美国次贷危机浅析
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摘要
2007年爆发的次贷危机已经在全球金融市场引起了巨大的混乱,一时间,道琼斯指数以及欧洲各主要股指纷纷急跌。在次贷危机的影响下,美国各大公司在季报、中报中纷纷报亏或预亏,越来越多的评论认为美国经济进入衰退周期,甚至是危机。现在,危机已经成为现实。溢出效应和传染成为危机发生后最重要的特征。次贷危机的冲击不只限于美国这一个市场,而是演变成了一场更广大的经济危机。
随着经济全球化和金融自由化的深入,危机更加容易发生演变。金融全球化统一了全球金融市场,全球各地的投资者可以同时投资于相同的金融产品。换句话说,某一特定的产品如果发生了问题,风险也会迅速波及全球各地的投资者,因此大规模的恐慌和危机比以前更容易发生了。因此,对系统性风险和风险理论的学习成为了一项紧迫而必要的任务。本文在对次贷危机做了大量研究得基础上,比较全面地分析了次贷危机爆发的直接原因和风险放大机制,解释了危机发生的内在必然性和制度原因,然后通过风险演变的视角解释危机发生的原因、风险演变发生的条件以及预防危机的手段和策略。
本文首先明确了金融的概念,然后比较全面的分析了金融风险的特点,指出了风险的重要特征,论证了金融风险发生演变的可能性。为了找出次贷危机的深层次起因,第二章简要概述了次贷危机的发展过程,揭示了引起次贷危机的关键因素和环节。第三章是本文论述的重点,从理论上阐述什么是非系统性风险向系统性风险的演变风险,并指出风险演变的类型和方式。从公司治理结构、金融制度、经济模式、货币体系等方面分析了次贷危机的理论根源。提出现代金融条件下新的风险——非系统性风险向系统性风险演变的风险,并以此为视角深入分析次贷危机的理论成因。然后以风险演变理论界定政府行为的度。第四章利用对次贷危机研究的结论,指导我国如何防范风险的演变。
The U.S. sub-prime crisis which broke out in 2007 has resulted in great turbulence in all the global financial market. The Dow Jones index and main European share indexes slumped altogether in short time. Under the influence of the sub-prime crisis, Accounting Reports show signs of slow-down soon, and more and more comments argue that the U.S. economy is getting in recession even crisis. Now the crisis has been a fact. The spill-over and the contagion are the most significant characteristics when the crisis occurs. The impacts of the sub-prime crisis are not constrained in one market, which has evolved to be a broad financial crisis.
At the same time, the transformation of the crisis become easier as the development of the globalization and the liberalization of the world financial and economy system. The financial globalization united the global financial markets more deeply and the investors all over the world could invest in the same products, even at the same time, in other words the problem of a specific product could suffer all the investors worldwide too, which makes a panic or crisis take place easier than ever. Therefore, the study of the systemic risk of the financial market and the study of the theory of risk have become a pressing task now.
This paper begins with an understanding of what sub-prime loans are and the origin of the sub-prime mortgage market in the U.S. After that, the process of the crisis was described in detail. Then we analyze the causes of the crisis in theory. In the end some practical suggests for China are brought forward.
This paper is composed by four chapters, the framework is as follows:
Chapter 1 mainly introduces the background and significance of this paper, and summaries some theories from China and other foreign countries about the sub-prime mortgage crisis. The innovation of thesis was also discussed in this part. Chapter 2 discusses the direct reasons why and how the crisis happens. In Chapter 3 the deeply reasons are analyzed systematically. Chapter 4 shows us the acts that may cause the evolution of risk in China, and put forward some practical suggests.
随着经济全球化和金融自由化的深入,危机更加容易发生演变。金融全球化统一了全球金融市场,全球各地的投资者可以同时投资于相同的金融产品。换句话说,某一特定的产品如果发生了问题,风险也会迅速波及全球各地的投资者,因此大规模的恐慌和危机比以前更容易发生了。因此,对系统性风险和风险理论的学习成为了一项紧迫而必要的任务。本文在对次贷危机做了大量研究得基础上,比较全面地分析了次贷危机爆发的直接原因和风险放大机制,解释了危机发生的内在必然性和制度原因,然后通过风险演变的视角解释危机发生的原因、风险演变发生的条件以及预防危机的手段和策略。
本文首先明确了金融的概念,然后比较全面的分析了金融风险的特点,指出了风险的重要特征,论证了金融风险发生演变的可能性。为了找出次贷危机的深层次起因,第二章简要概述了次贷危机的发展过程,揭示了引起次贷危机的关键因素和环节。第三章是本文论述的重点,从理论上阐述什么是非系统性风险向系统性风险的演变风险,并指出风险演变的类型和方式。从公司治理结构、金融制度、经济模式、货币体系等方面分析了次贷危机的理论根源。提出现代金融条件下新的风险——非系统性风险向系统性风险演变的风险,并以此为视角深入分析次贷危机的理论成因。然后以风险演变理论界定政府行为的度。第四章利用对次贷危机研究的结论,指导我国如何防范风险的演变。
The U.S. sub-prime crisis which broke out in 2007 has resulted in great turbulence in all the global financial market. The Dow Jones index and main European share indexes slumped altogether in short time. Under the influence of the sub-prime crisis, Accounting Reports show signs of slow-down soon, and more and more comments argue that the U.S. economy is getting in recession even crisis. Now the crisis has been a fact. The spill-over and the contagion are the most significant characteristics when the crisis occurs. The impacts of the sub-prime crisis are not constrained in one market, which has evolved to be a broad financial crisis.
At the same time, the transformation of the crisis become easier as the development of the globalization and the liberalization of the world financial and economy system. The financial globalization united the global financial markets more deeply and the investors all over the world could invest in the same products, even at the same time, in other words the problem of a specific product could suffer all the investors worldwide too, which makes a panic or crisis take place easier than ever. Therefore, the study of the systemic risk of the financial market and the study of the theory of risk have become a pressing task now.
This paper begins with an understanding of what sub-prime loans are and the origin of the sub-prime mortgage market in the U.S. After that, the process of the crisis was described in detail. Then we analyze the causes of the crisis in theory. In the end some practical suggests for China are brought forward.
This paper is composed by four chapters, the framework is as follows:
Chapter 1 mainly introduces the background and significance of this paper, and summaries some theories from China and other foreign countries about the sub-prime mortgage crisis. The innovation of thesis was also discussed in this part. Chapter 2 discusses the direct reasons why and how the crisis happens. In Chapter 3 the deeply reasons are analyzed systematically. Chapter 4 shows us the acts that may cause the evolution of risk in China, and put forward some practical suggests.
引文
[1]中共中央文献编辑委员会编辑.邓小平文选.第3卷.人民出版社出版,1993年版第366页
[2]姜旭朝、胡斌.关于金融独立性分析:强化与异化.金融研究2000.12
[3]陈观添.政企银各尽其责共同防化金融风险.南方金融2000.6
[4]步新.金融风险的成因与防范对策.甘肃金融2002.4
[5]参见步新.金融风险的成因与防范对策.甘肃金融2002.4
[6]参见步新.金融风险的成因与防范对策.甘肃金融2002.4
[7]林万祥、苟骏.风险成本管理论.中国财政经济出版社 2006年版,第8-9页
[8]斯蒂格利茨.诺贝尔经济学奖得主:次级债危机与格林斯潘有关.北京晨报2007-08-24
[9]国际专家解读次级侦危机.CCTV经济信息联播2007-09-14
[10]易宪容.解读抵押贷款风波:国内银行高危.财经时报2007-08-11
11谢国忠.信贷泡沫的破灭.第一财经日报2007-08-14
12樊纲.次债危机根源在美元本位国际货币体系.南方都市报2007-09-26
13吴晓求.关于金融危机的十个问题.资本市场评论2009年第1、2期
14吴晓求.关于金融危机的十个问题.资本市场评论2009年第1、2期
15 数据来源于美联储官方网站www.federalreserve.gov
16次贷风波研究课题组.次贷风波启示录.中国金融出版社2008年版,第109页
17 斯蒂格利茨防谈录.21世纪经济报道2009-3-30
21李传全.资产证券化的概念与分类研究.中国资产证券化网2005-5-24
22也有学者把这种现象描述为“劣币驱逐良币”
23一般的理论假设是风险在企业内部的传递要比在企业间传递要容易得多
24李红兵.中资会融机构因次级债抄底美国资产巨亏.南方周末2008-02-01
25次贷与全球金融风险(特里谢专访之二).财经2007-11
26Edwards,Franklin R,"Hedge Funds and the Collapse of Long-Term Capital Management,"Journal of Economic Prospectives 13,no.200(spring 1999).
27纽约联邦储备银行主席威廉·麦克唐纳在华盛顿哥伦比亚特区美国众议院银行和金融服务委员会前的声明,1998-10-1。
30如政府和各种中介机构等
31美国武公司治理的缺陷和中国上市公司治理结构的改进http://www.myeducs.cn/mianfeilunwen/jingjilunwen2/1468775/indexl.htm
32粟勤.美公司治理出了问题.国际金融报,2002-7-11
33张立栋.对话.华尔街丑闻,结束还足开始.中华工商时报,2002-8-1
34粟勤.美公司治理出了问题.国际金融报,2002-7-11
35张立栋.对话.华尔街丑闻,结束还是开始.中华工商时报,2002-8-1
36会计师事务所、审计公司、投资银行、评级公司等
37美国式公司治理的缺陷和中国上市公司治理结构的改进http://www.myeducs.cn/mianfeilunwen/jingjilunwen2/1468775/index1.htm
38周年洋.华尔街为何失去信用.中国经济时报 2002-7-10
39引自格林斯潘写给英国《金融时报》的文章,在左小蕾《风险究竟在哪里》中提及
40左小蕾.风险究竟在哪里.商学院2009-2
41如仓位太重、亏损超过止损点等等
42黄庭钧.中航油境外石油衍生品交易巨亏事件分析.人民网http://www.people.com.cn/GB/shizheng/1026/3044689.html 2006-03-22
43陈志武.金融危机之下,美国的借贷消费模式会改变吗?.陈志武博客2008-10-8
44马寅初.《中国之新金融政策》下册,商务印书馆1939年版.第350页
45许小年.陆克文和凯恩斯错在哪里?经济观察报2009-3-16
46徐亚.试论发展消费信贷扩大国内需求.商场现代化2008年2月(中旬刊)总第530期
47吴铭.全球金融危机带来新秩序萌芽.21世纪经济报道2009-3-30
48林铁钢.金融危机引发对重大理论问题的再认识--访中国人民大学校长助理吴晓求.中国金融2008年23期
49邱壑.周小川三发文背后:学术观点还是官方诉求.第一财经日报2009-3-31
50周小川.关于改革国际货币体系的思考.人民网2009-3-23
51根据邓春玲.经济学说史.东北财经大学2006整理
52张广宏.新时期政府与市场关系研究.化东经济管理2005-5
53吴晓鹏.力推SRR美财长盖特纳缔造会融监管新巨头.21世纪经济报道2009-3-30
54钟原.26家券商权证凶猛,创设166亿份暴赚263亿元.理财周报,2008-2-22
55钟原.26家券商权证凶猛,创设166亿份暴赚263亿元.理财周报,2008-2-22
56http://www.sac.net.cn/cn/cx/index.html中国证券业协会网站
57http://www.zjol.com.cn/07stock/system/2007/08/31/008755753.shtml 浙股网
582007年的大牛市中就有不少管理高层为了实现股票期权利益,宁愿辞职的案例发生
59郎咸平.郎咸平教授烟台演讲之一.郎咸平博客2008-11-17
1、中共中央文献编辑委员会编辑.邓小平文选.第3卷.人民出版社出版,1993
2、林万祥、苟骏.《风险成本管理论》中国财政经济出版社2006
3、次贷风波研究课题组.《次贷风波启示录》.中国金融出版社2008
4、扈企平.《资产证券化理论与实务》,中国人民大学出版社,2007.6
5、吴晓求.《证券投资学》,中国人民大学出版社,2004.7
6、黄达.《金融学》,中国人民大学出版社,2003.8
7、吴晓求:《中国资本市场蓝皮书--金融危机启示录》,中国人民大学金融与证券研究所,2009.1
8、马寅初.《中国之新金融政策》下册,商务印书馆1939年版
9、易宪容.解读抵押贷款风波:国内银行高危.财经时报.2007-08-11
10、谢国忠.信贷泡沫的破灭.第一财经日报.2007-08-14
11、吴晓求.关于金融危机的十个问题.资本市场评论2009年第1、2期
12、姜旭朝、胡斌.关于金融独立性分析:强化与异化.金融研究2000-12
13、陈观添.政企银各尽其责共同防化金融风险.南方金融2000-6
14、纽约联邦储备银行主席威廉·麦克唐纳在华盛顿哥伦比亚特区美国众议院银行和金融服务委员会前的声明,1998-10-1
15、粟勤.美公司治理出了问题.国际金融报,2002-7-11
16、张立栋.对话.华尔街丑闻,结束还是开始.中华工商时报,2002-8-1
17、周年洋.华尔街为何失去信用.中国经济时报,2002-7-10
18、左小蕾.风险究竟在哪里.商学院2009-2
19、黄庭钧.中航油境外石油衍生品交易巨亏事件分析.新华网2006-03-22
20、陈志武.金融危机之下,美国的借贷消费模式会改变吗?.南方都市报2008-9-28
21、许小年.陆克文和凯恩斯错在哪里?.经济观察报2009-3-16
22、徐亚.试论发展消费信贷扩大国内需求.商场现代化2008-2(中旬刊)
23、林铁钢.金融危机引发对重大理论问题的再认识--访中国人民大学校长助理吴晓求.中国金融2008年第23期
24、张广宏.新时期政府与市场关系研究.华东经济管理.2005年第5期.
25、周年洋.华尔街为何失去信用[N].中国经济时报,2002-07.10.
26、张新.(美)陈国钊.美国证券市场监管体制改革与信用制度的重建[J].经济 社会体制比较,2002.3.
27、张立栋.对话:华尔街丑闻,结束还是开始[N].中华工商时报,2002-08-01.
28、王清丽.华尔街系统失灵[N].中国证券报,2002-08-01.
29、《美国式公司治理的缺陷和中国上市公司治理结构的改进》http://www.myeducs.cn/mianfeilunwen/jingjilunwen2/1468775/index1.htm
30、何帆.美元与美元霸权,博士咖啡网站
31、何帆、张明.国际货币体系不稳定中的美元霸权因素,财经问题研究,2005.7
32、李向阳.美国经济:复苏一波三折,世界经济,2003.3
33、陈坚.美国次贷危机及其对中国启示,金融经济,2008.2
34、雷鸣.美国次贷危机与日本泡沫危机的比较分析.现代日本经济,2008.1
35、谢百三、李云飞.关于美国次级房贷危机及其对中国经济的影响.财经市场,2007
36、边卫红.美国次级抵押贷款危机影响有限,各方重拳出击重塑信心.国际金融研究,2007
37、王攀.美国次级房贷风潮的根源与影响.新理财,2007.4
38、汪莉娜.美国次级抵押贷款危机的警示.财经科学,2007.10
39、王建.美国次级债危机影响分析.开放导报,2007.5
40、陈兵建.美国次贷危机对中国金融监管的启示[J].发展,2008.7
41、王宽.美国次贷危机的成因及对我们的警示[J].经济师,2008.5
42、陈雨露、庞红、蒲延杰.美国次贷危机对全球经济的影响[J].中国金融,2008.7
43、斯蒂格利茨.《诺贝尔经济学奖得主:次级债危机与格林斯潘有关》.北京晨报.2007-08-24
44、杨坤.对美国次级债危机的思考[硕士论文],中国人民大学2008
45、Edwards,Franklin R,"Hedge Funds and the Collapse of Long-Term Capital Management,"Journal of Economic Prospectives 13,no.200(spring 1999).
46、Carmen M.Reinhart,Kenneth S.Rogoff:《Is the 2007 U.S.Sub-prime Financial Crisis so Different?--An International Historical Comparison》 NBER working paper series,2008
47、Organization for Economic Co-operation and Development(OECD):《Financial Market Trend》,Nov.2007 and May.2008
48、John P Berman 《The subprime mess has hurt all financial stocks,indiscriminately》 FORBES MAGAZINE 2007
49、Anita M.Prasad:《The US subprime crisis and the inevitability of bubble psychology》,Journal of Corporate Treasury Management,2008.2
50、Michael P.Dooley、 David Folkerts-Landau、Peter M.Garber.《Will Subprime Be a Twin Crisis for the United States?》NBER Working Paper,2008.4
51、John P Berman 《The subprime mess has hurt all financial stocks,indiscriminately》FORBES MAGAZINE 2007
[2]姜旭朝、胡斌.关于金融独立性分析:强化与异化.金融研究2000.12
[3]陈观添.政企银各尽其责共同防化金融风险.南方金融2000.6
[4]步新.金融风险的成因与防范对策.甘肃金融2002.4
[5]参见步新.金融风险的成因与防范对策.甘肃金融2002.4
[6]参见步新.金融风险的成因与防范对策.甘肃金融2002.4
[7]林万祥、苟骏.风险成本管理论.中国财政经济出版社 2006年版,第8-9页
[8]斯蒂格利茨.诺贝尔经济学奖得主:次级债危机与格林斯潘有关.北京晨报2007-08-24
[9]国际专家解读次级侦危机.CCTV经济信息联播2007-09-14
[10]易宪容.解读抵押贷款风波:国内银行高危.财经时报2007-08-11
11谢国忠.信贷泡沫的破灭.第一财经日报2007-08-14
12樊纲.次债危机根源在美元本位国际货币体系.南方都市报2007-09-26
13吴晓求.关于金融危机的十个问题.资本市场评论2009年第1、2期
14吴晓求.关于金融危机的十个问题.资本市场评论2009年第1、2期
15 数据来源于美联储官方网站www.federalreserve.gov
16次贷风波研究课题组.次贷风波启示录.中国金融出版社2008年版,第109页
17 斯蒂格利茨防谈录.21世纪经济报道2009-3-30
21李传全.资产证券化的概念与分类研究.中国资产证券化网2005-5-24
22也有学者把这种现象描述为“劣币驱逐良币”
23一般的理论假设是风险在企业内部的传递要比在企业间传递要容易得多
24李红兵.中资会融机构因次级债抄底美国资产巨亏.南方周末2008-02-01
25次贷与全球金融风险(特里谢专访之二).财经2007-11
26Edwards,Franklin R,"Hedge Funds and the Collapse of Long-Term Capital Management,"Journal of Economic Prospectives 13,no.200(spring 1999).
27纽约联邦储备银行主席威廉·麦克唐纳在华盛顿哥伦比亚特区美国众议院银行和金融服务委员会前的声明,1998-10-1。
30如政府和各种中介机构等
31美国武公司治理的缺陷和中国上市公司治理结构的改进http://www.myeducs.cn/mianfeilunwen/jingjilunwen2/1468775/indexl.htm
32粟勤.美公司治理出了问题.国际金融报,2002-7-11
33张立栋.对话.华尔街丑闻,结束还足开始.中华工商时报,2002-8-1
34粟勤.美公司治理出了问题.国际金融报,2002-7-11
35张立栋.对话.华尔街丑闻,结束还是开始.中华工商时报,2002-8-1
36会计师事务所、审计公司、投资银行、评级公司等
37美国式公司治理的缺陷和中国上市公司治理结构的改进http://www.myeducs.cn/mianfeilunwen/jingjilunwen2/1468775/index1.htm
38周年洋.华尔街为何失去信用.中国经济时报 2002-7-10
39引自格林斯潘写给英国《金融时报》的文章,在左小蕾《风险究竟在哪里》中提及
40左小蕾.风险究竟在哪里.商学院2009-2
41如仓位太重、亏损超过止损点等等
42黄庭钧.中航油境外石油衍生品交易巨亏事件分析.人民网http://www.people.com.cn/GB/shizheng/1026/3044689.html 2006-03-22
43陈志武.金融危机之下,美国的借贷消费模式会改变吗?.陈志武博客2008-10-8
44马寅初.《中国之新金融政策》下册,商务印书馆1939年版.第350页
45许小年.陆克文和凯恩斯错在哪里?经济观察报2009-3-16
46徐亚.试论发展消费信贷扩大国内需求.商场现代化2008年2月(中旬刊)总第530期
47吴铭.全球金融危机带来新秩序萌芽.21世纪经济报道2009-3-30
48林铁钢.金融危机引发对重大理论问题的再认识--访中国人民大学校长助理吴晓求.中国金融2008年23期
49邱壑.周小川三发文背后:学术观点还是官方诉求.第一财经日报2009-3-31
50周小川.关于改革国际货币体系的思考.人民网2009-3-23
51根据邓春玲.经济学说史.东北财经大学2006整理
52张广宏.新时期政府与市场关系研究.化东经济管理2005-5
53吴晓鹏.力推SRR美财长盖特纳缔造会融监管新巨头.21世纪经济报道2009-3-30
54钟原.26家券商权证凶猛,创设166亿份暴赚263亿元.理财周报,2008-2-22
55钟原.26家券商权证凶猛,创设166亿份暴赚263亿元.理财周报,2008-2-22
56http://www.sac.net.cn/cn/cx/index.html中国证券业协会网站
57http://www.zjol.com.cn/07stock/system/2007/08/31/008755753.shtml 浙股网
582007年的大牛市中就有不少管理高层为了实现股票期权利益,宁愿辞职的案例发生
59郎咸平.郎咸平教授烟台演讲之一.郎咸平博客2008-11-17
1、中共中央文献编辑委员会编辑.邓小平文选.第3卷.人民出版社出版,1993
2、林万祥、苟骏.《风险成本管理论》中国财政经济出版社2006
3、次贷风波研究课题组.《次贷风波启示录》.中国金融出版社2008
4、扈企平.《资产证券化理论与实务》,中国人民大学出版社,2007.6
5、吴晓求.《证券投资学》,中国人民大学出版社,2004.7
6、黄达.《金融学》,中国人民大学出版社,2003.8
7、吴晓求:《中国资本市场蓝皮书--金融危机启示录》,中国人民大学金融与证券研究所,2009.1
8、马寅初.《中国之新金融政策》下册,商务印书馆1939年版
9、易宪容.解读抵押贷款风波:国内银行高危.财经时报.2007-08-11
10、谢国忠.信贷泡沫的破灭.第一财经日报.2007-08-14
11、吴晓求.关于金融危机的十个问题.资本市场评论2009年第1、2期
12、姜旭朝、胡斌.关于金融独立性分析:强化与异化.金融研究2000-12
13、陈观添.政企银各尽其责共同防化金融风险.南方金融2000-6
14、纽约联邦储备银行主席威廉·麦克唐纳在华盛顿哥伦比亚特区美国众议院银行和金融服务委员会前的声明,1998-10-1
15、粟勤.美公司治理出了问题.国际金融报,2002-7-11
16、张立栋.对话.华尔街丑闻,结束还是开始.中华工商时报,2002-8-1
17、周年洋.华尔街为何失去信用.中国经济时报,2002-7-10
18、左小蕾.风险究竟在哪里.商学院2009-2
19、黄庭钧.中航油境外石油衍生品交易巨亏事件分析.新华网2006-03-22
20、陈志武.金融危机之下,美国的借贷消费模式会改变吗?.南方都市报2008-9-28
21、许小年.陆克文和凯恩斯错在哪里?.经济观察报2009-3-16
22、徐亚.试论发展消费信贷扩大国内需求.商场现代化2008-2(中旬刊)
23、林铁钢.金融危机引发对重大理论问题的再认识--访中国人民大学校长助理吴晓求.中国金融2008年第23期
24、张广宏.新时期政府与市场关系研究.华东经济管理.2005年第5期.
25、周年洋.华尔街为何失去信用[N].中国经济时报,2002-07.10.
26、张新.(美)陈国钊.美国证券市场监管体制改革与信用制度的重建[J].经济 社会体制比较,2002.3.
27、张立栋.对话:华尔街丑闻,结束还是开始[N].中华工商时报,2002-08-01.
28、王清丽.华尔街系统失灵[N].中国证券报,2002-08-01.
29、《美国式公司治理的缺陷和中国上市公司治理结构的改进》http://www.myeducs.cn/mianfeilunwen/jingjilunwen2/1468775/index1.htm
30、何帆.美元与美元霸权,博士咖啡网站
31、何帆、张明.国际货币体系不稳定中的美元霸权因素,财经问题研究,2005.7
32、李向阳.美国经济:复苏一波三折,世界经济,2003.3
33、陈坚.美国次贷危机及其对中国启示,金融经济,2008.2
34、雷鸣.美国次贷危机与日本泡沫危机的比较分析.现代日本经济,2008.1
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