QFII在我国证券市场的实践与影响研究
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摘要
20世纪80年代中期以来,新兴市场国家(地区)普遍开始致力于国家(地区)内金融市场和资本账户的自由化,QFII制度在印度、巴西、韩国、中国台湾地区等应运而生。这些国家和地区证券市场的发展经验表明,在本币未完全实现自由兑换的情况下,引入合格的境外机构投资者不失为一个稳妥、有效地通过证券市场吸引外资的重要方式,它不仅可以增加市场资金供应、完善投资者结构、引进先进的投资理念、规范上市公司行为,同时又能防止短期炒作,达到吸引中长期投资的目的。
2002年11月7日,中国证监会和中国人民银行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》,并于同年12月1日正式实施。目前,我国金融监管部门已批准了52家海外机构的QFII资格,QFII机构的投资额度已经达到了99.95亿美元,另外,证监会主席尚福林最近也表示,到2007年年底,要把投资额度扩大到300亿美元。至此,QFII已经成为我国资本市场上一支不可忽视的力量,在许多方面都影响着我国证券市场发展及其他参与主体的行为。QFII的引入对我国金融市场的发展既是挑战也是机会,QFII的引入不可避免地对我国的经济金融体系产生全面而深刻的影响。但是我国的国情与上述国家和地区有很大的不同,QFII的引入到底对我国经济金融体系产生怎样的具体影响,值得我们深究。譬如QFII在我国有怎样的投资行为和投资绩效?有无值得借鉴之处?QFII对我国证券市场有什么具体的影响?QFII对上市公司有什么具体的影响?基于政府层面,QFII对我国的金融监管和货币政策有效性产生怎样的挑战?最后就是现存的QFII制度下有何缺陷需要改进?本文写作目的就是要回答上述几大问题。
全文分为7章,具体内容为:
第一章“理论基础及文献综述”首先介绍了与QFII制度有关的三个理论:资本自由化理论、证券市场国际化理论和金融深化理论。接着分别对QFII制度与证券市场、上市公司和金融监管之间的关系进行系统的文献综述。
第二章“我国QFII制度述评”本章首先介绍了印度、韩国、我国台湾地区等新兴国家和地区QFII的发展经验和教训,然后,重点分析了我国QFII的发展现状和基本制度框架以及我国QFII操作流程。最后,结合国外经验对我国QFII进行了总体评价。一是QFII主体资格门槛较高;二是在投资范围和投资比例方面,规定较宽松;三是资金出入境限制较为严格;四是对外开放市场路径选择方面,较直接和积极。
第三章“QFII在我国的投资行为及投资绩效分析”首先分析了我国QFII的投资行为特点,一是QFII的资产组合具有长期性、进攻性、全面性和均衡性特征;二是组合投资为主,投资风格多样;三是投资品种具有明显特色;四是关注具有比较优势、回报稳定的行业:五是强调资产的稳定性和安全性。最后利用QFII重仓股指数方法实证分析了我国QFII的投资绩效,得出QFII投资具有良好的绩效。最后针对股权分置改革前后QFII投资行为的转变做出分析。
第四章“QFII对证券市场的总体效应分析”本章首先通过事件分析法,以2002年以来沪深两市的绩优蓝筹股作为研究对象,实证分析了QFII制度对中国证券市场总体的短期效应,得出暂时来看QFII制度对中国证券市场的影响并不明显的结论并对此结论进行了解释。一是中国证券市场存在的诸多问题导致外资申请成为QFII的热情虽高,但是其实际投资证券市场的资金相对于整个中国证券市场的规模来说却非常有限,远没能成为市场主流;二是QFII进入时间尚短。最后从改善投资者结构、提升我国证券市场的投资理念、促进我国证券市场金融创新、强化证券市场价格机制功能、给证券公司带来新的业务机会和挑战等五个方面分析了QFII对证券市场总体的长期影响。
第五章“QFII对上市公司的效应分析”主要从四个角度讨论了QFII对上市公司的效应:即公司治理结构、信息披露、金融工具的创新和价值管理理念。认为,作为一种过渡性制度安排,QFII在具有实现股市增资、改善证券市场结构功能的同时,必然也会对我国上市公司完善治理结构,提高经营业绩,缓解信息不对称问题、促进融资工具创新以及推进上市公司价值管理理念建设等方面产生积极的作用。
第六章“QFII对金融监管和的效应分析”本章主要从金融监管模式、投资者保护、外汇市场监管三个方面来分析QFII的引入对我国金融监管以及货币政策的效应。QFII给我国金融监管模式带来了挑战,给投资者保护提出了更高的要求,同时,QFII的引入对我国的外汇市场平衡和外汇市场监管带来了不可忽视的影响。
第七章“我国现行QFII制度的缺陷与不足及结论舆政策建议”讨论了我国现行QFII制度的缺陷与不足,包括一.QFII制度在人民币升值、流动性过剩(主要是外汇过剩)下开放太快:二.外资对国内上市公司存在控制权掌握的问题;三.对我国金融体系可能造成的国际传导性风险问题;四.QFII制度现存税收制度的问题;五.我国QFII制度的其他缺陷。同时提出完善我国QFII制度的对策。一、坚持渐进式的开放QFII制度,反对在人民币升值、外汇剧增下快速开放:二、强化对外资对我国证券市场投资的法律规范与约束;三、强化对于QFII的税收制度及信息批露管理制度;四、培养精通国际金融证券业务的人才:五、研究丰富金融衍生产品等避险工具:六、完善监管体制,加强与境外监管机构合作;七、提高政策透明度,稳定QFII投资者的信心。
第八章结语
QFII mechanism is a kind of system to the internationalization of domestic securities market. In China, QFII was introduced in late of 2002. In the middle of 2003, UBS got the first QFII license and did its first order. Since that, more and more foreign investors want to apply for QFII licenses and investment quota. Till the Oct 2007, 52 QFIIs had got the licenses and the accumulated approved investment quota has reached to USD 9. 995bln. Shang, Fu lin, chairman of CSRC(China Securities Regulatory Committee) ,also announced to increase the QFII investment quota to USD 30bln till the end of 2007. This makes QFII to become a very important role in China stock market.
This thesis would focus on systematic research on current QFII mechanism. It would try to do the overall evaluation of current QFII mechanism in China, compared to the QFII mechanisms applied in other countries. Besides, the author of this thesis would also try to answer the following questions: for example, what are the investment style of QFIIs and how are their investment performance? What influences did QFIIs cause to the stock market, listed companies and the supervision mechanism of the government. Finally, the author also discusses the defaults of current QFII mechanism and tries to offer suggestions to perfect the mechanism.
The thesis is divided into eight chapters. In Chi, the author describes the theoretical bases of QFII mechanism and the reviews of related research papers. In Ch2, the current overall QFII mechanism is described and is evaluated compared to QFII mechanism in other countries. In Ch3, QFIIs' investments styles and investment performance were examined. Besides, the change of QFIIs' investment styles before and after state share reform is also discussed. In Ch4, test the short-term effect and long term effect to the stock market under QFII mechanism. In Ch5, the author tries to evaluate the effect of QFIIs on listed companies, including effect on cooperate governance of listed companies, effect on information disclosure of listed companies, effect on financial tools innovation of listed companies and the effect on the form of value management of listed companies. In Ch6, the QFIIs' effects on the supervision of the authorities, investors' protection and foreign exchange market are discussed. In the final chapter, the author would point out the default of current QFII mechanism and tries to offer some suggestions to perfect the QFII mechanism.
2002年11月7日,中国证监会和中国人民银行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》,并于同年12月1日正式实施。目前,我国金融监管部门已批准了52家海外机构的QFII资格,QFII机构的投资额度已经达到了99.95亿美元,另外,证监会主席尚福林最近也表示,到2007年年底,要把投资额度扩大到300亿美元。至此,QFII已经成为我国资本市场上一支不可忽视的力量,在许多方面都影响着我国证券市场发展及其他参与主体的行为。QFII的引入对我国金融市场的发展既是挑战也是机会,QFII的引入不可避免地对我国的经济金融体系产生全面而深刻的影响。但是我国的国情与上述国家和地区有很大的不同,QFII的引入到底对我国经济金融体系产生怎样的具体影响,值得我们深究。譬如QFII在我国有怎样的投资行为和投资绩效?有无值得借鉴之处?QFII对我国证券市场有什么具体的影响?QFII对上市公司有什么具体的影响?基于政府层面,QFII对我国的金融监管和货币政策有效性产生怎样的挑战?最后就是现存的QFII制度下有何缺陷需要改进?本文写作目的就是要回答上述几大问题。
全文分为7章,具体内容为:
第一章“理论基础及文献综述”首先介绍了与QFII制度有关的三个理论:资本自由化理论、证券市场国际化理论和金融深化理论。接着分别对QFII制度与证券市场、上市公司和金融监管之间的关系进行系统的文献综述。
第二章“我国QFII制度述评”本章首先介绍了印度、韩国、我国台湾地区等新兴国家和地区QFII的发展经验和教训,然后,重点分析了我国QFII的发展现状和基本制度框架以及我国QFII操作流程。最后,结合国外经验对我国QFII进行了总体评价。一是QFII主体资格门槛较高;二是在投资范围和投资比例方面,规定较宽松;三是资金出入境限制较为严格;四是对外开放市场路径选择方面,较直接和积极。
第三章“QFII在我国的投资行为及投资绩效分析”首先分析了我国QFII的投资行为特点,一是QFII的资产组合具有长期性、进攻性、全面性和均衡性特征;二是组合投资为主,投资风格多样;三是投资品种具有明显特色;四是关注具有比较优势、回报稳定的行业:五是强调资产的稳定性和安全性。最后利用QFII重仓股指数方法实证分析了我国QFII的投资绩效,得出QFII投资具有良好的绩效。最后针对股权分置改革前后QFII投资行为的转变做出分析。
第四章“QFII对证券市场的总体效应分析”本章首先通过事件分析法,以2002年以来沪深两市的绩优蓝筹股作为研究对象,实证分析了QFII制度对中国证券市场总体的短期效应,得出暂时来看QFII制度对中国证券市场的影响并不明显的结论并对此结论进行了解释。一是中国证券市场存在的诸多问题导致外资申请成为QFII的热情虽高,但是其实际投资证券市场的资金相对于整个中国证券市场的规模来说却非常有限,远没能成为市场主流;二是QFII进入时间尚短。最后从改善投资者结构、提升我国证券市场的投资理念、促进我国证券市场金融创新、强化证券市场价格机制功能、给证券公司带来新的业务机会和挑战等五个方面分析了QFII对证券市场总体的长期影响。
第五章“QFII对上市公司的效应分析”主要从四个角度讨论了QFII对上市公司的效应:即公司治理结构、信息披露、金融工具的创新和价值管理理念。认为,作为一种过渡性制度安排,QFII在具有实现股市增资、改善证券市场结构功能的同时,必然也会对我国上市公司完善治理结构,提高经营业绩,缓解信息不对称问题、促进融资工具创新以及推进上市公司价值管理理念建设等方面产生积极的作用。
第六章“QFII对金融监管和的效应分析”本章主要从金融监管模式、投资者保护、外汇市场监管三个方面来分析QFII的引入对我国金融监管以及货币政策的效应。QFII给我国金融监管模式带来了挑战,给投资者保护提出了更高的要求,同时,QFII的引入对我国的外汇市场平衡和外汇市场监管带来了不可忽视的影响。
第七章“我国现行QFII制度的缺陷与不足及结论舆政策建议”讨论了我国现行QFII制度的缺陷与不足,包括一.QFII制度在人民币升值、流动性过剩(主要是外汇过剩)下开放太快:二.外资对国内上市公司存在控制权掌握的问题;三.对我国金融体系可能造成的国际传导性风险问题;四.QFII制度现存税收制度的问题;五.我国QFII制度的其他缺陷。同时提出完善我国QFII制度的对策。一、坚持渐进式的开放QFII制度,反对在人民币升值、外汇剧增下快速开放:二、强化对外资对我国证券市场投资的法律规范与约束;三、强化对于QFII的税收制度及信息批露管理制度;四、培养精通国际金融证券业务的人才:五、研究丰富金融衍生产品等避险工具:六、完善监管体制,加强与境外监管机构合作;七、提高政策透明度,稳定QFII投资者的信心。
第八章结语
QFII mechanism is a kind of system to the internationalization of domestic securities market. In China, QFII was introduced in late of 2002. In the middle of 2003, UBS got the first QFII license and did its first order. Since that, more and more foreign investors want to apply for QFII licenses and investment quota. Till the Oct 2007, 52 QFIIs had got the licenses and the accumulated approved investment quota has reached to USD 9. 995bln. Shang, Fu lin, chairman of CSRC(China Securities Regulatory Committee) ,also announced to increase the QFII investment quota to USD 30bln till the end of 2007. This makes QFII to become a very important role in China stock market.
This thesis would focus on systematic research on current QFII mechanism. It would try to do the overall evaluation of current QFII mechanism in China, compared to the QFII mechanisms applied in other countries. Besides, the author of this thesis would also try to answer the following questions: for example, what are the investment style of QFIIs and how are their investment performance? What influences did QFIIs cause to the stock market, listed companies and the supervision mechanism of the government. Finally, the author also discusses the defaults of current QFII mechanism and tries to offer suggestions to perfect the mechanism.
The thesis is divided into eight chapters. In Chi, the author describes the theoretical bases of QFII mechanism and the reviews of related research papers. In Ch2, the current overall QFII mechanism is described and is evaluated compared to QFII mechanism in other countries. In Ch3, QFIIs' investments styles and investment performance were examined. Besides, the change of QFIIs' investment styles before and after state share reform is also discussed. In Ch4, test the short-term effect and long term effect to the stock market under QFII mechanism. In Ch5, the author tries to evaluate the effect of QFIIs on listed companies, including effect on cooperate governance of listed companies, effect on information disclosure of listed companies, effect on financial tools innovation of listed companies and the effect on the form of value management of listed companies. In Ch6, the QFIIs' effects on the supervision of the authorities, investors' protection and foreign exchange market are discussed. In the final chapter, the author would point out the default of current QFII mechanism and tries to offer some suggestions to perfect the QFII mechanism.
引文
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