我国人民币同业拆借市场研究
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摘要
同业拆借市场是货币市场的重要子市场,它的健全程度反映了一国的货币市场乃至金融市场的发展水平。2006年我国金融市场的全面开放将国内市场与国际市场紧密联系在一起。同业拆借市场既能成为货币市场发展的突破口,也可能成为金融危机的导火索,因此,研究人民币同业拆借市场具有重要的理论意义和现实意义。
本文首先以同业拆借市场基本理论为基础,对发达国家和地区的同业拆借市场进行了比较分析,总结其规律性。其后回顾了我国同业拆借市场的发展历程,分析其发展特点。人民币同业拆借市场是我国货币市场中发展最早的子市场,形成于1984年,20多年来已经获得可喜的成就。但是与发达的同业拆借市场相比,在市场参与者结构、市场交易机制、资金交易价格形成机制、市场监管等方面仍然存在较大差距,其中最突出和最集中的表现就是同业拆借利率远未发挥金融市场基准利率的作用,未成为中央银行有效的货币政策工具。
最后,在借鉴国外的经验和教训的基础上,本文联系我国实际设计了同业拆借市场的目标模式,对其未来发展提出了切实可行的政策建议。完善我国同业拆借市场主要应从市场准入、市场交易体制、利率体系、市场监管等方面进行深入改革。同业拆借市场的完善以健全的市场化利率体系为必要条件,依赖于合理的利率风险结构和期限结构。同业拆借市场的完善要与利率市场化改革紧密联系,促使同业拆借利率成为金融市场的基准利率,如此才能保障中央银行货币政策操作的有效性,为中央银行货币政策调控手段转型创造条件,从而使同业拆借市场真正得到发展,实现其功能。
Interbank borrowing market plays a unique role in money market and its development reflects the level of healthiness of money market even financial market. The linkage between domestic market and international market became tighter after the whole openness of Chinese financial market in 2006. Interbank market can be the breakthrough of the development of money market and the cause of financial crisis. Research on RMB interbank market is of great theoretical and practical significance.
Basing on the fundamental theory of interbank market, this thesis analyses the developed interbank market in comparative method to discover the common ground. Then the thesis reviews the history of interbank market in China and analyzes its characteristics. RMB interbank borrowing market in China, which was formed in 1984 and made great progress during the latest 20 years, is the earliest subsidiary money market. However, it lags behind developed markets in many aspects, such as the structure of participants, and the organization and the supervision of market. The prominent problem is that the interbank rate hasn't been the benchmark of financial market and hasn't been an effective tool of monetary policy of central bank.
In the last, the thesis designs the target model of interbank borrowing market in China and proposes several operational suggestions based on the fact of China. In-depth reform must be taken in the admittance criterion, the transaction mechanism, and the interest rate system, as well as the supervision of interbank market. A healthy interbank market grounds on the sound interest rate system and the rational interest rate structure. Therefore, the marketization of interest rate is indispensable to the soundness of interbank borrowing market. Only if the interbank rate works as the benchmark of financial market could be the central banking effective and transformation of the tool of monetary policy possible, accordingly the interbank borrowing market will develop quickly and realize the function in implementing the monetary policy of central banking.
本文首先以同业拆借市场基本理论为基础,对发达国家和地区的同业拆借市场进行了比较分析,总结其规律性。其后回顾了我国同业拆借市场的发展历程,分析其发展特点。人民币同业拆借市场是我国货币市场中发展最早的子市场,形成于1984年,20多年来已经获得可喜的成就。但是与发达的同业拆借市场相比,在市场参与者结构、市场交易机制、资金交易价格形成机制、市场监管等方面仍然存在较大差距,其中最突出和最集中的表现就是同业拆借利率远未发挥金融市场基准利率的作用,未成为中央银行有效的货币政策工具。
最后,在借鉴国外的经验和教训的基础上,本文联系我国实际设计了同业拆借市场的目标模式,对其未来发展提出了切实可行的政策建议。完善我国同业拆借市场主要应从市场准入、市场交易体制、利率体系、市场监管等方面进行深入改革。同业拆借市场的完善以健全的市场化利率体系为必要条件,依赖于合理的利率风险结构和期限结构。同业拆借市场的完善要与利率市场化改革紧密联系,促使同业拆借利率成为金融市场的基准利率,如此才能保障中央银行货币政策操作的有效性,为中央银行货币政策调控手段转型创造条件,从而使同业拆借市场真正得到发展,实现其功能。
Interbank borrowing market plays a unique role in money market and its development reflects the level of healthiness of money market even financial market. The linkage between domestic market and international market became tighter after the whole openness of Chinese financial market in 2006. Interbank market can be the breakthrough of the development of money market and the cause of financial crisis. Research on RMB interbank market is of great theoretical and practical significance.
Basing on the fundamental theory of interbank market, this thesis analyses the developed interbank market in comparative method to discover the common ground. Then the thesis reviews the history of interbank market in China and analyzes its characteristics. RMB interbank borrowing market in China, which was formed in 1984 and made great progress during the latest 20 years, is the earliest subsidiary money market. However, it lags behind developed markets in many aspects, such as the structure of participants, and the organization and the supervision of market. The prominent problem is that the interbank rate hasn't been the benchmark of financial market and hasn't been an effective tool of monetary policy of central bank.
In the last, the thesis designs the target model of interbank borrowing market in China and proposes several operational suggestions based on the fact of China. In-depth reform must be taken in the admittance criterion, the transaction mechanism, and the interest rate system, as well as the supervision of interbank market. A healthy interbank market grounds on the sound interest rate system and the rational interest rate structure. Therefore, the marketization of interest rate is indispensable to the soundness of interbank borrowing market. Only if the interbank rate works as the benchmark of financial market could be the central banking effective and transformation of the tool of monetary policy possible, accordingly the interbank borrowing market will develop quickly and realize the function in implementing the monetary policy of central banking.
引文
1 秦池江:《货币市场的历史发展与理论推进》,见《中国金融理论前沿》,365页,社会科学文献出版社,2000
4 朱忠明:《中国货币市场发展新论》,中国发展出版社,第28-29页。
5 中国人民银行货币政策分析小组:《稳步推进利率市场化报告》,2005年1月。
7 田彦:《美国利率体系及其定价基准》载于《银行家》2005年第12期,第45页。
1 刘志忠:《美国联邦基金市场和货币政策》,载于《国外财经》2001年第4期第46页。
2 该节内容译自www.euribor.org。
10 主要再融资操作是欧洲中央银行的一种公开市场操作手段,方式是准备金交易,按周举行,期限为一周。
11 海外货币市场研究课题组:《海外货币市场研究》,2001年。
12 参阅李扬等:《中国货币市场的历史、现状和发展方向》,载于《中国证券报》1998年9月21日。
14 李扬,殷剑锋:《中国利率体系:现状及其改革》载于《中国金融》2005年第6期。
15 黄志勇:《我国同业拆借市场利率的市场化分析》,载于《上海金融》2003年第11期。
16 徐寒飞,栾慧宇,纪敏:《央行利率调控框架在我国的应用》载于《银行家》2006年第3期57页
17 谢平,孔燕:《货币市场的基本理论》,见《培育与监管:设计中国的货币市场》一书的第一章68页。
19 荣艺华:《完善我国同业拆借市场监管》,载《中国货币市场》2005年第9期,第30-33页。
20 中国人民银行货币政策司课题组:《中国利率形成机制研究报告》,2005年
21 中国人民银行货币政策司课题组:《中国利率形成机制研究报告》,2005年
22 王栋琳:《Shibor基准利率“路线图”浮现》载于《中国证券报》2007年3月22日
[1]杨文有、钟起瑞.中外同业拆借市场比较研究.中国金融出版社,1994;
[2]白洋.我国同业拆借市场发展历程.商场现代化,2006(9);
[3]中国金融出版.中国金融年鉴(2005年);
[4]贾玉革.货币市场结构变迁的效应分析.中国人民大学出版社.2006(9);
[5]任啸.货币传导——中国货币政策传导的制度分析.四川大学出版社.2005(4);
[6]臧茜,王莉.全面发展我国同业拆借市场.生产力研究,2003(5):88;
[7]王红丽.银行间市场本外币拆借:外资银行的视角.上海金融,2003(1):30;
[8]韩良,陈瑞华.论我国资金同业拆借市场的法律规范建设.工业技术经济,2002(4):41;
[9]杨作鹏.新形势下我国同业拆借市场的分析与展望.甘肃农业,2006(10):148;
[10]曹凤歧.中国金融改革、发展与国际化.经济科学出版社,1999年;
[11]朱忠明.中国货币市场发展新论.中国发展出版社,2002;
[12]周理,万昌麟.我国货币市场的运行特征、问题与对策.金融研究,1999(4);
[13]刘明康.2000-2001国际金融报告.经济科学出版社.2001;
[14]刘明康.2002-2003国际金融报告.经济科学出版社.2003;
[15]李扬.中国金融发展报告(2004).中国社会科学院金融研究所;
[16]张昱.我国银行间同业拆借市场:问题及其发展新思路.国际金融报,2000年07月20日第七版;
[17]李扬.王松奇.中国金融论坛(2004).社会科学文献出版社,2004;
[18]戴鸿广.我国利率调控体系面临的问题与对策.海南金融.2006(9),17-19;
[19]中国人民银行货币政策司.稳步推进利率市场化建设.上海证券报,2005年2月1日;
[20]中国人民银行金融市场司.2005中国金融市场发展报告.中国金融出版社,2006;
[21]惠香园.我国利率市场化改革研究.金融广角.2006(10),47-48;
[22](英)迈克·巴克尔,约翰·汤普森.英国金融体系:理论与实践.(陈敏强译).中国金融出版社,2005;
[23](日)鹿野嘉昭.日本的金融制度.(余熳宁译).中国金融出版社.2003;
[24]施兵超.利率理论与利率政策.中国金融出版社,2003;
[25]刘红忠,蒋冠.金融市场学.上海财经大学出版社,2006;
[26]成思危.培育与监管:设计中国的货币市场.经济科学出版社,2002;
[27]任啸.货币传导.四川大学出版社.2005;
[28](美)乔治·考夫曼.现代金融体系:货币、市场和金融机构.(陈平译).经济科学出版社,2000;
[29](美)弗雷德里克·米什金,斯坦利·埃金斯.金融市场与金融机构.(王青松译).北京大学出版社,2006;
[30](美)杰夫·马杜拉.金融市场与金融机构.(何丽芬,郭红珍译).中信出版社,2004;
[31]杜金富,郭田勇.货币银行学.中国金融出版社,2005;
[32]张红玉.转型经济利率市场化与我国货币市场发展.上海立信会计学院学报,2006;
[33]姜波克.开放经济下的货币市场调控.复旦大学出版社,1999;
[34]张娜,黄新飞,刘登.我国同业拆借市场利率的波动性.统计与决策,2006(8);
[35]任兆璋,彭化非.我国同业拆借市场利率期限结构研究.金融研究,2005(3);
[36]张勇,王建军.从全球视角看货币经纪在我国的发展.金融研究,2003(1);
[37]Wilson J.S.G.Money markets:The international perspective.Mackays of Chatham PLC,1993;
[38]Howitt,P.(1992) Interest Rate control and Nonconvergence to Rational Expectations.Journal of Political Economy,100,pp.393-8;
[39]Morishima,M.(1992) Capital and Credit.Cambridge,Cambridge University Press;
[40]Chandler,Lester V.The Economics of Money and Banking.NewYork,1997;
[41]Moni Dahan.The Fiscal Effects of Monetary Policy.IMF working paper,1998;
[42]Hubbard,R.Glenn.Money,the Financial system and the Economy.Addison-Wesley publishing company,1994;
[43]Cargill,Thomas F.Readings in Money,the Financial System and Monetary Policy,Prentice Hall,Englewood Cliffs,New Jersey,1991;
[44]Baxter and Stockman.Business Cycles and Exchange-rate System of Monetary Economics,1989;
[45]Svensson..An Interpretation of Recent Research on Financial market.Journal of Economics Perspectives,vol 6,1992;
[46]Simon Wells.Financial interlinkages in the United Kingdom's interbank market and the risk of contagion.Bank of England Working Paper no.230,2004;
[47]Implementing monetary policy:reforms to the Bank of England's operations in the money market,Bank of England Quarterly Bulletin,Summer 2005;
[48]Markets and operations.Bank of England Quarterly Bulletin,Winter,pages 412-413;
[49]Selva Demiralp,Brian Preslopsky,and William Whitesell.Overnight Interbank Loan Markets.the Board of Governors of the Federal Reserve System.May,2004;
[50]The Framework for the Bank of England's Operations in the Sterling Money Markets.Bank of England.May,2006.
[51]Ball,Laurence,and romer,David:Sticky Prices as Coordination Failure,Mimeo Princeton University,1989.
4 朱忠明:《中国货币市场发展新论》,中国发展出版社,第28-29页。
5 中国人民银行货币政策分析小组:《稳步推进利率市场化报告》,2005年1月。
7 田彦:《美国利率体系及其定价基准》载于《银行家》2005年第12期,第45页。
1 刘志忠:《美国联邦基金市场和货币政策》,载于《国外财经》2001年第4期第46页。
2 该节内容译自www.euribor.org。
10 主要再融资操作是欧洲中央银行的一种公开市场操作手段,方式是准备金交易,按周举行,期限为一周。
11 海外货币市场研究课题组:《海外货币市场研究》,2001年。
12 参阅李扬等:《中国货币市场的历史、现状和发展方向》,载于《中国证券报》1998年9月21日。
14 李扬,殷剑锋:《中国利率体系:现状及其改革》载于《中国金融》2005年第6期。
15 黄志勇:《我国同业拆借市场利率的市场化分析》,载于《上海金融》2003年第11期。
16 徐寒飞,栾慧宇,纪敏:《央行利率调控框架在我国的应用》载于《银行家》2006年第3期57页
17 谢平,孔燕:《货币市场的基本理论》,见《培育与监管:设计中国的货币市场》一书的第一章68页。
19 荣艺华:《完善我国同业拆借市场监管》,载《中国货币市场》2005年第9期,第30-33页。
20 中国人民银行货币政策司课题组:《中国利率形成机制研究报告》,2005年
21 中国人民银行货币政策司课题组:《中国利率形成机制研究报告》,2005年
22 王栋琳:《Shibor基准利率“路线图”浮现》载于《中国证券报》2007年3月22日
[1]杨文有、钟起瑞.中外同业拆借市场比较研究.中国金融出版社,1994;
[2]白洋.我国同业拆借市场发展历程.商场现代化,2006(9);
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[4]贾玉革.货币市场结构变迁的效应分析.中国人民大学出版社.2006(9);
[5]任啸.货币传导——中国货币政策传导的制度分析.四川大学出版社.2005(4);
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[8]韩良,陈瑞华.论我国资金同业拆借市场的法律规范建设.工业技术经济,2002(4):41;
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[10]曹凤歧.中国金融改革、发展与国际化.经济科学出版社,1999年;
[11]朱忠明.中国货币市场发展新论.中国发展出版社,2002;
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[15]李扬.中国金融发展报告(2004).中国社会科学院金融研究所;
[16]张昱.我国银行间同业拆借市场:问题及其发展新思路.国际金融报,2000年07月20日第七版;
[17]李扬.王松奇.中国金融论坛(2004).社会科学文献出版社,2004;
[18]戴鸿广.我国利率调控体系面临的问题与对策.海南金融.2006(9),17-19;
[19]中国人民银行货币政策司.稳步推进利率市场化建设.上海证券报,2005年2月1日;
[20]中国人民银行金融市场司.2005中国金融市场发展报告.中国金融出版社,2006;
[21]惠香园.我国利率市场化改革研究.金融广角.2006(10),47-48;
[22](英)迈克·巴克尔,约翰·汤普森.英国金融体系:理论与实践.(陈敏强译).中国金融出版社,2005;
[23](日)鹿野嘉昭.日本的金融制度.(余熳宁译).中国金融出版社.2003;
[24]施兵超.利率理论与利率政策.中国金融出版社,2003;
[25]刘红忠,蒋冠.金融市场学.上海财经大学出版社,2006;
[26]成思危.培育与监管:设计中国的货币市场.经济科学出版社,2002;
[27]任啸.货币传导.四川大学出版社.2005;
[28](美)乔治·考夫曼.现代金融体系:货币、市场和金融机构.(陈平译).经济科学出版社,2000;
[29](美)弗雷德里克·米什金,斯坦利·埃金斯.金融市场与金融机构.(王青松译).北京大学出版社,2006;
[30](美)杰夫·马杜拉.金融市场与金融机构.(何丽芬,郭红珍译).中信出版社,2004;
[31]杜金富,郭田勇.货币银行学.中国金融出版社,2005;
[32]张红玉.转型经济利率市场化与我国货币市场发展.上海立信会计学院学报,2006;
[33]姜波克.开放经济下的货币市场调控.复旦大学出版社,1999;
[34]张娜,黄新飞,刘登.我国同业拆借市场利率的波动性.统计与决策,2006(8);
[35]任兆璋,彭化非.我国同业拆借市场利率期限结构研究.金融研究,2005(3);
[36]张勇,王建军.从全球视角看货币经纪在我国的发展.金融研究,2003(1);
[37]Wilson J.S.G.Money markets:The international perspective.Mackays of Chatham PLC,1993;
[38]Howitt,P.(1992) Interest Rate control and Nonconvergence to Rational Expectations.Journal of Political Economy,100,pp.393-8;
[39]Morishima,M.(1992) Capital and Credit.Cambridge,Cambridge University Press;
[40]Chandler,Lester V.The Economics of Money and Banking.NewYork,1997;
[41]Moni Dahan.The Fiscal Effects of Monetary Policy.IMF working paper,1998;
[42]Hubbard,R.Glenn.Money,the Financial system and the Economy.Addison-Wesley publishing company,1994;
[43]Cargill,Thomas F.Readings in Money,the Financial System and Monetary Policy,Prentice Hall,Englewood Cliffs,New Jersey,1991;
[44]Baxter and Stockman.Business Cycles and Exchange-rate System of Monetary Economics,1989;
[45]Svensson..An Interpretation of Recent Research on Financial market.Journal of Economics Perspectives,vol 6,1992;
[46]Simon Wells.Financial interlinkages in the United Kingdom's interbank market and the risk of contagion.Bank of England Working Paper no.230,2004;
[47]Implementing monetary policy:reforms to the Bank of England's operations in the money market,Bank of England Quarterly Bulletin,Summer 2005;
[48]Markets and operations.Bank of England Quarterly Bulletin,Winter,pages 412-413;
[49]Selva Demiralp,Brian Preslopsky,and William Whitesell.Overnight Interbank Loan Markets.the Board of Governors of the Federal Reserve System.May,2004;
[50]The Framework for the Bank of England's Operations in the Sterling Money Markets.Bank of England.May,2006.
[51]Ball,Laurence,and romer,David:Sticky Prices as Coordination Failure,Mimeo Princeton University,1989.