我国产融结合的有效性研究
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摘要
世界经济史显示,产业与金融的结合是后起国家加速实现工业化,全面赶超先进国家进程的必经之路。在经济发展的实践中,产业发展与金融发展是相互联系、相互依赖的。产业与金融的有效结合对于经济发展具有重要的作用。从以华尔街为代表的美国资本市场的发展历程来看,金融资本和产业资本融合最终成就了一个世界经济强国。但是,产融结合的负效应也是造成11年前“亚洲金融危机”的一个主要原因。在11年后,由产融结合所形成的混业经营导致了金融体系中原本相对独立的“金融市场”和“银行机构”丧失了独立性所引起的次贷危机又席卷全球。两次经济危机警示人们,尽管产融结合促进了世界经济的繁荣发展,但同时产融结合的无效或负效也可能给世界经济带来更大的危害。从我国这二十年的实践来看,产融结合的效果对产业经济和金融产业都会产生巨大的影响。但是这种影响是双向的,既有协同效应,也有负面效应。它既造就了如海尔、光大、中信、鲁能、红塔、希望等成功的大企业,也引发了广泛的危机,它是做大作强的法宝,又是企业崩溃的罪魁。德隆系的崩溃,大宇的倒闭,现代的拆分,都是微观层面的失败案例。
由世界经济危机和我国产融结合的实践可见,产融结合的无效用和负效用是切实存在的,两者的结合并非一定带来正效应。这种无效用甚至负效用即有可能带来金融体系的危机而造成宏观经济的停滞,甚至倒退,更有可能导致企业盲目扩张、多元发展,造成风险不当积累而最终崩溃。因此,产融结合中以何种机制、何种路径、何种模式导出正效应,避免负效应或无效应,确实是产融结合的一个重要的现实问题。
论文依据马克思政治经济学、微观经济学、宏观经济学、制度经济学、产业经济学、金融经济学、管理学原理等学科的一些理论成果,运用规范分析和实证分析相结合、历史与现实相结合的方法、比较分析法、多学科融合的系统方法,并依循提出问题、分析问题和解决问题的研究思路,对我国产融结合的有效性从理论、实证和对策上三方面进行了系统的阐述、分析和创新研究。从理论上来看,论文在对产融结合的经典理论和现代理论综述评价的基础上,围绕产融结合的有效性的内在机理是什么?借助有关理论对产融有效结合的动因、有效结合的本质和方式、有效结合的条件等问题进行深层探讨。并对产融结合的有效性的概念进行了界定,提出了其判断标准以及标准的理论依据。在论文提出垄断利润是产融结合的直接动力、风险与交易成本是产融结合的间接动力、资本增值是产融结合有效性的本质基础、市场是产融结合有效性的结合点、金融发展是促进产融有效结合的重要途径和政府行为决定了产融结合有效性的程度的基本理论的基础上,进一步指出产融有效结合的企业层面的标准是效率和效益标准、有效结合的战略目的性标准以及其分析的框架是新竞争理论。从实证上来看,论文就产融结合的有效性对我国经济的实践具有什么样的经济效应进行了较全面的分析。论文围绕影响产融结合有效性的环境因素是什么?我国产融结合的现状及面临的问题是什么?等问题进行了初步的实证。在此基础上,论文以我国产融结合有效性的企业绩效作为切入点,以上市公司为例,以分析我国产融结合有效性的现状为目的,在两个基本假说的基础上,对我国实施产融结合的上市公司(非金融类)绩效通过1999-2008年10年的数据进行检验,尤其是在检验中发现了产融结合是否有效存在一个有效性临界值假说,并在结合第三、五章研究内容的基础上,提出了具有承上启下的四个结论：一是我国产融结合无效的直接原因是不完善的市场机制和政府行为；二是我国产融结合无效的根本原因是产融结合的目的性不明确；三是促进我国有效产融结合的重要途径是金融发展；四是促进我国有效产融结合的关键是制度创新、模式创新和途径创新。接着以1993-2008年我国金融市场的数据,从层面进一步因A<1证明了产业层面金融资本对产业的无效性。从实现我国产融结合的有效性对策来看,时代已经发生了深刻的变化,高端先进的技术、发达的金融服务业、规模更加庞大的产业资本以远非马克思、列宁时代所研究的对象范围和背景,现今社会各种各样的储蓄银行、证券公司、保险公司、投资基金和投资银行等非银行金融机构发挥着越来越重要的功能,使得笔者这个时代所研究的产融结合的内容得到极大的扩展,特别是中国面临转型期复杂的经济形势,这必然要求在对策研究中就必须要实事求是,与时俱进,不但要考虑到我国全面以银行金融机构为主体的现实,也要充分研究非银行金融机构和市场在产融有效结合中所发挥的作用,论文围绕欧美发达资本主义国家产融结合实践有什么基本的经验及对我国有何启示?如何防范和规避我国产融结合的风险?如何选择我国产融结合有效性的模式?如何进行我国产融结合有效性的途径设计?等问题进行研究。在有效模式的选择上重点研究的是目标模式的确立及应创新的内容。在途径设计上重点研究的是以新型银企关系、企业集团成长和金融控股公司风险控制为目标的途径设计。
The history of international economy shows that the integration of industrial and financial capitals has been the necessity of less developed countries to promote the realization of industrialization and catching up the developed countries. In the practice of the economic development, the growth of industries and finance is related and interdependent. The efficient integration of industry and finance plays an important role in economic development. Taking the development of the Wall Street-represented US capital market as an example, the integration of financial capital and industrial capital has made US a global economic superpower. However, the negative effect of the industrial and financial capital integration is also a major cause for the financial crisis which happened in Asia 11 years ago. After 11 years, the cross-function operation formed by the industrial and financial capital integration has made the originally independent“financial market”and“banking institutions”in the financial system losing its independence, which has led the subprime mortgage crisis globally. The two rounds of the crisis has shown that in spite that the integration of industrial capital and financial capital promote the development of the global economy, the ineffectiveness or negative effects can also harm the global economy more seriously. In terms of the practice in China during the last 20 years, the integration of industrial and financial capital has formed significant impact on both industrial economy and financial economy. However, two forms of impact can be identified, that is, the positive impact and the negative effect. It not only helps building such large-scale enterprises as Haier, Everbright, CITIC, Luneng, Hongta and Xiwang, but also caused spreading crisis. It is the secret for making big and strong enterprises, while the cause for enterprise bankruptcy. The bankruptcy of Delong, the closedown of Daewoo and the breaking of Hyundai has been good cases.
The world economic crisis and the practice in China has shown that there do exist the no effect and negative effect when industrial capital and financial capital integrate, that is to say, it is not absolutely sure that the integration will form positive effect. It is possible that such no effect or negative effect can cause the crisis in the financial system leading to the halt or back-turn of macro economy. Furthermore, it is more possible that enterprises may blindly seek to expansion or diversification, forming disproportionally accumulated risk, which led to the final bankruptcy of the enterprises. Hence, in the integration of industrial capital and financial capital, it is very important to study on what mechanism, routes and models should be used to create positive effect and avoid negative effect or no effect.
The thesis is based on the theories of political economics, micro economics, macro economics, system economics, industrial economics, financial economics, and management science. The research method involved include combining normative analysis and practical analysis, joint study on both history and practice, comparative study, cross disciplinary research. It follows the logic of raising a question, analyzing it and solving it, focuses on the systematic and creative study on the effectiveness of the industrial and financial capital integration in our country from the three points of view, that is theory, practice and solution.
In terms of theory, the thesis focuses on the inner mechanism of the effectiveness of the industrial and financial capital integration; the cause, nature, forms and conditions of integration have been studied deeply. The effective of the industrial and financial capital integration is defined, and its evaluation standard and relevant theoretical criteria has been proposed. The study shows that the monopoly profit is the direct force of the integration, the risk and transaction cost is the indirect force, the capital added value is the base for its effectiveness, the market is the joint point of its effectiveness, the financial development is important to promote the effective integration, government behavior determines the degree of its effective integration. It is further pointed out that the evaluation standard in the enterprise level is the efficiency and the efficiency criteria, the strategic standard of effective integration, and its analysis frame is new competition theory.
In terms of practice, the economic effect of the integration to economy in China has been studied comprehensively. The preliminary study included the environmental elements influencing the effectiveness of integration of industrial and financial capitals, the current situation of the integration in China, and the problems. Based on it, the enterprise performance has been used as the focus to analysis. The public companies have been used to study the current situation of the effectiveness of integration of Chinese enterprises. Based on two basis hypothesis, the data on those public companies involved in industrial and financial capital integration (non financial institutions) between 1999 to October 2008 has been tested, especially whether there is an effectiveness threshold. Together with the study in the former chapters such as chapter 3, chapter 5 and chapter 7, four conclusions have been made:firstly, the direct reason causing no effect of the industrial and financial integration in China is the imperfect market mechanism and government behavior; secondly, the basic reason causing on effect of the integration is that the integration does not possess clear objective; thirdly, the important approach to promote the effective integration is to develop finance industry; fourthly, the key to the effective integration is to establish system innovation, model innovation and route innovation.
In terms of the solution, the experience of developed capitalist countries, how to avoid the risk involved, how to choose the proper model, how to design the approach to effectively integrate the industrial capital and financial capital have been studied. In the avoidance of integration risk, the risk type, basic characteristic of the risk and the avoidance approaches have been analyzed. In the selection of effective model, the establishment of the objective model and content which should be innovated is studied. In the design of approach, what is mainly studied includes the risk control of the new forms of banking-enterprise combination, enterprise groups and financial control enterprises.
由世界经济危机和我国产融结合的实践可见,产融结合的无效用和负效用是切实存在的,两者的结合并非一定带来正效应。这种无效用甚至负效用即有可能带来金融体系的危机而造成宏观经济的停滞,甚至倒退,更有可能导致企业盲目扩张、多元发展,造成风险不当积累而最终崩溃。因此,产融结合中以何种机制、何种路径、何种模式导出正效应,避免负效应或无效应,确实是产融结合的一个重要的现实问题。
论文依据马克思政治经济学、微观经济学、宏观经济学、制度经济学、产业经济学、金融经济学、管理学原理等学科的一些理论成果,运用规范分析和实证分析相结合、历史与现实相结合的方法、比较分析法、多学科融合的系统方法,并依循提出问题、分析问题和解决问题的研究思路,对我国产融结合的有效性从理论、实证和对策上三方面进行了系统的阐述、分析和创新研究。从理论上来看,论文在对产融结合的经典理论和现代理论综述评价的基础上,围绕产融结合的有效性的内在机理是什么?借助有关理论对产融有效结合的动因、有效结合的本质和方式、有效结合的条件等问题进行深层探讨。并对产融结合的有效性的概念进行了界定,提出了其判断标准以及标准的理论依据。在论文提出垄断利润是产融结合的直接动力、风险与交易成本是产融结合的间接动力、资本增值是产融结合有效性的本质基础、市场是产融结合有效性的结合点、金融发展是促进产融有效结合的重要途径和政府行为决定了产融结合有效性的程度的基本理论的基础上,进一步指出产融有效结合的企业层面的标准是效率和效益标准、有效结合的战略目的性标准以及其分析的框架是新竞争理论。从实证上来看,论文就产融结合的有效性对我国经济的实践具有什么样的经济效应进行了较全面的分析。论文围绕影响产融结合有效性的环境因素是什么?我国产融结合的现状及面临的问题是什么?等问题进行了初步的实证。在此基础上,论文以我国产融结合有效性的企业绩效作为切入点,以上市公司为例,以分析我国产融结合有效性的现状为目的,在两个基本假说的基础上,对我国实施产融结合的上市公司(非金融类)绩效通过1999-2008年10年的数据进行检验,尤其是在检验中发现了产融结合是否有效存在一个有效性临界值假说,并在结合第三、五章研究内容的基础上,提出了具有承上启下的四个结论：一是我国产融结合无效的直接原因是不完善的市场机制和政府行为；二是我国产融结合无效的根本原因是产融结合的目的性不明确；三是促进我国有效产融结合的重要途径是金融发展；四是促进我国有效产融结合的关键是制度创新、模式创新和途径创新。接着以1993-2008年我国金融市场的数据,从层面进一步因A<1证明了产业层面金融资本对产业的无效性。从实现我国产融结合的有效性对策来看,时代已经发生了深刻的变化,高端先进的技术、发达的金融服务业、规模更加庞大的产业资本以远非马克思、列宁时代所研究的对象范围和背景,现今社会各种各样的储蓄银行、证券公司、保险公司、投资基金和投资银行等非银行金融机构发挥着越来越重要的功能,使得笔者这个时代所研究的产融结合的内容得到极大的扩展,特别是中国面临转型期复杂的经济形势,这必然要求在对策研究中就必须要实事求是,与时俱进,不但要考虑到我国全面以银行金融机构为主体的现实,也要充分研究非银行金融机构和市场在产融有效结合中所发挥的作用,论文围绕欧美发达资本主义国家产融结合实践有什么基本的经验及对我国有何启示?如何防范和规避我国产融结合的风险?如何选择我国产融结合有效性的模式?如何进行我国产融结合有效性的途径设计?等问题进行研究。在有效模式的选择上重点研究的是目标模式的确立及应创新的内容。在途径设计上重点研究的是以新型银企关系、企业集团成长和金融控股公司风险控制为目标的途径设计。
The history of international economy shows that the integration of industrial and financial capitals has been the necessity of less developed countries to promote the realization of industrialization and catching up the developed countries. In the practice of the economic development, the growth of industries and finance is related and interdependent. The efficient integration of industry and finance plays an important role in economic development. Taking the development of the Wall Street-represented US capital market as an example, the integration of financial capital and industrial capital has made US a global economic superpower. However, the negative effect of the industrial and financial capital integration is also a major cause for the financial crisis which happened in Asia 11 years ago. After 11 years, the cross-function operation formed by the industrial and financial capital integration has made the originally independent“financial market”and“banking institutions”in the financial system losing its independence, which has led the subprime mortgage crisis globally. The two rounds of the crisis has shown that in spite that the integration of industrial capital and financial capital promote the development of the global economy, the ineffectiveness or negative effects can also harm the global economy more seriously. In terms of the practice in China during the last 20 years, the integration of industrial and financial capital has formed significant impact on both industrial economy and financial economy. However, two forms of impact can be identified, that is, the positive impact and the negative effect. It not only helps building such large-scale enterprises as Haier, Everbright, CITIC, Luneng, Hongta and Xiwang, but also caused spreading crisis. It is the secret for making big and strong enterprises, while the cause for enterprise bankruptcy. The bankruptcy of Delong, the closedown of Daewoo and the breaking of Hyundai has been good cases.
The world economic crisis and the practice in China has shown that there do exist the no effect and negative effect when industrial capital and financial capital integrate, that is to say, it is not absolutely sure that the integration will form positive effect. It is possible that such no effect or negative effect can cause the crisis in the financial system leading to the halt or back-turn of macro economy. Furthermore, it is more possible that enterprises may blindly seek to expansion or diversification, forming disproportionally accumulated risk, which led to the final bankruptcy of the enterprises. Hence, in the integration of industrial capital and financial capital, it is very important to study on what mechanism, routes and models should be used to create positive effect and avoid negative effect or no effect.
The thesis is based on the theories of political economics, micro economics, macro economics, system economics, industrial economics, financial economics, and management science. The research method involved include combining normative analysis and practical analysis, joint study on both history and practice, comparative study, cross disciplinary research. It follows the logic of raising a question, analyzing it and solving it, focuses on the systematic and creative study on the effectiveness of the industrial and financial capital integration in our country from the three points of view, that is theory, practice and solution.
In terms of theory, the thesis focuses on the inner mechanism of the effectiveness of the industrial and financial capital integration; the cause, nature, forms and conditions of integration have been studied deeply. The effective of the industrial and financial capital integration is defined, and its evaluation standard and relevant theoretical criteria has been proposed. The study shows that the monopoly profit is the direct force of the integration, the risk and transaction cost is the indirect force, the capital added value is the base for its effectiveness, the market is the joint point of its effectiveness, the financial development is important to promote the effective integration, government behavior determines the degree of its effective integration. It is further pointed out that the evaluation standard in the enterprise level is the efficiency and the efficiency criteria, the strategic standard of effective integration, and its analysis frame is new competition theory.
In terms of practice, the economic effect of the integration to economy in China has been studied comprehensively. The preliminary study included the environmental elements influencing the effectiveness of integration of industrial and financial capitals, the current situation of the integration in China, and the problems. Based on it, the enterprise performance has been used as the focus to analysis. The public companies have been used to study the current situation of the effectiveness of integration of Chinese enterprises. Based on two basis hypothesis, the data on those public companies involved in industrial and financial capital integration (non financial institutions) between 1999 to October 2008 has been tested, especially whether there is an effectiveness threshold. Together with the study in the former chapters such as chapter 3, chapter 5 and chapter 7, four conclusions have been made:firstly, the direct reason causing no effect of the industrial and financial integration in China is the imperfect market mechanism and government behavior; secondly, the basic reason causing on effect of the integration is that the integration does not possess clear objective; thirdly, the important approach to promote the effective integration is to develop finance industry; fourthly, the key to the effective integration is to establish system innovation, model innovation and route innovation.
In terms of the solution, the experience of developed capitalist countries, how to avoid the risk involved, how to choose the proper model, how to design the approach to effectively integrate the industrial capital and financial capital have been studied. In the avoidance of integration risk, the risk type, basic characteristic of the risk and the avoidance approaches have been analyzed. In the selection of effective model, the establishment of the objective model and content which should be innovated is studied. In the design of approach, what is mainly studied includes the risk control of the new forms of banking-enterprise combination, enterprise groups and financial control enterprises.
引文
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25例如韩春明的《生态环保的金融支持研究》(2003)、曾飞国的《华天实业集团资本运营战略研究》(2004)、肖明的《林业企业集团产融结合研究》(2005)、余武的《重庆自动化研究所发展战略研究》(2006)、杨海波的《中国油气上游工业可持续发展战略研究》(2007)、孙月的《非正规金融支持西部生态环境重建的可行性及其方式研究》(2007)、李岚的《中国房地产业产融结合研究》(2008)、马洪芬的《中国电网企业产融结合分析》(2008)、于亚男的《我国国有商业银行产融结合的制度分析》(2008)。
26例如刘从军的《美国与德国全能银行的比较及中国的选择》(2004)、任鹏昌的企业融资模式的国际比较与借鉴(2006)、张春萍的《转型时期的俄罗斯金融工业集团-形成、发展与绩效分析》(2007)以及姜燕的《通用电气“产融结合”战略研究》(2007)。
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98中信集团(中信控股公司是其附属公司)是由信托投资公司发展而来,控制着16家直属子公司、10家地区子公司、7家海外子公司、3家香港上市公司以及4家下属公司,经营范围涉及境内外银行、证券、保险、信托、融资租赁、实业、房地产、旅游、贸易等各个领域。
99光大集团目前拥有光大银行、光大证券和光大信托3家金融机构,控股申银万国证券,拥有香港上市的光大控股、光大国际、香港建设公司3家上市子公司,与加拿大合资成立中加合资人寿保险公司,经营领域涉及银行、保险、证券、信托以及实业等。
100平安集团控制着平安保险公司、平安信托投资公司以及平安证券公司。2003年12月底,平安集团通过旗下的平安信托,和香港上海汇丰银行联合收购了福建亚洲银行,各持有该银行50%的股权,平安还另向该银行增资2300万美元,使平安集团持有该银行73%的股权,福建亚洲银行也将更名为“平安银行”。至此,平安集团搭建了保险、证券、信托、银行-应俱全的完整构架近。
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24例如冉茂盛的《中国金融发展与经济增长作用机制研究》(2003)、郑之国的《国有商业银行资本优化配置的探索》(2004)、朱其龙的《金融混业经营的理论与实践》(2004)、李艳的《金融业混业经营在中国的发展演进及其制度约束》(2005)、董芹的《我国金融控股公司的发展模式研究》(2005)、罗行舟的《论中国金融控股公司发展》(2005)、吴夕晖的《以金融控股调整我国证券公司的组织结构》(2005)、王定祥的《金融产业资本循环理论与政策研究》(2006)、符飞的《我国金融控股公司组建与监管问题研究》(2006)和逢慧的《银保合作的监管研究》(2006)。
25例如韩春明的《生态环保的金融支持研究》(2003)、曾飞国的《华天实业集团资本运营战略研究》(2004)、肖明的《林业企业集团产融结合研究》(2005)、余武的《重庆自动化研究所发展战略研究》(2006)、杨海波的《中国油气上游工业可持续发展战略研究》(2007)、孙月的《非正规金融支持西部生态环境重建的可行性及其方式研究》(2007)、李岚的《中国房地产业产融结合研究》(2008)、马洪芬的《中国电网企业产融结合分析》(2008)、于亚男的《我国国有商业银行产融结合的制度分析》(2008)。
26例如刘从军的《美国与德国全能银行的比较及中国的选择》(2004)、任鹏昌的企业融资模式的国际比较与借鉴(2006)、张春萍的《转型时期的俄罗斯金融工业集团-形成、发展与绩效分析》(2007)以及姜燕的《通用电气“产融结合”战略研究》(2007)。
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99光大集团目前拥有光大银行、光大证券和光大信托3家金融机构,控股申银万国证券,拥有香港上市的光大控股、光大国际、香港建设公司3家上市子公司,与加拿大合资成立中加合资人寿保险公司,经营领域涉及银行、保险、证券、信托以及实业等。
100平安集团控制着平安保险公司、平安信托投资公司以及平安证券公司。2003年12月底,平安集团通过旗下的平安信托,和香港上海汇丰银行联合收购了福建亚洲银行,各持有该银行50%的股权,平安还另向该银行增资2300万美元,使平安集团持有该银行73%的股权,福建亚洲银行也将更名为“平安银行”。至此,平安集团搭建了保险、证券、信托、银行-应俱全的完整构架近。
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