摘要
公司股份回购作为一种资本运作方式在国外公司立法中已存在多年。长时间的探索,使其已形成一套较为成熟的制度,在公司运营领域扮演着重要角色。但就我国而言,由于市场经济起步较晚,公司股份回购现象也是近几年才出现的事情,相应的法律规范原则而且简单,现实操作中也存在许多不完善之处。与此同时,针对我国公司中国有股比重偏大的特殊情况,股份回购制度对国有股减持、活跃股票市场、实施员工激励等方面又有特殊意义。因此,在对公司股份回购制度给予充分重视的同时,有必要对该制度的中国化作深入细致的分析,进而构建中国特色的股份回购制度。
本文从公司股份回购的概念、性质等基本问题入手,以构建符合我国国情的公司股份回购制度为主线,对股份回购的利弊进行分析。同时结合国内外立法现状及典型案例,运用比较分析、经济分析、利益衡量等研究方法,对如何规制公司的股份回购行为,以达到兴利除弊的目的展开论述,俾求对完善我国股份回购制度提出建设性的意见。
本文的主体部分包括5章:第1章是公司股份回购的基本问题;第2章是公司股份回购的价值分析;第3章是公司股份回购的国外立法规制;第4章是我国公司股份回购制度的构建意义及现状;第5章是构建符合我国国情的公司股份回购制度。
其中,第1章介绍了公司股份回购的涵义和特征,并在此基础上与相关概念进行了辨析。接着介绍了现存公司股份回购的主要方式,并讨论了该制度所适用的公司组织形式。
第2章主要从正反两个方面运用对比方法和经济分析方法讨论了公司股份回购制度存在的意义。
第3章主要从立法态度和制度的具体内容两个角度介绍了当今世界主要国家公司股份回购制度的立法经验。
第4章首先探讨了公司股份回购制度在我国的特殊意义。然后阐述了该制度立法现状及法律实践,分析了当前该制度存在的不足。
第5章针对我国目前公司股份回购制度存在的缺陷,在确立立法价值目标和立法原则基础上,具体构建适合我国国情的公司股份回购制度。
Corporation Stock Repurchase has existed in the companies abroad as a way of capital operation for years. Through long time's exploration, it is developed into a mature regulation which plays an important role in the commercial operation process. In China, Corporation Stock Repurchase appears just recently, so the relevant law and regulation are simple, and many shortages emerge during the operation. At the same time, regarding the condition that the state stock takes up great part in China's companies, this system makes great sense for the reduction and possession of state stock, activation of stock market, implementation of staff inspiration, and so forth. Thereby, it is necessary to analyze particularly during the further use of Corporation Stock Repurchase in China, when great attention is paid to this system, to establish a suitable stock repurchase system for China.
The conception and property of Corporation Stock Repurchase are discussed in the first part of the thesis. To establish a suitable Corporation Stock Repurchase system is the main content, and the pros and cons of stock repurchase are discussed relatively in the later part. How to regulate the Corporation Stock Repurchase behavior to develop the advantages and abandon the disadvantages is also discussed in this part to obtain the advice for perfecting the stock repurchase system in China.
The thesis is divided into five chapters. The basic problems of Corporation Stock Repurchase are specialized in the first chapter. The value of the system is analyzed in the second chapter. The third chapter is mainly for the Corporation Stock Repurchase legislation regulations in foreign countries. The significance and status quo of the system are introduced in the fourth chapter. The last chapter is for establishing a Corporation Stock Repurchase system suitable for the situation of China.
In the first chapter, the meaning and characteristics of Corporation Stock Repurchase are introduced, from which the relevant conceptions are differentiated and analyzed. The main ones of existing Corporation Stock Repurchase forms are contained in this chapter, as well as the form of company organization suitable for this system.
The second chapter discusses the existing significance of the system with comparing the pros and cons, and with economic analysis method.
In the third chapter, the legislation experience of the system in the world nowadays is introduced from the points of legislation attitude and concrete content of the regulation.
The significance of establishing the system in China is discussed. And then, the status quo and law enforcement of the system are indicated and the disadvantages of present system are analyzed.
How to establish a regulation to establish the system suitable for the situation of China is put forward in the fifth chapter, with regarding to the shortcomings of the system in the companies in China as well as value objective and regulation of legislation.
引文
[1]自1996年至2001年的五年期间,美国公司回购了高达27000亿美元的股份;在日本,2002年第一季度公司宣布回购股份的金额已达48亿日元,超过2000年和2001年两年计划回购金额的总和。参见刘美卿.美国公司加速股票回购.上海证券报,发布日期:2004.9.2.
[2]参见Tim Hyam.Tax Changes to Boost Stock Repurchases.Corporate Finance.1995:31.
[3]张忠军.上市公司法律制度.北京:法律出版社,2000:250.
[4]参见赵万一,张学成.公司取得自己股份制度法律问题研究.国家检察官学院学报,2005,(2):25.
[5]童兆洪主编.公司法法理与实证.北京:人民法院出版社,2003:72.
[7]参见孙文军,粟建.上市公司股份回购理论与实务.成都:西南财经大学出版社,2002:101.
[8]参见张立伟.中国上市公司股份回购之法律规制研究:(硕士学位论文).北京:对外经济贸易大学,2005.
[9]四种情形分别是减资、公司合并、将股份奖励职工和股东因异议而要求回购。
[10]参见刘连煜.公司法原理.北京:中国政法大学出版社,2002:168.
[11]参见王书江,殷建平译.日本商法典.北京:中国法制出版社.2001:6.
[12]刘俊海.股份有限公司股东权的保护.北京:法律出版社,2004:532-533.
[13]如《德国股份公司法》第71b条和《乌兹别克斯坦股份公司法》第31条均规定公司不能对自己持有的股份行使股东表决权;我国《公司法》第143条第2款规定公司回购自己的股份后应该及时的处理,如注销等。
[14]廖大颖.证券市场股份制度论.北京:中国政法大学出版社,2002:44-45.
[15][美]路易斯·洛温斯坦,张蓓译.公司财务的理性与非理性.上海:上海远东出版社,1999:184.
[16]范健主编.商法.北京:高等教育出版社,2002:157.
[17]范启其.公司取得自己股份的法理分析.法商研究,1997,(2):26-29.
[18]参见彭晓冬.浅论少数股东权益的保护.河南政法管理干部学院学报,2003,(4):30.
[19]张立伟.中国上市公司股份回购之法律规制研究:(硕士学位论文).北京:对外经济贸易大学,2005:15.
[20]廖大颖.证券市场股份制度论.北京:中国政法大学出版社,2002:51.
[21][美]路易斯·洛温斯坦.公司财务的理性与非理性.张蓓译.上海:上海远东出版社,1999:184.
[22]法经济学即经济分析法学,以1960年美国经济学家科斯的《社会成本问题》一文为标志,在短短的30多年时间里便发展成为一门独立的学科。
[23]吕忠梅,刘大洪.经济法的法学和经济学分析.北京:检察出版社,1998:215.
[24]参见魏刚.中国上市公司股利分配问题研究.大连:东北财经大学出版社,2001:63.
[25]参见Swaminathan G Badrinath,Nikhil P Varayia.Share Repurchase:To buy or not to buy.Financial Executive,2001(5):17.
[26]现代公司资本结构理论始于诺贝尔经济学奖获得者美国学者莫迪利安妮(Modigliani)和米勒(Miller)提出的公司资本结构与市场价值不相干理论(简称MM定理),但是MM定理是在不考虑所得税、破产风险、资本市场效率以及交易成本等因素影响下推演出的,并不切于现实,因此后人不断放松假设条件,予以逐步修正,提出了资本结构平衡理论。参见Robert W.Hamilton.The Law of Corporation.West Publishing Co,1987:199.
[27][美]詹因斯·范霍恩,约翰·瓦霍维奇.现代企业财务管理(第十版).郭洁,徐琳译.北京:经济科学出版社,1998:514-516.
[28]陈雪峰.美国股票回购理论的历史演变.证券市场导报,发布日期:2002.10.11.
[29]参见朱云翔.股份回购:回顾与前瞻.国际金融导报,发布日期:2000.5.29.
[30]回购公司股份影响巨大.中国证券报(网络版),http://www.cs.com.cn/csnews/,发布日期:2002.10.10.转引自徐宝华.上市公司股票回购的利弊研究.安徽电器工程职业技术学院学报,2007,(2):49-53.
[31]http://www.chinalawedu.tom,发布日期:2005.6.27.
[32]徐传勘.论企业家行为激励与约束机制.北京:中国科学出版社,1997:111.
[33][美]大卫·P·艾勒曼.民主与公司制.李大光译.北京:新华出版社,1998:107.
[34][日]奥岛孝康.市场经济与职工参考.白国栋译.外国法译评.1994,(2):110.
[35]英国1985年公司法第459条规定:“如果公司的事务正在或已经以一种不公正地损害公司成员利益的方式加以执行,或者如果公司成员中的某些人(至少包括他自己)将要遭到公司实际上的或拟进行的行为的不公正的损害的话,公司的成员可以向法庭提起诉讼,要求法庭发布它认为是适当的命令。”而法庭最经常和最广泛的命令就是要求收购异议一方所拥有的股份。参见See Hollington,Robin,Minority Shareholders'Rights,Sweet & Maxwell Press,199:452.转引自张立伟.中国上市公司股份回购之法律规制研究:(硕士学位论文).北京:对外经济贸易大学,2005.
[36]美国新修订的示范公司法第13条中规定:“在公司合并、公司全部或实质是全部财产的出售、公司股票的交换、会对持不同意见者的权利产生重大不利影响的公司组织章程的修订以及公司章程、工作细则或董事会决议规定的其他情形,异议股东有权要求公司依公平合理的价格收买其股份。”
[37][英]丹尼斯·吉南.公司法.朱羿锟等译.北京:法律出版社,2005:129-137.
[38]参见《韩非子·喻老》
[39][英]梅因.古代法.北京:商务印书馆,1995:68.
[40]赵旭东等.公司资本制度改革研究.北京:法律出版社,2004:235.
[41]据统计,美国境内五十个州中有半数采用该法案,故其在美国司法领域具有领导地位,具有相当影响。参见谢碧珠.库藏股制度介析.证交资料,1998,(2):4.
[42]美国学者罗伯特·C·克拉克教授指出“当公司无力偿付其债务或当购买或支付将使其无力偿付其债务时,不应购买或支付本公司之股份。”参见[美]罗伯特·C·克拉克.公司法则.北京:工商出版社,1999:683.
[43]参见柯芳枝.公司法论.台北:三民书局,1982:29-32.
[44]参见Janet Dine.CompanyLaw(second edition)MAMILLAN Press LTD,1994:115.转引自张立伟.中国上市公司股份回购之法律规制研究:(硕士学位论文).北京:对外经济贸易大学,2D05.
[45]参见贾红梅,郑冲译.德国股份公司法.北京:法律出版社,2001:38.
[46]参见赵旭东主编.境外公司法专题概览.北京:人民法院出版社,2005:478-479.
[47]这些条件包括:(1)不得致使公司无力清偿债务,即无偿付能力标准;(2)在股份回购后,公司总资产不得低于总负债与清偿优先股所需金额的总和,即资金决算表标准;(3)用于回购的资本不得超过被回购股份所代表的资本额。
[48]刘俊海.股份有限公司股东权的保护.北京:法律出版社,2004:534.
[49]林仁光.论公司合并及其他变更营运政策的重大行为与少数股东股份收买请求权的行使.东吴大学法律学报,1999,(2):11.
[50]参见赵万一,张学成.公司取得自己股份制度法律问题研究.国家检察官学院学报,2005,(2):25.
[51]费玲玲.股份有限公司取得自己股份之研究:(硕士学位论文).台北:台北大学,2001.
[52]吴建斌.日本公司法规范.北京:法律出版社,2003:58-59.
[53]参见童兆洪主编.公司法法理与实证.北京:人民法院出版社,2003:103.
[54]参见Dodd,Purchase and Redemption by a Corporation of Its Own Shares.The Substantive Law,89 U ofPen.L.Rew:697.
[55]库藏式股份回购中所回购的股份通常被叫做库藏股,公司进行此中回购通常是基于进行员工持股计划(Employee stock Ownership Plan)或实现股票期权制度(Executive Stock Option)等目的。与公司发行在外的普通股份相比,同样可以自由转让。但是,库藏股的股东权要受到限制,如不享有表决权、丧失股东分配的请求权等。因此,有学者认为库藏股“处于已发行和未发行的中间状态。”[美]R·w·汉密尔顿.公司法.北京:中国政法大学出版社,2001:146.
[56]童兆洪主编.公司法法理与实证.北京:人民法院出版社,2003:106.
[57]刘连煜.公司法理论与判决研究.北京:法律出版社,2002:249.
[58]万勇.库藏股制度与证券交易秩序.中国经济问题,2001(2):33.
[59]徐卫东主编.商法基本问题研究.北京:法律出版社,2002:200.
[60]参见马俊驹,林晓镍.我国股份回购的现实意义与立法完善.法学,2000,(11):19.
[61]截至2006年7月,我国上市公司共有1379家,其市价总值达到4745.68亿元,流通市值达到16007.41亿元,市值约占我国QDP的17.5%。参见王昌秀.浅析我国上市公司股份回购.金融管理,2007,(4):49.
[62]此表根据中国证券监督委员会网站(http://www.csrc.gov.cn)统计年鉴中所公布数字绘制。
[63]参见中国证券监督委员会网站(http://www.csrc.gov.cn)统计年鉴。
[64]参见孙建.公司股份回购制度研究:(硕士学位论文).南京:南京师范大学,2005.
[65]参见高程德.现代公司理论.北京:北京大学出版社,2000:356.
[66]除股份回购外,国有股退出的途径还有发行可转换公司债、国有股配售、国有股的协议转让等。参见王华莹.上市公司中的国有股退出模式比较.中南财经大学学报.2000,(1):35.
[67]案例节选自张立伟.中国上市公司股份回购之法律规制研究:(硕士学位论文).北京:对外经济贸易大学,2005.
[68]参见刘炜.论公司取得自己股份的法律问题.见郭锋.王坚主编.公司法修改纵横谈.北京:法律出版社,2000:162-171.
[69]赵万一,张学成.公司取得自己股份制度法律问题研究.国家检察官学院学报,2005,(2):26.
[70]张文显主编.法理学.北京:法律出版社,2004.62.
[71]刘忠民.公司股份回购法律制度研究:(硕士学位论文).北京:中国政法大学,2004:45.
[72]郑州煤电是第一家因股改 提出回购计划的上市公司。截至2005年6月,郑煤集团对郑州煤电负债共计4.65亿元。郑州煤电用郑煤集团对公司的部分负债作为定向回购的资金来源,借股改之机解决大股东占款问题。参见付华杰.上市股份回购目的分析.沿海企业与科技,2006,(4):95.
[73]在该步骤下,开会通知和公告中应包含以下内容:A.公司拟要约回购股份的方案及理由:B.公司的财务状况,包括公司股份回购前和股份回购后的资产负债率、股本规模、股权结构并附相应的会计报表;C.公司股份回购的资金来源;D.拟对公司债务作出安排的方案;E.回购股份的处理。董事会应对通知和公告内容的准确性和完整性负责。
[74]该步骤应满足以下要求:A.要约文件须披露所有资料,以便股东在掌握充分资料的情况下就要约的利弊作出理性的决定;B.要约文件应当规定要约期,要约期不得短于30日,不超过60日。在要约期间,公司不得进行其他方式的股份回购;C.其余规定符合合同法有关要约的规定。
[78]参见童兆洪主编.公司法法理与实证.北京:人民法院出版社,2003:71-108.
[79]参见易树平.中美股票回购的对比与启示.辽宁财税,2002,(6):51-55.
[80]白蔚秋.库藏股制度评析.中央财经大学学报,2002,(3):22.
[81]刘俊海.股份有限公司股东权的保护.北京:法律出版社,2004:538.
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