企业并购中目标公司的价值评估研究
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摘要
企业并购是一项重要的资本运营方式，是企业实现迅速成长的重要途径。美国著名经济学家乔治·施蒂格勒曾经指出：“没有一家美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并收购而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。”可见并购对一个公司发展的重要意义。而目标企业的价值评估是并购成败的关键，它是企业并购的核心和难点问题，对并购决策具有十分重要的意义。在市场经济较为成熟的西方国家，对企业价值的评估己经有了比较系统的方法。在我国随着并购交易的热潮兴起，多种评估理论与方法被提出来并应用于实践，但总体上仍然不能满足实践的需要。
本文汲取和借鉴了有关经济学、管理学等学科的理论研究成果，在广泛借鉴西方企业并购成功经验的基础上，结合现有的实践成果，在介绍并购中常用的四种价值评估方法的基础上，比较了各种方法的优缺点及适用范围，分析了并购产生的协同效应对目标企业的价值的影响，旨在初步建立起目标企业并购的价值评估体系。
The enterprise merger and acquisition is an important capital operation way, which results in the rapid growth of enterprise. A famous American economist George Stigler once pointed out that, almost all American Big Company grow through some kind of annexation purchase, nearly no big company depends on internal expansion to grow. Obviously merger and acquisition has vital significance to a corporate growth. The goal enterprise's value appraisal is the key to the merger and acquisition success, it is the core and the difficult question of the enterprise merger and acquisition, which has the extremely vital significance to the merger and acquisition decision-making. In the western nation with good market economy, there is the comparison system method to enterprise value appraisal while our country still has not established it.
This article derived and profited from related discipline and so on fundamental research achievements Of economic, management science, in widely profited from the Western enterprise merger and acquisition successful experience in the foundation, unified the existing practical achievement, on the basis of four kinds of value appraisal introduction, it discusses the discount cash current capacity law with emphasis. compared with each method, it analyzes the coordination effect which produced in the merger and acquisition. The objective is founding goal company value appraisal system
本文汲取和借鉴了有关经济学、管理学等学科的理论研究成果，在广泛借鉴西方企业并购成功经验的基础上，结合现有的实践成果，在介绍并购中常用的四种价值评估方法的基础上，比较了各种方法的优缺点及适用范围，分析了并购产生的协同效应对目标企业的价值的影响，旨在初步建立起目标企业并购的价值评估体系。
The enterprise merger and acquisition is an important capital operation way, which results in the rapid growth of enterprise. A famous American economist George Stigler once pointed out that, almost all American Big Company grow through some kind of annexation purchase, nearly no big company depends on internal expansion to grow. Obviously merger and acquisition has vital significance to a corporate growth. The goal enterprise's value appraisal is the key to the merger and acquisition success, it is the core and the difficult question of the enterprise merger and acquisition, which has the extremely vital significance to the merger and acquisition decision-making. In the western nation with good market economy, there is the comparison system method to enterprise value appraisal while our country still has not established it.
This article derived and profited from related discipline and so on fundamental research achievements Of economic, management science, in widely profited from the Western enterprise merger and acquisition successful experience in the foundation, unified the existing practical achievement, on the basis of four kinds of value appraisal introduction, it discusses the discount cash current capacity law with emphasis. compared with each method, it analyzes the coordination effect which produced in the merger and acquisition. The objective is founding goal company value appraisal system
引文
① 郭俊华 著，并购企业知识资本协同理论研究[M]，华东师范大学出版社，77-78
① 宋剑峰，净资产倍率、市盈率与公司的成长性[J]，经济研究，2000年8月，36
① 朱昌明，并购中如何评估目标公司价值[J]，经济论坛，2000年8月，32-33
① 李秀华，王广亮，企业并购决策中的价值评估[J]，建筑管理现代化，2001年2月，40-42
① 李延喜，基于动态现金流量的企业价值评估模型研究，大连理工大学，2002的12月，
① 中国注册会计师协会编，财务成本管理[M]，经济科学出版社，2006年4月，275
① (美)弗兰克C．埃文斯，大卫M．毕晓普 著，郭英英 译，并购价值评估-非上市并购企业价值创造和计算[M]，机械工业出版社，2003年6月，84
[1] 谢文捷，外资并购ABC[M]，对外经贸大学出版社，2003年5月1日，1
[2] 郭俊华 著，并购企业知识资本协同理论研究[M]，华东师范大学出版社，77-78
[3] 周春生，融资、并购与公司控制[M]，北京大学出版社，2006年9月27日，22
[4] 赵秀云，风险项目投资决策与实物期权估价方法分析[J]，系统工程学报，2000年243-245
[5] 宋剑峰，净资产倍率、市盈率与公司的成长性[J]，经济研究，2000年8月，36
[6] 张秋生，王东，企业兼并与收购[M]，北方交通大学出版社，2001年，150-152
[7] 朱昌明，并购中如何评估目标公司价值[J]，经济论坛，2000年8月，32-33
[8] 赵恬，企业价值评估[J]，工业企业管理，2002年12月
[9] 李秀华，王广亮，企业并购决策中的价值评估[J]，建筑管理现代化，2001年2月，40-42
[10] 李延喜，基于动态现金流量的企业价值评估模型研究，大连理工大学，2002的12月，14
[11] 陈婷，国外一些国家国有股权出售做法及启示[J]，经济从横，2002年5月，41-45
[12] 中国注册会计师协会编，财务成本管理[M]，经济科学出版社，2006年4月，275
[13] 车小娟，企业并购中目标企业价值评估的研究，辽宁工程技术大学，2005年11月，17
[14] 美国思腾思特管理咨询公司 著，经济增加值-如何为股东创造财富[M]，1991年
[15] The Quest for Value, The EVA Management Guide, Harper Business, 1991年, 192
[16] (美)AI．埃巴著，凌小东等译，经济增加值：如何为股东创造财富[M]，上海中信，2001年
[17] Mark L Sirower，协同陷阱：并购游戏输在哪里[M]，1999年
[18] Benaroch. M, R.I. Kaufman, ACase for Using Real Options Pricing Analysis to Evaluate Information Technology Project Investment [J], information Systems Research, 1999年, 70-86
[19] (美)弗兰克C．埃文斯，大卫M．毕晓普 著，郭英英 译，并购价值评估-非上市并购企业价值创造和计算[M]，机械工业出版社，2003年6月，84
[20] 朱生球，证券时报，全球钢铁兼并浪潮正涌向中国，2007年3月12日
[21] 戴维德．J．本丹尼尔，国际并购与合资-做成交易[M]，中国人民大学出版社，2002年，146
[22] 王少豪 著，高新企业价值评估[M]，中信出版社，2001年11月
[23] 卫海英，SPSS10.0 for windows在经济管理中的应用[M]，中国统计出版社，2003年12月，171
[24] 尹俊辉，招银债市评论—中国市场，2007年3月19日，总第77期，6
[25] 郑东，发挥区域优势实现产业升级，国信证券公司研究，2007年2月27日，1
① 宋剑峰，净资产倍率、市盈率与公司的成长性[J]，经济研究，2000年8月，36
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① (美)弗兰克C．埃文斯，大卫M．毕晓普 著，郭英英 译，并购价值评估-非上市并购企业价值创造和计算[M]，机械工业出版社，2003年6月，84
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[9] 李秀华，王广亮，企业并购决策中的价值评估[J]，建筑管理现代化，2001年2月，40-42
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[11] 陈婷，国外一些国家国有股权出售做法及启示[J]，经济从横，2002年5月，41-45
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[23] 卫海英，SPSS10.0 for windows在经济管理中的应用[M]，中国统计出版社，2003年12月，171
[24] 尹俊辉，招银债市评论—中国市场，2007年3月19日，总第77期，6
[25] 郑东，发挥区域优势实现产业升级，国信证券公司研究，2007年2月27日，1