中国创业板市场运行制度研究
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摘要
在世界经济进入“知识经济”时代的过程中，海外创业板市场无一不为完善本国或地
区的资本市场体系结构、促进高新技术产业的发展发挥着重要作用。综观海外创业板市场
的成功发展，其各具特色的运行制度和模式选择是关键所在。
创业板市场是一个国家资本市场的重要组成部分，其主要功能在于专门为具有成长性
的新兴中小企业开辟融资渠道和为风险投资提供退出机制。中国创业扳市场的设立模式和
运行制度选择，应在借鉴发达国家成功经验的基础上进行，并与国际惯例接轨。
本文以中国创业板市场的运行制度为研究对象，通过对海外创业板市场的系统考察，
在结合国内主板市场运行经验和教训的基础上，对即将启动的中国创业板市场设立模式进
行了深入分析和研究，提出了中国创业板市场的功能定位和市场特征。在此基础上，重点
对关乎中国创业板市场兴衰成败的主要运行制度进行剖析和论证，并提出具体的对策和建
议。
本文从结构上，主要分为两部分，即第一部分包括第一、二章，主要阐述了创业板市
场运行制度的基础理论和相关分析。在分析了创业板市场的名称和设立背景、考察了海外
创业板市场设立模式的基础上，重点分析了中国创业板市场的设立模式和运行制度选择，
同时，对中国创业板市场设立的价值取向、功能定位以及市场特征等问题，进行了详尽的
论述。第二部分包括第三章至第十章，主要论述了中国创业板市场的主要运行制度。从市
场运行和市场监管制度两个方面，对创业板市场的上市制度、交易制度、退市制度以及监
管制度、保荐人制度、独立董事制度、做市商制度、信息披露制度、风险防范制度，进行
了分析、借鉴，并提出了我国创业板市场的各项制度选择。
In phrase of "knowledge economy", growth enterprise markets (GEM) play an important role to promote hi-tech industries and capital markets development in deferent countries and regions. World reports demonstrate that it is critical for a country to choose a fitting operation system and mode to build a successful GEM.
GEM is an important part of a nation's integrated capital market, with the specific aim to open doors for financial flows into growth small and medium-sized enterprises and also exit of venture capitals. China should learn experiences form advanced countries and consider international standards in the choice of its GEM system and operation mode.
This dissertation studies the operation system of future GEM in China. It expatiates the background, driving forces and policy orientation of establishing China GEM, based of the needs of fostering venture capitals, promoting hi-tech industries and improving stock market. It discusses the close relationship of venture capital and stock market, OEM's function in economic and financial system, its system arrangement and its environmental requirement for development. It takes into consideration both the socialist market economics with Chinese characteristics and western advanced theories in finance and stock market, to explore the necessity and possibility of GEM set-up in China. It focuses on the choice of China GEM's system design and operation mode, based on solid historical, structural and systematic analyses in modern research approaches.
Chapter one and two describe basic theories for GEM, covering definition, background and overseas experience of GEM, as well as value orientation, functional role and market specialty of future GEM in China. Chapter three to eleven concentrate on system design of China GEM, covering various components of systems in company listing, stock trading, company exit, market monitoring, qualified recommending, independent directorship, market-making, information exposure, risk defending, etc. Chapter twelve and thirteen study system construction of listed companies, focusing on demonstrating the affective factors and barriers in adopting option system in China, and proposing the improvement of corporate governance and option program in China.
区的资本市场体系结构、促进高新技术产业的发展发挥着重要作用。综观海外创业板市场
的成功发展，其各具特色的运行制度和模式选择是关键所在。
创业板市场是一个国家资本市场的重要组成部分，其主要功能在于专门为具有成长性
的新兴中小企业开辟融资渠道和为风险投资提供退出机制。中国创业扳市场的设立模式和
运行制度选择，应在借鉴发达国家成功经验的基础上进行，并与国际惯例接轨。
本文以中国创业板市场的运行制度为研究对象，通过对海外创业板市场的系统考察，
在结合国内主板市场运行经验和教训的基础上，对即将启动的中国创业板市场设立模式进
行了深入分析和研究，提出了中国创业板市场的功能定位和市场特征。在此基础上，重点
对关乎中国创业板市场兴衰成败的主要运行制度进行剖析和论证，并提出具体的对策和建
议。
本文从结构上，主要分为两部分，即第一部分包括第一、二章，主要阐述了创业板市
场运行制度的基础理论和相关分析。在分析了创业板市场的名称和设立背景、考察了海外
创业板市场设立模式的基础上，重点分析了中国创业板市场的设立模式和运行制度选择，
同时，对中国创业板市场设立的价值取向、功能定位以及市场特征等问题，进行了详尽的
论述。第二部分包括第三章至第十章，主要论述了中国创业板市场的主要运行制度。从市
场运行和市场监管制度两个方面，对创业板市场的上市制度、交易制度、退市制度以及监
管制度、保荐人制度、独立董事制度、做市商制度、信息披露制度、风险防范制度，进行
了分析、借鉴，并提出了我国创业板市场的各项制度选择。
In phrase of "knowledge economy", growth enterprise markets (GEM) play an important role to promote hi-tech industries and capital markets development in deferent countries and regions. World reports demonstrate that it is critical for a country to choose a fitting operation system and mode to build a successful GEM.
GEM is an important part of a nation's integrated capital market, with the specific aim to open doors for financial flows into growth small and medium-sized enterprises and also exit of venture capitals. China should learn experiences form advanced countries and consider international standards in the choice of its GEM system and operation mode.
This dissertation studies the operation system of future GEM in China. It expatiates the background, driving forces and policy orientation of establishing China GEM, based of the needs of fostering venture capitals, promoting hi-tech industries and improving stock market. It discusses the close relationship of venture capital and stock market, OEM's function in economic and financial system, its system arrangement and its environmental requirement for development. It takes into consideration both the socialist market economics with Chinese characteristics and western advanced theories in finance and stock market, to explore the necessity and possibility of GEM set-up in China. It focuses on the choice of China GEM's system design and operation mode, based on solid historical, structural and systematic analyses in modern research approaches.
Chapter one and two describe basic theories for GEM, covering definition, background and overseas experience of GEM, as well as value orientation, functional role and market specialty of future GEM in China. Chapter three to eleven concentrate on system design of China GEM, covering various components of systems in company listing, stock trading, company exit, market monitoring, qualified recommending, independent directorship, market-making, information exposure, risk defending, etc. Chapter twelve and thirteen study system construction of listed companies, focusing on demonstrating the affective factors and barriers in adopting option system in China, and proposing the improvement of corporate governance and option program in China.
引文
1．《上市制度比较与演变》屠光绍主编 上海人民出版社2000年版；
2．《交易体制原理与变革》屠光绍主编 上海人民出版社2000年版；
3．《市场监管架构与前景》屠光绍主编 上海人民出版社2000年版；
4．《激励机制与管理层持股》崔振南 明星著 中国经济出版社2000年版；
5．《公司上市律师业务及文书范本》本书编写组 法律出版社1999年版；
6．《香港证券市场》武为群著 中国金融出版社1996年版；
7．《建议设立新兴公司新市场之咨询文件》香港联交所1998年；
8．《第二板市场》王巍主编 中华工商联合出版社1999年版；
9．《风险投资：创新与金融》刘曼红著 中国人民大学出版社1998年版；
10．《创新与变革》张戡 陈亮 证券时报2000年7月17日：
11．《前瞻性和全面性》陈峥嵘 证券时报2000年7月17日
12．《二板市场：制度怎样定位》山东证券研究所 上海证券报2000年7月17日
13．《试论建立第二板市场促进中国高科技产业的发展》黄玉华 中国科技产业1999年1月；
14．《欧洲证券经纪商协会自动报价系统(EASDAQ)的创建背景及运行机理》柯荣富 欧共体研究1999年第3期
15．《NASDAQ：全球证券市场的后起之秀》卢传敏 国际金融研究1999年6期：
16．《加入世贸组织对中国证券业的影响及对策》潘金根 投资与证券2000年2期：
17．《中国创业投资体系研究》王松奇 李杨 王国刚 财贸经济1999年1期：
18．《创新市场：崛起与机遇》屠光绍主编 上海人民出版社2000年版；
19．《中国证券市场风险与防范》姚刚主编 广东经济出版社2000年版：
20．《内地企业如何在香港创业板上市》毛立本著 海天出版社2000年版：
21．《证券市场管理国际比较研究》严武林著 中国财政经济出版社1998年版：
22．《中国资本市场的培育与发展》李杨 王国刚著 经济管理出版社1999年版：
23．《公司治理论》李健著 经济科学出版社1999年版；
24．《证券场外交易的理论与实务》文宗瑜著 人民出版社1998年版：
25．《上市公司法律制度》张忠军编著 法律出版社2000年版：
26．《香港创业板上市指南》黄江南主编 机械工业出版社2000年版；
27．《创业板指南》吴艳鹏主编 中国民航出版社1999年版；
28．《证券市场的法律监管》胡英著 中国法制出版社1999年版；
29．《海外证券市场》陈共林著 中国人民大学出版社1998年版：
30．《创业板上市直通车》崔勇编著 企业管理出版社2000年版：
31．《美国联邦政府对股票市场的监督与管理》傅红春著 西南财经大学出版社1997年出版；
32．《全球证券市场风险及监管》[英]里查德 德尔著 宇航出版社1999年版：
33．《创业投资》曹红辉等编著 中国城市出版社1999年版：
34．《创业资本运营》胡海峰等编著 中信出版社1998年版：
35．《中国上市公司热点板块分析》王先庆主编 广东经济出版社1999年版：
36．《高科技产业与资本市场》陈开全 兰飞燕著 北京大学出版社1999年版；
37．《风险投资操作指南》李健良编著 中华工商联合出版社1999年版；
38 《科技风险投资论文集》成思危主编 民主与建设出版社1997年版；
39．《进一步推动风险投资事业发展》成思危主编 民主与建设出版社1999年版
40．《无形资产评估导论》陈仲主编 经济科学出版社1995年版；
41．《证券法释义与境内外上市操作指南》中央财经大学证券期货研究所编著 经济日报出版社1999年版：
42．《99中国北京高新技术产业国际周论坛文萃》姚望主编《投资与台作》杂志社出版1999年7月；
43．《中国二板市场研究报告》系列 张理军总编 北洋战略研究编辑部2000年4月。
1. Board, John and Vila, Anne, August 1998, "Liquidity In Second Tier Markets: Evidence From London's Alternative Investment Market (AIM)", Financial Markets Group Working Paper Series, London School Of Economics.
2. Japan Securities Research Institute, 1998, "Securities Market In Japan".
3. Frederic S. Mishkin & Philip E. Serahan, 1999, "What will Technology do to Financial Seructure', NBER Working paper series 1999.
4. Schmidt Hartmut, 1994, "Small Company External Equity Financing and Capital Market Structure", Nasdaq Working Paper Series.
5. Bank of England, January 1999, "Finance for Small Firms", a sixth report.
6. The Nasdaq Stock Market 1998 Fact Book Company Directory.
7. The Nasdaq Stock Market Regulatory Requirements.
8. Japan Securities Research Institute, 1997, Securities Market In Japan 1997.
2．《交易体制原理与变革》屠光绍主编 上海人民出版社2000年版；
3．《市场监管架构与前景》屠光绍主编 上海人民出版社2000年版；
4．《激励机制与管理层持股》崔振南 明星著 中国经济出版社2000年版；
5．《公司上市律师业务及文书范本》本书编写组 法律出版社1999年版；
6．《香港证券市场》武为群著 中国金融出版社1996年版；
7．《建议设立新兴公司新市场之咨询文件》香港联交所1998年；
8．《第二板市场》王巍主编 中华工商联合出版社1999年版；
9．《风险投资：创新与金融》刘曼红著 中国人民大学出版社1998年版；
10．《创新与变革》张戡 陈亮 证券时报2000年7月17日：
11．《前瞻性和全面性》陈峥嵘 证券时报2000年7月17日
12．《二板市场：制度怎样定位》山东证券研究所 上海证券报2000年7月17日
13．《试论建立第二板市场促进中国高科技产业的发展》黄玉华 中国科技产业1999年1月；
14．《欧洲证券经纪商协会自动报价系统(EASDAQ)的创建背景及运行机理》柯荣富 欧共体研究1999年第3期
15．《NASDAQ：全球证券市场的后起之秀》卢传敏 国际金融研究1999年6期：
16．《加入世贸组织对中国证券业的影响及对策》潘金根 投资与证券2000年2期：
17．《中国创业投资体系研究》王松奇 李杨 王国刚 财贸经济1999年1期：
18．《创新市场：崛起与机遇》屠光绍主编 上海人民出版社2000年版；
19．《中国证券市场风险与防范》姚刚主编 广东经济出版社2000年版：
20．《内地企业如何在香港创业板上市》毛立本著 海天出版社2000年版：
21．《证券市场管理国际比较研究》严武林著 中国财政经济出版社1998年版：
22．《中国资本市场的培育与发展》李杨 王国刚著 经济管理出版社1999年版：
23．《公司治理论》李健著 经济科学出版社1999年版；
24．《证券场外交易的理论与实务》文宗瑜著 人民出版社1998年版：
25．《上市公司法律制度》张忠军编著 法律出版社2000年版：
26．《香港创业板上市指南》黄江南主编 机械工业出版社2000年版；
27．《创业板指南》吴艳鹏主编 中国民航出版社1999年版；
28．《证券市场的法律监管》胡英著 中国法制出版社1999年版；
29．《海外证券市场》陈共林著 中国人民大学出版社1998年版：
30．《创业板上市直通车》崔勇编著 企业管理出版社2000年版：
31．《美国联邦政府对股票市场的监督与管理》傅红春著 西南财经大学出版社1997年出版；
32．《全球证券市场风险及监管》[英]里查德 德尔著 宇航出版社1999年版：
33．《创业投资》曹红辉等编著 中国城市出版社1999年版：
34．《创业资本运营》胡海峰等编著 中信出版社1998年版：
35．《中国上市公司热点板块分析》王先庆主编 广东经济出版社1999年版：
36．《高科技产业与资本市场》陈开全 兰飞燕著 北京大学出版社1999年版；
37．《风险投资操作指南》李健良编著 中华工商联合出版社1999年版；
38 《科技风险投资论文集》成思危主编 民主与建设出版社1997年版；
39．《进一步推动风险投资事业发展》成思危主编 民主与建设出版社1999年版
40．《无形资产评估导论》陈仲主编 经济科学出版社1995年版；
41．《证券法释义与境内外上市操作指南》中央财经大学证券期货研究所编著 经济日报出版社1999年版：
42．《99中国北京高新技术产业国际周论坛文萃》姚望主编《投资与台作》杂志社出版1999年7月；
43．《中国二板市场研究报告》系列 张理军总编 北洋战略研究编辑部2000年4月。
1. Board, John and Vila, Anne, August 1998, "Liquidity In Second Tier Markets: Evidence From London's Alternative Investment Market (AIM)", Financial Markets Group Working Paper Series, London School Of Economics.
2. Japan Securities Research Institute, 1998, "Securities Market In Japan".
3. Frederic S. Mishkin & Philip E. Serahan, 1999, "What will Technology do to Financial Seructure', NBER Working paper series 1999.
4. Schmidt Hartmut, 1994, "Small Company External Equity Financing and Capital Market Structure", Nasdaq Working Paper Series.
5. Bank of England, January 1999, "Finance for Small Firms", a sixth report.
6. The Nasdaq Stock Market 1998 Fact Book Company Directory.
7. The Nasdaq Stock Market Regulatory Requirements.
8. Japan Securities Research Institute, 1997, Securities Market In Japan 1997.