货币增长中的汇率传递问题
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摘要
诺贝尔经济学奖获得者Debreu(1956)指出,商品价格是由经济主体在市场上的相互作用而形成,在最优经济状态中价格发挥着重要的调节作用,如果经济的可达状态是最优的,则存在与这个状态有关的价格系统,使这一状态是均衡的。
价格与汇率分别代表货币的内外价值,汇率传递研究外部价值的变动传递到内部价值的程度与速度。在浮动汇率下,货币条件和预期在汇率和国内价格的决定中发挥着关键的作用。货币增长(指货币供给量的扩张)将导致物价调整和汇率波动,在这一过程中,汇率变动对物价变动的影响就不再局限于货币因素,还会有真实经济变量起决定作用。
一、主要内容
全文共分五章,第一章和第二章集中在货币分析,第三章和第四章把货币分析和真实分析结合起来,第五章是前面各章在中国的具体应用。
第一章分析货币增长中的价格动态,首先讨论货币供给的动态变化,用一个简单的模型来说明欠发达国家货币扩张中的最优货币供应问题。Mckinnon(1973)指出,大多数欠发达国家被压制在远离最优货币化点的地方,使经济走上有效货币扩张路径的货币改革非常必要。
美国1867-1960年的历史表明,货币是决定名义国民收入变动的唯一重要因素,而且就短期来说,货币也是决定实际国民收入变动的唯一重要因素(Friedman and Schwartz, 1963)1。
经济人对当前的货币供给拥有不完全的信息,他们面对的是一个信号选择问题(Lucas, 1972)。货币经济的特征在于预期的不确定性,在一个充满不确定性的世界里,货币的重要性表现为它是现在与将来之间的纽带(Keynes, 1936)。
Price is the internal value of a currency, and exchange rate external value. Exchange rate pass-through studies the extent to which the external value change affects the internal value change, and how fast the speed is, and has grown to be a hot topic in international economics. The monetary change is at the roots of economic change, monetary growth will lead to changes in both price and exchange rate. Under floating exchange rate regime, the impact on the domestic price of exchange rate change results from monetary factors and real factors.
This thesis comprises five chapters, each with a different focus. The first two chapters concentrate on monetary analysis, and the next two chapters combine monetary and real analysis, the last chapter put the above theories and analyses into practice in the Chinese economic context.
Chapter 1 explores price dynamics in monetary growth. After analyzing the dynamic change in monetary supply, it presents a simple model to consider the optimal monetary supply in less-developed countries. As Mckinnon(1973) pointed out, most of the developing countries are depressed far from the optimal monetization point, which highlights the importance of monetary reform in helping economy on the effective monetary expansion path.
Money determines the change in nominal and real national income, and the feature of monetary economy lies in expectation uncertainty. In a world full of uncertainty, money is important in bridging the present and the future.
The direct effect of monetary expansion is to lower nominal interest rate, and demand and cost pressures that ensue will push future price level upwards. Under the assumption of nominal supply of base money as the official policy means, Bruno and Fischer (1990) presented a model explaining monetary growth and inflation.
Chapter 2 discusses the exchange adjustment caused by monetary growth in the framework of exchange rate determination theories, which
价格与汇率分别代表货币的内外价值,汇率传递研究外部价值的变动传递到内部价值的程度与速度。在浮动汇率下,货币条件和预期在汇率和国内价格的决定中发挥着关键的作用。货币增长(指货币供给量的扩张)将导致物价调整和汇率波动,在这一过程中,汇率变动对物价变动的影响就不再局限于货币因素,还会有真实经济变量起决定作用。
一、主要内容
全文共分五章,第一章和第二章集中在货币分析,第三章和第四章把货币分析和真实分析结合起来,第五章是前面各章在中国的具体应用。
第一章分析货币增长中的价格动态,首先讨论货币供给的动态变化,用一个简单的模型来说明欠发达国家货币扩张中的最优货币供应问题。Mckinnon(1973)指出,大多数欠发达国家被压制在远离最优货币化点的地方,使经济走上有效货币扩张路径的货币改革非常必要。
美国1867-1960年的历史表明,货币是决定名义国民收入变动的唯一重要因素,而且就短期来说,货币也是决定实际国民收入变动的唯一重要因素(Friedman and Schwartz, 1963)1。
经济人对当前的货币供给拥有不完全的信息,他们面对的是一个信号选择问题(Lucas, 1972)。货币经济的特征在于预期的不确定性,在一个充满不确定性的世界里,货币的重要性表现为它是现在与将来之间的纽带(Keynes, 1936)。
Price is the internal value of a currency, and exchange rate external value. Exchange rate pass-through studies the extent to which the external value change affects the internal value change, and how fast the speed is, and has grown to be a hot topic in international economics. The monetary change is at the roots of economic change, monetary growth will lead to changes in both price and exchange rate. Under floating exchange rate regime, the impact on the domestic price of exchange rate change results from monetary factors and real factors.
This thesis comprises five chapters, each with a different focus. The first two chapters concentrate on monetary analysis, and the next two chapters combine monetary and real analysis, the last chapter put the above theories and analyses into practice in the Chinese economic context.
Chapter 1 explores price dynamics in monetary growth. After analyzing the dynamic change in monetary supply, it presents a simple model to consider the optimal monetary supply in less-developed countries. As Mckinnon(1973) pointed out, most of the developing countries are depressed far from the optimal monetization point, which highlights the importance of monetary reform in helping economy on the effective monetary expansion path.
Money determines the change in nominal and real national income, and the feature of monetary economy lies in expectation uncertainty. In a world full of uncertainty, money is important in bridging the present and the future.
The direct effect of monetary expansion is to lower nominal interest rate, and demand and cost pressures that ensue will push future price level upwards. Under the assumption of nominal supply of base money as the official policy means, Bruno and Fischer (1990) presented a model explaining monetary growth and inflation.
Chapter 2 discusses the exchange adjustment caused by monetary growth in the framework of exchange rate determination theories, which
引文
1. [法]让-帕斯卡尔·贝纳西著,刘成生等译,《宏观经济学:非瓦尔拉斯分析方法导论》,上海三联书店出版,1990 年 7 月。
2. [美]保罗·克鲁格曼、茅瑞斯·奥伯斯法尔德著,海闻等译:《国际经济学》,中国人民大学出版社,2002 年 4 月。
3. [美]保罗·魏里希著,黄涛译:《均衡与理性》,经济科学出版社,2000 年 12 月。
4. [美]戴维·罗默著,王根蓓译:《高级宏观经济学》,上海财经大学出版社,2003 年 2 月。
5. [美]道格拉斯·C·诺思著,陈郁等译:《经济史中的结构与变迁》,上海三联书店出版,1991 年 6 月。
6. [美]吉拉德·德布鲁著,刘勇、梁日杰译:《价值理论》,北京经济学院出版社,1988 年 5 月。
7. [美]吉拉德·德布鲁著,杨大勇、腾飞译,《价值理论及数理经济学的 20 篇论文》,首都经济贸易大学出版社,2002 年 5 月。
8. [美]卡尔·E·瓦什著,陈雨露主译校:《货币理论与政策》,中国人民大学出版社,2001 年 10 月。
9. [美]罗纳德·I·麦金农著,卢骢译:《经济发展中的货币与资本》,三联书店上海分店出版,1988 年 3 月。
10. [美]罗纳德·麦金农:《论中国的汇率政策和人民币可兑换》,《国际金融研究》2004 年第 7 期。
11. [美]米尔顿·弗里德曼等著,高榕译,《弗里德曼的货币理论结构》,中国财政经济出版社,1989 年 6 月。
12. [美]米尔顿·弗里德曼著,高榕、范恒山译,《弗里德曼文萃》,北京经济学院出版社,1991 年 12 月。
13. [美]米尔顿·弗里德曼著,宋宁、高光译:《货币稳定方案》,上海人民出版社,1991 年 6 月。
14. [美]斯蒂芬·罗西斯著,余永定等译,《后凯恩斯主义货币经济学》,中国社会科学出版社,1991 年 1 月。
15. [英]凯文?多德等主编,陈雨露等译:《金融与货币经济学前沿问题》,中国税务出版社,2000 年 1 月。
16. 巴曙松等著:《中国外汇市场运行研究》,经济科学出版社,1999年 3 月。
17. 卜永祥、周晴:《中国货币状况指数及其在货币政策操作中的运用》,《金融研究》2004 年第 1 期。
18. 卜永祥:《人民币汇率变动对国内物价水平的影响》,《金融研究》,2001 年第 3 期。
19. 陈端洁著:《弗里德曼与托宾的货币理论》,经济科学出版社,1987 年 8 月。
20. 陈野华、殷孟波著:《货币论》,西南财经大学出版社,1993 年 6月。
21. 陈雨露、边卫红:《开放经济中的货币政策操作目标理论》,《国际金融研究》2003 年第 10 期。
22. 陈雨露、周晴:《浮动汇率制度下货币政策操作模式及中国货币状况指数》,《世界经济》2004 年第 7 期。
23. 崔孟修著:《现代西方汇率决定理论研究》,中国金融出版社,2002年 5 月。
24. 戴维·里维里恩等主编,赵锡军等译:《国际货币经济学前沿问题》,中国税务出版社,2000 年 1 月。
25. 丁剑平、曾芳琴:《指令流的再分解研究》,《国际金融研究》2005年第 11 期。
26. 鄂志寰:《市场开放条件下货币稳定均衡问题研究》,《国际金融研究》1998 年第 3 期。
27. 冯用富著:《汇率制度:理论架构与中国金融进一步开放中的选择》,西南财经大学出版社,2001 年 3 月。
28. 傅建设:《汇率变动对进出口价格的影响》,《国际金融研究》1997年第 9 期。
29. 宫哲元:《对外贸易对中国国内商品价格水平的影响分析》,《经济与管理》第 19 卷第 9 期,2005 年 9 月。
30. 龚关编著:《国际金融理论》,武汉大学出版社,2000 年 7 月。
31. 韩丽娜、李炜光:《国际经济政策协调理论、方案与当前制度安排》,《贵州财经学院学报》,2003 年第 6 期。
32. 韩廷春著:《金融发展与经济增长》,清华大学出版社,2002 年 9月。
33. 胡援成、曾超:《中国汇率制度的现实选择及调控》,《金融研究》2004 年第 12 期。
34. 黄海洲:《评 2004 年度诺贝尔经济学奖得主》, http://www.caijing.com.cn/mag/preview.aspx?ArtID=6021。
35. 姜波克、朱云高:《论人民币资本账户开放下货币政策制度的选择》,《复旦学报(社会科学版)》,2004 年第 6 期。
36. 姜波克等:《外汇市场的微观结构理论综述》,《国际金融研究》2002 年第 7 期。
37. 姜波克等著:《开放经济下的政策搭配》,复旦大学出版社,1999年 6 月。
38. 姜凌、马先仙:《正确认识人民币汇率稳定的若干问题》,《金融研究》,2005 年第 8 期。
39. 梁建华:《从银行经营者行为差异看利率市场化》,《金融研究》2003 年第 4 期。
40. 刘洪军:《货币理论中的均衡观》,《经济评论》2004 年第 2 期。
41. 刘英、郑平,《汇率传递与我国的汇率制度选择》,《云南财贸学报》2004 年第 6 期。
42. 卢峰:《人民币实际汇率之谜(1979-2005)》,北京大学中国经济研究中心,No. C2006003.
43. 罗忠洲:《关于汇率对进口价格转嫁率的实证分析》,《金融研究》2004 年第 11 期。
44. 倪克勤、尹宇明:《资本管制与宏观经济政策的配合》,《财经科学》2003 年第 5 期。
45. 倪克勤、郑平,《贸易开放与金融开放》,《财经科学》2004 年第3 期。
46. 庞皓主编:《计量经济学》,西南财经大学出版社,2002 年 8 月。
47. 阙水深著:《国际货币运行机制》,中国发展出版社,2000 年 5 月。
48. 任永力:《一次很小的汇价调整,一个巨大的结构变革》,《国际金融研究》2005 年第 9 期。
49. 史小龙、张峰:《外商直接投资对我国进出口贸易影响的协整分析》,《世界经济研究》2004 年第 4 期。
50. 宋博韬:《外汇市场效率与投机空间的现代理论阐释》,《国际金融研究》2000 年第 2 期。
51. 孙立坚:《现代汇率理论体系及其评价》,《世界经济》2003 年第1 期。
52. 汪昌云:《现代西方汇率理论与实证研究综述》,《国际金融研究》2003 年第 11 期。
53. 王进杰著:《铸币税的理论研究和经验分析》,经济科学出版社,2005 年 7 月。
54. 王明舰著:《中国通货膨胀问题研究》,北京大学出版社,2001 年12 月。
55. 王铮、张焕波:《汇率变动与经济危机:人民币汇率问题分析》,《经济科学》2005 年第 5 期。
56. 王铮等:《从贸易转价理论看人民币汇率问题》,《管理科学学报》第 2 卷第 3 期,1999 年 9 月。
57. 王自力:《金融稳定与货币稳定关系论》,《金融研究》,2005 年第5 期。
58. 向东:《汇率变动的支出转换效应》,《国际金融研究》2004 年第1 期。
59. 谢赤、刘潭秋:《国际汇率理论发展的世纪回顾与展望》,《湖南大学学报(社会科学版)》第 16 卷第 5 期,2002 年 9 月。
60. 谢平:《中国货币政策分析:1998-2002》,《金融研究》2004 年第8 期。
61. 杨帆著:《人民币汇率研究》,首都经济贸易大学出版社,2000 年2 月。
62. 姚枝仲:《多恩布施:巨星陨落》,《国际经济评论》2002 年 9-10。
63. 尹翔硕、俞娟:《论汇率变动与贸易收支的决定因素》,《世界经济研究》2004 年第 2 期。
64. 余维彬著:《汇率稳定政策研究》,中国社会科学出版社,北京,2003 年 10 月。
65. 原小能:《市场结构、汇率转嫁与出口》,《产业经济研究》2003年第 6 期。
66. 袁志刚:《非均衡理论研究及其实践意义》,《复旦学报(社会科学版)》1994 年第 5 期。
67. 张礼卿主编:《汇率制度变革——国际经验与中国选择》,中国金融出版社,2005 年 5 月。
68. 张庆元:《货币政策传导机制中的汇率》,《南开经济研究》2004年第 5 期。
69. 赵大平:《汇率传递及其对贸易平衡的影响》,《世界经济研究》2005 年第 9 期。
70. 郑辉著:《资本控制与短期宏观经济动态稳定》,复旦大学出版社,2001 年 12 月。
71. 郑平、陈丽军,《经济增长中的货币扩张问题》,《生产力研究》2005 年第 10 期。
72. 郑平、刘英:《不完全汇率传递研究》,《华东经济管理》2005 年第 5 期。
73. 郑平、彭琦:《当代国际货币政策协调的理论研究》,四川省首届博士生学术论坛论文集,2005 年 6 月。
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106. Menzie David Chinn, “The Usual Suspects? Productivity and Demand Shocks and Asia-Pacific Real Exchange Rates”, The Oesterreichische Nationalbank Working Paper 31, 1998.
107. Michael B.Devereux and Charles Engel, “Exchange Rate Pass-Through, Exchange Rate Volatility, and Exchange Rate Disconnect”, NBER Working Paper No.8858.
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109. Paul De Grauwe and Marianna Grimaldi, “The Exchange Rate in A Model with Heterogeneous Agents and Transactions Costs”, CESifo Working Paper No.792.
110. Peter Rowland, “Exchange Rate Pass-Through to Domestic Prices: The Case of Colombia”, http:// www.banrep.gov.co/docum/ftp/borra254.pdf
111. Rafael Romeu, “A Puzzle of Microstructure Market Maker Models”, IMF Working Paper, WP/04/6.
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117. Yushi Yoshida, “Foreign Direct Investment and Exchange Rate Pass-through: Export Pricing Behaviors of Japanese Multinational Corporations”, http:// www.etsg.org/ETSG2003/papers/yoshida.pdf
2. [美]保罗·克鲁格曼、茅瑞斯·奥伯斯法尔德著,海闻等译:《国际经济学》,中国人民大学出版社,2002 年 4 月。
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4. [美]戴维·罗默著,王根蓓译:《高级宏观经济学》,上海财经大学出版社,2003 年 2 月。
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8. [美]卡尔·E·瓦什著,陈雨露主译校:《货币理论与政策》,中国人民大学出版社,2001 年 10 月。
9. [美]罗纳德·I·麦金农著,卢骢译:《经济发展中的货币与资本》,三联书店上海分店出版,1988 年 3 月。
10. [美]罗纳德·麦金农:《论中国的汇率政策和人民币可兑换》,《国际金融研究》2004 年第 7 期。
11. [美]米尔顿·弗里德曼等著,高榕译,《弗里德曼的货币理论结构》,中国财政经济出版社,1989 年 6 月。
12. [美]米尔顿·弗里德曼著,高榕、范恒山译,《弗里德曼文萃》,北京经济学院出版社,1991 年 12 月。
13. [美]米尔顿·弗里德曼著,宋宁、高光译:《货币稳定方案》,上海人民出版社,1991 年 6 月。
14. [美]斯蒂芬·罗西斯著,余永定等译,《后凯恩斯主义货币经济学》,中国社会科学出版社,1991 年 1 月。
15. [英]凯文?多德等主编,陈雨露等译:《金融与货币经济学前沿问题》,中国税务出版社,2000 年 1 月。
16. 巴曙松等著:《中国外汇市场运行研究》,经济科学出版社,1999年 3 月。
17. 卜永祥、周晴:《中国货币状况指数及其在货币政策操作中的运用》,《金融研究》2004 年第 1 期。
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20. 陈野华、殷孟波著:《货币论》,西南财经大学出版社,1993 年 6月。
21. 陈雨露、边卫红:《开放经济中的货币政策操作目标理论》,《国际金融研究》2003 年第 10 期。
22. 陈雨露、周晴:《浮动汇率制度下货币政策操作模式及中国货币状况指数》,《世界经济》2004 年第 7 期。
23. 崔孟修著:《现代西方汇率决定理论研究》,中国金融出版社,2002年 5 月。
24. 戴维·里维里恩等主编,赵锡军等译:《国际货币经济学前沿问题》,中国税务出版社,2000 年 1 月。
25. 丁剑平、曾芳琴:《指令流的再分解研究》,《国际金融研究》2005年第 11 期。
26. 鄂志寰:《市场开放条件下货币稳定均衡问题研究》,《国际金融研究》1998 年第 3 期。
27. 冯用富著:《汇率制度:理论架构与中国金融进一步开放中的选择》,西南财经大学出版社,2001 年 3 月。
28. 傅建设:《汇率变动对进出口价格的影响》,《国际金融研究》1997年第 9 期。
29. 宫哲元:《对外贸易对中国国内商品价格水平的影响分析》,《经济与管理》第 19 卷第 9 期,2005 年 9 月。
30. 龚关编著:《国际金融理论》,武汉大学出版社,2000 年 7 月。
31. 韩丽娜、李炜光:《国际经济政策协调理论、方案与当前制度安排》,《贵州财经学院学报》,2003 年第 6 期。
32. 韩廷春著:《金融发展与经济增长》,清华大学出版社,2002 年 9月。
33. 胡援成、曾超:《中国汇率制度的现实选择及调控》,《金融研究》2004 年第 12 期。
34. 黄海洲:《评 2004 年度诺贝尔经济学奖得主》, http://www.caijing.com.cn/mag/preview.aspx?ArtID=6021。
35. 姜波克、朱云高:《论人民币资本账户开放下货币政策制度的选择》,《复旦学报(社会科学版)》,2004 年第 6 期。
36. 姜波克等:《外汇市场的微观结构理论综述》,《国际金融研究》2002 年第 7 期。
37. 姜波克等著:《开放经济下的政策搭配》,复旦大学出版社,1999年 6 月。
38. 姜凌、马先仙:《正确认识人民币汇率稳定的若干问题》,《金融研究》,2005 年第 8 期。
39. 梁建华:《从银行经营者行为差异看利率市场化》,《金融研究》2003 年第 4 期。
40. 刘洪军:《货币理论中的均衡观》,《经济评论》2004 年第 2 期。
41. 刘英、郑平,《汇率传递与我国的汇率制度选择》,《云南财贸学报》2004 年第 6 期。
42. 卢峰:《人民币实际汇率之谜(1979-2005)》,北京大学中国经济研究中心,No. C2006003.
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