出版社2012年版，第81页—第82页。
③中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2012》，中国经济出版社2012年版，第20页。
①张天民：《失去衡平法的信托——信托观念的扩张与中国〈信托法〉的机遇与挑战》，中信出版社2004年版，第328页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2010》，中国经济出版社2010版，第160页。
①中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2010》，中国经济出版社2010版，第160页—第161页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2012》，中国经济出版社2012版，第158页。
③中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2011》，中国经济出版社2011版，第133页。
①张同庆：《信托业务法律实务》，中国法制出版社2012年版，第202页。
①罗志华：《信托在我国金融分业体制下的定位研究》，西南财经大学出版社2012年版，第197页。
②罗志华：《信托在我国金融分业体制下的定位研究》，西南财经大学出版社2012年版，第198页。
①曲天明：《银信合作理财信托合同的法律效力及其规制》，载《中国证劵期货》2012年第11期，第210页—第211页。
①黄玲雨《：安信信托纠纷案：第三人光大银行存悬念》，载http://finance.sina.com.cn/g/20080723/04085121187.shtml，2013年3月9日。
③叶俊荣：《行政法案例分析与研究方法》，三民书局2000年版，第36页。转引自蒋红珍：《论比例原则——政府规制工具选择的司法评价》，法律出版社2010年版，第24页。
①蒋红珍：《论比例原则——政府规制工具选择的司法评价》，法律出版社2010年版，第110页。
②蒋红珍：《论比例原则——政府规制工具选择的司法评价》，法律出版社2010年版，第111页。
①蒋红珍：《论比例原则——政府规制工具选择的司法评价》，法律出版社2010年版，第47页—第48页。
①周小明：《信托制度：法理与实务》，中国法制出版社2012年版，第33页。
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③余辉：《英国信托法：起源、发展及其影响》，清华大学出版社2007年版，序第1页。
①张维迎：《经济学家看历史、法律与文化》，载文池主编：《在北大听讲座——思想的力量》，新世界出版社2000年版，第175页。
②钱弘道：《经济分析法学》，法律出版社2003年版，第392页。
③【美】理查德A波斯纳：《法律的经济分析》（上），蒋兆康译，中国大百科全书出版社2003年版，中文版译者序言第9页。
④蔡立东：《公司自治论》，北京大学出版社2006年版，第9页。
①分业与混业的选择重点在于风险控制，分业经营能利用外部强制力量切断不同业态金融业务间的风险传递渠道，在整顿金融秩序、降低系统性金融风险、提高金融机构专业化经营管理水平等方面发挥积极作用，但也暴露一些矛盾和问题，如金融机构间互相分割市场，不利于实现货币、资本、保险市场的对接与协调发展，一定程度上降低金融资源配置的效率。金融混业虽然能节约成本，但由于其极易导致内部交易，从而易引发系统性风险。分业还是混业要基于经济、金融发展实际情况进行判断，是否具备整体控制金融业风险转移而导致的系统性流动性风险的水平。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2004》，中国经济出版社2005年版，第17页。
①中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2008》，中国经济出版社2009版，第144页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2006》，中国经济出版社2007年版，第228页。
①信托的存在是因为市场对信托功能的需求决定的，只要市场有信托需求，信托功能就将永恒。但信托功能与信托公司完全是同属信托行业的两个不同的概念。信托公司只是信托功能发挥作用的执行者，而这一执行者是完全可以由不同的机构来完成的。因此，信托功能的永恒并不能代表信托公司的永恒。中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2005》，中国经济出版社2006年版，第51页—第52页。中国银监会副主席蔡鄂生在2006年9月25日接受记者采访时明确指出：实际上信托公司不等于信托，信托制度和信托法律关系也不是信托公司的专属工具，信托公司只是直接运用信托制度和信托法律关系的金融机构之一。中国人民银行副行长吴晓灵在首届中国CFP证书颁发仪式上指出，希望完善中国代客理财业务的法律环境，并在《信托法》的基础上统一规范各金融机构的代客理财业务。中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2006》，中国经济出版社2007年版，第17页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2006》，中国经济出版社2007年版，第149页。
③中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2006》，中国经济出版社2007年版，第149页—第150页。
①中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2007》，中国经济出版社2008年版，第108页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2007》，中国经济出版社2008年版，第130页。
③中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2008》，中国经济出版社2009年版，第52页。
①中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2008》，中国经济出版社2009年版，第124页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2008》，中国经济出版社2009年版，第125页。
③中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2011》，中国经济出版社2011年版，第132页—第133页。
①中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2010》，中国经济出版社2010年版，第45页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2011》，中国经济出版社2011年版，第126页。
③巴曙松、陈华良、王超等：《2011年中国资产管理行业发展报告：中国资产管理行业进入“春秋战国”时代》，中国人民大学出版社2011年版，第127页。
①巴曙松、陈华良、王超等：《2011年中国资产管理行业发展报告：中国资产管理行业进入“春秋战国”时代》，中国人民大学出版社2011年版，第128页。
②巴曙松、陈华良、王超等：《2012年中国资产管理行业发展报告：短兵相接中资产管理格局的重构》，中国人民大学出版社2012年版，第81页—第82页。
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①张天民：《失去衡平法的信托——信托观念的扩张与中国〈信托法〉的机遇与挑战》，中信出版社2004年版，第328页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2010》，中国经济出版社2010版，第160页。
①中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2010》，中国经济出版社2010版，第160页—第161页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2012》，中国经济出版社2012版，第158页。
③中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2011》，中国经济出版社2011版，第133页。
①张同庆：《信托业务法律实务》，中国法制出版社2012年版，第202页。
①罗志华：《信托在我国金融分业体制下的定位研究》，西南财经大学出版社2012年版，第197页。
②罗志华：《信托在我国金融分业体制下的定位研究》，西南财经大学出版社2012年版，第198页。
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③叶俊荣：《行政法案例分析与研究方法》，三民书局2000年版，第36页。转引自蒋红珍：《论比例原则——政府规制工具选择的司法评价》，法律出版社2010年版，第24页。
①蒋红珍：《论比例原则——政府规制工具选择的司法评价》，法律出版社2010年版，第110页。
②蒋红珍：《论比例原则——政府规制工具选择的司法评价》，法律出版社2010年版，第111页。
①蒋红珍：《论比例原则——政府规制工具选择的司法评价》，法律出版社2010年版，第47页—第48页。
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①中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2011》，中国经济出版社2011版，第182页。
①百瑞信托博士后科研工作站：《信托研究与年报分析2011》，中国财政经济出版社2011年版，第31页。
②中国人民大学信托与基金研究所：《中国信托业发展报告2012》，中国经济出版社2012版，第114页。
①唐红娟：《影子银行体系：功能、脆弱性与监管改革》，知识产权出版社2012年版，第12页。
②唐红娟：《影子银行体系：功能、脆弱性与监管改革》，知识产权出版社2012年版，第12页—第13页。
①Tucker, P. Shadow Banking[R]. Financing Markrts and Financial Stability, BIS Review,2010,(6).
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①唐红娟：《影子银行体系：功能、脆弱性与监管改革》，知识产权出版社2012年版，第48页。
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①唐红娟：《影子银行体系：功能、脆弱性与监管改革》，知识产权出版社2012年版，第153页。
②熊俊：《中国信托业发展优化的制度分析》，云南大学，第136页。
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①刘俊海：《现代公司法》，法律出版社2008年版，第7页。
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①易宪容：《论住房市场的内在本质、功能边界与价格走势》，载《江海学刊》2012年第3期，第82页。
①易宪容：《论住房市场的内在本质、功能边界与价格走势》，载《江海学刊》2012年第3期，第85页—第86页。
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