我国发展认可本地机构投资者机制的研究
|
摘要
2001年上半年，香港特区政府提议内地设立认可本地机构投资者机制，以便吸引内地居民闲置资金支持自亚洲金融危机以来不断走下坡路的香港经济。所谓认可本地机构投资者机制(Qualified Domestic Institutional Investor简称QDII)，就是在资本市场尚未完全开放的国家，容许本国居民和企业通过认可的本地非银行金融机构投资境外资本市场。理论界对我国QDII机制的研究大多是建立在资本短缺的基础之上的，认为QDII机制引起的资本外流与吸引外资的政策相矛盾，QDII机制的设立和对QDII机制的深入研究还为时过早。这种观点导致目前对QDII机制的研究还不够深入，对QDII机制设立的意义认识得不够，对QDII机制设立的可行性、经济影响和如何防范QDII机制的运作风险等问题都认识得不够清楚。本文的目的就是要弥补这些不足。本文对QDII机制的研究是建立在资本相对过剩基础之上的，认为国内居民和企业已经积蓄了较为充分的货币资本并出现了资本的相对过剩，由此产生了强烈的境外投资愿望，国内证券市场培植起了一批可以为国内居民代理投资境外资本市场的机构投资者，由于对外直接投资规模发展不会很大，难以满足居民的境外投资愿望，因此应该发展对外间接投资。居民被禁止投资境外资本市场，因此政府应该建立一种既符合货币管制原则，又能疏通国内居民投资境外资本市场的渠道的机制。同时，对QDII机制的设立对解决我国应对经济金融全球化挑战和我国资本跨出国门分享国际资本自由流动利益等方面的问题也进行了比较深入的研究，目的在于找到国内资本输出和国际资本流动趋势之间的内在逻辑关系。本文的结论是QDII机制的设立是必要和可行的，其对经济的负面影响可以通过一系列策略加以回避。
In the first half of 2001, the special government of Hongkong suggested that the mainland of China should set up the qualified domestic institutional investor mechanism in order to attract the idle fund of residents in the mainland of China to support the economy of Hongkong which has been going downhill constantly since the Asian financial crisis.What is called qualified domestic institutional investor mechanism? It is a mechanism in the country whose capital market is not completely open which permits the national residents and enterprises invest in the foreign capital market through its approved financial institutions that is not a bank. At present , the study of the theory circles on QDII mechanism is mostly based on the view that our country is short of capital and the export of capital caused by QDII mechanism is contradictory to the policy that our country need attract foreign capital, they think it is too early for our country to set up the QDII mechanism and to research it deeply, This kind of view causes the study on QDII mechanism at present is still not deep enough, the meaning of QDII mechanism is not understood enough, the feasibility, economic influence of the mechanism and how to take precautions against the operating risk of the mechanism etc are not understood clearly enough, the destination of the text just is to counteract this weakness. The study on QDII in this text is based on that our country has appeared relative surplus of capital, it thinks that the domestic residents and enterprises have already saved the comparatively abundant money- capital and the relative surplus of capital has appeared in our country , thus producing the strong hope of external investment, Our country has cultivated one batch of institutional investors which can act for the domestic residents to invest in the external capital market. The scale of foreign direct investment is not big, it is difficult to meet the residents' hope of external investment , so our
country should develop foreign indirect investment . The item of capital should not be open totally at present, Residents are forbidden invest in the external financial market freely, so the government should set up one mechanism that not only can accord with currency principle of controlling , but also can dredge the channel through which our domestic residents can invest in foreign capital market. At the same time, the text has carried such questions as tackling the challenge of the financial and economic globalization and the capital going abroad to share the interest of the free flowing of the international capital, etc on deeper research, its purpose lies in finding the inherent logic relation between domestic export of capital and international capital circulation trend. The conclusion of the text is: it is essential and feasible to set up QDII mechanism; the negative effect on the economy can be avoided by a series of tactics.
In the first half of 2001, the special government of Hongkong suggested that the mainland of China should set up the qualified domestic institutional investor mechanism in order to attract the idle fund of residents in the mainland of China to support the economy of Hongkong which has been going downhill constantly since the Asian financial crisis.What is called qualified domestic institutional investor mechanism? It is a mechanism in the country whose capital market is not completely open which permits the national residents and enterprises invest in the foreign capital market through its approved financial institutions that is not a bank. At present , the study of the theory circles on QDII mechanism is mostly based on the view that our country is short of capital and the export of capital caused by QDII mechanism is contradictory to the policy that our country need attract foreign capital, they think it is too early for our country to set up the QDII mechanism and to research it deeply, This kind of view causes the study on QDII mechanism at present is still not deep enough, the meaning of QDII mechanism is not understood enough, the feasibility, economic influence of the mechanism and how to take precautions against the operating risk of the mechanism etc are not understood clearly enough, the destination of the text just is to counteract this weakness. The study on QDII in this text is based on that our country has appeared relative surplus of capital, it thinks that the domestic residents and enterprises have already saved the comparatively abundant money- capital and the relative surplus of capital has appeared in our country , thus producing the strong hope of external investment, Our country has cultivated one batch of institutional investors which can act for the domestic residents to invest in the external capital market. The scale of foreign direct investment is not big, it is difficult to meet the residents' hope of external investment , so our
country should develop foreign indirect investment . The item of capital should not be open totally at present, Residents are forbidden invest in the external financial market freely, so the government should set up one mechanism that not only can accord with currency principle of controlling , but also can dredge the channel through which our domestic residents can invest in foreign capital market. At the same time, the text has carried such questions as tackling the challenge of the financial and economic globalization and the capital going abroad to share the interest of the free flowing of the international capital, etc on deeper research, its purpose lies in finding the inherent logic relation between domestic export of capital and international capital circulation trend. The conclusion of the text is: it is essential and feasible to set up QDII mechanism; the negative effect on the economy can be avoided by a series of tactics.
引文
[1] 以下内容参见扬大楷、李东阳《国际投资学》，西南财经大学出版社2000年版第4页；
[2] 根据《国际收支手册》第四版和《中华人民共和国外汇管理条例》，资本项目是指“国际收支中因资本输出和输入而产生的资产负债的增减项目，包括直接投资、各类贷款、证券投资等”；
[3] IMF：《国际收支手册》第五版，1996年，第73页；
[4] 目前，涉及资本项目可兑换的国际组织及其协定主要有：国际货币基金组织的《国际货币基金组织协定》、世界贸易组织的《服务贸易总协定》和《金融服务贸易协定》、经济合作与发展组织(OECD)的《资本自由化通则》、北美自由贸易区金融服务条款，以及一些多边、双边协定；
[5] Peterv J．Quirk(IMF货币与汇兑事务部)，《货币可兑换和金融部门改革》中“资本项目可兑换：发展中国家的一个模型”；
[6] 管涛《资本项目可兑换的意义》，《经济社会体制比较》2001年第一期第17页；
[7] 参见扬大楷、李东阳《国际投资学》，西南财经大学出版社2000年版第42页；
[8] 参见徐文通、任映国《国际投资学》，中国人民大学出版社1992年版第104——126页；
[9] 以上材料见刘宏《过渡竞争，中国企业在流血》，《改革之声》，2000年第11期，第21—23页。
[10] 陈焕永《我国利用外资中的矛盾分析》，《经济体制改革》1997年第3期第24页；
[11] 以上数字来自国家统计局《精彩数字大写辉煌——2002年国家经济和社会发展主要数据》，《中国经济信息》2003年第6期第16页；
[12] 马克思，《资本论》，人民出版社，1975年，第三卷第280页；
[13] 参见邓宁(John Dunning)《国际资本移动》，1982年版第357页；
[14] 温家宝《2003年“两会”期间答中外记者问》，人民日报2003，03，18第2版。
[15] 徐滇庆 耿键《中国的资本输出与输入》《体制改革》2001年第一期第39页。
[16] 参见高鸿业《西方经济学》中国经济出版社，1996年版第734页；
[17] 杜强《中国利用外商直接投资的宏观思考》，《亚太经济》1999年第二期第54页；
[18] 任会中《关于中国利用外资的国民待遇问题的探讨》，《投资研究》2001第九期第41页；
[19] 资料来源，根据王振中著《现阶段我国“三资”工业发展中存在的问题》有关研究结论整理，见《改革》1998年第二期；
[20] 董月鲜《私营经济发展步入快车道》，《中国经济信息》2003第5期第24页；
[21] 以上数字来自www.dajun.com.cn；
[22] 马克思，恩格斯《马克思恩格斯全集》 人民出版社 第25卷，第285页；
[23] 《国外经济学讲座》 第二册中国社会科学出版社第127页；
[24] 李文峰《中国跨国公司现状、问题及对策》，《改革》2001年第5期第40页；
[25] 以上数字来自何茂春《“走出去”的问题》，《中国投资》2003年第3期第16页；
[26] 邢文祥《中国企业国际化的现状、问题和对策》，《经济体制改革》2003第一期第31页；
[27] 邢文祥《中国企业国际化的现状、问题和对策》，《经济体
制改革》2003第一期第30页；
[28]参见易宪容《资本帐户开放理论的演进与发展》，《国际金融研究》2002年第3期第8页；
[29]参见姚刚《21世纪中国证券市场风险与防范》，广东经济出版社2000年版第36页；
[30]见许承明《我国外汇储备需求的动态调整模型》，《经济科学》2001第5期第59页。
[31]胡祖六《入世，中国开放资本项目的催化剂》，《国际经济评论》2001年第4期第10页；
[32]以下内容参见马荣华、廖拥平《试论我国QFII机制发展模式选择》，《哈尔滨金融高等专科学校学报》2003年第1期第34—35页。
[1] 国世平、陈建华和谢罗奇《国际金融学》，人民出版社1999年版；
[2] 郭世贤《世界证券市场》，中国金融出版社1994年版；
[3] 中国人民大学证券研究所《海外证券市场》，中国人民大学出版社1996年版；
[4] 张中华、刘荷君《国际投资理论与实务》，中国财政经济出版社1995年；
[5] 葛亮、梁蓓《国际投资学》，对外经济贸易出版社1996年版；
[6] 姜波克《国际金融新编》，复旦大学出版社1994年版；
[7] 莫文光、扬瑞辉《中国证券市场透视》，香港中文大学出版社1995年版；
[8] (美)弗兰克．J．法博齐、弗朗哥．默迪利亚尼《资本市场机构与工具》，经济科学出版社1998年版；
[9] 王松奇《金融学》，中国金融出版社1999年版
[10] 扬海明、王燕《投资学》，上海人民出版社1998出版社；
[11] 吴晓灵《中国外汇管理》，中国金融出版社2001年版
[12] (美)托马斯．梅耶、詹姆斯．S．杜森贝里《货币 银行与经济》，上海人民出版社1994年版；
[13] 曹凤歧《中国证券市场发展、规范与国际化》，中国金融出版社1998年版；
[14] 刘鸿儒《中国金融体制改革》，中国金融出版社2000年版；
[15] 穆怀朋《利率和汇率政策协调与维护国家经济安全》，中国金融出版社2001年版；
[16] 张礼卿《发展中国家的资本帐户开放——理论、政策与经验》，中国计划出版社2001年版；
[17] 马庆泉《中国证券市场发展前沿问题研究》，中国金融出版社2001年版；
[18] 刘光灿、孙鲁军和管涛《中国外汇体制和人民币自由兑换》，中国财政经济出版社1997年版；
[19] (美)阿尔伯特．J．弗雷德曼、鲁斯．瓦尔斯《共同基金运作》，清华大学出版社1997年版；
[20] 黎平海、黄思玮《论国际资本流动理论的发展历程》，暨南大学学报2002年第1期；
[21] 王瑶琪《试论调整我国外资结构策略》，投资研究2001年第5期；
[22] 乐纲《试析中国资本外逃现象》，投资研究2001年第7期；
[23] 扬胜刚、刘宗华《资本外逃与中国现实选择》，金融研究2000年第2期；
[24] 江曙霞《我国资本外逃的研究》，金融学家2000年第1期；
[25] 曹均伟《中国引资方式的演变及其发展趋向》，上海经济研究2000年第4期；
[26] 何绍华《我国利用外资若干问题探讨》，经济学家1999年第1期；
[27] 鄂志寰《国际资本流动的影响及控制问题研究》，国际金融研究1998年第12期；
[28] 扬丹辉《发展中国家利用外资政策的调整趋势》，亚太经济2000年第1期；
[29] 刘鸿阶、刘霞《发展中国家和地区利用外资的经验教训研究》，亚太经济2000年第4期；
[30] 刘金生《对人民币资本项目下自由兑换的思考》，广东金融1997年第10期；
[31] 管涛《资本项目可兑换的定义、管辖、条件和步骤》，经济体制比较2001年第1期；
[32] 倪英《资本项目自由化：开放还是管制》，国际经济合作2000年第4期；
[33] 贝毅等《融资证券化——国际资本流动的趋势》，世界经济文汇1998年第6期；
[34] 于立《货币冲击的区域传导机制研究》，国际金融研究1998年第8期；
[35] 吴应运《资本帐户开放下我国的政策举措——运用汇率政策和货币政策抵御外部冲击》，哈尔宾商业大学学报2003年第1期；
[36] 管涛、曾卫京《国际短期资本流动对我国外汇供求的影响》，管理世界1997年第1期；
[37] 陈湛均《中国建立QDⅡ机制探析》，投资研究2003年第2期；
[38] 王开国《新兴市场国家和地区证券市场的开放与金融危机——兼谈中国证券市场开放的路径选择》，经济研究2001年第10期；
[39] 聂庆平《关于证券市场国际化的几个问题》，财贸经济2003年第3期；
[40] 张俊喜《金融开放按次序进行》，中国经济信息2002年第3期；
[41] 胡代光《经济全球化的利弊及其对策》，世界经济2001年第2期；
[42] 易宪容《资本帐户开放理论的演讲与发展》，国际金融研究2002年第3期；
[43] 孙兆斌《汇率制度选择与金融危机——发展中国家的经验及对中国的启示》，国际金融研究2002年第3期；
[44] Goldstein,M. &P. Turner,"Banking Crisis In Emerging Economies:Origins and Policy Options",BIS Economic Papers, No. 46——October1996;
[45] Hau, H."Exchange Rate Determination:the role of Factor Price Rigidities and Nontradeables", Journal of International Economics,50(2000)
[46] Velasco&L. F. Cespedes (1999), "Exchange Rate Arrangements: A Developing Country Perspective"NBER Working
Paper, No. 6370;
[47] Sebastian Edwards (1995), Capital Controls,Exchange Rates,and Monetary Policy in the Word Economy, New York:Cambridge University Press;
[48] R. Barry Johnston, Salin M. Darbar,and Claudia Echeverria (1997), Sequencing Capital Account Liberalization:Lessons from the Experiences in Chile,Indonesia,Korea,andThailand,IMF Working Paper;
[49] Alan Gart (1994), Regulation,Deregulation,Reregulation—The Future of the Banking,Insurance,and Securities Industries,John Wiley &Sons,Inc;
[50] Ronald I. McKinnon (1993), The Order of Economic Liberalization—Financial Control in the Transition to a Market Economy, The Johns Hopins University Press.
[2] 根据《国际收支手册》第四版和《中华人民共和国外汇管理条例》，资本项目是指“国际收支中因资本输出和输入而产生的资产负债的增减项目，包括直接投资、各类贷款、证券投资等”；
[3] IMF：《国际收支手册》第五版，1996年，第73页；
[4] 目前，涉及资本项目可兑换的国际组织及其协定主要有：国际货币基金组织的《国际货币基金组织协定》、世界贸易组织的《服务贸易总协定》和《金融服务贸易协定》、经济合作与发展组织(OECD)的《资本自由化通则》、北美自由贸易区金融服务条款，以及一些多边、双边协定；
[5] Peterv J．Quirk(IMF货币与汇兑事务部)，《货币可兑换和金融部门改革》中“资本项目可兑换：发展中国家的一个模型”；
[6] 管涛《资本项目可兑换的意义》，《经济社会体制比较》2001年第一期第17页；
[7] 参见扬大楷、李东阳《国际投资学》，西南财经大学出版社2000年版第42页；
[8] 参见徐文通、任映国《国际投资学》，中国人民大学出版社1992年版第104——126页；
[9] 以上材料见刘宏《过渡竞争，中国企业在流血》，《改革之声》，2000年第11期，第21—23页。
[10] 陈焕永《我国利用外资中的矛盾分析》，《经济体制改革》1997年第3期第24页；
[11] 以上数字来自国家统计局《精彩数字大写辉煌——2002年国家经济和社会发展主要数据》，《中国经济信息》2003年第6期第16页；
[12] 马克思，《资本论》，人民出版社，1975年，第三卷第280页；
[13] 参见邓宁(John Dunning)《国际资本移动》，1982年版第357页；
[14] 温家宝《2003年“两会”期间答中外记者问》，人民日报2003，03，18第2版。
[15] 徐滇庆 耿键《中国的资本输出与输入》《体制改革》2001年第一期第39页。
[16] 参见高鸿业《西方经济学》中国经济出版社，1996年版第734页；
[17] 杜强《中国利用外商直接投资的宏观思考》，《亚太经济》1999年第二期第54页；
[18] 任会中《关于中国利用外资的国民待遇问题的探讨》，《投资研究》2001第九期第41页；
[19] 资料来源，根据王振中著《现阶段我国“三资”工业发展中存在的问题》有关研究结论整理，见《改革》1998年第二期；
[20] 董月鲜《私营经济发展步入快车道》，《中国经济信息》2003第5期第24页；
[21] 以上数字来自www.dajun.com.cn；
[22] 马克思，恩格斯《马克思恩格斯全集》 人民出版社 第25卷，第285页；
[23] 《国外经济学讲座》 第二册中国社会科学出版社第127页；
[24] 李文峰《中国跨国公司现状、问题及对策》，《改革》2001年第5期第40页；
[25] 以上数字来自何茂春《“走出去”的问题》，《中国投资》2003年第3期第16页；
[26] 邢文祥《中国企业国际化的现状、问题和对策》，《经济体制改革》2003第一期第31页；
[27] 邢文祥《中国企业国际化的现状、问题和对策》，《经济体
制改革》2003第一期第30页；
[28]参见易宪容《资本帐户开放理论的演进与发展》，《国际金融研究》2002年第3期第8页；
[29]参见姚刚《21世纪中国证券市场风险与防范》，广东经济出版社2000年版第36页；
[30]见许承明《我国外汇储备需求的动态调整模型》，《经济科学》2001第5期第59页。
[31]胡祖六《入世，中国开放资本项目的催化剂》，《国际经济评论》2001年第4期第10页；
[32]以下内容参见马荣华、廖拥平《试论我国QFII机制发展模式选择》，《哈尔滨金融高等专科学校学报》2003年第1期第34—35页。
[1] 国世平、陈建华和谢罗奇《国际金融学》，人民出版社1999年版；
[2] 郭世贤《世界证券市场》，中国金融出版社1994年版；
[3] 中国人民大学证券研究所《海外证券市场》，中国人民大学出版社1996年版；
[4] 张中华、刘荷君《国际投资理论与实务》，中国财政经济出版社1995年；
[5] 葛亮、梁蓓《国际投资学》，对外经济贸易出版社1996年版；
[6] 姜波克《国际金融新编》，复旦大学出版社1994年版；
[7] 莫文光、扬瑞辉《中国证券市场透视》，香港中文大学出版社1995年版；
[8] (美)弗兰克．J．法博齐、弗朗哥．默迪利亚尼《资本市场机构与工具》，经济科学出版社1998年版；
[9] 王松奇《金融学》，中国金融出版社1999年版
[10] 扬海明、王燕《投资学》，上海人民出版社1998出版社；
[11] 吴晓灵《中国外汇管理》，中国金融出版社2001年版
[12] (美)托马斯．梅耶、詹姆斯．S．杜森贝里《货币 银行与经济》，上海人民出版社1994年版；
[13] 曹凤歧《中国证券市场发展、规范与国际化》，中国金融出版社1998年版；
[14] 刘鸿儒《中国金融体制改革》，中国金融出版社2000年版；
[15] 穆怀朋《利率和汇率政策协调与维护国家经济安全》，中国金融出版社2001年版；
[16] 张礼卿《发展中国家的资本帐户开放——理论、政策与经验》，中国计划出版社2001年版；
[17] 马庆泉《中国证券市场发展前沿问题研究》，中国金融出版社2001年版；
[18] 刘光灿、孙鲁军和管涛《中国外汇体制和人民币自由兑换》，中国财政经济出版社1997年版；
[19] (美)阿尔伯特．J．弗雷德曼、鲁斯．瓦尔斯《共同基金运作》，清华大学出版社1997年版；
[20] 黎平海、黄思玮《论国际资本流动理论的发展历程》，暨南大学学报2002年第1期；
[21] 王瑶琪《试论调整我国外资结构策略》，投资研究2001年第5期；
[22] 乐纲《试析中国资本外逃现象》，投资研究2001年第7期；
[23] 扬胜刚、刘宗华《资本外逃与中国现实选择》，金融研究2000年第2期；
[24] 江曙霞《我国资本外逃的研究》，金融学家2000年第1期；
[25] 曹均伟《中国引资方式的演变及其发展趋向》，上海经济研究2000年第4期；
[26] 何绍华《我国利用外资若干问题探讨》，经济学家1999年第1期；
[27] 鄂志寰《国际资本流动的影响及控制问题研究》，国际金融研究1998年第12期；
[28] 扬丹辉《发展中国家利用外资政策的调整趋势》，亚太经济2000年第1期；
[29] 刘鸿阶、刘霞《发展中国家和地区利用外资的经验教训研究》，亚太经济2000年第4期；
[30] 刘金生《对人民币资本项目下自由兑换的思考》，广东金融1997年第10期；
[31] 管涛《资本项目可兑换的定义、管辖、条件和步骤》，经济体制比较2001年第1期；
[32] 倪英《资本项目自由化：开放还是管制》，国际经济合作2000年第4期；
[33] 贝毅等《融资证券化——国际资本流动的趋势》，世界经济文汇1998年第6期；
[34] 于立《货币冲击的区域传导机制研究》，国际金融研究1998年第8期；
[35] 吴应运《资本帐户开放下我国的政策举措——运用汇率政策和货币政策抵御外部冲击》，哈尔宾商业大学学报2003年第1期；
[36] 管涛、曾卫京《国际短期资本流动对我国外汇供求的影响》，管理世界1997年第1期；
[37] 陈湛均《中国建立QDⅡ机制探析》，投资研究2003年第2期；
[38] 王开国《新兴市场国家和地区证券市场的开放与金融危机——兼谈中国证券市场开放的路径选择》，经济研究2001年第10期；
[39] 聂庆平《关于证券市场国际化的几个问题》，财贸经济2003年第3期；
[40] 张俊喜《金融开放按次序进行》，中国经济信息2002年第3期；
[41] 胡代光《经济全球化的利弊及其对策》，世界经济2001年第2期；
[42] 易宪容《资本帐户开放理论的演讲与发展》，国际金融研究2002年第3期；
[43] 孙兆斌《汇率制度选择与金融危机——发展中国家的经验及对中国的启示》，国际金融研究2002年第3期；
[44] Goldstein,M. &P. Turner,"Banking Crisis In Emerging Economies:Origins and Policy Options",BIS Economic Papers, No. 46——October1996;
[45] Hau, H."Exchange Rate Determination:the role of Factor Price Rigidities and Nontradeables", Journal of International Economics,50(2000)
[46] Velasco&L. F. Cespedes (1999), "Exchange Rate Arrangements: A Developing Country Perspective"NBER Working
Paper, No. 6370;
[47] Sebastian Edwards (1995), Capital Controls,Exchange Rates,and Monetary Policy in the Word Economy, New York:Cambridge University Press;
[48] R. Barry Johnston, Salin M. Darbar,and Claudia Echeverria (1997), Sequencing Capital Account Liberalization:Lessons from the Experiences in Chile,Indonesia,Korea,andThailand,IMF Working Paper;
[49] Alan Gart (1994), Regulation,Deregulation,Reregulation—The Future of the Banking,Insurance,and Securities Industries,John Wiley &Sons,Inc;
[50] Ronald I. McKinnon (1993), The Order of Economic Liberalization—Financial Control in the Transition to a Market Economy, The Johns Hopins University Press.