国际收支调整的不对称性研究
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摘要
自布雷顿-森林体系确立美元作为全球储备货币地位以来，储备货币国家和非储备货币国家国际收支调整不对称性就成为国际货币体系的核心矛盾。本文建立了IS－LM－BP扩展模型，系统分析了储备货币国家国际收支调整的不对称性，着重描述了不对称性的四种典型情况，并以不对称性为研究视角，创造性重述了自布雷顿-森林体系以来国际货币体系的变迁，按照不对称性的发展将国际货币体系分成四个阶段，分别从“储备货币国家”、“非储备货币国家”和“国际货币体系的重要议题”三个维度详细分析了不同阶段造成不对称性发展的重要事件、对储备货币国家和非储备货币国家各自的影响以及国际货币体系解决不对称性所作的努力。
本文的基本思路是：当国际货币体系以单一主权货币作为本位货币时，全球对国际储备货币的需求总和就是储备货币国家国际收支逆差总额，储备货币国家可以通过印发货币为其国际收支逆差融资，从而将调整成本转嫁给非储备货币国家，这是国际收支调整不对称性的核心所在。随着全球经济的不断发展，全球对储备货币量的需求不断增加，储备货币国家转嫁调整成本的能力和对全球经济的影响力也就不断增强。而广大非储备货币国家，被动接受储备货币国家经济政策的冲击，在遭受国际收支逆差时，由于外部融资能力有限，加之“货币错配”的风险，极易出现国际收支危机。
文章认为，储备货币国家和非储备货币国家国际收支调整的不对称性是全球经济不断失衡的根源，也是发展中国家频繁发生国际收支危机的重要原因。从短期来看，应该通过国际政策协调，对储备货币国家货币政策进行一定硬约束，使之承担应有的调整责任，并在发展中国家出现国际收支危机时给予必要的援助。从长期来看，建立多元化国际货币竞争机制应是国际货币体系改革的方向。近些年来为应对国际金融危机各国央行采取的国际货币互换措施将对全球国际货币体系改革具有重要的意义。
对于发展中国家而言，发展中国家处于国际收支调整不对称性的弱势地位，导致发展中国家在应对外部冲击时承担了过多不应由自身承担的调整成本。解决发展中国家经济长期稳定增长的关键，从外部看，要建立公正的国际货币体系，解决好“国际最后贷款人”问题；从内部看，要提高动员国内储蓄的能力，依靠“自己的钱”解决问题。中国作为非储备货币国家，虽然成功抵御了多次金融危机的冲击，但是付出的成本也是巨大的，即金融资源配置效率低下和经济结构严重失衡。对于中国经济发展而言，当前最重要的两项任务，对内是推动经济发展方式转变，对外是推动人民币国际化。
Since the establishment of the Bretton Woods System with the U.S. dollar as theglobal reserve currency, the asymmetry in the balance of payments adjustmentbetween reserve currency country and non-reserve currency countries has become thecore issue of the international monetary system. This Article hereunder introduces theIS-LM-BP extended model, provides a comprehensive examination of the asymmetryof reserve currency country's balance of payments adjustment, describes four typicalcases of the asymmetry and reinstates the transition of the international monetarysystem originated from the Bretton Woods System, wherein further divides the saidtransition into four stages in the light of the development of asymmetry, and exploresthe milestone events that leads to the development of asymmetry in every stage, theimpacts on the reserve currency country and non-reserve currency countriesrespectively, the efforts the international community made to resolve the asymmetryfrom the three dimensions of “Reserve Currency Country”,“Non-reserve CurrencyCountry” and “the Important Topics of International Monetary System”.
The rationale of this Article is that, when a single sovereign currency becomes thestandard currency of the international monetary system, the global demand forinternational reserve currency is the sum of the total balance of payments deficits ofthe reserve currency country. By virtue of this, the reserve currency country couldfinance its international payments deficit through printing money, and pass on the costof adjustment to the non-reserve currency countries, which is the core reason of theasymmetry of balance of payments. In this context, the majority of non-reservecurrency countries could only passively bear the adverse impacts which are inflictedby the reserve currency country’s policies. Given the limited capacity of financing and“currency mismatch”, non-reserve currency countries are prone to the balance ofpayments crisis.
This article points that, asymmetry is the root cause of global economic imbalanceand also the essential reason for the frequent occurrence of the balance of paymentscrisis in developing countries. In the short term, we should proactively constrain thereserve currency country’s monetary policy through international policy coordination so as to impose the responsibility of adjustment and necessary assistance on itespecially when the balance of payments crisis occurs to developing countries. In thelong term, we should establish a diversified international monetary competitionmechanism, which is the right direction of reform of the international monetarysystem. In recent years, the currency swap lines as the measures taken by the centralbanks of various countries to deal with the international financial crisis would havegreat significance for such reform.
For developing countries, as in the weak position of balance of paymentsadjustment, have to bear too much adjustment cost when they confront externalshocks. The key to maintaining the long-term stable growth for developing countries,from the outside, is to establish a just international monetary system, to solve the“international lender of last resort” issue; from the inside, is to improve the ability tomobilize domestic savings, relying on “its own money” to solve problems. AlthoughChina, as a non-reserve currency country, successfully resisted the impacts of manyfinancial crisis, paid huge cost, which are extremely inefficient allocation of financialresources and serious distortions in the economic structure. As far as China'seconomic development is concerned, the top two priorities are: from the inside, topromote the transformation of economic development mode, from the outside, topromote the internationalization of the CNY.
本文的基本思路是：当国际货币体系以单一主权货币作为本位货币时，全球对国际储备货币的需求总和就是储备货币国家国际收支逆差总额，储备货币国家可以通过印发货币为其国际收支逆差融资，从而将调整成本转嫁给非储备货币国家，这是国际收支调整不对称性的核心所在。随着全球经济的不断发展，全球对储备货币量的需求不断增加，储备货币国家转嫁调整成本的能力和对全球经济的影响力也就不断增强。而广大非储备货币国家，被动接受储备货币国家经济政策的冲击，在遭受国际收支逆差时，由于外部融资能力有限，加之“货币错配”的风险，极易出现国际收支危机。
文章认为，储备货币国家和非储备货币国家国际收支调整的不对称性是全球经济不断失衡的根源，也是发展中国家频繁发生国际收支危机的重要原因。从短期来看，应该通过国际政策协调，对储备货币国家货币政策进行一定硬约束，使之承担应有的调整责任，并在发展中国家出现国际收支危机时给予必要的援助。从长期来看，建立多元化国际货币竞争机制应是国际货币体系改革的方向。近些年来为应对国际金融危机各国央行采取的国际货币互换措施将对全球国际货币体系改革具有重要的意义。
对于发展中国家而言，发展中国家处于国际收支调整不对称性的弱势地位，导致发展中国家在应对外部冲击时承担了过多不应由自身承担的调整成本。解决发展中国家经济长期稳定增长的关键，从外部看，要建立公正的国际货币体系，解决好“国际最后贷款人”问题；从内部看，要提高动员国内储蓄的能力，依靠“自己的钱”解决问题。中国作为非储备货币国家，虽然成功抵御了多次金融危机的冲击，但是付出的成本也是巨大的，即金融资源配置效率低下和经济结构严重失衡。对于中国经济发展而言，当前最重要的两项任务，对内是推动经济发展方式转变，对外是推动人民币国际化。
Since the establishment of the Bretton Woods System with the U.S. dollar as theglobal reserve currency, the asymmetry in the balance of payments adjustmentbetween reserve currency country and non-reserve currency countries has become thecore issue of the international monetary system. This Article hereunder introduces theIS-LM-BP extended model, provides a comprehensive examination of the asymmetryof reserve currency country's balance of payments adjustment, describes four typicalcases of the asymmetry and reinstates the transition of the international monetarysystem originated from the Bretton Woods System, wherein further divides the saidtransition into four stages in the light of the development of asymmetry, and exploresthe milestone events that leads to the development of asymmetry in every stage, theimpacts on the reserve currency country and non-reserve currency countriesrespectively, the efforts the international community made to resolve the asymmetryfrom the three dimensions of “Reserve Currency Country”,“Non-reserve CurrencyCountry” and “the Important Topics of International Monetary System”.
The rationale of this Article is that, when a single sovereign currency becomes thestandard currency of the international monetary system, the global demand forinternational reserve currency is the sum of the total balance of payments deficits ofthe reserve currency country. By virtue of this, the reserve currency country couldfinance its international payments deficit through printing money, and pass on the costof adjustment to the non-reserve currency countries, which is the core reason of theasymmetry of balance of payments. In this context, the majority of non-reservecurrency countries could only passively bear the adverse impacts which are inflictedby the reserve currency country’s policies. Given the limited capacity of financing and“currency mismatch”, non-reserve currency countries are prone to the balance ofpayments crisis.
This article points that, asymmetry is the root cause of global economic imbalanceand also the essential reason for the frequent occurrence of the balance of paymentscrisis in developing countries. In the short term, we should proactively constrain thereserve currency country’s monetary policy through international policy coordination so as to impose the responsibility of adjustment and necessary assistance on itespecially when the balance of payments crisis occurs to developing countries. In thelong term, we should establish a diversified international monetary competitionmechanism, which is the right direction of reform of the international monetarysystem. In recent years, the currency swap lines as the measures taken by the centralbanks of various countries to deal with the international financial crisis would havegreat significance for such reform.
For developing countries, as in the weak position of balance of paymentsadjustment, have to bear too much adjustment cost when they confront externalshocks. The key to maintaining the long-term stable growth for developing countries,from the outside, is to establish a just international monetary system, to solve the“international lender of last resort” issue; from the inside, is to improve the ability tomobilize domestic savings, relying on “its own money” to solve problems. AlthoughChina, as a non-reserve currency country, successfully resisted the impacts of manyfinancial crisis, paid huge cost, which are extremely inefficient allocation of financialresources and serious distortions in the economic structure. As far as China'seconomic development is concerned, the top two priorities are: from the inside, topromote the transformation of economic development mode, from the outside, topromote the internationalization of the CNY.
引文
①De Rato, Rodrigo,“Correcting global imbalances: Avoiding the blame game”, Remarks at Foreign PolicyAssociation meeting.2005Feb.
①Barry Eichengreen and Ricardo Hausmann,“Exchange Rates and financial Fragility” NBER Working PaperNo.74181999.
①[美]克里斯托夫·帕斯、布莱恩·洛斯、莱斯利·戴维斯：《科林斯经济学辞典》（第3版），罗汉等译，上海财经大学出版社2008年版，第39‐42页。
①杜金富编：《国际收支统计》，中国金融出版社，2011年版，第2页。
②Machlup. Fritz, International Payments, Debts, and Gold, New York University Press,1976,2nd Edition,pp111‐112.
③Meade James, The Balance of Payments, Oxford University Press, Ch1.1951.
①Chacholiades Militiades, International Monetary Theory and Policy, Macmillan‐Hill Book Co.,1978, p54‐55.
②Meade James,1951, The Balance of Payments, Oxford University Press, Ch1.1978.
①De Rato, Rodrigo,“Correcting global imbalances: Avoiding the blame game”, Remarks at Foreign PolicyAssociation meeting.2005Feb.
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①Paul Krugman,“A Model of Balance‐of‐payments Crisis”, Journal of Money, Credit and Banking, Aug1979,pp.311‐325.
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⑤Taussig, Frank,“International Trade under Depreciated Paper: A Contribution to Theory”. Quarterly Journal ofEconomics(Vol. XXXI).1997.
⑥Brckerdike, C. F.,“The Instability of Foreign Exchange”, Economic Journal.1920.
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③Bickerdike, C.F.,“The Instability of Foreign Exchange”, The Economic Journal,1920, p118‐122.
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③Mundell.,“The Rules of the Gold Exchange Standard”, Hearings before Subcommittee on InternationalExchange and Payments of the Joint Economic Committee.1966.
④[加]蒙代尔：《蒙代尔经济学文集（第四卷）——宏观经济学与国际货币史》，向松祚译，中国金融出版社2003年版。
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⑥Bluford H. Putnam and D. Sykes Wilford,“Money, Income, and causality in the United States and the UnitedKingdom” Bluford H. Putnam and D.Sykes Wilford(eds), The monetary approach to international adjustment NewYork: praeger publishers press.1978.
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①Robinson, Joan., Essays in the theory of Employment，2ndeds, Oxford: Basil Blackwell.1947.
①余永定、张宇燕、郑秉文编：《西方经济学》，经济科学出版社，2002年4月第三版，第342页。
②余永定、张宇燕、郑秉文编：《西方经济学》，经济科学出版社，2002年4月第三版，第345页。
①Cohen, Benjamin J. Banks and the Balance of Payments: Private Lending in the International AdjustmentProcess.Lanham, Md.:Rowman and Littlefield,1981, pp32.
①Ronald I. McKinnon.“The International Dollar Standard and Sustainability of the U.S. Current Account Deficit”,Brookings Papers on Economic Activity. Vol.2001No.1pp.227‐239,2001.
①[美]罗伯特特里芬：《黄金与美元危机自由兑换的未来》，陈尚霖，雷达译，商务印书馆1997年版。
①[美]罗纳德麦金农：《博弈规则：国际货币与汇率》，覃东海等译，中国金融出版社2006年版，第31‐34页。
②[加]蒙代尔：《蒙代尔经济学文集（第四卷）——宏观经济学与国际货币史》，向松祚译，中国金融出版社2003年版，第85页。
③蒙代尔认为从1934年开始就已经是实质意义上的黄金—美元本位制。
①[美]弗朗西斯加文：《黄金、美元和权力：国际货币关系的政治（1958‐1971）》，严荣译，社会科学文献出版社2011年版，第24‐34页。
①[美]乔纳森休斯，路易斯P凯恩：《美国经济史》，邸晓燕等译，北京大学出版社2011年版，第557页。
③[美]斯坦利L恩戈尔曼、罗伯特E高尔曼主编：《剑桥美国经济史（第三卷）》，蔡挺等译，中国人民大学出版社2008年版，第266页。
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①宋则行、樊亢编：《世界经济史》（修订版）下卷，经济科学出版社，1998年版，第45页。
①[美]玛格丽特加里森德弗里斯：《国际收支调整（1945‐1986）——国际货币基金组织的经验》，中国金融出版社1990年版，第66页。
①李扬、张晓晶：《失衡与再平衡——塑造全球治理新框架》，中国社科科学出版社，2013年版，第36页。
①[美]罗伯特特里芬：《黄金与美元危机自由兑换的未来》，陈尚霖，雷达译，商务印书馆1997年版。
②[美]巴里艾森格林：《资本全球化——国际货币史》，彭兴韵译，上海人民出版社2009年版，第129‐130页。
①曹宏苓编著：《当代世界经济概论》（修订本），上海外语教育出版社，2009年版，第31页。
②[美]罗纳德麦金农：《美元本位下的汇率——东亚高储蓄两难》，王信等译，中国金融出版社2005年版，第57页。
①张清：《应对危机——尼克松政府对外经济战略与政策研究（1969‐1972）》，南京大学出版社2009年版，第99页。
①Cohen, Benjamin J. Banks and the Balance of Payments: Private Lending in the International AdjustmentProcess.Lanham, Md.:Rowman and Littlefield,1981, pp32.
②朱雄兵：《三百年沉浮——国际货币秩序变迁》，经济管理出版社2011年版，第119页。
③[美]斯坦利L恩戈尔曼、罗伯特E高尔曼主编：《剑桥美国经济史（第三卷）》，蔡挺等译，中国人民大学出版社2008年版，第498页。
①转引自安建国：《评拉美债务危机中的资本反向流动》，《世界经济》1985年第4期，第38‐39页。
③Peter.M.Oppenheimer,“External impacts of the United States’ financial policies. From Omar F. Hamouda, RobinRowley, Bernard M.Wolf The Future of the International Monetary System: Change, Coordination or Instability?Edward Elgar Publish,1989.
①Henning. Randal,“The Exchange Rate Weapon and Macroeconomic Conflict”, From International MonetaryPower, edited by David M Andrews Cornell University Press2006.
①[美]罗纳德麦金农：《美元本位下的汇率——东亚高储蓄两难》，王信等译，中国金融出版社2005年版，第57页。
①[意]莱昂纳尔多毛杰里：《石油！石油！探寻世界上最富争议资源的神话、历史和未来》，夏俊等译，格致出版社、上海人民币出版社2008年版，第113页。
①Arjun K Sengupta,“Adjustment with Growth: Changing Perception in International Balance of Payments Policyfor Developing Countries”, Economic and Political Weekly, Vol XXII, No10, March7,1987.
②Ronald I. McKinnon.“The International Dollar Standard and Sustainability of the U.S. Current Account Deficit”,Brookings Papers on Economic Activity. Vol.2001No.1pp.227‐239,2001.
①余玖玖：《战后日德经济起飞比较》，上海大学出版社，2010年版，第1页。
②李扬、张晓晶：《失衡与再平衡——塑造全球治理新框架》，中国社会科学出版社，2013年版，第178‐179页。
①Friedman Milton,“The Case for Flexible Exchange Rates”, in Milton Friedman, ed Essays in Positive Economics,Chicago University Press1953.
①Harry G. Johnson,“The Case for Flexible Exchange Rates,1969” in Harry G. Johnson, ed Further Essays inMonetary Economics, Harvard University Press,1973.
②Dornbusch Rudiger,“Flexible Exchange Rates and Interdependence”, IMF Staff Papers,1983, Vol.30No.1.
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①[美]保罗沃尔克、[日]行天丰雄：《时运变迁》，中国金融出版社1996年版。
①何国华：《国际收支调节论》，湖北人民出版社2002年版，第304页。
①李扬、张晓晶：《失衡与再平衡——塑造全球治理新框架》，中国社科科学出版社，2013年版，第23页。
①Dooley Michael P., David Folkerts‐Landau, and Peter Garber,“An Essay on Revived Bretton Woods System?”NBER Working Paper, No.9971,2003.; Dooley Michael P., David Folkerts‐Landau, and Peter Garber,“BrettonWoods II Still Defines the International Monetary System”, NBER Working Paper, No.14731,2009.
①[美]巴里艾森格林：《资本全球化——国际货币史》，彭兴韵译，上海人民出版社2009年版，第171‐176页。
①[美]弗雷德里克米什金：《下一轮伟大的全球化：金融体系与落后国际的发展》，姜世明译，中信出版社2007年版，第83页。
①[马]沈联涛：《十年轮回：从亚洲到全球的金融危机》，杨宇光等译，上海远东出版社2009年版，第50页。
①Bruell Steven,“Japan Rescues Thrifts with Public Funds”, International Herald Tribune,1994, Dec.10.
①朱雄兵：《三百年沉浮——国际货币秩序变迁》，经济管理出版社2011年版，第157页。
①李扬、黄金老：《美元化问题研究》，《金融研究》1999年第9期，第56‐62页。
②张宇燕：《美元化：现实、理论及政策含义》，《世界经济》1999年第9期，第17‐25页。
①[美]罗纳德麦金农：《美元本位下的汇率——东亚高储蓄两难》，王信等译，中国金融出版社2005年版，第17‐28页。
②李扬：《中国金融改革30年》，社会科学文献出版社2008年版，第507页。
③印德尔米特·吉尔、霍米卡拉斯：《东亚复兴：关于经济增长的观点》，黄志强等译，中信出版社2008年版。
①[加]蒙代尔：《蒙代尔经济学文集（第五卷）——汇率与最优货币区》，向松祚译，中国金融出版社2003年版，第111‐112页。
①[美]米尔顿弗里德曼、安娜雅各布森施瓦茨：《大衰退：1929‐1933》，雨珂译，中信出版社2008年版。
①[美]劳埃德B托马斯：《金融危机和美联储政策》，危勇等译，中国金融出版社2012年版，第2页。
①Bernanke B．The global saving glut and the United States current account deficit．Remarks at the SandrigeLecture, Virginia Association of Economics. Richmond, Virginia,14April,2005.or at:www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2005/200503102/default.htm.
②刘鹤主编：《两次全球大危机的比较研究》，中国经济出版社2013年版，第25页。
①[美]卡门M莱因哈特、肯尼斯S罗格夫：《这次不一样：八百年金融危机史》，綦相等译，机械工业出版社2013年版。
②[美]劳埃德B托马斯：《金融危机和美联储政策》，危勇等译，中国金融出版社2012年版，第153页。
①[美]劳埃德B托马斯：《金融危机和美联储政策》，危勇等译，中国金融出版社2012年版，第142页。
①Richard N. Cooper,“Living with global imbalances: A contrarian view”, Journal of Policy Modeling Volume28,Issue6, Sep2006, pp615–627.
②Dooley Michael P., David Folkerts‐Landau, and Peter Garber,“An Essay on Revived Bretton Woods System?”NBER Working Paper, No.9971,2003; Dooley Michael P., David Folkerts‐Landau, and Peter Garber,“Bretton WoodsII Still Defines the International Monetary System”, NBER Working Paper, No.14731,2009.
③Pierre‐Olivier Courinchas and Helene Rey,“From World banker to world venture capitalist: US externaladjustment and the exorbitant privilege” NBER Working Paper, No.11563.2005.
①Maurice Obstfeld,“International Economics:Beyond the Mundell‐Flemimg Model”, IMF Staff Papers Vol47,2000; Maurice Obstfeld and Alan Taylor, Global Capital Markets: Integration, Crisis and Growth, CambridgeUniversity Press,2004.
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①Cohen, Benjamin J. Banks and the Balance of Payments: Private Lending in the International AdjustmentProcess.Lanham, Md.:Rowman and Littlefield,1981, pp32.
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①[美]劳埃德B托马斯：《金融危机和美联储政策》，危勇等译，中国金融出版社2012年版，第142页。
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