资产证券化动作研究
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摘要
资产证券化作为一项重要的金融创新，已成为正在崛起的一种主流融资技术。从世界范围来看，资产证券化正在改变着全球的金融资源配置。以美国为例，资产证券化的规模已经是三分天下有其一。
在我国，筹资一直是影响经济发展的最重要的问题之一。通过资产证券化，可完美地实现间接金融与直接金融的配合，国内资本市场与国际资本市场的连通，以及微观主体资产负债管理、中观产业资金汇集、宏观金融制度效率运作三者和谐统一。
90年代中期以来，我国金融界开始广泛探讨资产证券化。但迄今为止，多是从实际运作模式入手，以解决所遇到的现实问题为重点，理论深度的挖掘还不够。针对这种情况，本文注重利用经济学的理论来深入认识资产证券化，在此基础上，探索了目前情况下，如何在我国推进资产证券化，并提出了以国际化运作为突破口，引导和促进资产证券化本土化发展的观点。
本文由四个部分组成。第一部分，从资产证券化的基本概念和发展历程入手，从历史的和逻辑的角度深化了对资产证券化概念、内涵的认识；并通过对资产证券化基本类型的分析，把握了资产证券化的现金流结构。第二部分，对资产证券化的理论框架及经济效应进行解析。首先，基于资产证券化所“证券化”的不是资产本身，而是资产所产生的现金流这一本质特点，介绍了资产证券化的几大原理；其次，从微观和宏观两个角度，对资产证券化的经济效应作了剖析，同时，也说明了资产证券化得以迅速发展的动因；最后，对资产证券化的风险收益状况进行了分析。第三部分，从资产证券化的操作流程入手，探讨了其运作中的关键性技术环节——SPV的设立及有效运作，并一一分析了在我国推行资产证券化的种种制度性约束。第四部分，对我国如何开展资产证券化进行了探讨。首先，分析了资产证券化对我国经济的作用以及我国推行资产证券化的战略意义；其次，从市场需求方面考察了我国推行资产证券化的现实可能性，主要分析了目前在我国可用于证券化的资产的有效供给、资产支持证券的投资需求，并提出了待开展资产证券化的选择模式；最后，提出了以国际化运作引导和促进我国资产证券化本土化发展的观点。文章在分析了我国推行资产证券化国际运作的优势及意义之后，重点研究了如何以离岸操作来带动和促进我国资产证券化市场的构建。
Asset securitization is the important achievement of the financial derivative innovation. And it is being an emerging financing method, which is in the main stream. Internationally speaking, Asset securitization has been transforming the allocation of world financial resources. Take the US for an example, the market share of Asset securitization has reached 1/3 of the total debt market.
In China, the difficulty in raising funds has always been a significant obstacle to economy development. Asset securitization will facilitate the combination of direct finance and indirect finance, and the unity of finance, real estate and fundamental facilities, and also the harmonization of the management of micro entity assets and liabilities, the collection of industrial funds in the medium level and the efficiency of macro finance system.
From the midterm of 1990's, asset securitization has been discussed widely in Chinese finance field. Up to now, the research focuses on the breach gap of it. It has developed from the operation model, and regards it as emphasis to solve the real problems. But the depth of theory is not enough. Facing the situation, this thesis will apply the west economics to the research of asset securitization. Then I will discuss how to develop asset securitization,
and raise the view to make the internationalization as the breach gap and to lead the indigenization of it.
在我国，筹资一直是影响经济发展的最重要的问题之一。通过资产证券化，可完美地实现间接金融与直接金融的配合，国内资本市场与国际资本市场的连通，以及微观主体资产负债管理、中观产业资金汇集、宏观金融制度效率运作三者和谐统一。
90年代中期以来，我国金融界开始广泛探讨资产证券化。但迄今为止，多是从实际运作模式入手，以解决所遇到的现实问题为重点，理论深度的挖掘还不够。针对这种情况，本文注重利用经济学的理论来深入认识资产证券化，在此基础上，探索了目前情况下，如何在我国推进资产证券化，并提出了以国际化运作为突破口，引导和促进资产证券化本土化发展的观点。
本文由四个部分组成。第一部分，从资产证券化的基本概念和发展历程入手，从历史的和逻辑的角度深化了对资产证券化概念、内涵的认识；并通过对资产证券化基本类型的分析，把握了资产证券化的现金流结构。第二部分，对资产证券化的理论框架及经济效应进行解析。首先，基于资产证券化所“证券化”的不是资产本身，而是资产所产生的现金流这一本质特点，介绍了资产证券化的几大原理；其次，从微观和宏观两个角度，对资产证券化的经济效应作了剖析，同时，也说明了资产证券化得以迅速发展的动因；最后，对资产证券化的风险收益状况进行了分析。第三部分，从资产证券化的操作流程入手，探讨了其运作中的关键性技术环节——SPV的设立及有效运作，并一一分析了在我国推行资产证券化的种种制度性约束。第四部分，对我国如何开展资产证券化进行了探讨。首先，分析了资产证券化对我国经济的作用以及我国推行资产证券化的战略意义；其次，从市场需求方面考察了我国推行资产证券化的现实可能性，主要分析了目前在我国可用于证券化的资产的有效供给、资产支持证券的投资需求，并提出了待开展资产证券化的选择模式；最后，提出了以国际化运作引导和促进我国资产证券化本土化发展的观点。文章在分析了我国推行资产证券化国际运作的优势及意义之后，重点研究了如何以离岸操作来带动和促进我国资产证券化市场的构建。
Asset securitization is the important achievement of the financial derivative innovation. And it is being an emerging financing method, which is in the main stream. Internationally speaking, Asset securitization has been transforming the allocation of world financial resources. Take the US for an example, the market share of Asset securitization has reached 1/3 of the total debt market.
In China, the difficulty in raising funds has always been a significant obstacle to economy development. Asset securitization will facilitate the combination of direct finance and indirect finance, and the unity of finance, real estate and fundamental facilities, and also the harmonization of the management of micro entity assets and liabilities, the collection of industrial funds in the medium level and the efficiency of macro finance system.
From the midterm of 1990's, asset securitization has been discussed widely in Chinese finance field. Up to now, the research focuses on the breach gap of it. It has developed from the operation model, and regards it as emphasis to solve the real problems. But the depth of theory is not enough. Facing the situation, this thesis will apply the west economics to the research of asset securitization. Then I will discuss how to develop asset securitization,
and raise the view to make the internationalization as the breach gap and to lead the indigenization of it.
引文
[1] The Feasibility of Creating Mortgage-backed Markets in Asia, The Asian Development Bank,1999, on internet.
[2] A Primer on Securitization, Kendall, Leon T. & Fishman, Michael J.,1996, Massachusetts: The MIT Press.
[3] Structured Finance—A Guide to the Principles of Asset Securitization, Schwarcz, Steven L., 2002,(book draft),to be published by the Professional Law Institute.
[4] The Handbook of Fixed Income Securities, Fabozzi, Frank J. (editor), 1997, IRWIN Professional Publishing.
[5] Fixed Income Analysis for the Global Financial Market: Money Market, Foreign Exchange, Securities and Derivatives,Questa, Giorgio S.,1999,朱玉杰等译，机械工业出版社．
[6] An Investor's Guide to CMO, Janet Spratlin and Paul Vianna, 1986, Solomon Brothers Inc.
[7] The Asset Securitization Handbook; Phillip L zweig. Dow Jones-Jrwin, 1989.
[8] Asset Securitization Current Techniques and Emerging Market Application, John Anderson. Euromoney Book.1997
[9] 李传全．存量资产证券化与未来收益资产证券化比较分析．世界经济情况，2002年，5
[10] 何小锋，张伟，史凯维．我国住房抵押贷款证券化的模式选择．经济科学．1999年，6
[11] 何小锋，来有为．中国离岸资产证券化的实践探索．世界经济．2000年，9
[12] 余坚，王剑铭．论资产证券化的法规监管．金融研究．1999年，2
[13] 吕春晖．我国开展资产证券化的难点分析．金融科学．2000年，4
[14] 刘少波，卢毅．我国资产证券化的供给分析及发展构想．1999年，11
[15] 郑万青．美国住房抵押贷款证券化对中国的启示．商业经济与管理．2000年，3
[16] 王开国．关于中国推行资产证券化问题的思考．经济研究．1999年，6
[17] 陈钊．美国住房抵押贷款证券化的现状．金融研究．2000年，3
[18] 傅斌．我国银行资产证券化的关键环节及制度条件．金融研究．2000年，4
[19] 张锡营，刘念怀．中国实施资产证券化跨国运作的探讨．金融研究．2000年，4
[20] 何德旭．中国住房抵押贷款证券化可行性分析．金融研究．2000年，9
[21] 刘朋云，等．我国金融资产管理公司运作模式探析．金融理论与实践．2000年，2
[22] 尹龙．资产证券化：动力、约束与制度安排．金融研究．1999年，2
[23] 王多毅．银行不良资产证券化的效用及实施方案分析．城市金融论坛．1999年，7
[24] 朱民，等．论中国的资产管理公司．经济研究．1999年，2
[25] 朱宝宪，等．我国开展资产支撑证券化融资的研究．管理世界．1999年，5
[26] 宋浩．我国发展资产证券化的难点与思路．亚太经济．2001年，2
[27] 石红军．信用风险、信用工程与资产证券化．财经问题研究．1999年，12
[28] 乔梁．我国推行资产证券化面临的约束条件．财金贸易．1999年，12
[29] 胡旭阳．我国开展资产证券化的制度“瓶颈”．投资研究．2000年，11
[30] 孙奉军．我国资产证券化的制度约束及对策．投资研究．2001年，6
[31] 李山．资产证券化有关问题解析．金融科学．2000年，3
[32] 刘少波，林永森．美国证券化发展的新态势及其启示．南方金融．2000年，3
[33] 何小锋，刘永强．资产证券化理论及其在中国实践．学术研究．1999年，2
[34] 胡旭阳．论资产证券化的效率提升机制．投资研究．2001年，3
[35] 袁东．金融资产证券化的市场需求分析．经济学家．2000年，6
[36] 杨小安．关于我国资产证券化的对策研究．金融与保险．2001年，4
[37] 陈建华．非中介化、证券化与商业银行的经营管理．金融参考．1999年，9
[38] 李俊杰．论资产管理公司及银行不良资产处理．国际经济评论．1999年，7-8
[39] 吴翔江．实施我国银行资产证券化的理性分析与现实选择．金融研究．2001年，5
[40] 曹小平，孙景武．从银行业务实践看住房抵押贷款证券化．国际金融研究．2000年，4
[41] 吴青．浅议商业银行资产证券化与我国的金融改革．国际金融研究．1999年，12
[42] 刘悦芹，王来星．我国银行不良债权证券化研究．金融研究．2000年，4
[43] 王柯敬．关于债转股几个问题的思考．投资研究．2002年，1
[44] 许占涛．国有商业银行不良资产向投资基金转换．投资研究．2000年，5
[45] 刘入领，胡章宏．美国资产证券化的运作机制、特点和积极影响．投资研究．1998年，2
[46] 傅斌．我国银行资产证券化问题研究．中国人民大学学报．2000年，4
[47] 王安武．试论资产的证券化．上海金融报．1999年，3．4
[48] 弗兰克·J·法博齐等．资本市场：机构与工具．北京：经济科学出版社，1998
[49] 周小川．信托制度比较法研究．北京：法律出版社，1997
[50] 庄毓敏．商业银行业务与经营．北京：中国人民出版社，1999
[51] 朱金叶．中国资产管理公司金融工具配置．武汉：武汉大学出版社，2002
[52] 成之德主编．资产证券化理论与实务全书．北京：中国言实出版社．2000
[53] 房汉廷．资产证券化的理论渊源和实际应用．北京：社会科学文献出版社，2000
[54] 陈湛匀．金融创新实务．上海：上海人民出版社．1997
[55] 黄运成，张育军．中国证券市场发展与创新．北京：中国财政经济出版社，2001
[56] 涂永红等．银行信贷资产证券化．北京：中国金融出版社．2000
[57] 曾康霖，王长庚．信用学．北京：中国金融出版社．1992
[58] 李扬，王松奇．中国金融理论前沿．北京：社会科学文献出版社．1999
[59] 王明华．金融工程与金融效率相关问题研究．中国经济出版社．2001
[60] 李扬，王国刚．资本市场导论．北京：经济管理出版社．1998
[61] 张超英，翟祥辉．资产证券化——原理、实务、实例．北京：经济科学出版社．1999
[62] 沈沛等．资产证券化研究．北京：海天出版社．1999
[63] 王开国等．资产证券化论．上海：上海财经大学出版社．1999
[64] 马骏．表内还是表外：住房抵押贷款证券化即将来到中国．中国国际金融有限公司内部研究报告．2001．2
[65] 证券法、公司法、企业债券管理条例、信托法、会计法、税法等有关国家法律和条例；
[66] 中国金融家．http://www.2gjrj.com
[67] 中国资产证券化网．http://www.chinasecuritization.com
[68] 投资银行大师网．http://www.ibmasters.com
[2] A Primer on Securitization, Kendall, Leon T. & Fishman, Michael J.,1996, Massachusetts: The MIT Press.
[3] Structured Finance—A Guide to the Principles of Asset Securitization, Schwarcz, Steven L., 2002,(book draft),to be published by the Professional Law Institute.
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[48] 弗兰克·J·法博齐等．资本市场：机构与工具．北京：经济科学出版社，1998
[49] 周小川．信托制度比较法研究．北京：法律出版社，1997
[50] 庄毓敏．商业银行业务与经营．北京：中国人民出版社，1999
[51] 朱金叶．中国资产管理公司金融工具配置．武汉：武汉大学出版社，2002
[52] 成之德主编．资产证券化理论与实务全书．北京：中国言实出版社．2000
[53] 房汉廷．资产证券化的理论渊源和实际应用．北京：社会科学文献出版社，2000
[54] 陈湛匀．金融创新实务．上海：上海人民出版社．1997
[55] 黄运成，张育军．中国证券市场发展与创新．北京：中国财政经济出版社，2001
[56] 涂永红等．银行信贷资产证券化．北京：中国金融出版社．2000
[57] 曾康霖，王长庚．信用学．北京：中国金融出版社．1992
[58] 李扬，王松奇．中国金融理论前沿．北京：社会科学文献出版社．1999
[59] 王明华．金融工程与金融效率相关问题研究．中国经济出版社．2001
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[61] 张超英，翟祥辉．资产证券化——原理、实务、实例．北京：经济科学出版社．1999
[62] 沈沛等．资产证券化研究．北京：海天出版社．1999
[63] 王开国等．资产证券化论．上海：上海财经大学出版社．1999
[64] 马骏．表内还是表外：住房抵押贷款证券化即将来到中国．中国国际金融有限公司内部研究报告．2001．2
[65] 证券法、公司法、企业债券管理条例、信托法、会计法、税法等有关国家法律和条例；
[66] 中国金融家．http://www.2gjrj.com
[67] 中国资产证券化网．http://www.chinasecuritization.com
[68] 投资银行大师网．http://www.ibmasters.com